財(cái)務(wù)管理(時間價(jià)值部分)

1、第一節(jié) 時間價(jià)值 一、時間價(jià)值的概念貨幣時間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價(jià)值。時間價(jià)值可以有兩種表現(xiàn)形式：其相對數(shù)即時間價(jià)值率是指扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率或平均報(bào)酬率；其絕對數(shù)即時間價(jià)值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實(shí)增值額，即一定數(shù)額的資金與時間價(jià)值率的乘積。二、復(fù)利終值和現(xiàn)值貨幣時間價(jià)值的計(jì)算包括現(xiàn)值計(jì)算與終值計(jì)算。前者是將未來時間的資金價(jià)值按一定利率換算為初始時間的價(jià)值，后者是將初始時間的資金價(jià)值按一定利率換算為未來時間的價(jià)值。貨幣時間價(jià)值的相關(guān)概念 現(xiàn)值(P)：又稱為本金，是指一個或多個發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時刻的價(jià)值。 終值(F)：又稱

2、為本利和，是指一個或多個現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來某一時刻的價(jià)值。 利率(i)：又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時所采用的利息率或復(fù)利率。期數(shù)(n)：是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時的期間數(shù)。（一）復(fù)利終值(一次性收付款項(xiàng)終值的計(jì)算) 復(fù)利終值(Future value)是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和。 如果已知現(xiàn)值、利率和期數(shù)，則復(fù)利終值的計(jì)算公式為： F = P（1 + i ）n = P ( F / P , i , n )練習(xí)例1 B公司有閑余資金20萬元，擬購買復(fù)利計(jì)息的金融債券，年利息率6%，每年計(jì)息一次，請測算債券5年末的終值和利息為多少？解析：第5年末的終值和利息 F

3、V5=PVFVIFi,n = 20×(1+6%)5=20×1.338=26.76（萬元） I=26.76-20=6.76（萬元）仍接上例，如果債券延期到8年末償還，其它條件不變，到期值和利息為多少？二）復(fù)利現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它是指今后某一規(guī)定時間收到或付出的一筆款項(xiàng)，按貼現(xiàn)率i所計(jì)算的貨幣的現(xiàn)在價(jià)值。如果已知終值、利率和期數(shù)，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：例2 B公司準(zhǔn)備5年后償還一筆到期債券，需要資金120萬元，在銀行存款利率4%，復(fù)利計(jì)息情況下，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？解析：B公司現(xiàn)在存入的資金為：PV= FV5 ·PVIF4%,5 =120*0.822=

4、98.64(萬元)三、年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算年金：是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)，即在一定時期內(nèi)每隔相同的時間發(fā)生相同數(shù)額的系列收付款項(xiàng)。折舊、利息、租金、保險(xiǎn)費(fèi)等通常表現(xiàn)為年金的形式。年金按付款方式可分為后付年金(或稱普通年金)、先付年金(或稱即付年金)、延期年金和永續(xù)年金（一）后付年金（普通年金）后付年金（A）是指一定時期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)。后付年金終值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和例1 A公司每年末在銀行存入5000元，計(jì)劃10年后更新設(shè)備，若銀行存款利率5%，到第10年末公司可以有多少錢更新設(shè)備？ FVA10=A· FVIFA5%,10 =50

5、00*12.578=62890(元)后付年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。后付年金現(xiàn)值的計(jì)算是已知年金、利率和期數(shù)，求年金現(xiàn)值的計(jì)算，其計(jì)算公式為：練習(xí)例1 C公司市場部租用某間寫字樓，每年年初支付租金6000元，年利率6%，公司計(jì)劃租賃8年，問8年后各期租金的本利總和是多少？解析：按先付年金終值計(jì)算。8年后各期租金的本利總和為：首先，將先付年金轉(zhuǎn)化為后付年金A6 000×（16）6360（元）其次，按后付年金公式計(jì)算終值得先付年金終值FA×FVIFA6%.8 =6360×9.89762944.92（元）先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：公式：V0=A

6、+A(1+i)-1+ A(1+i)-2 + A(1+i)-3 + +A(1+i)-(n-1)=A·(1+i)0 + (1+i)-1 + (1+i)-2 + + (1+i)-(n-1)V0=A·PVIFAi,n·(1+i) 或 V0=A·(PVIFAi,n-1+1)注：它是后付年金現(xiàn)值系數(shù)期數(shù)要減1，而系數(shù)要加1，可記作 PVIFAi,n-1+1 可利用“后付年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得（n-1)的值，然后加1，得出1元的先付年金現(xiàn)值。現(xiàn)值比后付年金終值計(jì)算減一期，加A。例2 某人向銀行貸款購買一現(xiàn)房,購房后需每年年初償還4000元貸款，共需支付15年還清。如果銀

7、行貸款利率5%，請計(jì)算該項(xiàng)貸款額為多少？解析：這是一個先付年金的現(xiàn)值問題。將先付年金轉(zhuǎn)換未普通年金后，再按普通年金現(xiàn)值公式計(jì)算其現(xiàn)值。過程如下：首先，將先付年金轉(zhuǎn)化為后付年金A4000×（15）4200（元）其次，按后付年金現(xiàn)值公式計(jì)算FA×PVIFA5%,15 =4200×10.38043596（元）【例】A方案在3年中每年年初付款500元，B方案在3年中每年年末付款500元，若年利率為10%，則兩個方案第3年年末時的終值相差（）A、105元 B、165.5元 C、 505元 D、 665.5元解 A方案：先付年金終值計(jì)算 F=500×（FVIFA10

8、%，3+1）-1=500×(4.641-1)=1820.5 B方案：后付年金終值計(jì)算 F=500×（FVIFA10%，3）=500×3.310=1655 A、B 兩個方案相差：165.5（1820.5-1655）四）永續(xù)年金 永續(xù)年金是指無限期支付的年金，永續(xù)年金沒有終止的時間，即沒有終值。比如優(yōu)先股，其股利支付是固定的，而且無到期日，所以可以將優(yōu)先股股利看作是永續(xù)年金。永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出例1 某機(jī)構(gòu)擬設(shè)立一項(xiàng)永久性科研獎金，計(jì)劃每年頒發(fā)200萬元獎金給有成績的科研人員。若銀行存款利率為5%，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少現(xiàn)金？解析：按永續(xù)年金現(xiàn)值

9、計(jì)算。該機(jī)構(gòu)現(xiàn)在應(yīng)向銀行一次性存入的現(xiàn)金為：例2 某企業(yè)持有A公司優(yōu)先股，每年可獲得優(yōu)先股股利1200元，若利息率為6%，求該優(yōu)先股歷年股利的現(xiàn)值。解：P=A* = 1200* =20000(元）四、時間價(jià)值計(jì)算中的幾個特殊問題（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算p44n 若貼現(xiàn)率為4%，在第一年末收到10000元，第二年末收到5000元，第三年末收到1000元，則所有收到款項(xiàng)的現(xiàn)值是多少？解析PV=10000×PVIF4%,1+5000×PVIF4%,2+1000×PVIF4%,3n =10000×0.962+5000×0.925+1000

10、5;0.889=15134(元)一）計(jì)息期短于一年時，時間價(jià)值的計(jì)算例某人準(zhǔn)備在第5年末獲得1000元收入，年利息率為10。試計(jì)算：(1)每年計(jì)息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?(2)每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢? 解(1)如果是每年計(jì)息一次，n5，i10，則 PVFVn×PVIFi，n1000×PVIF10，5 1000×0.621621(元) (2)如果每半年計(jì)息一次，則m2，t10， i=5，則 PVFV10×PVIF5，101000×0.614614元例:本金1000元，投資5年，年利率8， 每年復(fù)利一次， 則：FV1000×（

11、1+8）51469 每季復(fù)利一次， 則：FV1000×（1+8/4）201486 每季復(fù)利一次的實(shí)際年利率 （1+8/4）418.24，則每季復(fù)利一次也可以這樣計(jì)算： FV1000×（1+8.24）51486三、本量利分析的基本模型1、基本模型：利潤銷售收入變動成本固定成本 銷量×單價(jià)銷量×單位變動成本固定成本損益方程式利潤=銷售收入-總成本 =（單價(jià)-單位變動成本）×銷售量-固定成本式中包含相互聯(lián)系的五個變量邊際貢獻(xiàn)方程式利潤=銷售收入×邊際貢獻(xiàn)率-固定成本 =邊際貢獻(xiàn)-固定成本A 、邊際貢獻(xiàn)，又叫貢獻(xiàn)毛益邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動成本單

12、位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)銷售單價(jià)單位變動成本B、邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)/銷售收入×100% 單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)/銷售單價(jià)×100%C、變動成本率變動成本/銷售收入×100% 單位變動成本/銷售單價(jià)×100%邊際貢獻(xiàn)率變動成本率設(shè)Q=銷售量 P=單位產(chǎn)品售價(jià) V=單位產(chǎn)品變動成本 F=固定成本則EBIT=Q·P-(Q ·V+F)=Q(P-V)-F令EBIT=Q(P-V)-F=0則Q* = F/( P-V)我們稱之為盈虧臨界點(diǎn)（或損益平衡點(diǎn)、保本點(diǎn)）小練習(xí)盈虧臨界點(diǎn)是企業(yè)收入和成本相等的經(jīng)營狀態(tài)，即邊際貢獻(xiàn)等于固定成本時企業(yè)所處的既不盈利也不虧損的狀態(tài)。

13、（正確）§ 若某一企業(yè)的經(jīng)營處于盈虧臨界狀態(tài)，錯誤的說法是（B）A 此時銷售額正處于銷售收入線與總成本線的交點(diǎn)B 此時的經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮小C 此時的營業(yè)銷售利潤率等于零D 此時的邊際貢獻(xiàn)等于固定成本預(yù)測保本點(diǎn)保本量=固定成本÷（單價(jià)單位成本）保本額=固定成本÷（1變動成本率）=固定成本÷邊際貢獻(xiàn)=保本銷售量×銷售單價(jià)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤的銷售量（固定成本目標(biāo)利潤）/(單價(jià)單位變動成本)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤的銷售額（固定成本目標(biāo)利潤）/邊際貢獻(xiàn)率對以上公式做適當(dāng)?shù)淖冃?，可以分別得出目標(biāo)單位變動成本、目標(biāo)固定成本、目標(biāo)單價(jià)與其他因素的關(guān)系式。利潤的預(yù)測經(jīng)市場

14、調(diào)查與預(yù)測，某公司在計(jì)劃期間內(nèi)可生產(chǎn)并銷售A產(chǎn)品800件，銷售單價(jià)為100元，單位變動成本為80元，固定成本總額為10000元1. 預(yù)測該公司在計(jì)劃期間的利潤。60002. 若想將利潤提高10%，試對影響利潤的四項(xiàng)因素進(jìn)行分析，應(yīng)采取哪些單項(xiàng)措施。目標(biāo)銷售量 830 銷售單價(jià)100.75 單位變動成本79.25固定成本9400第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理中存在著杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。一、杠桿原理的基礎(chǔ)（一) 成本習(xí)性及分類（二）邊際貢獻(xiàn)（三）息稅前利潤總成本模型Y=a+

15、bx其中：a固定成本 b單位變動成本 x業(yè)務(wù)量（二）邊際貢獻(xiàn)M=px-bx=(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分別表示單位銷售價(jià)格、業(yè)務(wù)量、單位變動成本、單位邊際貢獻(xiàn)（三）息稅前利潤EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a其中：p、x、b、M同上面的含義一樣；a表示固定成本二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，也稱營業(yè)杠桿。（二）經(jīng)營杠桿利益隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。詳見P227例6-16（三）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致的營業(yè)利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。詳見P228

16、例6-17經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)系數(shù)的含義：息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售收入變動的倍數(shù)。即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大小。影響經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素(p230)1.產(chǎn)品供求變動；2.產(chǎn)品售價(jià)變動；3.單位產(chǎn)品變動成本的變動；4.固定成本總額的變動。三、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿：由于利息與優(yōu)先股股利的存在導(dǎo)致每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，也稱籌資杠桿。（二）財(cái)務(wù)杠桿利益分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的額外收益。（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)。（四）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的形成過程（見下一張）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)系數(shù)的含義。表

17、示稅后利潤的變化率相當(dāng)于息稅前利潤變化率的倍數(shù)。表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小四、復(fù)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）復(fù)合杠桿：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在導(dǎo)致的每股收益變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)。（二）復(fù)合杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)：復(fù)合杠桿系數(shù)（三）公式：營業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的合并股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合杠桿：營業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的合并習(xí)題某公司1999年銷售商品12000件，每件商品售價(jià)為240元，每件單位變動成本為180元，全年發(fā)生固定成本總額320000元。該企業(yè)擁有總資產(chǎn)5000000元，資產(chǎn)負(fù)債率為40%，債務(wù)資金的利率為8%，主權(quán)資金中有50%普通股，普通股每股面值為20元。企業(yè)的所得

18、稅稅率為33%。分別計(jì)算:（1）單位貢獻(xiàn)毛益（2）貢獻(xiàn)毛益M（3）息稅前利潤EBIT（4）利潤總額（5）凈利潤（6）普通股每股收益EPS（7）經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL（8）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL（9）復(fù)合杠桿系數(shù)DCL 1、單位邊際貢獻(xiàn)m=240-180=60（元）2、邊際貢獻(xiàn)總額M=12000×60 =720000（元）3、息稅前利潤EBIT=720000320000=400000 （元）4、利潤總額 =息稅前利潤 利息=EBITI=4000005000000×40%×8%=400000160000=240000（元）5、凈利潤 =利潤總額（1所得稅%）=（EBITI）（

19、1T）= 240000×（1- 33%）=160800（元）6、普通股每股收益EPS =（EBITI）（1T）-D/N=1608000 /( 5 000 000×60%×50% )/20=160800/75000 =2.144 （元/股）7、經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=M/EBIT=720000/400000=1.88、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL= EBIT/（EBIT-I）= 400000/240000=1.679、復(fù)合杠桿系數(shù)DCL =DOL×DFL=1.8×1.67=3.01若某種股票的貝他系數(shù)為零，則說明（C）。 A. 該股票沒有任何風(fēng)險(xiǎn) B

20、. 該股票沒有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)  C. 該股票沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) D. 該股票的風(fēng)險(xiǎn)與整個證券市場的風(fēng)險(xiǎn)一致當(dāng)營業(yè)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都是1.5時,則聯(lián)合杠桿的系數(shù)應(yīng)為企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時,對債權(quán)籌資的利用稱為什么杠桿 財(cái)務(wù)杠桿息稅前利潤變動率相當(dāng)于銷售額變動率的倍數(shù),表示的是什么杠桿營業(yè)杠桿只有現(xiàn)值沒有終值的年金是（）。判斷ü 1 營業(yè)杠桿影響息稅前利潤,財(cái)務(wù)杠桿影響稅后利潤.P 2 由于營業(yè)杠桿的作用,當(dāng)銷售額下降時,息稅前利潤下降得更快.ü 3 一般而言,營業(yè)杠桿系數(shù)越大,對營業(yè)杠桿利益的影響越強(qiáng),營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也就越高.下列對財(cái)務(wù)杠桿的論述，正確的有（ABCE）A

21、 在資本總額及負(fù)債比率不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，每股盈余增長越快B 財(cái)務(wù)杠桿利益指利用債務(wù)籌資給企業(yè)自有資金帶來的額外收益C 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大D 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)E 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股盈余的變動率相當(dāng)于息稅前盈余變動率的倍數(shù)第六章長期籌資決策l 第一節(jié)資本成本l 第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)l 第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論第四節(jié) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的定量分第一節(jié)借債還是股權(quán)？成本的考慮一、資本成本的概念一般含義：為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。包括籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用。(1) 籌資費(fèi)用：在籌資過程中為獲得資金而付出的費(fèi)用。如：借款手續(xù)費(fèi)、股票發(fā)行費(fèi)等(2) 使用費(fèi)：企業(yè)在經(jīng)營過程

22、中因使用資金而支付的費(fèi)用。如：股利、利息等資本成本的表示，可以用絕對數(shù)，更多地使用相對數(shù)。即資金成本率資本成本率的一般公式：二、個別資本成本的計(jì)算個別資本成本:是按各種長期資本的具體籌資方式來確定的成本1.長期借款資本成本2.債券資本成本3.股票資本成本(優(yōu)先股、普通股）4.留存收益資本成本 （公式自己補(bǔ)充）3.優(yōu)先股成本例：某企業(yè)擬發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為100萬元，股息率為15%，籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)為5%，該股票溢價(jià)發(fā)行，籌資總額為130萬元，則該優(yōu)先股成本為多少？4.普通股成本：(1)股利折現(xiàn)法（2）債券收益加風(fēng)險(xiǎn)貼水法（3）資本資產(chǎn)定價(jià)法5.留存收益成本：一般認(rèn)為，留存收益不存在外顯性成本，但

23、卻存在內(nèi)含性成本。即其機(jī)會收益。留存收益成本與普通股的資本成本相同，但無發(fā)行費(fèi)用以上幾種長期籌資方式中，資本成本由高到低排序?yàn)椋浩胀ü沙杀?、留存收益成本、?yōu)先股成本、債券成本、長期借款成本。三、加權(quán)平均資本成本它是通過計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本，并經(jīng)此為標(biāo)準(zhǔn)，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。rw=rjWj其中：rj為第j種資本的個別成本W(wǎng)j為第j種資本在總籌資額中所占比重權(quán)重價(jià)值的計(jì)算基礎(chǔ)：市場價(jià)值某企業(yè)籌資500萬元，現(xiàn)有兩個方案可供選擇，有關(guān)資料如下：籌資方式 銀行借款 發(fā)行債券 發(fā)行股票 合計(jì)8%12%18%要求：試選擇最佳籌資方案解：方案1綜合資本成本=8%×20

24、%+12%×40%+ 18%×40%=13.6% 方案2綜合資本成本=8%×30%+12%×40%+ 18% ×30% =12.6% 以上計(jì)算結(jié)果可知方案2的綜合資本成本較低，故方案優(yōu)。股利政策一、 兩種股利理論在手之鳥理論 稅差理論信息傳播理論在手之鳥理論主要觀點(diǎn)：在投資者眼中，現(xiàn)金股利的風(fēng)險(xiǎn)比資本利益的風(fēng)險(xiǎn)小得多股利收入比資本利得更加穩(wěn)定可靠 “雙鳥在林，不如一鳥在手”稅差理論主要觀點(diǎn)：股利適用稅率高于長期資本利得適用稅率，從避稅的角度考慮，投資者更愿意企業(yè)多留少派信息傳播理論主要觀點(diǎn) 股利給投資者傳播了公司收益狀況的信息財(cái)務(wù)報(bào)告可能有假，

25、但股利的發(fā)放是以實(shí)際盈利能力為基礎(chǔ)的，是難以作假的二、怎樣制定股利政策l 可供選擇的股利政策類型l 選擇股利政策類型時應(yīng)考慮的因素l 股利分配形式的選擇l 股利支付程序的確定（一）可供選擇的股利政策的類型l 剩余股利政策本政策的要點(diǎn)：盈余先滿足投資需要，如有剩余才向股東發(fā)放股利采用理由：在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。主要缺舉例：假定某公司2001年度提取了公積金、公益金后的稅后凈利潤為1000萬元，2002年度投資計(jì)劃所需資金支出總額為1200萬元，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%。按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的股東權(quán)益數(shù)額為： 1200&#

26、215;60%720（萬元）公司當(dāng)年全部可用于分配股利的盈余為1000萬元，可以滿足上述投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額并有剩余，剩余部分再作為股利發(fā)放。當(dāng)年發(fā)放的股利額為： 1000-720280（萬元）點(diǎn)：與偏好穩(wěn)定收益的股東產(chǎn)生矛盾。股利數(shù)額波動大，易產(chǎn)生企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)的感覺l 固定或穩(wěn)定增長股利政策本政策的要點(diǎn)：每年發(fā)放的股利額固定在某一特定水平上并在較長時期內(nèi)保持不變采用本政策的理由：可以使投資者認(rèn)為公司在穩(wěn)定正常發(fā)展，還有利于投資者安排股利收入和其他支出主要缺點(diǎn) 股利的支付與盈余相脫節(jié)；當(dāng)盈余較低時仍要支付固定的股利，這可能導(dǎo)致資金短缺l 固定股利支付率股利政策本政策的要點(diǎn)：在一般情況下每

27、年都只支付數(shù)額較低的正常股利，在盈余較多的年份里，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利采用本政策的理由：不僅可以使公司具有較大的靈活性，而且還可以讓那些依靠股利生活的投資者每年都可以得到數(shù)額較低但穩(wěn)定的股利克服了定額股利政策和定率股利政策的缺點(diǎn)。企業(yè)采用較多l(xiāng) 低正常股利加額外股利政策本章節(jié)相關(guān)練習(xí)例題1某公司2004年實(shí)現(xiàn)的稅后凈利為1000萬，若2005年的投資計(jì)劃所需資金800萬，公司的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為自有資金占60%。（1）那么,如果公司采用剩余股利政策，則2004年末可發(fā)放多少股利？投資所需自有資金=800×60%=480（萬元）向投資者分配額=1000-480=520（萬元）（

28、2）若公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)為1000萬股，計(jì)算每股利潤及每股股利每股利潤=1000/1000=1（元/股）每股股利=520/1000=0.52（元/股）（3）若2005年公司決定將公司的股利政策改為逐年穩(wěn)定增長的股利政策，設(shè)股利的逐年增長率為2%，投資者要求的必要報(bào)酬率為12%，計(jì)算該股票的價(jià)值股票的價(jià)值=0.52（1+2%）/（12%-2%）=5.30（元）例題2A公司目前發(fā)行在外的股數(shù)為1000萬股，該公司的產(chǎn)品銷路穩(wěn)定，擬投資1200萬元，擴(kuò)大生產(chǎn)能力50%。該公司想要維持目前50%的負(fù)債比率，并想繼續(xù)執(zhí)行10%的固定股利支付率政策。該公司在2004年的稅后利潤為500萬元。要求：該

29、公司2005年為擴(kuò)充上述生產(chǎn)能力必須從外部籌措多少權(quán)益資本? 保留利潤=500×(1-10%)=450(萬元)項(xiàng)目所需權(quán)益資金=1200×(1-50%)=600(萬元)外部權(quán)益融資額=600-450=150(萬元)例 某公司在發(fā)放股票股利前，股東權(quán)益情況見下表。單位：元股本（面額1元，已發(fā)行200000股）200000資本公積 400000未分配利潤 2000000股東權(quán)益合計(jì) 2600000該公司決定按每10股得1股的方案派發(fā)股票股利。若該股票當(dāng)時市價(jià)20元，隨著股票股利的發(fā)放，需從“未分配利潤”項(xiàng)目劃轉(zhuǎn)出的資金為：20×200000×10%=4000

30、00（元）發(fā)放股票股利后，公司股東權(quán)益各項(xiàng)目見下表股本（面額1元，已發(fā)行220000股）220000資本公積780000未分配利潤 1600000股東權(quán)益合計(jì) 2600000400000+20000×(20-1)=400000+380000= 780000結(jié)論：發(fā)放股票股利，不改變股東權(quán)益總額。只改變資金在各股東權(quán)益項(xiàng)目間的再分配例假定上述公司本年盈余為440000元，某股東持有20000股普通股，發(fā)放股票股利對該股東的影響：項(xiàng)目發(fā)放前發(fā)放后每股收益（EPS） 440000/200000=2.2 440000/220000=2每股市價(jià) 20 20/(1+0.1)=18.18持股比例

31、20000/200000=10% 22000/220000=10%持股總價(jià)值 20*20000=400000 18.18*22000=400000EPS=EPS/(1+股票股利發(fā)放率)每股盈余降低,股票價(jià)格一般會按同一比例降低股票股利的優(yōu)點(diǎn)（1）不增加現(xiàn)金流出；（2）股票數(shù)量增加，有利于調(diào)整股票流通性。(A) 可增加股票發(fā)行量，增加企業(yè)的知名度 (B) 避免動用現(xiàn)金導(dǎo)致支付能力下降(D) 避免發(fā)放現(xiàn)金股利后再籌集所發(fā)生的籌資費(fèi)用 (E) 在公司現(xiàn)金緊缺時，可起到既發(fā)放股利又不動用現(xiàn)金的作用 及時練習(xí) 1.某股份公司宣布發(fā)放1

32、0的股票股利，之后每股支付現(xiàn)金股利2元，某擁有100股股票的股東可得現(xiàn)金股利為（ A ）元。  (A) 220   (B) 200 (C) 180   (D) 160  某公司年終利潤分配前股東權(quán)益如下:單位:萬元股本(200萬股) 400資本公積 160未分配利潤 840所有者權(quán)益 1400 若股票現(xiàn)行市價(jià)35元,回答下列問題:計(jì)劃按10股送1股的方案發(fā)放股票股利,并按發(fā)放股票股利之后的股數(shù)派發(fā)0.2元現(xiàn)金股利。股票股利按市價(jià)計(jì)算,計(jì)算相關(guān)項(xiàng)目

33、金額。股本，資本公積，未分配利潤及所有者權(quán)益股票分割一般不會引起( D )A.每股市價(jià)變化 B.公司發(fā)行的股數(shù)變化C.每股盈余變化 D.公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)變化如果公司認(rèn)為目前本公司的股票市價(jià)較高，要想降低公司的股票價(jià)格，可以采用的方式有( AC ) A.發(fā)放股票股利 B.發(fā)放現(xiàn)金股利 C.進(jìn)行股票分割 D.進(jìn)行股票反分割 E.回購股票第十章營運(yùn)資金概論第一節(jié)營運(yùn)資金的概念與特點(diǎn)第二節(jié)企業(yè)籌資組合第三節(jié)企業(yè)資產(chǎn)組合第一節(jié)營運(yùn)資金的概念與特點(diǎn)廣義：流動資產(chǎn)狹義：流動資產(chǎn)-流動負(fù)債流動比率=流動資產(chǎn) / 流動負(fù)債營運(yùn)資金的特點(diǎn)周轉(zhuǎn)期短l 易變現(xiàn)l 數(shù)量有波動l 實(shí)物形態(tài)可變動l 資金來源靈活二、營運(yùn)資金管

34、理的兩個基本問題指標(biāo)：凈營運(yùn)資金=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債l 問題一，流動資產(chǎn)保持在多少水平？流動資產(chǎn)投資策略l 問題二，占用在流動資產(chǎn)上的錢從哪里來？流動資產(chǎn)籌資策略凈營運(yùn)資金越大，風(fēng)險(xiǎn)小，收益小凈營運(yùn)資金越小，風(fēng)險(xiǎn)大，收益大第二節(jié)企業(yè)籌資組合一、籌資組合 短期資金與長期資金的比例二、影響籌資組合的因素 短期資金與長期資金的風(fēng)險(xiǎn)與成本 企業(yè)所處的行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 經(jīng)營規(guī)模籌資的難易 利息率狀況三、企業(yè)籌資組合策略(一)正常的籌資組合正常情況下的籌資組合遵循的是短期資產(chǎn)由短期資金來融通，長期資產(chǎn)由長期資金來融通的原則。(二)冒險(xiǎn)的籌資組合有的企業(yè)不是采用短期資產(chǎn)由短期資金來融通，長期資產(chǎn)由長期資金來融通

35、的原則，而是將部分長期資產(chǎn)由短期資金來融通，這便屬于冒險(xiǎn)的籌資組合策略。 (三)保守的籌資組合有的企業(yè)將部分短期資產(chǎn)用長期資金來融通，這便屬于保守型籌資組合策略。第三節(jié)企業(yè)資產(chǎn)組合一、資產(chǎn)組合 流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例二、影響資產(chǎn)組合的因素 流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與成本 企業(yè)所處的行業(yè)生產(chǎn)特點(diǎn) 經(jīng)營規(guī)模生產(chǎn)和籌資的方式 利息率狀況三、企業(yè)資產(chǎn)組合策略企業(yè)流動資產(chǎn)的數(shù)量按其功能可以分成兩大部分1.正常需要量。它是指為滿足正常的生產(chǎn)經(jīng)營需要而占用的流動資產(chǎn)。2.保險(xiǎn)儲備量。它是指為應(yīng)付意外情況的發(fā)生在正常生產(chǎn)經(jīng)營需要量以外而儲備的流動資產(chǎn)。(一)適中的資產(chǎn)組合適中的資產(chǎn)組合策略就是在保證正常需要

36、的情況下，再適當(dāng)?shù)亓粲幸欢ūｋU(xiǎn)儲備，以防不測。(二)保守的資產(chǎn)組合企業(yè)在安排流動資產(chǎn)數(shù)量時，在正常生產(chǎn)經(jīng)營需要量和正常保險(xiǎn)儲備量的基礎(chǔ)上，再加上一部分額外的儲備量以便降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，這便屬于保守的資產(chǎn)組臺策略。(三)冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合企業(yè)在安排流動資產(chǎn)數(shù)量時，只安排正常生產(chǎn)經(jīng)營需要量而不安排或只安排很少的保險(xiǎn)儲備量，以便提高企業(yè)的投資報(bào)酬率。這使屬于冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合策略。第二節(jié)營運(yùn)資金各項(xiàng)目的管理l 一、現(xiàn)金管理l 二、應(yīng)收帳款管理l 三、存貨管理一、現(xiàn)金管理ê 1、現(xiàn)金持有動機(jī)¡ª滿足交易動機(jī)、補(bǔ)償動機(jī)、謹(jǐn)慎動機(jī)和投資動機(jī)ê 2、現(xiàn)金成本² 持有成

37、本¡ª現(xiàn)金的機(jī)會成本² 轉(zhuǎn)換成本¡ª現(xiàn)金的交易成本² 短缺成本¡ª損失(直接間接)³ 現(xiàn)金管理的目的是為了將企業(yè)現(xiàn)金余額降到能夠維持企業(yè)營運(yùn)的水平。3、決定現(xiàn)金余額最佳現(xiàn)金持有量ê （1）鮑摩爾（Baumol)模型（存貨模式）假定：企業(yè)現(xiàn)金流出量是穩(wěn)定的現(xiàn)金余額TC：現(xiàn)金管理的總成本N：最佳持有量i：有價(jià)證券的利率T：一個周期內(nèi)現(xiàn)金總需求量b：每次轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的固定成本最佳現(xiàn)金持有量機(jī)會成本 轉(zhuǎn)換成本最佳現(xiàn)金持有量：2、應(yīng)收帳款的日常控制l （1）信用信息：財(cái)務(wù)報(bào)表、客戶信用的歷史資料、銀行、與

38、本公司交往的歷史l （2）信用評級： 采用5C法品德、能力、資本、擔(dān)保、條件 采用信用評分模型。第三節(jié)存貨管理ê 三、存貨成本的構(gòu)成(以課本的內(nèi)容為準(zhǔn))l 四、存貨決策（一）  經(jīng)濟(jì)批量基本模型經(jīng)濟(jì)批量是指一定時期儲備成本和訂貨成本總和最低的采購批量。l 假設(shè)條件：計(jì)算公式： Q*= 2 AF Cl 其他公式：每年最佳訂貨次數(shù)： N*=A/Q=AC/2F存貨總成本：TC=2AFC最佳訂貨周期：t*=1年/ N商業(yè)信用、（一）利用應(yīng)付帳款融資有成本嗎？1、對方?jīng)]有提供現(xiàn)金折扣時，無成本2、對方提供現(xiàn)金折扣時，并在折扣期付款，無成本3、對方提供現(xiàn)金折扣時，超過折扣期付款，有成本

39、 如“2/10，n/30”若60天付款，放棄優(yōu)惠折扣的成本為14.7%現(xiàn)金折扣成本決策舉例1、某公司擬采購一批零件，供應(yīng)商規(guī)定的付款條件：10天之內(nèi)付款付98萬；20天之內(nèi)付款，付99萬；30天之內(nèi)付款付100萬。要求：對以下互不相關(guān)的兩問進(jìn)行回答：(1)假設(shè)銀行短期貸款利率為15，計(jì)算放棄現(xiàn)金折扣的成本(比率)，并確定對該公司最有利的付款日期和價(jià)格。(2)若目前的短期投資收益率為40，確定對該公司最有利的付款日期和價(jià)格。(1)放棄第10天付款折扣的成本率=放棄第20天付款折扣的成本率=最有利的付款日期為10天付款，價(jià)格為98萬元。(2)最有利的付款日期為30天付款，價(jià)格為100萬元。

40、4; 小練習(xí)l 信用條件是指企業(yè)要求顧客支付賒銷款項(xiàng)的條件，包括（ABC） A 信用期限 B現(xiàn)金折扣 C 折扣期限 D機(jī)會成本 E壞賬成本l 信用條件“1/10，n/30”表示（D）A 信用期限為10天，折扣期限為30天B 如果在開票后10-30天內(nèi)付款可以享受10%的折扣C 信用期限為30天，現(xiàn)金折扣為10%D 如果在10天內(nèi)付款，可享受1%的現(xiàn)金折扣，否則應(yīng)在30天內(nèi)全額付款M-M理論無稅下的MM命題I和命題II:無關(guān)論資本成本、公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)公司價(jià)值(V)的構(gòu)成：V=B+S股票價(jià)值(S)和債券價(jià)值(B)之和股票價(jià)值 S=(EBIT-I)(1-T)/KS股票資本成本KS按CAPM計(jì)

41、量綜合成本按加權(quán)平均計(jì)算M-M有稅下的資本結(jié)構(gòu)理論表明，在沒有破產(chǎn)成本情況下，企業(yè)價(jià)值是財(cái)務(wù)杠桿的增函數(shù)。這一結(jié)論暗含著：企業(yè)應(yīng)采用幾乎全部由債務(wù)組成的資本結(jié)構(gòu)。信號理論信號理論：公司籌資、投資和股利分配決策的改變在實(shí)質(zhì)上都意味著一種信號，一種對投資者有用的且關(guān)于管理者評價(jià)公司預(yù)期收益、市場價(jià)值的市場信號。新股發(fā)行將對股市產(chǎn)生消極影響，股票回購將對股市產(chǎn)生積極影響提高負(fù)債比率的行動將對股市產(chǎn)生積極作用，反之則相反。融資順位理論（啄食順序理論）首先，與外部籌資相比，公司偏好于內(nèi)部籌資(如留存收益再投資) 其次，如果外部籌資確實(shí)必需，公司偏好于借債再次，如果借債過量而外部籌資又必需，則公司傾向于可

42、轉(zhuǎn)換債券發(fā)行最后，才可能涉及新股發(fā)行。資本結(jié)構(gòu)理論的管理含義(1)資本結(jié)構(gòu)決策是管理決策的重要內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)的變動會影響公司價(jià)值，因此，作為管理者必須將資本結(jié)構(gòu)決策置于重大決策事項(xiàng)范圍，明確其決策主體股東大會及其董事會。(2)負(fù)債籌資確實(shí)存在稅收的抵免作用，直到增加負(fù)債所帶來的破產(chǎn)成本和代理成本抵銷其負(fù)債籌資收益為止，因此負(fù)債要有限額，而不能無節(jié)制。(3)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定受公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響，對于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，保持適度或較低的負(fù)債比率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也許是必要而可行的。(4)當(dāng)公司試圖改變其資本結(jié)構(gòu)時，這種改變事實(shí)上是在向市場及投資者提供關(guān)于公司未來發(fā)展、未來收益及其公司市場價(jià)值的一種

43、(組)信號，信號的潛在作用與反作用不能低估，公司管理與決策當(dāng)局必須謹(jǐn)慎從事。第四節(jié)借債還是股權(quán)？量化分析最佳資本結(jié)構(gòu)：適當(dāng)利用負(fù)債可以降低企業(yè)資金成本，但企業(yè)負(fù)債比率過高時，會帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系，確定最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在一定時期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低，股東財(cái)富最大時的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)決策的基本定量方法是：加權(quán)平均資金成本分析法每股收益分析法 公司價(jià)值比較法（一） 加權(quán)平均資金成本資本成本比較法：是指在企業(yè)的若干個備選籌資方案中，分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金成本，從中選出加權(quán)平均資本成本最低的方案，以此進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策可

44、分為初始資本結(jié)構(gòu)決策和追加資本結(jié)構(gòu)決策兩種情況。加權(quán)平均資金成本計(jì)算案例初始資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)對擬定的籌資總額可以采用多種籌資方式來籌集，同時每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此形成若干個資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）可供選擇?！纠}1】大有公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算匯入下表。要求：確定最佳籌資方案三個初始籌資方案的有關(guān)資料單位：萬元籌資方式 籌資方案 籌資方案籌資方案 籌資額 資本成本() 長期借款40 6% 50 6.5% 80 7%債券 100 7% 150 8% 120 7.5%優(yōu)先股 60 12% 100 12% 50 12%普通股 300 15% 200 15

45、% 250 15%合計(jì) 500 500 500 解析：下面分別測算三個籌資方案的加權(quán)平均資本成本并比較其高低，從而確定最佳籌資方案，即最佳資本結(jié)構(gòu)。（1）方案：各種籌資占籌資總額的比重長期借款：40÷500=8% 債券： 100 ÷500=20% 優(yōu)先股： 60 ÷500=12% 普通股： 300 ÷500=60%加權(quán)平均成本加權(quán)平均成本（2）方案：各種籌資占籌資總額的比重長期借款： 50 ÷500=10%債券： 150 ÷500=30%優(yōu)先股： 100 ÷500=20%普通股： 200 ÷500=40%加權(quán)平均成

46、本（3）方案：各種籌資占籌資總額的比重長期借款： 80÷500=16% 債券： 120 ÷500=24%優(yōu)先股： 50 ÷500=10%普通股： 250 ÷500=50%加權(quán)平均成本以上三個籌資方案相比較，B方案的加權(quán)平均資本成本最低，在其他有關(guān)因素大體相同的條件下，B方案是最好的籌資方案，其形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為大有公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。大有公司可按此方案籌集資金，以實(shí)現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。（二）每股收益（EPS）分析法計(jì)算各種籌資方式下的EPS，選擇較大者例：某企業(yè)目前資本總額為1000萬元，其結(jié)構(gòu)為債務(wù)300萬元（ （二）每股收益（EPS）分析法利率10%），主權(quán)資本700萬元（每股1元）?，F(xiàn)準(zhǔn)備增資2