金融市場學Ch4-債券市場

1、20222022年年3 3月月1717日星期四日星期四Bond Market1 1 Bond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond

2、MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond Mar

3、ketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond Market同方向同方向反方向反方向反方向反方向Bond Market債券期限越長，投債券期限越長，投資者承擔的信用風資者承擔的信用風險、利率風險、通險、利率風險、通貨膨脹風險等越大。貨膨脹風險等越大。抵押或擔保是對債券還本抵押或擔保是對債券還本付息的一種保障，是對債付息的一種保障，是對債券投資風險的一種防范，券投資風險的一種防范，是對投資者信心的一種保是對投資者信心的一種保護護Bond MarketBond MarketBond MarketBo

4、nd MarketBond MarketBond MarketBond Market設債券的售價為設債券的售價為P P，P1=PP1=P（1+10%1+10%）=10600=10600P=9636.36P=9636.36元元Bond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond Market招標式招標式價格招標價格招標收益率招標收益率招標招標式招標式荷蘭式荷蘭式美國式美國式混合式混合式Bond MarketBond MarketBond Mar

5、ketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond Market現(xiàn)券交易現(xiàn)券交易期貨交易期貨交易回購交易回購交易信用交易信用交易Bond Market即時交割即時交割次日交割次日交割擇日交割：成交后若干天交割擇日交割：成交后若干天交割Bond MarketBond Market回避風險回避風險轉(zhuǎn)嫁風險轉(zhuǎn)嫁風險套期保值套期保值投機交易投機交易Bond MarketBond MarketBond MarketBond Market全價全價=凈價凈價+應計利息應計利息Bond Marketn凈價凈價= =

6、全價全價- -應計利息應計利息Bond MarketBond Marketo以柜臺市場為主的階段（以柜臺市場為主的階段（1988年年-1992年）年） n1988年初7個城市金融機構(gòu)柜臺進行國債流通的試點，隨后在全國61個城市進行推廣，這是我國債券流通市場的正式開端。 n1991年初，國債實現(xiàn)在全國400個地、市級以上的城市進行流通轉(zhuǎn)讓。 o以場內(nèi)市場為主的階段（以場內(nèi)市場為主的階段（1992-1997） n1992年國債現(xiàn)貨開始進入交易所交易，國債回購、國債期貨相繼出現(xiàn)。n20世紀90年代初各地交易中心虛假交易盛行，風險突出，1995年進行整頓后債券交易主要在交易所進行。 o以場外市場為主的

7、階段（以場外市場為主的階段（1997-至今）至今） n1997年6月商業(yè)銀行退出交易所市場，全國銀行間債券市場形成。n2002年，推出了商業(yè)銀行柜臺記賬式國債交易業(yè)務。n發(fā)展至今，銀行間市場已覆蓋各類機構(gòu)投資者，交易規(guī)模不斷擴大，交易品種不斷增加，以場外市場為主的債券市場格局已基本形成Bond Market中 央 國 債 公 司C E N TR A L B O N D C O M 。同 業(yè) 中 心Inter-bank trading center協(xié) 議 市 場O ut of ITC銀銀行行 間間 市市 場場I In nt te er r- -b ba an nk k m ma ar rk ke

8、 et t中 國 結(jié) 算 公 司C H IN A S E TTLE C O M 。上 證 所S S E深 交 所S ZE交 易 所 市 場S St to oc ck k E Ex xc ch ha an ng ge e m ma ar rk ke et t中 國 債 券 市 場B Bo on nd d m ma ar rk ke et t o of f c ch hi in na aBond Marketo 金融市場發(fā)展需要金融市場發(fā)展需要n1997年上半年股市火爆，大量違規(guī)資金通過交易所回購進入股市，債市混亂、信號失真。o 宏觀調(diào)控的需要宏觀調(diào)控的需要n金融宏觀調(diào)控方式轉(zhuǎn)變（規(guī)模管理OMO）

9、及積極財政政策的實施需要發(fā)達的債券場外批發(fā)市場。o 商業(yè)銀行業(yè)務發(fā)展的需要商業(yè)銀行業(yè)務發(fā)展的需要n資產(chǎn)負債業(yè)務單一，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和流動性管理要求強烈。Bond Market市場監(jiān)管分工結(jié)構(gòu)市場監(jiān)管分工結(jié)構(gòu)Bond MarketBond Market交易所債券市場交易所債券市場國債企業(yè)債券可轉(zhuǎn)換債券公司債券柜臺債券市場柜臺債券市場儲蓄國債記賬式國債Bond Market交易所債券市場交易所債券市場現(xiàn)券買賣標準券回購買斷式回購柜臺債券市場柜臺債券市場現(xiàn)券買賣Bond Market資金清算投資人投資人人民銀行支付系統(tǒng)各商業(yè)銀行清算系統(tǒng)中央結(jié)算公司 詢價 談判 達成 交易債券交割Bond Market

10、Bond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond Market%100-發(fā)行價格償還期限發(fā)行價格）（面額年票面利息認購者收益率Bond Market%100-購買價格持有期限購買價格）（出售價格年票面利息持有期收益率Bond Market%100-購買價格殘存期限購買價格）（面額年票面利息最終收益率Bond Market%100-發(fā)行價格償還期限發(fā)行價格）（到期本息和認購者收益率償還期限）票面利率（本金到期本息和1B

11、ond Market%100-購買價持有期限購買價）（賣出價持有期收益率Bond MarketBond Market%100-購買價殘存期限購買價）（到期本息和最終收益率Bond MarketBond Market%100-發(fā)行價格償還期限發(fā)行價格）（面額認購者收益率Bond Market%100-購買價持有期限購買價）（賣出價持有期收益率Bond MarketBond MarketBond MarketnnttkMkCP)1()1(1Bond Market2211)1()1(SMCSCPBond Market221)1(100050%)71(5093.946SBond Market)1()1

12、/(1)1(112,122SfSBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond Market兩種債券利率敏感性比較兩種債券利率敏感性比較注：債券每半年付息一次，息票為注：債券每半年付息一次，息票為10%10%Bond MarketP Pr r10.00%2020年債券年債券5 5年債券年債券Bond Market（1）債券價格與

13、收益率呈反向關系：當收益率增加時，）債券價格與收益率呈反向關系：當收益率增加時， 債券價格下債券價格下降；當收益率下降時，債券價格上升降；當收益率下降時，債券價格上升（2）當債券的收益率與息票利率不相等時）當債券的收益率與息票利率不相等時,債券價格與票面價值不等債券價格與票面價值不等,而且到期年限越長而且到期年限越長,兩者差距愈大兩者差距愈大（3）如果債券的到期收益率不變）如果債券的到期收益率不變,那么折價或者溢價減少的速度將隨那么折價或者溢價減少的速度將隨著到期日的臨近而逐漸加快著到期日的臨近而逐漸加快,直到到期日時債券價格等于面值直到到期日時債券價格等于面值（4）債券價格對收益率下降更敏感

14、：收益率下降引起債券價格上升的）債券價格對收益率下降更敏感：收益率下降引起債券價格上升的幅度大于同比例收益率上升引起的債券價格下降的幅度幅度大于同比例收益率上升引起的債券價格下降的幅度（5）如果債券的息票利率越高）如果債券的息票利率越高,則由其收益率變化引起的債券價格變則由其收益率變化引起的債券價格變化的百分比就越小化的百分比就越小 舉例舉例Bond MarketBond MarketBond MarketBond MarketkkdPPkkPPd11Bond MarketBond Market2)1(1kkcvkkdPPBond Marketn人有了知識，就會具備各種分析能力，人有了知識，就會具備各種分析能力，n明辨是非的能力。明辨是非的能力。n所以我們要勤懇讀書，廣泛閱讀，所以我們要勤懇讀書，廣泛閱讀，n古人說古人說“書中自有黃金屋。書中自有黃金屋。n”通過閱讀科技書