財務管理第7章資本成本

1、7. 1資本成本與融資決策7.2資本成本的確定 第七章 資本成本第一節(jié) 資本成本與融資決策一、資本成本的概念資本成本是企業(yè)為了籌集和使用資本而付出資本成本是企業(yè)為了籌集和使用資本而付出的代價，包括資金籌集費和資金占用費兩部的代價，包括資金籌集費和資金占用費兩部分。分。 廣義：籌措和使用所有資金（長期、短期）廣義：籌措和使用所有資金（長期、短期）付出的代價。付出的代價。 狹義：籌措和使用長期資金而付出的代價狹義：籌措和使用長期資金而付出的代價（包括自有資金和長期負債）（包括自有資金和長期負債）資本成本的實質是機會成本。資本成本的實質是機會成本。（1 1）資本占用費資本占用費。指企業(yè)在資金使用過程

2、中。指企業(yè)在資金使用過程中所支付的費用。如向股東支付的股利、向債所支付的費用。如向股東支付的股利、向債權人支付的利息、銀行借款利息等。這是資權人支付的利息、銀行借款利息等。這是資本成本的主要內容，其大小主要取決于投資本成本的主要內容，其大小主要取決于投資風險、資金占用數(shù)額、籌資數(shù)額以及企業(yè)財風險、資金占用數(shù)額、籌資數(shù)額以及企業(yè)財務信譽等。務信譽等。（2 2）資本籌集費資本籌集費。是指企業(yè)在籌措資金過程。是指企業(yè)在籌措資金過程中發(fā)生的費用，如銀行借款的手續(xù)費、發(fā)行中發(fā)生的費用，如銀行借款的手續(xù)費、發(fā)行股票、債券需支付的廣告宣傳費、發(fā)行費、股票、債券需支付的廣告宣傳費、發(fā)行費、傭金等。它的大小主要

3、取決于企業(yè)籌資環(huán)境傭金等。它的大小主要取決于企業(yè)籌資環(huán)境及財務關系的優(yōu)劣。及財務關系的優(yōu)劣。 上市公司的籌集費用包括保薦及承銷費、上市公司的籌集費用包括保薦及承銷費、審計和驗資費用、律師費用、證券登記費、審計和驗資費用、律師費用、證券登記費、印花稅、信息披露費、路演推介費等。印花稅、信息披露費、路演推介費等。 資本占用費是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資本資本占用費是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資本籌集費通常是在籌資時一次性發(fā)生的，在用籌集費通常是在籌資時一次性發(fā)生的，在用資過程中不再發(fā)生，因此在計算資本成本時資過程中不再發(fā)生，因此在計算資本成本時可作為籌資金額的一項扣除?？勺鳛榛I資金額的一項扣除。二、影響資本成本

4、的因素1、總體經(jīng)濟環(huán)境總體經(jīng)濟環(huán)境：總體經(jīng)濟環(huán)境決定了整個經(jīng)濟中資總體經(jīng)濟環(huán)境決定了整個經(jīng)濟中資本供給本供給和和需求以及預期通貨膨脹水平。需求以及預期通貨膨脹水平。對資本成本的對資本成本的影響，反映在無風險報酬率上。影響，反映在無風險報酬率上。2、市場條件市場條件：指證券的市場流動難易程度和價格波動：指證券的市場流動難易程度和價格波動程度。程度。企業(yè)企業(yè)證券證券的流動性的流動性直接影響證券投資的風險直接影響證券投資的風險高低，高低，進而影響資本成本進而影響資本成本。3、企業(yè)經(jīng)營和融資企業(yè)經(jīng)營和融資決策決策：指企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險：指企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險的大小。的大小。經(jīng)營風險反映企業(yè)資產(chǎn)報

5、酬率的變動，財務經(jīng)營風險反映企業(yè)資產(chǎn)報酬率的變動，財務風險反映普通股報酬率的變動。隨著企業(yè)經(jīng)營風險和風險反映普通股報酬率的變動。隨著企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險的變動，導致投資者要求的報酬率及企業(yè)資財務風險的變動，導致投資者要求的報酬率及企業(yè)資本成本也會同向變動。本成本也會同向變動。4、融資規(guī)模融資規(guī)模：融資規(guī)模越大，資本成本越高。：融資規(guī)模越大，資本成本越高。P169圖圖7-1三、資本成本的種類1 1、個別資本成本：企業(yè)單種籌資方式的成本。、個別資本成本：企業(yè)單種籌資方式的成本。包括：長期借款資本成本、債券資本成本、優(yōu)先包括：長期借款資本成本、債券資本成本、優(yōu)先股資本成本、普通股資本成本、留存收益

6、資本成股資本成本、普通股資本成本、留存收益資本成本。本。2 2、加權平均資本成本：對資本組合中的個別資、加權平均資本成本：對資本組合中的個別資本成本進行加權平均而得到的結果。（資本結構本成本進行加權平均而得到的結果。（資本結構決策）決策）3 3、邊際資本成本：企業(yè)追加籌資時，每新增加、邊際資本成本：企業(yè)追加籌資時，每新增加1 1單位資本而增加的成本。（追加籌資決策）單位資本而增加的成本。（追加籌資決策）四、資本成本的作用1、資本成本是選擇資金來源、確定融資方案的重要依據(jù)。2、資本成本是評價投資項目、決定投資取舍的重要標準。3、資本成本可作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。返回返回7.2 資本成本的計算

7、資本成本的表示方式 資本成本可以用絕對數(shù)來表示方式：資本籌集費和資本占用費之和。 也可以用相對數(shù)來表示：資本占用費與實際籌資額的比率。 在實踐中，為便于不同籌資方式下不同籌資額的資本成本進行比較，資本成本通常采用相對數(shù)的形式來表示，即資本成本率。 一、個別資本成本（Individual Cost of Capital）的計算個別資本成本：企業(yè)使用各種長期資金的成本。 1 1、債務成本的計算（Cost of DebtsCost of Debts） （1 1）銀行借款成本（Cost of Long-term Cost of Long-term LoansLoans） （2 2）債券成本（Cost

8、of BondsCost of Bonds）2 2、權益資本成本的計算（Cost of EquityCost of Equity） （1 1）優(yōu)先股成本：（Cost of Preferred Cost of Preferred StockStock）（2 2）普通股成本（Cost of Common StockCost of Common Stock） （3 3）留存收益成本（保留盈余成本）（Cost of Cost of Retained EarningsRetained Earnings） 返回 長期借款資本成本僅與長期借款年利率、企業(yè)所得稅率和長期借款籌資費用率有關，而與借款總額和借款期

9、限無關。P170例7-1返回%54. 7%5 . 01%)251 (%10lK企業(yè)實際負擔的利息債券利息（1-所得稅稅率）例某公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費用率為4%，等價發(fā)行，該公司所得稅稅率為25%。試計算該債券的資本成本為多少？%81. 7%)41 (500%)251 (%10500bK當債券溢價或折價發(fā)行時，為更精確地計算資本成本，應以實際發(fā)行價格作為債券籌資額。 例假定上述發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費用率為4%，發(fā)行價格為600萬元，該公司所得稅稅率為25%。試計算該債券的資本成本為多少？ 例假定上述發(fā)行面額為500萬

10、元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費用率為4%，發(fā)行價格為400萬元，該公司所得稅稅率為25%。試計算該債券的資本成本為多少？ 返回%15 . 6%)41 (600%)251 (%10500bK%77. 9%)41 (400%)251 (%10500bK返回公司發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費用，又要定期支付股利。它與債券不同的是股利在稅后支付，且沒有固定的到期日。因此，優(yōu)先股資本成本可按下列公式計算： 企業(yè)破產(chǎn)時，優(yōu)先股股東的求償權位于債券持有人之后，因此優(yōu)先股股東的風險大于債券持有人的風險，這就使得優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。另外，優(yōu)先股股利要從凈利潤中支付，不減少公司的所得稅，

11、所以優(yōu)先股成本通常要高于債券成本。 例 某公司按面值發(fā)行500萬元的優(yōu)先股，籌資費用率為4%，規(guī)定年股利率為10%，試計算優(yōu)先股的資本成本是多少？返回%42.10%)41 (500%10500)1 (pppPfPDK普通股資本成本的計算方法估價法：資本資產(chǎn)定價法：債券成本加風險報酬法：例9 某公司按面值發(fā)行普通股500萬元，籌資費用率為5%，第1年股利率為10%，以后每年增長6%。試計算普通股的成本是多少？返回%53.16%6%)51 (500%10500)1 (01gfVDKCC資本資產(chǎn)定價法： 資本資產(chǎn)定價模型：R=RF+（RM - RF）R R某種股票的必要報酬率 R RF F無風險報酬

12、率 R RM M市場平均報酬率因為資本成本和投資報酬率間的關系，同一個問題在兩個主體的角度去觀察。K Kc c =R= =R= R RF F+（R RM M - R - RF F）返回債券成本加風險報酬法 根據(jù)風險與收益（報酬）相對稱、相均衡的原理，風險越大，要求的報酬率也就會越高，普通股股東不能得到固定的利息，不能保證每期都獲得股利，且求償僅位于債券之后，因此，要求的收益率會高于債券投資者的利息率，普通股股東會在債券投資者要求的收益率基礎上加上一定的風險溢價，因此 普通股的資本成本（Kc）=普通股股東的投資報酬率（Rc） =長期債券的收益率+風險溢價 =長期債券的成本+風險溢價 = Kb +

13、RPc注意， RPc依靠經(jīng)驗估計，一般同一企業(yè)內部，在3%5%之間，一般取值為4% 返回%4bCKK（3）留存收益成本（保留盈余成本）（Cost of Retained Earnings） 保留盈余是企業(yè)稅后利潤凈額扣除宣布派發(fā)股利后形成的，包括提取的盈余公積金、公益金和未分配利潤。保留盈余是企業(yè)的一項重要資金來源，它不僅可以作為以后年度分配股利，而且也可以作為企業(yè)擴大再生產(chǎn)的資金來源。 從表面上看，企業(yè)使用保留盈余似乎并不花費什么成本，其實不然。 因為保留盈余是投資者留在企業(yè)內部的資金，它在性質上也是屬于企業(yè)投資者（所有者）所有，投資者在做決策時之所以沒有把全部盈利都作為股利發(fā)放，而是留一部

14、分在企業(yè)內部是因為想利用這部分資金作為對企業(yè)的再投資以獲取收益。如果得不到收益，那么他們做決策時就會選擇發(fā)放股利，將投資收益先握在自己的手中，然后再去投資別處，從而獲得較高的收益。因此，企業(yè)留存收益，相當于股東對企業(yè)進行追加投資。投資者之所以沒有把這些盈利全部發(fā)放而是選擇留在企業(yè)內部，是因為其要求必須得到適當?shù)膱蟪辍?因此，企業(yè)利用這部分保留盈余也是有成本的，有代價的。（機會成本） 因為保留盈余和普通股在本質上是類似的，都屬于所有者，只不過保留盈余是所有者放在企業(yè)內部的，屬于全體所有者，沒細分到每一個所有者；而普通股則細分到每個具體的所有者身上。但無論如何，二者的本質是相同的，因此，可以用計算

15、普通股資本成本的方法計算保留盈余的成本。 二者計算的不同之處在于保留盈余資金在企業(yè)內部，用時即可提取。不需要財務人員專門去籌集，因此也就沒有籌資費用，因此，保留盈余（留存收益）的計算不需考慮籌資費用。 計算公式為：例：某公司普通股目前市價為5050元，每年均發(fā)放股利5 5元。試計算該公司留存收益的成本是多少？假設本年發(fā)放股利5 5元，以后每年股利增長率為5 5呢？rbrFmFrrrRPKKRRRKgVDKVDK或或或)(010%10505OrVDK%5 .15%550%)51 (5)1 (1gVgDgVDKOOOr五種個別資本成本比較權益資本的求償權位于債務資本之后，風險大，因此成本也高。在權

16、益資本中，優(yōu)先股因部分帶有負債特點，其股利固定，風險最小，因此，成本最小。保留盈余和普通股成本的計算方法相同但由于保留盈余比普通股少籌資費用，因此，它的成本要比普通股成本低。對于債務成本而言，債券的籌資費用較長期借款高，因此，成本相對較高。所以資本成本由大到小排列：普通股保留盈余優(yōu)先股債券長期借款返回二、加權平均資本成本的計算 對于一個企業(yè)而言，由于受多種因素的制約，不可能也不會只利用某一種籌資方式，而是要利用多種方式籌集資金，從而形成各種籌資方式的組合。如某企業(yè)籌集100萬元，其中：普通股50萬，債券25萬，長期借款25萬元等。這時，就要確定企業(yè)全部長期資金的總成本，這就是加權平均資本成本（

17、綜合資本成本） 1、計算公式： 以各種資本在總資本中所占的比重為權數(shù)，對個別資本成本進行加權平均而確定。KW加權平均資本成本W(wǎng)j第j種資本在總資本中的占比Kj第j種資本的資本成本jjWKWK2、關于Wj的確定 （1）賬面價值權數(shù)：按賬面價值進行確定，即賬面上所反映的各項資本占總資本的比重。優(yōu)點：容易取得，可直接從會計報表中獲得相關數(shù)據(jù)。缺點：當賬面價值和實際市場價值相差很大時，計算結果與實際有較大差距。如某企業(yè)擁有A公司普通股10萬股，賬面價值100萬元，當前的市場價值為300萬元），這時，如果按照賬面價值權數(shù)計算資本成本就會產(chǎn)生偏差，貽誤決策時機。 （2）市場價值權數(shù)：以市場價值作為權數(shù)計算

18、加權平均資本成本。（即以資本的目前市場價格）優(yōu)點：反映企業(yè)目前的實際資本成本水平，有利于決策。缺點：市場價值經(jīng)常發(fā)生變動，不易選取（用），或據(jù)此計算的資本成本總是處于不斷變動之中，難以進行決策和取舍。另外，它所反映的是企業(yè)現(xiàn)在的資本結構，并不一定適用于未來的籌資方案。（3）目標價值權數(shù)：以未來預計的目標市場價值確定權數(shù)。優(yōu)點：能體現(xiàn)期望（未來）的資本結構，以目標價值權數(shù)計算的加權平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。缺點：很難公正、客觀地確定目標價值。返回三、邊際資本成本（Marginal Cost of Capital 簡稱 MCC） 如在銀行取得長期借款，銀行規(guī)定借款額度為10萬元以內，利率

19、為7%；一旦借款額度超過10萬元，利率就會提高為8%甚至更高，隨之，企業(yè)長期借款的資本成本也會提高，因此，在長期借款這一種籌資方式下，隨著籌資額的增大，籌資成本會逐漸升高 。在個別資本成本發(fā)生變化的時候，即使資本結構不變，即各項資本的比例關系不變，由于Ki發(fā)生變化，那么，加權平均資本成本也會發(fā)生變化，因為成本過高時，企業(yè)可能籌不到資金。因此，在企業(yè)擴大規(guī)模，需要追加籌資時，需要知道籌資額在什么數(shù)額會引起資本成本的變化，而這種隨著資金增加隨之帶來成本增加的指標就是邊際資本成本。 1 1、定義：邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。2 2、邊際資本成本的計算： 3 3、邊際資本成本規(guī)劃：

20、本節(jié)中所介紹的有關邊際資本成本的問題都是在既定資本結構下而言的，或者說是指各種資本在總資本中的比例不變。（發(fā)生變化的僅是資金總額或資金額度）追加籌資時的邊際資本成本=追加的個別資本成本的加權平均=必須使用市場價值權數(shù)，而不應采用賬面價值權數(shù)，因為是在現(xiàn)有基礎上進行籌資，和現(xiàn)在比較每增加一個單位資金而增加的成本。 返回njjjKW13、邊際資本成本規(guī)劃 有時，我們并不確定未來到底追加多少資金，而是想依據(jù)資本成本的高低，來最終確定一個合理的追加數(shù)，因此，就要先計算出對應不同籌資額的邊際資本成本的大小，為人們做追加籌資的決策提供依據(jù)，這就是邊際資本成本規(guī)劃。 分四步：第一：已知目前資本結構是最優(yōu)的:第二：已知各種籌資方式的成本分界點:第三：確定籌資突破點:第四：計算邊際資本成本: : 第五：繪制投資項目與融資規(guī)模分析圖：P179例7-9，目前的資本結構 ：長期借款15%，長期債券25%，普通股 60%