軟件外包公司對(duì)比海輝軟通東軟集團(tuán)等

1、王星Vincent:跨市場(chǎng)投資之軟件外包公司本文為雪球#跨市場(chǎng)投資系列#:文中所提軟件外包上市公司：$海輝軟件（HSFT）$、$文思信息（VIT）$、$軟通動(dòng)力（ISS）$、$東軟集團(tuán)（SH600718）$、$浙大網(wǎng)新（SH600797）$以及$中國(guó)軟件國(guó)際（00354）$。摘要：對(duì)軟件外包行業(yè)來(lái)說(shuō)，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要是規(guī)模，對(duì)行業(yè)的理解以及成本控制。但是，由于中國(guó)外包公司主要集中在低端的ITO業(yè)務(wù)上，這些競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)際上并沒(méi)有很高的護(hù)城河：因此，如果我們要判斷中國(guó)軟件外包公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值，實(shí)際上是要看哪家公司能夠快速的變成非傳統(tǒng)外包公司”，尤其是當(dāng)中國(guó)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)變得越來(lái)越不明顯的時(shí)候。從

2、總體來(lái)看，中國(guó)軟件外包公司成立較晚，規(guī)模也不如印度著名公司大。但是，由于毗鄰日本市場(chǎng)，再加上政府的支持，低廉的勞動(dòng)力成本以及旺盛的國(guó)內(nèi)需求，從90年代中期以后發(fā)展十分迅速。在過(guò)去10年中，中國(guó)軟件外包行業(yè)平均年增長(zhǎng)達(dá)到了50%。雖然08年的金融危機(jī)使得09年的增速有所放緩，但是經(jīng)過(guò)09年的短暫調(diào)整，行業(yè)增速在10年已經(jīng)恢復(fù)到35.2%。根據(jù)工信部的數(shù)據(jù)，今年前三季度，我國(guó)軟件外包服務(wù)出口35.7億美元，同比增長(zhǎng)38.1%,高于軟件出口增速22.7個(gè)百分點(diǎn)。297*-上r一產(chǎn)凡展，人品節(jié)*愣I訓(xùn)舊-加1。邪中國(guó)軟fT與信息服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)就模數(shù)據(jù)來(lái)源工CSIP外包行業(yè)黃金十年”的高速增長(zhǎng)造就了一批軟

3、件外包企業(yè)。雖然整體規(guī)模上和印度巨頭相比還有不少差距，但是例如東軟集團(tuán)，中軟國(guó)際，文思信息等公司的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了一萬(wàn)人。據(jù)2010年7月IDC的報(bào)告，中國(guó)離岸軟件市場(chǎng)規(guī)模將由2009年的28億美元，增長(zhǎng)至2014年的76億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為22.4%。目前中國(guó)大大小小的軟件外包企業(yè)超過(guò)2000家，其中比較成規(guī)模的大概在20家左右。其中私營(yíng)軟件外包公司大多選擇在美國(guó)上市。而在A股和港股上市的外包企業(yè)大多是體制內(nèi)機(jī)構(gòu)建立的外包企業(yè)（例如依靠東北大學(xué)創(chuàng)建的東軟、浙江大學(xué)旗下的浙大網(wǎng)新以及中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司下屬的中軟國(guó)際）。為了便于跨市場(chǎng)比較，我們本次主要選擇6家有代表性的國(guó)內(nèi)軟件外包公

4、司進(jìn)行分析，分別是美股的海輝軟件，文思信息，軟通動(dòng)力，A股的東軟集團(tuán)，浙大網(wǎng)新以及港股的中軟國(guó)際?；厩闆r（雪球財(cái)經(jīng)）海輝找件文里德更軟通動(dòng)力東軟法團(tuán)浙大同新中我國(guó)樂(lè)成立時(shí)問(wèn)1996年年2001年上的1年年2000年上市情睨201。年NASDAQ2007年NYSE2010NYSE1996年A股1997年A股2g3年香港創(chuàng)業(yè)板2008年轉(zhuǎn)香港主板交易代碼HSFTI5S600718600797HK354擊僵3.95億美元5.02億美元5.M億美元18.6億美元（10X6億人晝幣）g億美元C50.86億元）3.82億美元（29.7億港幣）、主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較1,主營(yíng)業(yè)務(wù)住要市場(chǎng)雖然中國(guó)軟件外包公司起家

5、大體相似，但是由于公司的具體背景以及對(duì)外包行業(yè)不同理解，經(jīng)過(guò)了十幾年的發(fā)展，目前大概分為兩大類：1）以海輝，文思，軟通和中軟為代表的純軟件外包”模式以及2）以東軟和浙大網(wǎng)新為代表的混合型軟件外包”模式。其中模式1）的公司發(fā)展路徑大體遵循印度軟件巨頭的路徑，即從ITO（信息技術(shù)外包UBPO（商務(wù)流程外包）最后到KPO（知識(shí)流程外包）。選擇這種發(fā)展模式的好處是有印度大公司的先例可循，并且國(guó)外的投資者非常認(rèn)可。因此，這類公司往往通過(guò)吸引外資VC融資以及并購(gòu)等方式擴(kuò)大其規(guī)模，保持其相對(duì)的領(lǐng)先地位。但是這種模式的風(fēng)險(xiǎn)是很難實(shí)現(xiàn)跨越式超越，并且在高端咨詢領(lǐng)域也會(huì)碰到印度巨頭以及大型咨詢服務(wù)公司（如舊M,麥

6、肯錫、埃森哲）的狙擊。在這類公司中，軟通動(dòng)力的情況稍微有些特殊。這家公司一開(kāi)始是以解決方案而并非軟件外包業(yè)務(wù)起家的，這方面的背景使得公司能夠在未來(lái)轉(zhuǎn)型中有比較大優(yōu)勢(shì)。而軟通也是所比較的公司中唯家把咨詢和解決方案單列出來(lái)作為主要收入的軟件外包公司。海程欽件文思信息軟通動(dòng)力東歌簟團(tuán)新大網(wǎng)新中軟國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)(534%)研發(fā)外包(46.9%)研發(fā)外包(54.1%)(31.3%)rr服務(wù)(62,7%)咨詢和解決方案(33.2%)系統(tǒng)算成(43%)軟的卜包(37國(guó)%)圈療電子(17.35%)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與終蠲(81.2%)系統(tǒng)集成與軟件外包(194呵T外包(50.3%)政府年制造23.5%)鐐行金融(23.2

7、%)晚11(3.1%)以東軟和浙大網(wǎng)新為代表的混合型軟件外包公司”則很早就把觸角擴(kuò)展到了軟件外包行業(yè)之外。比如，東軟集團(tuán)早期就選擇了一條把軟件和硬件相結(jié)合的路子來(lái)走，甚至還生產(chǎn)自己的醫(yī)療設(shè)備。而當(dāng)在某一個(gè)行業(yè)有了一定積累以后，東軟就開(kāi)始向顧問(wèn)咨詢、實(shí)施、售后服務(wù)轉(zhuǎn)型，希望通過(guò)這種類似舊M的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)拉動(dòng)某一行業(yè)的解決方案。在嘗到甜頭以后，東軟今年開(kāi)始大規(guī)模的去印度化”轉(zhuǎn)型運(yùn)動(dòng)，宣布徹底向服務(wù)轉(zhuǎn)型。甚至宣布希望未來(lái)東軟的硬件產(chǎn)品也采取和客戶分成的銷售模式。類似東軟，浙大網(wǎng)新也很早就意識(shí)到了軟件外包市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。它采取的對(duì)策是1)在軟件外包領(lǐng)域采取與客戶聯(lián)姻”的策略，即與美國(guó)道富集團(tuán)，微軟等重要

8、客戶建立合資公司來(lái)承接外包業(yè)務(wù)。2)利用其本土優(yōu)勢(shì)(背靠浙江大學(xué))主打智慧城市業(yè)務(wù)，并早在2002年就與舊M聯(lián)盟共同開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。公司預(yù)計(jì)其2011年來(lái)自IT服務(wù)事業(yè)集團(tuán)，即“智慧城市”業(yè)務(wù)(包括相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與終端收入)，將實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入51.50億元，遠(yuǎn)超過(guò)軟件外包4.5億元的收入。但是由于智慧城市業(yè)務(wù)只有大約5%的毛利率，遠(yuǎn)低于外包36%的毛利率，因此浙大網(wǎng)新仍然在努力拓展外包業(yè)務(wù)。這種混合模式的好處是收入規(guī)?？梢宰龅暮艽螅|軟和浙大網(wǎng)新的收入規(guī)模就是其他外包公司的3-4倍），并且可以防止過(guò)于依賴外包一個(gè)行業(yè)。但是缺點(diǎn)是非軟件外包業(yè)務(wù)利潤(rùn)率往往很低，忙了半天往往發(fā)現(xiàn)實(shí)際上賺不到什么錢。丸B

9、海旌軟件文思信息欽通動(dòng)力東軟重團(tuán)浙大網(wǎng)新中軟國(guó)際大中華16.4%45.4%56,8%地區(qū)國(guó)內(nèi)63.1%95虛%r美國(guó)&0.1%3.0%26.3%16.1%77%國(guó)際36.9%4.2%日本涼5%”,2.3%89%從主要市場(chǎng)來(lái)看，除了海輝軟件，中國(guó)本土市場(chǎng)已經(jīng)成為大部分中國(guó)軟件外包企業(yè)的主要收入來(lái)源。例如，文思X言息中國(guó)業(yè)務(wù)2008年只占21.5%，但是2010年卻提升到45%。而海輝副總裁也在去年對(duì)媒體表示，預(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)將在明年貢獻(xiàn)公司40%的收入。預(yù)計(jì)隨著國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然不確定，中國(guó)內(nèi)需的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將會(huì)是未來(lái)幾年中國(guó)軟件外包公司的主要驅(qū)動(dòng)力。2,收入，禾【J潤(rùn)率和PE從總收入規(guī)模來(lái)說(shuō)，東軟和

10、浙大網(wǎng)新的收入最高。而其他幾家外包公司的規(guī)模大體相差不大。但是，從凈利潤(rùn)對(duì)比可以看出，雖然東軟和浙大網(wǎng)新的收入是其他軟件外包公司的3-4倍,但是利潤(rùn)只有他們的五分之一甚至更低。對(duì)于這兩家公司來(lái)說(shuō)，雖然其軟件業(yè)務(wù)的毛利率和美股上市外包公司相差不大，但是由于他們有其他重資產(chǎn)業(yè)務(wù)線的拖累，因此整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率非常低。例如，浙大網(wǎng)新網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與終端”業(yè)務(wù)收入占整體收入的80%以上，但是其毛利率只有可憐到5.01%,因此影響了最終的利潤(rùn)率。崎近一財(cái)季海輝軟件文思信息軟通動(dòng)力東安里國(guó)淅大網(wǎng)新中軟國(guó)除總收入$50.9millionmillion$67.0miHion$199.75間。on（約12J億元）$2S7

11、million（約15.07日元）$74.4miBion（4.73億元）凈利弼$4million$7.1million15.9millionSL2million（與760萬(wàn)元）$0.7miIlion（妁4若萬(wàn)元）$4.77million（3030萬(wàn)元）外包收入$55.9million$68.2miihon$67.0millionmillionS42.5為27億元）$37.3million（約2.37億兀）找件業(yè)務(wù)毛利率353%36+4%36,9%29+04%36.81%315%運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率11.2%15.1%9.4%6,6%3.21%5.4%市盈率40.1615.2744.4428+954工17

12、N/A在純軟件外包廠商中，文思信息由于其主要業(yè)務(wù)集中在比較高端的研發(fā)外包領(lǐng)域，因此能夠保持相對(duì)高的利潤(rùn)率。值得一提的是，雖然從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看起來(lái)文思信息”的收入和盈利表現(xiàn)都還不錯(cuò)，但是市場(chǎng)只給它15倍的市盈率，不到海輝軟件和軟通動(dòng)力的一半。主要原因是文思目前的CFOSidneyHuang曾經(jīng)在2005年至2006年擔(dān)任東南融通的CFO。而東南融通剛因?yàn)樨?cái)務(wù)欺詐被摘牌。另外，也有投行分析師引用匿名人士的信息表示文思可能會(huì)丟掉其最大的客戶華為（大約貢獻(xiàn)公司10%的收入）。當(dāng)然，東南融通事件對(duì)于所有在美國(guó)上市的中國(guó)外包公司都有影響。使得市場(chǎng)對(duì)它們的市盈率估值從一年前的60倍跌倒了目前的40倍左右。但是相

13、對(duì)印度外包巨頭只有20多倍的市盈率，能看出美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)外包公司未來(lái)的增長(zhǎng)潛力還是有期待的。3,成長(zhǎng)性從公司的成長(zhǎng)性來(lái)看，軟通動(dòng)力是每股外包公司中是表現(xiàn)最好的公司。與其他公司上市后業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率就會(huì)放緩的情況不同，軟通動(dòng)力自從2010年底上市后，連續(xù)3個(gè)季度一直是加速增長(zhǎng)的，收入增長(zhǎng)率從2010年Q4的40%變成了2011年Q2的50%。相比之下，文思信息上市后前3個(gè)季度的收入增長(zhǎng)率則從47%下跌到了39%。更為顯著的是，軟通動(dòng)力的毛利潤(rùn)增長(zhǎng)率一直以高于其收入增長(zhǎng)。雖然利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)與軟通動(dòng)力直到今年2季度才扭虧為盈不無(wú)關(guān)系，但是強(qiáng)勁的增長(zhǎng)也表明公司盈利前景相當(dāng)優(yōu)秀。今年第二季度，軟通動(dòng)力在

14、收入上和老牌的外包企業(yè)文思信息已經(jīng)不相上下，在下個(gè)季度很有可能成為在美上市收入最高的中國(guó)軟件外包公司。威氏性（雪球財(cái)授xueqtu.cotn）201DQ12010Q22O1OQ32010Q42011Q12011Q2&ii朗力39,30%45,00%49+40%毛利50,60%49.20%63,20%文思信曳凈收4730%49.80%39.00%37.80%29.50%31.80%韌44450%48.10%35.30%36.50%20.20%2140%鹿軟件凈收63.9%70-8%63.4%4510%46.60%鈿3Z2%37.3%63.9%26.90%39.30%在A股和港股上市的公司中，從營(yíng)

15、業(yè)數(shù)據(jù)上看，表現(xiàn)最好的是中軟國(guó)際。由于公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期以來(lái)一直以國(guó)內(nèi)客戶為主，因此其金融危機(jī)期間受到的影響并不太大。從2010年開(kāi)始,公司連續(xù)3個(gè)季度保持大概40%多的速度增長(zhǎng)。對(duì)于東軟集團(tuán)來(lái)說(shuō)，雖然其收入一直在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是從2010年上半年開(kāi)始，公司的利潤(rùn)率有了大幅度下滑。下滑的主要原因是公司展開(kāi)了一系列海外收購(gòu)。同時(shí)，中國(guó)大陸人力成本的快速上升也大幅度侵蝕了利潤(rùn)率。而浙大網(wǎng)新的成長(zhǎng)數(shù)據(jù)的波動(dòng)比較大，表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)并不穩(wěn)定。安氏率（雪球財(cái)娃，)塔長(zhǎng)軍20082009/1H20092010/1H2D112O11/1H東軟集團(tuán)收入1030%B.40%1230%9.24%1852%18.98%科再

16、1B.20%31.60%30.50%-28.92-23,04%生77%中軟國(guó)際收入.21%一%12%55,46%45%37.10%利潤(rùn)3%9%23%三二529.92%52.30%48.70%淅大網(wǎng)新收入N/A*7.01N/A7.16%14.2916.50%利潤(rùn)N/A28.54%N/A-21,60%98.16%210.00%3,公司規(guī)模和大客戶員工規(guī)模是軟件外包企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，因?yàn)閱T工的多少取決于公司是否能接到大客戶的單子。在這方面，文思、軟通、東軟和中軟占有比較大的優(yōu)勢(shì)。從大客戶集中度來(lái)說(shuō)，海輝和中軟有著比較大的優(yōu)勢(shì)，其前五大客戶只貢獻(xiàn)公司不超過(guò)40%的收入。對(duì)于文思和軟通來(lái)說(shuō)，微軟和華

17、為都是其最大的兩個(gè)客戶，而且這兩個(gè)客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)收都超過(guò)10%。；：fA海輝軟件文思信息軟通劭力東軟集團(tuán)浙大網(wǎng)新中陽(yáng)陳員工人數(shù)6冉101542氏95613,4465,00012,476前5大客戶收入占比3950%547%442%NAAN/A40%、公司治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)喬布斯的經(jīng)典案例表明，個(gè)體企業(yè)家、尤其是創(chuàng)始人，是一家公司的靈魂。企業(yè)不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生決定性的影響，而公司大股東也會(huì)給公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)不同的推動(dòng)力。1）海輝軟件-沒(méi)有主人的企業(yè)?以予班匈執(zhí)行副總裁）5.5%盧呻CEO)3.5%1%在美國(guó)上市的外包公司中，海輝軟件被媒體描述為沒(méi)有主人”的企業(yè)。從上表中可以看到，海輝高管

18、的持股比例相當(dāng)怪異本應(yīng)是持股最多的董事長(zhǎng)只占有不到1%的股份。而公司最大個(gè)人股東不是CEO,卻是公司的副總裁。海輝軟件最早是由創(chuàng)始人李遠(yuǎn)明在大連海事大學(xué)內(nèi)于1996年創(chuàng)建的公司。但是由于創(chuàng)始人在早期選擇把其所持股份無(wú)償轉(zhuǎn)送給大連海事大學(xué)，因此當(dāng)其在2008年上市前夕與公司戰(zhàn)略發(fā)生分歧的時(shí)候，只能選擇出走創(chuàng)業(yè)。海輝隨后迅速招來(lái)原惠普高管孫正耀接替李的位置。截至2010年在美國(guó)上市前，投資人共持有海輝超過(guò)70%的股份。孫正耀接手海輝后，公司開(kāi)始大規(guī)模拓展國(guó)際業(yè)務(wù)。隨后，海輝迅速擺脫虧損，并成功登陸美國(guó)資本市場(chǎng)。但是，海輝的國(guó)際化步伐卻使得其在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里沒(méi)有對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有太大的動(dòng)作。雖然公司這

19、兩年開(kāi)始重視國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但是卻已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于文思，軟通和東軟。如果單純從掌舵人分析，作為職業(yè)經(jīng)理人的孫正耀也許能夠帶領(lǐng)海輝繼續(xù)沿著行業(yè)大勢(shì)前進(jìn)，但是由于股權(quán)上的制衡，其很難采取獨(dú)樹(shù)一幟的創(chuàng)新理念或者發(fā)展策略。這種奇怪的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會(huì)成為海輝未來(lái)發(fā)展最大的絆腳石。2）東軟集團(tuán)-20年的股權(quán)改革作為從體制內(nèi)走出企業(yè)的成功代表，東軟集團(tuán)這幾年的成功發(fā)展與聯(lián)想等類似企業(yè)一樣，取決于兩個(gè)最大的因素：1）不計(jì)個(gè)人報(bào)酬的創(chuàng)始人，以及2）無(wú)為而治”大股東。與后期成立的股權(quán)清晰”的現(xiàn)代企業(yè)不同，中國(guó)最早一批企業(yè)無(wú)一例外都要過(guò)股權(quán)改革這一關(guān)。而過(guò)關(guān)的蹊蹺之處在于：走慢了會(huì)死，走快了也會(huì)死。而且如果稍微碰到利益沒(méi)有擺

20、平的情況，就會(huì)前功盡棄，甚至家破人亡。幸運(yùn)的是，東軟集團(tuán)在今年4月終于完成其歷時(shí)20年的產(chǎn)權(quán)改革。關(guān)于改革的具體過(guò)程由于過(guò)程復(fù)雜且耗時(shí)繁瑣，就不在本文具體詳述了。最終的結(jié)果是：東軟集團(tuán)17.17%的股份由公司管理層直接持有，而公司原來(lái)的主要國(guó)有和外資股東仍然穩(wěn)坐東軟的前三大股東之位。由于中國(guó)早期企業(yè)的特殊性，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是一種最好的安排了。一方面，原始國(guó)有大股東的利益沒(méi)有收到損害，并且東軟眾多的管理層和員工多年的努力終于得到了回報(bào)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看會(huì)使得東軟能夠更有凝聚力。3）中國(guó)軟件國(guó)際-本土PE成大股東中軟國(guó)際的建立實(shí)際上是其母公司中國(guó)軟件及服務(wù)有限公司（中國(guó)軟件）改制的結(jié)果。中國(guó)軟件是中國(guó)

21、電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司下屬控股企業(yè)，被稱為中國(guó)軟件行業(yè)的國(guó)家隊(duì)2000年左右，作為中國(guó)軟件的下屬企業(yè)，中軟國(guó)際被單獨(dú)拆分出來(lái)，并隨后在香港上市。從2005年開(kāi)始，中國(guó)軟件陸續(xù)把其分散的外包業(yè)務(wù)整合到中軟國(guó)際旗下，并成功吸引到了微軟公司和國(guó)際金融公司的入股。但是，雖然拆分后的中軟國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展迅速（其軟件服務(wù)業(yè)務(wù)過(guò)去七八年每年超過(guò)50%的復(fù)合增長(zhǎng)），但是作為大股東的中國(guó)軟件卻由于自身發(fā)展規(guī)劃對(duì)軟件外包業(yè)務(wù)越來(lái)越不感興趣（分析表示中國(guó)軟件更傾向于去發(fā)展自主軟件，所以需要回籠資金）。2010年9月，中國(guó)軟件宣布其將在未來(lái)1年的時(shí)間內(nèi)出售2.45億股中軟國(guó)際股權(quán)。公司的第二大股東遠(yuǎn)東控股國(guó)際有限公司也

22、在2011年5月份宣稱，將出售相當(dāng)于中軟國(guó)際已發(fā)行股本1.97%的股份，以獲得的4620萬(wàn)港元補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金、擴(kuò)充現(xiàn)有業(yè)務(wù)及適時(shí)進(jìn)行新投資業(yè)務(wù)。大股東的這種拋售行為立馬就引起了市場(chǎng)的反應(yīng)，并使得中軟國(guó)際的股價(jià)在隨后的幾個(gè)月里直線下降。中軟國(guó)際的最終解決方案是找來(lái)聯(lián)想集團(tuán)旗下的弘毅投資入股，成為大股東。中軟希望能借弘毅投資以及旗下的投資企業(yè)，加速公司在國(guó)內(nèi)IT產(chǎn)業(yè)升級(jí)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張速度。弘毅的入股至少在短期內(nèi)幫助中軟國(guó)際暫時(shí)穩(wěn)定了局面。同時(shí)，弘毅投資也能將其旗下企業(yè)（包括聯(lián)想集團(tuán)以及其他IT公司），整合進(jìn)中軟國(guó)際的外包業(yè)務(wù)中。但是讓一家PE公司作為大股東畢竟不是長(zhǎng)久之計(jì)。中軟國(guó)際之前曾經(jīng)表示希望能夠赴

23、美上市，而這可能是弘毅同意入股的最大興趣所在。4）浙大網(wǎng)新-大股東一家獨(dú)大，推行股權(quán)激勵(lì)方案浙大網(wǎng)新持踴況持脫僚浙江浙大國(guó)新生固省跟公司1&6刑中國(guó)建設(shè)銀行-交竭羅德藍(lán)籌股票證券投資基金0.98%浙江中泰投資售理有限公司0.78%浙大網(wǎng)新作為浙江大學(xué)旗下的外包企業(yè)，這些年的發(fā)展一直波瀾不驚。由于大股東浙江浙大網(wǎng)新集團(tuán)一家獨(dú)大，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)雖然很穩(wěn)固，但是員工積極性的問(wèn)題卻始終得不到解決。在過(guò)去的幾年中，公司業(yè)績(jī)中的很大一部分是來(lái)源于出售股權(quán)和投資收益。而扣除這些非經(jīng)常性損益后，公司的表現(xiàn)其實(shí)并不理想。2010年，浙大網(wǎng)新為調(diào)動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)和骨干員工的積極性，終于下定決心宣布將其總股本的3.69%

24、用作期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。值得注意的是，這些期權(quán)的行權(quán)相當(dāng)高，達(dá)到了3.87元/股，大約為公司目前6.5元/每股的60%。如此高的行權(quán)價(jià)一方面激勵(lì)了管理層和員工的積極性，但是另一方面也會(huì)增加公司管理層為了獲得期權(quán)收入進(jìn)行財(cái)務(wù)造假的風(fēng)險(xiǎn)。5）文思信息一VC仍持有大部分公司股份與其他外包公司不太一樣的是，文思信息的起點(diǎn)相當(dāng)之高。事實(shí)上，公司本身就是在舊M高管的建議下設(shè)立的。而公司最早的客戶就是舊M,微軟等國(guó)際化大公司，可謂高舉高打。但是蹊蹺的是，在接下來(lái)的數(shù)年中，公司始終沒(méi)有接收任何融資。雖然公司盈利不錯(cuò)，但規(guī)模始終很小。文思是直到上市前夕的一兩年才開(kāi)始引入風(fēng)險(xiǎn)投資。在2007年IPO后，公司的主要股東仍

25、然是紅杉資本，聯(lián)想投資等機(jī)構(gòu)。但是相比海輝，公司創(chuàng)始人陳淑寧仍然握有將近11%的股份，對(duì)公司也有絕對(duì)的掌控力。但是由于VC持股太大，再加上增長(zhǎng)率放緩和東南融通丑聞的影響，市場(chǎng)只給予文思信息16倍的PE。同時(shí)，由于公司目前的CFOSidneyHuang曾經(jīng)在2005年至2006年擔(dān)任東南融通的CFO,其公司業(yè)績(jī)的真實(shí)性也遭到投資者的質(zhì)疑。6）軟通動(dòng)力一創(chuàng)始人持股比例最高馬嚙coo黃舞執(zhí)行副總裁IX%軟通動(dòng)力直到2001年才成立，但是確是發(fā)展最快的外包公司之一。公司的創(chuàng)始人劉天文的背景非常符合投資人喜好：留過(guò)學(xué)，有海外工作經(jīng)歷，回國(guó)后在跨國(guó)公司工作幾年，成功創(chuàng)業(yè)后再創(chuàng)業(yè)。這使得其在于投資人談判的時(shí)

26、候處于相當(dāng)有利的地位。上市后，劉天文仍然擁有軟通動(dòng)力將近18%的股份，是所有中國(guó)外包公司里創(chuàng)始人持股比例最高的，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供了保證。而市場(chǎng)也給予了高達(dá)44倍的市盈率。四、結(jié)論對(duì)軟件外包行業(yè)來(lái)說(shuō)，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要是規(guī)模，對(duì)行業(yè)的理解以及成本控制。但是，這些競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)際上并太高的護(hù)城河：因此，如果我們要判斷軟件外包公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值的時(shí)候，實(shí)際上是要看哪家公司能夠快速的變成非傳統(tǒng)外包公司：尤其是當(dāng)中國(guó)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)變得越來(lái)越不明顯的時(shí)候。按照這個(gè)邏輯去分析，在美上市的外包公司里，我們認(rèn)為最值得長(zhǎng)期投資的公司是軟通動(dòng)力。主要原因：1）公司并非以軟件外包起家，在解決方案，BPO、KPO等方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力明顯2）公司在國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)表現(xiàn)均衡，收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)