國金證券研究所 分析師： 楊誠笑 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S

1、國金證券研究所國金證券研究所 分析師分析師: : 楊誠笑楊誠笑 SAC SAC執(zhí)業(yè)證書編號執(zhí)業(yè)證書編號:S1130511090003:S1130511090003電話電話:（8621）61038282郵箱郵箱:需求拉動，稀土永磁需求拉動，稀土永磁“第二彈第二彈” 2013年中期有色金屬行業(yè)投資策略年中期有色金屬行業(yè)投資策略2013年年6月月主主 要要 內內 容容 1、與、與2011-2012行情驅動力的不同行情驅動力的不同 2、稀土價格下跌促使空調等需求回流、稀土價格下跌促使空調等需求回流 3、風電、風電、VCM等行業(yè)需求復蘇等行業(yè)需求復蘇 4、汽車等新興需求旺盛、汽車等新興需求旺盛 5、需求

2、將隨著經(jīng)濟結構轉型不斷上升、需求將隨著經(jīng)濟結構轉型不斷上升 6、投資建議與標的、投資建議與標的 上次稀土永磁行情回顧上次稀土永磁行情回顧上次稀土永磁行情的驅動力上次稀土永磁行情的驅動力 1、直觀的驅動力、直觀的驅動力價格暴漲帶動業(yè)績暴增價格暴漲帶動業(yè)績暴增 稀土價格自稀土價格自2011年初起半年內暴漲超過年初起半年內暴漲超過600% 釹鐵硼價格同時間同比例上漲釹鐵硼價格同時間同比例上漲上次稀土永磁行情的驅動力上次稀土永磁行情的驅動力2、內在的驅動力、內在的驅動力供需緊張供需緊張價格暴漲源于供需緊張，出口配額大幅漲價。環(huán)保整頓導致小廠關停，減產預期引發(fā)價格暴漲源于供需緊張，出口配額大幅漲價。環(huán)保

3、整頓導致小廠關停，減產預期引發(fā)下游恐慌進而補庫存；中間貿易商的投機性需求大增；下游恐慌進而補庫存；中間貿易商的投機性需求大增；0246810121420052006200720082009201020112012出口配額出口配額出口量出口量稀土礦產品產量稀土礦產品產量資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，稀土信息資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，稀土信息上次稀土永磁行情的驅動力上次稀土永磁行情的驅動力3、根本的驅動力、根本的驅動力政策驅動政策驅動供需緊張源自政策對供給端形成的短期約束；長期作用和用范圍有限，也是此次行情結束的主要原因。供需緊張源自政策對供給端形成的短期約束；長期作用和用范圍有限，也是此次行情結束的主要原因

4、。近年來我國稀土政策列表：近年來我國稀土政策列表：2010/3國土資源部關于下達國土資源部關于下達2010 2010 年鎢礦銻礦和稀土礦開采總量控制指標的通知。年鎢礦銻礦和稀土礦開采總量控制指標的通知。2010/5工業(yè)和信息化部印發(fā)了工業(yè)和信息化部印發(fā)了關于公開征集稀土行業(yè)準入條件意見的通知關于公開征集稀土行業(yè)準入條件意見的通知2010/5國土資源部關于開展全國稀土等礦產資源專項整治行動的通知國土資源部關于開展全國稀土等礦產資源專項整治行動的通知：自：自2010 2010 年年6 6 月月11 11 日起開展稀土等礦產開發(fā)秩序專項整治行動，集中打擊違法違規(guī)和亂采濫挖行為日起開展稀土等礦產開發(fā)秩

5、序專項整治行動，集中打擊違法違規(guī)和亂采濫挖行為2010/9國務院國務院關于促進企業(yè)兼并重組的意見關于促進企業(yè)兼并重組的意見：國家下發(fā)首份專注于企業(yè)兼并重組的國家級：國家下發(fā)首份專注于企業(yè)兼并重組的國家級文件，其中涉及稀土行業(yè)文件，其中涉及稀土行業(yè)2010/12財政部公布財政部公布2011 2011 年稀土金屬礦出口暫定稅率年稀土金屬礦出口暫定稅率15%15%，稀土金屬釹的出口稅率從，稀土金屬釹的出口稅率從15%15%提高至提高至25%25%2010/12商務部公布商務部公布2011 2011 年符合稀土出口配額申報條件的企業(yè)，共年符合稀土出口配額申報條件的企業(yè)，共22 22 家企業(yè)入圍家企業(yè)入

6、圍2011/2國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，要求力爭用國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，要求力爭用5 5 年左右時間形成稀土行業(yè)持年左右時間形成稀土行業(yè)持續(xù)健康續(xù)健康發(fā)展格局發(fā)展格局2011/3環(huán)境部正式發(fā)布環(huán)境部正式發(fā)布稀土工業(yè)污染物排放標準稀土工業(yè)污染物排放標準，并于，并于4 4 月初發(fā)布月初發(fā)布稀土企業(yè)環(huán)境保護核稀土企業(yè)環(huán)境保護核查辦法查辦法2011/5媒體報道媒體報道內蒙古自治區(qū)稀土上游企業(yè)整合淘汰工作方案內蒙古自治區(qū)稀土上游企業(yè)整合淘汰工作方案，自治區(qū)內除包鋼稀土公司，自治區(qū)內除包鋼稀土公司以外的稀土采選、冶煉分離企業(yè)均列入整合淘汰，涉及全區(qū)以外的稀土采選、冶煉分離企

7、業(yè)均列入整合淘汰，涉及全區(qū)35 35 戶企業(yè)戶企業(yè)上次稀土永磁行情的驅動力上次稀土永磁行情的驅動力2011/5國務院辦公廳發(fā)布國務院辦公廳發(fā)布國務院關于促進稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見國務院關于促進稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見2011/5商務部和海關總署發(fā)布商務部和海關總署發(fā)布關于將稀土鐵合金納入稀土出口配額許可證管理的公告關于將稀土鐵合金納入稀土出口配額許可證管理的公告2011/7國土資源部發(fā)布國土資源部發(fā)布關于貫徹落實關于貫徹落實“國務院關于促進稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見國務院關于促進稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見”的通知的通知2011/7工業(yè)和信息化部、監(jiān)察部、環(huán)境保護部、國家稅

8、務總局、國家工商行政管理總局、國家安全生工業(yè)和信息化部、監(jiān)察部、環(huán)境保護部、國家稅務總局、國家工商行政管理總局、國家安全生產監(jiān)督管理總局六部門聯(lián)合發(fā)布產監(jiān)督管理總局六部門聯(lián)合發(fā)布關于開展全國稀土生產秩序專項整治行動的通知關于開展全國稀土生產秩序專項整治行動的通知2011/11環(huán)保部發(fā)布符合環(huán)保要求的第一批稀土企業(yè)名單環(huán)保部發(fā)布符合環(huán)保要求的第一批稀土企業(yè)名單2012/1工信部發(fā)布發(fā)布工信部發(fā)布發(fā)布新材料產業(yè)新材料產業(yè)“十二五十二五”發(fā)展規(guī)劃發(fā)展規(guī)劃，稀土材料首當其沖。，稀土材料首當其沖。2012/4中國稀土協(xié)會正式掛牌成立，代表中國應訴歐美日在中國稀土協(xié)會正式掛牌成立，代表中國應訴歐美日在WT

9、O WTO 對中國的稀土訴訟對中國的稀土訴訟2012/6稀土專用發(fā)票在全國范圍內正式實施稀土專用發(fā)票在全國范圍內正式實施2012/7國務院發(fā)布國務院發(fā)布中國稀土狀況與政策中國稀土狀況與政策白皮書。指出中國以白皮書。指出中國以23%23%的稀土資源承擔了世界的稀土資源承擔了世界90%90%以上以上的市場供應。但卻因過度開發(fā)而造成了巨大的環(huán)境污染的市場供應。但卻因過度開發(fā)而造成了巨大的環(huán)境污染2012/8工信部頒布稀土行業(yè)準入條件。截止到工信部頒布稀土行業(yè)準入條件。截止到2012 2012 年年底，共有年年底，共有35 35 家稀土企業(yè)入圍。不能達標的稀家稀土企業(yè)入圍。不能達標的稀土企業(yè)，將會在行

10、業(yè)的整合大潮中被兼并，或被關停。土企業(yè)，將會在行業(yè)的整合大潮中被兼并，或被關停。2012/9工信部、海關、公安部三部委聯(lián)合清查打擊非法稀土走勢工信部、海關、公安部三部委聯(lián)合清查打擊非法稀土走勢2012/12包鋼稀土與內蒙古自治區(qū)包鋼稀土與內蒙古自治區(qū)12 12 家稀土上游企業(yè)簽署了家稀土上游企業(yè)簽署了整合重組框架協(xié)議整合重組框架協(xié)議。經(jīng)歷。經(jīng)歷2 2 年多磨合年多磨合博弈，內蒙古稀土企業(yè)整合取得實質性進展。博弈，內蒙古稀土企業(yè)整合取得實質性進展。 稀土永磁稀土永磁“第二彈第二彈”第二彈驅動力總覽第二彈驅動力總覽 政策驅動帶來的行情注定以暴漲暴跌的方式演繹；政策驅動帶來的行情注定以暴漲暴跌的方式

11、演繹；“第二彈第二彈”的驅動力來自于的驅動力來自于“需求全面向好需求全面向好”“需求全面向好需求全面向好”分兩個部分分兩個部分一是前期萎縮的需求恢復，二是新興產品和行業(yè)需求的上升，從而呈現(xiàn)一是前期萎縮的需求恢復，二是新興產品和行業(yè)需求的上升，從而呈現(xiàn)整體需求快速上升，消費結構更加健康的格局。整體需求快速上升，消費結構更加健康的格局。手機手機, 9%, 9%硬盤（硬盤（VCM), 9%VCM), 9%DVD,DVD,光驅光驅, 4%, 4%航天航天, 1%, 1%混合動力車混合動力車, 4%, 4%EPS, 4%EPS, 4%磁選，電聲，磁選，電聲，MRI, MRI, 38%38%節(jié)能電梯節(jié)能電

12、梯, 3%, 3%電動自行車電動自行車, 11%, 11%傳統(tǒng)汽車電機傳統(tǒng)汽車電機, 3%, 3%變頻空調變頻空調, 5%, 5%風電風電, 8%, 8%電動工具電動工具, 1%, 1%20112011年釹鐵硼下游消費結構年釹鐵硼下游消費結構數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)來源：稀土行業(yè)協(xié)會稀土行業(yè)協(xié)會第一部分，萎靡需求的恢復第一部分，萎靡需求的恢復稀土價格上行過快和上漲過多，一造成釹鐵硼下游客戶難以承受，二是難以及時向下游轉移和消化稀土價格上行過快和上漲過多，一造成釹鐵硼下游客戶難以承受，二是難以及時向下游轉移和消化成本壓力。典型的如空調行業(yè)轉而尋求鐵氧體。成本壓力。典型的如空調行業(yè)轉而尋求鐵氧體。下游行業(yè)本身

13、出現(xiàn)問題造成需求下滑，典型如風電行業(yè)。下游行業(yè)本身出現(xiàn)問題造成需求下滑，典型如風電行業(yè)。0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.00200720082009201020112012我國空調年度產銷量我國空調年度產銷量空調年度總產量空調年度總產量空調年度總銷量空調年度總銷量數(shù)據(jù)來源：產業(yè)在線數(shù)據(jù)來源：產業(yè)在線0.20.511.293.316.1513.818.9317.6312.9601020304050607080200420052006200720082009201020112012我國風電年度新增及累計裝機容量我國風電年度新增及累計裝機容

14、量風電年度新增裝機容量風電年度新增裝機容量(GW)(GW)我國風電累計裝機容量我國風電累計裝機容量(GW)(GW)單位：數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：CWEACWEA第一部分，萎靡需求的恢復第一部分，萎靡需求的恢復稀土價格長期下跌后，空調行業(yè)在成本上已經(jīng)能夠接受，此外稀土價格預期的平穩(wěn)也稀土價格長期下跌后，空調行業(yè)在成本上已經(jīng)能夠接受，此外稀土價格預期的平穩(wěn)也帶動空調行業(yè)回流。帶動空調行業(yè)回流。面前我國釹鐵硼磁材的變頻空調比例約占40%左右，而發(fā)達國家這一比例達到90%以上，隨著稀土價格的長期下跌并預期保持穩(wěn)定，對原材料價格敏感的變頻空調會持續(xù)穩(wěn)步增長，發(fā)展前景廣闊。平均一臺變頻空調使用稀土磁材約250

15、克。目前一臺變頻空調出廠價約在3000元左右，空調龍頭格力、美的空調業(yè)務的毛利率在15%左右，平均單臺空調的成本約在2550元左右，以一臺變頻空調需0.00025噸釹鐵硼磁體測算，平均一臺變頻空調釹鐵硼磁材原料價格約占售價的5%，總成本的5.9%，假設稀土原料價格上漲1倍，下游廠商毛利率下降最高可能達到5個點，對稀土原料價格敏感度高。第一部分，萎靡需求的恢復第一部分，萎靡需求的恢復風電行業(yè)的復蘇風電行業(yè)的復蘇規(guī)劃規(guī)劃/ /預測主體預測主體資料來源2015年國家電網(wǎng)國家電網(wǎng)2012 年4 月10 日中國能源報97中電聯(lián)中電聯(lián)電力工業(yè)“十二五”規(guī)劃研究報告100國家發(fā)改委國家發(fā)改委“中國 2030

16、 年風電發(fā)展展望風電滿足 10%電力需求的可行性研究”90國家電網(wǎng)國家電網(wǎng)國家電網(wǎng)公司促進風電發(fā)展白皮書90國家能源局國家能源局“十二五”規(guī)劃目標100IEAIEAWorld Energy Outlook 2011114風電規(guī)劃與預測一覽：風電規(guī)劃與預測一覽：據(jù)各方規(guī)劃與預測，至2015 年我國風電發(fā)電裝機容量（即并網(wǎng)容量）在90GW115GW 區(qū)間?？紤]到風力發(fā)電成本和并網(wǎng)消納的影響， 假設2015 年電網(wǎng)消納容量100GW， 12-15 年新增裝機并網(wǎng)率為90%， 2015 年累計并網(wǎng)率為80%左右，那么預計到2015 年我國風電累計裝機容量或達125GW，新裝機容量達到50GW.第二部分

17、，新興產品及行業(yè)的需求旺盛第二部分，新興產品及行業(yè)的需求旺盛汽車稀土永磁體的突起汽車稀土永磁體的突起1.1. 稀土永磁同步電機相比異步電機更加高效、低損耗，高效低損耗使得永磁同步電機更加節(jié)能，而節(jié)能是新能源汽車降低整車成本、進入大眾消費者市場的有效途徑。目前除Tesla 外，市場上其他新能源汽車均采用了稀土永磁同步電機，代表了汽車廠商的主流選擇，是汽車驅動電機發(fā)展方向。汽車廠商的主流選擇，是汽車驅動電機發(fā)展方向。 2.近期稀土原料市場疲軟的表現(xiàn)引發(fā)低牌號燒結釹鐵硼產品售價出現(xiàn)下調，但是對稀土龍頭來說影響應該有限，主要原因在于，稀土原料價格走低影響最大的是產能已明顯過剩的低端燒結釹鐵硼產品售價，

18、永磁龍頭企業(yè)以汽車廠商等高端客戶為主，對釹鐵硼成本敏感度較低，稀土價格走低甚至有助于高端訂單利差的階段性擴大。因此，稀土永磁在汽車領域發(fā)展前景廣闊，看好其后市。稀土永磁在汽車領域發(fā)展前景廣闊，看好其后市。3.3.汽車汽車EPSEPS的強力推動：的強力推動：一般轎車約30個部位需用稀土磁材；若是豪華轎車，使用部位多達70-80只。而其中的EPS使用量將爆發(fā)增長，未來市場空間很大，2012年EPS國內新車滲透率20%-30%，且EPS生產進入壁壘高，后市EPS的增長將會為稀土永磁價格提供有力的支撐和提升。汽車EPS工作示意圖數(shù)據(jù)來源：汽車世界 需求長期看好的理由需求長期看好的理由需求長期看好的理由

19、需求長期看好的理由 1、釹鐵硼產品的優(yōu)點一句話概括：、釹鐵硼產品的優(yōu)點一句話概括： 提高能量轉換效率節(jié)能降耗提高能量轉換效率節(jié)能降耗 大背景：符合我國經(jīng)濟結構轉型大背景：符合我國經(jīng)濟結構轉型 看好細分行業(yè)：新能源汽車、節(jié)能家電、電梯、看好細分行業(yè)：新能源汽車、節(jié)能家電、電梯、信息產業(yè)等信息產業(yè)等需求長期看好的理由需求長期看好的理由來源：IIT 國金證券研究所 新能源汽車產量預測（千輛）l 根據(jù)中國磁性材料與器件行業(yè)協(xié)會預測，到 2014 年，我國變頻空調銷量將達到 2,330萬臺，占空調總消費量的50%左右。在未來幾年里，使用高性能釹鐵硼永磁材料生產的變頻空調的比例將快速上升，2014 年將8

20、0%。 根據(jù)空調行業(yè)生產廠家經(jīng)驗，每臺變頻空調平均需要使用高性能釹鐵硼永磁材料約 0.25kg。據(jù)此測算，至據(jù)此測算，至20142014年，需求高性能釹鐵硼年，需求高性能釹鐵硼4,6604,660噸噸。l 據(jù)中國電梯協(xié)會預測，到 2014 年節(jié)能電梯年預計銷量達到52 萬臺。每臺節(jié)能電梯約需使用6kg高性能釹鐵硼永磁材料。按此估算，2009年，我國節(jié)能電梯行業(yè)需使用高性能釹鐵硼永磁材料1,014噸，預計到20142014年，我國節(jié)能電梯行業(yè)需使用高性能釹鐵硼永磁材料達年，我國節(jié)能電梯行業(yè)需使用高性能釹鐵硼永磁材料達3,1233,123噸噸。l 每輛混合動力車釹鐵硼磁體的使用量在2-3公斤之間。

21、工信部制定的節(jié)能與新能源汽車2011-2020年發(fā)展規(guī)劃提出到2020年高效節(jié)能的新能源汽車保有量達到500萬輛，以混合動力汽車為代表的節(jié)能汽車銷量達到世界第一，年產銷達到1500萬輛，據(jù)此測算需求高性能釹鐵硼據(jù)此測算需求高性能釹鐵硼30,00030,000噸噸-45,000-45,000噸噸。來源：產業(yè)在線 國金證券研究所 我國空調產量數(shù)據(jù)（萬臺） 投資建議與標的投資建議與標的投資建議與標的投資建議與標的 給予稀土永磁行業(yè)整體買入評級，推薦排序中科三環(huán)、寧給予稀土永磁行業(yè)整體買入評級，推薦排序中科三環(huán)、寧波韻升、正海磁材、銀河磁體波韻升、正海磁材、銀河磁體中科三環(huán)：燒結釹鐵硼龍頭，產能規(guī)模和產品質量全國第一，產品覆中科三環(huán)：燒結釹鐵硼龍頭，產能規(guī)模和產品質量全國第一，產品覆蓋汽車、蓋汽車、VCM、家電等各個