高級(jí)財(cái)務(wù)管理第三版(張先治)答案-完整版

1、附錄 1章后習(xí)題基本訓(xùn)練參考答案與提示第 1 章基本訓(xùn)練? 知識(shí)題 閱讀理解1 1簡(jiǎn)答題1）什么是財(cái)務(wù)？什么是財(cái)務(wù)學(xué)？答：關(guān)于財(cái)務(wù)的定義有許多，基本共識(shí)是財(cái)務(wù)是關(guān)于資本的科學(xué)，財(cái)務(wù)與資本運(yùn)作及管理密不可分，財(cái)務(wù)是研究個(gè)人、經(jīng)濟(jì)實(shí)體和其他組織資本的科學(xué)。如果將財(cái)務(wù)定義為關(guān)于經(jīng)濟(jì)實(shí)體、 個(gè)人和其他組織進(jìn)行資金或資本運(yùn)籌的科學(xué)。 財(cái)務(wù)學(xué)就是在探索資本運(yùn)籌規(guī)律、 追求資本運(yùn)籌效率、 總結(jié)資本運(yùn)籌觀念的過程中產(chǎn)生和發(fā)展起來的一門科學(xué)。或者說財(cái)務(wù)學(xué)是研究資本運(yùn)籌規(guī)律與效率的一門科學(xué)。2）財(cái)務(wù)學(xué)由哪兩大分支構(gòu)成？它們之間是什么關(guān)系？答：財(cái)務(wù)學(xué)是由財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)兩大分支構(gòu)成。其中，財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)主要借助經(jīng)

2、濟(jì)學(xué)的基本原理和分析方法， 研究資本籌措和投放及其配置效率的計(jì)量問題。 財(cái)務(wù)管理學(xué)涉及到財(cái)務(wù)學(xué)中的政策和控制問題，包括財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理的實(shí)際應(yīng)用。財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)與財(cái)務(wù)管理學(xué)的關(guān)系可從以下三方面進(jìn)行界定：第一，從經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)關(guān)系看二者的關(guān)系。第二，從二者在財(cái)務(wù)學(xué)中的地位看二者的關(guān)系。第三，從財(cái)務(wù)學(xué)科發(fā)展看二者的關(guān)系。3）所有者財(cái)務(wù)、經(jīng)營者財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)的主要內(nèi)容各是什么？答：所有者為了實(shí)現(xiàn)自己的資本增值目標(biāo)，減少經(jīng)營者偏離自己目標(biāo)導(dǎo)致的代理風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)公司的資金籌集、 資金投向、 收益分配政策等行為實(shí)施管理。 這就是所有者財(cái)務(wù)的主要內(nèi)容。所有者財(cái)務(wù)的另一項(xiàng)重要內(nèi)容是對(duì)經(jīng)營者制定的公司政策和重

3、大決策的執(zhí)行過程實(shí)施監(jiān)督和調(diào)控，對(duì)經(jīng)營者的業(yè)績進(jìn)行評(píng)估，并且確定向投資者支付的報(bào)酬。經(jīng)營者財(cái)務(wù)的主要內(nèi)容包括： 制訂具體財(cái)務(wù)戰(zhàn)略； 審批預(yù)算方案； 對(duì)預(yù)算的實(shí)施進(jìn)行合理的組織和有效的控制；出任或解聘財(cái)務(wù)經(jīng)理等。財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)的主要內(nèi)容包括：處理與銀行的關(guān)系，現(xiàn)金管理，籌資管理，信用管理，利潤分配的實(shí)施，進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)計(jì)劃和財(cái)務(wù)分析工作等。4）資本保值與資本保全之間是什么關(guān)系？答：資本保值與資本保全是緊密聯(lián)系但又有所區(qū)別的。資本保值是以資本保全理論為依據(jù)的，資本保全是資本保值的基礎(chǔ)，沒有資本保全，就談不上資本保值。但是， 資本保全并不是資本保值的全部內(nèi)涵。資本保值應(yīng)在資本保全的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考

4、慮貨幣或資本的時(shí)間價(jià)值（而會(huì)計(jì)上的資本保全概念并沒考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值），即在資本保全的基礎(chǔ)上，再考慮期初資本的機(jī)會(huì)成本或時(shí)間價(jià)值。因?yàn)閺馁Y本保值產(chǎn)生的基礎(chǔ)看, 它主要產(chǎn)生于財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的分離，因此 , 資本保值的目的除了資本保全目的外, 還有保證所有者投入資本獲得正常收益, 促進(jìn)資本增值, 評(píng)價(jià)經(jīng)營者業(yè)績等目的。而這后幾種目的, 靠資本保全觀是無法實(shí)現(xiàn)的。5）高級(jí)財(cái)務(wù)管理的職能有哪些？答：財(cái)務(wù)管理的職能主要有：財(cái)務(wù)計(jì)劃職能、 財(cái)務(wù)組織與指揮職能、財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)與控制職能以及財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)職能。高級(jí)財(cái)務(wù)管理的職能應(yīng)在財(cái)務(wù)管理一般職能的基礎(chǔ)上，結(jié)合高級(jí)財(cái)務(wù)管理主體特征和目1標(biāo)要求而形成具體職能

5、，包括：第一，公司治理與財(cái)務(wù)治理。第二，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與計(jì)劃管理。第三，財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)與控制。第四，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與激勵(lì)。1 2思考題1）運(yùn)用財(cái)務(wù)學(xué)基本原理說明高級(jí)財(cái)務(wù)管理的定位?；卮疬@個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：（ 1）高級(jí)財(cái)務(wù)管理主體。高級(jí)財(cái)務(wù)管理要對(duì)財(cái)務(wù)管理學(xué)中最核心的理財(cái)主體，即公司理財(cái)中高級(jí)管理者的理財(cái)理念、理財(cái)理論和理財(cái)方法進(jìn)行研究。（ 2）高級(jí)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。高級(jí)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)從總體目標(biāo)上必須服從于財(cái)務(wù)管理的一般目標(biāo)。然而， 由于財(cái)務(wù)管理主體的不同，以及財(cái)務(wù)管理目標(biāo)層次性的客觀存在，高級(jí)財(cái)務(wù)管理具體目標(biāo)有其特殊性。（ 3）高級(jí)財(cái)務(wù)管理的職能。高級(jí)財(cái)務(wù)管理不僅具有財(cái)務(wù)管理的一般職能，即財(cái)務(wù)計(jì)劃職能、 財(cái)

6、務(wù)組織與指揮職能、財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)與控制職能以及財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)職能。而且還具有與其主體特征和目標(biāo)要求相適應(yīng)的具體職能，即公司治理與財(cái)務(wù)治理，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略計(jì)劃管理，財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)與控制，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與激勵(lì)。2）高級(jí)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是什么？它具有哪些特殊性？回答這個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：高級(jí)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)從總體目標(biāo)上必須服從于財(cái)務(wù)管理的一般目標(biāo)， 即將經(jīng)濟(jì)效益作為核心目標(biāo)，利潤作為直接目標(biāo)，資本增值作為根本目標(biāo)。然而，由于財(cái)務(wù)管理主體的不同，以及財(cái)務(wù)管理目標(biāo)層次性的客觀存在，高級(jí)財(cái)務(wù)管理具體目標(biāo)有其特殊性。第一，高級(jí)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與財(cái)務(wù)管理根本目標(biāo)或所有者目標(biāo)的高度一致性第二，高級(jí)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任目標(biāo)的協(xié)調(diào)性。第

7、三，高級(jí)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)對(duì)其他財(cái)務(wù)管理主體目標(biāo)的統(tǒng)馭性。3）試述高級(jí)財(cái)務(wù)管理的體系與內(nèi)容?；卮疬@個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：（ 1）基于價(jià)值的管理。（ 2）資本經(jīng)營。在基于價(jià)值的管理中，圍繞資本及其增值進(jìn)行的資本運(yùn)作或營運(yùn)，就是資本經(jīng)營。資本經(jīng)營是基于價(jià)值管理的核心與關(guān)鍵。（ 3）公司治理與財(cái)務(wù)治理。（ 4）管理控制高級(jí)財(cái)務(wù)管理者為了實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)和財(cái)務(wù)目標(biāo)，必須進(jìn)行管理控制?；趦r(jià)值的管理控制是公司管理控制的關(guān)鍵。4）試述高級(jí)財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)?；卮疬@個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：（ 1）從主體來看，高級(jí)財(cái)務(wù)管理要對(duì)財(cái)務(wù)管理學(xué)中最核心的理財(cái)主體，即公司理財(cái)中高級(jí)管理者的理財(cái)理念、理財(cái)理論和理財(cái)方法進(jìn)行研究。

8、（ 2）從目標(biāo)來看，高級(jí)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)從總體目標(biāo)上必須服從于財(cái)務(wù)管理的一般目標(biāo)，然而， 由于財(cái)務(wù)管理主體的不同，以及財(cái)務(wù)管理目標(biāo)層次性的客觀存在，高級(jí)財(cái)務(wù)管理具體目標(biāo)有其特殊性。（ 3）從職能來看，高級(jí)財(cái)務(wù)管理不僅具有財(cái)務(wù)管理的一般職能，而且還具有與其主體特征和目標(biāo)要求相適應(yīng)的具體職能。（ 4）從內(nèi)容來看，高級(jí)財(cái)務(wù)管理包括基于價(jià)值的管理、資本經(jīng)營、公司治理與財(cái)務(wù)治理和管理控制等方面。 知識(shí)應(yīng)用21 1單項(xiàng)選擇題1） A2） C3）B4）C5） B6） B7） A8） B9） D10） D1 2多項(xiàng)選擇題1） ABCE2） ABD3） ADE4）DE5）BCD6） ABE7） ABCE8） ABC

9、D9） ABD10）ABCDE1 3判斷題1）錯(cuò)誤。財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)是財(cái)務(wù)學(xué)的基礎(chǔ)部分，也是財(cái)務(wù)學(xué)進(jìn)展中的理論支撐部分。2）正確。3）錯(cuò)誤。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離是現(xiàn)代公司制度的重要特征。4）錯(cuò)誤。企業(yè)目標(biāo)應(yīng)與資本所有者目標(biāo)相一致。5）錯(cuò)誤。研究財(cái)務(wù)資本保全、保值及增值比研究實(shí)物資本更有意義。6）錯(cuò)誤。資本增值的關(guān)鍵特別在于經(jīng)濟(jì)利潤。7）正確。8）錯(cuò)誤。公司期末資本小于期初資本×（1+ 正常利潤率），并未實(shí)現(xiàn)資本增值。9）錯(cuò)誤。會(huì)計(jì)利潤僅能說明經(jīng)濟(jì)效益的有無，不能說明經(jīng)濟(jì)效益的高低。10）錯(cuò)誤。財(cái)務(wù)管理的根本目標(biāo)是資本增值。? 技能題1 1 計(jì)算題20×5 年息前稅后利潤=凈利潤 +

10、利息×（ 1所得稅稅率）=60.9+6.4 ×（ 1 30%）=65.38（萬元）20×5 年經(jīng)濟(jì)利潤 =65.38 （ 200+29+51）× 10%=37.38 （萬元）第 2 章基本訓(xùn)練? 知識(shí)題 閱讀理解2 1簡(jiǎn)答題1）什么是股東價(jià)值？股東價(jià)值與企業(yè)價(jià)值是的關(guān)系？答：股東價(jià)值是指股東在其投資入股企業(yè)所擁有的價(jià)值，是股東對(duì)企業(yè)未來收益的所有權(quán)。股東價(jià)值與企業(yè)價(jià)值是緊密相關(guān)的。股東價(jià)值是企業(yè)價(jià)值的重要組成部分。如果將企業(yè)價(jià)值看成是企業(yè)全部資產(chǎn)的價(jià)值， 那么，股東價(jià)值就是指企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值。 從會(huì)計(jì)等式看， 由于“資產(chǎn)= 負(fù)債 +凈資產(chǎn)”，因此，企業(yè)價(jià)值

11、是由股東價(jià)值和債權(quán)人價(jià)值組成的，即股東價(jià)值是企業(yè)價(jià)值與債權(quán)人價(jià)值之間的差額。由于企業(yè)的所有者是股東，企業(yè)是股東的企業(yè)，因此有人將企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值劃等號(hào)，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)與股東價(jià)值最大化目標(biāo)是相同的。如果企業(yè)沒有債權(quán)人，企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值是相同的；如果把企業(yè)理解為股東的企業(yè)，企業(yè)價(jià)值理解為股東在企業(yè)中擁有的價(jià)值，那么企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值是相同的。然而，企業(yè)通常不可能沒有債權(quán)人，企業(yè)股東不是企業(yè)唯一的利益相關(guān)者，因此，企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值往往是不同的，有時(shí)是不一致的，甚至是矛盾的。2）試述整合績效管理的內(nèi)涵。答：整合績效管理（IPM ）是一個(gè)有效的戰(zhàn)略執(zhí)行方法。它是由一系列相關(guān)的管理過程組成的

12、、保證一個(gè)企業(yè)的目標(biāo)及戰(zhàn)略得以實(shí)現(xiàn)的一個(gè)衡量和信息框架。 IPM 給出了一個(gè)整合方法的思想，將戰(zhàn)略實(shí)施過程與各種價(jià)值管理的工具有效地整合在一起，從而創(chuàng)建了一個(gè)有機(jī)結(jié)合的管理控制系統(tǒng)，用來支持和推動(dòng)公司“對(duì)于價(jià)值的追求”。其最主要的關(guān)注點(diǎn)在于實(shí)現(xiàn)與戰(zhàn)略相一致的股東價(jià)值，是把組織的戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的重要管理手段。3）簡(jiǎn)述財(cái)務(wù)契約的概念及種類。3答：在財(cái)務(wù)治理中，各種索取權(quán)人之間的基本關(guān)系、利益沖突、治理機(jī)制是由財(cái)務(wù)契約確定的。 財(cái)務(wù)契約理論構(gòu)成了公司治理，尤其是財(cái)務(wù)治理的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)和機(jī)制基礎(chǔ)。這些契約通常包括與股權(quán)投資人簽訂的股權(quán)契約、 與債權(quán)投資人簽訂的信貸契約、 與管理者簽訂的報(bào)酬契約等。4）

13、試述資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營的關(guān)系。答：資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營是既相互聯(lián)系又有所區(qū)別的。 資產(chǎn)經(jīng)營與商品經(jīng)營也是既相互聯(lián)系， 又相互區(qū)別的。資本經(jīng)營包含資產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營和產(chǎn)品經(jīng)營；資本經(jīng)營是對(duì)資產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)步，資產(chǎn)經(jīng)營是對(duì)商品經(jīng)營的進(jìn)步，而商品經(jīng)營是對(duì)產(chǎn)品經(jīng)營的進(jìn)步。5）簡(jiǎn)要分析管理控制程序的五個(gè)主要步驟。答：管理控制從程序看主要有五個(gè)步驟： 戰(zhàn)略目標(biāo)分解、 控制標(biāo)準(zhǔn)制定、 管理控制報(bào)告、經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)、管理者報(bào)酬。在基于價(jià)值的管理控制過程中，它們都有著新的內(nèi)涵。2 2思考題1）如何理解基于價(jià)值的管理首先是一種管理理念？回答這個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：基于價(jià)值的管理特點(diǎn)， 是將公司估價(jià)的基本理念

14、與技術(shù)全方位地應(yīng)用于公司的管理過程中， 通過各個(gè)環(huán)節(jié)、各個(gè)方面的努力， 保證企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而確保股東財(cái)富的不斷增加。其實(shí)施情況以及實(shí)施效果在很大程度上取決于管理層對(duì)價(jià)值管理的認(rèn)識(shí)和態(tài)度。VBM 使公司管理決策的核心與股東的利益協(xié)調(diào)一致，它將組織內(nèi)每個(gè)人的行動(dòng)與價(jià)值創(chuàng)造和股東目標(biāo)保持一致，這樣，公司的管理活動(dòng)自然而然地創(chuàng)造了股東價(jià)值。2）管理控制報(bào)告為什么要以資本經(jīng)營結(jié)果為基礎(chǔ)？回答這個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：在 VBM 中，資本經(jīng)營是管理控制的核心內(nèi)容和主要對(duì)象。管理控制只有抓住資本經(jīng)營這一企業(yè)經(jīng)營的核心， 才能保證企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)； 資本經(jīng)營也只有通過有效地進(jìn)行管理控制，才能

15、實(shí)現(xiàn)資本的增值。企業(yè)的經(jīng)營決策應(yīng)從資本經(jīng)營決策、資產(chǎn)經(jīng)營決策、 商品經(jīng)營決策、 生產(chǎn)經(jīng)營決策四個(gè)層次進(jìn)行， 并相應(yīng)形成四種經(jīng)營責(zé)任中心。每一責(zé)任中心圍繞自身的核心責(zé)任目標(biāo)及其分解建立相應(yīng)的報(bào)告系統(tǒng)。因此，管理控制報(bào)告體系的建立可以此理論依據(jù)，形成資本經(jīng)營報(bào)告、資產(chǎn)經(jīng)營報(bào)告、商品經(jīng)營報(bào)告和生產(chǎn)經(jīng)營報(bào)告四大報(bào)告系統(tǒng)。3）如何建立與公司治理相融合的財(cái)務(wù)控制制度？回答這個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：公司的各種索取權(quán)人之間就公司事務(wù)簽訂的財(cái)務(wù)契約是公司治理的理論基礎(chǔ)；而外部索取權(quán)人對(duì)公司實(shí)施的財(cái)務(wù)控制是實(shí)現(xiàn)公司治理目標(biāo)的主要手段。公司治理層次上的財(cái)務(wù)控制，主要是股東和債權(quán)人對(duì)整個(gè)公司實(shí)施的財(cái)務(wù)控制。股東對(duì)公

16、司的控制比較全面， 有完善的控制機(jī)構(gòu)和控制程序。 首先形成一個(gè)包括股東會(huì)、 董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)與高層管理者的公司治理結(jié)構(gòu)， 然后使用財(cái)務(wù)契約在各個(gè)機(jī)構(gòu)之間合理地配置財(cái)務(wù)控制權(quán)。相反，債權(quán)人對(duì)公司的控制以監(jiān)督為主，以懲戒為輔。4）分析基于價(jià)值的公司治理與管理控制之間的關(guān)系?；卮疬@個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：公司治理與管理控制的區(qū)別和聯(lián)系。第一，從理論基礎(chǔ)分析；第二，從目標(biāo)分析；第三，從客體分析；第四，從地位職能分析。公司治理與管理控制的互動(dòng)作用。 第一，有效的管理控制離不開科學(xué)合理的公司治理結(jié)構(gòu)；第二，公司治理結(jié)構(gòu)的完善也要依賴管理控制的運(yùn)作。公司治理與管理控制在企業(yè)管理中的內(nèi)在關(guān)系。第一，管理者權(quán)利

17、責(zé)任界定上的內(nèi)在4關(guān)系；第二，公司戰(zhàn)略管理方面的內(nèi)在關(guān)系。 知識(shí)應(yīng)用2 1單項(xiàng)選擇題1）C2）C 3）B4） B5） C 6）B7） D8）C9）A10） D2 2多項(xiàng)選擇題1）BC2） ABC3） ABD4） ABCD5）ABCDE6）ABCDE 7） ABE8） ACD9）ABCD 10） ABCD2 3判斷題1）正確。2）正確。3）正確。4）正確。5）錯(cuò)誤。資產(chǎn)經(jīng)營型企業(yè)的基本特點(diǎn)是把資產(chǎn)作為企業(yè)資源投入，并圍繞資產(chǎn)的配置、重組、使用等進(jìn)行管理。6）正確。7）正確。8）錯(cuò)誤。價(jià)值實(shí)現(xiàn)是指通過與股東和外部投資者進(jìn)行有效溝通，提高價(jià)值創(chuàng)造與股票價(jià)格之間的相關(guān)性，以期實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值的最大化。9）

18、正確。10）錯(cuò)誤。管理控制從控制職能角度看，是指由確定標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)價(jià)業(yè)績、糾正偏差構(gòu)成的管理控制系統(tǒng)。這種管理控制的特點(diǎn)是以定量為主的控制。第 3 章基本訓(xùn)練?知識(shí)題 閱讀理解3 1簡(jiǎn)答題1）簡(jiǎn)述賬面資本增值額的影響因素。答：（ 1）投入資本的變動(dòng)。（2）企業(yè)當(dāng)期凈利潤。（3）企業(yè)利潤分配時(shí)間。（4）物價(jià)水平變動(dòng)。2）股東總收益率的內(nèi)涵及作用是什么？答：股東總收益包括股東持有公司股票所獲得的兩個(gè)方面的收益，它們是： 第一，特定估價(jià)時(shí)間內(nèi)的股票價(jià)格增長的百分比；第二，特定估價(jià)時(shí)間內(nèi)所獲得的股利，然后表達(dá)成股利率的形式（即股利占股票價(jià)格的百分比）。TSR 通常是大多數(shù)公司采納VBM 的第一步。 之所以

19、說它是第一步，是因?yàn)楣镜呢?cái)務(wù)目標(biāo)通?？梢酝ㄟ^ TSR 指標(biāo)表達(dá)出來。 TSR 衡量的收益不是從公司內(nèi)部的角度，而是站在股東的角度，也就是衡量持有公司股票能獲得多少收益。3）簡(jiǎn)析以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方式。答：以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估的基本思路是“現(xiàn)值”規(guī)律，任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法具體又分為兩種：僅對(duì)公司股東資本價(jià)值進(jìn)行估價(jià)；對(duì)公司全部資本價(jià)值進(jìn)行估價(jià)。如果將企業(yè)未來現(xiàn)金流量定義為企業(yè)所有者的現(xiàn)金流量，則現(xiàn)金流量的現(xiàn)值實(shí)際上反映的是企業(yè)股東價(jià)值。將企業(yè)股東價(jià)值加上企業(yè)債務(wù)價(jià)值，可得到企業(yè)價(jià)值。如果將企業(yè)未來現(xiàn)金流量定義為企業(yè)所有資本提供者（包括

20、所有者和債權(quán)者）的現(xiàn)金流量，則現(xiàn)金流量現(xiàn)值反映的是企業(yè)價(jià)值。為了全面說明股東價(jià)值來源或創(chuàng)造，通常是在評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)上，減去債務(wù)價(jià)值，5得到股東價(jià)值。4）價(jià)格比的形式有哪幾種？如何選擇價(jià)格比？答：最常用的價(jià)格比有三種，即市盈率或價(jià)格與收益比、市場(chǎng)價(jià)格與賬面價(jià)值比和價(jià)格與銷售額比。對(duì)于同一評(píng)估對(duì)象，選擇不同的價(jià)格比所評(píng)估的結(jié)果可能是不同的。選擇何種價(jià)格比要與被評(píng)估企業(yè)的基本信息聯(lián)系起來。這些基本信息主要指與股票價(jià)格相關(guān)的信息，特別是構(gòu)成相關(guān)價(jià)格比基數(shù)的信息，如收益信息、賬面價(jià)值信息、銷售額信息等。選擇時(shí)，第一要考慮相關(guān)性程度，通常應(yīng)選擇與股票價(jià)格相關(guān)程度最強(qiáng)的價(jià)格比。第二要考慮相關(guān)價(jià)格比基數(shù)信

21、息的可靠性。5）簡(jiǎn)析 EV+ 與經(jīng)濟(jì)利潤的區(qū)別。答：（ 1）EV+ 只關(guān)注未來。 EV+ 以分析師們做出的利潤預(yù)測(cè)和現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)。因?yàn)轭A(yù)期的利潤和現(xiàn)金流量是股價(jià)的主要決定因素和DCF 股票估價(jià)模型中最重要的變量。 （ 2）EV+ 采用日益被廣泛接受的企業(yè)價(jià)值（EV ）為資本費(fèi)用的基礎(chǔ)。EV 是負(fù)債和所有者權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值。因此，它代表了投資者眼中的公司價(jià)值。在計(jì)算EV+ 時(shí)采用 EV ，使得 EV+技術(shù)能夠計(jì)算出在真實(shí)企業(yè)價(jià)值基礎(chǔ)上的報(bào)酬。其他的經(jīng)濟(jì)利潤計(jì)量尺度以資產(chǎn)負(fù)債表上的歷史價(jià)值作為資本成本的計(jì)算基礎(chǔ)。而資產(chǎn)負(fù)債表上的歷史價(jià)值信息都不總是與投資者決策相關(guān)的， 或者反映不出企業(yè)的真

22、實(shí)價(jià)值。EV+ 實(shí)現(xiàn)了計(jì)量指標(biāo)與投資者眼中的價(jià)值在實(shí)質(zhì)上的和內(nèi)在的方面相互對(duì)應(yīng)。3 2思考題1）試分析企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造的具體表現(xiàn)形式?；卮疬@個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：創(chuàng)造價(jià)值是現(xiàn)代企業(yè)生存與發(fā)展的關(guān)鍵，是企業(yè)追求的最終目標(biāo)。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，首先應(yīng)明確價(jià)值創(chuàng)造的表現(xiàn)與計(jì)量。 企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造通常主要體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)值增加、 資本增值，股票價(jià)格上漲、股利增加，現(xiàn)金凈流量增加等方面。（ 1）價(jià)值創(chuàng)造與資本增值。企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造主要體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)值增加和資本增值方面，關(guān)鍵在于資本增值。 （ 2）價(jià)值創(chuàng)造與股票價(jià)格及股利。由價(jià)值創(chuàng)造的內(nèi)涵可以得知，股東持股所獲得的收益有兩個(gè)方面，一是特定股價(jià)時(shí)間內(nèi)的股票價(jià)格增長，

23、二是特定股價(jià)時(shí)間內(nèi)所獲得的股利。因此，為了使股東價(jià)值最大化，企業(yè)必須努力保持每股股票價(jià)格與每股股利持續(xù)增長。（ 3）價(jià)值創(chuàng)造與現(xiàn)金流量。在任何時(shí)點(diǎn)，公司的價(jià)值是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。價(jià)值創(chuàng)造能力和產(chǎn)生自由現(xiàn)金流量的收益能力之間存在著必然聯(lián)系。期望創(chuàng)造最大的股東價(jià)值的公司必須致力于實(shí)現(xiàn)未來現(xiàn)金流量的最大化。2）試評(píng)價(jià)分別用三種資本價(jià)值觀計(jì)算的資本增值指標(biāo)各自的優(yōu)缺點(diǎn)。回答這個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：（ 1）按資本票面價(jià)值計(jì)算的資本增值指標(biāo)，雖然在一定程度上可說明企業(yè)股本和實(shí)收資本的變動(dòng)情況，但無法滿足對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效評(píng)價(jià)的基本要求。（ 2）按資本賬面價(jià)值計(jì)算的資本增值指標(biāo)在評(píng)價(jià)企業(yè)績效方面的優(yōu)點(diǎn)如

24、下。第一，突出了企業(yè)收益或凈利潤在企業(yè)績效評(píng)價(jià)中的核心地位。第二， 賬面資本增值指標(biāo)計(jì)算比較客觀。缺點(diǎn)包括，第一，資本賬面價(jià)值可能嚴(yán)重背離資本市場(chǎng)價(jià)值，第二，過分依賴企業(yè)凈利潤。（ 3）按資本市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的資本增值指標(biāo)在企業(yè)績效評(píng)價(jià)中的優(yōu)點(diǎn)主要有，第一，有利于從企業(yè)外部客觀反映企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。第二，可揭示企業(yè)發(fā)展?jié)摿εc發(fā)展前景。第三， 可綜合反映各因素變動(dòng)對(duì)企業(yè)資本價(jià)值影響。缺點(diǎn)包括，第一，受許多企業(yè)不可控因素影響。第二，受股票價(jià)格瞬舜息萬變的波動(dòng)性的影響。另外，對(duì)非股份制企業(yè)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性值得懷疑。3）以經(jīng)濟(jì)利潤為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)是什么？回答這個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：（ 1）經(jīng)濟(jì)利潤的計(jì)算公

25、式。（2）以經(jīng)濟(jì)利潤為基礎(chǔ)的評(píng)估方法優(yōu)于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法之處6在于，經(jīng)濟(jì)利潤可以了解公司在單一時(shí)期內(nèi)所創(chuàng)造的價(jià)值。經(jīng)濟(jì)利潤等于投資資本回報(bào)率與資本成本之差乘以投資資本，因此經(jīng)濟(jì)利潤將價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素、投資資本回報(bào)率和增長率轉(zhuǎn)化為一個(gè)數(shù)字。（ 3）計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤的另一途徑是用息前稅后利潤減去資本費(fèi)用，這里的資本費(fèi)用是指全部資本成本，不僅僅是債務(wù)利息。經(jīng)濟(jì)利潤的方法說明公司價(jià)值是投資資本和預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值之和，它與現(xiàn)金流量法的區(qū)別就是折現(xiàn)的是預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)利潤而不是現(xiàn)金流量。4）試述價(jià)值評(píng)估的非DCF 計(jì)量方法及其應(yīng)用?；卮疬@個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：（ 1）以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估。 最常用的價(jià)格比有三個(gè)

26、， 即市盈率或價(jià)格與收益比、市場(chǎng)價(jià)格與賬面價(jià)值比和價(jià)格與銷售額比。 選擇何種價(jià)格比要與被評(píng)估企業(yè)的基本信息聯(lián)系起來。 第一要考慮相關(guān)性程度，通常應(yīng)選擇與股票價(jià)格相關(guān)程度最強(qiáng)的價(jià)格比；第二要考慮相關(guān)價(jià)格比基數(shù)信息的可靠性。（ 2） EV 是以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的指標(biāo)，所以它直接用來進(jìn)行公司間比較。（ 3） EV+ 技術(shù)能夠計(jì)算出以DCF 為基礎(chǔ)的、公司的目標(biāo)價(jià)值，并使之與TSR的預(yù)期值協(xié)調(diào)一致。因此，EV+ 技術(shù)使得投資者能夠根據(jù)不同的投資項(xiàng)目可能創(chuàng)造的TSR值大小進(jìn)行項(xiàng)目比選。 （ 4）EBITDA ，運(yùn)用該指標(biāo)，不但增加了公司之間的可比性，而且與其他以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)的指標(biāo)相比，該指標(biāo)與現(xiàn)金流量間有更

27、緊密的聯(lián)系。知識(shí)應(yīng)用3 1單項(xiàng)選擇題1）B2）C3） A4）D5）D6） B7）C8）C3 2多項(xiàng)選擇題1） ABCDE2）ABCDE3）ABD4） ACD5） ABCD6） BDE7） BDE8） ABCD9） BDE10）BD3 3判斷題1）正確。2）正確。3）正確。4）錯(cuò)誤。經(jīng)營總收益率是一種內(nèi)部業(yè)績計(jì)量指標(biāo)，它既與TSR 保持一致，又能被運(yùn)用于公司內(nèi)部業(yè)績計(jì)時(shí)。5）錯(cuò)誤。以經(jīng)濟(jì)利潤為基礎(chǔ)的評(píng)估方法優(yōu)于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法之處在于，經(jīng)濟(jì)利潤可以了解公司在單一連續(xù)時(shí)期內(nèi)所創(chuàng)造的價(jià)值。6）錯(cuò)誤。如果兩個(gè)企業(yè)未來各年的凈現(xiàn)金流量總額相同，用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估這兩個(gè)企業(yè)的價(jià)值一定相同。7）正確。8）錯(cuò)

28、誤。企業(yè)價(jià)值包括經(jīng)營價(jià)值、非經(jīng)營價(jià)值之和。9）錯(cuò)誤。要運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，一種方法可用企業(yè)現(xiàn)金凈流量的信息直接折現(xiàn)評(píng)估企業(yè)價(jià)值， 也可以用企業(yè)所有者現(xiàn)金流量信息折現(xiàn)評(píng)估股東價(jià)值， 然后加上債務(wù)價(jià)值。10）錯(cuò)誤。不一定。因?yàn)橛衅髽I(yè)凈現(xiàn)金流量的資料，可評(píng)估企業(yè)價(jià)值，然后減去債務(wù)價(jià)值也可評(píng)估出股東價(jià)值。? 技能題答： 1）預(yù)測(cè)有明確預(yù)測(cè)期各年經(jīng)濟(jì)利潤見下表。預(yù)測(cè)期各年經(jīng)濟(jì)利潤表單位：萬元項(xiàng)目20×1 年20×2年20×3 年20×4 年20×5年凈利潤6 9458 9348 5619 46210 469利息支出1 7551 8801 88

29、92 0122 1237息前稅后利潤8 70010 81410 45011 47412 592投入資本70 78689 54295 193104 090113 839資本費(fèi)用7 0798 9549 51910 40911 384經(jīng)濟(jì)利潤1 6211 8609311 0651 2082）評(píng)估企業(yè)價(jià)值和股東價(jià)值見下表。年 份企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤折現(xiàn)系數(shù)（ 10%）企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值20×11 6210.9091 473.4920×21 8600.8261 536.3620×39310.751699.1820×41 0650.683727.4020×51 20

30、80.621750.1720×61 2440.565702.86明確預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值5 889.46明確預(yù)測(cè)期后經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值18 2860.56510 331.59投入資本105 843.57企業(yè)經(jīng)營價(jià)值122 064.62非經(jīng)營投資價(jià)值6 549.14企業(yè)價(jià)值128 613.76減：債務(wù)價(jià)值38 546.11股東價(jià)值90 067.65第 4 章基本訓(xùn)練? 知識(shí)題 閱讀理解4.1簡(jiǎn)答題1）什么是財(cái)務(wù)治理？財(cái)務(wù)治理和公司治理的聯(lián)系和區(qū)別是什么？答：財(cái)務(wù)治理是以財(cái)務(wù)關(guān)系為邏輯線索， 通過財(cái)權(quán)的合理配置， 形成有效的財(cái)務(wù)激勵(lì)和約束機(jī)制，協(xié)調(diào)股東、債權(quán)人和經(jīng)營者之間的財(cái)務(wù)沖突和矛盾，建立合

31、理的利益制衡機(jī)制，提高治理效率的一系列財(cái)務(wù)制度安排。公司治理與財(cái)務(wù)治理的聯(lián)系主要有：兩權(quán)分離是二者產(chǎn)生的共同原因。 沒有財(cái)產(chǎn)終極所有權(quán)與法人財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的分離、 法人所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，就不會(huì)產(chǎn)生代理問題，也就不會(huì)產(chǎn)生公司治理與財(cái)務(wù)治理問題。財(cái)務(wù)治理是公司治理的核心。 財(cái)務(wù)治理作為公司治理的一個(gè)重要組成部分， 其目的就是解決利益相關(guān)者之間的利益沖突， 而且，公司治理其他方面的治理效果最終要通過財(cái)務(wù)利益體現(xiàn)出來。因此，財(cái)務(wù)治理是公司治理的核心。 公司治理是財(cái)務(wù)治理的基礎(chǔ)，財(cái)務(wù)治理是公司治理的發(fā)展和深化。財(cái)務(wù)治理作為一種控制的制度安排體系，在很多方面要根據(jù)公司治理的規(guī)則和程序來制定自己的制度安排體

32、系，要根據(jù)公司治理的目標(biāo)來確定財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)，要根據(jù)公司治理的權(quán)責(zé)劃分來決定權(quán)責(zé)。公司治理與財(cái)務(wù)治理的區(qū)別主要有：治理的重點(diǎn)不同。公司治理是以產(chǎn)權(quán)為核心和紐帶的，治理的重點(diǎn)在于產(chǎn)權(quán)配置；而財(cái)務(wù)治理是以企業(yè)財(cái)權(quán)為核心和紐帶的，治理重點(diǎn)自然是財(cái)權(quán)配置問題，即股東、 經(jīng)營者和8債權(quán)人之間的財(cái)務(wù)分配問題和由此產(chǎn)生的融資問題。運(yùn)行方式不同。公司治理的運(yùn)行方式主要是通過確定董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理的人選，規(guī)定各自的權(quán)責(zé)， 形成制衡關(guān)系； 財(cái)務(wù)治理的運(yùn)行方式主要是通過財(cái)權(quán)在各利益相關(guān)者之間的合理配置，形成財(cái)務(wù)活動(dòng)管理權(quán)限上的責(zé)權(quán)關(guān)系。激勵(lì)的側(cè)重點(diǎn)不同。 公司治理的激勵(lì)形式主要側(cè)重對(duì)經(jīng)營管理者的職位提升， 預(yù)期收

33、入增加，薪酬或期權(quán)、期股的確定， 以及非薪酬方面的獎(jiǎng)勵(lì)； 而財(cái)務(wù)治理側(cè)重用貨幣形式實(shí)行的薪酬、期權(quán)或期股的激勵(lì)。約束的側(cè)重點(diǎn)不同。公司治理的約束制度偏重行政、人事、經(jīng)濟(jì)和法律等方面；財(cái)務(wù)治理的約束制度側(cè)重于以財(cái)務(wù)方法和手段來進(jìn)行約束。2）財(cái)務(wù)治理的主體、客體、目標(biāo)是什么？答：財(cái)務(wù)治理主體由股東、經(jīng)營者和債權(quán)人構(gòu)成。財(cái)務(wù)治理的客體是協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)治理主體為了追求自身利益最大化而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)沖突，即在企業(yè)委托代理關(guān)系中更好地處理各財(cái)務(wù)主體所表現(xiàn)出的利益矛盾。財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)是協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)主體之間的財(cái)務(wù)沖突和矛盾，合理分配剩余索取權(quán)和控制權(quán)，提高財(cái)務(wù)治理效率，促使利益相關(guān)者利益最大化，為順利實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)提供基礎(chǔ)。

34、3）股權(quán)結(jié)構(gòu)治理包括哪幾個(gè)方面？答：從財(cái)務(wù)治理角度，股權(quán)結(jié)構(gòu)治理主要是指兩方面內(nèi)容：股權(quán)分布狀況的治理與股權(quán)屬性的治理。股權(quán)分布狀況的治理包括股權(quán)集中度、第一大股東以及經(jīng)營者持股比例三個(gè)方面的治理。股權(quán)屬性的治理包括國有股的治理、法人股的治理和流通股股東的治理。4）我國股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題有哪些？答：我國企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，主要有以下幾個(gè)方面：股權(quán)集中度過大。國有股比重大。管理層持股比例低。5）債務(wù)融資有哪兩方面的治理效應(yīng)？答：債務(wù)融資具有約束作用和激勵(lì)作用。債務(wù)的約束作用主要表現(xiàn)在兩方面：一是債務(wù)要求定期支付一定的現(xiàn)金流，從而減少了公司經(jīng)營著可以隨意支配的現(xiàn)金流，在一定程度上阻止了經(jīng)營者的

35、在職消費(fèi)和過度投資行為；二是債務(wù)的破產(chǎn)威脅給經(jīng)營者帶來了壓力，在公司經(jīng)營不善時(shí)， 債權(quán)人可以強(qiáng)制公司破產(chǎn)。因此，債務(wù)作為一種擔(dān)保機(jī)制，可以促使經(jīng)營者作出更好的投資決策，緩和經(jīng)營者和股東之間的利益沖突。債務(wù)的激勵(lì)作用表現(xiàn)在，債務(wù)放大了經(jīng)營者的持股比例，對(duì)經(jīng)營著具有激勵(lì)作用。6）債權(quán)結(jié)構(gòu)治理包括哪幾個(gè)方面？答：債權(quán)融資內(nèi)部不同的結(jié)構(gòu)安排也會(huì)產(chǎn)生不同的治理效應(yīng)。債權(quán)結(jié)構(gòu)的治理主要包括：限制性條款、債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)和債權(quán)工具形式。4.2思考題1）分析財(cái)務(wù)治理與財(cái)務(wù)管理之間的關(guān)系。回答這個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：第一，掌握財(cái)務(wù)治理與財(cái)務(wù)管理的區(qū)別。財(cái)務(wù)治理與財(cái)務(wù)管理的區(qū)別主要體現(xiàn)在對(duì)象的差異性。 財(cái)務(wù)管理

36、從財(cái)務(wù)的經(jīng)濟(jì)屬性出發(fā)，重點(diǎn)從數(shù)量和技術(shù)層面研究企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)，如何通過技術(shù)手段和有效的組織實(shí)施，確保企業(yè)資金的有序、持續(xù)、快速的流動(dòng)和周轉(zhuǎn)，屬于價(jià)值管理范疇。 而財(cái)務(wù)治理則從財(cái)務(wù)的社會(huì)屬性出發(fā)，研究如何通過財(cái)權(quán)的合理配置，形成一9套聯(lián)合各利益相關(guān)者的制度安排體系，以維護(hù)利益相關(guān)者的利益，屬于采取財(cái)權(quán)管理范疇。從企業(yè)財(cái)富創(chuàng)造性來看， 財(cái)務(wù)管理是解決怎樣產(chǎn)出較大的財(cái)富問題，財(cái)務(wù)治理是確保這種財(cái)富創(chuàng)造是合乎各方對(duì)利益的要求的一種制度安排。第二，掌握財(cái)務(wù)治理與財(cái)務(wù)管理的聯(lián)系。財(cái)務(wù)治理與財(cái)務(wù)管理的聯(lián)系主要表現(xiàn)在：體系的統(tǒng)一性。 財(cái)務(wù)治理和財(cái)務(wù)管理同屬財(cái)務(wù)范疇，共同構(gòu)成了完整的財(cái)務(wù)體系，二者共同作用于企業(yè)這

37、一主體， 統(tǒng)一協(xié)調(diào)， 各司其職，缺一不可，共同保證了企業(yè)財(cái)務(wù)的有效和規(guī)范運(yùn)作。作用的互補(bǔ)性。 財(cái)務(wù)治理側(cè)重于公司宏觀支配與協(xié)調(diào)，而財(cái)務(wù)管理側(cè)重于微觀經(jīng)營層面的操作與控制。 財(cái)務(wù)治理規(guī)定了整個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作的基本網(wǎng)絡(luò)框架，財(cái)務(wù)管理則是在這個(gè)既定的框架下駕馭企業(yè)奔向財(cái)務(wù)目標(biāo)。目標(biāo)的一致性。 但從終極目標(biāo)來看， 財(cái)務(wù)治理和財(cái)務(wù)管理均是為了實(shí)現(xiàn)財(cái)富的有效創(chuàng)造，只是各自扮演不同層次的角色而已。財(cái)務(wù)治理模式主要考查的是構(gòu)成財(cái)務(wù)利益主體之間的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系，以及采取什么手段實(shí)現(xiàn)相互間的制衡，它是企業(yè)財(cái)富創(chuàng)造的基礎(chǔ)和保障；財(cái)務(wù)管理則是在既定的治理模式下，財(cái)務(wù)管理者為實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)而采取的行動(dòng)，這是財(cái)富創(chuàng)造的源泉和

38、動(dòng)力。2）如何理解股權(quán)集中度的治理作用？回答這個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：第一，理解股權(quán)集中度的含義和分類。股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例不同所表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是分散的數(shù)量化指標(biāo)，也是衡量公司股權(quán)分布狀況的主要指標(biāo)。股權(quán)結(jié)構(gòu)分為集中型、 分散型和中間型三種類型。集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司大部分股權(quán)集中掌握在極少數(shù)股東手中， 并存在強(qiáng)力控制能力的控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)；分散性股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司股東十分分散， 各個(gè)股東對(duì)公司影響力有限，并不存在控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)；中間型股權(quán)結(jié)構(gòu)則介于兩者之間，是一種較為均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一般存在幾個(gè)相對(duì)控股股東。第二，掌握不同股權(quán)集中度產(chǎn)生的不同的治理效應(yīng)。股權(quán)過于集中時(shí)

39、， 大股東和小股東之間的代理成本較高， 前者容易侵犯后者利益；股權(quán)過于分散時(shí)， 公司股東與經(jīng)營者之間代理成本較高，后者容易形成“內(nèi)部人控制”而侵害前者利益。因此，股權(quán)集中度不同，兩類代理成本也各不相同，此消彼長形成均衡狀態(tài)，最終會(huì)帶來不同的治理效應(yīng)。具體而言，集中型股權(quán)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)在于權(quán)責(zé)對(duì)應(yīng)性強(qiáng)、決議事效率高， 劣勢(shì)在于股東內(nèi)部沒有形成很好的制衡機(jī)制， 大股東容易侵害小股東利益，即大股東與中小股東之間代理成本高；分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)治理優(yōu)勢(shì)在于集體決策優(yōu)點(diǎn)的發(fā)揮使公司決策更為科學(xué)合理，并加強(qiáng)了對(duì)大股東的制衡作用，劣勢(shì)在于股東之間利益難于協(xié)調(diào)，“搭便車”現(xiàn)象嚴(yán)重，容易形成“內(nèi)部人控制”。理論上，寡頭

40、競(jìng)爭(zhēng)式股權(quán)結(jié)構(gòu)（中間型股權(quán)結(jié)構(gòu)）一般被認(rèn)為是較為理想的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其主要特點(diǎn)是： 有幾個(gè)相對(duì)控股的股東存在，相對(duì)控股股東之間存在合作競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，股權(quán)集中度介于集中型與分散型之間。寡頭競(jìng)爭(zhēng)式股權(quán)結(jié)構(gòu)治理優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在三點(diǎn)：第一，在董事會(huì)中少數(shù)大股東間的競(jìng)爭(zhēng)容易形成股東間的相互制約，并從自身利益角度出發(fā)從競(jìng)爭(zhēng)性制約而走向競(jìng)爭(zhēng)性合作； 第二，由合作型競(jìng)爭(zhēng)而產(chǎn)生的對(duì)經(jīng)營者強(qiáng)有力的監(jiān)督，有利于減少代理成本， 使得對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督效應(yīng)提高，從而校正經(jīng)營者不良行為；第三，由于合作型競(jìng)爭(zhēng)，使得少數(shù)大股東在行使重點(diǎn)事項(xiàng)決策權(quán)時(shí)會(huì)采用合理的決策機(jī)制、謹(jǐn)慎決策， 從而降低決策失敗的幾率。3）為什么說國有股的減持有助于優(yōu)化

41、股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的股權(quán)治理效率？回答這個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：第一，掌握國有股比重過大的危害。國有股比重過大的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司造成了非常不良的治理效應(yīng)， 國有股權(quán)的有效持有主體嚴(yán)重缺位， 致使國有產(chǎn)權(quán)主體虛置， 這種制度的缺陷是很容易衍生經(jīng)營者道德風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生內(nèi)部人控制。第二，掌握國有股減持的意義。我國上市公司國有股比重過高、股權(quán)過度集中由此形成的一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不僅與現(xiàn)代股份公司產(chǎn)權(quán)主體多元化的基本原則相背離，而且也10使產(chǎn)權(quán)多元化的股權(quán)制衡機(jī)制和完善的資本市場(chǎng)體系難以形成。國有股減持是打破國有股東、社會(huì)法人股東和流通股股東的對(duì)比關(guān)系以優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的核心和突破口。 因此，降低

42、國有股比重，引入其他股權(quán)制衡，有利于提高上市公司的股權(quán)治理效率。4）簡(jiǎn)述機(jī)構(gòu)投資者在財(cái)務(wù)治理中的意義。回答這個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：機(jī)構(gòu)投資者一般是指集中一定社會(huì)資本進(jìn)行專業(yè)投資的法人機(jī)構(gòu)，主要包括證券投資基金、證券公司、 保險(xiǎn)公司等。 西方發(fā)達(dá)國家公司治理實(shí)踐中越來越顯示出機(jī)構(gòu)投資者的重要性。國外的經(jīng)驗(yàn)表明，機(jī)構(gòu)投資者能夠借助投票機(jī)制參與甚至主導(dǎo)公司的決策，以保證其利益不受侵害。一方面，機(jī)構(gòu)投資者比中小股東更有能力、更有動(dòng)力關(guān)注所投資公司的治理結(jié)構(gòu)等問題，對(duì)大股東操縱行為可以起到一定的威懾和約束作用。另一方面， 機(jī)構(gòu)投資者一般具有一定投資理念，重視對(duì)所投資公司經(jīng)營管理和公司治理的積極參與，

43、 其規(guī)模優(yōu)勢(shì)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)減少了參與上市公司財(cái)務(wù)治理的成本，有較強(qiáng)的能力對(duì)大股東進(jìn)行有效制衡。5）負(fù)債融資的約束效應(yīng)和激勵(lì)效應(yīng)分別體現(xiàn)在哪些方面？回答這個(gè)問題可以按以下思路進(jìn)行：第一，掌握債務(wù)融資的約束效應(yīng)。在一套有效的債務(wù)約束機(jī)制下，債務(wù)具有積極的治理效應(yīng)，其對(duì)經(jīng)營者的約束功能表現(xiàn)在硬預(yù)算約束、擔(dān)保機(jī)制、信號(hào)機(jī)制等方面。首先， 債務(wù)是一種硬預(yù)算約束，當(dāng)企業(yè)沒有償債能力時(shí)，由于破產(chǎn)機(jī)制的作用，債權(quán)人擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)，債務(wù)能更好地約束經(jīng)營者。債務(wù)對(duì)經(jīng)營者的約束功能主要表現(xiàn)在到期債務(wù)的清償對(duì)經(jīng)營者支出自由現(xiàn)金流量具有硬約束。企業(yè)通過負(fù)債方式取得的現(xiàn)金是需要償還的，企業(yè)經(jīng)營者必須在債務(wù)到期時(shí)

44、，以一定的現(xiàn)金償還債務(wù)本息，否則將面臨訴訟與破產(chǎn)。其次， 負(fù)債作為一種擔(dān)保機(jī)制，可以促使經(jīng)營者努力工作，并作出更好的投資決策。如果公司沒有負(fù)債，就不會(huì)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營者所受約束減少，因而提高績效的積極性降低，其結(jié)果是市場(chǎng)對(duì)公司的評(píng)價(jià)降低，公司的融資成本提高。最后，債務(wù)作為一種向市場(chǎng)傳遞企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的信號(hào)機(jī)制，有助于外部投資者對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營狀況做出正確的判斷，從而做出正確的投資決策。投資者將高杠桿比率作為公司高質(zhì)量的信號(hào)，作為信息傳遞機(jī)制。第二，掌握債務(wù)融資的激勵(lì)效應(yīng)。經(jīng)營者擁有公司股權(quán)或股票期權(quán)是激勵(lì)經(jīng)營者的重要方法。 債權(quán)對(duì)經(jīng)營者的持股比例有放大作用，因而相應(yīng)增加了股權(quán)對(duì)經(jīng)營者的激勵(lì)效應(yīng)。如

45、果企業(yè)的融資總額不變而企業(yè)的資產(chǎn)收益大于債務(wù)利息率，則隨著債務(wù)融資量的增加，經(jīng)營者的持股份額所占比例增大，其股權(quán)收益也趨增加。如果公司能夠獲得足夠多的債務(wù)融資，以支持公司運(yùn)作或項(xiàng)目開發(fā)經(jīng)營，經(jīng)營者則可以直接減少其他股東的股權(quán)投資金額，或者以舉債融資回購股份的方式減少其他股東的股權(quán)投資份額，則債務(wù)比例的增加與其他股東所持份額減少的雙重作用可以較大地增加經(jīng)營者的股東權(quán)益。由此可見， 隨著公司負(fù)債水平的提高，經(jīng)營者擁有的股權(quán)比例相應(yīng)增加，其剩余索取權(quán)的比例將提高，經(jīng)營者偷懶、從事在職消費(fèi)和過度投資的可能性則降低，因而有助于降低股權(quán)資本的代理成本。 知識(shí)應(yīng)用4.1單項(xiàng)選擇題1）B2）C3）D4）A5）

46、B6）B7）B8）B9）A10）A4.2多項(xiàng)選擇題1）ABC2）AB3）AB4）ABC5）ABC116） CD7） ABCD8）ABCD9 ） ABC10）ABCD4.3判斷題1）錯(cuò)誤。股權(quán)過于集中時(shí)，大股東和小股東之間的代理成本較高，前者容易侵犯后者利益。2）正確。3）正確。4）錯(cuò)誤。國有股既是幫助之手，也是攫取之手。5）錯(cuò)誤。股權(quán)分置改革的實(shí)質(zhì)是非流通股股東最初讓步或者犧牲直至與流通股股東利益趨同，有效緩減利益矛盾。6）正確。7）正確。8）正確。9）正確。10）錯(cuò)誤。從治理角度來看，長期債權(quán)更有利于優(yōu)化財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)，提高財(cái)務(wù)治理效率。第 5 章基本訓(xùn)練? 知識(shí)題 閱讀理解5.1簡(jiǎn)答題1）什

47、么是公司戰(zhàn)略？什么是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略？兩者之間有何聯(lián)系與區(qū)別？答：公司戰(zhàn)略是指一個(gè)公司為謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化目標(biāo)所確立的資源配置與未來發(fā)展必須遵循的總體思路、基本方向與運(yùn)行軌跡。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是為實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)，提高財(cái)務(wù)活動(dòng)效率，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 在分析企業(yè)外部和內(nèi)部環(huán)境因素對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)影響的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)發(fā)展具有全局性、長期性和根本性影響的財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行規(guī)劃和控制的過程。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略屬于公司戰(zhàn)略體系的一個(gè)分支，屬于職能戰(zhàn)略， 區(qū)分公司和戰(zhàn)略經(jīng)營單位兩個(gè)層級(jí)， 公司總體戰(zhàn)略包含之，經(jīng)營戰(zhàn)略亦有之。因此，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略既是公司總體戰(zhàn)略的重要組成部分， 也是公司經(jīng)營戰(zhàn)略具體層次的延伸。公司整體戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

48、之間存在一種辨證的關(guān)系， 即一方面公司整體戰(zhàn)略居于主導(dǎo)地位，對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有指導(dǎo)作用；另一方面， 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略又具有相對(duì)獨(dú)立性，對(duì)公司整體戰(zhàn)略和經(jīng)營戰(zhàn)略起著支持作用。2）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理過程包含哪些階段？答：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理過程一般也分為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略執(zhí)行、 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略控制和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整四個(gè)階段。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)際上就是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方案設(shè)計(jì)，是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的起點(diǎn)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施不僅需要與之相配套的實(shí)施體系和實(shí)施措施，而且需要分階段、分步驟地實(shí)施戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在實(shí)施的過程中會(huì)出現(xiàn)各種偏差，因此需要對(duì)戰(zhàn)略實(shí)施的整個(gè)過程進(jìn)行跟蹤分12析，是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略控制。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在實(shí)施過程中如果出現(xiàn)實(shí)際結(jié)果與預(yù)定目標(biāo)有明顯差距時(shí)，則

49、需要對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行必要的修正與調(diào)整。3）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)是什么？答：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是公司戰(zhàn)略目標(biāo)中的核心目標(biāo)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的根本是通過資本的配置與使用為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值并實(shí)現(xiàn)價(jià)值。作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的兩個(gè)方面，價(jià)值創(chuàng)造過程通常是企業(yè)內(nèi)部管理的范疇，價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程則是通過對(duì)外溝通來完成的。當(dāng)公司內(nèi)在的真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值與外在的市場(chǎng)價(jià)值有落差，市價(jià)被高估時(shí)，對(duì)內(nèi)要進(jìn)行價(jià)值重建，以確保公司價(jià)值創(chuàng)造能力的提升；市價(jià)被低估時(shí)，對(duì)外要與股東和投資者做有效的價(jià)值溝通，以避免由于欠缺資訊的透明度及資訊的不對(duì)稱造成預(yù)期落差，導(dǎo)致投資價(jià)值減損，阻礙價(jià)值實(shí)現(xiàn)的最終目標(biāo)。這里所說的“價(jià)值重建”，是指基于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)對(duì)影響價(jià)值創(chuàng)造的業(yè)務(wù)

50、進(jìn)行重新組建，以提升企價(jià)值創(chuàng)造能力。進(jìn)行價(jià)值重建的方式有多種，如企業(yè)重組、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)重組等都會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，因此都屬于價(jià)值重建。4）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容包含哪些方面？答：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容主要涉及：（ 1）融資戰(zhàn)略，即反映公司資金籌集的戰(zhàn)略，主要解決長期內(nèi)與公司戰(zhàn)略有關(guān)的籌集資金的目標(biāo)、原則、方向、規(guī)模、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等重大問題。（ 2）投資戰(zhàn)略，即反映公司資金投放的戰(zhàn)略，主要解決長期內(nèi)與公司戰(zhàn)略有關(guān)的公司資金投放的目標(biāo)、原則、方向、規(guī)模、方式和時(shí)機(jī)等重大問題。（ 3）分配戰(zhàn)略，即反映公司利潤分配的戰(zhàn)略，主要解決長期內(nèi)與公司戰(zhàn)略有關(guān)的公司收益特別是股利的分配與發(fā)放等重大問題。5）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分為哪幾種類型？各種類型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分別具有哪些優(yōu)缺點(diǎn)？答：從資金籌措與使用特征的角度， 可以將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略劃分為快速擴(kuò)張型、 穩(wěn)健發(fā)展型和防御收縮型三種類型?？焖贁U(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特點(diǎn)是公司對(duì)外投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，現(xiàn)金流出量不斷增多，資產(chǎn)報(bào)酬率下降， 債務(wù)負(fù)擔(dān)增加。 它的優(yōu)點(diǎn)是通過新的產(chǎn)品或市場(chǎng)發(fā)展空間， 可能會(huì)給公司未來帶來新的利潤增長點(diǎn)和現(xiàn)金凈流量； 它的缺點(diǎn)是一旦投資失誤， 公司財(cái)務(wù)狀況可能惡化， 甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)。穩(wěn)健發(fā)展型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特點(diǎn)是充分利用現(xiàn)有資源，對(duì)外集中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，兼有戰(zhàn)略防御和戰(zhàn)略進(jìn)攻的雙重特點(diǎn)，通常是一種過