第3章 證券投資工具——債券

1、第第3章章 證券投資工具證券投資工具債券債券 Bond has an earlier origination than stocks 在證券中，債券的歷史比股票要悠久，其中最早的債券形式就是在奴隸制時(shí)代產(chǎn)生的公債券。 據(jù)文獻(xiàn)記載，希臘和羅馬在公元前4世紀(jì)就開始出現(xiàn)國家向商人、高利貸者和寺院借債的情況。 進(jìn)入封建社會(huì)之后，公債就得到進(jìn)一步的發(fā)展，許多封建主、帝王和共和國每當(dāng)遇到財(cái)政困難、特別是發(fā)生戰(zhàn)爭時(shí)便發(fā)行公債。12世紀(jì)末期，在當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的意大利城市佛羅倫薩，政府曾向金融業(yè)者募集公債。其后熱那亞、威尼斯等城市相繼仿效。15世紀(jì)末16世紀(jì)初，美州新大陸被發(fā)現(xiàn)，歐洲和印度之間的航路開通，貿(mào)易進(jìn)

2、一步擴(kuò)大。Then Stocks come to the stage從16世紀(jì)到18世紀(jì)的一兩百年間，是所謂的“重商主義”時(shí)代。當(dāng)時(shí)的歐洲各國，為了掠奪大量的黃金白銀，所以成立了全世界第一家國營企業(yè)東印度公司。東印度公司是國有企業(yè)，是以炮艦為前導(dǎo)、以盈利為目的一家公司。歐洲各國，為了掠奪殖民地，不停的打仗，打得民窮財(cái)盡。不得已只有發(fā)行戰(zhàn)爭債券，這是現(xiàn)代債券的起源。債券的一個(gè)重要特點(diǎn)是需要到期償還，沒錢還怎么辦？打白條，把白條摞成一堆，形成存量(Stock)于是就出現(xiàn)了股票。400年前的中國是明末清初，皇太極剛上位，但是在遙遠(yuǎn)歐洲，荷蘭的阿姆斯特丹，出現(xiàn)了一家載入史冊的公司：東印度公司。The

3、origination of Stocks - continued國營企業(yè)，是政府的資產(chǎn)。表面看這公司搞航海貿(mào)易，實(shí)為海盜。他們的工作就是掠奪各國香料以及其余物資。每次出征前都需耗費(fèi)大量資金補(bǔ)充彈藥與糧食，等到香料掠奪回來，再扣去彈藥與糧食的支出，事實(shí)上也就只剩一點(diǎn)薄利。讓老百姓參與進(jìn)來。無法到期償還，所以成立市場未來現(xiàn)金流：海盜戰(zhàn)利品The origination of Stocks - continued18世紀(jì)，歐洲三次大的金融危機(jī)世紀(jì)，歐洲三次大的金融危機(jī)郁金香泡沫，密西西比泡沫和南海泡沫事件郁金香泡沫，密西西比泡沫和南海泡沫事件1720年，英國、法國等國針對當(dāng)時(shí)所發(fā)生的三次歐洲金融危

4、機(jī)擬定了一個(gè)泡沫法案英國禁止了股份有限公司達(dá)一百年之久。英國禁止了股份有限公司達(dá)一百年之久。法國禁止了銀行這個(gè)名詞達(dá)到了法國禁止了銀行這個(gè)名詞達(dá)到了150年之久。年之久。Financial instruments in the US美國在獨(dú)立戰(zhàn)爭時(shí)期，也曾發(fā)行多種中期債券和臨時(shí)債券，這些債券的發(fā)行和交易便形成了美國最初的證券市場。19世紀(jì)30年代后，美國各州大量發(fā)行州際債券。 19世紀(jì)4050年代由政府擔(dān)保的鐵路債券迅速增長，有力地推動(dòng)了美國的鐵路建設(shè)。19世紀(jì)末到20世紀(jì)，歐美資本主義各國相繼進(jìn)入壟斷階段，為確保原料來源和產(chǎn)品市場，建立和鞏固殖民統(tǒng)治，加速資本的積聚和集中，發(fā)行了大量的股票和

5、債券。此后，逐步演化成今天成熟的股票和債券市場3.1.1債券定義及其基本特征債券定義及其基本特征p 1.債券的定義p 債券是國家政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。由此，債券包含了以下四層含義：1債券的發(fā)行人（政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等機(jī)構(gòu)）是資金的借入者；2購買債券的投資者是資金的借出者； 3發(fā)行人（借入者）需要在一定時(shí)期還本付息； 4債券是債的證明書，具有法律效力。債券購買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（或債券持有人）即債權(quán)人。2.債券的特征1償還性 償還性是指債券有規(guī)定的

6、償還期限，債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和償還本金。2流動(dòng)性 流動(dòng)性是指債券持有人可按自己的需要和市場的實(shí)際狀況，靈活地轉(zhuǎn)讓債券，以提前收回本金和實(shí)現(xiàn)投資收益。3安全性 安全性是指債券持有人的收益相對固定，不隨發(fā)行者經(jīng)營收益的變動(dòng)而變動(dòng)，并且可按期收回本金。4收益性 收益性是指債券能為投資者帶來一定的收入，即債權(quán)投資的報(bào)酬。股票與債券的區(qū)別股票與債券的區(qū)別p 股票和債券雖然都是有價(jià)證券，都可以作為籌資的手段和投資工具，但兩者卻有明顯的區(qū)別。p 1.發(fā)行主體不同p 作為籌資手段，無論是國家、地方公共團(tuán)體還是企業(yè)，都可以發(fā)行債券，而股票則只能是股份制企業(yè)才可以發(fā)行。p 2.收益穩(wěn)定性不同p 從收益

7、方面看，債券在購買之前，利率已定，到期就可以獲得固定利息，而不管發(fā)行債券的公司經(jīng)營獲利與否。股票一般在購買之前不定股息率，股息收入隨股份公司的盈利情況變動(dòng)而變動(dòng)，盈利多就多得，盈利少就少得，無盈利不得。p 3.保本能力不同p 從本金方面看，債券到期可回收本金，也就是說連本帶利都能得到，如同放債一樣。股票則無到期之說。股票本金一旦交給公司，就不能再收回，只要公司存在，就永遠(yuǎn)歸公司支配。公司一旦破產(chǎn)，還要看公司剩余資產(chǎn)清盤狀況，那時(shí)甚至連本金都會(huì)蝕盡，小股東特別有此可能。p 4.經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系不同p 上述本利情況表明，債券和股票實(shí)質(zhì)上是兩種性質(zhì)不同的有價(jià)證券。二者反映著不同的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。債券所表示

8、的只是對公司的一種債權(quán)，而股票所表示的則是對公司的所有權(quán)。權(quán)屬關(guān)系不同，就決定了債券持有者無權(quán)過問公司的經(jīng)營管理，而股票持有者，則有權(quán)直接或間接地參與公司的經(jīng)營管理。p 5.風(fēng)險(xiǎn)性不同p 債券只是一般的投資對象，其交易轉(zhuǎn)讓的周轉(zhuǎn)率比股票較低，股票不僅是投資對象，更是金融市場上的主要投資對象，其交易轉(zhuǎn)讓的周轉(zhuǎn)率高，市場價(jià)格變動(dòng)幅度大，可以暴漲暴跌，安全性低，風(fēng)險(xiǎn)大，但卻又能獲得很高的預(yù)期收入，因而能夠吸引不少人投進(jìn)股票交易中來。3.1.2債券的票面要素債券票面上有四個(gè)基本要素：1債券的票面價(jià)值：債券標(biāo)明的貨幣價(jià)值。2債券的到期期限：發(fā)行人在確定債券期限時(shí)，要考慮多種因素的影響，主要有：（1）資金

9、使用方向（2）市場利率變化（3）債券變現(xiàn)能力3債券的票面利率：債券利率亦受很多因素影響，主要有：（1）借貸資金市場利率水平（2）籌資者的資信（3）債券期限長短4債券發(fā)行者名稱 3.1.3、債券的分類、債券的分類1.1.按發(fā)行主體分類按發(fā)行主體分類根據(jù)發(fā)行主體的不同，債券可以分為政府債券、金根據(jù)發(fā)行主體的不同，債券可以分為政府債券、金融債券和公司債券。融債券和公司債券。1 1政府債券政府債券 政府債券的發(fā)行主體是政府。政府債券的發(fā)行主體是政府。國債國債2 2金融債券金融債券 金融債券的發(fā)行主體是銀行或非銀金融債券的發(fā)行主體是銀行或非銀行的金融機(jī)構(gòu)。行的金融機(jī)構(gòu)。3 3公司債券公司債券 公司債券是

10、公司依照法定程序發(fā)行、公司債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。 p 2.按計(jì)息方式分按計(jì)息方式分p （1）貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券p 貼現(xiàn)債券指債券券面上不附有息票，發(fā)行時(shí)按規(guī)定的折扣率，以低于貼現(xiàn)債券指債券券面上不附有息票，發(fā)行時(shí)按規(guī)定的折扣率，以低于債券面值的價(jià)格發(fā)行，到期按面值支付本息的債券。貼現(xiàn)債券的發(fā)行債券面值的價(jià)格發(fā)行，到期按面值支付本息的債券。貼現(xiàn)債券的發(fā)行價(jià)格與其面值的差額即為債券的利息。價(jià)格與其面值的差額即為債券的利息。p （2）零息債券零息債券p 零息債券指債券到期時(shí)和本金一起一次性付息、利隨本清，也可零息債券指債券到期時(shí)

11、和本金一起一次性付息、利隨本清，也可稱為到期付息債券。付息特點(diǎn)一是利息一次性支付。二是債券到期時(shí)稱為到期付息債券。付息特點(diǎn)一是利息一次性支付。二是債券到期時(shí)支付。支付。p （3）附息債券附息債券p 附息債券指債券券面上附有息票的債券，是按照債券票面載明的附息債券指債券券面上附有息票的債券，是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券。息票上標(biāo)有利息額、支付利息的期利率及支付方式支付利息的債券。息票上標(biāo)有利息額、支付利息的期限和債券號(hào)碼等內(nèi)容。持有人可從債券上剪下息票，并據(jù)此領(lǐng)取利息。限和債券號(hào)碼等內(nèi)容。持有人可從債券上剪下息票，并據(jù)此領(lǐng)取利息。附息國債的利息支付方式一般是在償還期內(nèi)按期付息

12、，如每半年或一附息國債的利息支付方式一般是在償還期內(nèi)按期付息，如每半年或一年付息一次。年付息一次。p （4）單利債券單利債券p 單利債券指在計(jì)息時(shí)，不論期限長短，僅按本金計(jì)息，所生利息單利債券指在計(jì)息時(shí)，不論期限長短，僅按本金計(jì)息，所生利息不再加入本金計(jì)算下期利息的債券。不再加入本金計(jì)算下期利息的債券。p （5）復(fù)利債券復(fù)利債券p 復(fù)利債券與單利債券相對應(yīng)，指計(jì)算利息時(shí)，按一定期限將所生復(fù)利債券與單利債券相對應(yīng)，指計(jì)算利息時(shí)，按一定期限將所生利息加入本金再計(jì)算利息，逐期滾算的債券。利息加入本金再計(jì)算利息，逐期滾算的債券。p （6）累進(jìn)利率債券累進(jìn)利率債券p 累進(jìn)利率債券指年利率以利率逐年累進(jìn)方

13、法計(jì)息的債券。累進(jìn)利累進(jìn)利率債券指年利率以利率逐年累進(jìn)方法計(jì)息的債券。累進(jìn)利率債券的利率隨著時(shí)間的推移，后期利率比前期利率更高，呈累進(jìn)狀率債券的利率隨著時(shí)間的推移，后期利率比前期利率更高，呈累進(jìn)狀態(tài)。態(tài)。p 3.按利率確定方式p （1）固定利率債券p 固定利率債券指在發(fā)行時(shí)規(guī)定利率在整個(gè)償還期內(nèi)不變的債券。p （2）浮動(dòng)利率債券p 浮動(dòng)利率債券是與固定利率債券相對應(yīng)的一種債券,它是指發(fā)行時(shí)規(guī)定債券利率隨市場利率定期浮動(dòng)的債券，其利率通常根據(jù)市場基準(zhǔn)利率加上一定的利差來確定。浮動(dòng)利率債券往往是中長期債券。由于利率可以隨市場利率浮動(dòng)，采取浮動(dòng)利率債券形式可以有效地規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。p 4.按償還期限劃

14、分p （1）長期債券p 長期債券一般說來，償還期限在10年以上的為長期債券p （2）中期債券p 中期債券:期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的為中期債券p （3）短期債券p 短期債券:償還期限在1年以下的為短期債券p 注：我國企業(yè)債券的期限劃分與上述標(biāo)準(zhǔn)有所不同。我國短期企業(yè)債券的償還期限在1年以內(nèi)，償還期限在1年以上5年以下的為中期企業(yè)債券，償還期限在5年以上的為長期企業(yè)債券。p 5.按債券形態(tài)劃分p （1）實(shí)物債券（無記名債券）p 實(shí)物債券是以實(shí)物債券的形式記錄債權(quán)，券面標(biāo)有發(fā)行年度和不同金額，可上市流通。實(shí)物債券由于其發(fā)行成本較高，將會(huì)被逐步取消。p （2）憑證式債券p 憑證

15、式債券是一種儲(chǔ)蓄債券，通過銀行發(fā)行，采用“憑證式國債收款憑證”的形式，從購買之日起計(jì)息，但不能上市流通。p （3）記帳式債券p 記帳式債券指沒有實(shí)物形態(tài)的票券，以記帳方式記錄債權(quán)，通過證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易。由于記帳式國債發(fā)行和交易均無紙化，所以交易效率高，成本低，是未來債券發(fā)展的趨勢。p 6.按募集方式劃分p （1）公募債券p 公募債券指按法定手續(xù)，經(jīng)證券主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)在市場上公開發(fā)行的債券，其發(fā)行對象是不限定的。這種債券的認(rèn)購者可以是社會(huì)上的任何人。發(fā)行者一般有較高的信譽(yù)。除政府機(jī)構(gòu)、地方公共團(tuán)體外，一般企業(yè)必須符合規(guī)定的條件才能發(fā)行公募債券，這種債券由于發(fā)行對象是廣大的投資者，因而

16、要求發(fā)行者必須遵守信息公開制度，向證券主管部門提交有價(jià)證券申報(bào)書，向投資者提供多種財(cái)務(wù)報(bào)表和資料，以保護(hù)投資者的利益，防止欺詐行為的發(fā)生。p （2）私募債券p 私募債券指以特定的少數(shù)投資者為對象發(fā)行的債券，發(fā)行手續(xù)簡單，一般不能公開上市交易。p 私募債券是發(fā)行者向與其有特定關(guān)系的少數(shù)投資者為募集對象而發(fā)行的債券。該債券的發(fā)行范圍很小，其投資者大多數(shù)為銀行或保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)，它不采用公開呈報(bào)制度，債券的轉(zhuǎn)讓也受到一定程度的限制，流動(dòng)性較差，但其利率水平一般較公募債券要高。p 7.按擔(dān)保性質(zhì)劃分p （1）有擔(dān)保債券p 有擔(dān)保債券（mortgage bonds）：指以特財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保品而發(fā)行的債券。

17、以不動(dòng)產(chǎn)如房屋等作為擔(dān)保品，稱為不動(dòng)產(chǎn)抵押債券；以動(dòng)產(chǎn)如適銷商品等作為提供品的，稱為動(dòng)產(chǎn)抵押債券；以有價(jià)證券如股票及其他債券作為擔(dān)保品的，稱為證券信托債券。一旦債券發(fā)行人違約，信托人就可將擔(dān)保品變賣處置，以保證債權(quán)人的優(yōu)先求償權(quán)。p （2）無擔(dān)保債券p 無擔(dān)保債券（debenture bonds）亦稱信用債券：指不提供任何形式的擔(dān)保，僅憑籌資人信用發(fā)行的債券。政府債券屬于此類債券。這種債券由于其發(fā)行人的絕對信用而具有堅(jiān)實(shí)的可靠性。除此之外，一些公司也可發(fā)行這種債券，即信用公司債。與有擔(dān)保債券相比，無擔(dān)保債券的持有人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大，因而往往要求較高的利率。但為了保護(hù)投資人的利益，發(fā)行這種債券的公

18、司往往受到種種限制、只有那些信譽(yù)卓著的大公司才有資格發(fā)行。p （3）質(zhì)押債券p 質(zhì)押債券是指以其有價(jià)證券作為擔(dān)保品所發(fā)行的債券。3.1.4債券的信用評級債券的信用評級p 債券的信用評級是指按一定的指標(biāo)體系對準(zhǔn)備發(fā)行債券的還本付息的可靠程度發(fā)出公正客觀的評定。p 債券信用評級是對一個(gè)發(fā)債機(jī)構(gòu)能否于債券等發(fā)行債務(wù)工具到期日前按時(shí)償還的能力和意愿作出的意見。其作用有二：p 第一，債券信用評級幫助投資者進(jìn)行債券投資決策。因?yàn)橘徺I債券是要承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的，如果發(fā)行者到期不能償還本息，投資者就會(huì)蒙受損失。專業(yè)機(jī)構(gòu)對準(zhǔn)備發(fā)行債券的還本付息可靠程度進(jìn)行客觀、公正和權(quán)威的評定，以便投資者決策。p 第二，債券信用評級減少信譽(yù)高的發(fā)行人的籌資成本。一般說來，資信等級越高的債券，越容易得p 到投資者的信任，能夠以較低的利率出售；而資信等級低的債券，風(fēng)險(xiǎn)較大，只能以較高的利率發(fā)行。p 目前國際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的信用評級機(jī)構(gòu)主要有穆迪投資服務(wù)公司和美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司。p 上述兩家公司負(fù)責(zé)評級的債券很廣泛，包括地方政府債券、公司債券、外國債券等，由于它們占有詳盡的資料，采用先進(jìn)科學(xué)的分析技術(shù)，又有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和大量專門人才，因此它們所做出的信用評級具有很高的權(quán)威性。p 標(biāo)準(zhǔn)普爾公司信用等級標(biāo)準(zhǔn)從高到低可劃分為：AAA級、AA級、A級、BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級C級和D級。p 穆迪投資服務(wù)公