第八章+資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

1、.第八章：背景資料w人民銀行2004年房地產(chǎn)金融報(bào)告：w至2005年第一季度，我國(guó)內(nèi)地房地產(chǎn)貸款余額達(dá)27650.6億元。占銀行信貸資產(chǎn)的13.31%。遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。.個(gè)人住房抵押貸款w年份 金額 增長(zhǎng)率 信貸增長(zhǎng)w1997年 190億w2002年 8000w2004年 15922.3 35.1% 14.4%w2005年第一季度 16743.7 30.9% 13.0%.w2004：個(gè)人住房抵押貸款占GDP之比w中國(guó) 11.7w歐盟 （平均） 39w 其中 ：英國(guó) 60w 德國(guó) 47w 荷蘭 74.分析：w個(gè)人住房抵押貸款的意義？w個(gè)人住房抵押貸款對(duì)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的影響 ？w如何化解住房抵

2、押貸款對(duì)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的不得影響？.資產(chǎn)證券化（ABS）w1977年所羅門(mén)兄弟公司與美洲銀行合作，發(fā)行了第一筆由住宅抵押作為支撐的過(guò)手證券。w2002年美國(guó)抵押貸款余額達(dá)到4.7萬(wàn)億美元，其中住房抵押貸款證券達(dá)到3.91萬(wàn)億美元，同時(shí)美國(guó)歷年的住房抵押貸款的證券化比例，即被證券化的抵押貸款余額占總抵押貸款余額的比例，也保持了相當(dāng)高的水平，2002年美國(guó)住房抵押證券化比例高達(dá)56.2%。.資產(chǎn)證券化w 2005年3月，央行批準(zhǔn)建行作為資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)單位，這意味著作為國(guó)內(nèi)新的金融實(shí)踐，住房抵押貸款證券化已獲得準(zhǔn)生證。據(jù)悉，目前建行準(zhǔn)備以建行上海分行為核心，打包100億元住房抵押貸款進(jìn)行證券化 ，

3、該方案業(yè)已提交國(guó)際知名投行進(jìn)行評(píng)估，一旦通過(guò)即開(kāi)始運(yùn)作，中國(guó)住房抵押貸款證券化的首個(gè)新生兒也將誕生。.第八章 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)w資產(chǎn)證券化概述w資產(chǎn)證券化運(yùn)作的基本流程w住宅抵押貸款證券化.第一節(jié) 資產(chǎn)證券化概述w1、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生與發(fā)展w2、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、特征與種類w3、資產(chǎn)證券化的形式.一、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生與展w最初美國(guó)金融界引入資產(chǎn)證券化是為了解決住宅融資中資金短缺問(wèn)題。w1977年，所羅門(mén)兄弟公司和美洲銀行合作，發(fā)行了第一手由住宅抵押貸款作支撐的過(guò)手證券，這是最早的現(xiàn)代意義上的資產(chǎn)證券化交易。但由于當(dāng)時(shí)存在制度上的障礙，此次交易遭到了徹底的失敗。w此后，美國(guó)的三大政府代理機(jī)構(gòu)聯(lián)邦國(guó)

4、民抵押貸款協(xié)會(huì)、聯(lián)邦住房抵押貸款公司、政府抵押貸款協(xié)會(huì)，參與到證券化業(yè)務(wù)中來(lái)，直接開(kāi)展住宅抵押貸款證券化交易。由于政府代理機(jī)構(gòu)充當(dāng)了交易的發(fā)起人，因而可以有效地規(guī)避當(dāng)時(shí)的金融管制，保證交易的順利進(jìn)行。可以說(shuō)，資產(chǎn)證券化是美國(guó)政府代理機(jī)構(gòu)直接參與的結(jié)果。.二、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、特征與種類w1、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)w資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券工具，從而對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的一種技術(shù)或過(guò)程。w資產(chǎn)產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性、但具有某種要預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，通過(guò)創(chuàng)立以其為擔(dān)保的證券，在資本市場(chǎng)上出售變現(xiàn)的一種融資工具。w資產(chǎn)剝離出售發(fā)行證券支付價(jià)款

5、本息。.二、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、特征與種類w證券化資產(chǎn)的特征：w1、可理解的信用特征w2、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流w3、平均償還期至少為1年w4、拖欠率和違約率低w5、完全分期償付w6、多樣化的措款者w7、清算值高.二、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、特征與種類不宜進(jìn)行證券化的資產(chǎn)不宜進(jìn)行證券化的資產(chǎn)：w資產(chǎn)池的資產(chǎn)數(shù)量較少或金額最大的資產(chǎn)所占比例過(guò)高w資產(chǎn)收益屬于到期一次還本付息w付款時(shí)間在確定或付款間隔過(guò)長(zhǎng)w資產(chǎn)債務(wù)人有修改合同條款的權(quán)利。.二、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、特征與種類資產(chǎn)證券化分類；w住宅抵押貸款支撐證券（MBS）w資產(chǎn)支撐證券（ABS）.第二節(jié)第二節(jié) 資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作流程資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作流程 w確定

6、證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池w設(shè)立特別目的的機(jī)構(gòu)w資產(chǎn)的真實(shí)出售w信用增級(jí)w信用評(píng)級(jí)w發(fā)售證券 w向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款w管理資產(chǎn)池w清償證券.一、確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池資產(chǎn)證券化發(fā)起人（即原始權(quán)益人）在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)起程序確定用來(lái)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。w資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入w原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時(shí)間，且信用表現(xiàn)記錄良好w資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性w資產(chǎn)抵押物易于變現(xiàn)，且變現(xiàn)價(jià)值較高w債務(wù)人的地域或人口統(tǒng)計(jì)分布廣泛w資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低w資產(chǎn)的數(shù)據(jù)容易獲得.二、設(shè)立特別目的的機(jī)構(gòu)wSPV是專門(mén)為資產(chǎn)證券化設(shè)立的

7、一個(gè)特殊實(shí)體，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體，組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，SPV可以是由證券發(fā)起人設(shè)立的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)，也可以是長(zhǎng)期存在的專門(mén)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)。w設(shè)立的形式可以是信托投資公司、擔(dān)保公司、其他獨(dú)立法人實(shí)體。有時(shí)由投資銀行設(shè)立，投資銀行設(shè)立的SPV一般稱為“孤兒附屬公司”。.三、資產(chǎn)的真實(shí)出售w證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人（如住房抵押貸款的發(fā)放銀行）向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運(yùn)作流程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。w目的：風(fēng)險(xiǎn)隔離.四、信用增級(jí)w為了吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用等級(jí)。w內(nèi)部信用增級(jí)：直接追索

8、、儲(chǔ)備賬戶、劃分優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、建立利差賬戶、進(jìn)行超額抵押w外部信用增級(jí)：金融擔(dān)保、開(kāi)立信用證.五、信用評(píng)級(jí)w在資產(chǎn)證券化交易中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常要進(jìn)行兩次評(píng)級(jí)：初評(píng)與發(fā)行評(píng)級(jí)。w信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)審查各種合同和文件的合法必及有效性，給出評(píng)級(jí)結(jié)果。信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。.六、發(fā)售證券六、發(fā)售證券w信用評(píng)級(jí)完成并公布后，SPV將經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)的證券交給證券承銷商支承銷，可以采取公開(kāi)發(fā)售或私募的方式來(lái)進(jìn)行。七、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款七、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款wSPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后要按事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)w買(mǎi)證券化資產(chǎn)的價(jià)

9、款，此時(shí)，要優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。.八、管理資產(chǎn)池wSPV要聘請(qǐng)專門(mén)的服務(wù)商來(lái)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理。服務(wù)商的作用主要包括：w1、收取債務(wù)人每月償付的本息w2、將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托人處設(shè)立的特定賬戶w3、對(duì)債務(wù)人履行債權(quán)債務(wù)協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督w4、管理相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜w5、在債務(wù)人違約的情況下實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施w一般服務(wù)商由發(fā)起人擔(dān)任。 .九、清償證券w按照證券發(fā)行時(shí)說(shuō)明書(shū)的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時(shí)、足額地向投資者償付本息。當(dāng)證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還約交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券倫交易的全部過(guò)程也隨即結(jié)束。

10、 .第三節(jié) 住宅抵押貸款證券化w抵押貨款證券化的背景w抵押過(guò)手證券的產(chǎn)生w抵押支持債券w擔(dān)保抵押債券（CMO）w抵押本息分離證券（STRIP .一、抵押貨款證券化的背景w1、儲(chǔ)蓄業(yè)的困境w2、投資銀行的創(chuàng)新思維.二、抵押過(guò)手證券的產(chǎn)生 w全部貸款出售w抵押過(guò)手證券w標(biāo)準(zhǔn)化.三、抵押支持債券w1、抵押支持債券的含義 是以附屬擔(dān)保品為抵押貸款定期債務(wù)證券，是專門(mén)為彌補(bǔ)過(guò)手證券現(xiàn)金流無(wú)法預(yù)測(cè)這一弱點(diǎn)而設(shè)置的一種證券工具。w2、抵押支持債券的形式 （1）債券本金加上分期償還的利息都按市價(jià)以超額擔(dān)保品擔(dān)保 （2）超額附屬擔(dān)保品擔(dān)保的金額視所選用的附屬擔(dān)保品的種類而定。 w3、抵押支持債券的缺陷 盡管抵押支持債券對(duì)資本市場(chǎng)的反應(yīng)很靈敏，但它對(duì)附屬擔(dān)保品的利用是低效率的。.五、擔(dān)保抵押債券（CMO）w擔(dān)保抵押債券是具有多層次的轉(zhuǎn)付債券，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量被分配給不同類別的債券時(shí)，所產(chǎn)生的證券被稱為擔(dān)保抵押債券。CMO最大的特點(diǎn)是對(duì)債券采用了分檔技術(shù)。所謂分檔是指根據(jù)投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和收益的不同偏好，將CMO設(shè)計(jì)成不同檔級(jí)的債券。每檔債券的特征各不相同，從而能夠滿足不同投資者的需求。.六、抵押本息分離證券（STRIP）w本息分離證券是一種包括僅付本金債券PO與僅付利息債券IO兩個(gè)類別的轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)債券。這類證券將構(gòu)成抵押貸款組合現(xiàn)金流的本金和利息分另剝離