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文檔簡介

1、合資企業(yè)的信息不對稱及會計披露Chee Yeow Lim, Gillian H.H. Yeo, Chao-Shin Liu 國際會計雜志2003年38期23-39頁 摘要 1999年9月,財務(wù)會計基金會發(fā)布一條專題報道,提議在權(quán)益法中適當(dāng)?shù)匮a充對于美國的公司合資企業(yè)的信息披露。這項研究,利用了在新加坡的合資企業(yè)的數(shù)據(jù),提供了一些初步的證據(jù),這些證據(jù)涉及到了在作為價差衡量的市場參與者之間的信息不對稱中使用信息補充披露的作用。結(jié)果顯示合資企業(yè)的信息補充披露和差價的巨大下滑有關(guān)。結(jié)果還表明合資企業(yè)的重大投資會促使信息不對稱的下滑幅度增加;并表明比起規(guī)模較小的投資公司,規(guī)模較大的投資公司趨向于更小的降

2、低信息不對稱。這項研究的可能結(jié)果就在于關(guān)于合資企業(yè)的補充信息的準(zhǔn)備可以減少產(chǎn)權(quán)投資市場參與者之間的信息不對稱。因此,在貿(mào)易商之間形成水平的競爭場可以為政府決策者提供信息。關(guān)鍵詞 合資企業(yè) 信息不對稱 會計披露一、 簡介在美國,合資企業(yè)投資會計近期受APB 第18條普通股投資會計權(quán)益法的指導(dǎo),管限。該主張要求投資者在合資企業(yè)中運用權(quán)益法申報投資。然而,對于合資企業(yè)的利益在會計核算基本方面并沒有達(dá)到國際上的共識。由于會計實踐的多樣性所引起的財政結(jié)算缺乏可比性成為重大的關(guān)注焦點,這促使合資企業(yè)成為一種流行模式進(jìn)入國際市場。國際貿(mào)易的迅速擴(kuò)大以及國外資本市場的加入為協(xié)調(diào)國家間的會計標(biāo)準(zhǔn)提供了動力。美國

3、財務(wù)會計準(zhǔn)則理事會已積極在美國公認(rèn)會計原則和國際會計標(biāo)準(zhǔn)中增加更大的可比性。近期,有人試圖通過一篇特別報道的發(fā)行,即在財務(wù)會計系列第201-E期 關(guān)于申報合資企業(yè)的利潤和類似安排提及的G4+1(1999)來統(tǒng)一合資企業(yè)中使用的各種會計方法。報告建議利用權(quán)益法;另外,報告提議關(guān)于合資企業(yè)的補充信息必須在投資公司的財務(wù)結(jié)算中披露。披露的內(nèi)容包括:投資者當(dāng)前和長期的資產(chǎn)份額,當(dāng)前和長期的負(fù)債,收入和支出的主要成分,納稅前后的凈收入 ,營運,投資和籌資活動中的資金流量。從1995年開始,在新加坡申報合資企業(yè)要遵守會計準(zhǔn)則第29條,相當(dāng)于國際會計準(zhǔn)則中的第31條。根據(jù)IAS31條或SAS29條,企業(yè)雙方

4、通過按比例的企業(yè)合并或產(chǎn)權(quán)核算來申報合資企業(yè)。補充資料有關(guān)投資者所占的收入、支出、資產(chǎn)和負(fù)債的合資,以及合資企業(yè)的活動性質(zhì)的描述,與所在國的合資所處等信息不管選擇的核算方法是什么必須予以披露。在SAS第29號公布之前這些補充信息不向社會披露,并預(yù)計將給投資者未來的獲利能力、資金流轉(zhuǎn)、投資公司所擔(dān)的風(fēng)險大小,尤其是合資企業(yè)如何構(gòu)成投資公司的重大份額等提供了更多的洞察力。據(jù)我們所知,關(guān)于合資企業(yè)補充信息的披露是否向市場參與者提供信息并沒有其他經(jīng)驗性的研究。我們對于在國際背景下的合資企業(yè)補充信息披露的研究結(jié)果是適時的,并且這些結(jié)果要作為標(biāo)準(zhǔn)決定因素的可貴參考。LEV的研究顯示市場參與者之間信息不對稱

5、將導(dǎo)致交易花費高,市場萎縮,流動資金低等問題。根據(jù)Verrecchia更精密地分離的數(shù)據(jù)披露將會使投資者了解更多有關(guān)公司價值的信息。在我們的研究中,我們調(diào)查由IAS31條或SAS29授權(quán)的合資企業(yè)補充信息披露是否與那些關(guān)心投資公司價值的市場投資者間信息不對稱的減少有關(guān)。此前的研究曾使用價差,成交量,安全價格波動來衡量信息不對稱。Greenstein和Sami和Swaminathani的研究中表明SEC中部分的信息披露規(guī)定引起的部分信息披露和差價的下滑及價格的波動浮動增加有關(guān)。同樣地,石油儲備現(xiàn)有的價格披露也與差價的嚴(yán)重下滑有關(guān)。這項研究可以讓我們決定廣泛為美國公司記載的披露效用是否是一種國際性

6、的現(xiàn)象或者說是否對于特定的資本市場是特殊的。目前的研究分析,一個越來越有影響的資本市場,在合資企業(yè)中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。因為新加坡是一個小卻開放的經(jīng)濟(jì)體,國際合資企業(yè)為新的資本收購和擴(kuò)充業(yè)務(wù)提供一個重要的方法。最近,新加坡政府將國家作為美國,歐洲及其他國際企業(yè)進(jìn)入亞洲經(jīng)濟(jì)體的大門大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)。由于新加坡成為了許多投資資金流動的十字路口,其開始采用IAS31號的經(jīng)濟(jì)后果的研究的同時成為了一個極受關(guān)注的市場。我們的研究結(jié)果表明公司已經(jīng)披露的有關(guān)資本份額分配,負(fù)債、所有者收入和支出的補充信息自SAS29的實行后,信息不對稱巨大減少,這也作為價差下滑的憑證。我們的研究結(jié)果同時也表明當(dāng)合資企業(yè)的投資巨大時,

7、與補充信息的披露相關(guān)的信息不對稱減少幅度就更大;并且,比起規(guī)模較小的投資公司,更大的投資公司在信息不對稱上減少較小。論文余下的內(nèi)容安排如下:在下一章,我們提供新加坡的會計和監(jiān)管環(huán)境概況。在第3章,我們將討論假設(shè)的發(fā)展。第4章描述樣板選擇和研究設(shè)計。第5章分析和討論研究結(jié)果。第6章結(jié)論陳述。二、新加坡合資企業(yè)會計核算1995年前,新加坡沒有具體的公司合資企業(yè)的會計報表管理和申報。因此,1995年前被納入項目的合資企業(yè)是由在合資企業(yè)中所有權(quán)超過50%的投資公司組成。另一方面,如果合并的企業(yè)的所有權(quán)少于或等于50%,那合資者就平均占有公司。股本會計和合并將有關(guān)合資企業(yè)的信息在一平面及投資公司收入結(jié)算

8、中壓縮成一條線或幾條線。信息遺失時,資產(chǎn)和負(fù)債成網(wǎng)狀的總數(shù)。當(dāng)合資企業(yè)投資的規(guī)模,數(shù)量和種類增加時,財政結(jié)算中的信息損失由于資產(chǎn)核算或合并變得尤為顯著。自1995年合資企業(yè)的利潤申報受SAS29管理,這項標(biāo)準(zhǔn)提出了合資控制的企業(yè)以比例合并,因此,更好地反映出在一個聯(lián)合控制的經(jīng)濟(jì)體中的合資者的利益實質(zhì)和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。雖然申報合資企業(yè)的利益并不那么受青睞,但是SAS29也允許我們利用權(quán)益法。這對于那些爭論認(rèn)為不宜將控制的項目和聯(lián)合的控制項目合并的人以及相信比起聯(lián)合控制,投資方在聯(lián)合控制經(jīng)濟(jì)體中影響更大的人來說是一種調(diào)節(jié)的方法。無論公司是否選擇比例合并還是平均占有,SAS29要求公司在年度報告的腳注上披

9、露包括股票的資產(chǎn)、負(fù)債、收入和費用的合資等補充信息。因此,不管選擇怎樣的會計核算方式,相同數(shù)量的信息必須被公布。三、研究假說(一)公布政策和信息不對稱Welker提供證據(jù)證明了政策披露影響市場流動性,原因是未披露的投資者的價格保護(hù)反對逆向選擇,并且這種價格保護(hù)表現(xiàn)在價差中。對評估的實行和合資企業(yè)的未來前景有幫助的信息披露預(yù)計可以減少市場參與者之間的信息不對稱和價差。根據(jù)以上討論,我們提出下列假說。假說1 比起SAS29未發(fā)行前,為合資企業(yè)公布補充信息的公司將在SAS29發(fā)行后減少價差。(二)合資企業(yè)規(guī)模如果有關(guān)合資企業(yè)的補充信息的提供與信息不對稱的減少有關(guān),那么這種減少會隨著企業(yè)的規(guī)模而加劇。

10、合資企業(yè)的投資越大,投資公司的財政報表中的合資企業(yè)交易活動影響越大,越物質(zhì)化。因此,在財政報表中有利于遵守SAS29的市場參與者的合資企業(yè)物質(zhì)信息的披露比起合資企業(yè)投資物質(zhì)化的減少來說,很有可能引起作為價差衡量標(biāo)準(zhǔn)的信息不對稱更大的減少。這導(dǎo)致了下列的假說。假說2 公司在合資企業(yè)投資越大,價差減少越大(三)投資公司規(guī)模Greenstein和Sami爭論認(rèn)為越大的公司證券交易越頻繁,那么社會就應(yīng)該為較大的公司提供信息。另外,比起較小的公司,大公司更需要分析師的指導(dǎo)。因此,信息不對稱在大公司應(yīng)該要減少。當(dāng)有新的信息披露出來時,人們認(rèn)為公司的規(guī)模可以減輕緩和價差向下調(diào)整時的變化。Diamond和Ve

11、rrecchia模式表明,為披露的整體提高而準(zhǔn)備的流動資金由于信息不對稱的更高初始水平而有了更多的增加。因此,信息不對稱初始水平越高的小公司必須經(jīng)歷合資企業(yè)補充信息披露帶來的信息不對稱幅度的巨大下滑。相反,信息不對稱的初始水平低的大公司就會經(jīng)歷信息不對稱的小幅度下滑。基于上述討論,形成以下假說。假說3 SAS29發(fā)行后,比起規(guī)模較小公司,規(guī)模大的公司補充信息的披露中,價差跌幅較小。四、樣板選擇及研究設(shè)計(一)數(shù)據(jù)我們從財經(jīng)消息(一份關(guān)于新加坡股證交易的日刊)及公布出的公司的年度報告中選擇所有擁有合資企業(yè)的公司。表1顯示公司的分配情況,這些公司被分為3組,第一組包括40家在SAS29發(fā)行前沒有披

12、露補充信息但是在SAS29推行后披露了一系列信息的擁有合資企業(yè)的公司。我們以組1為實驗組來研究SAS29對信息不對稱的影響。第2組包括42家擁有合資企業(yè)但是沒有公布補充信息的公司。實驗組1的結(jié)果是與開設(shè)合資企業(yè)有關(guān)的事件促成的而不是由于SAS29中必須披露合資企業(yè)的補充信息的要求;我們通過組2的研究來減輕我們的憂慮。表 1公司的分配情況 組 描述 公司數(shù)量1 SAS29發(fā)行前沒有披露補充信息SAS29推行后披露一系列信息合資企業(yè) 402 擁有合資企業(yè)但是沒有公布補充信息的公司 423 在SES上登記的但是沒有合資企業(yè)的公司 40總數(shù) 122我們調(diào)查作為樣本的公司的年度報告來確保信息不對稱造成的

13、影響不是由于其他會計政策的改變。我們也再次研究了財經(jīng)消息以確保不會有突發(fā)的事件對先前的實驗小組造成潛在的影響。我們沒有發(fā)現(xiàn)任何會計政策或是特別的事件會使結(jié)果讓人混淆。由于無法控制任何可能性,我們承認(rèn)研究出的推論中有一部分和未發(fā)現(xiàn)的難疑事件及加入合資企業(yè)的公司活動有關(guān)。SAS7 資金流動報表會計,與SAS29同時期簽發(fā)。在1995年前,所有上市公司都被要求在財經(jīng)狀況中報道整改聲明。1995年后,所有在SES上登記的公司都要準(zhǔn)備資金流動報表;其中所提供的情況相信不會從系統(tǒng)上扭曲我們的研究結(jié)果。有了SAS7,以前在財經(jīng)狀況的整改聲明中發(fā)布的信息現(xiàn)在作為資金流動報表中營運項目,投資活動和籌資活動所需的

14、資金流動的信息重新分類及披露。自從SAS7應(yīng)用于所有公司,預(yù)計可以對所有作為樣本的公司促成一致的結(jié)果。不過,為了確保我們的結(jié)果不是由附加的資金流動信息造成的,我們將所有的在SES上登記的但是沒有合資企業(yè)的公司歸為一組,就是第3組。第3組和第1組通過工業(yè),資本化市場及同樣相應(yīng)年份進(jìn)行對比。所需價差數(shù)據(jù)和其他財務(wù)數(shù)據(jù)均從SES中獲得。表2中是年度報告中公布了合資企業(yè)的補充信息的公司的描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)。A板塊中顯示了公司按工業(yè)方面的分配情況,C板塊表明了合資企業(yè)在現(xiàn)有資產(chǎn)中的平均貢獻(xiàn)是9.2%,在固定資產(chǎn)中是12.97%,在流動負(fù)債中是10.61%,長期負(fù)債中是25.11%,投資公司的銷售收入中占13

15、.72%??哨A利的合資企業(yè)給整個投資公司帶去的平均貢獻(xiàn)利益是一個可觀的數(shù)字:15%。而投資公司的整體盈利能力降低了5%是由于合資企業(yè)的虧損(見D板塊)平均來說,合資企業(yè)對投資公司的資產(chǎn)、負(fù)債和盈利情況的貢獻(xiàn)并非無關(guān)緊要。因此,SAS29中要求的附加信息對投資公司的未來盈利能力、 現(xiàn)金流量和承擔(dān)風(fēng)險能力是很有用的。(二)方法事件日期的確定通過SES以樣本公司的年度報告中所記錄的日期為準(zhǔn)。這是財經(jīng)報表中的信息得以公布的最早日期。在Greenstein和Sami的指導(dǎo)下,我們借用時間序列介入分析法來研究價差中的變化。整個時間序列的長度時104周:52周為事件前時期,52周為事件后時期。根據(jù)Green

16、stein和Sami的研究,使用每周三的數(shù)據(jù)。相關(guān)的價差作為衡量買賣雙方價格的不同為標(biāo)準(zhǔn),買賣雙方價格按平均份額價格分配。此前的研究顯示交易量及價格變化和價差有關(guān)。結(jié)果,每一個公司在事件前時期首先獲得一個適宜的白噪音模型。模型在整個104周伴隨兩部分運作,一個是介入部分(I)和兩個控制交易量和價格變化的變量:LVOL和PRVAR。與Greenstein和Sami類似,我們以股票股利,股票分割以及SES中每周份額交易的平均數(shù)字的交易量的前后調(diào)整前后的標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。完整模型如下:Yit = TSMi +wIit + 1LVOLit +2PRVARit +it (1)其中Y是在時間T內(nèi)I公司每

17、周的相對的價差TSM是I公司時間序列的系數(shù)載體;I是時間T中I公司的介入成分,0代表事件前時期,1代表事件后時期;LVOL是I公司在T時間內(nèi)每周的平均交易量的原始日志;PRVAR是I公司在T時間內(nèi)的每周價格變化;E是I公司在T時間內(nèi)的白噪音。I介入成分是在測試假說中首先受到關(guān)注的問題。一個負(fù)系數(shù)W表明價差的下降,而一個樂觀的跡象表明從事件前到事件后這一時期價差的提高。表2合資企業(yè)的補充信息的公司的描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù) A板塊:公司按工業(yè)方面的分配情況 建筑業(yè) 9制造業(yè) 8多元化工業(yè) 6運輸/儲藏/通訊 6所有權(quán) 5商業(yè) 4旅館/餐館 2總數(shù) 40B板塊:合資公司補充信息數(shù)據(jù)統(tǒng)計 29392 4521

18、2 19401 40632 52985 122 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 流動負(fù)債 長期負(fù)債 銷售收入 平均數(shù) 29,392 45,212 19,401 40,632 52,985 (37,288) (75,560) (27,406) (51,233) (95,010)中值 12,601 6753 6345 19,029 15,914C板塊: 擁有投資公司的合資企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和銷售收入的百分比 29392 45212 19401 40632 52985 122 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 流動負(fù)債 長期負(fù)債 銷售收入 平均值(%) 9.20 12.97 10.61 25.11 13.72 (0.1200)

19、(0.2154) (0.1902) (0.3358) (0.2038)中值(%) 4.79 3.26 3.65 12.23 3.86D板塊:合資企業(yè)的收益率 贏利 非贏利 贏利對整個投資公司貢獻(xiàn)百分比 非贏利對整個投資公司貢獻(xiàn)百分比 數(shù)量 18 13 17 13平均利潤 5070 -5491 15.24% -5.20% (7020)(16,539) (0.2055) (0.0689)中值利潤 2037 -146 6.50% -1.16% 橫斷面OLS回歸之后又運用于測試假說2和假說3。自變量是合資企業(yè)的規(guī)模,公司規(guī)模,和兩個控制變量:由前至后的事件期的價格百分比變化及由前至后的事件期的市場資本

20、化的百分比變化。根據(jù)Greenstein和Sami的研究,CHPRICE作為一個控制變量包括在內(nèi),來評估相對的價差的統(tǒng)計基準(zhǔn)改變是否會造成在介入分析中發(fā)現(xiàn)的變化。CHFSIZE包括在內(nèi)為了控制公司規(guī)模對價差的影響。自變量的測量規(guī)定如下。自變量W是為評估中的標(biāo)準(zhǔn)錯誤而調(diào)整的時間序列介入分析的變動參數(shù)。為了更加容易地解釋評估的系數(shù),被動變量先乘以-1。反之正數(shù)W表明價差的下降。分析模型如下:=+1SJV+2FSIZE+3CHPRICE+4CHFSIZE+ (2)其中,W是因評估的標(biāo)準(zhǔn)錯誤緊縮的介入分析中的初步評估回歸系數(shù)乘以-1;SJV是與投資公司的總資產(chǎn)有關(guān)的合資企業(yè)的總資產(chǎn);FSIZE是投資公

21、司的市場資本化的自然對數(shù);CHFSIZE是在補充信息的公布的一年,在年度報表中申報的市場資本化的百分比變化。五、結(jié)果(一)價差變化表格3 報告了時間序列介入分析的描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)。板塊A 描述了3組公司的特征,包括規(guī)模,P,贏利能力的資本結(jié)構(gòu)。我們進(jìn)行ANOVA 測試來決定存在變化的各組中是否有差異。我們發(fā)現(xiàn)控制組的公司和實驗組的公司間的差別不大顯著。在表格3的板塊B中是每一組事件前和事件后的平均值的和位數(shù)的所有相對價差的描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)。3組相對差值的平均值和位數(shù)從公布前到公布后呈下降趨勢。在個別公司層面,相對價差的平均值在公布前和公布后計算出來。每個公司的均值的百分比變化從公布前到公布后計算出

22、來。板塊B中記錄了在公司層面差值的百分比變化分配的平均值,位數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)偏差。根據(jù)預(yù)計,在SAS29發(fā)行后合資企業(yè)的補充信息的公布要在價差上經(jīng)歷最大的跌幅(24.6%)。組2和組3的差值平均跌幅分別小于12.14%和5.88%。位數(shù)的相對差值跌幅也呈現(xiàn)出相似的形式。表格4提供了時間序列介入分析的結(jié)果。板塊A顯示30%的確定模型需要調(diào)整以滿足連續(xù)的獨立性和穩(wěn)定的假設(shè)。板塊B中顯示所有樣本公司的比例中有超過60%還要多的負(fù)LVOL,同時有25%的正PVAR。板塊C中顯示介入成分在 0.01或更好情況下顯著變動的頻率的描述性統(tǒng)計數(shù)字,I。平均看,三個小組的變動都呈下降趨勢的。組1的公司的相對差值跌幅是6

23、.01%,第2組是1.92%,第3組是2.44%。這些結(jié)論為一聲明提供支持,這一聲明指出組1的公司在SAS29發(fā)行后披露補充信息與作為價差衡量標(biāo)準(zhǔn)的信息不對稱的大幅度下跌有關(guān)。表3時間序列介入分析的描述性統(tǒng)計 公司數(shù)量 第一組 第二組 第三組 ANOVA 40 42 40 Pr>F A板塊:列舉公司的特征 市場資本:(百萬美元)平均值 888.78 511.85 917.08 0.580中值 307 257 341.5 S.D. 1524 1041 1535 公司的 平均值 1.27 1.22 1.11 0.269中值 1.37 1.17 1.12S.D. 0.53 0.42 0.37資

24、產(chǎn)回收率(%)平均值 5.57 3.15 5.68 0.110中值 4.38 4.28 3.70S.D. 3.48 6.77 7.31長期債務(wù)與股本比率(%)平均值 56.26 65.04 24.72 0.434中值 36.4 22.99 8.19S.D. 72.36 235.98 35.74B板塊:事件前后相關(guān)數(shù)據(jù)的比較事件前的平均值 0.0358(0.3574) 0.0373(0.1958) 0.0356(0.4001)事件后平均值 0.0234(0.1487) 0.0320(0.1848) 0.0336(0.1554)事件前中值 0.0190 0.0189 0.0192事件后中值 0.0

25、106 0.0171 0.0179平均變化百分比 -24.60(37.10) -12.14(44.35) -5.88(35.12)位數(shù)變化百分比 -29.11 -10.37 -6.75 表4板塊D中記錄的關(guān)于ANOVA測試結(jié)果顯示三組在跌幅的平均變動中存在顯著差異。組1中公司的差值的平均下滑在數(shù)據(jù)統(tǒng)計上比2,3組大的多。這項證據(jù)表明實驗組中的價差下跌與合資企業(yè)的新信息披露有關(guān)。下跌很可能是資金流動數(shù)據(jù)變化或其他原因造成。表4時間序列介入分析 A板塊:連續(xù)性時間模型確定 附值(p,d,q) 組1 組2 組3 無修正 32 27 27(p,d,q)為(0,1,1) 2 3 2(p,d,q)為(0,

26、0,1) 0 0 3(p,d,q)為(1,0,0) 2 2 3 (p,d,q)為(1,0,1) 4 7 2(p,d,q)為(1,1,0) 0 2 2 (p,d,q)為(1,1,1) 0 0 1 (p,d,q)為(2,1,0) 0 1 0 總值 40 42 40B板塊:樣本公司比例 附值(p,d,q) 組1 組2 組3 重大的負(fù)系數(shù)LVOL 25(63%) 28(67%) 25(63%)重大的正系數(shù)PVAR 10(25%) 6(14%) 11(28%)C板塊:重大變動的公司數(shù) 重大變動 32(80%) 17(40%) 15(38%)重大負(fù)變動 26(65%) 9(21%) 11(28%)平均變動

27、 -0.0601 -0.0192 -0.0244 (0.1375) (0.0525) (0.1054)D板塊:ANOVA測試結(jié)果顯示三組在跌幅的平均變動的差異 平均變動中的ANOVA測試 學(xué)生測試 M-W U測試 t值 P z值 P 組1和組2 1.74 0.04 2.67 0.00組1和組3 1.77 0.04 2.20 0.01組2和組3 0.22 0.41 0.23 0.46 (二)回歸結(jié)果我們運行OLS回歸來調(diào)查合資企業(yè)和投資公司的規(guī)模是否與信息不對稱的下跌趨勢有關(guān)。描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù),解釋變量的P相關(guān)系數(shù),以及OLS回歸的結(jié)果都呈現(xiàn)在表格5中?;貧w被動變量在差值中改變。SJV在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上

28、十分顯著,并且跡象如預(yù)計中一樣皆為正面現(xiàn)象。證據(jù)表明比起小投資,當(dāng)在合資企業(yè)中投資巨大時,在財經(jīng)報表中的有關(guān)投資方的信息公布就能給使用者提供更有用的信息。FSIZE中有負(fù)面現(xiàn)象并且在數(shù)據(jù)統(tǒng)計上十分顯著。結(jié)果和預(yù)測一致:比起較小的公司,較大的公司在SAS29發(fā)行后,其合資企業(yè)在補充信息的公布上的價差跌幅較低。兩個控制變量,CHPRICE 和CHFSIZE在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上不顯著。總之,表5中所顯示的結(jié)果由假說2,3提供支持的。(三)附加分析有擔(dān)憂認(rèn)為表格4中討論的價差下跌可能只能反映合資企業(yè)的存在,也不能反映補充信息的公布,我們要解決這一憂慮。如我們在方法一章中所陳述的,我們研究中所引用的事件日期就是

29、樣本公司在SES年度報表中登記的日期。也正如前面的討論,事件前52周為事件前時期,事件后52周為事件后時期。由合資企業(yè)補充信息的公布而造成的價差的下跌可以對這104周中合資企業(yè)的活動產(chǎn)生潛在的影響。我們調(diào)查實驗組1的40家公司在SAS29后都有公布信息。其中有9家公司在事件時期加入合資企業(yè)。我們排除這9家公司并重新評估介入分析的EQ(1)結(jié)果還是不變。進(jìn)一步的分析減輕了之前提到的人們的擔(dān)憂。我們進(jìn)行一系列的測試以確保時間介入分析的這段時間內(nèi)以及事件前的價差變化不會影響我們的結(jié)果。根據(jù)Greenstein和Sami,我們利用一段短時期進(jìn)行了同樣的介入分析。26周為事前時期,26周為事后時期。獲得

30、了同樣的結(jié)果。我們也進(jìn)行了一段仿事件時期的介入分析來測試在事件時期是否在價差上產(chǎn)生系統(tǒng)上的變化。第一個26周被視為事件前時期,接下來的26周是事件后時期。結(jié)果表明,在第一個52周沒有發(fā)生系統(tǒng)上的變化。這些結(jié)果,結(jié)合在研究設(shè)計中控制組的使用,就與合資企業(yè)的信息披露和相對價差的下跌有關(guān)的推理相一致。表5OLS回歸分析的結(jié)果 A板塊:解釋變量在OLS回歸分析的統(tǒng)計數(shù)據(jù) 變量 平均 中值 最大值 最小值 平均值 SJV 0.06 0.03 0.20 0.00 0.06FSIZE 12.74 12.66 15.83 10.17 1.40CHPRICE 0.01 0.04 0.96 -0.63 0.30CHFSIZE 0.16 0.11 1.17 -0.22 0.25B板塊:Pe

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