第四章國際金融

1、1第第4 4章：離岸金融市場(chǎng)章：離岸金融市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)1 12 22學(xué)習(xí)目標(biāo) 認(rèn)識(shí)離岸金融市場(chǎng); 掌握歐洲貨幣市場(chǎng)的產(chǎn)生、特點(diǎn)和影響; 了解歐洲債券市場(chǎng)。3離岸金融市場(chǎng)離岸金融市場(chǎng)國際金融市場(chǎng)的核心部分,是從事境外金融業(yè)務(wù)的離岸市場(chǎng)。離岸市場(chǎng)(offshore market)不是指某一市場(chǎng)的地理位置,而是相對(duì)于在岸(onshore)市場(chǎng)(傳統(tǒng)的國內(nèi)市場(chǎng))而言,以區(qū)別市場(chǎng)中交易貨幣的性質(zhì)。20世紀(jì)50年代以后,國際金融領(lǐng)域出現(xiàn)重大變化,將特定貨幣的存放業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到貨幣發(fā)行國境外進(jìn)行,從而擺脫發(fā)行機(jī)構(gòu)的管制和影響,人們將此類市場(chǎng)稱作離岸市場(chǎng)。4三類離岸金融中心：三類離岸金融中心：1、以

2、倫敦為代表的倫敦型離岸金融中心倫敦型離岸金融中心。其特點(diǎn)：經(jīng)營(yíng)的貨幣是境外貨幣，市場(chǎng)的參與者可以經(jīng)營(yíng)離岸金融業(yè)務(wù)，又可以經(jīng)營(yíng)自由市場(chǎng)業(yè)務(wù)。在管理上沒有什么限制，經(jīng)營(yíng)離岸業(yè)務(wù)不必向金融當(dāng)局申請(qǐng)批準(zhǔn)。2、以紐約為代表的紐約型離岸金融中心紐約型離岸金融中心，經(jīng)營(yíng)離岸業(yè)務(wù)的本國銀行和外國銀行必須向金融當(dāng)局申請(qǐng)。經(jīng)營(yíng)離岸離岸金融業(yè)務(wù)可以免交存款準(zhǔn)備金，存款保險(xiǎn)金的優(yōu)惠，享有利息預(yù)扣稅和地方稅的豁免權(quán)。離岸業(yè)務(wù)所經(jīng)營(yíng)的貨幣可以是境外貨幣，也可以是本國貨幣，但離岸業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)必須分別設(shè)立帳戶。3、避稅型離岸金融中心避稅型離岸金融中心，一般設(shè)在風(fēng)景優(yōu)美的海島和港口，政局穩(wěn)定，稅收優(yōu)惠，沒有金融管制。這是我們

3、通常意義上所說的離岸金融中心。目前比較著名的離岸金融中心有英屬維爾京群島、開曼群島、馬恩島、巴哈馬群島、百慕大群島、西薩摩亞、安圭拉群島等等。5英屬維爾京群島（The British Virgin Islands, B.V.I）是世界上發(fā)展最快的海外離岸投資中心之一。英屬群島，該地是國際著名的避稅中心，根據(jù)該島的法律，所有在該島注冊(cè)登記設(shè)立的公司，除了法定每年計(jì)繳的登記費(fèi)用（非常少）外，所有業(yè)務(wù)收入和盈余均免征各項(xiàng)稅款！ 很多國際知名的大公司為了其避稅的運(yùn)作，均在該島設(shè)立避稅公司，并展開復(fù)雜的國際避稅業(yè)務(wù)活動(dòng)。國內(nèi)如聯(lián)通公司的香港上市主體即為BVI公司。6英屬維爾京群島（The British

4、 Virgin Islands, B.V.I）英屬維爾京群島是一個(gè)自治管理、通過獨(dú)立立法會(huì)議立法的、政治穩(wěn)定的英屬殖民地，它已經(jīng)成為發(fā)展海外商務(wù)活動(dòng)的重要中心。該島的兩項(xiàng)支柱產(chǎn)業(yè)為旅游業(yè)及海外離岸公司注冊(cè)。世界眾多大銀行的進(jìn)駐及先進(jìn)的通訊交通設(shè)施使英屬維爾京群島成為理想的海外離岸金融中心，已有超過250,000個(gè)海外離岸公司已在英屬維爾京群島注冊(cè)，這使英屬維爾京群島成為世界上發(fā)展最快的海外離岸投資中心之一。 英屬維爾京群島的基本概況及投資政策.doc7開曼群島（Cayman Islands）（也譯為凱門群島）是英國在西加勒比群島的一塊海外屬地，由大開曼、小開曼和開曼布拉克3個(gè)島嶼組成。開曼群島

5、是世界上是僅次于紐約、倫敦、法蘭克福和東京的第五大金融中心，第四大離岸金融中心。是著名的離岸金融中心和“避稅天堂”，亦是世界著名的潛水勝地、旅游度假圣地。金融和旅游業(yè)是主要經(jīng)濟(jì)來源。8金融業(yè)的成長(zhǎng)是受到群島贊成課征法治稅和帳戶保密的鼓勵(lì)，這里注冊(cè)的銀行和信托公司就有278家，自屬保險(xiǎn)805家，對(duì)沖基金9,231家，各類公司93,693家。阿格蘭屋(Ugland House)是位于開曼群島南教堂街上的一幢5層辦公大樓，為18,857家公司提供辦公地址，包括百度、希捷、匯源果汁、可口可樂、甲骨文、新浪、聯(lián)通、聯(lián)想等。開曼群島在1978年獲得了一個(gè)皇家法令，法令規(guī)定永遠(yuǎn)豁免開曼群島的繳稅義務(wù)，故而，

6、開曼群島完全沒有直接稅收，無論是對(duì)個(gè)人、公司還是信托行業(yè)都不征任何直接稅。所以，它也獲得了“避稅天堂”的美稱。也是世界第四大離岸金融中心。9我國離岸金融業(yè)務(wù)的啟動(dòng)與發(fā)展http:/ 歐洲地圖歐洲地圖13中美兩國互凍對(duì)方資產(chǎn)中美兩國互凍對(duì)方資產(chǎn)1950年12月3日，美國商務(wù)部決定實(shí)施對(duì)華禁運(yùn)，12月28日，周恩來總理發(fā)布中央人民政府政務(wù)院命令，宣布管制和清查美國在華資產(chǎn)，凍結(jié)美國政府、公司及個(gè)人在中國的存款。 同時(shí)，美國凍結(jié)了中國8.05億美元在美資產(chǎn)。1979年1月1日中美正式建交，5月11日，中美兩國簽訂了關(guān)于解凍資產(chǎn)的協(xié)議，兩方互補(bǔ)之后，中國索回1.12億美元。4.1.1歐洲貨幣市場(chǎng)的形成

7、與發(fā)展14前蘇聯(lián)及其它東歐國家吸取中國美元資產(chǎn)被凍結(jié)的教訓(xùn)。因蘇伊士運(yùn)河問題美國在外匯市場(chǎng)報(bào)復(fù)英國，拋售英鎊。英格蘭銀行限制本國銀行對(duì)外發(fā)放英鎊貸款，市場(chǎng)美元需求旺盛，貸出吸收的境外美元貸款。20世紀(jì)50年代末，產(chǎn)生了最早的境外貨幣市場(chǎng)歐洲美元市場(chǎng)。15隨著經(jīng)營(yíng)歐洲美元業(yè)務(wù)的跨國銀行機(jī)構(gòu)遍布全球,歐洲美元的活動(dòng)范圍也逐步擴(kuò)大。美國經(jīng)過多年的探討,最終于1981年12月批準(zhǔn)在其境內(nèi)建立國際銀行業(yè)設(shè)施(international banking facility,IBF)。主要內(nèi)容包括:(1)允許美國銀行和在美國的外國銀行吸收外國居民、銀行、公司以及美國海外公司的存款;(2)免除存款準(zhǔn)備金要求,不

8、受存款利率上限的約束,同時(shí)免除聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司規(guī)定的保險(xiǎn)總額和保險(xiǎn)課稅;(3)允許上述銀行對(duì)外國居民、企業(yè)及美國的海外附屬公司提供貸款,但貸款必須用于美國境外。16美國本土的歐洲美元美國本土的歐洲美元：雖然在美國境內(nèi)流通，但不受美國金融當(dāng)局管理的非居民美元存款。IBF的成立使歐洲貨幣從“境外貨幣”演變?yōu)椤爸瓮庳泿拧?。即：歐洲貨幣是不受發(fā)行機(jī)構(gòu)管轄的貨幣資金，不論這些資金及其相關(guān)業(yè)務(wù)是在發(fā)行國境內(nèi)還是境外。17第二次世界大戰(zhàn)后,資本主義國家經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇跨國公司對(duì)靈活外幣存放地的需要新興工業(yè)國和轉(zhuǎn)型國家旺盛的融資需求在資本循環(huán)的過程中,總有一些公司擁有暫時(shí)閑置的貨幣資本,這些資本需要生息、獲利。而

9、另外一些公司需要籌資,在生產(chǎn)和市場(chǎng)國際化條件下,相當(dāng)一部分營(yíng)業(yè)額是在國外實(shí)現(xiàn)的,從而為了實(shí)現(xiàn)資本的優(yōu)化配置，要求有適合存放外幣資金的貨幣市場(chǎng)。內(nèi)在原因外在原因(3)其他國家的政策影響：貨幣自由兌換，資本自由流動(dòng)，歐洲美元存款無準(zhǔn)備金要求，利率自由變動(dòng)(4)美元幣值降低：國際金融市場(chǎng)追捧非美元硬貨幣歐洲英鎊、歐洲馬克等應(yīng)運(yùn)而生(1)美國國際收支逆差：軍事開支、海外投資(2)美國政府金融政策的影響：利息平衡稅，Q條例，限制本國銀行擴(kuò)大對(duì)外信用額度，禁止美國企業(yè)匯出美元進(jìn)行海外投資18 歐洲資金市場(chǎng) 歐洲中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng) 歐洲債券市場(chǎng)4.1.2歐洲貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)19辦理短期信貸業(yè)務(wù)的市場(chǎng)辦理短期信貸業(yè)務(wù)

10、的市場(chǎng), ,主要進(jìn)行主要進(jìn)行1 1年以內(nèi)的短期資金存放。年以內(nèi)的短期資金存放。存款存款通知存款,即隔夜至7天的存款,可隨時(shí)發(fā)出通知提取;定期存款,分為7天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、5個(gè)月等多種期限,通常以1個(gè)月和3個(gè)月的短期存款居多。其中,3個(gè)月的短期存款利率是衡量歐洲貨幣利率水平的標(biāo)準(zhǔn)。貸款貸款同業(yè)信用拆放LIBOR：倫敦銀行同業(yè)拆放利率LIBOR加息率(0.25%-1.25%)1. 歐洲資金市場(chǎng)20其它地區(qū)的IBOR新加坡銀行同業(yè)拆放利率IBOR紐約銀行同業(yè)拆放利率IBOR香港銀行同業(yè)拆放利率IBOR21上海銀行同業(yè)放利率上海銀行同業(yè)放利率 Shibor上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shangh

11、ai Interbank Offered Rate，簡(jiǎn)稱Shibor）是由信用等級(jí)較高的銀行自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率。目前，對(duì)社會(huì)公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年。Shibor報(bào)價(jià)銀行團(tuán)現(xiàn)由18家商業(yè)銀行組成。報(bào)價(jià)行名單中包括工、農(nóng)、中、建4家國有商業(yè)銀行，國家開發(fā)銀行1家國有獨(dú)資銀行，交行、招商、光大、中信、興業(yè)、浦發(fā)、華夏、廣發(fā)、郵儲(chǔ)9家全國性股份制銀行，北京銀行、上海銀行2家城市商業(yè)銀行和“匯豐”、“渣打”2家外資銀行2007年月日起正式運(yùn)營(yíng)。22上海銀行同業(yè)放利率上海銀行同業(yè)放利率 S

12、hibor報(bào)價(jià)銀行是公開市場(chǎng)一級(jí)交易商或外匯市場(chǎng)做市商，在中國貨幣市場(chǎng)上人民幣交易相對(duì)活躍、信息披露比較充分的銀行。中國人民銀行成立Shibor工作小組，確定和調(diào)整報(bào)價(jià)銀行團(tuán)成員、監(jiān)督和管理Shibor運(yùn)行、規(guī)范報(bào)價(jià)行與指定發(fā)布人行為。全國銀行間同業(yè)拆借中心受權(quán)Shibor的報(bào)價(jià)計(jì)算和信息發(fā)布。每個(gè)交易日根據(jù)各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)，剔除最高、最低各4家報(bào)價(jià)，對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后，得出每一期限品種的Shibor，并于9:30對(duì)外發(fā)布。23最近 Shibor報(bào)價(jià)24高高25歐洲美元利率結(jié)構(gòu)利率本土美元貸款歐洲美元貸款 歐洲美元利差本土美元利差 歐洲美元存款本土美元存款262. 歐洲中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)

13、是歐洲貨幣市場(chǎng)放款的重要形式，用于政府或企業(yè)進(jìn)口成套設(shè)備或大型工程項(xiàng)目的投資，是歐洲貨幣市場(chǎng)主要放款形式。 主要特點(diǎn) 期限多為57年 需簽合同，有時(shí)還需擔(dān)保 浮動(dòng)利率，借款有關(guān)其它費(fèi)用 金額大、期限長(zhǎng)的項(xiàng)目多使用銀團(tuán)貸款方式27中長(zhǎng)期貸款方式：獨(dú)家銀行貸款（sole bank loan):亦稱雙邊中期貸款，每筆貸款金額為幾千萬美元，最多達(dá)到1億美元，貸款期限為3-5年。銀團(tuán)貸款 (syndicated loan)28銀團(tuán)貸款亦稱辛迪加貸款,是指多家商業(yè)銀行組成一個(gè)集團(tuán),由一家或幾家商業(yè)銀行牽頭向借款人共同提供巨額資金的一種貸款方式。銀團(tuán)貸款金額巨大,一般在5億10億美元,且?？顚Ｓ?。貸款的對(duì)象

14、多為各國的政府機(jī)構(gòu)(包括中央銀行)或跨國公司。通常,申請(qǐng)銀團(tuán)貸款要遵循以下程序:(1)選擇牽頭銀行?？梢怨潭ㄒ患覈H銀行;也可以為保持與多家國際大銀行的良好關(guān)系而輪流選擇;或采用招標(biāo)方式,選擇較為滿意的做牽頭銀行。江西高速集團(tuán)獲5家外資銀行共計(jì)6億人民幣銀團(tuán)貸款-金博士俱樂部-財(cái)富管理-中國證券網(wǎng).png293. 歐洲債券市場(chǎng)歐洲債券市場(chǎng)與歐洲中長(zhǎng)期信貸一起構(gòu)成國際資本市場(chǎng)的主要部分。（詳見4.2）(2)談判及組成經(jīng)理集團(tuán)。牽頭銀行確定后,可以針對(duì)貸款條件與借款人進(jìn)行初步談判,并同時(shí)聯(lián)系其他銀行參加經(jīng)理集團(tuán)。按照約定,經(jīng)理集團(tuán)對(duì)于借貸款項(xiàng),可以承擔(dān)完全責(zé)任,承擔(dān)部分責(zé)任,或者只是代理籌集資金而

15、不負(fù)任何法律責(zé)任。(3)準(zhǔn)備和發(fā)布貸款備忘錄。經(jīng)理集團(tuán)組成后,要著手準(zhǔn)備貸款備忘錄,其中包含有關(guān)借款人經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況、貸款用途、擔(dān)保以及貸款條件等資料;完成后發(fā)布給各有意銀行。不過,參加行往往還要單獨(dú)對(duì)貸款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。304.1.3歐洲貨幣市場(chǎng)的供求1. 歐洲貨幣市場(chǎng)的資金來源跨國公司及其他工商企業(yè)、個(gè)人及非銀行金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行：設(shè)立海外分支機(jī)構(gòu)各國政府和中央銀行的外匯資金和外匯儲(chǔ)備石油美元(petrodollars)存款銀行發(fā)行中、短期歐洲票據(jù)和歐洲貨幣存款單,以此聚集大量歐洲銀行貸款資金。312. 歐洲貨幣市場(chǎng)的資金運(yùn)用(1)跨國公司。(2)非產(chǎn)油國家。(3)蘇聯(lián)、東歐集團(tuán)。20世紀(jì)70

16、年代以來,它們采取從西方引進(jìn)技術(shù)設(shè)備的政策,造成國際收支巨額貿(mào)易逆差。其巨額負(fù)債絕大部分是歐洲貨幣貸款。(4)外匯投機(jī)者。自1973年浮動(dòng)利率制度實(shí)施以來,利用利率變動(dòng)而進(jìn)行外匯投機(jī)買賣的交易增多了,從而擴(kuò)大了對(duì)歐洲貨幣貸款的需求。總之,這個(gè)市場(chǎng)的參與者非常廣泛,它是銀行間的市場(chǎng),而政府籌措資金及大公司進(jìn)行借貸活動(dòng)也紛紛進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。商業(yè)銀行則是這個(gè)市場(chǎng)的核心。32歐洲貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的結(jié)合,給市場(chǎng)帶來了更廣闊的活動(dòng)空間。與此同時(shí),各國際金融中心除了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和中央結(jié)算體系外,并沒有任何沒有任何正規(guī)的金融管理部門正規(guī)的金融管理部門實(shí)施對(duì)歐洲貨幣市場(chǎng)上金融機(jī)構(gòu)以及它們所進(jìn)行的信貸業(yè)務(wù)活動(dòng)的管

17、理,在這種情況下,如何控制各個(gè)金融中心,乃至全球的歐洲貨幣市場(chǎng)信貸規(guī)模是一個(gè)重要問題,會(huì)不會(huì)由于該市場(chǎng)不斷膨脹而引起世界性的通貨膨脹?對(duì)這個(gè)問題的回答人們已達(dá)成共識(shí),即歐洲貨幣市場(chǎng)并歐洲貨幣市場(chǎng)并不大量增加金融系統(tǒng)創(chuàng)造貨幣和信貸的能力。不大量增加金融系統(tǒng)創(chuàng)造貨幣和信貸的能力。4.1.4歐洲貨幣市場(chǎng)發(fā)展與信用膨脹331. 經(jīng)營(yíng)歐洲貨幣業(yè)務(wù)的銀行要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)歐洲貨幣的如下特點(diǎn)決定了它的高風(fēng)險(xiǎn)性:(1)借款人除了本國客戶外,還有外國客戶,或雖為本國客戶,但又轉(zhuǎn)手放給外國客戶,所以它具有國際間極復(fù)雜的連鎖關(guān)系;(2)借款金額巨大,而又缺乏抵押擔(dān)保;(3)有時(shí)借款人把資金轉(zhuǎn)借出去,幾經(jīng)倒手后,甚至連

18、最終用款人是誰也不能完全掌握。4.1.5歐洲貨幣市場(chǎng)發(fā)展與國際金融穩(wěn)定34歐洲貨幣市場(chǎng)上的資金具有很強(qiáng)的流動(dòng)性,每當(dāng)主要貨幣間的匯率大幅波動(dòng)或出現(xiàn)升貶值可能時(shí),它的流動(dòng)就進(jìn)一步加劇。時(shí)而搶購黃金,時(shí)而搶購硬通貨,還通過套匯興風(fēng)作浪進(jìn)行投機(jī),影響受沖擊國家的貨幣穩(wěn)定。同時(shí),這些資金還投向證券市場(chǎng)搶購股票和其他有價(jià)證券投向證券市場(chǎng)搶購股票和其他有價(jià)證券,1987年10月,從紐約市場(chǎng)引發(fā)的西方股市風(fēng)暴西方股市風(fēng)暴,主要是由于歐洲貨幣市場(chǎng)的資金橫沖直撞,到處興風(fēng)作浪。股市下跌后,這些資金時(shí)而沖向國債,時(shí)而套購硬通貨,造成西方金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。此外,硬通貨國家則由于外幣涌入,迫使本幣升值,不利于商品出口

19、,還加劇國內(nèi)的通貨膨脹。2. 證券市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇35歐洲貨幣市場(chǎng)的利率不受任何國家的法律限制,完全根據(jù)市場(chǎng)供求來決定。而各種貨幣的利率又是各國金融政策的主要工具,在這個(gè)意義上必然受各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的影響。各國為了刺激本國經(jīng)濟(jì),鼓勵(lì)固定資本投資,利率水平往往超低。反之,為了抑制通貨膨脹,往往采取緊縮信貸、提高利率的措施。但這些措施往往因歐洲市場(chǎng)利率的影響而受到較大干擾,預(yù)期目標(biāo)不易實(shí)現(xiàn)?？傊?歐洲貨幣市場(chǎng)擁有數(shù)以千計(jì)的資金到處流動(dòng),對(duì)國際經(jīng)濟(jì)金融局勢(shì)的穩(wěn)定是一個(gè)潛在的威脅,西方國家已在探討對(duì)它加強(qiáng)管制的問題,但這種設(shè)想的提出和各種方案絕非短期所能實(shí)現(xiàn)。3. 影響各國金融政策的實(shí)施36國際債券市場(chǎng)可

20、以分為兩大部分: 外國債券(foreign bonds) 歐洲債券(Eurobonds)。外國債券外國債券指借款人在外國資本市場(chǎng)發(fā)行的東道國貨幣標(biāo)價(jià)債券主要市場(chǎng)包括蘇黎士、紐約、東京、法蘭克福、倫敦、阿姆斯特丹等主要外國債券包括Yankee bonds、Samurai bonds、Bulldog bonds4.2.1歐洲債券及其種類1. 歐洲債券的含義37中國企業(yè)發(fā)行外國債券中國企業(yè)發(fā)行外國債券中國開始發(fā)行外國債券就是從發(fā)行武士債券開始的，1982年1月，中國國際信托投資公司在日本東京發(fā)行了100億日元的武士債券。截至2009年8月為止，海外企業(yè)共發(fā)行9,170億日?qǐng)A(98億美元)的武士債券。38在中國發(fā)行的外國債券熊貓債券在中國發(fā)行的外國債券熊貓債券“熊貓債券”是指國際多邊金融機(jī)構(gòu)在華發(fā)行的人民幣債券。2005年10月，國際金融公司(IFC)和亞洲開發(fā)銀行(ADB)分別獲準(zhǔn)在我國銀行間債券市場(chǎng)分別發(fā)行人民幣債券11.3億元和10億元。亞行發(fā)行的10億元人民幣債券共獲得有效申購28.15億元，認(rèn)購倍數(shù)為2.815