14投資銀行學(xué)——2資料鏈接

1、v我國我國IPOIPO定價(jià)機(jī)制的改革定價(jià)機(jī)制的改革v一、歷史回顧一、歷史回顧v我國我國IPO定價(jià)機(jī)制長期以來采用：定價(jià)機(jī)制長期以來采用：市盈率倍率法市盈率倍率法+固固定價(jià)格發(fā)售機(jī)制定價(jià)格發(fā)售機(jī)制，是一種效率低下的定價(jià)機(jī)制，其，是一種效率低下的定價(jià)機(jī)制，其結(jié)果出現(xiàn)結(jié)果出現(xiàn)“雙高現(xiàn)象雙高現(xiàn)象”高溢價(jià)發(fā)行和高溢價(jià)流高溢價(jià)發(fā)行和高溢價(jià)流通。通。v（一）高溢價(jià)發(fā)行（一）高溢價(jià)發(fā)行v在以市盈率估值模式下，高溢價(jià)發(fā)行反映在發(fā)行市在以市盈率估值模式下，高溢價(jià)發(fā)行反映在發(fā)行市盈率的倍數(shù)上，如：盈率的倍數(shù)上，如：v年份年份 98年年 99年年 00年年 01年年 02年年 平均市盈率平均市盈率 13倍倍 18倍倍

2、 32倍倍 45倍倍 19倍倍v其中某些年份及某些個(gè)股水平更高，如：其中某些年份及某些個(gè)股水平更高，如：v2000年相當(dāng)部分新股發(fā)行市盈率超過年相當(dāng)部分新股發(fā)行市盈率超過50倍，閩東電倍，閩東電力以力以88.69倍倍市盈率為發(fā)行市盈率之最。市盈率為發(fā)行市盈率之最。v2001年，在核準(zhǔn)制下發(fā)行的第一只股票用友軟件年，在核準(zhǔn)制下發(fā)行的第一只股票用友軟件69.2倍倍市盈率，發(fā)行價(jià)市盈率，發(fā)行價(jià)36.68元，創(chuàng)發(fā)行價(jià)之最。元，創(chuàng)發(fā)行價(jià)之最。v2001年，清華同方增發(fā)市盈率年，清華同方增發(fā)市盈率74.19倍倍，增發(fā)價(jià)，增發(fā)價(jià)46元，創(chuàng)增發(fā)價(jià)之最。元，創(chuàng)增發(fā)價(jià)之最。v高溢價(jià)發(fā)行的危害：高溢價(jià)發(fā)行的危害：v

3、1、高溢價(jià)可以使企業(yè)以極小的代價(jià)獲得巨額資金，、高溢價(jià)可以使企業(yè)以極小的代價(jià)獲得巨額資金，致使企業(yè)為了上市不惜過度包裝，弄虛作假。致使企業(yè)為了上市不惜過度包裝，弄虛作假。v2、高溢價(jià)使股票的價(jià)格與公司業(yè)績嚴(yán)重脫離，從源、高溢價(jià)使股票的價(jià)格與公司業(yè)績嚴(yán)重脫離，從源頭導(dǎo)致股市市盈率過高，泡沫過大。頭導(dǎo)致股市市盈率過高，泡沫過大。v3、高溢價(jià)使投資成本過高，投資回報(bào)過低，導(dǎo)致投、高溢價(jià)使投資成本過高，投資回報(bào)過低，導(dǎo)致投資者只重視博取價(jià)差，不重視分紅，使股市成為投機(jī)資者只重視博取價(jià)差，不重視分紅，使股市成為投機(jī)市。市。v4、高溢價(jià)造成社會流通股與國有股的同股不同價(jià)，、高溢價(jià)造成社會流通股與國有股的同

4、股不同價(jià)，而且價(jià)差過大是股權(quán)分置改革的最主要障礙。而且價(jià)差過大是股權(quán)分置改革的最主要障礙。v5、高溢價(jià)使、高溢價(jià)使A股與股與B股、股、H股投資成本差別過大，導(dǎo)股投資成本差別過大，導(dǎo)致了嚴(yán)重的利益侵占問題。致了嚴(yán)重的利益侵占問題。v（二）高溢價(jià)流通（二）高溢價(jià)流通v高溢價(jià)流通其最為突出的是高溢價(jià)流通其最為突出的是IPO首日回報(bào)率過高，首日回報(bào)率過高，也即也即IPO溢價(jià)。溢價(jià)。vIPO溢價(jià)（溢價(jià)（IPO Underpricing）是指一個(gè)股票在）是指一個(gè)股票在IPO后，上市第一天的收盤價(jià)格遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)格的后，上市第一天的收盤價(jià)格遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象。一般用現(xiàn)象。一般用IPO的首日回報(bào)率來度量的首日

5、回報(bào)率來度量IPO的溢價(jià)的溢價(jià)程度（又稱程度（又稱IPO抑價(jià)）。抑價(jià)）。vIPO的首日回報(bào)率的首日回報(bào)率=（上市首日收盤價(jià)（上市首日收盤價(jià)發(fā)行價(jià)）發(fā)行價(jià)）v 發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)vIPO溢價(jià)與市場效率相矛盾，并有損新興企業(yè)通過溢價(jià)與市場效率相矛盾，并有損新興企業(yè)通過股票市場籌資擴(kuò)張的效果。股票市場籌資擴(kuò)張的效果。19902006年我國年我國IPO溢價(jià)水平分布溢價(jià)水平分布vIPO高溢價(jià)的成因：高溢價(jià)的成因：v1、一級市場投機(jī)氣氛較重，大量資金參與、一級市場投機(jī)氣氛較重，大量資金參與“打打新套利新套利”；v2、新股發(fā)行制度不完善，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能尚未完、新股發(fā)行制度不完善，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能尚未完全發(fā)揮；全發(fā)揮；v

6、3、IPO信息甄別機(jī)制尚未充分發(fā)揮；信息甄別機(jī)制尚未充分發(fā)揮；v4、機(jī)構(gòu)行為助長、機(jī)構(gòu)行為助長IPO高溢價(jià)。高溢價(jià)。v“雙高現(xiàn)象雙高現(xiàn)象”實(shí)質(zhì)上反映的是一種在中國股市實(shí)質(zhì)上反映的是一種在中國股市特定歷史條件下的利益均衡，一旦這種平衡機(jī)特定歷史條件下的利益均衡，一旦這種平衡機(jī)制被打破，所有的問題就會暴露無遺，制被打破，所有的問題就會暴露無遺，IPO定價(jià)定價(jià)機(jī)制的改革就成為必然選擇。機(jī)制的改革就成為必然選擇。v二、改革的背景二、改革的背景v新股新股“破發(fā)破發(fā)”倒逼倒逼IPO定價(jià)機(jī)制改革。定價(jià)機(jī)制改革。v2004年年4月以來，股市不斷創(chuàng)新低，市場風(fēng)月以來，股市不斷創(chuàng)新低，市場風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)，截止險(xiǎn)凸現(xiàn)，截

7、止8月月25日，主板市場上市的日，主板市場上市的59只新股，只新股，“破發(fā)破發(fā)”達(dá)達(dá)26只，平均破發(fā)幅度在只，平均破發(fā)幅度在10.34%，破發(fā)幅度最大的是長豐汽車，破發(fā)幅度最大的是長豐汽車34%，最小的是福建南紡最小的是福建南紡1.72%。一些投資者開始。一些投資者開始放棄新股申購。放棄新股申購。v2004年年6月月25日中小企業(yè)板啟動(dòng)，日中小企業(yè)板啟動(dòng)，8月月18日，日，蘇泊爾上市首日即破發(fā)行價(jià)；蘇泊爾上市首日即破發(fā)行價(jià)；8月月26日，美日，美欣達(dá)上市當(dāng)天再次破發(fā)行價(jià)。同時(shí)久聯(lián)發(fā)展欣達(dá)上市當(dāng)天再次破發(fā)行價(jià)。同時(shí)久聯(lián)發(fā)展和雙鷺?biāo)帢I(yè)承銷商包銷比例高達(dá)和雙鷺?biāo)帢I(yè)承銷商包銷比例高達(dá)6.12%和和16

8、.55%，承商銷一級市場大額包銷，承商銷一級市場大額包銷，IPO承承銷風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，引發(fā)了對銷風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，引發(fā)了對IPO定價(jià)機(jī)制的討論。定價(jià)機(jī)制的討論。v截止截止2004年年8月月30日，當(dāng)年上市新股日，當(dāng)年上市新股95只，只，跌破發(fā)行價(jià)的就有跌破發(fā)行價(jià)的就有33只，達(dá)到三分之一。新只，達(dá)到三分之一。新股大量股大量“破發(fā)破發(fā)”是對原有的是對原有的IPO定價(jià)機(jī)制的定價(jià)機(jī)制的否定。否定。部分跌破發(fā)行價(jià)個(gè)股一覽表部分跌破發(fā)行價(jià)個(gè)股一覽表證券簡稱證券簡稱流通股本流通股本（萬股）（萬股）發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)（元（元/股）股）收市價(jià)收市價(jià)（元（元/股）股）03年攤薄每年攤薄每股收益（元）股收益（元）攤薄后的發(fā)攤薄后的發(fā)

9、行市盈率行市盈率（倍）（倍）發(fā)行市盈率發(fā)行市盈率（倍）（倍）流通市盈率流通市盈率（倍）（倍）德豪潤達(dá)德豪潤達(dá)260018.2014.690.6727.162021.92盾安環(huán)境盾安環(huán)境280011.4210.000.36231.5419.0327.62蘇泊爾蘇泊爾340012.2111.200.5621.8016.1920航民股份航民股份85007.206.760.2627.6918.9526岳陽紙業(yè)岳陽紙業(yè)80006.695.950.2625.7315.9322.88武漢健民武漢健民350011.6010.360.31636.702032.78風(fēng)帆股份風(fēng)帆股份80005.725.650.18

10、231.482031.04東方寶龍東方寶龍25009.088.370.341726.5719.3224.50寧波東睦寧波東睦450010.008.790.4323.5913.8920.44北方創(chuàng)業(yè)北方創(chuàng)業(yè)50007.206.670.26127.6916.7425.26福建南紡福建南紡80004.404.230.12834.342033.05新五豐新五豐35009.208.460.3526.2816.7324.17千金藥業(yè)千金藥業(yè)180023.0520.630.8925.8917.4623.18v三、三、IPO定價(jià)機(jī)制改革定價(jià)機(jī)制改革v（一）（一）IPO詢價(jià)制度正式出臺詢價(jià)制度正式出臺v2004

11、年年8月月30日，證監(jiān)會發(fā)布了日，證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于首次關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問題的通知公開發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問題的通知（征求意見稿），隨后宣布暫停新股發(fā)行。（征求意見稿），隨后宣布暫停新股發(fā)行。由此開始了由此開始了IPO詢價(jià)改革。詢價(jià)改革。v證監(jiān)會證監(jiān)會通知通知的主要內(nèi)容：的主要內(nèi)容：v1、首次公開發(fā)行股票的公司及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)、首次公開發(fā)行股票的公司及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)通過向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，通過向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，詢價(jià)應(yīng)采用詢價(jià)應(yīng)采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的方式。的方式。v2、IPO公司每股收益的計(jì)算要按新的規(guī)定執(zhí)行：未公司每股收益的計(jì)算要按新

12、的規(guī)定執(zhí)行：未提供盈利預(yù)測的發(fā)行人，每股收益為發(fā)行前一年經(jīng)提供盈利預(yù)測的發(fā)行人，每股收益為發(fā)行前一年經(jīng)審計(jì)的、扣除審計(jì)的、扣除非經(jīng)常性損益非經(jīng)常性損益后的凈利潤除以后的凈利潤除以發(fā)行后發(fā)行后總股本總股本；提供盈利預(yù)測的發(fā)行人，每股收益為發(fā)行；提供盈利預(yù)測的發(fā)行人，每股收益為發(fā)行當(dāng)年經(jīng)審核的、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤預(yù)測當(dāng)年經(jīng)審核的、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤預(yù)測數(shù)除以發(fā)行后總股本。數(shù)除以發(fā)行后總股本。v3、IPO公司招股說明書刊登前，發(fā)行人及其保薦機(jī)公司招股說明書刊登前，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)向中國證監(jiān)會提交構(gòu)應(yīng)向中國證監(jiān)會提交定價(jià)估值報(bào)告定價(jià)估值報(bào)告，然后向詢價(jià)，然后向詢價(jià)對象提供定價(jià)估值報(bào)

13、告，并在征求詢價(jià)對象意見的對象提供定價(jià)估值報(bào)告，并在征求詢價(jià)對象意見的基礎(chǔ)上確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間。招股說明書刊登后，發(fā)基礎(chǔ)上確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間。招股說明書刊登后，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)組織行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)組織路演推介路演推介，在發(fā)行價(jià)格區(qū)，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，并綜合累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)結(jié)果間內(nèi)進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，并綜合累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)結(jié)果和市場走勢等情況確定發(fā)行價(jià)。和市場走勢等情況確定發(fā)行價(jià)。 v4、詢價(jià)對象參加累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)時(shí)應(yīng)、詢價(jià)對象參加累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)時(shí)應(yīng)全額繳付全額繳付申購資金申購資金，并應(yīng)承諾將獲配股票，并應(yīng)承諾將獲配股票鎖定鎖定3個(gè)月以個(gè)月以上上。單一詢價(jià)對象的。單一詢價(jià)對象的申購上限申購上

14、限為擬向詢價(jià)對為擬向詢價(jià)對象配售股票的股份總量。保薦機(jī)構(gòu)在向詢價(jià)象配售股票的股份總量。保薦機(jī)構(gòu)在向詢價(jià)對象配售股票時(shí)，公開發(fā)行數(shù)量在對象配售股票時(shí)，公開發(fā)行數(shù)量在4億股以下億股以下的的配售數(shù)量配售數(shù)量應(yīng)不超過總量的應(yīng)不超過總量的20%，公開發(fā)行，公開發(fā)行數(shù)量在數(shù)量在4億股以上（含億股以上（含4億股）的配售數(shù)量不億股）的配售數(shù)量不超過超過50%。這些比例可以根據(jù)市場情況進(jìn)行。這些比例可以根據(jù)市場情況進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整。v通知通知的主要內(nèi)容體現(xiàn)了的主要內(nèi)容體現(xiàn)了IPO定價(jià)機(jī)制改定價(jià)機(jī)制改革的思路：革的思路：估值模式估值模式+詢價(jià)發(fā)售機(jī)制詢價(jià)發(fā)售機(jī)制。v固定價(jià)格機(jī)制下股票價(jià)格形成示意圖：固定價(jià)格機(jī)制下股

15、票價(jià)格形成示意圖：v 發(fā)行人發(fā)行人v 送審送審v 協(xié)協(xié) 定定 中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會v 商商 價(jià)價(jià) 通過實(shí)施通過實(shí)施v 證券公司證券公司v詢價(jià)機(jī)制下股票價(jià)格形成示意圖：詢價(jià)機(jī)制下股票價(jià)格形成示意圖：v 機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者v 協(xié)協(xié) 協(xié)協(xié)v 商商 商商v 協(xié)商協(xié)商v 發(fā)行人發(fā)行人 證券公司證券公司v詢價(jià)機(jī)制下的運(yùn)作程序：詢價(jià)機(jī)制下的運(yùn)作程序：v第一步第一步預(yù)路演，初步詢價(jià)預(yù)路演，初步詢價(jià)v搜集投資者對投資故事、估值方法、可比公搜集投資者對投資故事、估值方法、可比公司等問題的反饋，同時(shí)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間。司等問題的反饋，同時(shí)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間。v第二步第二步正式路演，累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)正式路演，累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)v

16、正式路演分為現(xiàn)場路演和網(wǎng)上路演，根據(jù)累正式路演分為現(xiàn)場路演和網(wǎng)上路演，根據(jù)累計(jì)投標(biāo)情況確定發(fā)行價(jià)格。計(jì)投標(biāo)情況確定發(fā)行價(jià)格。v第三步第三步配售股票配售股票v向網(wǎng)下配售對象按比例配售，向二級市場投向網(wǎng)下配售對象按比例配售，向二級市場投資者按市值配售（后改為按資金申購）。資者按市值配售（后改為按資金申購）。v混合發(fā)售機(jī)制：混合發(fā)售機(jī)制：詢價(jià)機(jī)制詢價(jià)機(jī)制+固定價(jià)格固定價(jià)格v案例二：案例二： IPOIPO詢價(jià)第一股詢價(jià)第一股華電國際華電國際v發(fā)行人：華電國際電力股份有限公司（發(fā)行人：華電國際電力股份有限公司（600027）v保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）：中國國際金融有限公司保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）：中國國際金融有

17、限公司v發(fā)行股數(shù)：不超過發(fā)行股數(shù)：不超過7.65億股億股v發(fā)行方式：華電集團(tuán)定向配售、網(wǎng)下配售對象配售發(fā)行方式：華電集團(tuán)定向配售、網(wǎng)下配售對象配售 v 和網(wǎng)上投資者市值配售相結(jié)合和網(wǎng)上投資者市值配售相結(jié)合v承銷方式：余額包銷承銷方式：余額包銷v發(fā)起人改制重組情況：發(fā)起人改制重組情況：v 1994年年6月月28日發(fā)起設(shè)立股份有限公司日發(fā)起設(shè)立股份有限公司v 1999年年6月月30日在香港聯(lián)交所上市日在香港聯(lián)交所上市v 本次境內(nèi)發(fā)行本次境內(nèi)發(fā)行A股屬股屬A + H模式模式 v預(yù)路演預(yù)路演v2005年年1月月17日，華電國際刊登招股意向書日，華電國際刊登招股意向書之后，中金公司開始為期之后，中金公司

18、開始為期3天的預(yù)路演，分別天的預(yù)路演，分別在北京、上海、深圳三地向中國證券業(yè)協(xié)會在北京、上海、深圳三地向中國證券業(yè)協(xié)會公布詢價(jià)對象中的公布詢價(jià)對象中的77家進(jìn)行初步詢價(jià)。家進(jìn)行初步詢價(jià)。v77家詢價(jià)對象：證券公司家詢價(jià)對象：證券公司15家，基金管理公家，基金管理公司司36家，財(cái)務(wù)公司家，財(cái)務(wù)公司14家，信托投資公司家，信托投資公司9家，家，合格機(jī)構(gòu)投資者（合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）3家。家。v1月月20日，中金公司公布發(fā)行價(jià)格區(qū)間為：日，中金公司公布發(fā)行價(jià)格區(qū)間為：2.32.52元元。vH股比價(jià)：股比價(jià)：v華電國際華電國際H股價(jià)格：股價(jià)格：vH股股2004年在香港二級市場表現(xiàn)一般，當(dāng)年年在香港

19、二級市場表現(xiàn)一般，當(dāng)年最高價(jià)最高價(jià)2.775港元，收盤價(jià)港元，收盤價(jià)2.30港元。港元。v2005年年1月月19日，報(bào)收于日，報(bào)收于2.30港元港元(2.44元元)。v可比公司比價(jià)：可比公司比價(jià)：詢價(jià)對象給出的價(jià)格區(qū)間上限價(jià)格按投資者類別統(tǒng)計(jì)詢價(jià)對象給出的價(jià)格區(qū)間上限價(jià)格按投資者類別統(tǒng)計(jì)注：所列價(jià)格區(qū)間包括高端，而不包括低端。注：所列價(jià)格區(qū)間包括高端，而不包括低端。 詢價(jià)對象類別詢價(jià)對象類別價(jià)格區(qū)間上限價(jià)格區(qū)間上限基金基金（家數(shù)）（家數(shù)）財(cái)務(wù)公司財(cái)務(wù)公司（家數(shù)）（家數(shù)）證券公司證券公司（家數(shù)）（家數(shù)）信托公司信托公司（家數(shù)）（家數(shù)）QFII（賓數(shù)）（賓數(shù)）總計(jì)總計(jì)（家數(shù)）（家數(shù)）2元及以下元及

20、以下00000022.11000012.12.21101032.22.36011082.32.4137320252.42.5294431212.522.64021292.62.72120052.72.80000002.8元以上元以上014005總計(jì)總計(jì)3614168377v正式路演正式路演v1月月20日，公司刊登日，公司刊登初步詢價(jià)結(jié)果公告初步詢價(jià)結(jié)果公告、網(wǎng)下發(fā)行公告網(wǎng)下發(fā)行公告、網(wǎng)上路演公告網(wǎng)上路演公告，開，開始為期兩天的路演和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。始為期兩天的路演和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。v1月月21日，華電國際管理層與中金公司相關(guān)日，華電國際管理層與中金公司相關(guān)人員在中證網(wǎng)舉行網(wǎng)上路演，并直接面對機(jī)人員

21、在中證網(wǎng)舉行網(wǎng)上路演，并直接面對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行交流，接受機(jī)構(gòu)投資者投標(biāo)。構(gòu)投資者進(jìn)行交流，接受機(jī)構(gòu)投資者投標(biāo)。v1月月22日，公司刊登日，公司刊登累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)結(jié)果公累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)結(jié)果公告告、市值配售公告市值配售公告，發(fā)行價(jià)最終鎖定，發(fā)行價(jià)最終鎖定上限上限2.52元元。v累計(jì)詢價(jià)結(jié)果累計(jì)詢價(jià)結(jié)果 v160份有效定單份有效定單 v 84家詢價(jià)對象獲得配售家詢價(jià)對象獲得配售v超額認(rèn)購倍數(shù)超額認(rèn)購倍數(shù)32.147倍倍 凍結(jié)資金凍結(jié)資金332.6億元億元v申購總股數(shù)達(dá)申購總股數(shù)達(dá)132.8577億股億股v配售股票情況配售股票情況v定向配售：定向配售：1.96億股億股 26%v網(wǎng)下配售：網(wǎng)下配售：2.845

22、億股億股 37%v網(wǎng)上配售：網(wǎng)上配售：2.845億股億股 37%v發(fā)行總股數(shù)：發(fā)行總股數(shù)：7.65億股億股v募集資金：募集資金：19.278億元。億元。v上市表現(xiàn)上市表現(xiàn)v2005年年2月月3日，華電國際（日，華電國際（600027）隆重上市。）隆重上市。v股價(jià)合理波動(dòng)區(qū)間在股價(jià)合理波動(dòng)區(qū)間在2.73.1元之間。元之間。v實(shí)際表現(xiàn)：實(shí)際表現(xiàn)：v開盤價(jià)：開盤價(jià)：3.70元元v最低價(jià)：最低價(jià)：3.61元元v最高價(jià)：最高價(jià)：5.35元元v收盤價(jià)：收盤價(jià)：4.51元元v靜態(tài)市盈率靜態(tài)市盈率25倍倍v動(dòng)態(tài)市盈率動(dòng)態(tài)市盈率20倍倍vIPO溢價(jià)：溢價(jià)：78.97%，v較較H股溢價(jià)超過近一倍股溢價(jià)超過近一倍v

23、換手率：換手率：69.17%v華電國際上市首日表現(xiàn)令人大跌眼鏡，之后華電國際上市首日表現(xiàn)令人大跌眼鏡，之后又連續(xù)跌停，股價(jià)大幅震蕩，還難以用成功又連續(xù)跌停，股價(jià)大幅震蕩，還難以用成功來評價(jià)。來評價(jià)。v華電國際的詢價(jià)發(fā)行邁出了中國股市華電國際的詢價(jià)發(fā)行邁出了中國股市IPO市市場化定價(jià)的一步場化定價(jià)的一步,但其操作規(guī)則仍需不斷完善但其操作規(guī)則仍需不斷完善.v引發(fā)的討論：引發(fā)的討論：v1、機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)的可信度？、機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)的可信度？v2、承銷商如何行使配售權(quán)？、承銷商如何行使配售權(quán)？v3、A股定價(jià)權(quán)由誰決定？股定價(jià)權(quán)由誰決定？v4、A股市場如何與國際市場接軌？股市場如何與國際市場接軌？v新股詢

24、價(jià)制的條件：新股詢價(jià)制的條件：v1、法律法規(guī)的健全、法律法規(guī)的健全v2、監(jiān)管力度的加強(qiáng)、監(jiān)管力度的加強(qiáng)v3、上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化v4、信息披露的規(guī)范、信息披露的規(guī)范v5、投資者素質(zhì)的提升、投資者素質(zhì)的提升v2005年年5月，股權(quán)分置改革啟動(dòng)，月，股權(quán)分置改革啟動(dòng)，IPO暫停。暫停。v2006年年6月，從中工國際月，從中工國際(002051)開始實(shí)行開始實(shí)行新老劃斷。詢價(jià)機(jī)制再次啟動(dòng)。但新老劃斷。詢價(jià)機(jī)制再次啟動(dòng)。但“雙高現(xiàn)雙高現(xiàn)象象”并未改變。并未改變。v（二）（二）IPO詢價(jià)制度的修改詢價(jià)制度的修改v2006年年9月月11日，中國證監(jiān)會通過日，中國證監(jiān)會通過證券發(fā)行

25、與承證券發(fā)行與承銷管理辦法銷管理辦法，從，從2006年年9月月19日實(shí)施。其中修改日實(shí)施。其中修改內(nèi)容：內(nèi)容：v1、詢價(jià)對象：、詢價(jià)對象：詢價(jià)對象可以自主決定是否參與初詢價(jià)對象可以自主決定是否參與初步詢價(jià)，詢價(jià)對象申請參與初步詢價(jià)的，主承銷商步詢價(jià)，詢價(jià)對象申請參與初步詢價(jià)的，主承銷商無正當(dāng)理由不得拒絕。未參與初步詢價(jià)或者參與初無正當(dāng)理由不得拒絕。未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的的詢價(jià)對象，不得參與累計(jì)步詢價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的的詢價(jià)對象，不得參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售。投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售。v詢價(jià)對象應(yīng)當(dāng)遵循獨(dú)立、客觀、誠信的原則合理報(bào)詢價(jià)對象應(yīng)當(dāng)遵循獨(dú)立、客觀、誠信的原則合理報(bào)價(jià)，不得

26、協(xié)商報(bào)價(jià)或者故意壓價(jià)或抬高價(jià)格。價(jià)，不得協(xié)商報(bào)價(jià)或者故意壓價(jià)或抬高價(jià)格。v2、詢價(jià)的有效性：、詢價(jià)的有效性：初步詢價(jià)結(jié)束后，公開發(fā)行股初步詢價(jià)結(jié)束后，公開發(fā)行股票數(shù)量在票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對象不億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對象不足足20家，或者公開發(fā)行股票數(shù)理在家，或者公開發(fā)行股票數(shù)理在4億股以上，提億股以上，提供有效報(bào)價(jià)詢價(jià)對象不足供有效報(bào)價(jià)詢價(jià)對象不足50家的，發(fā)行人及其主承家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。銷商不得確定價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。v3、戰(zhàn)略投資者：、戰(zhàn)略投資者：首次公開發(fā)行股票的公司可以向首次公開發(fā)行股票的公司可以向戰(zhàn)略投資者配售股票。但戰(zhàn)

27、略投資者不得參與初步戰(zhàn)略投資者配售股票。但戰(zhàn)略投資者不得參與初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，并應(yīng)當(dāng)承諾獲得配售的股票詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，并應(yīng)當(dāng)承諾獲得配售的股票持有期不得小于持有期不得小于12個(gè)月。個(gè)月。v4、中小企業(yè)：、中小企業(yè)：在中小企業(yè)板上市的公司，發(fā)行人在中小企業(yè)板上市的公司，發(fā)行人及其主承銷高可以根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格，及其主承銷高可以根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格，不再進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。不再進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。v5、網(wǎng)上發(fā)行時(shí)間：、網(wǎng)上發(fā)行時(shí)間：網(wǎng)下配售股票與網(wǎng)上發(fā)行同時(shí)網(wǎng)下配售股票與網(wǎng)上發(fā)行同時(shí)進(jìn)行。進(jìn)行。v6、超額配售權(quán)：、超額配售權(quán)：可以采取超額配售選擇權(quán)，即可以采取超額配售選擇權(quán)

28、，即“綠鞋綠鞋”機(jī)制。機(jī)制。v7、回?fù)軝C(jī)制：、回?fù)軝C(jī)制：首次公開發(fā)行股票達(dá)到一定規(guī)模的，首次公開發(fā)行股票達(dá)到一定規(guī)模的，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行之發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行之間建立回?fù)軝C(jī)制，根據(jù)申購情況調(diào)整網(wǎng)下配售和網(wǎng)間建立回?fù)軝C(jī)制，根據(jù)申購情況調(diào)整網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行的比例。上發(fā)行的比例。v由此，形成了我國新股發(fā)行方式。由此，形成了我國新股發(fā)行方式。v我國新股發(fā)行方式：我國新股發(fā)行方式：v1、網(wǎng)下配售、網(wǎng)下配售向詢價(jià)對象配售；向詢價(jià)對象配售；v2、網(wǎng)上申購、網(wǎng)上申購向自然人、法人及其他機(jī)構(gòu)投資向自然人、法人及其他機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，投資者以資金在網(wǎng)上申購；者發(fā)行，

29、投資者以資金在網(wǎng)上申購；v3、定向配售、定向配售向戰(zhàn)略投資者配售，也稱戰(zhàn)略配向戰(zhàn)略投資者配售，也稱戰(zhàn)略配售。售。v在具體操作中可根據(jù)實(shí)際情況，采用超額配售選擇在具體操作中可根據(jù)實(shí)際情況，采用超額配售選擇權(quán)（綠鞋期權(quán)）和回?fù)軝C(jī)制。權(quán)（綠鞋期權(quán)）和回?fù)軝C(jī)制。v截至截至2008年年7月月11日日,我國證券市場共有詢價(jià)對象我國證券市場共有詢價(jià)對象240家，其中基金公司家，其中基金公司59家，證券公司家，證券公司67家，保險(xiǎn)公司家，保險(xiǎn)公司13家，財(cái)務(wù)公司家，財(cái)務(wù)公司30家，信托公司家，信托公司39家，家，QFII32家。家。配售對象共計(jì)配售對象共計(jì)1019家。家。vIPO詢價(jià)制度給了機(jī)構(gòu)投資者在股票定

30、價(jià)中的話語詢價(jià)制度給了機(jī)構(gòu)投資者在股票定價(jià)中的話語權(quán)，同時(shí)在權(quán)，同時(shí)在IPO中獲取更大的利益。中獲取更大的利益。v2007年，中國遠(yuǎn)洋發(fā)行價(jià)年，中國遠(yuǎn)洋發(fā)行價(jià)8.48元，發(fā)行市盈率元，發(fā)行市盈率98.67倍；中信證券公開增發(fā)，增發(fā)價(jià)倍；中信證券公開增發(fā)，增發(fā)價(jià)74.91元，再元，再創(chuàng)新高。創(chuàng)新高。v2007年，新股上市首日平均漲幅高達(dá)年，新股上市首日平均漲幅高達(dá)140%，v112144 宏達(dá)經(jīng)編宏達(dá)經(jīng)編 538%v002145 中核鈦白中核鈦白 500%v002167 東方鋯業(yè)東方鋯業(yè) 496%v2008年年4月，滬、深證券交易所對當(dāng)日無漲跌幅限月，滬、深證券交易所對當(dāng)日無漲跌幅限制的股票實(shí)施

31、盤中臨時(shí)停牌，仍難抑制新股惡炒。制的股票實(shí)施盤中臨時(shí)停牌，仍難抑制新股惡炒。v（三）（三）IPO詢價(jià)制度的再次修改詢價(jià)制度的再次修改v2009年年5月月22日日，中國證監(jiān)會發(fā)布，中國證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步改關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見（征求意見革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見（征求意見稿）稿），再次啟動(dòng)發(fā)行制度改革。，再次啟動(dòng)發(fā)行制度改革。v主要推出四項(xiàng)措施：主要推出四項(xiàng)措施： v1、完善詢價(jià)和申購的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，、完善詢價(jià)和申購的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，形成進(jìn)一步形成進(jìn)一步市場化的價(jià)格形成機(jī)制。詢價(jià)對象應(yīng)真實(shí)報(bào)價(jià)，詢市場化的價(jià)格形成機(jī)制。詢價(jià)對象應(yīng)真實(shí)報(bào)價(jià)，詢價(jià)報(bào)價(jià)與申購報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)具有邏輯一致

32、性，主承銷商價(jià)報(bào)價(jià)與申購報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)具有邏輯一致性，主承銷商應(yīng)當(dāng)采取措施杜絕高報(bào)不買和低報(bào)高買。應(yīng)當(dāng)采取措施杜絕高報(bào)不買和低報(bào)高買。v2、優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，、優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開。對每一只股票發(fā)行，任一股票配售對象只能分開。對每一只股票發(fā)行，任一股票配售對象只能v選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進(jìn)行新股申購，所有參選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進(jìn)行新股申購，所有參與該只股票網(wǎng)下報(bào)價(jià)、申購、配售的股票配售對象與該只股票網(wǎng)下報(bào)價(jià)、申購、配售的股票配售對象均不再參與網(wǎng)上申購。均不再參與網(wǎng)上申購。 v3、對網(wǎng)上單個(gè)申購賬戶設(shè)定上限。、對網(wǎng)上單個(gè)申購賬戶設(shè)定上限。發(fā)行人及其主

33、發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)定單承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)定單一網(wǎng)上申購賬戶的申購上限，原則上不超過本次網(wǎng)一網(wǎng)上申購賬戶的申購上限，原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。單個(gè)投資者只能使用一個(gè)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。單個(gè)投資者只能使用一個(gè)合格賬戶申購新股。合格賬戶申購新股。 v4、加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)提示，、加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)提示，提示所有參與人明晰提示所有參與人明晰市場風(fēng)險(xiǎn)。證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取措施，向投資者市場風(fēng)險(xiǎn)。證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取措施，向投資者提示新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)。提示新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)。 v2009年年6月月11日日指導(dǎo)意見指導(dǎo)意見正式實(shí)施。正式實(shí)施。v200

34、9年年IPO重啟部分新股上市首日表現(xiàn)重啟部分新股上市首日表現(xiàn) v公司名稱公司名稱 上市日上市日 首日開盤漲幅首日開盤漲幅 首日收盤漲幅首日收盤漲幅 發(fā)行發(fā)行P/Ev桂林三金桂林三金 7、10 64.14% 81.87% 32.89v萬馬電纜萬馬電纜 7、10 95.65% 125. 48% 30.88v家潤多家潤多 7、17 104.29% 93.56% 31.58v神開股份神開股份 8、11 125.34% 95.24% 32.57v久其軟件久其軟件 8、11 133.33% 108.48% 36.14v新世紀(jì)新世紀(jì) 8、21 71.05% 61.40% 34.03v光迅科技光迅科技 8、2

35、1 68.75% 86.19% 35.37 v博深工具博深工具 8、21 47.91% 42.00% 38.33v天潤曲軸天潤曲軸 8、21 51.79% 42.14% 33.33 v發(fā)行市盈市在發(fā)行市盈市在30倍左右，首日漲幅逐步縮小。倍左右，首日漲幅逐步縮小。但但“雙高現(xiàn)象雙高現(xiàn)象”并未消除，創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)后再現(xiàn)新股惡炒，并未消除，創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)后再現(xiàn)新股惡炒，新股發(fā)行體制的改革是一個(gè)漸進(jìn)的過程。新股發(fā)行體制的改革是一個(gè)漸進(jìn)的過程。 vIPO定價(jià)機(jī)制的效率定價(jià)機(jī)制的效率vIPO定價(jià)機(jī)制應(yīng)有利于資源配置，有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。定價(jià)機(jī)制應(yīng)有利于資源配置，有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。IPO定價(jià)機(jī)制的效率應(yīng)體現(xiàn)在：定價(jià)機(jī)制

36、的效率應(yīng)體現(xiàn)在：v信息對稱，發(fā)掘市場對發(fā)行股票的真實(shí)需求；信息對稱，發(fā)掘市場對發(fā)行股票的真實(shí)需求；v合理定價(jià)，真正體現(xiàn)合理定價(jià)，真正體現(xiàn)IPO公司的價(jià)值；公司的價(jià)值；v引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，完善引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，完善IPO公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。v思考題：思考題：v1、如何促使機(jī)構(gòu)投資者誠信報(bào)價(jià)？、如何促使機(jī)構(gòu)投資者誠信報(bào)價(jià)？v2、如何完善信息披露機(jī)制？、如何完善信息披露機(jī)制？v3、如何完善新股配售制度？、如何完善新股配售制度？v4、如何引進(jìn)戰(zhàn)略投資者？、如何引進(jìn)戰(zhàn)略投資者？v新股發(fā)行體制第二階段改革新股發(fā)行體制第二階段改革v2009年年IPO重啟以來，由于取消了窗口指導(dǎo)，新股重啟以來，由于取

37、消了窗口指導(dǎo)，新股市盈率普遍偏高。統(tǒng)計(jì)顯示，在新股發(fā)行體制改革市盈率普遍偏高。統(tǒng)計(jì)顯示，在新股發(fā)行體制改革之前，中小板的首發(fā)市盈率平均在之前，中小板的首發(fā)市盈率平均在28倍倍左右，主板左右，主板平均平均26倍倍左右，在新股發(fā)行體制改革之后，中小板左右，在新股發(fā)行體制改革之后，中小板的首發(fā)市盈率平均約的首發(fā)市盈率平均約50倍倍，主板首發(fā)市盈率平均，主板首發(fā)市盈率平均39倍倍左右。左右。 v新股發(fā)行體制第二階段改革于新股發(fā)行體制第二階段改革于2010年年11月月1日啟動(dòng)，日啟動(dòng)，主要措施包括進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購和配售約束機(jī)制、主要措施包括進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購和配售約束機(jī)制、擴(kuò)大詢價(jià)對象范圍、增強(qiáng)定價(jià)信

38、息透明度、完善回?cái)U(kuò)大詢價(jià)對象范圍、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度、完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制等。撥機(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制等。v1、完善報(bào)價(jià)申購和配售約束機(jī)制、完善報(bào)價(jià)申購和配售約束機(jī)制v在中小型公司新股發(fā)行中，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)在中小型公司新股發(fā)行中，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的售的配售量配售量，以促進(jìn)詢價(jià)對象認(rèn)真定價(jià)。，以促進(jìn)詢價(jià)對象認(rèn)真定價(jià)。v根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量，再對發(fā)行根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量，再對發(fā)行價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售，如果入圍機(jī)構(gòu)較多價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售，如果入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)

39、行隨機(jī)搖號，根據(jù)搖號結(jié)果進(jìn)行配售。應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號，根據(jù)搖號結(jié)果進(jìn)行配售。v參見：參見：證券市場導(dǎo)報(bào)證券市場導(dǎo)報(bào)2011、3v詢價(jià)對象之間是競爭還是合謀詢價(jià)對象之間是競爭還是合謀v基于基于IPO網(wǎng)下配售特征分析網(wǎng)下配售特征分析v2、擴(kuò)大詢價(jià)對象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者、擴(kuò)大詢價(jià)對象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者v主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配力和長期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。主承銷商應(yīng)當(dāng)制訂推薦機(jī)構(gòu)投資者的原則和標(biāo)售。主承銷商應(yīng)當(dāng)制訂推薦機(jī)構(gòu)投資者的原則和標(biāo)準(zhǔn)。準(zhǔn)。 v截至截至2010年

40、年11月月4日，日，“老六類老六類”詢價(jià)對象共有詢價(jià)對象共有272家家，其中證券公司，其中證券公司82家，基金公司家，基金公司61家，信托家，信托投資公司投資公司42家，財(cái)務(wù)公司家，財(cái)務(wù)公司40家，保險(xiǎn)公司和家，保險(xiǎn)公司和QFII分分別為別為13家和家和34家。家。v由主承銷商向證券業(yè)協(xié)會推薦機(jī)構(gòu)投資者，新增詢由主承銷商向證券業(yè)協(xié)會推薦機(jī)構(gòu)投資者，新增詢價(jià)對象達(dá)價(jià)對象達(dá)101家家，其中陽光私募、大型國有企業(yè)、，其中陽光私募、大型國有企業(yè)、資產(chǎn)管理公司等將成新的詢價(jià)對象。資產(chǎn)管理公司等將成新的詢價(jià)對象。v3、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度v發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體發(fā)行

41、人及其主承銷商須披露參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況。主承銷商須披露在推介路演階段向詢價(jià)報(bào)價(jià)情況。主承銷商須披露在推介路演階段向詢價(jià)對象提供的對發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行對象提供的對發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標(biāo)。業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標(biāo)。v4、完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制、完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制v網(wǎng)上申購不足時(shí)，可以向網(wǎng)下回?fù)苡蓞⑴c網(wǎng)下的機(jī)網(wǎng)上申購不足時(shí)，可以向網(wǎng)下回?fù)苡蓞⑴c網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)投資者申購，仍然申購不足的，可以由承銷團(tuán)推構(gòu)投資者申購，仍然申購不足的，可以由承銷團(tuán)推薦其他投資者參與網(wǎng)下申購。薦其他投資者參與網(wǎng)下申購。v網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在

42、既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購不足，不得向網(wǎng)上回?fù)?，可以中止發(fā)行。不足，不得向網(wǎng)上回?fù)?，可以中止發(fā)行。v網(wǎng)下報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人和主承銷商預(yù)期、網(wǎng)上申網(wǎng)下報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人和主承銷商預(yù)期、網(wǎng)上申購不足、網(wǎng)上申購不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩彶蛔阗彶蛔?、網(wǎng)上申購不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩彶蛔愕?，可以中止發(fā)行。的，可以中止發(fā)行。v中止發(fā)行后，在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，經(jīng)向中國證監(jiān)中止發(fā)行后，在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，經(jīng)向中國證監(jiān)會備案，可重新啟動(dòng)發(fā)行。會備案，可重新啟動(dòng)發(fā)行。v2011、8，因參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)不足，因參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)不足20家，家，八菱科技八菱科技(002592)成

43、為成為A股歷史上首家因詢價(jià)對象不足而發(fā)股歷史上首家因詢價(jià)對象不足而發(fā)行中止的公司。行中止的公司。v2012、1，因參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)不足，因參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)不足20家，家，朗瑪信息朗瑪信息(300288)成為首家創(chuàng)業(yè)板中止發(fā)行公司。成為首家創(chuàng)業(yè)板中止發(fā)行公司。 v新股發(fā)行體制第三階段改革新股發(fā)行體制第三階段改革v2011年在創(chuàng)業(yè)板上市的新股平均市盈率為年在創(chuàng)業(yè)板上市的新股平均市盈率為48.54倍倍，主板上市的新股平均市盈率為主板上市的新股平均市盈率為35.51倍倍，中小板上市，中小板上市公司的平均市盈率為公司的平均市盈率為38.24倍倍，其中高者如新研股份，其中高者如新研股份（300159）達(dá)）達(dá)1

44、51倍、星河生物（倍、星河生物（300143）達(dá)）達(dá)138倍、沃森生物（倍、沃森生物（300142）達(dá)）達(dá)134倍。倍。v不斷拔高定價(jià)的結(jié)果就是發(fā)行人超募現(xiàn)象頻發(fā)。不斷拔高定價(jià)的結(jié)果就是發(fā)行人超募現(xiàn)象頻發(fā)。2011年，除了方正證券（年，除了方正證券（601901）、東吳證券）、東吳證券（601555）和新華保險(xiǎn)（）和新華保險(xiǎn)（601336）外，上市公司平）外，上市公司平均超募倍數(shù)為均超募倍數(shù)為1.89倍倍，只有，只有8家出現(xiàn)實(shí)際募資低于預(yù)家出現(xiàn)實(shí)際募資低于預(yù)期募資的情形，比例不足期募資的情形，比例不足3%，有，有15家公司的超募倍家公司的超募倍數(shù)甚至超過數(shù)甚至超過4倍倍。v2012年年4月月2

45、8日，證監(jiān)會正式在其官方網(wǎng)站公布了日，證監(jiān)會正式在其官方網(wǎng)站公布了關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見，開始了新股發(fā)行體制第三階段改革。開始了新股發(fā)行體制第三階段改革。v1、完善規(guī)則，明確責(zé)任，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、完善規(guī)則，明確責(zé)任，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性準(zhǔn)確性、充分性和完整性 。v2、適當(dāng)調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例，進(jìn)一步完善定、適當(dāng)調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例，進(jìn)一步完善定價(jià)約束機(jī)制。價(jià)約束機(jī)制。v擴(kuò)大詢價(jià)對象范圍擴(kuò)大詢價(jià)對象范圍 ：除了目前有關(guān)辦法規(guī)定的除了目前有關(guān)辦法規(guī)定的7類類機(jī)構(gòu)外，主承銷商可以自主推薦機(jī)構(gòu)外，主承銷商可以自

46、主推薦5至至10名投資經(jīng)驗(yàn)名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的比較豐富的個(gè)人投資者個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)配售參與網(wǎng)下詢價(jià)配售 。 v提高向網(wǎng)下投資者配售股份的比例提高向網(wǎng)下投資者配售股份的比例，建立網(wǎng)下向網(wǎng)，建立網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制。向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上上回?fù)軝C(jī)制。向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上不低于本次公開發(fā)行與轉(zhuǎn)讓股份的不低于本次公開發(fā)行與轉(zhuǎn)讓股份的50%。v網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率的網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率的2至至4倍時(shí)，發(fā)行人和倍時(shí)，發(fā)行人和承銷商應(yīng)將本次發(fā)售股份中的承銷商應(yīng)將本次發(fā)售股份中的10%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?；超過撥；超過4倍時(shí)應(yīng)將本次發(fā)售股份中的倍時(shí)應(yīng)將本次發(fā)售股份中

47、的20%從網(wǎng)下從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?。向網(wǎng)上回?fù)?。v3、加強(qiáng)對發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管，促使發(fā)行人及參與各、加強(qiáng)對發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管，促使發(fā)行人及參與各方盡責(zé)方盡責(zé) 。v在在發(fā)行價(jià)格市盈率發(fā)行價(jià)格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的情形下，發(fā)行人需要補(bǔ)充披露信息的內(nèi)容及的情形下，發(fā)行人需要補(bǔ)充披露信息的內(nèi)容及程序程序 。v4、增加新上市公司流通股數(shù)量，有效緩解股票供、增加新上市公司流通股數(shù)量，有效緩解股票供應(yīng)不足應(yīng)不足 v取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份3個(gè)月的鎖定期個(gè)月的鎖定期，提高新上，提高新上市公司股票的流通性。市公司股票的流通性。v在首次公開發(fā)行新股時(shí)，推動(dòng)部分在

48、首次公開發(fā)行新股時(shí)，推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下投資老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股數(shù)量。，增加新上市公司可流通股數(shù)量。v5、繼續(xù)完善對炒新行為的監(jiān)管措施，維護(hù)新股交、繼續(xù)完善對炒新行為的監(jiān)管措施，維護(hù)新股交易正常秩序易正常秩序 v6、嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)和相關(guān)政策，加大監(jiān)管和懲、嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)和相關(guān)政策，加大監(jiān)管和懲治力度治力度 v新股發(fā)行體制第四階段改革新股發(fā)行體制第四階段改革v2013年年11月月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布日，中國證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步推關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見，再次推動(dòng)新股發(fā)行，再次推動(dòng)新股發(fā)行體制改革。體制改革。v參見：參見：v新股

49、發(fā)行體制改革新股發(fā)行體制改革中國證監(jiān)會網(wǎng)站中國證監(jiān)會網(wǎng)站v思考題：如何深化新股發(fā)行體制改革？思考題：如何深化新股發(fā)行體制改革？v超額配售選擇權(quán)是指發(fā)行人授予主承銷商的超額配售選擇權(quán)是指發(fā)行人授予主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額行價(jià)格超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15%的股份，的股份，即主承銷商按不超過即主承銷商按不超過115%的股份向投資者發(fā)的股份向投資者發(fā)售。售。v2001年年9月月2日，中國證監(jiān)會公布日，中國證監(jiān)會公布超額配售超額配售選擇權(quán)試點(diǎn)意見選擇權(quán)試點(diǎn)意見，標(biāo)志著，標(biāo)志著綠鞋期權(quán)在我國綠鞋期權(quán)在我國開始啟動(dòng)。開

50、始啟動(dòng)。v我國超額配售選擇權(quán)的有關(guān)規(guī)定：我國超額配售選擇權(quán)的有關(guān)規(guī)定：v超額發(fā)售比例：包銷額的超額發(fā)售比例：包銷額的15%，即總額的，即總額的115%；v適用范圍：新股發(fā)行、增發(fā)；適用范圍：新股發(fā)行、增發(fā)；v行權(quán)期間：股票上市之日起行權(quán)期間：股票上市之日起30日內(nèi)；日內(nèi)；v超額配售選擇權(quán)的操作步驟：超額配售選擇權(quán)的操作步驟：v第一步第一步授權(quán)授權(quán)v在股票發(fā)行前，發(fā)行人授權(quán)主承銷商以在股票發(fā)行前，發(fā)行人授權(quán)主承銷商以“超額發(fā)售超額發(fā)售不超過發(fā)行數(shù)額不超過發(fā)行數(shù)額15%股份股份”的選擇權(quán)。的選擇權(quán)。v第二步第二步配售配售v在股票發(fā)行時(shí)，主承銷商向投資者發(fā)行不超過本次在股票發(fā)行時(shí)，主承銷商向投資者發(fā)行不超過本次發(fā)行數(shù)額發(fā)行數(shù)額115%的股份，其中常規(guī)發(fā)行部分直接向的股份，其中常規(guī)發(fā)行部分直接向投資者發(fā)行并實(shí)際配售；超額配售的投資者發(fā)行并實(shí)際配售；超額配售的15%部分則是部分則是名義配售。但投資者須預(yù)先付款，并同意延遲股權(quán)名義配售。但投資者須預(yù)先付款，并同意延遲股權(quán)交收。交收。v第三步第三步行權(quán)行權(quán)v在股票發(fā)行上市后的在股票發(fā)行上市后的30天內(nèi)，可能出現(xiàn)兩種情況：天內(nèi)，可能出現(xiàn)兩種情況：v1、市場價(jià)格、市場價(jià)格 發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格v主承銷商主承銷商 發(fā)行人增發(fā)發(fā)行人增發(fā) 機(jī)構(gòu)投資