論人民幣升值對(duì)股市的影響

1、人民幣升值趨勢(shì)及中國(guó)股市效應(yīng)研究何誠(chéng)穎自去年人民幣對(duì)美元匯率升至8.11以來(lái)，人民幣匯率一直在8左右徘徊，當(dāng)前仍維持在7.95%上下的水平。為避免加大人民幣升值壓力，央行在應(yīng)對(duì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快、貨幣信貸投放過(guò)多、對(duì)外貿(mào)易順差過(guò)大等一系列經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的突出問(wèn)題時(shí)，央行采取了再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)和加息等措施。但減少壓力并不能消除壓力，人民幣升值已勢(shì)不可擋。關(guān)于人民幣升值趨勢(shì)及其對(duì)股市影響的研判，已成為了證券業(yè)必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。在此，我想就這個(gè)問(wèn)題談?wù)勛约旱目捶?。一、人民幣匯率走勢(shì)的理論分析匯率決定理論主要是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論、國(guó)際收支理論和資產(chǎn)市場(chǎng)理論。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率主

2、要是由兩國(guó)貨幣在其本國(guó)所具有的購(gòu)買(mǎi)力決定的，即兩種貨幣購(gòu)買(mǎi)力之比決定兩國(guó)貨幣的交換比率。國(guó)際收支理論認(rèn)為匯率決定于外匯的供給與需求，當(dāng)一國(guó)的國(guó)際收支順差時(shí)，外匯供大于求，因而匯率下降；當(dāng)國(guó)際收支逆差時(shí)，外匯的需求大于供給，因而匯率上升；如果外匯收支相等，匯率處于均衡狀態(tài)不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。資產(chǎn)市場(chǎng)理論認(rèn)為各國(guó)貨幣的比價(jià)決定于各種外幣資產(chǎn)的增減，各種外幣資產(chǎn)的增減是由于投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)的比例關(guān)系造成的，這種調(diào)整往往引起資金在國(guó)際間的大量流動(dòng)，對(duì)匯率發(fā)生影響，而相對(duì)利率水平是資金在國(guó)際間的大量流動(dòng)的原因。我們用上述理論對(duì)人民幣匯率予以分析如下：首先，從購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)看，自1994年以來(lái)，人民幣就一直釘住

3、美元，兌美元匯率在8.3人民幣元/美元上下小幅波動(dòng)。十多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度約為9，是美國(guó)的3倍，通貨膨脹率和美國(guó)基本一致，工資和生產(chǎn)率增長(zhǎng)率大大高于美國(guó)，這意味著和美元相比，人民幣的購(gòu)買(mǎi)力已大大提高，中美之間的相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力需要調(diào)整，盡管去年7月人民幣匯率已經(jīng)調(diào)整，但迄今（2006-7-26）僅升值了1.6%左右，還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到均衡匯率的水平，中國(guó)社科院趙志君和亞洲開(kāi)發(fā)銀行研究所金森俊樹(shù)的一般均衡模型表明，2000年以來(lái)按名義有效匯率計(jì)算的人民幣幣值低估了7到25，平均低估了17。這個(gè)低估幅度與2005年7月21日對(duì)人民幣做的2的向上調(diào)整相比，顯然2的向上調(diào)整不足以消除進(jìn)一步的升值預(yù)期，人民幣將

4、不可避免地要經(jīng)歷一個(gè)漸進(jìn)的升值過(guò)程。其次，從資產(chǎn)市場(chǎng)理論看，美國(guó)已進(jìn)入一輪加息周期之中，人民幣兌美元升值壓力有所緩解。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上升和國(guó)際石油價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的通貨膨脹，促使美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定地執(zhí)行穩(wěn)步小幅升息的政策。今年6月29日美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至5.25%。這是自2004年6月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第17次加息，考慮到經(jīng)濟(jì)增速放慢與潛在通脹壓力加大兩種現(xiàn)象并存，此輪持續(xù)了近兩年的加息周期有望終結(jié)。美國(guó)升息，美元和人民幣的利差加大，對(duì)短期資本流入我國(guó)有一定的抑制作用，有利于緩解人民幣兌美元的升值壓力。美元對(duì)歐元、日元等其他貨幣的弱勢(shì)地位會(huì)有所改善，在人民幣對(duì)美元交易中間價(jià)上下千分之

5、三的幅度內(nèi)浮動(dòng)以及非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在該貨幣交易中間價(jià)上下3幅度內(nèi)浮動(dòng)的機(jī)制下，人民幣對(duì)歐元、日元等升值的幅度可能加大。如果美元加息周期結(jié)束，那人民幣升值壓力會(huì)重新加大。第三，從國(guó)際收支看，國(guó)內(nèi)外匯明顯供大于求，外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大。從出口方面看，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展對(duì)我國(guó)產(chǎn)品的需求依然強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)推動(dòng)跨國(guó)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進(jìn)一步深化，在外商投資企業(yè)的影響下國(guó)內(nèi)企業(yè)的對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，中國(guó)外貿(mào)經(jīng)營(yíng)權(quán)完全放開(kāi)和配套政策逐步落實(shí)。雖然，去年7月21日匯率調(diào)整會(huì)消弱出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，貿(mào)易摩擦更加頻繁和貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，國(guó)外企業(yè)針對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的反傾銷(xiāo)的調(diào)查和訴訟增多，對(duì)高耗能產(chǎn)品出口退稅政

6、策的調(diào)整等也在一定程度上影響外貿(mào)出口，但總體來(lái)看，由于世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)（根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的最新預(yù)測(cè)，2006年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將達(dá)到4.9%）、國(guó)際市場(chǎng)需求旺盛，出口仍將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從進(jìn)口方面看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)必然刺激進(jìn)口需求；按照加入世貿(mào)組織承諾，關(guān)稅將進(jìn)一步削減，而且逐步調(diào)整到位；利用外資的快速發(fā)展和石油價(jià)格的上漲直接導(dǎo)致進(jìn)口增加。但發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)高新技術(shù)設(shè)備的出口限制將繼續(xù)存在，國(guó)內(nèi)以抑制投資增長(zhǎng)為主要目標(biāo)的宏觀調(diào)控政策將繼續(xù)維持，進(jìn)口增長(zhǎng)會(huì)受到一定的限制，但增長(zhǎng)勢(shì)頭不減。此外，隨著中國(guó)入世承諾的逐步兌現(xiàn)，外商投資領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大。雖然印度、越南等國(guó)家利用外資的發(fā)展勢(shì)頭良好，

7、直接投資分流的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，中國(guó)直接投資流入難于實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但伴隨著國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施和制度環(huán)境的不斷完善，外資流入中國(guó)的趨勢(shì)將依然十分強(qiáng)勁。當(dāng)然，由于中國(guó)投資政策和外匯管制的逐步放松和配套措施開(kāi)始落實(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)的境外投資也將會(huì)出現(xiàn)一定的增長(zhǎng)，所以中國(guó)直接投資項(xiàng)目在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍將保持較大順差。在經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目“雙順差”的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備仍將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭?？梢?jiàn)，上述三種匯率決定理論的分析表明，人民幣升值壓力仍然存在，人民幣仍將維持升值趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2005年我國(guó)通貨膨脹率為1.8%，美國(guó)的通貨膨脹率為12.7%，按照購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)模型，我國(guó)人民幣有約10%的升值空間。又根

8、據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)，我國(guó)當(dāng)前一年期央行票據(jù)利率為2.7961%（2006年7月26日），而美聯(lián)儲(chǔ)最新的基準(zhǔn)利率為5.25%，根據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)理論，今年人民幣約有2.5%的升值空間。因此，從匯率決定的中長(zhǎng)期模型和短期影響模型來(lái)分析，考慮到我國(guó)在人民幣升值上會(huì)吸收日元升值過(guò)快的教訓(xùn)，會(huì)采取臺(tái)灣式的漸進(jìn)升值方式（1986-1992年平均每年升6%），剔除今年以來(lái)已有的1.6升幅，預(yù)計(jì)今年人民幣還會(huì)有2%左右的升值空間，全年升值幅度在4%左右，上限為10%。二、人民幣升值的背后推動(dòng)力量由于世界三大經(jīng)濟(jì)主體長(zhǎng)期的低利率政策，特別是替代“金本位”的“美元本位”的世界貨幣體系，創(chuàng)造全球過(guò)剩的流動(dòng)性，推動(dòng)全球資產(chǎn)價(jià)格

9、上漲，也推動(dòng)過(guò)剩流動(dòng)性向中國(guó)流入。2004年中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)2100億美元，是增長(zhǎng)幅度最大的一年。其中350億美元來(lái)自貿(mào)易順差，其余1750億美元都是資本流入。資本流入中500億來(lái)自外國(guó)直接投資，200億來(lái)自外債增加和海外證券投資，剩下1050億美元可能來(lái)自各種名目的尋找投資機(jī)會(huì)的國(guó)際資本。流動(dòng)性過(guò)剩的輸入不能等同于正常的由于需求引進(jìn)的資本輸入。最關(guān)鍵的是這種輸入是強(qiáng)行的推門(mén)而入，本國(guó)被動(dòng)地沒(méi)有獨(dú)立性地被制造流動(dòng)性過(guò)剩，特別是對(duì)中國(guó)目前的過(guò)度的投資更是火上澆油。中國(guó)外匯積累的大幅增加，全球過(guò)剩的流動(dòng)性的輸入占到半壁江山。尤其值得注意的是， 2001年，由于9·11事件和科技股泡沫破滅

10、，為刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)施了長(zhǎng)達(dá)兩年多的1%低利率政策。2001年，中國(guó)資本賬戶開(kāi)始從逆差變成順差并持續(xù)增長(zhǎng)，2004年達(dá)到高峰，人民幣升值的國(guó)際壓力也從2001年開(kāi)始。這些事情與美國(guó)寬松的貨幣政策同步應(yīng)該不是巧合。8月8日，美聯(lián)儲(chǔ)決定暫停加息，仍將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在5.25%的水平。美國(guó)基準(zhǔn)利率維持不變，極可能導(dǎo)致美元走弱。若人民幣兌美元不能進(jìn)一步大幅上升，人民幣兌一籃子掛鉤貨幣將持續(xù)走弱。這將導(dǎo)致貿(mào)易盈余進(jìn)一步擴(kuò)大以及投機(jī)性資本大量涌入，從而令貨幣環(huán)境更加寬松，同時(shí)亦將限制中國(guó)通過(guò)貨幣政策解決流動(dòng)資金過(guò)剩問(wèn)題的能力。金本位時(shí)代，貨幣供給受到相應(yīng)的制約，其多寡很大程度上取決于黃

11、金的采掘數(shù)量。而今天美元本位時(shí)代，貨幣過(guò)量供給成為可能。本輪美元升息前，利率降到了40多年的新低,美元供給因而過(guò)剩；而大量國(guó)家與美元掛鉤的固定匯率機(jī)制，則作為杠桿進(jìn)一步放大了相關(guān)國(guó)家的貨幣供給。以中國(guó)為例，外匯占款成為我國(guó)貨幣供給的主渠道。與此相對(duì)應(yīng)的是，各國(guó)利率、匯率機(jī)制高度不均衡，借入低利率、弱勢(shì)貨幣，投資高利率、強(qiáng)勢(shì)貨幣表示的資產(chǎn)成為多數(shù)對(duì)沖基金的基本操作手法，助推了全球貨幣泛濫。如果各國(guó)機(jī)會(huì)均等，人民幣升值壓力還不是很大，當(dāng)別國(guó)機(jī)會(huì)減少，而中國(guó)機(jī)會(huì)凸顯時(shí)，人民幣升值壓力將是持續(xù)的、巨大的。在這種情況下，加快升值是不可避免的。拒絕升值將導(dǎo)致通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。大規(guī)模的對(duì)沖是難以長(zhǎng)期維持的

12、，對(duì)沖將使銀行體系的運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)生嚴(yán)重問(wèn)題?？磥?lái)，逐漸升值是一種可行的選擇。在目前，由于中美之間仍存在3%左右的利差，在參考一籃子貨幣的匯率制度下人民幣具有雙向浮動(dòng)性，中國(guó)的資本管制也并非完全無(wú)效。因而，漸進(jìn)性升值下，投機(jī)資本流入和套匯活動(dòng)所造成的損失可以控制在最低限度。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)決定了人民幣升值屬于結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。我國(guó)以加工貿(mào)易為主，占總的出口貿(mào)易額的一半以上。而加工貿(mào)易天然地會(huì)產(chǎn)生順差。貿(mào)易的順差又往往引致資本項(xiàng)目的順差。因此，升值并不一定會(huì)減少順差。換言之，匯率變化對(duì)于貿(mào)易的調(diào)整矯正效應(yīng)在我國(guó)不會(huì)太明顯。事實(shí)上，日元持續(xù)升值過(guò)程中，并沒(méi)有改變其貿(mào)易順差的基本態(tài)勢(shì)。升值并非像人們所想象的那

13、么可怕。升值并不一定導(dǎo)致大量企業(yè)倒閉，相反，由于升值，高價(jià)值增值企業(yè)得到長(zhǎng)足進(jìn)步，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力得到大大提升。從根本上說(shuō)，決策者須在長(zhǎng)痛和短痛之間做出選擇。三、人民幣長(zhǎng)期升值趨勢(shì)助推并演繹一輪比較大的牛市研究經(jīng)濟(jì)發(fā)展史發(fā)現(xiàn)，股市的大牛市，往往產(chǎn)生于技術(shù)革命，或者因本幣升值等因素提振國(guó)民自信心、自豪感，并吸引國(guó)際資本之時(shí)。盡管我國(guó)“十一五”規(guī)劃中大力倡導(dǎo)自主創(chuàng)新，然而，技術(shù)創(chuàng)新斷非朝夕，缺乏創(chuàng)新土壤，就很難產(chǎn)生系統(tǒng)性的技術(shù)革命。換言之，技術(shù)革命很難在當(dāng)前成為推升股市大牛市的基礎(chǔ)。相反，人民幣長(zhǎng)期升值趨勢(shì)則可能助推并演繹一輪比較大的牛市。1、人民幣升值將使我國(guó)股票市場(chǎng)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)處于良好的低利率環(huán)境中，

14、因?yàn)閲?guó)內(nèi)的高儲(chǔ)蓄率以及賭人民幣升值的投機(jī)資金不斷進(jìn)入我國(guó)，使得國(guó)內(nèi)資金充裕，而國(guó)內(nèi)普遍的生產(chǎn)能力過(guò)剩又使國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲不具備可持續(xù)性，此外，人民銀行為防止更多的投機(jī)資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)，也會(huì)傾向于保持低利率。因此，可以推斷，我國(guó)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍將維持在較低的利率水平上。這種低利率環(huán)境的存在，將為我國(guó)股市發(fā)展提供較為寬松的的壞境。2、人民幣升值會(huì)通過(guò)影響國(guó)內(nèi)外資本的流動(dòng)，影響股票價(jià)格。外匯市場(chǎng)對(duì)人民幣形成升值預(yù)期,將在短期內(nèi)吸引國(guó)際資本流入,以獲得以人民幣計(jì)值資產(chǎn)升值的收益,就會(huì)導(dǎo)致相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格上漲，并通過(guò)預(yù)期的增強(qiáng)，吸引更多國(guó)際資本流入,進(jìn)一步加大升值壓力,推動(dòng)股價(jià)上漲。3、人民幣升值會(huì)影響上市公司進(jìn)出口

15、及收益水平，從而影響股票價(jià)格及價(jià)格構(gòu)成。人民幣升值可提高本幣購(gòu)買(mǎi)力,降低進(jìn)口成本,可以較低價(jià)格收購(gòu)國(guó)外企業(yè),擴(kuò)大對(duì)外投資；同時(shí),也會(huì)抑制出口。相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)將因此受到影響，資產(chǎn)價(jià)值會(huì)發(fā)生變化,投資者會(huì)相應(yīng)調(diào)整投資策略，從而影響股票市場(chǎng)價(jià)格及其構(gòu)成?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),只要人民幣升值預(yù)期不發(fā)生變化,國(guó)際資本持續(xù)流入我國(guó)股票市場(chǎng)的動(dòng)力就不會(huì)減小，它對(duì)于股市的影響就會(huì)大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與公司業(yè)績(jī)因素帶來(lái)的影響，從而對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)走強(qiáng)形成強(qiáng)有力的推動(dòng)力。 從我國(guó)的實(shí)際情況看，本輪行情上漲的主因在人民幣升值。早期地產(chǎn)股、銀行股大幅上漲就是明證。從資金角度看，我們同樣可以發(fā)現(xiàn)，推動(dòng)股指上漲的資金來(lái)源，

16、顯然不是國(guó)內(nèi)基金，也絕非券商，這些機(jī)構(gòu)在本輪上漲之前并沒(méi)有足夠的閑余資金；真正的資金力量可能來(lái)源于國(guó)際資本，在這些資本的誘導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)私募資金、普通投資者，以及國(guó)內(nèi)基金蜂擁而上。20世紀(jì)90年代以來(lái)，技術(shù)進(jìn)步之快令人瞠目，而經(jīng)濟(jì)全球化使得資源配置全球化，交通和通信的改善，使得中國(guó)通過(guò)加工貿(mào)易方式實(shí)現(xiàn)了全球化輸出廉價(jià)勞動(dòng)力和土地。于是，技術(shù)、勞動(dòng)力、土地均對(duì)全球資本產(chǎn)生了替代作用，資本的稀缺性弱化，資本的實(shí)際利率相應(yīng)降低。由于貨幣過(guò)量供給，名義利率可能更低。盡管美國(guó)、歐洲，甚至于日本均醞釀升息，然而，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要素結(jié)構(gòu)不發(fā)生大的變化前，全球的資本價(jià)格就不可能有大的上漲。作為金融資產(chǎn)最終價(jià)值參照坐標(biāo)

17、的利率低企，意味著全球資產(chǎn)價(jià)格可能一直處于高位。當(dāng)前推動(dòng)中國(guó)股市上漲的真正動(dòng)力是人民幣升值，加之人民幣過(guò)量供給，而相關(guān)市場(chǎng)對(duì)于資金的吸引力下降，因此，我們有理由推斷，未來(lái)兩到三年內(nèi)中國(guó)股市有可能演繹像樣的行情。此間，決定上漲幅度和上漲速度的有可能是中國(guó)匯率機(jī)制的改革進(jìn)程。這一進(jìn)程高度影響外資涌入的程度。四、人民幣升值對(duì)指數(shù)推動(dòng)的彈性分析由于我國(guó)人民幣升值與日元和臺(tái)幣的升值具有大相似性，因此，日元臺(tái)幣升值與股市的關(guān)系可以作為我國(guó)人民幣升值對(duì)指數(shù)作用的參考。由于人民幣升值對(duì)指數(shù)的影響力取決于人民幣要升值的幅度，因此，人民幣均衡匯率應(yīng)該多少是問(wèn)題的關(guān)鍵。但關(guān)于人民幣均衡匯率應(yīng)為多少?zèng)]有定論，銀河證券

18、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾博士認(rèn)為：沒(méi)有人知道人民幣的均衡匯率水平，因?yàn)檎l(shuí)都不能預(yù)測(cè)資金供求的變化。美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在2004年G20國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上專(zhuān)門(mén)強(qiáng)調(diào)這一觀點(diǎn)。事實(shí)上，不同的模型有不同的結(jié)果，2005年人民幣升值前，根據(jù)一些均衡匯率根據(jù)的計(jì)算，包括一般均衡或局部均衡，美國(guó)政府認(rèn)為人民幣人為貶值了30%，其他一些機(jī)構(gòu)也認(rèn)為人民幣低估了15%到20%左右。2006年5月8日美國(guó)馬里蘭大學(xué)教授彼得.莫里奇認(rèn)為，人民幣貶值了40%，我國(guó)社科院趙志君與亞洲開(kāi)發(fā)銀行研究所金森俊樹(shù)先生所做的一般均衡模型分析結(jié)果表明，2000年以來(lái)，按名義有效匯率計(jì)算的人民幣幣值低估了7到25，平均低估了17。綜合判斷，我們認(rèn)

19、為，人民幣可能低估了20%左右。結(jié)合臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)，以人民幣升值20%估計(jì)，每年升幅4%，以復(fù)利公式（其中m為本金，a為年利率，n為年數(shù)）計(jì)算，我國(guó)人民幣升值時(shí)長(zhǎng)約為5年左右，期間估計(jì)有3年左右的牛市和2年左右的調(diào)整，根據(jù)臺(tái)幣1989年升值34%時(shí)指數(shù)達(dá)9624.2點(diǎn)推算，人民幣升值18%左右時(shí)指數(shù)將達(dá)高點(diǎn)，以上證指數(shù)度量，上證指數(shù)可達(dá)6900點(diǎn)左右，考慮今年股改等因素，上證指數(shù)有望達(dá)7000多點(diǎn)。若人民幣升值幅度達(dá)40%，每年升幅4%，那么，估計(jì)人民幣升值時(shí)長(zhǎng)約為10年左右，上證指數(shù)可達(dá)15000多點(diǎn)左右。目前人民幣升值基本上處于類(lèi)似于日元和臺(tái)幣貨幣升值的第一階段末第二階段初。根據(jù)計(jì)算（見(jiàn)表1、表

20、2），臺(tái)幣在升值的第一階段末第二階段初即1986年，臺(tái)幣升值5%，指數(shù)對(duì)匯率的彈性系數(shù)為4.89，相應(yīng)地，日本在第一階段，升值了16.88%，指數(shù)對(duì)匯率的彈性系數(shù)為2.53，當(dāng)然如果我國(guó)采取日本式大幅升值的方式，那么日本指數(shù)彈性系數(shù)更適合我們參考。但我國(guó)采取的是臺(tái)灣式的漸進(jìn)升值方式，臺(tái)灣的指數(shù)彈性系數(shù)更適合我們參照。因此，本文采用臺(tái)灣的指數(shù)彈性系數(shù)推算。基于以下事實(shí)：2005年7月21日，人民幣匯率升為8.11，當(dāng)日上證指數(shù)為1020.63點(diǎn)，2006年7月26日，人民幣匯率7.9877，升值1.5%，當(dāng)日上證指數(shù)為1686.65點(diǎn)，按照4.89的彈性進(jìn)行推算，匯率導(dǎo)致的指數(shù)上升值約為75點(diǎn)，

21、股權(quán)分置等其它因素導(dǎo)致的指數(shù)上漲值約為591點(diǎn)，兩者比例為1：7.88。因此，若今年人民幣匯率在8.11的基礎(chǔ)上升4%，那么將推動(dòng)上證指數(shù)上升約200點(diǎn)，加上股權(quán)分置等其它因素對(duì)指數(shù)的推動(dòng)，上證指數(shù)可達(dá)2700多點(diǎn)。但值得關(guān)注的是，股市的不斷擴(kuò)容不可避免地會(huì)壓制指數(shù)的上漲速度和上漲幅度，從而會(huì)使上述指數(shù)點(diǎn)位打折。表1. 臺(tái)幣升值期間股指對(duì)匯率的彈性系數(shù)表年份匯率股指股指的匯率彈性匯率變化率(%)股指變化率(%)第一階段198340.07761.9-198439.60838.1-8.53 -1.1710.00198539.83835.1-0.62 .58-.36第二階段198637.841039

22、.1-4.89 -5.0024.43198731.742339.8-7.76 -16.12125.18198828.595119.1-11.97 -9.92118.78198926.419624.2-11.54 -7.6388.01第三階段199026.894530.2-29.12 1.82-52.93199126.814540.6-0.77 -.30.23199225.163377.14.16 -6.15-25.62資料來(lái)源：根據(jù)比利時(shí)BVD公司數(shù)據(jù)庫(kù)資料計(jì)算整理表2. 日元升值期間股指對(duì)匯率的彈性系數(shù)表階段匯率變化(%)日經(jīng)指數(shù)年變化(%)指數(shù)對(duì)匯率彈性系數(shù)第一階段(71-73)-16.8

23、842.83-2.53第二階段(73-85)-17.517.04-0.97第三階段(85-96)-5249.27-0.94數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算整理五、結(jié)論與建議 日元臺(tái)幣升值的經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣升值是出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，我國(guó)改革開(kāi)放后借鑒了它們的做法，采用了相同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，因而不可避免地也會(huì)產(chǎn)生相似的結(jié)果：經(jīng)濟(jì)在低通貨膨脹下高速發(fā)展，外貿(mào)順差持續(xù)擴(kuò)大，貿(mào)易摩擦加劇，最終貨幣升值、股市走牛。因此，人民幣升值、股市走牛是必然現(xiàn)象。當(dāng)前，我國(guó)人民幣正步入中長(zhǎng)期的升值軌道，股市也正處于牛市的初級(jí)階段。因此，投資者應(yīng)積極投資股市，根據(jù)上市公司產(chǎn)品的是否可貿(mào)易性及產(chǎn)品的進(jìn)出口匯率彈性，選取相關(guān)的行業(yè)和公司進(jìn)行投資。另外，對(duì)外摩擦的加劇和升值壓力的存在，也將迫使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略從“出口導(dǎo)向”向“擴(kuò)大內(nèi)需”轉(zhuǎn)變，與消費(fèi)需求相關(guān)的行業(yè)和公司將從中受益，這些行業(yè)和公司也同樣值得關(guān)注。具體而言，在人民幣升值下值得關(guān)