收益法和市場法企業(yè)價值評估案例講解

1、 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society 收益法與市場法評估案例講解收益法與市場法評估案例講解阮詠華阮詠華 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society主要內(nèi)容主要內(nèi)容p第一部分 企業(yè)價值評估簡介p第二部分 收益法評估企業(yè)價值p第三部分 市場法評估企業(yè)價值 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society第一部分第一部分企業(yè)價值評估簡介 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、企業(yè)價值評估起源一、企業(yè)價值評估起源1、企業(yè)價值評估目的、企業(yè)價值評估目的n 企業(yè)

2、產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓n 企業(yè)并購n 企業(yè)增資擴股n 股權質(zhì)押n 股權司法訴訟n 股權激勵n 其他 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、企業(yè)價值評估起源一、企業(yè)價值評估起源2、國外企業(yè)價值評估起源、國外企業(yè)價值評估起源n 企業(yè)價值評估最早出現(xiàn)在市場經(jīng)濟比較發(fā)達的某些西方國家。n 美國的評估行業(yè)迄今已經(jīng)有一百多年的歷史，最初以實物性資產(chǎn)的評估為主，主要是為了滿足財產(chǎn)保險、資產(chǎn)抵押貸款、政府稅收、法院判決等經(jīng)濟活動的需要。n 隨著企業(yè)并購和資本市場的進一步發(fā)展，企業(yè)未來的盈利能力、無形資產(chǎn)的重要作用等因素開始為世人所重視，企業(yè)價值評估逐漸成為一項重要的資產(chǎn)評估業(yè)務。

3、中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、企業(yè)價值評估起源一、企業(yè)價值評估起源3、我國企業(yè)價值評估起源、我國企業(yè)價值評估起源n 我國的資產(chǎn)評估行業(yè)起步于20世紀80年代末、90年代初。我國的資產(chǎn)評估業(yè)務主要源于國有企業(yè)中外合資和公司制改造的經(jīng)濟需求，整體企業(yè)評估業(yè)務與單項資產(chǎn)評估業(yè)務幾乎是同時興起的。n 長期以來，我國的企業(yè)價值評估方法主要以資產(chǎn)基礎法為主，關注重點是房地產(chǎn)和機器設備等有形資產(chǎn)。真正意義上的企業(yè)價值評估是從2005年以來才得到重視和發(fā)展。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society二、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵二、

4、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵1、企業(yè)的含義、企業(yè)的含義n企業(yè)是為了滿足社會需求，以盈利為目的，實行自主經(jīng)營、自負盈虧、獨立核算，具有法人資格，從事商品生產(chǎn)和經(jīng)營的基本經(jīng)濟單位。n企業(yè)是一種把土地、資本、勞動力和管理等生產(chǎn)要素集合起來的組織，進行講究效率的經(jīng)營，以達到創(chuàng)造利潤的目標。n企業(yè)既包括非人力資本，也包括人力資本；既包括資產(chǎn)成本，也包括組織成本。企業(yè)獨資企業(yè)合伙企業(yè)公司企業(yè) 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society二、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵二、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵2、企業(yè)價值的含義、企業(yè)價值的含義n企業(yè)價值是指企業(yè)作為一種商品的貨幣表現(xiàn)，通常被理解成企業(yè)所能創(chuàng)造出的價

5、值。nModigliani和Miller 教授于1958年提出了MM理論，從企業(yè)財務管理目標角度定義了企業(yè)價值是企業(yè)未來經(jīng)營活動所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。n1969年經(jīng)濟學家James Tobin 提出的著名的托賓系數(shù)： Q=公司的市場價值/資產(chǎn)重置成本 n企業(yè)價值評估業(yè)務中的企業(yè)價值可以是股權的價值，也可以是債權與股權整體的價值。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society二、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵二、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵3、企業(yè)價值評估方法、企業(yè)價值評估方法n注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當根據(jù)評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法

6、、市場法和成本法（資產(chǎn)基礎法）三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法。 序號序號項目項目資產(chǎn)基礎法資產(chǎn)基礎法收益法收益法市場法市場法1 1價值衡量角度價值衡量角度資產(chǎn)資產(chǎn)盈利盈利市場市場2 2資產(chǎn)組合效應資產(chǎn)組合效應難反映難反映反映反映反映反映3 3單項資產(chǎn)價值單項資產(chǎn)價值反映反映不反映不反映不反映不反映4 4適用前提適用前提各項資產(chǎn)可識別各項資產(chǎn)可識別且價值可評且價值可評未來風險與收未來風險與收益可預測益可預測市場可比對象市場可比對象可尋可尋 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society三、企業(yè)價值評估準則三、企業(yè)價值評估準則1、企

7、業(yè)價值評估準則演變、企業(yè)價值評估準則演變n 資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行)(中評協(xié)199603號) 自1996年5月7日起執(zhí)行，現(xiàn)已廢止n 企業(yè)價值評估指導意見（試行）（中評協(xié)2004 134號） 自2005年4月1日起施行，將廢止n 資產(chǎn)評估準則企業(yè)價值 (中評協(xié)2011227號) 自2012年7月1日起施行 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society三、企業(yè)價值評估準則三、企業(yè)價值評估準則2、企業(yè)價值評估準則主要變化、企業(yè)價值評估準則主要變化主要變化主要變化資產(chǎn)評估準則資產(chǎn)評估準則企業(yè)價值企業(yè)價值增加了引用“專業(yè)報告”的條款。規(guī)范了評估實踐中專業(yè)報告引用的責

8、任問題。第十條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，可以聘請相關專家協(xié)助工作，但應當采取必要措施確信專家工作的合理性。注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當對評估過程中引用的專業(yè)報告的獨立性與專業(yè)性進行必要判斷，恰當引用專業(yè)報告。明確非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)識別的主體為注冊資產(chǎn)評估師；.刪除“在適當及切實可行的情況下”，突出了此項工作的重要性和必要性。第十七條 注冊資產(chǎn)評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應當與委托方和相關當事方進行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹慎識別非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)，并對其進行單獨分析和評估。增加了“根據(jù)業(yè)務關聯(lián)性合理界定業(yè)務單元，并根據(jù)被評估

9、企業(yè)和業(yè)務單元的具體情況，采用適宜的財務數(shù)據(jù)口徑進行評估”,明確了實務中經(jīng)常遇到的同一企業(yè)存在多種業(yè)務，或控股型企業(yè)存在多種業(yè)務，且業(yè)務關聯(lián)，存在上下游關系的具體評估操作辦法。第十九條 注冊資產(chǎn)評估師在對具有多種業(yè)務類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進行企業(yè)價值評估時，應當根據(jù)業(yè)務關聯(lián)性合理界定業(yè)務單元，并根據(jù)被評估企業(yè)和業(yè)務單元的具體情況，采用適宜的財務數(shù)據(jù)口徑進行評估。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society三、企業(yè)價值評估準則三、企業(yè)價值評估準則2、企業(yè)價值評估準則主要變化（續(xù)）、企業(yè)價值評估準則主要變化（續(xù)）主要變化主要變化資產(chǎn)評估準則資產(chǎn)評估準則企業(yè)價值企

10、業(yè)價值將“由于控股權和少數(shù)股權等因素產(chǎn)生的溢價或折價”修改為“由于具有控制權或者缺乏控制權可能產(chǎn)生的溢價或折價”，更能直觀反映溢價或折價產(chǎn)生的原因在于控制權程度的大小。修改后的內(nèi)容和國際評估準則、專業(yè)評估執(zhí)業(yè)統(tǒng)一準則等國際評估準則，以及企業(yè)會計準則第2號長期股權投資的相關術語保持了一致。第二十條 注冊資產(chǎn)評估師應當知曉股東部分權益價值并不必然等于股東全部權益價值與股權比例的乘積。注冊資產(chǎn)評估師評估股東部分權益價值，應當在適當及切實可行的情況下考慮由于具有控制權或者缺乏控制權可能產(chǎn)生的溢價或者折價，并在評估報告中披露評估結論是否考慮了控制權對評估對象價值的影響。對于流動性問題，指導意見重在披露，

11、至于流動性對評估對象價值的影響，“應當在適當及切實可行的情況下考慮”。修改后的條款強調(diào)了注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務時，應當結合所選擇的評估方法關注流動性對評估對象價值的影響。當流動性對評估對象價值有重大影響時，應當予以恰當考慮。第二十一條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當結合所選擇的評估方法關注流動性對評估對象價值的影響。當流動性對評估對象價值有重大影響時，應當予以恰當考慮。注冊資產(chǎn)評估師應當在評估報告中披露評估結論是否考慮了流動性對評估對象價值的影響。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society三、企業(yè)價值評估準則三、企業(yè)價值評估準則2、企業(yè)

12、價值評估準則主要變化（續(xù)）、企業(yè)價值評估準則主要變化（續(xù)）主要變化主要變化資產(chǎn)評估準則資產(chǎn)評估準則企業(yè)價值企業(yè)價值指導意見的“收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法”與實務操作脫節(jié)，本條參考了德國公共審計師協(xié)會企業(yè)價值評估操作規(guī)范中關于收益法常用具體方法的分類（DDM、DCF）和定義。第二十四條 收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。為了便于理解，使市場法的具體評估方法名稱和內(nèi)涵相一致，參考美國評估師協(xié)會企業(yè)價值評估準則關于市場法的定義（Guideline Public Company Method、Guideline Transactions Method），以及美國評估專家Shanno

13、n P.Pratt編著的企 業(yè) 估 值 中 關 于 市 場 法 的 定 義（Guideline Publicly Traded Company Method、Guideline Merged and Acquired Company Method），本準則將指導意見市場法中的參考企業(yè)比較法改稱為上市公司比較法，并購案例比較法改稱為交易案例比較法。第三十四條 市場法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society三、企業(yè)價值評估準則三、企業(yè)價值評估準則2、企業(yè)價值評估準則主要變化（續(xù)）、企業(yè)價值評估準則主要變化（續(xù)

14、）主要變化主要變化資產(chǎn)評估準則資產(chǎn)評估準則企業(yè)價值企業(yè)價值將資產(chǎn)基礎法的定義進行了調(diào)整，通過具體做法的方式定義方法，參考了美國教科書的定義方式。該定義既承繼了指導意見原有思想，又能夠與評估實踐緊密結合。第三十九條 企業(yè)價值評估中的資產(chǎn)基礎法，是指以被評估企業(yè)評估基準日的資產(chǎn)負債表為基礎，合理評估企業(yè)表內(nèi)及表外各項資產(chǎn)、負債價值，確定評估對象價值的評估方法。結合資產(chǎn)基礎法的定義，強調(diào)了識別企業(yè)表內(nèi)及表外各項資產(chǎn)、負債需要考慮的因素；新增了資產(chǎn)基礎法的缺陷及適用性條款。第四十條 注冊資產(chǎn)評估師應當根據(jù)會計政策、企業(yè)經(jīng)營等情況，對被評估企業(yè)資產(chǎn)負債表表內(nèi)及表外的各項資產(chǎn)、負債進行識別。注冊資產(chǎn)評估師

15、應當知曉并非每項資產(chǎn)和負債都可以被識別并用適當?shù)姆椒▎为氃u估。當存在對評估對象價值有重大影響且難以識別和評估的資產(chǎn)或者負債時，應當考慮資產(chǎn)基礎法的適用性。以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)價值進行評估時，資產(chǎn)基礎法一般不應當作為惟一使用的評估方法。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society三、企業(yè)價值評估準則三、企業(yè)價值評估準則2、企業(yè)價值評估準則主要變化（續(xù)）、企業(yè)價值評估準則主要變化（續(xù)）主要變化主要變化資產(chǎn)評估準則資產(chǎn)評估準則企業(yè)價值企業(yè)價值增加了控股型企業(yè)運用資產(chǎn)基礎法評估時需要特別考慮的事項，控股型企業(yè)總部的成本和效益在目前國內(nèi)評估實踐中經(jīng)常被忽略。第四十二條

16、 注冊資產(chǎn)評估師運用資產(chǎn)基礎法進行企業(yè)價值評估，應當對長期股權投資項目進行分析，根據(jù)相關項目的具體資產(chǎn)、盈利狀況及其對評估對象價值的影響程度等因素，合理確定是否將其單獨評估。對專門從長期股權投資獲取收益的控股型企業(yè)進行評估時，應當考慮控股型企業(yè)總部的成本和效益對企業(yè)價值的影響。新增內(nèi)容主要為了規(guī)范運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估時的披露，通過披露的規(guī)范帶動評估程序的規(guī)范。第四十七條至第五十一條為本條的細化條款，針對五部分內(nèi)容逐條進行了具體要求。第四十六條 注冊資產(chǎn)評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應當在評估報告中重點披露下列內(nèi)容：(一) 影響企業(yè)經(jīng)營的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟因素；(二) 所在

17、行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景；(三) 企業(yè)的業(yè)務分析情況；(四) 企業(yè)的資產(chǎn)、財務分析和調(diào)整情況；(五) 評估方法的運用實施過程。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society第二部分第二部分收益法評估企業(yè)價值 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹1、收益法運用、收益法運用n2008-2010年上市公司并購重組選用的評估方法n2008-2010年上市公司并購重組最終評估方法中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹2、收益法原理、收益法原理n

18、企業(yè)價值驅(qū)動因素包括： 業(yè)務成長性 收益風險性 企業(yè)價值企業(yè)價值未來現(xiàn)金流量加權資本成本銷售增長率固定資產(chǎn)營運資金所得稅現(xiàn)金利潤競爭優(yōu)勢期間權益成本負債成本中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹3、收益法定義、收益法定義n 企業(yè)價值評估中的收益法，是指將預期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評估對象價值的評估方法。收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。u股利折現(xiàn)法是將預期股利進行折現(xiàn)以確定評估對象價值的具體方法，通常適用于缺乏控制權的股東部分權益價值的評估。u現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模

19、型。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹4、收益法適用前提、收益法適用前提n 注冊資產(chǎn)評估師應當結合企業(yè)的歷史經(jīng)營情況、未來收益可預測情況、所獲取評估資料的充分性，恰當考慮收益法的適用性。 投資者在投資某個企業(yè)時所支付的價格不會超過該企業(yè)（或與該企業(yè)相當且具有同等風險程度的同類企業(yè)）未來預期收益折算成的現(xiàn)值； 能夠?qū)ζ髽I(yè)未來收益進行合理預測； 能夠?qū)εc企業(yè)未來收益的風險程度相對應的收益率進行合理估算。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹5、收益法基本公式、收益

20、法基本公式式中：P為企業(yè)價值評估值 Ft為未來第t個收益期的預期收益額 r為折現(xiàn)率 t為收益預測年期 n為收益預測期限nttrFpt1)1(中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹5、收益法基本公式（續(xù)）、收益法基本公式（續(xù)）式中：P為評估值 Ft為未來第t個收益期的預期收益額 Pn為終值 r為折現(xiàn)率 t為收益預測年期 n為收益預測期限nnnttrPrFpt)1()1(1中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹5、收益法基本公式（續(xù)）、收益法基本公式（續(xù)）式中：P為評

21、估值 Ft為未來第t個收益期的預期收益額 r為折現(xiàn)率 g為預期收益增長率 t為收益預測年期 m為明確的收益預測期限nnnttrgrgFrFpt)1)()1 ()1 (1中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹6、收益法評估程序、收益法評估程序中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹7、評估對象、評估對象n 注冊資產(chǎn)評估師應當根據(jù)評估目的和委托方要求，明確評估對象，謹慎區(qū)分企業(yè)整體價值、股東全部權益價值和股東部分權益價值。 股東全部權益企業(yè)整體價值股東部分權益中 國 資

22、 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹7、評估對象（續(xù)）、評估對象（續(xù)）n 企業(yè)整體價值 =（流動資產(chǎn)價值+固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值+其他資產(chǎn)價值） - 非付息債務價值n 股東全部權益價值 =（流動資產(chǎn)價值+固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值+其他資產(chǎn)價值） - （非付息債務價值+付息債務價值）流動資產(chǎn)價值流動資產(chǎn)價值非付息債務價值非付息債務價值固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值其他資產(chǎn)價值其他資產(chǎn)價值付息債務價值（債務資本）付息債務價值（債務資本）股東全部權益價值（股權資本）股東全部權益價值（股權資本）投入資本中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會

23、CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹8、價值類型、價值類型n資產(chǎn)評估價值類型包括市場價值和市場價值以外的價值類型。n市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，評估對象在評估基準日進行正常公平交易的價值估計數(shù)額。n市場價值以外的價值類型包括投資價值、在用價值、清算價值、殘余價值等。n注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行資產(chǎn)評估業(yè)務，選擇和使用價值類型，應當充分考慮評估目的、市場條件、評估對象自身條件等因素。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹9、分析調(diào)整、分析調(diào)整n 注冊資產(chǎn)評估師運

24、用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應當根據(jù)評估對象、價值類型等相關條件，在與委托方和相關當事方協(xié)商并獲得有關信息的基礎上，對被評估企業(yè)和可比企業(yè)財務報表進行必要的分析和調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財務狀況和盈利能力。n 根據(jù)評估業(yè)務的具體情況，分析和調(diào)整事項通常包括：(一) 財務報表編制基礎；(二) 非經(jīng)常性收入和支出；(三) 非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)及其相關的收入和支出。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹9、分析調(diào)整（續(xù)）、分析調(diào)整（續(xù)）n 非經(jīng)常性項目、非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)的調(diào)整（1）企業(yè)處理固定資產(chǎn)或業(yè)務的利潤或

25、損失；（2）法律訴訟勝訴所產(chǎn)生的收益或敗訴所發(fā)生的損失；（3）企業(yè)搬遷費用；（4）企業(yè)遭受火災、自然災害等發(fā)生的損失（扣除保險賠償）；（5）補貼收入；（6）未反映市場薪資水平的股東及其家族成員的薪酬；（7）未反映市場價格的關聯(lián)方交易；（8）與非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債、溢余資產(chǎn)有關的收入或費用等。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹9、分析調(diào)整（續(xù)）、分析調(diào)整（續(xù)）n 非經(jīng)營性資產(chǎn)一般不產(chǎn)生營業(yè)利潤，可以從企業(yè)中提出并且在不損害企業(yè)運營的情況下單獨進行出售：(1) 非經(jīng)營性資產(chǎn)不一定與企業(yè)運營相關聯(lián)，或者(2) 對于企業(yè)合理、必要的運

26、營來說是“過剩的”。(3) 它們和企業(yè)的運營相比，風險程度和所需回報不同。n 溢余資產(chǎn)是與企業(yè)收益無直接關系的、超過企業(yè)經(jīng)營所需的多余資產(chǎn)。經(jīng)營性資產(chǎn)-必備經(jīng)營性資產(chǎn)-溢余非經(jīng)營性資產(chǎn)-配套非經(jīng)營性資產(chǎn)-溢余中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹9、分析調(diào)整（續(xù)）、分析調(diào)整（續(xù)）中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹9、分析調(diào)整（續(xù)）、分析調(diào)整（續(xù)）n注冊資產(chǎn)評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應當與委托方和相關當事方進行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，

27、謹慎識別非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)，并對其進行單獨分析和評估。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹10、評估假設、評估假設n 不同的假設前提可能對應不同的價值內(nèi)涵，得到不同的評估值。如持續(xù)經(jīng)營的假設一般不考慮評估經(jīng)濟行為實現(xiàn)后的收益，否則對應的價值內(nèi)涵為投資價值，可能包含新的協(xié)同效應。n 評估人員執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當恪守獨立、客觀、公正的原則，勤勉盡責，保持應有的職業(yè)謹慎，不能毫無依據(jù)地設定不合理的假設，以達到客戶期望的評估值，或者逃避評估人員應該履行的專業(yè)判斷義務。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appra

28、isal Society一、收益法介紹一、收益法介紹10、評估假設（續(xù)）、評估假設（續(xù)）n 評估假設的內(nèi)容 資產(chǎn)評估的特定目的及其對評估的市場條件的宏觀限定情況； 評估對象自身的功能和在評估時點的使用方式與狀態(tài)； 產(chǎn)權變動后評估對象的可能用途及利用方式和利用效果； 資產(chǎn)評估所要實現(xiàn)的價值類型和價值目標。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹10、評估假設（續(xù)）、評估假設（續(xù)）n企業(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南收益預測假設（參考）（1）國家現(xiàn)行的有關法律法規(guī)及政策、國家宏觀經(jīng)濟形勢無重大變化，本次交易各方所處地區(qū)的政治、經(jīng)濟和社會環(huán)境無重

29、大變化，無其他不可預測和不可抗力因素造成的重大不利影響。（2）針對評估基準日資產(chǎn)的實際狀況，假設企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。（3）假設公司的經(jīng)營者是負責的，且公司管理層有能力擔當其職務。（4）除非另有說明，假設公司完全遵守所有有關的法律法規(guī)。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹10、評估假設（續(xù)）、評估假設（續(xù)）n 企業(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南收益預測假設參考（續(xù)）（5）假設公司未來將采取的會計政策和編寫此份報告時所采用的會計政策在重要方面基本一致。（6）假設公司在現(xiàn)有的管理方式和管理水平的基礎上，經(jīng)營范圍、方式與目前方向保持一致。（7）有關利

30、率、匯率、賦稅基準及稅率、政策性征收費用等不發(fā)生重大變化。（8）無其他人力不可抗拒因素及不可預見因素對企業(yè)造成重大不利影響。 根據(jù)資產(chǎn)評估的要求，認定這些假設條件在評估基準日時成立，當未來經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生較大變化時，將不承擔由于假設條件改變而推導出不同評估結論的責任。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹10、評估假設（續(xù)）、評估假設（續(xù)）n中國注冊會計師其他鑒證業(yè)務準則第3111號預測性財務信息的審核 指南（參考）編制預測性財務信息所依據(jù)的假設可以分為兩類：1.最佳估計假設，是指截至編制預測性財務信息日，管理層對預期未來發(fā)生的事項

31、和采取的行動作出的假設。2.推測性假設，是指管理層對未來事項和采取的行動作出的假設，該事項或行動預期在未來未必發(fā)生。例如，企業(yè)尚處于營業(yè)初期，未來經(jīng)營狀況的不確定性較大；或者管理層正在考慮進行重大的業(yè)務轉(zhuǎn)型，而該轉(zhuǎn)型的效果尚有較大的不確定性等。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹10、評估假設（續(xù)）、評估假設（續(xù)）n中國注冊會計師其他鑒證業(yè)務準則第3111號預測性財務信息的審核 指南（參考）(續(xù))最佳估計假設和推測性假設的主要區(qū)別在于管理層對于假設的事項或行動在未來發(fā)生的可能性的判斷不同。預測性財務信息所依據(jù)的假設需要在這兩

32、類假設之間作出恰當?shù)姆诸?，這是由于假設的類別直接決定了以之為基礎的預測性財務信息的分類，也決定了注冊會計師評價假設時采用的審核程序以及是否需要獲取支持性的證據(jù)。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹10、評估假設（續(xù)）、評估假設（續(xù)）n中國注冊會計師其他鑒證業(yè)務準則第3111號預測性財務信息的審核 指南（參考）(續(xù))預測是指管理層在最佳估計假設的基礎上編制的預測性財務信息。盈利預測是一種最典型的預測。規(guī)劃是指管理層基于推測性假設，或同時基于推測性假設和最佳估計假設編制的預測性財務信息。規(guī)劃信息多見于“如果那么”的分析中，即在給

33、定的推測性假設下估算相關財務指標的可能結果。預測性財務信息可以表現(xiàn)為預測和規(guī)劃的結合。例如，管理層可以編制 2007 年度的預測和 2008 年2012 年各年度的規(guī)劃，并在同一份文件中同時列報。應當清楚地標明哪些信息屬于預測，哪些信息屬于規(guī)劃。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹11、預測責任、預測責任n注冊資產(chǎn)評估師應當充分分析被評估企業(yè)的資本結構、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景，考慮宏觀和區(qū)域經(jīng)濟因素、所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景對企業(yè)價值的影響，對委托方或者相關當事方提供的企業(yè)未來收益預測進行必要的分析、判斷和調(diào)整，在考慮未

34、來各種可能性及其影響的基礎上合理確定評估假設，形成未來收益預測。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹11、預測責任（續(xù)）、預測責任（續(xù)）n中國注冊會計師其他鑒證業(yè)務準則第3111號預測性財務信息的審核 指南（參考）(一)管理層的責任管理層負責編制預測性財務信息，包括識別和披露預測性財務信息依據(jù)的假設。由于預測性財務信息能否最終實現(xiàn)取決于多種因素，其中一些因素對管理層而言是不可控的，因此，管理層無法對預測性財務信息的未來可實現(xiàn)程度作出保證。但是，管理層對被審核單位的業(yè)務最為了解，且能夠?qū)Ρ粚徍藛挝坏慕?jīng)營活動施加控制或者影響，因

35、此有能力對各項關鍵因素作出合理、適當?shù)募僭O，并對編制預測性財務信息的 假設進行識別和披露。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹11、預測責任（續(xù)）、預測責任（續(xù)）n中國注冊會計師其他鑒證業(yè)務準則第3111號預測性財務信息的審核 指南（參考）(續(xù))(二)注冊會計師的責任 注冊會計師接受委托對預測性財務信息實施審核并出具報告，可增強該信息的可信賴程度。注冊會計師的責任不包括對預測性財務信息的結果能否實現(xiàn)發(fā)表意見，但需要對管理層采用假設是否合理發(fā)表有限保證的審核意見，對預測性財務信息是否依據(jù)這些假設恰當編制并按照適用的會計準則和相關

36、會計制度的規(guī)定進行列報發(fā)表合理保證的審核意見。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹12、預測口徑、預測口徑n 收益法中的預期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤等口徑表示，評估師可以根據(jù)評估項目的具體情況選擇恰當?shù)氖找婵趶健 會計利潤受會計政策變化的影響大，并且沒有考慮資本性支出和營運資金等因素對企業(yè)價值的影響；現(xiàn)金流量更能真實準確地反映企業(yè)營運的收益，因此在國際上較為通行。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹12、預測口徑（續(xù)）、預測口徑（續(xù)）n 企業(yè)自由現(xiàn)

37、金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷+利息費用-資本性支出-營運資金凈增加額n 權益自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運資金凈增加額+付息債務的凈增加額n 當被評估企業(yè)的資本結構對于整個行業(yè)而言是非典型性的，則企業(yè)自由現(xiàn)金流更可??； 評估控股權權益價值時，企業(yè)自由現(xiàn)金流更為合適，因為它便于資本結構的調(diào)整，從而反映出行業(yè)規(guī)范。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹12、預測口徑（續(xù)）、預測口徑（續(xù)）總收入總收入 $23,000 扣除 銷售成本 * (15,000) *不含折舊和攤銷毛利毛利 $8,000 扣除 經(jīng)營

38、性費用 * (4,500) *不含折舊和攤銷、利息EBITDA $3,500 扣除 折舊和攤銷 (2,000)EBIT （經(jīng)營性收入） $1,500 扣除 EBIT所得稅 * (600) *基于EBIT計算的NOPAT（稅后凈營運利潤） $900 加 折舊和攤銷 （非現(xiàn)金項目） 2,000總現(xiàn)金流量總現(xiàn)金流量 $2,900 扣除 營運資本增加 (800) 扣除 資本支出 (1,000) 投入資本凈現(xiàn)金流投入資本凈現(xiàn)金流 $1,100 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹12、預測口徑（續(xù)）、預測口徑（續(xù)）總收入總收入 $23,

39、000 扣除 銷售成本 * (15,000) *不含折舊和攤銷毛利毛利 $8,000 扣除 經(jīng)營性費用 * (4,500) *不含折舊和攤銷、利息 EBITDA $3,500 扣除 折舊和攤銷 (2,000) EBIT $1,500 扣除 利息費用 (300) 稅前收入稅前收入 $1,200 扣除 所得稅 (480)凈收入凈收入 $720 加 折舊和攤銷 （非現(xiàn)金項目） 2,000 股權總現(xiàn)金流量股權總現(xiàn)金流量 $2,720 扣除 營運資本增加 (800) 扣除 資本支出 (1,000) 加 負債本金增加 150 股權凈現(xiàn)金流股權凈現(xiàn)金流 $1,070 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA

40、 Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹13、宏觀經(jīng)濟分析、宏觀經(jīng)濟分析n 理論研究表明，經(jīng)濟發(fā)展呈周期性波浪式變化。經(jīng)濟周期對市場的價值體系有著重要影響，使得 企業(yè)價值也成周期性波動。資產(chǎn)價值波動與經(jīng)濟周期變化有內(nèi)在的、數(shù)量上的聯(lián)系。n 宏觀經(jīng)濟分析內(nèi)容： 1、通貨膨脹預測 2、國民生產(chǎn)總值前景 3、可支配收入和消費者信心 4、帶有地域特色的人口變量 5、國際經(jīng)濟形勢 6、經(jīng)濟周期分析 7、國家宏觀經(jīng)濟政策 8、經(jīng)濟發(fā)展目標中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹14、行業(yè)分析、行業(yè)分析n 確定公司所處行

41、業(yè)n 行業(yè)鉆石模型分析波特從產(chǎn)業(yè)組織理論的角度，提出了產(chǎn)業(yè)結構分析的基本框架五種競爭力分析，即潛在進入者、替代品、購買者、供應者與現(xiàn)有競爭者間的抗衡。n 確定行業(yè)成功的關鍵要素成功關鍵因素是指公司在特定市場獲得盈利必須擁有的技能和資產(chǎn)。它是每一個產(chǎn)業(yè)成員所必須擅長的東西，是企業(yè)取得競爭和財務成功所必須集中精力搞好的一些因素。n 分析行業(yè)的增長前景和利潤水平中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹15、企業(yè)分析、企業(yè)分析n 公司現(xiàn)狀和歷史趨勢n 對公司進行SWOT分析SWOT分析法是一種綜合考慮企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的各種因素，進行

42、系統(tǒng)評價，從而選擇最佳經(jīng)營戰(zhàn)略的方法。S是指企業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勢，W是指企業(yè)內(nèi)部的劣勢，O是指企業(yè)外部環(huán)境的機會，T是指企業(yè)外部環(huán)境的威脅。 n 分析公司策略，判斷發(fā)展趨勢中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹16、預測期限、預測期限n 注冊資產(chǎn)評估師應當根據(jù)國家有關法律法規(guī)、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景、協(xié)議與章程約定、企業(yè)經(jīng)營狀況、資產(chǎn)特點和資源條件等，恰當確定收益期。 基準日明確的預測期間明確的預測期后的永續(xù)期歷史年份中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹16、預測

43、期限（續(xù)）、預測期限（續(xù)）n注冊資產(chǎn)評估師應當知曉企業(yè)經(jīng)營達到相對穩(wěn)定前的時間區(qū)間是確定預測期的主要因素。n注冊資產(chǎn)評估師應當在對企業(yè)收入成本結構、資本結構、資本性支出、投資收益和風險水平等綜合分析的基礎上，結合宏觀政策、行業(yè)周期及其他影響企業(yè)進入穩(wěn)定期的因素合理確定預測期。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹17、預測方法、預測方法n 注冊資產(chǎn)評估師應當關注未來收益預測中主營業(yè)務收入、毛利率、營運資金、資本性支出等主要參數(shù)與評估假設的一致性。n 當預測趨勢與企業(yè)歷史業(yè)績和現(xiàn)實經(jīng)營狀況存在重大差異時，注冊資產(chǎn)評估師應當在評估報

44、告中予以披露，并對產(chǎn)生差異的原因及其合理性進行分析。n 預測方法 銷售百分比法 以會計學為基礎的方法 蒙特卡羅(MONTE CARLO)模擬中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹18、折現(xiàn)率、折現(xiàn)率n 注冊資產(chǎn)評估師應當綜合考慮評估基準日的利率水平、市場投資收益率等資本市場相關信息和所在行業(yè)、被評估企業(yè)的特定風險等相關因素，合理確定折現(xiàn)率。n 折現(xiàn)率是一種預見性的投資回報率，用于將未來貨幣價值轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值。n 風險和收益之間存在一種正向關系。投資的風險越高，吸引投資者進行投資的應得回報率越高。n 應得回報率與價值存在一種反向關系。

45、風險越高，應得回報率越高，未來現(xiàn)金價值越低。n 風險與波動相關聯(lián)，可以作為股票潛在回報的概率分布加以計量。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹18、折現(xiàn)率、折現(xiàn)率n 注冊資產(chǎn)評估師應當根據(jù)被評估企業(yè)的具體情況選擇恰當?shù)念A期收益口徑，并確信折現(xiàn)率與預期收益的口徑保持一致?，F(xiàn)金流量現(xiàn)金流量折現(xiàn)率折現(xiàn)率企業(yè)價值企業(yè)價值企業(yè)自由現(xiàn)金流量加權平均資本成本企業(yè)整體價值權益自由現(xiàn)金流量權益資本成本股東全部權益價值中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹18、折現(xiàn)率（續(xù)）、折現(xiàn)率

46、（續(xù)）n 加權平均資本成本W(wǎng)ACC=E/(D+E)Ke+D/(D+E)(1T)Kd其中： Ke ：權益資本成本； Kd ：債務資本成本； D/E ：被估企業(yè)的目標債務市值與權益市值比率； T ： 所得稅率。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹18、折現(xiàn)率（續(xù)）、折現(xiàn)率（續(xù)）n CAPM由經(jīng)濟學家威廉.夏普（William FSharpe）、約翰.林特納（John Lintner）在20世紀60年代提出。平 均 收益率收益率標準差資 本 市 場 線（CML）M其中，rf:無風險收益率 ; Rp：切點組合的期望收益率； M：切點組

47、合收益率的標準差； RM：投資組合的平均收益率（期望收益率）； p：投資組合收益的均方差 pMfMfprRrR)(中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹18、折現(xiàn)率（續(xù)）、折現(xiàn)率（續(xù)）n 股權資本成本Ke=Rf1+MRP+Rc其中：Ke ：權益資本成本 Rf1 ：目前的無風險利率 ：權益的系統(tǒng)風險系數(shù) MRP ：市場風險溢價，MRP=E（Rm)-Rf2 Rc ：企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹18、折現(xiàn)率（續(xù)）、折現(xiàn)率（續(xù)）n 無風險報酬

48、率 ，無風險報酬率不能存在違約風險和再投資風險。無風險報酬率一般以國債收益率進行衡量 國債收益率存在短期、中期和長期期限的區(qū)別，評估師應當結合預測期限，合理選擇國債收益期限 不同國家的國債收益率可能不同，無風險收益率應根據(jù)現(xiàn)金流的貨幣種類選擇相應政府發(fā)行的國債 運用CAPM模型時注意區(qū)分Rf的對應期日中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹18、折現(xiàn)率（續(xù)）、折現(xiàn)率（續(xù)）n 市場風險溢價 市場風險溢價是對于一個充分風險分散的市場投資組合，投資者所要求的高于無風險利率的回報率。 MRP=E（Rm)-Rf2 式中： Rm :股市收益率

49、 E（Rm):股市預期收益率 Rf2 ：無風險收益率 市場風險溢價可用歷史數(shù)據(jù)法，也可用預測數(shù)據(jù)法； 如果股市收益率選取的是基于大規(guī)模公司的成分股指數(shù)的算術平均值，則評估小規(guī)模企業(yè)時還需考慮規(guī)模風險溢價； 市場風險溢價是針對整個股市的，必要時還需根據(jù)被評估企業(yè)所處行業(yè)調(diào)整行業(yè)的風險溢價。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹18、折現(xiàn)率（續(xù)）、折現(xiàn)率（續(xù)）n 貝塔系數(shù) 貝塔系數(shù)是是一種風險指數(shù)，用來衡量個別股票或投資組合相對于整個股市的價格波動情況。系數(shù)是評估證券系統(tǒng)性風險的工具。其中：Cov(ra,rm)是證券 a 的收益與市

50、場m收益的協(xié)方差； 是市場收益的方差其中：am為證券 a 與市場的相關系數(shù)；a為證券 a 的標準差；m為市場的標準差 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹18、折現(xiàn)率（續(xù)）、折現(xiàn)率（續(xù)）n 貝塔系數(shù) 值的含義 =1，表示該單項資產(chǎn)的風險收益率與市場組合平均風險收益率呈同比例變化，其風險情況與市場投資組合的風險情況一致； 1，說明該單項資產(chǎn)的風險收益率高于市場組合平均風險收益率，則該單項資產(chǎn)的風險大于整個市場投資組合的風險； 1，說明該單項資產(chǎn)的風險收益率小于市場組合平均風險收益率，則該單項資產(chǎn)的風險程度小于整個市場投資組合的風

51、險。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹18、折現(xiàn)率（續(xù)）、折現(xiàn)率（續(xù)）n貝塔系數(shù)從咨詢機構獲取各種證券的系數(shù)；估算證券系數(shù)的歷史值，用歷史值代替下一時期證券的值。歷史的值可以用某一段時期內(nèi)證券價格與市場指數(shù)之間的協(xié)方差對市場指數(shù)的方差的比值來估算。用回歸分析法估測值。假定某年度的系數(shù)與上一年度的系數(shù)之間存在著線性關系，即t=01t1。通過許多年度值的積累和回歸，便可估計出上式中的0和1?？紤]財務杠桿的影響：u=l / 1(1-t)D/E ，其中，u ：無財務杠桿的；l ：有財務杠桿的； D ：債務市值；E ：權益市值；t

52、:所得稅率 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹18、折現(xiàn)率（續(xù)）、折現(xiàn)率（續(xù)）n 特定風險調(diào)整系數(shù) 企業(yè)規(guī)模 企業(yè)所處經(jīng)營階段 歷史經(jīng)營狀況 企業(yè)的財務風險 主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段 企業(yè)經(jīng)營業(yè)務、產(chǎn)品和地區(qū)的分布 公司內(nèi)部管理及控制機制 管理人員的經(jīng)驗和資歷 對主要客戶及供應商的依賴中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹18、折現(xiàn)率（續(xù)）、折現(xiàn)率（續(xù)）n 債務資本成本 債務成本是公司融資成本，與以下因素有關： 市場利率水平 公司的違約風險 債務的稅盾作用 債務成

53、本一般取企業(yè)的平均貸款利率。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹一、收益法介紹18、折現(xiàn)率（續(xù)）、折現(xiàn)率（續(xù)）n 資本結構 資本結構不能使用所有者權益和債權的賬面價值計算，必須以市場價值為基礎 實際資本結構和目標資本結構 單一的資本結構和動態(tài)的資本結構中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society二、收益法案例二、收益法案例n 見附件1 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society第三部分第三部分市場法評估企業(yè)價值中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal So

54、ciety一、市場法介紹一、市場法介紹1、市場法定義、市場法定義n 企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法。n 市場法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、市場法介紹一、市場法介紹1、市場法定義（續(xù)）、市場法定義（續(xù)）n 上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營和財務數(shù)據(jù)，計算適當?shù)膬r值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎上，確定評估對象價值的具體方法。上市公司比較法中的可比企業(yè)應當是公開市場上正常交易的上市公司，評估結論應當考慮流

55、動性對評估對象價值的影響。n 交易案例比較法是指獲取并分析可比企業(yè)的買賣、收購及合并案例資料，計算適當?shù)膬r值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎上，確定評估對象價值的具體方法。運用交易案例比較法時，應當考慮評估對象與交易案例的差異因素對價值的影響。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、市場法介紹一、市場法介紹2、市場法特點、市場法特點n 市場法的概念和理論基礎簡單直接，易于理解，市場法評估結果具有市場導向，易于接受；n 市場法的運用相對靈活多樣，包括多種具體的評估方法，有多種價值比率可供選擇；n 很難尋找合適的可比企業(yè)或案例；n 很難獲得可比企業(yè)或案例的

56、市場信息和財務信息；n 對價值比率的分析和調(diào)整難度很大。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、市場法介紹一、市場法介紹3、市場法適用前提、市場法適用前提n注冊資產(chǎn)評估師應當根據(jù)所獲取可比企業(yè)經(jīng)營和財務數(shù)據(jù)的充分性和可靠性、可收集到的可比企業(yè)數(shù)量，恰當考慮市場法的適用性。n市場法評估需具備以下四個前提條件:有一個充分發(fā)展、活躍的資本市場；在上述資本市場中存在足夠數(shù)量的與評估對象相同或類似的可比企業(yè)、或者在資本市場上存在著足夠的交易案例；能夠收集并獲得可比企業(yè)或交易案例的市場信息、財務信息及其他相關資料；可以確信依據(jù)的信息資料具有代表性和合理性，且在評估基

57、準日是有效的。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、市場法介紹一、市場法介紹4、市場法評估程序、市場法評估程序中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、市場法介紹一、市場法介紹5、可比企業(yè)、可比企業(yè)n注冊資產(chǎn)評估師應當恰當選擇與被評估企業(yè)進行比較分析的可比企業(yè)。n注冊資產(chǎn)評估師應當確信所選擇的可比企業(yè)與被評估企業(yè)具有可比性?？杀绕髽I(yè)應當與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟因素的影響。n注冊資產(chǎn)評估師在選擇可比企業(yè)時，應當關注業(yè)務結構、經(jīng)營模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營階段、成長性、經(jīng)營風險、

58、財務風險等因素。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、市場法介紹一、市場法介紹6、價值比率、價值比率n價值比率通常包括盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率和其他特定比率。n注冊資產(chǎn)評估師在選擇、計算、應用價值比率時，應當考慮：(一)選擇的價值比率有利于合理確定評估對象的價值；(二)計算價值比率的數(shù)據(jù)口徑及計算方式一致；(三)應用價值比率時對可比企業(yè)和被評估企業(yè)間的差異進行合理調(diào)整。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、市場法介紹一、市場法介紹6、價值比率（續(xù)）、價值比率（續(xù)）n盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率項目項目權益價

59、值權益價值企業(yè)整體價值企業(yè)整體價值銷售收入銷售收入P/SEV/S息稅折舊攤銷前利潤息稅折舊攤銷前利潤P/EBITDAEV/EBITDA息稅前利潤息稅前利潤P/EBITEV/EBIT凈利潤凈利潤P/EEV/E凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流P/FCFEV/FCF賬面價值賬面價值P/BEV/B中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、市場法介紹一、市場法介紹6、價值比率（續(xù)）、價值比率（續(xù)）n其他特定比率 制造業(yè)的年生產(chǎn)量 電力企業(yè)的年發(fā)電量 電信運營商的用戶數(shù)量 交通運輸企業(yè)的客(貨)運周轉(zhuǎn)量 基金管理公司的管理資產(chǎn)規(guī)模 其他中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA App

60、raisal Society一、市場法介紹一、市場法介紹6、價值比率（續(xù)）、價值比率（續(xù)）n 所選擇的價值比率應當有利于合理確定評估對象的價值 必須充分考慮企業(yè)的類型、發(fā)展程度、及其業(yè)務成熟度等關鍵因素 當被評估企業(yè)經(jīng)營歷史有限，有關收益指標不具代表性，甚至出現(xiàn)負數(shù)時，則一般不考慮使用P/E 當被評估企業(yè)與參考企業(yè)的資本結構差異較大，一般選擇EV/S較好中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會CHINA Appraisal Society一、市場法介紹一、市場法介紹6、價值比率（續(xù)）、價值比率（續(xù)）n 注意使分子和分母口徑盡量保持一致 用于權益價值的FCF，指權益自由現(xiàn)金流量，用于企業(yè)整體價值的FCF，