如何撰寫證券研究報(bào)告

1、如何撰寫證券研究報(bào)告如何撰寫證券研究報(bào)告第一節(jié)第一節(jié) 證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告一、什么是證券研究報(bào)告？一、什么是證券研究報(bào)告？證券研究報(bào)告是一份有著特殊目的的證券公司與客戶建立的一證券研究報(bào)告是一份有著特殊目的的證券公司與客戶建立的一種種商業(yè)信息交流商業(yè)信息交流（communicationcommunication），它試圖幫助投資者對資源），它試圖幫助投資者對資源財(cái)富的配置進(jìn)行財(cái)富的配置進(jìn)行決策決策。美國紐約證券交易所（美國紐約證券交易所（NYSENYSE）（）（rule 472rule 472）將研究報(bào)告定義為：）將研究報(bào)告定義為：它以書寫或者電子方式的信息交流（它以書寫或者電子方式的信息

2、交流（communicationcommunication）, ,包括個(gè)包括個(gè)體公司或者行業(yè)股票的分析，體公司或者行業(yè)股票的分析，提供負(fù)責(zé)任的信息，從而足以作提供負(fù)責(zé)任的信息，從而足以作出決策出決策。二、誰閱讀證券分析報(bào)告？二、誰閱讀證券分析報(bào)告？投資機(jī)構(gòu)：基金公司、銀行、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，上市公司等；投資機(jī)構(gòu)：基金公司、銀行、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，上市公司等；個(gè)人投資者個(gè)人投資者三、讀者搜尋什么信息？三、讀者搜尋什么信息？研究機(jī)構(gòu)在購買股票之前都有自己的研究，因此研究報(bào)告只是一個(gè)參研究機(jī)構(gòu)在購買股票之前都有自己的研究，因此研究報(bào)告只是一個(gè)參考，是糾正自己需求的一個(gè)參照點(diǎn)?？迹羌m正自己需求的一個(gè)參照點(diǎn)。

3、個(gè)人投資者尋找有價(jià)值的信息。個(gè)人投資者尋找有價(jià)值的信息。四、證券分析師如何幫助讀者決策？四、證券分析師如何幫助讀者決策？試圖說服讀者明確未來的趨勢：增加價(jià)值或者是價(jià)值下降的最早警試圖說服讀者明確未來的趨勢：增加價(jià)值或者是價(jià)值下降的最早警惕者。惕者。五、撰寫證券研究報(bào)告前必須注意的事項(xiàng)五、撰寫證券研究報(bào)告前必須注意的事項(xiàng)1 1、簡約原則（、簡約原則（kiss principlekiss principle）：讀者的時(shí)間十分寶貴，讓客戶很快能理解）：讀者的時(shí)間十分寶貴，讓客戶很快能理解和領(lǐng)略報(bào)告的信息。和領(lǐng)略報(bào)告的信息。2 2、亮點(diǎn)：吸引投資者的注意力、亮點(diǎn)：吸引投資者的注意力3 3、及時(shí)性：對中

4、短期的預(yù)測、及時(shí)性：對中短期的預(yù)測4 4、牢記：你的讀者都是專業(yè)人士、牢記：你的讀者都是專業(yè)人士高盛資產(chǎn)管理公司董事長高盛資產(chǎn)管理公司董事長 Jim ONeillJim ONeill（“金磚四國金磚四國”發(fā)發(fā)明者）在倫敦明者）在倫敦CassCass商學(xué)院發(fā)表演講，提出一個(gè)普適性的公式：商學(xué)院發(fā)表演講，提出一個(gè)普適性的公式：“QxAQxA=E”=E”。Q Q指的是某種觀點(diǎn)的質(zhì)量；指的是某種觀點(diǎn)的質(zhì)量；A A則代表可接受性，或者可以說是，則代表可接受性，或者可以說是，這個(gè)觀點(diǎn)是否具有賣出價(jià)值；而它們的乘積這個(gè)觀點(diǎn)是否具有賣出價(jià)值；而它們的乘積E E，則是這種觀，則是這種觀點(diǎn)的有效性。點(diǎn)的有效性。六

5、、撰寫研究報(bào)告之前的準(zhǔn)備工作六、撰寫研究報(bào)告之前的準(zhǔn)備工作1 1、了解公司、了解公司會計(jì)項(xiàng)目、生產(chǎn)與服務(wù)、公司管理、售賣方式、客戶、供貨商關(guān)系、研發(fā)會計(jì)項(xiàng)目、生產(chǎn)與服務(wù)、公司管理、售賣方式、客戶、供貨商關(guān)系、研發(fā)2 2、了解行業(yè)、了解行業(yè)消費(fèi)群體、競爭者、國際的現(xiàn)狀、行業(yè)發(fā)展趨勢、處于困境的公司消費(fèi)群體、競爭者、國際的現(xiàn)狀、行業(yè)發(fā)展趨勢、處于困境的公司3 3、了解政府政策、了解政府政策政府對該行業(yè)和公司的未來前景規(guī)劃、扶持力度政府對該行業(yè)和公司的未來前景規(guī)劃、扶持力度4 4、了解市場心理、了解市場心理了解市場對該行業(yè)和公司的看法了解市場對該行業(yè)和公司的看法5 5、了解客戶的需求、了解客戶的需求

6、宏觀政策：宏觀政策：國家機(jī)關(guān)的各個(gè)網(wǎng)站：如中國政府網(wǎng)、國家統(tǒng)計(jì)局著名的網(wǎng)站：人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、國研網(wǎng)等公司信息：公司信息：公司的網(wǎng)站、股票軟件、新浪、搜狐等數(shù)據(jù)庫：數(shù)據(jù)庫：彭博、萬德、CESMAR研究報(bào)告：研究報(bào)告：邁博匯金、全景網(wǎng)七、在哪搜尋信息七、在哪搜尋信息八、投資者閱讀證券研究報(bào)告必須警惕：八、投資者閱讀證券研究報(bào)告必須警惕：1、為保護(hù)雇主的投資銀行業(yè)務(wù)而不作賣出建議；、為保護(hù)雇主的投資銀行業(yè)務(wù)而不作賣出建議；2、提供帶有不確定性的建議、以明哲保身；、提供帶有不確定性的建議、以明哲保身；3、避免提出與他人一致意見相反的建議。、避免提出與他人一致意見相反的建議。第二節(jié)第二節(jié) 證券分析報(bào)告的

7、內(nèi)容證券分析報(bào)告的內(nèi)容分類：分類：宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告行業(yè)分析報(bào)告行業(yè)分析報(bào)告公司深度報(bào)告公司深度報(bào)告公司一般評級報(bào)告（調(diào)研報(bào)告、點(diǎn)評報(bào)告、跟蹤報(bào)告）公司一般評級報(bào)告（調(diào)研報(bào)告、點(diǎn)評報(bào)告、跟蹤報(bào)告）引言引言宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析股市前景分析股市前景分析證券估值證券估值 報(bào)告正文報(bào)告正文行業(yè)分析：行業(yè)分析： 公司分析公司分析 ：行業(yè)屬性 經(jīng)營模式行業(yè)競爭力 公司競爭優(yōu)勢發(fā)展趨勢 經(jīng)營活動股票深度研究報(bào)告基本結(jié)構(gòu)組成股票深度研究報(bào)告基本結(jié)構(gòu)組成股票分析方法：股票分析方法：全景分析法（全景分析法（top-down）:自上而下分析法：新能源；自上而下分析法：新能源；篩選分析法（篩選分析法（top

8、-down）:自下而上分析法；自下而上分析法；公司分析公司分析行業(yè)分析宏觀分析光大保德信均衡精選基金：光大保德信均衡精選基金：其主要通過三個(gè)步驟來完成最終投資組合的構(gòu)建。（1）嚴(yán)格剔除過去一年內(nèi)存在重大管理及經(jīng)營問題的上市公司，同時(shí)摒棄流通市值過小的股票，再通過光大保德信基金的相關(guān)模型，對上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行初步排序形成初選股票池。（2）基金經(jīng)理和研究員通過調(diào)研，對初選股票池中的股票進(jìn)行基本面分析，如財(cái)務(wù)分析、公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營戰(zhàn)略、公司競爭優(yōu)勢、并購重組機(jī)會等方面來充分考察公司未來預(yù)期，由此形成核心股票組合。（3）光大保德信均衡精選基金還要根據(jù)行業(yè)景氣度、行業(yè)競爭狀況、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)整體估

9、值水平等多方面因素，使核心股票組合盡可能達(dá)到最優(yōu)配置，并形成最終的投資組合。 有時(shí)，熊市中采用自下而上法可以跑贏大盤。有時(shí)，熊市中采用自下而上法可以跑贏大盤。第三節(jié)第三節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析一、全球經(jīng)濟(jì)分析一、全球經(jīng)濟(jì)分析1、經(jīng)濟(jì)因素，例如：歐盟是否給予主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國家提供多少支助？2、匯率變動外匯市場的供給和需求決定了匯率的走勢，影響外匯需求變動的主要因素：兩國之間的收入增長率差異、兩國之間的通貨膨脹率差異、兩國之間的利率差異。3、政治因素例如：利比亞局勢二、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)二、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)1、描述宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量、描述宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量國內(nèi)生產(chǎn)總值（國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）通貨

10、膨脹（通貨膨脹（inflation）利率（利率（interest rate）預(yù)算赤字（預(yù)算赤字（budget deficit）就業(yè)（就業(yè)（employment）心理因素（心理因素（sentiment）2、影響宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的主要因素、影響宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的主要因素（1）經(jīng)濟(jì)周期）經(jīng)濟(jì)周期四個(gè)階段：衰退、蕭條、復(fù)蘇、高漲四個(gè)階段：衰退、蕭條、復(fù)蘇、高漲注意：注意：當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)周期的不同階段時(shí)，不同行業(yè)之間可能會表當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)周期的不同階段時(shí)，不同行業(yè)之間可能會表現(xiàn)出相互各異的業(yè)績?，F(xiàn)出相互各異的業(yè)績。通常，在經(jīng)濟(jì)蕭條期，大宗消費(fèi)品的需求量會上揚(yáng)（黃金、通常，在經(jīng)濟(jì)蕭條期，大宗消費(fèi)品的需求量會上揚(yáng)（

11、黃金、白銀）；在經(jīng)濟(jì)初步復(fù)蘇階段，金融產(chǎn)品的需求會大幅上升；白銀）；在經(jīng)濟(jì)初步復(fù)蘇階段，金融產(chǎn)品的需求會大幅上升；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的后期，原材料、能源以及其它投資品的需求上；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的后期，原材料、能源以及其它投資品的需求上；在經(jīng)濟(jì)高漲期，奢侈品的需求較高。在經(jīng)濟(jì)高漲期，奢侈品的需求較高。（2）經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測）經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測1.一般指標(biāo)一般指標(biāo)工業(yè)產(chǎn)量、銷售量、資本借貸量、物價(jià)水平、利息率、利工業(yè)產(chǎn)量、銷售量、資本借貸量、物價(jià)水平、利息率、利潤率、就業(yè)量潤率、就業(yè)量2.先行指標(biāo)先行指標(biāo)股市的價(jià)格指數(shù)股市的價(jià)格指數(shù)貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng)其它先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：制造業(yè)廠家的貨物新定單、廠房設(shè)備其它先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：制造業(yè)

12、廠家的貨物新定單、廠房設(shè)備的合同與定單增加、房地產(chǎn)業(yè)土地拍賣價(jià)格。的合同與定單增加、房地產(chǎn)業(yè)土地拍賣價(jià)格。3、政府宏觀政策、政府宏觀政策需求政策財(cái)政政策貨幣政策供給政策第四節(jié)第四節(jié) 行業(yè)分析行業(yè)分析行業(yè)分類行業(yè)分類外部因素外部因素需求、供給分析需求、供給分析定價(jià)分析定價(jià)分析市場競爭市場競爭生命周期經(jīng)濟(jì)周期技術(shù)、政府、社會、人口統(tǒng)計(jì)、國外最終用戶實(shí)際與名義增長率趨勢與趨勢的周期性變化產(chǎn)品差別性行業(yè)集中度行業(yè)進(jìn)入的難易程度主要原材料價(jià)格變化內(nèi)部競爭外部競爭一、行業(yè)分類一、行業(yè)分類1、行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期行為模式行為模式特征特征成長性成長性銷售和利潤獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期而超常增長銷售和利潤獨(dú)立于

13、經(jīng)濟(jì)周期而超常增長例如：計(jì)算機(jī)軟件例如：計(jì)算機(jī)軟件防御性防御性在經(jīng)濟(jì)周期的上升與下降階段經(jīng)營狀況都在經(jīng)濟(jì)周期的上升與下降階段經(jīng)營狀況都很穩(wěn)定很穩(wěn)定例如：電力、煤氣、食品、煙草、啤酒、例如：電力、煤氣、食品、煙草、啤酒、交通、商業(yè)交通、商業(yè)周期性（敏感周期性（敏感性）性）收益隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化，通?？浯笫找骐S經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化，通?？浯蠼?jīng)濟(jì)的周期性經(jīng)濟(jì)的周期性例如：汽車、重型機(jī)械設(shè)備生產(chǎn)、水泥等例如：汽車、重型機(jī)械設(shè)備生產(chǎn)、水泥等制造行業(yè)，資本品行業(yè)：鋼鐵、石化、有制造行業(yè)，資本品行業(yè)：鋼鐵、石化、有色金屬。色金屬。來自著作：來自著作：2、行業(yè)生命周期、行業(yè)生命周期創(chuàng)業(yè)階創(chuàng)業(yè)階段段新產(chǎn)品試

14、制成功，投放市場試銷階段產(chǎn)品剛進(jìn)入市場，尚未被客戶所接受，銷售額緩慢增長；生產(chǎn)批量很小，試制費(fèi)用很大，產(chǎn)品成本較高；用戶對產(chǎn)品不了解，廣告等銷售費(fèi)用較高；產(chǎn)品在市場上一般沒有同業(yè)競爭。成長階成長階段段新產(chǎn)品試銷成功之后，轉(zhuǎn)入批量生產(chǎn)并擴(kuò)大市場銷售的階段銷售額迅速增長；產(chǎn)品設(shè)計(jì)和工藝基本定型，進(jìn)入批量生產(chǎn)，產(chǎn)品成本顯著下降；廣告等銷售費(fèi)用大幅度下降；企業(yè)開始轉(zhuǎn)虧為盈，利潤上升；其它企業(yè)開始進(jìn)入市場，仿制產(chǎn)品、競爭逐步激烈。成熟階成熟階段段產(chǎn)品進(jìn)入大批量生產(chǎn)、市場競爭最激烈的階段市場需求逐漸飽和，銷售量已達(dá)到最高點(diǎn)；銷售增長緩慢；生產(chǎn)批量大，產(chǎn)品成本低，利潤也將達(dá)到最高點(diǎn)；眾多同類產(chǎn)品進(jìn)入市場，競

15、爭十分激烈。衰退階衰退階段段產(chǎn)品已經(jīng)逐漸老化，轉(zhuǎn)入產(chǎn)品更新?lián)Q代的階段除少數(shù)名牌產(chǎn)品外，市場銷售量日益下降；市場競爭突出地表現(xiàn)為價(jià)格競爭；部分廠商開始退出競爭；新產(chǎn)品進(jìn)入市場，代替老產(chǎn)品。創(chuàng)業(yè)階段成長階段成熟階段衰退階段銷售量時(shí)間二、外部因素二、外部因素技術(shù)技術(shù)成熟期行業(yè)面臨的問題是：行業(yè)本身是否會因新技術(shù)的產(chǎn)生成熟期行業(yè)面臨的問題是：行業(yè)本身是否會因新技術(shù)的產(chǎn)生而趨于沒落？采用新技術(shù)的初創(chuàng)期行業(yè)面臨的問題是：市場而趨于沒落？采用新技術(shù)的初創(chuàng)期行業(yè)面臨的問題是：市場是否會接受創(chuàng)新？是否會接受創(chuàng)新？政府政府政府行為對行業(yè)的銷售和盈利有重大影響。新管理?xiàng)l例的頒政府行為對行業(yè)的銷售和盈利有重大影響。新

16、管理?xiàng)l例的頒布或舊法律的恢復(fù)都會對行業(yè)的銷售和盈利產(chǎn)生沖擊。在某布或舊法律的恢復(fù)都會對行業(yè)的銷售和盈利產(chǎn)生沖擊。在某些情況下，政府的政策還能促進(jìn)新行業(yè)的形成。些情況下，政府的政策還能促進(jìn)新行業(yè)的形成。社會社會生活方式的改變使許多行業(yè)繁榮起來。生活方式的改變使許多行業(yè)繁榮起來。人口統(tǒng)計(jì)人口統(tǒng)計(jì)分析人員密切注意人口結(jié)構(gòu)的變化。人口的老齡化給醫(yī)療服分析人員密切注意人口結(jié)構(gòu)的變化。人口的老齡化給醫(yī)療服務(wù)業(yè)股票以有利支撐。務(wù)業(yè)股票以有利支撐。國外影響國外影響發(fā)達(dá)國家的高科技、名品牌對國內(nèi)的電子產(chǎn)品、服裝等影響發(fā)達(dá)國家的高科技、名品牌對國內(nèi)的電子產(chǎn)品、服裝等影響甚大。甚大。醫(yī)療服醫(yī)療服務(wù)行業(yè)務(wù)行業(yè)技術(shù)：技

17、術(shù)：醫(yī)療技術(shù)的進(jìn)步延長了壽命，老年護(hù)理收入將 增加國外影響：國外影響：中藥行業(yè)正積極拓展國外市場人口統(tǒng)計(jì)：人口統(tǒng)計(jì)：人口的老齡化將需要更多醫(yī)療服務(wù)社會傾向：社會傾向：對健康和健康食品的重視將減少銷售額政府：政府：醫(yī)療保險(xiǎn)的全面覆蓋將可能增加看病的頻率三、需求分析三、需求分析1、找出影響行業(yè)銷售的特定宏觀經(jīng)濟(jì)變量找出影響行業(yè)銷售的特定宏觀經(jīng)濟(jì)變量，理想的情況是，理想的情況是當(dāng)收益與某一經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)字密切相關(guān)時(shí)，就不必再尋找多當(dāng)收益與某一經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)字密切相關(guān)時(shí)，就不必再尋找多個(gè)作為預(yù)測的依據(jù)變量。例如對水泥的需求和經(jīng)濟(jì)增長速個(gè)作為預(yù)測的依據(jù)變量。例如對水泥的需求和經(jīng)濟(jì)增長速度的關(guān)系。度的關(guān)系。2、將

18、行業(yè)按照周期進(jìn)行分類，給需求預(yù)測提供基本框架。將行業(yè)按照周期進(jìn)行分類，給需求預(yù)測提供基本框架。例如食品行業(yè)是例如食品行業(yè)是“成熟期行業(yè)成熟期行業(yè)”，因而單位銷售額應(yīng)與，因而單位銷售額應(yīng)與GDP和人口同步增長。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是和人口同步增長?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)是“成長性行業(yè)成長性行業(yè)”，決，決定了她將超出一般水平的銷售增長率。定了她將超出一般水平的銷售增長率。3、許多外部因素穩(wěn)定，容易預(yù)測。但其它則不斷變化，給、許多外部因素穩(wěn)定，容易預(yù)測。但其它則不斷變化，給分析帶來不確定性。分析帶來不確定性。通過以上三個(gè)方面研究，分析人員為行業(yè)確定未來的銷售通過以上三個(gè)方面研究，分析人員為行業(yè)確定未來的銷售額。大多情況下

19、，這一銷售趨勢由過去的歷史趨勢推斷。額。大多情況下，這一銷售趨勢由過去的歷史趨勢推斷。預(yù)測行業(yè)的總需求是有裨益的，但要徹底了解主導(dǎo)行業(yè)收益預(yù)測行業(yè)的總需求是有裨益的，但要徹底了解主導(dǎo)行業(yè)收益的因素，只能通過對客戶的詳盡研究。一旦作出趨勢預(yù)測，的因素，只能通過對客戶的詳盡研究。一旦作出趨勢預(yù)測，分析人員下一步就是研究行業(yè)產(chǎn)品的用戶。需求從何而來？分析人員下一步就是研究行業(yè)產(chǎn)品的用戶。需求從何而來？誰在購買行業(yè)產(chǎn)品？為什么購買？誰在購買行業(yè)產(chǎn)品？為什么購買？水泥市場水泥市場的客戶分析的客戶分析按照用途不同分類按照用途不同分類住宅商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施出口按照區(qū)域不同劃分按照區(qū)域不同劃分華東市場華北市場中部市

20、場西部市場國外市場供給分析供給分析在行業(yè)分析時(shí)，分析人員大大部分時(shí)間花在研究需求趨勢上，通常假設(shè)等式在行業(yè)分析時(shí)，分析人員大大部分時(shí)間花在研究需求趨勢上，通常假設(shè)等式的供給方可以自動調(diào)節(jié)使供求均衡。這一模型長期看是正確的，但在短期或的供給方可以自動調(diào)節(jié)使供求均衡。這一模型長期看是正確的，但在短期或中期的適用程度隨行業(yè)的不同存在差異。中期的適用程度隨行業(yè)的不同存在差異。臨時(shí)服務(wù)業(yè)與古典模型吻合，由于它主要使用低技術(shù)水平的工人，可以很快臨時(shí)服務(wù)業(yè)與古典模型吻合，由于它主要使用低技術(shù)水平的工人，可以很快找到新員工，找到新員工，能夠在短時(shí)間內(nèi)增加供給能夠在短時(shí)間內(nèi)增加供給。資本密集型行業(yè)恰好相反，鋼鐵

21、工。資本密集型行業(yè)恰好相反，鋼鐵工業(yè)和包裝業(yè)需要花費(fèi)業(yè)和包裝業(yè)需要花費(fèi)3-5年的時(shí)間建立新工廠以擴(kuò)大生產(chǎn)能力。軟件業(yè)等使用年的時(shí)間建立新工廠以擴(kuò)大生產(chǎn)能力。軟件業(yè)等使用高技術(shù)工人的行業(yè)，在高技術(shù)工人的行業(yè)，在短期內(nèi)的生產(chǎn)能力受到限制短期內(nèi)的生產(chǎn)能力受到限制。供給由未利用的生產(chǎn)能力與增加新的生產(chǎn)能力共同決定供給由未利用的生產(chǎn)能力與增加新的生產(chǎn)能力共同決定，準(zhǔn)確分析這兩個(gè)變，準(zhǔn)確分析這兩個(gè)變量并作出合理預(yù)測十分困難，這也是分析師會嘗試做的原因。如果供給預(yù)測量并作出合理預(yù)測十分困難，這也是分析師會嘗試做的原因。如果供給預(yù)測與需求預(yù)測吻合，則分析師認(rèn)為未來市場處于均衡狀態(tài)。如果供給與需求不與需求預(yù)測吻

22、合，則分析師認(rèn)為未來市場處于均衡狀態(tài)。如果供給與需求不吻合，除非供給方及時(shí)調(diào)整自己的行為，否則這一行業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格將發(fā)生變吻合，除非供給方及時(shí)調(diào)整自己的行為，否則這一行業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格將發(fā)生變動。動。當(dāng)行業(yè)存在有限競爭者時(shí)，并以可計(jì)量的生產(chǎn)能力提供產(chǎn)品時(shí)，供給預(yù)測是當(dāng)行業(yè)存在有限競爭者時(shí)，并以可計(jì)量的生產(chǎn)能力提供產(chǎn)品時(shí)，供給預(yù)測是最容易進(jìn)行的。如果行業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)顯示進(jìn)口成本過高，客觀上限制了進(jìn)口，則最容易進(jìn)行的。如果行業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)顯示進(jìn)口成本過高，客觀上限制了進(jìn)口，則分析人員可以忽略國外生產(chǎn)能力，從而簡化供給預(yù)測。分析人員可以忽略國外生產(chǎn)能力，從而簡化供給預(yù)測。四、定價(jià)因素四、定價(jià)因素大部分行業(yè)都在利用品牌

23、、聲譽(yù)或服務(wù)來區(qū)別大部分行業(yè)都在利用品牌、聲譽(yù)或服務(wù)來區(qū)別不同的產(chǎn)品不同的產(chǎn)品；集中程度高的行業(yè)集中程度高的行業(yè)很少出現(xiàn)價(jià)格波動。假設(shè)供求均衡，主要市場參與者有很少出現(xiàn)價(jià)格波動。假設(shè)供求均衡，主要市場參與者有運(yùn)用壟斷能力的動機(jī)，那么認(rèn)為的高價(jià)可以通過單一價(jià)格、秘密協(xié)議或其運(yùn)用壟斷能力的動機(jī)，那么認(rèn)為的高價(jià)可以通過單一價(jià)格、秘密協(xié)議或其它途徑實(shí)現(xiàn)。它途徑實(shí)現(xiàn)。進(jìn)入行業(yè)的難易程度進(jìn)入行業(yè)的難易程度，是決定價(jià)格變動是否符合自由市場模型的關(guān)鍵變量。，是決定價(jià)格變動是否符合自由市場模型的關(guān)鍵變量。某些行業(yè)的生產(chǎn)依賴于一、兩種材料，這些某些行業(yè)的生產(chǎn)依賴于一、兩種材料，這些原材料價(jià)格的變化原材料價(jià)格的變化

24、會影響產(chǎn)品會影響產(chǎn)品成本和公司的獲利能力。在某些情況下，行業(yè)可以把增加的成本轉(zhuǎn)化為更成本和公司的獲利能力。在某些情況下，行業(yè)可以把增加的成本轉(zhuǎn)化為更高的價(jià)格，以度過難關(guān)。但在其它一些情況下，競爭的壓力使企業(yè)不能這高的價(jià)格，以度過難關(guān)。但在其它一些情況下，競爭的壓力使企業(yè)不能這么做。么做。五、競爭分析五、競爭分析行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭供應(yīng)者的談判能力購買者的談判能力新進(jìn)入者的威脅替代品的威脅企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略選擇應(yīng)考慮的兩個(gè)基本問題企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略選擇應(yīng)考慮的兩個(gè)基本問題：（：（1）企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的吸引力；）企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的吸引力；（2）決定企業(yè)在產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭地位的主要因素（決定企業(yè)在產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭地位的主要因素（波特五力

25、波特五力分析方法分析方法 ）。）。第五節(jié)第五節(jié) 公司分析公司分析公司分析包含兩個(gè)方面：業(yè)務(wù)分析、財(cái)務(wù)報(bào)表分析。兩個(gè)方面公司分析包含兩個(gè)方面：業(yè)務(wù)分析、財(cái)務(wù)報(bào)表分析。兩個(gè)方面一起作為財(cái)務(wù)預(yù)測的基礎(chǔ)。一起作為財(cái)務(wù)預(yù)測的基礎(chǔ)。業(yè)務(wù)分析業(yè)務(wù)分析是對公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)和經(jīng)營環(huán)境進(jìn)行分析。是對公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)和經(jīng)營環(huán)境進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)報(bào)表財(cái)務(wù)報(bào)表分析是通過對公司報(bào)表的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總、計(jì)算和分析是通過對公司報(bào)表的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總、計(jì)算和對比，綜合分析公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績。公司財(cái)務(wù)報(bào)表提對比，綜合分析公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績。公司財(cái)務(wù)報(bào)表提供的僅僅是靜態(tài)信息，分析者需要定期收集新的信息，更新分供的僅僅是靜態(tài)信息

26、，分析者需要定期收集新的信息，更新分析結(jié)論。析結(jié)論。成本領(lǐng)先戰(zhàn)略差異化戰(zhàn)略專一化戰(zhàn)略三種基本戰(zhàn)略三種基本戰(zhàn)略分析師要分析一家公司怎樣增加銷售收入和獲得利潤，商業(yè)戰(zhàn)分析師要分析一家公司怎樣增加銷售收入和獲得利潤，商業(yè)戰(zhàn)略家稱之為尋找這一略家稱之為尋找這一公司的公司的“持續(xù)競爭優(yōu)勢持續(xù)競爭優(yōu)勢”（SCA）。）。沒有沒有一個(gè)一個(gè)SCA，公司的客戶將會喪失，競爭者將逼近，該公司的最，公司的客戶將會喪失，競爭者將逼近，該公司的最終生存將成問題。管理學(xué)者將終生存將成問題。管理學(xué)者將SCA歸于三個(gè)基本策略。歸于三個(gè)基本策略。業(yè)務(wù)分析的框架業(yè)務(wù)分析的框架1、綜合信息、綜合信息公司策略生命周期2、產(chǎn)品與市場、產(chǎn)

27、品與市場產(chǎn)品系列與新產(chǎn)品公司產(chǎn)品的市場營銷策略與售后服務(wù)重要客戶3、生產(chǎn)與分銷、生產(chǎn)與分銷制造過程與成本分銷供應(yīng)商及原材料4、競爭、競爭競爭環(huán)境競爭的比較分析5、其它主題、其它主題研究與開發(fā)政府管制人事固定資產(chǎn)管理財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法比率分析法比率分析法比較分析法比較分析法趨勢分析法趨勢分析法反映流動狀況的比率反映營運(yùn)效率的比率反映風(fēng)險(xiǎn)程度的比率反映成長率的比率反映盈利能力的比率簡單比較分析法共同基準(zhǔn)比較法具體項(xiàng)目的趨勢分析財(cái)務(wù)比率的趨勢分析注意：注意：對一家公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的前提假設(shè)是報(bào)表不存在誤導(dǎo)性與欺對一家公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的前提假設(shè)是報(bào)表不存在誤導(dǎo)性與欺騙性。騙性。在在C

28、PAs（注冊會計(jì)分析師）的監(jiān)督下，盡管虛假陳述的風(fēng)險(xiǎn)（注冊會計(jì)分析師）的監(jiān)督下，盡管虛假陳述的風(fēng)險(xiǎn)不大，公司仍然擁有使用會計(jì)處理方法上的靈活性，可能掩蓋不大，公司仍然擁有使用會計(jì)處理方法上的靈活性，可能掩蓋了公司的真實(shí)利潤和經(jīng)營能力。了公司的真實(shí)利潤和經(jīng)營能力。第六節(jié)第六節(jié) 證券研究報(bào)告的寫作規(guī)范證券研究報(bào)告的寫作規(guī)范一般結(jié)構(gòu)：一般結(jié)構(gòu)： 投資要件（首頁）投資要件（首頁） + +基本面分析基本面分析 + +公司估值公司估值理清幾組關(guān)系：理清幾組關(guān)系：首頁與正文首頁與正文 行業(yè)與公司行業(yè)與公司 長期與短期長期與短期 基本面與估值基本面與估值投資要件長期看法短期看法與市場的差異盈利能力增長前景 報(bào)

29、告正文行業(yè)分析：行業(yè)分析： 公司分析公司分析 ：行業(yè)屬性 經(jīng)營模式行業(yè)競爭力 公司競爭優(yōu)勢發(fā)展趨勢 經(jīng)營活動估值財(cái)務(wù)報(bào)表實(shí)際的研究報(bào)告是把行業(yè)分析與公司分析融合起來，突出未來盈利和增長這一主線，實(shí)際的研究報(bào)告是把行業(yè)分析與公司分析融合起來，突出未來盈利和增長這一主線，寫作重點(diǎn)突出，邏輯清楚。寫作重點(diǎn)突出，邏輯清楚。公司投資價(jià)值分析（公司投資價(jià)值分析（3-43-4條）條）主要論述公司未來是否具有吸引力的因素。（如經(jīng)營模式、主要論述公司未來是否具有吸引力的因素。（如經(jīng)營模式、競爭優(yōu)勢、公司治理和發(fā)展前景等，側(cè)重長期）。競爭優(yōu)勢、公司治理和發(fā)展前景等，側(cè)重長期）。盈利預(yù)測盈利預(yù)測圖示當(dāng)年以及未來圖示

30、當(dāng)年以及未來3-53-5年的主要指標(biāo)預(yù)測值（主營收入、凈利年的主要指標(biāo)預(yù)測值（主營收入、凈利潤、潤、EPSEPS、PEPE以及其它經(jīng)營指標(biāo)）。以及其它經(jīng)營指標(biāo)）。估值與評級估值與評級列示股票的目標(biāo)價(jià)格，并提出投資建議（給出評級）。列示股票的目標(biāo)價(jià)格，并提出投資建議（給出評級）。風(fēng)險(xiǎn)提示與獨(dú)立性聲明風(fēng)險(xiǎn)提示與獨(dú)立性聲明首頁：首頁：u 正文部分：正文部分：一、公司概況一、公司概況公司主營業(yè)務(wù)、所屬行業(yè)、主要產(chǎn)品、生產(chǎn)規(guī)模、市場占有率（行業(yè)地位），以及收入和利潤構(gòu)成等。說明：說明：此部分重在描繪出公司輪廓，簡明扼要，短則不用1頁紙，甚至可以視情況刪除此部分。u 正文部分（行業(yè)）：正文部分（行業(yè)）：二

31、、行業(yè)分析二、行業(yè)分析2.1、行業(yè)、行業(yè)行業(yè)特征描述（如公用事業(yè)行業(yè)的主要特征是政府管制）行業(yè)所處發(fā)展階段（起步、成長、成熟、衰落）行業(yè)規(guī)模與增長行業(yè)集中度行業(yè)的市場空間和發(fā)展趨勢2.2、行業(yè)競爭力分析（波特五力分析）、行業(yè)競爭力分析（波特五力分析）供應(yīng)商侃價(jià)能力客戶侃價(jià)能力行業(yè)進(jìn)入壁壘替代品分析行業(yè)內(nèi)部競爭格局2.3、行業(yè)供需分析、行業(yè)供需分析供應(yīng)分析：需求分析：庫存變化：產(chǎn)品價(jià)格分析：原材料價(jià)格變化：行業(yè)盈利預(yù)測：說明：說明：1 1、行業(yè)是針對研究標(biāo)的對應(yīng)的特定業(yè)務(wù)，不要過大過細(xì)，不要偏離產(chǎn)業(yè)鏈位置。、行業(yè)是針對研究標(biāo)的對應(yīng)的特定業(yè)務(wù)，不要過大過細(xì)，不要偏離產(chǎn)業(yè)鏈位置。2、要始終把握增長與

32、盈利兩個(gè)核心。要始終把握增長與盈利兩個(gè)核心。上述內(nèi)容無需面面俱到，具體可根據(jù)行業(yè)具體情況選用。如，新興行業(yè)可側(cè)重市場空間、發(fā)展趨勢、技術(shù)路線、增長預(yù)測、行業(yè)競爭力分析等內(nèi)容，而大宗材料等可側(cè)重供需變化、價(jià)格分析、行業(yè)盈利變化等。u 正文部分（公司）：正文部分（公司）：三、公司分析三、公司分析3.1、公司競爭戰(zhàn)略分析：、公司競爭戰(zhàn)略分析：企業(yè)主要的競爭戰(zhàn)略有低成本戰(zhàn)略與產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略。一般來說，產(chǎn)品無明顯差異的行業(yè)主要采用低成本戰(zhàn)略，如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、上下游一體化、資源優(yōu)勢、較低管理費(fèi)用等；而消費(fèi)品行業(yè)多采用產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，如樹立品牌、針對特定客戶群、優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)等；對于新興行業(yè)，建議關(guān)注公司所選用的技術(shù)路線、細(xì)分市場、定價(jià)權(quán)等。3.2、SWOT分析（優(yōu)勢、劣勢、機(jī)會、威脅）分析（優(yōu)勢、劣勢、機(jī)會、威脅）3.3、公司和主要競爭對手（或行業(yè)平均水平）的對比、公司和主要競爭對手（或行業(yè)平均水平）的對比行業(yè)的主要競爭對手有哪些？競爭戰(zhàn)略、技術(shù)路線、規(guī)模