第2章 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值

1、1.掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和相關(guān)計(jì)算方法2. 掌握風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念、計(jì)算及資本資產(chǎn)定價(jià)模型3. 理解證券投資的種類、特點(diǎn)，掌握不同證券的價(jià)值評(píng)估方法。2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念任何企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)都是在特定的時(shí)空中進(jìn)行的。離開了時(shí)間價(jià)值因素，就無法正確計(jì)算不同時(shí)期的財(cái)務(wù)收支，也無法正確評(píng)價(jià)企業(yè)盈虧。貨幣的時(shí)間價(jià)值原理正確揭示了在不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。例如：即使在沒有風(fēng)險(xiǎn)、沒有通貨膨脹的條件下，今天一元錢的價(jià)值也大于1年以后1元錢的價(jià)值。股東投資一元錢，就是去了當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這一元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)/或投資報(bào)酬，就成為時(shí)間價(jià)值

2、.將貨幣作為資本投入生產(chǎn)過程所獲得的價(jià)值增加并不全是貨幣的時(shí)間價(jià)值。所有的經(jīng)營(yíng)都不可避免地具有風(fēng)險(xiǎn)，而投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)也要獲得相應(yīng)的報(bào)酬，此外，通貨膨脹也會(huì)影響貨幣實(shí)際購(gòu)買力。因此，對(duì)所投資項(xiàng)目的報(bào)酬率也會(huì)產(chǎn)生影響。資金的供應(yīng)者在通貨膨脹的情況下，必然要求索取更高的報(bào)酬以補(bǔ)償其購(gòu)買力損失，這部分補(bǔ)償稱為通貨膨脹貼水。2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線計(jì)算貨幣資金的時(shí)間價(jià)值，首先要清楚資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向，即每筆資金在哪個(gè)時(shí)點(diǎn)上發(fā)生，資金流向是流入還是流出?，F(xiàn)金流量時(shí)間線提供了一個(gè)重要的計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值的工具。2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值利息的計(jì)算有單利和復(fù)利兩種方法。單利是指一定期間內(nèi)只根據(jù)本

3、金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。復(fù)利則是不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即所謂的利滾利。1. 復(fù)利終值終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干氣候所具有的價(jià)值。將1000元錢存入銀行，年利息為7%，按復(fù)利計(jì)算，5年后終值應(yīng)為：？2. 復(fù)利現(xiàn)值現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值。由終值求現(xiàn)值，稱為折現(xiàn)或貼現(xiàn)，折現(xiàn)時(shí)使用的利息率稱為折現(xiàn)率。若計(jì)劃在3年后得到2000元，年利息率為8%，復(fù)利計(jì)算，則現(xiàn)在金額可計(jì)算如下：？2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。折舊、利息、租金、保險(xiǎn)費(fèi)等均表現(xiàn)為年金的形式。年金按付款方式，可分為后付年金、先

4、付年金、延期年金和永續(xù)年金。1. 后付年金是指每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中這種年金最為常見。（1）后付年金終值。后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。A 代表年金數(shù)額；I 代表利息率；n代表計(jì)息期數(shù)；FVAn代表年金終值。用圖注解：？例題：某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計(jì)息則第5年年末年金終值為？FVIFAi,n=-1/i（2）后付付年金現(xiàn)值。一定期間每期期末等額的系列收款項(xiàng)的現(xiàn)值之和，叫后付年金現(xiàn)值。年金現(xiàn)值的符號(hào)為PVAPVIFAi,n=-1/i(1+i)n某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取10

5、00元，如果利息率10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？2. 先付年金終值和現(xiàn)值先付年金（annuity due）是指在一定時(shí)期內(nèi)，各期期初等額的系列收付款項(xiàng)。先付年金與后付年金的區(qū)別僅在于付款時(shí)間的不同。由于后付年金是最常用的，因此，年金終值和現(xiàn)值的系數(shù)表是按后付年金編制的。（1）先付年金終值。某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利息為8%，則第10年年末的本利和應(yīng)為多少？（2）先付年金現(xiàn)值。某企業(yè)租用一套設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：？3.延期年金現(xiàn)值的計(jì)算延期年金（defered annuity）又稱遞延年金，是指在最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情

6、況下，后面若干期有等額的系列收付款項(xiàng)的年金。某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息為8%，銀行規(guī)定前十年不許還本復(fù)習(xí)，但第11-第20年每年年末未償還本息1000元，則這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)是：？4. 永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金是指期限為無窮的年金。英國(guó)和加拿大有一種國(guó)債是沒有到期日的債券，這種債券的利息可以視為永續(xù)年金。絕大多數(shù)優(yōu)先股因?yàn)橛泄潭ǖ墓衫珶o到期日，因而其股利也可以視為永續(xù)年金。一項(xiàng)每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題某人每年年末都將節(jié)省下倆的工資存入銀行，其存款額如下表所示，折現(xiàn)率5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。項(xiàng)

7、目項(xiàng)目第第0 0年年第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年現(xiàn)金流量10002000100300040003. 折現(xiàn)率的計(jì)算 在前面計(jì)算現(xiàn)值和終值時(shí)，都假定利率是給定的，但在財(cái)務(wù)管理中，經(jīng)常會(huì)遇到已知計(jì)息期數(shù)、終值和現(xiàn)值，求折現(xiàn)率的問題。一般來說，求折現(xiàn)率可以分為兩折現(xiàn)率。步：第一步求出換算系數(shù)，第二步根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求。將100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款利率是多少？現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后10年中每年得到750元？4計(jì)息期短于一年終值和現(xiàn)值通常按年來計(jì)算的，但在有些時(shí)候，也會(huì)遇到計(jì)息期短于一年的情況。例如，債券利息一

8、般每半年支付一次，股利有時(shí)每季度支付一次，這就出現(xiàn)了以半年、一個(gè)季度、一個(gè)月甚至以天為期間的計(jì)息期。某人準(zhǔn)備在第五年年末獲得1000元，年利息率為10%。試計(jì)算（1）如果每年計(jì)息一次，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）如果每半年計(jì)息一次，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬對(duì)于大多數(shù)投資者而言，個(gè)人或企業(yè)當(dāng)前投入資金是因?yàn)槠谕谖磥頃?huì)賺取更多的資金。報(bào)酬，為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)務(wù)績(jī)效的方式。報(bào)酬的大小可以通過報(bào)酬率衡量。假設(shè)某投資者購(gòu)入10萬元的短期國(guó)庫(kù)券，利率為10%，一年后獲得11萬元，那么這一年的投資報(bào)酬率為10%，事實(shí)上，投資者獲得的投資報(bào)酬率就是國(guó)庫(kù)券的票面利率，一般認(rèn)為該

9、投資是無風(fēng)險(xiǎn)的。然而，如果將這10萬元投資于一家剛成立的高科技公司，該投資的報(bào)酬就無法明確估計(jì)，即投資面臨風(fēng)險(xiǎn)（RISK）公司的財(cái)務(wù)決策幾乎都是在包含封信啊和不確定的情況下做出的。離開了風(fēng)險(xiǎn)就無法正確評(píng)價(jià)公司投資報(bào)酬的高低。風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司財(cái)務(wù)決策分為三種類型。1.確定性決策決策者對(duì)未來的情況是完全確定的或已知的決策，稱為確定性決策。2.風(fēng)險(xiǎn)性決策決策者對(duì)未來的情況不能完全確定，但不確定性出現(xiàn)的可能性-概率的具體分布是已知的或可以估計(jì)的，這種情況下的決策稱為風(fēng)險(xiǎn)性決策。3.不確定性決策決策者不僅對(duì)未來的情況不能完全確定，而且對(duì)不確定性可能出現(xiàn)的概率也不清楚，稱為不確定

10、性決策。2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1.確定概率分布概率是度量隨機(jī)事件發(fā)生可能性的一個(gè)數(shù)字概念。如果將所有可能的事件或結(jié)果都列示出來，并對(duì)每個(gè)事件都賦予一個(gè)概率，則得到事件或結(jié)果的概率分布（Probability distribution ）假設(shè)有兩家公司西京公司和東方公司，其公司的股票報(bào)酬率的概率分布從表中可以看出，市場(chǎng)需求的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得很高的報(bào)酬率；市場(chǎng)需求正常的概率為40%，此時(shí)股票報(bào)酬率適中；而市場(chǎng)需求低迷的概率為30%，此時(shí)東方公司的股東只能獲得低報(bào)酬率，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。市場(chǎng)需求類型市場(chǎng)需求類型各類需求發(fā)生概率各類需求發(fā)生概率各類需求狀況

11、下股票報(bào)酬率各類需求狀況下股票報(bào)酬率西京東方旺盛正常低迷0.30.40.3100%15%-70%20%15%10%合計(jì)1.02. 計(jì)算期望報(bào)酬率將各種可能結(jié)果與其所對(duì)應(yīng)的發(fā)生概率相乘，并將乘積相加，則得到各種結(jié)果的加權(quán)平均數(shù)。此處權(quán)重系數(shù)為各種結(jié)果發(fā)生的概率，加權(quán)平均數(shù)則為期望報(bào)酬率市場(chǎng)需求類市場(chǎng)需求類型（型（1 1）各類需求發(fā)各類需求發(fā)生概率（生概率（2 2）西京公司西京公司東方公司東方公司各類需求下的報(bào)酬率（3）乘積（2）*（3）各類需求下的報(bào)酬率（5）乘積（2）*（5）=(6)旺盛正常低迷0.30.40.3100%15%-70%30%6%-21%20%15%10%6%6%3%合計(jì)1.0R

12、=15%R=15%3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差利用概率分布的概念能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量，即期望未來報(bào)酬的概率分布越集中，則該投資的風(fēng)險(xiǎn)越小。據(jù)此定義可知，東方公司的風(fēng)險(xiǎn)比西京公司更小，因?yàn)槠鋵?shí)際報(bào)酬背離其期望報(bào)酬的可能性小。為了準(zhǔn)確度量的風(fēng)險(xiǎn)的大小，標(biāo)準(zhǔn)差這一度量概率分布密度的指標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)差越小，概率分布越集中，同時(shí)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也就越小。4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)前例描述了利用已知概率分布的數(shù)據(jù)計(jì)算均值與標(biāo)準(zhǔn)差的過程，但在實(shí)際決策中，更普遍的情況是已知過去一段時(shí)期內(nèi)的報(bào)酬數(shù)據(jù)，及歷史數(shù)據(jù)某項(xiàng)目過去三年的報(bào)酬?duì)顩r如表年度年度R1R120012002200315%-5%20%5.計(jì)算離散系數(shù)如果兩個(gè)項(xiàng)目期望報(bào)酬率相同、標(biāo)準(zhǔn)差不同，理性投資者會(huì)選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小， 即風(fēng)險(xiǎn)較小的那個(gè)。類似的，如果兩項(xiàng)目具有相同風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）、但期望報(bào)酬率不同，投資者通常會(huì)選擇期望報(bào)酬率較高的項(xiàng)目。因?yàn)橥顿Y者都希望冒盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)，而獲得盡可能高的報(bào)酬。但是，如果有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)期望報(bào)酬率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？此時(shí)另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)-離散系數(shù)（coefficient of variation）離散系數(shù)度量了單位報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了更公司有意義的比較基礎(chǔ)。由于西京公司與東方公司的期望報(bào)酬率相同，故前例中并無必要計(jì)算離散系數(shù)。當(dāng)期望報(bào)酬率相等時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差較大的西京公司的離散