2021年鋰電銅箔行業(yè)深度研究報告.docx

1、2021年鋰電銅箔行業(yè)深度研究報告我們認(rèn)為支撐極薄化鋰電銅箔滲透率提升的邏輯有四：1）電池能量密度提升需求驅(qū)動極薄化；2）下游電池企業(yè)降本訴求驅(qū)動極薄化；3）極薄化銅箔提升產(chǎn)品溢價；4）寧德時代等下游電池廠商的設(shè)備技術(shù)突破。支撐邏輯一:電池能量密度提升需求驅(qū)動極薄化。電池能量密度關(guān)乎著電動汽車的續(xù)航，可以說續(xù)航時間和里程是制約電動車發(fā) 展的重要因素，因此提升電池能量:密度也就成為了鋰電池廠商的必然選擇。鋰電池 能量密度基本由電池正負(fù)極決定，而單純的正負(fù)極活性材料不能保證電池能發(fā)電， 電池內(nèi)必須要有電解液、隔離膜、粘結(jié)劑、導(dǎo)電劑、集流體、基體、殼體材料等非活 性物質(zhì)，這樣才能獲得穩(wěn)定的、持續(xù)的、

2、安全的電能載體。我們可以這樣形容，正負(fù) 極活性材料相當(dāng)于“紅花”，而非活性材料是“綠葉”，有了綠葉的襯托，紅花才能更 好地完成任務(wù)，但如果能通過降低綠葉重量的同時，保證綠葉依舊能夠穩(wěn)定地襯托 紅花，那么剩余的空間可以增加更多的紅花，使得花兒更加鮮艷。在本文開篇的鋰 電池質(zhì)量占比中可以看到，正負(fù)極材料以外的部分質(zhì)量占據(jù)電池的60%,這其中就 蘊(yùn)含著增加活性物質(zhì)、提升電池能量密度的空間。定性看，通過降低銅箔厚度,可以實(shí)現(xiàn)電池在電芯體積不變的情況下，增加活性 材料用量，進(jìn)而增加漿料涂覆厚度，從而使得電芯的能量密度提升，最終汽車?yán)m(xù)航 里程增加。定量看，6um和4.5pm的鋰電銅箔相比較于8pm的銅箔能

3、提升5.11%和 8.82%的質(zhì)量能量密度。根據(jù)鋰電池質(zhì)劇能量密度的計(jì)算公式：質(zhì)劇能吊:密度=電池 容量/電池質(zhì)量。即，理論上可以通過保持電池容量不變的情況下，減小電池質(zhì)量以 提升質(zhì)量能量密度；或通過保持電池質(zhì)量不變的情況下，提升電池容量。極薄化的 鋰電銅箔能通過第一種方式實(shí)現(xiàn)能量密度的提升；同時，更薄的鋰電銅箔也能降低 電池內(nèi)阻，實(shí)現(xiàn)更好的電池性能。根據(jù)我們的測算,6pm和4.5|m的鋰電銅箔的 能量密度分別為240.49Wh/kg、248.98Wh/kg ,相比較8pm銅箔能分別提升能量 密度 5.11 %和 8.82%。我們根據(jù)以下假設(shè)進(jìn)行測算：1）單位面積質(zhì)量：根據(jù)靈寶華鑫官網(wǎng)數(shù)據(jù)，8

4、um、6um和4.5 u m鋰電銅箔 的單位面積質(zhì)量分別為72g/nT、54 g/m 40g/nf；2）鋰電銅箔面積單耗：假設(shè)在不同的銅箔厚度情況下，單位能量使用的銅箔面 積相同，均為11.81 m7kWh；3）鋰電銅箔質(zhì)量單耗：根據(jù)中國有色金屬報的測算，8um銅箔質(zhì)量單耗 為830-1000g/kWh,保守測算，按照850g/kWh計(jì)算；6um、4.5um銅箔 的質(zhì)量單耗分別為638g/kWh、496g/kWh；4）單車帶電量：根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的月度數(shù)據(jù)顯示，2021 年10月純電動乘用車的單車帶電量為47.6kWh；5）鋰電銅箔質(zhì)量能量密度：根據(jù)CCFA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8nm鋰電

5、池的質(zhì)量能最密 度為228.80Wh/kg,據(jù)此測算出8um鋰電池質(zhì)量以及銅箔以外的鋰電池 材料質(zhì)量；6）假設(shè)電池質(zhì)量中，除銅箔質(zhì)量外，其他電池材料以及電池包裝等質(zhì)量相同；圖表8不同厚度的鋰電銅箔對于電池質(zhì)量能量密度的影響8 pm6p.ni4.5 pm廠單位面積質(zhì)量g/m2725442r鋰電銅箔面積單耗m2/kWhll.8lll.8l11.81鋰電銅箔質(zhì)量單耗g/kWh850638496r單車帶電量kWh47.647.647.6r銅箔使用質(zhì)量kg40.530.323.6其他電池材料及包裝等kg167.58167.58167.58r電池質(zhì)量kg208.04197.93191.18鋰電池質(zhì)量能量密

6、度Wh/kg228.80240.49248.98能量密度優(yōu)化5.11%8.82%資料來源：靈寶華鑫官網(wǎng)，中國有色金屬報，CABIA, CCFA,華安證券研究所> 支撐邏輯二：下游電池企業(yè)降本訴求驅(qū)動極薄化。定性看，雖然6um和4.5 u m的銅箔加工費(fèi)可能較8um更高，但是通過銅箔 厚度的減小使得“原材料減少”帶來的降本空間大于“加工費(fèi)的增加”，因此極薄銅 箔的單車銅箔成本更為劃算。在降本的訴求驅(qū)動下，下游電池廠商具備較強(qiáng)的動機(jī) 進(jìn)行研發(fā)并生產(chǎn)極薄銅箔。定量看，根據(jù)圖表8的測算，我們了解到使用8 u m/6 p m/4.5 u m銅箔的電動 乘用車單車的銅箔用量分別為40.6ka/30.

7、3ka/23.6ka；銅箔定價以“銅價+加工費(fèi)” 為依據(jù)：銅價方面,根據(jù)上市公司公告披露的信息，多采用長江有色金屬網(wǎng)月度銅 均價做基礎(chǔ)來定價，根據(jù)近期的銅價走勢，這里設(shè)定銅價為7萬元/噸;加工費(fèi)方面， 根據(jù)上海有色網(wǎng)等公開信息來源的數(shù)據(jù)，設(shè)定8 H m/6 p m/4.5 u m銅箔的加工費(fèi)分 別為3.6萬元/噸、4.6萬元/噸、7.5萬元/噸。根據(jù)以上設(shè)定進(jìn)行測算，使用8pm/6 pm/4.5pm銅箔的電動車單車銅箔成本分別為4293元、3515元、3422元，使用 6pm和4.5pm銅箔分別較使用8pm銅箔的電動車單車節(jié)約成本18.1 %和20.3%。圖表9銅箔越薄，電動車的單車銅箔成本越

8、低資料來源：K江有色金屬網(wǎng)，上海有色網(wǎng)，華安證券研究所8pm6pm4.5pm銅價（萬元/噸）777加工費(fèi)（萬元/噸）3.64.67.5單車銅箔用量（干克）40.530.323.6單車銅箔成本拆解 銅價（元）283521211652單車銅箔成本拆解 加工費(fèi)（元）145813941770單車銅箔成本（元）429335153422> 支撐邏輯三：極薄化銅箔提升產(chǎn)品溢價。定性d銅箔產(chǎn)品的定價模式為“銅價+加工費(fèi)”，其中銅價基本采用m-1價格 為基準(zhǔn)，銅價波動可以較快地傳遞給下游客戶，因此銅價波動對銅箔廠商毛利影響 不大。而在加工費(fèi)方面，率先實(shí)現(xiàn)極薄化銅箔生產(chǎn)將使得企業(yè)享受更多的技術(shù)溢價， 毛利率

9、更高、定價權(quán)更強(qiáng)，激勵銅箔企業(yè)加速實(shí)現(xiàn)極薄銅箔產(chǎn)能擴(kuò)張。定量看，通過不同厚度銅箔加工費(fèi)的變化趨勢不難發(fā)現(xiàn),6um銅箔加工費(fèi)始終 與8um銅箔拉開差距，但差距在縮小。目前，8 y m/6 y m/4.5 u m銅箔的加工費(fèi)分 別為3.6萬元/噸、4.6萬元/噸、7.5萬元/噸。根據(jù)諾德股份副總裁陳郁弼在高工鋰 電峰會上的演講，2021年H1寧德時代4.5 ym銅箔用量約為600-700噸/月，H2 增長至2000噸/月左右，滲透率有望從3%提升至10%以上；中航鋰電、國軒高科、 億緯鋰能、比亞迪、力神等在進(jìn)一步提升其6um銅箔的滲透率；當(dāng)前頭部動力電池 企業(yè)的6um滲透率超過90%,其他動力電池

10、企業(yè)的6um銅箔滲透率也在快速提 升。迅速放量的輕薄化需求和高加工費(fèi)都驅(qū)動著頭部銅箔廠商加速生產(chǎn)更輕薄的銅 箔產(chǎn)品。輕薄銅箔毛利率更高，高利潤也驅(qū)動著銅箔廠商生產(chǎn)極薄化銅箔。以中一科技 為例，2021年H1,雙面光鏗電銅箔中，8ym及以上、6um、4.5 u m產(chǎn)品的毛利 率分別為21.47%、29.27%、39.70%, 6，m、4.5 - m銅箔毛利率分別較8。m及 以上銅箔毛利率高7.80DCt、16.23DCL,-6pm -»8頃-6pm -»8頃8pm 及以上 4.5pm 6pm圖表四業(yè)r5«呻平均岬費(fèi)（互回戢 圖表業(yè)二琴各型號鋰電銅箔產(chǎn)品毛利率情況9.

11、008.00 一7.006.00 -5.004.003.002.001.000.0040%35%30%25%20%15%10%5%0%2018201920202021H1資料來源：諾德股份公司公告，華安證券研究所資料來源：中科技招股書，華安證券研究所注：（1）鋰電銅箔數(shù)據(jù)均針對雙面光產(chǎn)品，未考慮單面光產(chǎn)品，主 要原因是單面光產(chǎn)品占比較少，在營收中僅占3.04%,也并非未來 主要發(fā)展方向：(2)在8um及以上產(chǎn)品中，8um產(chǎn)品收入占比93.94%,因此 可大致認(rèn)為8um產(chǎn)品毛利率近似于8um及以上產(chǎn)品的毛利率。> 支撐邏輯四：寧德時代等下游電池廠商的設(shè)備技術(shù)突破。寧德時代利用先進(jìn)的研發(fā)優(yōu)勢

12、率先引入6um、4.5um的極薄銅箔并向銅箔廠 商批量訂貨。涂布工序是鋰電池廠商遲遲未從8um向6 u m轉(zhuǎn)型的重要技術(shù)障礙， 涂布工序是將攪拌好的漿料涂在銅箔上，最重要的是涂漿厚度和重量的一致性，極 薄化的銅箔很容易在涂布過程中出現(xiàn)斷帶、打褶，涂布還要避免粉塵顆?；烊霕O片。 寧德時代率先研發(fā)設(shè)計(jì)出專門用于6ym極薄銅箔的涂布機(jī)和全球首合6um極薄 銅箔高速卷繞機(jī)，2018年解決6 u m極薄化銅箔應(yīng)用難題,2019年使用6um極薄 銅箔作為動力鋰離子電池的主要負(fù)極集流體。寧德時代還從2020年開始引入4.5 u m銅箔進(jìn)入電池生產(chǎn)?？梢哉f，寧德時代等鋰電池下游廠商的設(shè)備技術(shù)突破是極薄 化銅箔

13、需求迅速放量的重要因素。圖表12寧德6pm銅箔涂布機(jī)圖表13寧德時代6pm銅箔高速卷繞機(jī)資料來源：CCTV大國重工第二季，華安證券研究所資料來源：CCTV大國重工第二季，華安證券研究所2.2大水養(yǎng)大魚，新能源汽車需求引爆鋰電銅箔行業(yè)鋰電池行業(yè)天花板不斷提升，增長動能切換簡單回溯鋰電發(fā)展史，大致可以分為三個階段：1) 粉墨登場(1991-2000)：鋰電池憑借能量密度、循環(huán)壽命以及性能提升，彌 補(bǔ)了二次電池在消費(fèi)電子領(lǐng)域的痛點(diǎn)，自1991年索尼公司首次實(shí)現(xiàn)鋰電商業(yè)化之 后的10年間，日本公司憑借技術(shù)專利壟斷全球市場,2000年日企市占率高達(dá)93%。2) 口韓爭新(2001-2010)：這一時期,

14、移動電話、隨身聽等消費(fèi)電子產(chǎn)品的興 起讓鋰電行業(yè)的市場快速成日企技術(shù)升級緩慢并且開始外溢，韓國三星和LG抓 住機(jī)遇，開放的供應(yīng)鏈體系和產(chǎn)能擴(kuò)張優(yōu)勢幫助韓企迅速占據(jù)市場份額，2010年， 日韓的市占率分別為43%和39%,鋰電池行業(yè)形成了日韓爭霸的格局。這期間，中 國憑借勞動力等成本優(yōu)勢承接鋰電產(chǎn)業(yè)鏈加工產(chǎn)能，杉杉科技、貝特瑞、當(dāng)升科技 等公司都是從這一時期開始積蓄力量，從無到有地學(xué)習(xí)生產(chǎn)和管理經(jīng)驗(yàn)。3) 大水養(yǎng)大魚,增長動能切換(2011至今)：從消費(fèi)電子切換為新能源汽車是 這一時期的主旋律，動力電池賽道已成為兵家必爭之地。智能手機(jī)和平板出貨量沖 高回落，消費(fèi)電了對鋰電池的需求增長后繼乏力，2

15、016年，鋰電池出貨結(jié)構(gòu)中，動 力電池占比超過數(shù)碼電池。近幾年各國開始大力發(fā)展新能源行業(yè)，新能源汽車也成 為了政策主推的產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)性逐漸成為新能源汽車需求增長的支撐，2020年得益于新能源汽車、儲能、電動自行車、電動工具等新興產(chǎn)業(yè)及領(lǐng)域?qū)︿囯姵厥袌鲂枨蟮?增長，中國鋰電池出貨量為142.9GWho新能源汽車需求徹底引爆鋰電需求，市場 天花板再度提升，大水養(yǎng)大魚，來自電池廠的鋰電銅箔需求不斷攀升。圖表14國內(nèi)鋰電池各終端出貨量（GWh ）資料來源：GGII,華安證券研究所新能源汽車市場擴(kuò)容，銅箔行業(yè)極富成長性新能源汽車市場空間廣闊，2021年前10月國內(nèi)銷量254萬輛，動力電池成為 鋰電銅箔需求

16、增量的最主要推動力。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2021年1-10月中國新能 源汽車銷量達(dá)到254.2萬輛，已接近2020年全年銷量136.7萬輛的2倍；同時，1- 10月的新能源汽車滲透率突破10%,新能源汽車產(chǎn)銷量的增長以及不斷加速的滲透 率都為未來的增長空間創(chuàng)造了良好的基礎(chǔ)。圖表15中國新能源汽車銷量及滲透率（萬輛，% ） 圖表16全球新能源汽車銷量及滲透率（萬輛，%）資料來源：中汽協(xié)，華安證券研究所資料來源：EV Sales,華安證券研究所新能源汽車已成為世界各國產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重點(diǎn)，(1)中國：根據(jù)國務(wù)院印發(fā)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)， 到2025年，新能源汽車新車銷售量達(dá)

17、到汽車新車銷售總量的20%左右；中國汽車 工程學(xué)會編制的節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0則明確，到2025、2030、2035 年，新能源汽車銷量占比分別達(dá)到20%、40%、50%。而根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù),2021 年上半年的新能源汽車銷量的滲透率僅為10%,未來幾年我國新能源汽車替代空間 很大。圖表17 2020年以來國內(nèi)主要新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策資料來源：各部委公告，華安證券研窕所時間部門政策主要內(nèi)容2020.04財政部等關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財 政補(bǔ)貼政策的通知補(bǔ)貼實(shí)施期延長2年至2022年底，平緩補(bǔ) 貼退坡幅度和節(jié)奏，原則上2020-2022年 分別在上一年基礎(chǔ)上退坡10%、20%、 30

18、%。2020.06工信部關(guān)于修改V乘用車企業(yè)平均燃料 消耗量與新能源汽車積分并行管理 辦法的決定完善新能源汽車積分靈活性措施，降低積分 供需失衡風(fēng)險、保障積分價格。2020.11國務(wù)院新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)到2025年，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽 車新車銷售總量的20%左右。到2035年， 純電動汽車成為新銷偉車輛的主流，公共領(lǐng) 域用車全面電動化。2021.05發(fā)改委等關(guān)于進(jìn)一步提升充換電基礎(chǔ)設(shè)施 服務(wù)保障能力的實(shí)施意見(征求意 見稿)提出加快推進(jìn)居住社區(qū)充電設(shè)施建設(shè)安裝、 提升城鄉(xiāng)地區(qū)充換電保障能力、加強(qiáng)充換電 設(shè)施運(yùn)維和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、做好配套電網(wǎng)建設(shè)與 供電服務(wù)等7方面

19、意見。(2)歐洲：供給和補(bǔ)貼的增加推動新能源汽車銷售放量。一方面，歐洲各國普 遍提高了新能源汽車的政府補(bǔ)貼額度，以德國為例，補(bǔ)貼逐漸從2019年的最高金額 2,000歐元提高到9,000歐元。另一方面，歐洲主要國家相繼宣布燃油車禁售時間 表，其中最早的為2025年，最晚的也將在2040年全面禁售。(3)美國：2021年8月5日，拜登簽署行政命令，聲明將采取措施推動美國 在清潔汽車和卡車方面的領(lǐng)導(dǎo)地位，目標(biāo)是新能源汽車在新車和小型卡車中的比例 到2030年提高到50%。2021年11月19日，美國眾議院通過了 1.75萬億元的支 出計(jì)劃(Build Back Better),其中包括新能源汽車稅

20、收抵免法案，計(jì)劃為電動汽車 提供最高達(dá)12500美元的稅收抵免，抵免政策還需要參議院和總統(tǒng)拜登簽署。2022 年開始，美國電動車有望呈現(xiàn)大爆發(fā)態(tài)勢。圖表18 Build Back Better法案中有關(guān)新能源汽車稅收抵免的條款資料來源：新浪財經(jīng)，華安證券研究所抵免政策具體細(xì)則金額2027年前單車帶電量達(dá)到40kWh2027年后單車帶電量達(dá)到50kWh現(xiàn)有基礎(chǔ)補(bǔ)貼7500美元延長5年電池車在美國有工會的車企組裝，+4500美元電池包達(dá)到50%部件（含電芯）在美國生產(chǎn)，+500美元未達(dá)到上述帶電量基礎(chǔ)補(bǔ)貼為4000美元單車售價轎車W5.5萬美元，面包車W5.4萬美元SUVW6.9萬美元，皮卡W7.

21、4萬美元范圍消費(fèi)者收入個人總收入W25萬美元，家庭總收入W50萬美元其他要求二手電動車最高抵免2500美元取消車企超20萬輛產(chǎn)量不再抵免的限制，利好特斯拉、通用 5年內(nèi)抵免不退坡，5年后抵免僅限美國本土生產(chǎn)的電動車造車新勢力加速發(fā)展，傳統(tǒng)車企紛紛切入新能源汽車賽道。F!前的新能源汽車 市場格局方面，特斯拉一騎絕塵，市占率排名第一，根據(jù)EV Sales的數(shù)據(jù)，特斯拉 的全球新能源汽車市占率為16.64%，蔚來、理想、小鵬等中國新能源汽車廠商也占 據(jù)一定市場份額。由于各國的限侶或禁偉燃油車的政策推動，傳統(tǒng)車企的生存空間 受到擠壓，面對新能源汽車這片藍(lán)海市場，傳統(tǒng)車企也紛紛切入新能源汽車賽道。圖表1

22、9主流傳統(tǒng)車企的新能源汽車產(chǎn)業(yè)布局資料來源：容百科技招股書，華安證券研究所車企新能源汽車布局奔馳2025年前推出10款電動車型，2025年純電動車銷量占15%-25%大眾2025年實(shí)現(xiàn)新能源汽車80款，含30款純電動汽車，年產(chǎn)300萬輛寶馬2025年實(shí)現(xiàn)新能源汽車銷量占比達(dá)15%-25%奧迪2025年底推出30款電動車車型，實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)電動車100萬輛豐田2030年零排放電動汽車和燃料電池汽車年銷量達(dá)100萬輛本田2025年前推出超20款電動化車型，2030年前新能源產(chǎn)品占比2/3福特2022年前推出40款電動汽車車型2.3國內(nèi)銅箔市場空間測算相關(guān)假設(shè)1）磷酸鐵鉀.電池的滲透率：之所以要對磷酸鐵鋰

23、電池滲透率做設(shè)定，主要是因 為磷酸鐵鋰電池和三元電池的單GWh銅箔消耗量有所不同。2019年以前，國家對 新能源汽車行業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)補(bǔ)貼，能量密度是重要的考察標(biāo)準(zhǔn)，三元電池憑借高能量 密度、長續(xù)航優(yōu)勢，滲透率持續(xù)提升。而伴隨著補(bǔ)貼退坡，降本成為車廠的重要訴求，磷酸鐵鋰電池使用鐵而非鐐、鉆 等價格較高的元素，成本優(yōu)勢凸顯，在電池廠的CTP、刀片、JTM等技術(shù)的加持下， 磷酸鐵鋰電池的滲透率不斷提升。國內(nèi)新能源汽車月度銷量排名前十中，宏光MINI、 特斯拉Model 3、比亞迪末等爆款車型均使用磷酸鐵鋰電池，這也能側(cè)面佐證磷酸鐵 鋰電池滲透率的提升。根據(jù)以上定性分析，我們假設(shè)國內(nèi)動力電池磷酸鐵鋰電池滲

24、透率在2021年至 2025年由50%逐漸提升至55%。2）1 GWh銅箔消耗最：考慮到磷酸鐵鋰電池需要消耗更多銅箔,因此假設(shè)1GWh 三元電池，對于8um銅箔消耗量為900噸，對于6um銅箔消耗量為700噸；假 設(shè)1GWh磷酸鐵鋰電池對于8 u m銅箔消耗量為950噸，對于6 u m銅箔消耗量為 750 噸。3）不同規(guī)格銅箔的滲透率：由于n前4.5 um銅箔僅有寧德時代小批量用貨， 目前極薄化仍然以8um向6 u m滲透為主，假設(shè)國內(nèi)6 n m銅箔滲透率在2021年 至2025年逐漸由70%提升至93%,海外6 u m銅箔滲透率在2021年至2025年逐 漸由20%提升至48%。4）消費(fèi)電池

25、及儲能電池出于安全性考慮，假設(shè)均采用8um鋰電銅箔。鋰電銅箔需求測算根據(jù)我們的測算，預(yù)計(jì)2021-2025年，全球鋰電銅箔需求量分別達(dá)到 33.03/44.45/53.70/64.89/78.92 萬噸，未來 5 年 CAGR=30.05%。圖表20 2019-2025年全球鋰電銅箔供需平衡表正文目錄201920202021E2022E2023E2024E2025E國內(nèi)動力電池市場國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)董（萬輛）119.00145.60320.32432.43497.30571.89657.68國內(nèi)璘酸鐵悝滲透率（%）323。38.56%50.00%52.00%54.00%55.00%56.00%國

26、內(nèi)新能源汽車銷量斬酸扶俚（萬輛）38.4456.14160.16224.86268.54314.54368.30國內(nèi)三元材料滲透率（%）67.70%61.44%50.00%48.0(1%46.00%45.00%44.00%國內(nèi)新能源汽車銷,-三元材料（萬輛）80.5689.46160.16207.57228.76257.3528938國內(nèi)單車平均裝車電量（KWh/輛）52494850525455國內(nèi)動力電池需求量-璘酸鐵程（GWh）20.0627.5176.88112.43139.64169.85202.566呻滲透率30%50%70%80%85%90%93%8凹1米透率70%50%30%20

27、%15%10%7%IGWh疇酸挾鋰電池對于銅箔的需束 其中：6顱銅箔750750750750750750750其中：8pm銅箔950950950950950950950磷酸挾鋰電池銅箔需求（萬噸）1.792.346.238.8810.8913.0815.48國內(nèi)動力電池需求量-三元材料（GWh）42.0543.8376.88103.78118.95138.97159.166pn滲透率30%50%70%80%85%90%93%8凹1漆透率70%50%30%20%15%10%7%IGWh三元電池對于銅箔的求其中：6pm銅箔700700700700700700700其中：8回銅箔9009009009

28、00900900900三元材杵鋰電銅箔需求（萬噸）3.533.515.847.688.6810.0111.36國內(nèi)6呻鑰箔需求（萬噸）1.332.577.80125615.9820.2224.49國內(nèi)8pm桐箔需求（萬噸）3.983284.274.003.602.862.35國內(nèi)鋰電鑰箔總需求（萬噸）5.325.8512.0716.5619.5823.0826.84海外動力電池市場海外新能源汽車產(chǎn)星（萬輛）96.00177.00294.00429.24579.47753.3297931單車平均裝車電量（KWh/輛）52494850494949海外動力電池裝機(jī)量（GWh）50.1186.7314

29、1.12214.62283.94369.12479.86海外鑰箔滲透率6凹1滲透率3%5%20%30%40%45%48%8呻滲透率97%95%80%70%60%55%52%IGWh電池對于鑰箔的需求其中：6回銅箔700700700700700700700其中：8呻銅箔900頗900900900900900海外動力電池銅箔需求（萬噸）4.487.72111418.0323.2829.9038.58全球動力電池銅箔總需求（萬噸）9.8013.5624.2134.5942.8652.9865.423C消皆電子全球（GWh）50.4060.6068.0071.4074.9778.7282.65IGWh

30、電池對于銅箔的需求900900900900900900900全球消費(fèi)電池銅箔需求（萬噸）4.545.456.126.436.757.087.44儲佬電池全球（GVCh）20.0024.4030.0038.2045.5053.6067301 GWh電池對于銅箔的需求900900900900900900900全球儲能電池鑰箔需求（萬噸）1.802.202.703.444.104.826.06全球鈕電銅箔總需求量（萬噸）16.1321.2133.0344.4553.7064.8978.92YOY31.48%55.68%34.60%20.80%20.84%21.61%全球鋰電鑰箔總出貨量（萬噸）171

31、8.325.735.4455670.4YOY7.65%40.44%37.74%27.12%24.44%25.71%供應(yīng)-需求0.87(2.91)033)(9.05)(8.70)(8.89)(8.52)1鋰電銅箔：鋰電負(fù)極集流體，技術(shù)工藝要求高1.1鋰電銅箔是鋰電池負(fù)極集流體的核心材料51.2鋰電鋼箔技術(shù)指標(biāo)復(fù)雜、要求高61.3電解銅箔制造工藝8四大制造工序：溶鋼、生箔、后處理及分切,生箔是核心8添加劑配方+設(shè)備調(diào)制構(gòu)筑產(chǎn)品know-how82鋰電銅箔的需求趨勢如何？ 102.1登峰造“極”，大勢所趨102.2大水養(yǎng)大魚，新能源汽車需求引爆鋰電銅箔行業(yè)14鋰電池行業(yè)天花板不斷提升,增長動能切換1

32、4新能源汽車市場擴(kuò)容,銅箔行業(yè)極富成長性152.3國內(nèi)銅箔市場空間測算 18相關(guān)假設(shè)18鋰電銅箔需求測算183擴(kuò)產(chǎn)受限督加供需錯配，緊平衡提升景氣度 203.1龍頭廠商積極擴(kuò)產(chǎn)，但未來兩年仍存在供需缺口 203.2工欲善其事必先利其器，陰極輟設(shè)備是擴(kuò)產(chǎn)受限的關(guān)鍵 243.31藝、認(rèn)證、資金壁壘構(gòu)筑護(hù)城河263.4擴(kuò)產(chǎn)周期長且產(chǎn)能利用率有待提升，供給進(jìn)一步受限273.5小結(jié)2930鋰電銅箔投資全景圖 風(fēng)險提示：3擴(kuò)產(chǎn)受限疊加供需錯配，緊平衡提升景氣度3.1龍頭廠商積極擴(kuò)產(chǎn)，但未來兩年仍存在供需缺口產(chǎn)量方面，鋰電銅箔全球出貨量達(dá)18.3萬噸，其中國內(nèi)出貨量為9.9萬噸，占 比超54%。根據(jù)高工鋰電

33、的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年，鋰電銅箔的全球以及國內(nèi)產(chǎn)量分別 為18.3萬噸、9.9萬噸，預(yù)計(jì)2025年分別達(dá)到70.4萬噸、37.0萬噸，5年CAGR 分別為 30.9%、30.2%。圖表21全球鋰電銅箔出貨量情況 圖表22國內(nèi)鋰電銅箔出貨量情況全球理電池出貨量同比（%）中國悝電桐筋出貨受同比（%）403530252015105050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：GGIL華安證券研究所 資料來源：GGII,華安證券研究所國內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，8pm仍保持穩(wěn)定增長，6pm快速成為主流產(chǎn)品，4.5“ m出現(xiàn)

34、能夠量產(chǎn)的廠商。根據(jù)CCFA的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年,8um產(chǎn)品產(chǎn)量為6.67 萬噸，占比44%； 6ym產(chǎn)品產(chǎn)量5.24萬噸，占比34%； 4.5 u m產(chǎn)品產(chǎn)量0.47萬 噸，占比3%<, 2020年產(chǎn)量增長主要在8um產(chǎn)品，6um產(chǎn)品的產(chǎn)量和占比都稍有 下降，主流廠商開始實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)4.5 um產(chǎn)品，其中，諾德和嘉元的產(chǎn)量均突破千噸。圖表23國內(nèi)廠商鋰電銅箔分產(chǎn)品厚度產(chǎn)量（萬噸，%）資料來源：SMM,華安證券研究所落實(shí)到國內(nèi)主流廠商的產(chǎn)量，2020年國內(nèi)鋰電銅箔產(chǎn)量達(dá)15.34萬噸,同比增 長10.8%。根據(jù)CCFA的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年國內(nèi)廠商鋰電銅箔產(chǎn)量的前三名為龍電 華鑫、諾德股份

35、、嘉元科技，產(chǎn)量分別達(dá)到4.35萬噸、2.04萬噸、1.43萬噸，前三 名的市場集中度達(dá)到50.96%。圖表24國內(nèi)主流廠商鋰電銅箔產(chǎn)量（萬噸）序號公司2019年鋰電銅箔產(chǎn)量 （萬噸）2020年鋰電銅箔產(chǎn)量 （萬噸）1龍電華鑫3.034.352諾德股份2.612.043嘉元科技1.821.434中一科技0.670.815銅冠銅箔1.090.796華創(chuàng)新材0.640.777華威銅箔0.560.748圣達(dá)電氣0.560.729德福科技0.330.6910信力源0.350.4711建滔銅箔0.260.3812長春化工0.350.3613福建清景0.320.3314江西銅博0.130.2715貴州中鼎

36、0.220.2216其他企業(yè)0.900.97國內(nèi)合計(jì)13.8415.34資料來源：CCFA,華安證券研充所產(chǎn)能方面，根據(jù)我們的測算，2020年全球鋰電銅箔有效產(chǎn)能為25.7萬噸，國 內(nèi)有效產(chǎn)能為19.5萬噸。> 市場上有眾多機(jī)構(gòu)給出了鋰電銅箔產(chǎn)能的數(shù)據(jù)：以2020年數(shù)據(jù)為例，EV Tank統(tǒng)計(jì)的全球產(chǎn)能為35萬噸，按照69%的占比測算，國內(nèi)產(chǎn)能為24.2 萬噸；上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)產(chǎn)能為21.6萬噸：CCFA統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)產(chǎn)能為 22.90萬噸；中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)產(chǎn)能為30.0萬噸。之所以出現(xiàn)這 種差異，一方面是因?yàn)楦骷覚C(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)方法不一致，有些機(jī)構(gòu)是根據(jù)主要 企業(yè)的產(chǎn)能加總進(jìn)行測算，

37、有些機(jī)構(gòu)是通過抽樣統(tǒng)計(jì)等方法測算；另一方 面是因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑有區(qū)別，有些測算是針對名義產(chǎn)能，有些則是針對有效 產(chǎn)能，對于名義產(chǎn)能中有效產(chǎn)能占比的估算也不盡相同；此外，一些企業(yè)并 未公布銅箔產(chǎn)能中鋰電銅箔產(chǎn)能的占比，標(biāo)箔和鋰電銅箔的產(chǎn)能也存在動 態(tài)的轉(zhuǎn)變，因此也會造成一些估算的差別。> 我們根據(jù)公開信息以及對鋰電銅箔廠商產(chǎn)能的梳理，對鋰電銅箔產(chǎn)能進(jìn)行 了測算。測算基丁以下假設(shè)：1）企業(yè)統(tǒng)計(jì)產(chǎn)能時采用原箔作為統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，而最終供應(yīng)成品銅箔，期間存在一定損耗，假定綜合良品率為75%,并逐漸小幅提升。2）銅箔廠商新建產(chǎn)能需要逐漸經(jīng)過調(diào)試與生產(chǎn)才能有效利用產(chǎn)能，另外部分由標(biāo)箔轉(zhuǎn)為鋰電銅箔的產(chǎn)能需要經(jīng)過

38、技改才能利用，生產(chǎn)6um 及以下的部分產(chǎn)能尚不能有效進(jìn)行批量生產(chǎn)，假定產(chǎn)能利用率為80%。> 根據(jù)我們的測算，預(yù)計(jì)2021-2023年，國內(nèi)有效產(chǎn)能分別為23.2/32.9/39.9 萬噸，同比增速18.9%/41.7%/21.2%：全球有效產(chǎn)能分別為32.1/42.1/49.5 萬噸，同比增速 25.0%/31.2%/17.4%。圖表25鋰電銅箔產(chǎn)能測算資料來源：GGII, SMM, CCFA,各公司公告，華安證券研究所地區(qū)公司鋰電銅箔產(chǎn)能20202021E2022E2023E國內(nèi)諾德股份3.63.66.66.6靈寶華鑫3.54.35.05.5九江德福2.62.83.64.4嘉元科技1

39、.82.33.35.4銅冠銅箔2.02.02.02.0中一科技1.31.62.12.3華威銅箔1.21.92.63.3其他廠商16.618.825.730.0國內(nèi)名義產(chǎn)能32.637.350.959.5綜合良品率75%76%77%78%產(chǎn)能利用率80%82%84%86%國內(nèi);盲效產(chǎn)能19.523.232.939.9韓日韓國日進(jìn)2.54.54.54.5韓國KCFT2.03.03.03.0Doosan Solus0.61.61.61.6日本古河1.81.81.81.8日本電解0.90.90.90.9三井金屬0.60.60.60.6中國臺灣臺灣長春1.41.41.41.4金局開發(fā)0.30.30.30

40、.3建滔銅箔0.20.20.20.2全球名義產(chǎn)能42.951.665.273.8綜合良品率75%76%77%78%產(chǎn)能利用率80%82%84%86%全球有效產(chǎn)能25.732.142.149.5注：這里的國內(nèi)產(chǎn)能為大陸地區(qū)產(chǎn)能：為方便測算，中國臺灣產(chǎn)能放在國內(nèi)產(chǎn)能以外進(jìn)行測算國內(nèi)（大陸地區(qū)）產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的76% ,其他地區(qū)產(chǎn)能以韓國、日本、中國 臺灣為主。根據(jù)上表可知，鋰電銅箔產(chǎn)能集中于國內(nèi)，并且產(chǎn)能前三名廠商諾德股 份、靈寶華鑫、九江德福均為國內(nèi)廠商。海內(nèi)外均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，國內(nèi)廠商擴(kuò)產(chǎn)步伐更大,預(yù)計(jì)2022-2023年鋰電銅箔迎 來擴(kuò)產(chǎn)潮。根據(jù)上表數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)和全球鋰電銅箔產(chǎn)能分別擴(kuò)張

41、9.7噸、10.0噸：2023年國內(nèi)和全球鋰電銅箔產(chǎn)能分別擴(kuò)張7.0噸、8.4噸。攻城掠陣靠擴(kuò)產(chǎn)，國內(nèi)主流廠商均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。頭部企業(yè)諾德股份、嘉元科技、 龍電華鑫、九江德福、銅冠銅箔、中一科技等均有較大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。而花園銅 業(yè)、江銅耶茲、深根銅箔等國內(nèi)廠商也均有擴(kuò)建產(chǎn)能的規(guī)劃。圖表26國內(nèi)主流廠商的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃資料來源：各公司公告，華安證券研究所公司桐箔產(chǎn)能 （萬噸）鋰電銅箔產(chǎn)能 （萬噸）在建產(chǎn)能 （萬噸）規(guī)劃產(chǎn)能 （萬噸）項(xiàng)目進(jìn)展諾德 股份4.33.52.71.5青海二期1.5萬噸、惠州1.2萬噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年底建成； 青海三期1.5萬噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)劃中2.12.06.1白渡1.5萬噸項(xiàng)目

42、22年分批次建成投產(chǎn)，24年達(dá)產(chǎn)：贛州2萬噸、寧德1.5萬噸、科技園1.6萬噸規(guī)劃中：并購信力源0.5萬噸，新建0.5萬噸22年投產(chǎn)，規(guī)劃1萬噸九江 德福4.92.62.93.0在建九江2.9萬噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)21年底投產(chǎn)； 蘭州3萬噸項(xiàng)目啟動并預(yù)計(jì)22年底投產(chǎn)銅冠 銅箔4.52.01.0-銅陵2萬噸標(biāo)箔項(xiàng)目二期（1萬噸）21年H1開工超華 科技2.00.57.05.020年底，梅州2萬噸鋰電銅箔項(xiàng)目開工：21年2月，玉林10萬噸一期開工（5萬噸含鋰電2萬噸）中一 科技2.01.3-1.0IPO籌資擬建設(shè)年產(chǎn)1萬噸鋰電銅箔項(xiàng)目龍電 華鑫6.53.53.03.0南京3萬噸項(xiàng)目開工，預(yù)計(jì)22年9月陸續(xù)分

43、批投產(chǎn)圖表27國內(nèi)其他廠商的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃序號n#新建產(chǎn)能（噸）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時間1龍智新材380002020.10 期投產(chǎn)2華友控股200002022.73銅陵華創(chuàng)200002022.64花園銅業(yè)2000020225深根銅箔150002021.86寶鑫電子150002021.87江銅耶茲150002021/20228廣東威華100002022.6/2023.69贛州逸豪10000202310江蘇銘豐8000202311惠州南亞7200202412長春化工60002021.813智慧能源5000202214金川銅業(yè)20002021.1015超華科技20002022.1資料來源：SMM,華安證券研究所我們認(rèn)

44、為企業(yè)之所以進(jìn)行如此大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)，有以下兩點(diǎn)內(nèi)在驅(qū)動力：第一，以新能源車動力電池為代表的需求拉動；第二，滿足頭部電池廠準(zhǔn)入條件:產(chǎn)能規(guī)模不具備優(yōu)勢的銅箔廠商可能無法從 頭部電池廠獲得大量訂單，市場份額向龍頭銅箔廠集中，并且頭部電池廠會要求供 應(yīng)商產(chǎn)能與自身電池規(guī)劃產(chǎn)能相匹配，以滿足其材料供應(yīng)的穩(wěn)定性。然而，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃雖然很大，但近兩年的鋰電銅箔產(chǎn)能（尤其是極薄銅箔產(chǎn)能） 相當(dāng)受限，我們認(rèn)為主要有以下四點(diǎn)原因：1 ）陰極輾設(shè)備；2 ）工藝、認(rèn)證、資金 等壁壘；3 ）產(chǎn)能周期長；4 ）產(chǎn)能利用率下降。323.4將分別詳細(xì)闡述。3.2工欲善其事必先利其器，陰極輾設(shè)備是擴(kuò)產(chǎn)受限的關(guān)鍵陰極輻是電解銅箔制造

45、的核心設(shè)備，其質(zhì)量決定著銅箔的檔次和品質(zhì)。銅離子 電解液沉積在陰極輻表面并生成銅箔，同時輸筒連續(xù)旋轉(zhuǎn)做圓周運(yùn)動，使銅箔能夠 連續(xù)不斷生成和剝離，最終卷制箔材。在整個生箔過程中，陰極輾是最重要的設(shè)備。圖表28陰極輾實(shí)物圖圖表29陰極輾結(jié)構(gòu)圖資料來源：西安泰金公司官網(wǎng)，華安證券研究所資料來源：西安泰金公司官網(wǎng)，華安證券研究所資料來源：洪田科技公司官網(wǎng)，華安證券研究所晶粒度、均勻一致性是影響阻極輾生箔質(zhì)量的重要因素。陰極輟表面是銅箔沉 積成箔的基礎(chǔ)，輾面質(zhì)量與銅箔光面的表觀質(zhì)量有直接關(guān)系，鈦層表面晶粒越細(xì)膩， 越容易形成晶粒細(xì)小、超薄韌性的光面；鈦層幾何形狀和排列會對銅箔內(nèi)部品粒的 致密性、均勻性和

46、細(xì)化程度等內(nèi)在品質(zhì)以及粗糙面微觀形態(tài)產(chǎn)生影響，因此要求陰 極輾表面晶粒細(xì)微，幾何形狀一致、細(xì)小均勻且排列一致。圖表30陰極輻表面晶粒度對比c 7級f8級i II級資料來源：電解銅箔用陰極輟的研究進(jìn)展與發(fā)展趨勢，華安證券研究所日韓陰極輻廠商技術(shù)先進(jìn)但產(chǎn)能有限，國內(nèi)陰極輻廠商受技術(shù)限制：日韓企業(yè)在銅箔設(shè)備生產(chǎn)領(lǐng)域具有較為顯著的技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢，全球70%以上 的陰極筮來白三船、新日鐵等日企，國外廠商生產(chǎn)的陰極輻均勻一致性較好，晶粒 度達(dá)到12級以上，能夠較好地滿足6um及以下厚度的極薄銅箔生產(chǎn)需求。但陰極 輻生產(chǎn)周期長，口本三船的生產(chǎn)能力僅為6-8臺/年，口本陰極輾的年產(chǎn)量約為230- 280臺，每

47、臺陰極餛對應(yīng)250-300噸銅箔產(chǎn)能，粗略估算可滿足6-7萬噸銅箔新增 產(chǎn)能，無法滿足每年新增約10萬噸的銅箔產(chǎn)能。并且口企擴(kuò)產(chǎn)意愿低，陰極輻廠商 交付訂單已經(jīng)排期至2024年，從銅箔廠下單到陰極相交付的間隔時間較長，無法滿 足國內(nèi)廠商銅箔擴(kuò)產(chǎn)需求。國內(nèi)目前僅有少數(shù)企業(yè)可以生產(chǎn)陰極輾，主要廠商為洪田科技、西安泰金、航天 四院7414 r三家，其中，洪田科技核心技術(shù)來自日本愛機(jī)，目前在國產(chǎn)陰極根中占 比超50%,西安泰金與航天四院7414廠為自主研發(fā)，國產(chǎn)陰極恨目前已導(dǎo)入諾德、 嘉元等主流銅箔廠商，新進(jìn)入銅箔行業(yè)的海亮、江銅等企業(yè)也主要使用國產(chǎn)陰極輾， 國產(chǎn)陰極輾相較于進(jìn)I I陰極輻價格更低，目

48、前口本生產(chǎn)的陰極輾價格大約240-250 萬元/臺，國產(chǎn)陰極輻價格大約為160-180萬元。但國產(chǎn)陰極輻技術(shù)仍然相對落后, 均勻一致性相對不夠好，晶粒度目前也只能做到10級，無法滿足極薄化銅箔生產(chǎn)。 并且鈦圈制備需要0級海綿鈦，并旦鈦圈此前主要應(yīng)用于軍品，軍品旺盛的需求也 會擠占陰極輟的產(chǎn)能。綜合以上分析，日本陰極輻產(chǎn)能不足且排產(chǎn)周期長，國產(chǎn)陰極輻雖然能夠提供 一定的增量，但目前只能充當(dāng)'救火隊(duì)員”的角色，主要應(yīng)用于新增產(chǎn)能中的8um 及以上厚度產(chǎn)品，銅箔極薄化趨勢下，國產(chǎn)陰極輻設(shè)備是否能較好地服務(wù)于極薄銅 箔的生產(chǎn)還有待驗(yàn)證，極薄銅箔擴(kuò)產(chǎn)受限?；厩闆r產(chǎn)品指標(biāo)：規(guī)格5-105pm,晶

49、粒度29.5級（鈦圈厚度剩余6mm時8.5級），幅寬1200-1700mm洪田科技 工藝：來自日本愛機(jī)主要客戶：韓國日進(jìn)、昆山南亞、諾德股份、嘉元科技、江銅耶茲、億日、超華科技、廣東威 華、德福科技等產(chǎn)品指標(biāo)：規(guī)格5-105pm,晶粒度310級（鈦圈厚度剩余6mm時8.5級），幅寬1200-1800mm西女泰金主要客戶：青海諾德、九江德福、湖北中一、湖北中科、貴州中鼎航天四院 工藝：2016年憑借航天技術(shù)自主研制國內(nèi)首套直徑2700mm旋壓陰極相7417 T訂單情況：2021年1-9月，訂單簽訂超11億元，已排產(chǎn)至2024年以后上海鈦默妮 產(chǎn)品指標(biāo)：規(guī)格4.5口01,幅寬為毛箔1380mm,單

50、臺設(shè)備年產(chǎn)能210噸/年資料來源：各公司官網(wǎng)，華安證券研咒所3.3工藝、認(rèn)證、資金壁壘構(gòu)筑護(hù)城河銅箔行業(yè)中，生產(chǎn)工藝know-how需要長期積累，鋰電池下游大客戶認(rèn)證偏好 產(chǎn)能穩(wěn)定并具有一定規(guī)模的廠商，重資產(chǎn)模式也大幅拉升了擴(kuò)產(chǎn)的投資門檻。龍頭 廠商憑借規(guī)模和先發(fā)優(yōu)勢盡享行業(yè)紅利，中小廠商則很難在競爭中取勝。> 在生箔過程中，存在磨輾工藝、添加劑選型、設(shè)備調(diào)試與參數(shù)設(shè)置等明顯 的技術(shù)壁壘。1）磨輻工藝:為了使得陰極輻表面粗糙度降低到足以制作極薄銅箔，需要 采用先進(jìn)的磨輾工藝技術(shù)，相應(yīng)參數(shù)調(diào)試要滿足各項(xiàng)嚴(yán)格條件，才有利T 極薄銅箔從陰極輻表面剝離出來。2）添加劑選型:為了保證極薄銅箔的高性

51、能和穩(wěn)定性，需要對多種添加劑 組合進(jìn)行組合調(diào)試，同時對添加劑的添加量、滴加頻率等進(jìn)行控制調(diào)試。3）設(shè)備調(diào)試與參數(shù)設(shè)置:為防止斷帶、褶皺，需要優(yōu)化生箔設(shè)備結(jié)構(gòu)，校 對、調(diào)試對生產(chǎn)電流和電壓輸出效率等設(shè)備參數(shù)進(jìn)行設(shè)置。> 客戶認(rèn)證壁壘高、周期長。銅箔下游的鋰電池廠商供應(yīng)鏈體系龐大而獨(dú)立， 為了保證生產(chǎn)的穩(wěn)定和連續(xù)性，鋰電池廠商的供應(yīng)鏈認(rèn)證體系對供應(yīng)商的 技術(shù)、產(chǎn)量規(guī)模等均有較高要求，中小廠商很難大規(guī)模進(jìn)入其供應(yīng)鏈，而為 了保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，鋰電池廠不會輕易改變供應(yīng)商，客戶粘性高。即 便能夠通過認(rèn)證，仍然需要6個月小批量供應(yīng)階段，隨后才有機(jī)會承接大 批量訂單。這也造成了許多中小廠商有較多名

52、義產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。> 重資產(chǎn)模式下資金門檻較高。在正極、負(fù)極、電解液、隔膜等鋰電材料中， 銅箔的固定資產(chǎn)投資相對較高。為了說明這點(diǎn)，我們進(jìn)行定量分析：1）測算銅箔單噸及單GWh固定投資額：根據(jù)嘉元科技、諾德股份、超華 科技等主流公司公告披露的部分?jǐn)U產(chǎn)項(xiàng)目，鋰電銅箔的單噸固定資產(chǎn)投資 約為6-7萬元，1GWh固定資產(chǎn)投資約為4500-5500萬元。圖表32銅箔新建產(chǎn)能項(xiàng)目單位投資資料來源：各公司公告，華安證券研光所注：1）假設(shè)1GWh鋰電池消耗750噸銅箔；2）以上項(xiàng)目均為鋰電銅箔建設(shè)項(xiàng)目。2）鋰電材料1 GWh固定投資額對比：通過統(tǒng)計(jì)鋰電池材料的單位固定投 資額（噸或萬平方米），以及預(yù)估各種材料的單耗，我們測算出鋰電材料 1GWh的固定投資規(guī)模，計(jì)算公式為：單位質(zhì)量或面積的固定資產(chǎn)投資*單 耗=單位GWh固定資產(chǎn)投資。對于1GWh,銅箔投資規(guī)模