企業(yè)融資談判要點(diǎn)

1、企業(yè)私募股權(quán)融資談判要點(diǎn)企業(yè)私募股權(quán)融資談判要點(diǎn) 魯曉東魯曉東律師律師20112011年年4 4月月目錄第一章、私募股權(quán)融資給企業(yè)帶來了什么第二章、VC投資時(shí)最關(guān)注的是什么第三章、VC如何保障自己的利益第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡第一章 私募股權(quán)融資給企業(yè)帶來什么 一、利益一、利益1、能夠提供企業(yè)所必需的資金，促使企業(yè)快速發(fā)展；2、能夠改善企業(yè)的股權(quán)分布，調(diào)整企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)制度和信息披露制度，建立起公司監(jiān)管機(jī)制，推動企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)；3、能提升企業(yè)的自身價(jià)值。第一章 私募股權(quán)融資給企業(yè)帶來什么 二、弊端案例1：達(dá)娃之爭 當(dāng)年達(dá)能與娃哈哈所簽的合資協(xié)議中的法律陷阱與隱患第一

2、章 私募股權(quán)融資給企業(yè)帶來什么 二、弊端案例2、上海某企業(yè)私募股權(quán)融資時(shí)簽訂的股東權(quán)利協(xié)議 第4條 轉(zhuǎn)讓限制4.9拖帶權(quán)。如各A系列股東收到第三方發(fā)出的確定的要約，經(jīng)持有超過50%的A系列股東同意，各A系列股東有權(quán)要求公司其他股東采取一切應(yīng)采取的行動并簽署一切應(yīng)簽署的文件按照收購要約所列條件合法有效地完成收購要約所列條件合法有效完成收購要約中所描述的全部交易。？該協(xié)議有無問題，問題在哪？第一章 私募股權(quán)融資給企業(yè)帶來什么 二、弊端案例2、上海某企業(yè)私募股權(quán)融資時(shí)簽訂的股東權(quán)利協(xié)議 第8條 投票權(quán)、保護(hù)性條款及分紅權(quán)8.1投票權(quán)。如出席股東會的股東持有的股權(quán)證券（A系列股東持有的A系列股份視為已

3、完全轉(zhuǎn)成普通股）的比例合計(jì)達(dá)到當(dāng)時(shí)已發(fā)行在外的股權(quán)證券的80%，并且有至少一位投資人的代表出席股東會會議，該次股東會會議所作出的決議方為有效。？該協(xié)議有無問題，問題在哪？第一章 私募股權(quán)融資給企業(yè)帶來什么 二、弊端結(jié)論：利益失衡、喪失控制權(quán)甚至喪失公司。第二章、VC投資時(shí)最關(guān)注的是什么 1、如何安全快速收回投資；2、如何實(shí)現(xiàn)利益最大化。第三章、VC如何保障自己的利益一、全面進(jìn)行盡職調(diào)查，慎重選擇投資對象；二、巧妙設(shè)計(jì)合同條款，排除風(fēng)險(xiǎn)，確保利益最大化。三、投融資協(xié)議中VC要求必備的合同條款1、清算優(yōu)先權(quán)；2、防稀釋條款 ；3、董事會；4、保護(hù)性條款；5、股份兌現(xiàn)條款；6、股份回購條款；7、領(lǐng)售

4、權(quán)。第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 一、清算優(yōu)先權(quán)1、案例 企業(yè)估值300萬美元，VC投資200萬美元，占40%股份; 合同約定VC具有清算優(yōu)先權(quán)，3倍投資回報(bào)； 1年后，企業(yè)經(jīng)營不好，被人以500萬美元價(jià)格收購； 創(chuàng)業(yè)者和VC各分配多少？2、什么是清算優(yōu)先權(quán)？ 在企業(yè)清算時(shí)，資金優(yōu)先分配給持有公司某特定系列股份的股東，然后分配給其他股東。包括優(yōu)先權(quán)和參與分配權(quán)。 第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 一、清算優(yōu)先權(quán)3、種類： 不參與分配的清算優(yōu)先權(quán)；完全參與分配的清算優(yōu)先權(quán)；附上限參與分配的清算優(yōu)先權(quán)。4、清算事件 企業(yè)破產(chǎn)、倒閉、合并、被收購、出售控股股權(quán)、出售企業(yè)主要資產(chǎn)等

5、事件。即除IPO之外所有變現(xiàn)方式。第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 一、清算優(yōu)先權(quán) 5、談判要點(diǎn) 重點(diǎn)是確定清算優(yōu)先權(quán)的種類和投資回報(bào)倍數(shù)。根據(jù)： A、清算優(yōu)先權(quán)的種類是不參與分配還是完全參與分 配或者是附上限參與分配； B、企業(yè)業(yè)績、發(fā)展前景、IPO可能性； C、VC投資其他項(xiàng)目的獲利情況及企業(yè)在VC整體基金中的地位第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡一、清算優(yōu)先權(quán) 6、條款舉例A、有利于VC的條款：倍清算優(yōu)先權(quán)，附帶無上限的參與分配權(quán)（即X倍完全參與分配清算優(yōu)先權(quán)。）表述：“在公司清算或結(jié)束業(yè)務(wù)時(shí)，A系列優(yōu)先股股東有權(quán)優(yōu)先于普通股股東獲得每股 倍于原始購買價(jià)格的回報(bào)以及宣布但尚

6、未發(fā)放的股利（清算優(yōu)先權(quán)）。在支付給A系列優(yōu)先股股東清算優(yōu)先權(quán)回報(bào)之后，剩余資產(chǎn)由普通股股東與A系列優(yōu)先股股東按相當(dāng)于轉(zhuǎn)換后股份比例進(jìn)行分配”。第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡一、清算優(yōu)先權(quán)6、條款舉例B、相對中立的條款：X倍的清算優(yōu)先權(quán)，附帶有上限的參與分配權(quán)（即X倍附上限參與分配清算優(yōu)先權(quán)）表述：“在公司清算或結(jié)束業(yè)務(wù)時(shí)，A系列優(yōu)先股股東有權(quán)優(yōu)先于普通股股東獲得每股 倍于原始購買價(jià)格的回報(bào)以及宣布但尚未發(fā)放的股利（清算優(yōu)先權(quán)）。在支付給A系列優(yōu)先股股東清算優(yōu)先權(quán)回報(bào)之后，剩余資產(chǎn)由普通股股東與A系列優(yōu)先股股東按相當(dāng)于轉(zhuǎn)換后股份比例進(jìn)行分配；但當(dāng)A系列優(yōu)先股股東獲得的每股回報(bào)達(dá)到 倍

7、于原始購買價(jià)格（除宣布但尚未發(fā)放的股利外）后將停止參與分配。之后剩余的資產(chǎn)將由普通股股東按比例分配?！钡谒恼?、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡一、清算優(yōu)先權(quán)6、條款舉例C、有利于創(chuàng)業(yè)者的條款：X倍清算優(yōu)先權(quán)，無參與分配權(quán)。（X倍不參與分配優(yōu)先清算權(quán)。）表述：在公司清算或結(jié)束業(yè)務(wù)時(shí)，A系列優(yōu)先股股東有權(quán)優(yōu)先于普通股股東獲得每股1倍于原始購買價(jià)格的回報(bào)以及宣布但尚未發(fā)放的股利（清算優(yōu)先權(quán)）。在支付給A系列優(yōu)先股股東清算優(yōu)先權(quán)回報(bào)之后，剩余資產(chǎn)由普通股股東按股份比例進(jìn)行分配。第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 二、防稀釋條款1、什么是防稀釋條款？ VC在對公司投資時(shí)，通常是購買公司某類優(yōu)先股，

8、這些優(yōu)先股在一定條件下可以按照約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換成普通股。為了防止其手中的股份貶值，投資人可以為優(yōu)先股確定一個(gè)新的轉(zhuǎn)換價(jià)格。 2、防稀釋條款的種類： 結(jié)構(gòu)性防稀釋條款和降價(jià)融資的防稀釋保護(hù)權(quán)。第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 二、防稀釋條款3、結(jié)構(gòu)性防稀釋條款包括： A、轉(zhuǎn)換權(quán)，是指在公司股份發(fā)生送股、股份分拆、合并等股份重組情況時(shí)，轉(zhuǎn)換價(jià)格作相應(yīng)調(diào)整。 B、優(yōu)先購買權(quán)，是指公司在進(jìn)行B輪融資時(shí)，A輪投資人有權(quán)選擇繼續(xù)投資獲得至少與其當(dāng)前股權(quán)比例相應(yīng)數(shù)量的新股，以使A輪投資人的股權(quán)比例不會因?yàn)锽輪融資而降低。如當(dāng)前股東轉(zhuǎn)讓股份，投資人擁有按比例優(yōu)先受讓的權(quán)利。第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與

9、VC的利益平衡 二、防稀釋條款 4、降價(jià)融資的防稀釋保護(hù)權(quán) 這時(shí)，防稀釋條款通常是一個(gè)公式，它基于優(yōu)先股的“轉(zhuǎn)換價(jià)格”，決定優(yōu)先股在轉(zhuǎn)換成普通股時(shí)的數(shù)量。如果后續(xù)以更低價(jià)格發(fā)行股份，轉(zhuǎn)換價(jià)格就會比初始購買價(jià)格低，優(yōu)先股能轉(zhuǎn)換成更多的普通股。 包括“完全棘輪”調(diào)整以及“加權(quán)平均”調(diào)整兩種。 第四章、如何達(dá)到企業(yè)與VC的利益平衡 二、防稀釋條款5、完全棘輪條款 完全棘輪條款就是說如果公司后續(xù)發(fā)行的股份價(jià)格低于A輪投資人當(dāng)時(shí)適用的轉(zhuǎn)換價(jià)格，那么A輪的投資人的實(shí)際轉(zhuǎn)化價(jià)格也要降低到新的發(fā)行價(jià)格。6、加權(quán)平均條款 如果后續(xù)發(fā)行的股份價(jià)格低于A輪的轉(zhuǎn)換價(jià)格，那么新的轉(zhuǎn)換價(jià)格就會降低為A輪轉(zhuǎn)換價(jià)格和后續(xù)融資

10、發(fā)行價(jià)格的加權(quán)平均值。 第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 二、防稀釋條款5、加權(quán)平均條款計(jì)算公式NCP = A系列優(yōu)先股的調(diào)整后新轉(zhuǎn)換價(jià)格CP = A系列優(yōu)先股在后續(xù)融資前的實(shí)際轉(zhuǎn)換價(jià)格OS = 后續(xù)融資前完全稀釋時(shí)的股份數(shù)量或已發(fā)行優(yōu)先股轉(zhuǎn)換后的股份數(shù)量NS = 后續(xù)融資實(shí)際發(fā)行的股份數(shù)SNS = 后續(xù)融資額應(yīng)能購買的股份（假定按當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)化價(jià)格發(fā)行）IC = 后續(xù)融資額（不包括從后續(xù)認(rèn)股權(quán)和期權(quán)執(zhí)行中收到資金）第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 二、防稀釋條款6、談判要點(diǎn)A、選擇最有利防稀釋條款，如“加權(quán)平均”條款；B、爭取“共同參與”條款；C、爭取“繼續(xù)參與”條款；D、限定適用

11、條件；E、列舉例外事項(xiàng)；F、降低防稀釋條款的不利后果第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 二、防稀釋條款7、條款舉例A、有利于VC的條款:完全棘輪條款。表述：如果公司發(fā)行新股份的價(jià)格低于當(dāng)時(shí)適用的A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格，則A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格直接調(diào)整為新股份的發(fā)行價(jià)格。 在發(fā)生股份紅利、股份分拆、股份合并及類似事件A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格做相應(yīng)調(diào)整。第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 二、防稀釋條款7、條款舉例B、相對中立的條款廣義加權(quán)平均條款。表述：如果公司發(fā)行新股份的價(jià)格低于當(dāng)時(shí)適用的A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格，則A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格按照廣義加權(quán)平均方式進(jìn)行調(diào)整。 在發(fā)生股份紅利、

12、股份分拆、股份合并及類似事件A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格做相應(yīng)調(diào)整。第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 二、防稀釋條款7、條款舉例C、有利于創(chuàng)始股東的條款:無防稀釋條款。表述： 在發(fā)生股份紅利、股份分拆、股份合并及類似事件A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格做相應(yīng)調(diào)整。第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 三、董事會1、董事會的重要性： 好的董事會不一定能成就好公司，但一個(gè)糟糕的董事會一定能毀掉公司。2、董事會控制權(quán)的重要性： 黃光裕事件能夠充分說明董事會控制權(quán)的重要性。第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 三、董事會3、董事會人數(shù)：3-5人較為合適。 4、CEO席位： 如“董事會由三個(gè)席位組成，普

13、通股股東指派2名董事，其中1名必須是公司的CEO,投資人指派1名董事”。 優(yōu)點(diǎn)：投資早期能反映創(chuàng)始股東的利益， 缺點(diǎn)：董事會控制權(quán)由CEO的角色定位所控制， 談判重點(diǎn)：包括CEO席位在內(nèi)的普通股席位，由普通股股東選 舉產(chǎn)生，CEO由普通股董事決定。 第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 三、董事會5、獨(dú)立董事席位： 如董事會結(jié)構(gòu):2個(gè)普通股股東+2個(gè)投資人+1個(gè)獨(dú)立董事； 優(yōu)點(diǎn)：投資早期能反映創(chuàng)始股東的利益；缺點(diǎn)：董事會控制權(quán)由獨(dú)立董事的角色定位所控制；談判重點(diǎn)：獨(dú)立董事由普通股股東推薦，并由董事會一致同意。6、按股權(quán)比例設(shè)置董事會席位， 如：3個(gè)普通股股東+2個(gè)投資人或者2個(gè)普通股股東+

14、1個(gè)投資人。優(yōu)點(diǎn)：最有利于創(chuàng)始股東；缺點(diǎn)：投資人會設(shè)置保護(hù)性條款；談判重點(diǎn)：確定保護(hù)性條款范圍。 第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 四、保護(hù)性條款1、什么是保護(hù)性條款： 保護(hù)性條款就是VC為了保護(hù)自己的利益，要求企業(yè)在執(zhí)行某些可能損害VC利益的事件之前，要獲得VC的批準(zhǔn)。2、談判要點(diǎn)： 保護(hù)性條款少則2-3條，多達(dá)20多條，盡量減少利益失衡的保護(hù)性條款。(典型案例）第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 四、保護(hù)性條款3、典型的保護(hù)性條款A(yù)、修訂、改變、或廢除公司注冊證明或公司章程中的任何條款對A類優(yōu)先股產(chǎn)生不利影響； B、變更法定普通股或優(yōu)先股股本； C、設(shè)立或批準(zhǔn)設(shè)立任何擁有高于

15、或等同于A類優(yōu)先股的權(quán)利、優(yōu)先權(quán)或特許權(quán)的其他股份；D、批準(zhǔn)任何合并、資產(chǎn)出售或其他公司重組或收購； E、 回購或贖回公司任何普通股（不包括董事會批準(zhǔn)的根據(jù)股份限制協(xié)議，在顧問、董事或員工終止服務(wù)時(shí)的回購） F、宣布或支付給普通股或優(yōu)先股股利； G、批準(zhǔn)公司清算或解散；第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 五、股份兌現(xiàn)條款1、什么是股份兌現(xiàn)條款是指VC要求創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的股份及期權(quán)都要N年時(shí)間才完全兌現(xiàn)，就是說你必須呆滿N年才能拿到你所有的股份或期權(quán)。如果你提前離開公司，根據(jù)約定的兌現(xiàn)公式，你只能拿到部分股份或期權(quán)。2、股份兌現(xiàn)條款的利弊利： 利于團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定；增強(qiáng)VC投資信心。弊：投票表決

16、按已兌現(xiàn)數(shù)量表決，前期表決權(quán)較?。?未兌現(xiàn)的股份會被注銷，從而增加他人包括VC股權(quán)比例； VC發(fā)覺創(chuàng)始人在公司存在的價(jià)值與其尚未兌現(xiàn)的股份不匹配的時(shí)候，會想法開除創(chuàng)始人。第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 五、股份兌現(xiàn)條款3、談判要點(diǎn)A、要求公司不注銷回購的股份，而是將回購的股份在其他創(chuàng)始人和員工之間按比例分配；B、爭取最短的兌現(xiàn)期；C、創(chuàng)始人要爭取在特定事件下有加速兌現(xiàn)的權(quán)利D.公司被并購時(shí)（包括IPO)，創(chuàng)始人要求加速兌現(xiàn)股份第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 六、股權(quán)回購條款1、什么是股權(quán)回購： 就是VC在特定的條件下，可以要求公司購買他們持有的股票。第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東

17、與VC的利益平衡 六、股權(quán)回購條款2、談判要點(diǎn)：A、VC行使權(quán)利的時(shí)間；B、VC回購及支付方式；C、VC回購價(jià)格；D、VC回購權(quán)激發(fā)方式E、約定在某種特定的情況下，企業(yè)回購VC的股份。 第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 七、領(lǐng)售權(quán)1、什么是領(lǐng)售權(quán)： 是指VC強(qiáng)制公司原有股東參與投資者發(fā)起的公司出售行為的權(quán)利，VC有權(quán)強(qiáng)制公司的原有股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份。2、為什么設(shè)計(jì)領(lǐng)售權(quán) VC獲得退出的通道； 保證并購方取得多數(shù)股權(quán)，確保并購成功； 滿足優(yōu)先清算權(quán)而不被創(chuàng)始股東妨礙。第四章、如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始股東與VC的利益平衡 七、領(lǐng)售權(quán)3、談判要點(diǎn)：A、受領(lǐng)售權(quán)制約的股東；B、領(lǐng)售權(quán)激發(fā)的條件

18、；C、領(lǐng)售權(quán)激發(fā)的時(shí)間；D、出售的最低價(jià)格；E、支付手段；F、收購方的限制；G、股東優(yōu)先購買；H、免責(zé)條款。 大成律師事務(wù)所大成律師事務(wù)所2009、2010亞洲法律事務(wù)評大成為亞洲規(guī)模第一；全球共有近60家分所、代表處，另有眾多戰(zhàn)略聯(lián)盟機(jī)構(gòu)；從業(yè)人員：3000人左右；多次被司法部、全國律協(xié)評為“部級文明所”、“全國優(yōu)秀律師事務(wù)所”2010年，榮獲“中國VC/PE人民幣基金募資最佳法律顧問機(jī)構(gòu)”、“中國VC/PE人民幣基金投資最佳法律顧問機(jī)構(gòu)”兩項(xiàng)大獎（業(yè)內(nèi)權(quán)威的清科集團(tuán)評比發(fā)布）；2008年，榮獲“中國風(fēng)險(xiǎn)投資十年杰出中介機(jī)構(gòu)”； 2007年，“最佳法律顧問機(jī)構(gòu)”、“中國最佳私募股權(quán)法律顧問”；是業(yè)務(wù)門類齊全、專業(yè)水平高的綜合性律師事務(wù)所；魯曉東律師 介紹畢業(yè)于中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)，有著十?dāng)?shù)