投資價(jià)值分析

1、投資價(jià)值分析1.公司基本情況公司名稱：華潤(rùn)雙鶴藥業(yè)股份有限公司法人代表：李福祚注冊(cè)地址：北京市朝陽區(qū)望京利澤東二路1號(hào)證券簡(jiǎn)稱：華潤(rùn)雙鶴證券代碼：600062所屬行業(yè)：醫(yī)療保健總股本：57169.948萬股流通股：36693.10萬股經(jīng)營(yíng)范圍：加工、制造原料藥、注射劑（水針、粉針、輸液）、片劑、膠囊劑、顆粒劑、軟膠囊、制藥機(jī)械設(shè)備。銷售公司自產(chǎn)產(chǎn)品、機(jī)械電器設(shè)備；技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)（未經(jīng)專項(xiàng)審批項(xiàng)目除外）；自營(yíng)和代理各類商品及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)，但國(guó)家限定公司經(jīng)營(yíng)或禁止進(jìn)出口的商品及技術(shù)除外；經(jīng)營(yíng)進(jìn)料加工和“三來一補(bǔ)”業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng)對(duì)銷貿(mào)易和轉(zhuǎn)口貿(mào)易。華潤(rùn)雙鶴藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“雙鶴藥

2、業(yè)”）是主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋新藥研發(fā)，原料藥生產(chǎn)，制劑生產(chǎn)，醫(yī)藥銷售及制藥裝備等領(lǐng)域的大型現(xiàn)代化醫(yī)藥企業(yè),1再7年在上海證券交易所掛牌上市（簡(jiǎn)稱“G雙鶴”，股票代碼600062）.雙鶴藥業(yè)總部位于北京一擁有遍及全國(guó)的18家控股公司,7家控股公司涉及科研生產(chǎn)，流通各個(gè)領(lǐng)域.目前公司共有員工15M。余名.其中大學(xué)以上學(xué)歷占23.5%具有高級(jí)職稱的研究開發(fā)人員近2g人.公司主營(yíng)范圍包括加工制造原料藥注射劑、片劑，膠囊劑，顆粒劑，制藥機(jī)械設(shè)備；銷售公司自產(chǎn)產(chǎn)品、機(jī)械電器設(shè)備，技術(shù)開發(fā)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)等.雙鶴藥業(yè)擁有北京降壓。號(hào)“糖適乎,利復(fù)星'奧復(fù)星，VEC大輸液系列，小針系列等多種產(chǎn)品，涉及大輸液

3、，心血管、內(nèi)分泌、抗感染、消化等領(lǐng)域，多次獲得“北京市名牌產(chǎn)品”稱號(hào)雙鶴藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由最初的2億發(fā)展到近5。億綜合指標(biāo)在醫(yī)藥類上市公司里位居前列,雙鶴藥業(yè)是國(guó)內(nèi)首家通過國(guó)家藥品GM耿證?？茖W(xué)，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁|(zhì)量保證體系切實(shí)保障了大眾用藥的安全，樹立起雙鶴產(chǎn)品高質(zhì)量品牌形象雙鶴藥業(yè)積極支持社會(huì)公益事業(yè)，利用各種機(jī)會(huì)向社會(huì)各界百姓宣傳普及安全用藥知識(shí)和健康理念為提高全民健康素質(zhì)做出努力雙鶴藥業(yè)目前片劑全年設(shè)計(jì)產(chǎn)能505,000萬片，全年實(shí)際產(chǎn)能500,000萬片；擁有輸液生產(chǎn)線28條全年設(shè)計(jì)產(chǎn)能”,100萬瓶袋，全年實(shí)際產(chǎn)能5*10Q萬瓶袋.另外有顆粒劑生產(chǎn)線5條全年設(shè)計(jì)產(chǎn)能1Q,5。0萬袋，全年實(shí)際

4、產(chǎn)能9,750萬袋；膠囊生產(chǎn)線5條，全年設(shè)計(jì)產(chǎn)能6Q,QQ。萬粉粒，全年實(shí)際產(chǎn)能$1,Q。萬粒；小針生產(chǎn)線8條.全年設(shè)計(jì)產(chǎn)能182-250萬支，全年實(shí)際產(chǎn)能16V000萬支.凍干生產(chǎn)線2條，全年設(shè)計(jì)產(chǎn)能45Q萬支，全年實(shí)際產(chǎn)能科5萬支；散劑生產(chǎn)線1條.全年設(shè)計(jì)產(chǎn)能1.網(wǎng)。萬袋.全年實(shí)際產(chǎn)能1,QQQ萬袋三膜劑生產(chǎn)線I條，全年設(shè)計(jì)產(chǎn)能1,2。萬貼.全年實(shí)際產(chǎn)能I,200萬貼,20Q5年雙鶴藥業(yè)董事會(huì)通過了在“二次創(chuàng)業(yè)”新時(shí)期總體發(fā)展戰(zhàn)略框架，明確提出“二次創(chuàng)業(yè)”的發(fā)展目標(biāo)：戰(zhàn)略布局合理，資源協(xié)調(diào)一致，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)良,主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,核心競(jìng)爭(zhēng)力突出,人才輩出，才華盡顯，能夠充分創(chuàng)造價(jià)值的全國(guó)輸液、

5、降壓，降糖三大領(lǐng)域的領(lǐng)先者.基于此目標(biāo).公司提出打造三個(gè)第一品牌”2 .醫(yī)藥的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)醫(yī)藥制造業(yè)是一個(gè)融合傳統(tǒng)文明和現(xiàn)代科技的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，也是直接關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的工業(yè)部門。隨著人民物質(zhì)生活水平的提高、人口老齡化的加快、全社會(huì)公共衛(wèi)生體系建設(shè)以及醫(yī)療體制改革的深化，它的發(fā)展?fàn)顩r與人民群眾享受的醫(yī)療水平直接相關(guān)。醫(yī)藥制造行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的產(chǎn)業(yè)。對(duì)于保護(hù)和增進(jìn)人民健康、提高生活質(zhì)量，為計(jì)劃生育、救災(zāi)防疫、軍需戰(zhàn)備以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步均具有十分重要的作用。自2006年以來，醫(yī)藥制造行業(yè)總產(chǎn)值在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占的比例一直比較穩(wěn)定，近五年中，除2007年總產(chǎn)

6、值所占比重有小幅回落之外，其余年份一直都呈增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)。尤其是在2008年下半年至2009年上半年間，全球性經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展普遍放緩的背景下，醫(yī)藥制造業(yè)依然表現(xiàn)喜人，顯示出行業(yè)巨大的發(fā)展?jié)摿Α?012年，在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的大背景下，醫(yī)藥制造業(yè)的總產(chǎn)值也穩(wěn)步提升，其占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重與2011年持平。3 .公司所處行業(yè)中的地位市場(chǎng)認(rèn)為公司主要業(yè)務(wù)是大輸液，但我們認(rèn)為主要利潤(rùn)源是心腦血管業(yè)務(wù)2010年大輸液業(yè)務(wù)雖然占到工業(yè)收入的近1/2,但在凈利潤(rùn)占比不到30%心腦血管業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)40%利J潤(rùn)，是公司最重要的業(yè)績(jī)動(dòng)力；預(yù)計(jì)今年降壓0號(hào)銷量將突破11億片，隨著匹伐他汀等推廣，預(yù)計(jì)血腦血管用藥將進(jìn)一步發(fā)展壯大

7、。市場(chǎng)認(rèn)為大輸液沒有前途，但我們認(rèn)為三合一塑瓶有望今年年底上市，輸液業(yè)務(wù)將保持20批右增長(zhǎng)。輸液彳T業(yè)已嚴(yán)重分化，大企業(yè)成為行業(yè)整合主體。公司從德國(guó)引進(jìn)吹灌封三合一塑瓶輸液生產(chǎn)線,2012年有望投產(chǎn)1億瓶產(chǎn)能。由于完全無菌、無需燈檢，產(chǎn)品享受單獨(dú)定價(jià)，有力支撐輸液業(yè)績(jī)。市場(chǎng)認(rèn)為公司產(chǎn)品線匱乏，但我們認(rèn)為新品發(fā)力，產(chǎn)品線較為豐富。隨著市場(chǎng)逐步培育，盈源、果糖、柯立蘇、兒泄康等新品，尤其是三合一塑瓶輸液、匹伐他汀和一君值得期待，研發(fā)線降壓1號(hào),依達(dá)拉奉、二甲雙月格列叱嗪、與LG生命合作的DPRV抑制劑等保證有效接續(xù)。去年新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6千萬元，收入、利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50犯上，預(yù)計(jì)今年新產(chǎn)品貢獻(xiàn)利潤(rùn)可能

8、突破億元。風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品獲批風(fēng)險(xiǎn)、重組整合風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：華潤(rùn)是以業(yè)績(jī)?yōu)樽罱K導(dǎo)向、并購(gòu)為重要手段的現(xiàn)代化央企，預(yù)計(jì)未來外延性發(fā)展可能成為公司發(fā)展的重要方式。今年華潤(rùn)入主后的第一個(gè)完整年度，我們預(yù)計(jì)公司管理體制將發(fā)生積極變化,2011年是公司發(fā)展的恢復(fù)期，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在20犯上;2012年以后隨著公司百億工業(yè)銷售收入目標(biāo)的逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)將保持25%-30%勺業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｎ覀冾A(yù)測(cè)公司2011/12/13年EP的別為1.14/1.44/1.87元，綜合相對(duì)、絕對(duì)估值法，給予目標(biāo)價(jià)34元，對(duì)應(yīng)11年30倍PE,維持“買入”評(píng)級(jí)。4 .公司的優(yōu)勢(shì)或者劣勢(shì)大輸液品種持續(xù)

9、豐富，同比增速略超預(yù)期。作為公司收入占比最高的大輸液業(yè)務(wù)（我們估計(jì)該業(yè)務(wù)約占公司營(yíng)收的60流右），仍然是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要支撐。大輸液品種才I續(xù)豐富，2012年817軟袋開始放量，我們估計(jì)截至目前其銷售額已超過9,000萬元，超過公司既定的全年銷售目標(biāo)。高毛利品種三合一已完成數(shù)個(gè)省的招標(biāo)工作，我們預(yù)計(jì)2013年該品種將放量銷售，拉高公司整體凈利率水平。我們估計(jì)2012年1-9月，大輸液業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)在25-30%,略超此前預(yù)期。除軟袋（包括817軟袋）同比增速幾近翻倍之外，公司傳統(tǒng)品種塑瓶也展現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)受益于新版GMP認(rèn)證大限臨近，大輸液旗下高增長(zhǎng)品種相關(guān)增速將有望持續(xù)到2013

10、年底。大輸液主要增長(zhǎng)品種價(jià)格體系穩(wěn)定，預(yù)期受招標(biāo)降價(jià)影響相對(duì)有限。心腦血管線品種增長(zhǎng)乏力，兒科品種高速增長(zhǎng)制劑方面，公司心腦血管線品種增速相比去年同期水平有所回落，我們估計(jì)受品牌意識(shí)與終端推廣影響，傳統(tǒng)品種0號(hào)同比幾近負(fù)增長(zhǎng)；盡管公司心腦血管線潛力品種替米沙坦、匹伐他汀鈣等均持續(xù)高速增長(zhǎng)，但由于基數(shù)較小，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大。與之相對(duì)應(yīng)的是公司兒科線品種高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)樹立蘇、兒瀉康與小兒氨基酸持續(xù)高增長(zhǎng)推動(dòng)整個(gè)兒科業(yè)務(wù)60%以上的同比增速。公司內(nèi)分泌線制劑品種增速穩(wěn)定，糖適平銷量已經(jīng)恢復(fù)。公司目前正處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期，2011年心血管制劑品種凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)已接近50%2012年817軟袋銷售供不應(yīng)求，

11、銷售量超預(yù)期；潛在重磅品種匹伐他汀鈣拓展順利，已進(jìn)入多個(gè)省市醫(yī)保；高利潤(rùn)率新品三合一明年有望放量銷售，假設(shè)2013年銷售量4,000萬袋，則我們預(yù)計(jì)該品種將貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增量約8,000萬，對(duì)應(yīng)每股收益增量0.14元。公司2013年業(yè)績(jī)彈性較大，存在超預(yù)期可能。目前公司股價(jià)僅相當(dāng)于2012年業(yè)績(jī)的23倍市盈率，2013年業(yè)績(jī)的17-18倍市盈率，股價(jià)存在較大的上升空間。我們建議投資者積極關(guān)注。5 .公司財(cái)務(wù)分析5.1 成長(zhǎng)能力分析成長(zhǎng)能力12-09-3012-06-3012-03-3111-12-3111-09-3011-03-3110-12-3110-09-30指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入56.1億37.0億1

12、9.2億63.8億45.2億14.8億53.7億40.6億（元）毛利潤(rùn)17.2億11.2億5.85億20.2億14.9億5.46億19.0億14.1億（元）歸屬凈利4.78億3.37億2.20億5.29億4.04億1.91億5.20億4.27億潤(rùn)（元）潤(rùn)(元)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.18億24.022.78億25.722.05億30.094.75億18.943.73億11.281.82億9.174.63億6.53(%)歸屬凈利潤(rùn)同比增18.3113.9114.941.71-5.589.4815.20長(zhǎng)(%)扣非凈利潤(rùn)同比增11.875.1112.772.53-11.58-6.52長(zhǎng)(%)營(yíng)業(yè)收入滾

13、動(dòng)環(huán)比4.604.596.969.582.962.310.71增長(zhǎng)()歸屬凈利潤(rùn)滾動(dòng)環(huán)5.742.265.416.60-5.733.19-1.27比增長(zhǎng)(%)扣非凈利潤(rùn)滾動(dòng)環(huán)6.30-1.954.8914.62-6.15-扣非凈利比增長(zhǎng)4.22億7.7121.392.095.13(%)公司1997年上市至今，股本規(guī)模不斷增長(zhǎng)，但在2012年出現(xiàn)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2011年12月31日總資產(chǎn)增長(zhǎng)率達(dá)到16.7411。公司201213月總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為13.0746，而2012年6月30日總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為11.8046,2012年9月31日的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率下降到10.4733.5.2 盈利能力分

14、析公司的主營(yíng)收入增長(zhǎng)率增長(zhǎng)不穩(wěn)定，忽高忽低，2012年9月主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)率分別為8.6667%,2011年9月主營(yíng)收入增長(zhǎng)率為11.283%,2010年9月主營(yíng)收入增長(zhǎng)率為7.7101%,可見華潤(rùn)雙鶴主營(yíng)收入不穩(wěn)定。5.3 公司償債能力分析2012年上半年，公司繼續(xù)深化貫徹十二五發(fā)展戰(zhàn)略，積極適應(yīng)醫(yī)藥行業(yè)的變化，克服藥品招標(biāo)政策的不利影響，順應(yīng)抗生素分類分級(jí)管理的實(shí)施，合理進(jìn)行關(guān)鍵資源整合和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有序開展，并取得了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的較快增長(zhǎng)。2012年上半年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入36.67億元，同比增長(zhǎng)25.90%,其中工業(yè)收入20.24億元，同比增長(zhǎng)19.51%,與行業(yè)

15、平均增長(zhǎng)水平基本持平；商業(yè)收入16.43億元，同比增長(zhǎng)34.78%。凈利潤(rùn)3.37億元，同比增長(zhǎng)13.91%。累計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量1.45億元，現(xiàn)金回款控制在較好水平。凈資產(chǎn)收益率7.54%,資產(chǎn)負(fù)債率30.68%。公司傳統(tǒng)三大領(lǐng)域基本實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新進(jìn)入的兒科領(lǐng)域保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：心腦血管領(lǐng)域收入4.52億元，其中0號(hào)銷量完成5.6億片，完成符合預(yù)期；大輸液領(lǐng)域克服招標(biāo)降價(jià)的影響，出現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺局面。收入完成12.4億元，同比增長(zhǎng)31%銷量完成7.6億瓶袋，同比增長(zhǎng)55%其中共混袋、軟袋輸液增長(zhǎng)顯著，同比增長(zhǎng)86%塑瓶同比增長(zhǎng)65%治療性輸液增長(zhǎng)速度加快，收入已達(dá)到輸液領(lǐng)域收入的22%內(nèi)

16、分泌領(lǐng)域收入1.04億元，同比增長(zhǎng)18%其中糖適平銷量完成1.1億片，同比上升30%恢復(fù)至歷史水平。新興業(yè)務(wù)兒科用藥領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)大幅增長(zhǎng)，收入完成8,275萬元，同比增長(zhǎng)101%其中珂立蘇、小兒氨基酸皆實(shí)現(xiàn)100%U上的增長(zhǎng)，展現(xiàn)出旺盛的生命活力。6.結(jié)論或者展望“雙鶴藥業(yè)”主營(yíng)不斷加強(qiáng)。主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)幾年呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，尤其具三大核心業(yè)務(wù)，大輸液、心腦血管用藥、內(nèi)分泌用藥增長(zhǎng)分別達(dá)到15.05%、8.59%、10.67%,核心業(yè)務(wù)占總體工業(yè)收入比重81%較上年提升4%,主營(yíng)業(yè)務(wù)不斷加強(qiáng)。雖然近2011年和2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率不穩(wěn)定，忽高忽低，但公司還是很有發(fā)展前景的。公司受益醫(yī)改。公司是國(guó)內(nèi)最早通過GMFU證的輸液企業(yè)，擁有全國(guó)最大規(guī)模輸液生產(chǎn)基地，隨著醫(yī)改的不斷推進(jìn)，對(duì)于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)要求的提高、市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，市場(chǎng)環(huán)