企業(yè)財(cái)務(wù)松懈行為研究

1、企業(yè)財(cái)務(wù)松懈行為研究    摘要：適度財(cái)務(wù)松懈，能應(yīng)變環(huán)境突變，提升企業(yè)績效；但財(cái)務(wù)松懈過度，誘發(fā)經(jīng)理人自利，增加代理成本，有損企業(yè)績效。本文從財(cái)務(wù)松懈概念入手，追溯財(cái)務(wù)松懈行為的理論淵源，探析財(cái)務(wù)松懈的作用機(jī)理，試圖發(fā)展財(cái)務(wù)行為理論，并促進(jìn)資源合理配置，提高企業(yè)績效。 關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)松懈；理論淵源；代理成本；作用機(jī)理 中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1001-862X（2013）01-0040-005 全球性金融危機(jī)影響深遠(yuǎn)，大量企業(yè)缺乏彈性，財(cái)務(wù)松懈（Financial slack）不足，無法應(yīng)變環(huán)境突變而申請破產(chǎn)保護(hù)，削減投資規(guī)模，而也

2、有些企業(yè)滯留大量現(xiàn)金，有息負(fù)債率過于低下，保持較高彈性，能夠利用財(cái)務(wù)松懈資源，從逆境中尋找到投資和盈利機(jī)會。馬克思在資本論中論述資本循環(huán)理論時(shí)指出，“資本本質(zhì)屬性是增值，資本在企業(yè)內(nèi)部不斷運(yùn)轉(zhuǎn)并實(shí)現(xiàn)自身本質(zhì)屬性” 1。那么，企業(yè)滯留大量財(cái)務(wù)松懈資源，是違背還是遵循資本循環(huán)理論？財(cái)務(wù)松懈行為的理論淵源、作用機(jī)理等問題，亟待學(xué)術(shù)界探究。因此，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)松懈行為研究，具有一定理論與現(xiàn)實(shí)意義。 一、財(cái)務(wù)松懈概念的界定探討 由于學(xué)者研究視角不同，財(cái)務(wù)松懈尚無同一內(nèi)涵。實(shí)際上“Slack”一詞具有“松的、不活躍的、冷清的、蕭條的、馬虎的、懶散的”等詞義，本文將“Financial slack”譯為財(cái)務(wù)松

3、懈。財(cái)務(wù)松懈首次在融資優(yōu)序理論論述中涉及。融資優(yōu)序理論指出，企業(yè)融資存在一個(gè)順序，即先內(nèi)源融資，其次為債務(wù)融資，最后為權(quán)益融資。要保證融資優(yōu)序理論成立的前提條件是企業(yè)內(nèi)部要有足夠的財(cái)務(wù)松懈。組織理論研究認(rèn)為，組織松懈包括人力資源松懈、技術(shù)松懈、財(cái)務(wù)松懈等幾種主要形式，企業(yè)擁有這些松懈資源但并沒有被企業(yè)管理層指定用途，企業(yè)管理層可以在后期經(jīng)營過程中根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境的變化自主使用這些松懈資源。Myers和Majluf（1984）從信息不對稱視角出發(fā)，研究分析了財(cái)務(wù)松懈定義，并把企業(yè)的流動資產(chǎn)與企業(yè)的備用舉債能力兩部分看作財(cái)務(wù)松懈。2而Brealey等（2000）卻將企業(yè)的現(xiàn)金余額、可供出售的有價(jià)證券

4、、可變現(xiàn)的資產(chǎn)、即時(shí)向金融機(jī)構(gòu)或債券市場融資的能力定義為財(cái)務(wù)松懈。3 “Financial slack”被國內(nèi)學(xué)者沈藝峰、沈洪濤（2004）譯為“閑置財(cái)務(wù)資產(chǎn)”，并指出閑置財(cái)務(wù)資產(chǎn)是由企業(yè)現(xiàn)金余額、短期可供出售證券與發(fā)行無風(fēng)險(xiǎn)債的能力之和三部分組成。4 按邏輯學(xué)常識，一個(gè)合適的概念定義必須對所定義對象的內(nèi)涵和外延做出界定，其中內(nèi)涵表明定義對象區(qū)別于同類的基本屬性，外延告訴人們定義對象歸屬于何類5（楊雄勝，2011）。從認(rèn)識論出發(fā)，財(cái)務(wù)松懈范疇是與人類認(rèn)識、改造客觀世界的活動緊密相關(guān)的。人類認(rèn)識、改造客觀世界，一般而且必然采取組織（如企業(yè)）的形式進(jìn)行。任何組織均會面臨復(fù)雜且不斷變化的客觀世界，而

5、且又包括認(rèn)識能力、倫理道德、習(xí)俗慣例等不盡一致的眾多個(gè)體主觀世界。因此，財(cái)務(wù)松懈是指面對復(fù)雜且不斷變化的客觀世界，組織沒有全部利用組織資源、沒有積極協(xié)調(diào)個(gè)體差異來有效組織各層次實(shí)際活動，實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)。這里沒有全部利用組織資源和沒有積極協(xié)調(diào)個(gè)體差異是財(cái)務(wù)松懈的內(nèi)涵，有效組織企業(yè)各層次活動實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)是財(cái)務(wù)松懈的外延。沒有全部利用組織資源指的是企業(yè)內(nèi)部留有富余資源即企業(yè)存在松懈資源，具體可以區(qū)分為有形的和無形的，有形的主要表現(xiàn)為現(xiàn)金、有價(jià)證券等，無形的表現(xiàn)為備用負(fù)債能力。沒有積極協(xié)調(diào)個(gè)體差異指的是管理層、雇員等個(gè)體目標(biāo)偏離組織總目標(biāo)的現(xiàn)象即企業(yè)存在個(gè)體松懈行為，如企業(yè)管理層、員工懈怠不進(jìn)取、在職消

6、費(fèi)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡等行為。 二、財(cái)務(wù)松懈理論淵源探究 （一）“經(jīng)濟(jì)人假設(shè)”理論 “經(jīng)濟(jì)人”的思想內(nèi)涵一般認(rèn)為是由亞當(dāng)·斯密最先完整地表述出來。他指出：“每個(gè)人都努力使其生產(chǎn)物的價(jià)值能達(dá)到最高程度他通常既不打算促進(jìn)公共的利益， 也不知道他自己是在什么程度上促進(jìn)那種利益他只是盤算他自己的安全；由于他管理產(chǎn)業(yè)的方式目的在于使其生產(chǎn)物的價(jià)值能達(dá)到最大程度， 他所盤算的也只是他自己的利益?！?6后來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家把亞當(dāng)·斯密的論述概括為人們行為動機(jī)上的趨利避害。最早提出“經(jīng)濟(jì)人”概念的是美國心理學(xué)家麥格雷戈，其理論來源于西方享樂主義哲學(xué)和亞當(dāng)·斯密關(guān)于勞動交換的經(jīng)濟(jì)理論。這種假設(shè)認(rèn)為

7、人是由經(jīng)濟(jì)誘因來引發(fā)工作動機(jī)的，人參加生產(chǎn)勞動是希望獲得最大的經(jīng)濟(jì)利益；趨利避害是人的本性，追求物質(zhì)利益的最大化是個(gè)人行為的根本動機(jī)與根本出發(fā)點(diǎn)。 面對經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，企業(yè)很容易找到自我合理化借口，諸如欺詐、功利、松懈、道德風(fēng)險(xiǎn)等。任何企業(yè)都是有不同的個(gè)體組成，根據(jù)人性假設(shè)理論，由于個(gè)體目標(biāo)與團(tuán)體組織目標(biāo)各不相同，勢必造成企業(yè)組織內(nèi)部發(fā)生各種摩擦、沖突。股東總希望企業(yè)價(jià)值最大化，管理層總希望自身價(jià)值得到體現(xiàn)，員工總希望從企業(yè)獲得更多薪酬、降低勞動強(qiáng)度、延長休息時(shí)間等。因此，企業(yè)在運(yùn)行過程中，管理層、員工出現(xiàn)偷懶、逃避、懈怠等松懈行為，規(guī)避各種監(jiān)管，預(yù)留財(cái)務(wù)松懈資源，來滿足個(gè)人欲望的實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)代企業(yè)的

8、最大特征是兩權(quán)分離，管理層厭惡風(fēng)險(xiǎn)、利己主義、滿足現(xiàn)狀的思想盛行，由于存在信息不對稱，管理層以各種借口囤積自由現(xiàn)金流量，保持過度松懈的財(cái)務(wù)資源，因此，“經(jīng)濟(jì)人假設(shè)”理論，為企業(yè)財(cái)務(wù)松懈行為提供了理論依據(jù)。 （二）組織行為理論 典型組織行為理論包括資源基礎(chǔ)理論與公司行為理論。資源基礎(chǔ)理論指出，財(cái)務(wù)松懈是指沒有被利用的資源，如果被有效利用，這種資源可能會為企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢。在這種理論下，松懈資源成為企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張的原動力，它促使企業(yè)改革創(chuàng)新。對松懈資源有效地整合利用，會促使企業(yè)發(fā)展自己的核心競爭力。企業(yè)的發(fā)展壯大需要有松懈的資源?！耙虼?，資源基礎(chǔ)理論把財(cái)務(wù)松懈看作是一種獲取競爭優(yōu)勢的潛在資源，而不僅

9、僅是一種無用的剩余。松懈資源緩沖了企業(yè)外部環(huán)境突變（波動），為公司提供持續(xù)經(jīng)營所需的物資，直接關(guān)系到公司充分利用各種商機(jī)，減少外部不利影響，起著穩(wěn)定局勢的作用。松懈資源是該系統(tǒng)調(diào)節(jié)團(tuán)體目標(biāo)和個(gè)體目標(biāo)過程中的緩沖器，企業(yè)管理層可以利用松懈資源來化解管理層、供應(yīng)商、銀行、雇員之間的沖突。也就是說，松懈資源充當(dāng)了企業(yè)矛盾解決工具” 7（Sanghoon Lee，2011）。因此，只要松懈資源存在，就能解決一切問題。 組織理論認(rèn)為，企業(yè)存在財(cái)務(wù)松懈資源，在經(jīng)營環(huán)境發(fā)生波動時(shí)，財(cái)務(wù)松懈資源能夠吸收外部環(huán)境波動，充當(dāng)穩(wěn)定器；當(dāng)企業(yè)內(nèi)部成員之間、組織與成員之間目標(biāo)不一致而發(fā)生摩擦、沖突時(shí)，財(cái)務(wù)松懈資源可以解

10、決摩擦、沖突，充當(dāng)矛盾解決工具；當(dāng)企業(yè)擁有充足的財(cái)務(wù)松懈資源時(shí)，可以利用這些資源進(jìn)行新產(chǎn)品開發(fā)、開辟新的市場等創(chuàng)新活動，給企業(yè)帶來新鮮血液，財(cái)務(wù)松懈資源可以充當(dāng)企業(yè)創(chuàng)新的推動劑。因此，組織理論為財(cái)務(wù)松懈提供了理論依據(jù)。 （三）委托代理理論 委托代理理論是西方現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)主要分支，其理論核心是設(shè)計(jì)一種合理的激勵(lì)機(jī)制，給代理人提供各種激勵(lì)和動力，使代理人能按照委托人的預(yù)期目標(biāo)努力工作，使代理人與委托人在相互博弈的過程中實(shí)現(xiàn)“雙贏”的局面。Berle和Means指出現(xiàn)代公司實(shí)現(xiàn)“所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離”的制度后，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家始終關(guān)注管理層控制企業(yè)而產(chǎn)生的代理問題8。Jensen和Mecklin

11、g（1976）提出代理理論認(rèn)為，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，經(jīng)理人與股東利益的分化，使管理者并不追求股東利益最大化，而是更多考慮自身利益最大化。因此，管理者為避免公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)對自身聲譽(yù)造成影響，會使企業(yè)保持較高財(cái)務(wù)松懈，用來抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低財(cái)務(wù)危機(jī)的概率；管理層為了追求自身利益最大化，在職消費(fèi)，營造“個(gè)人帝國”，可能持有大量財(cái)務(wù)松懈資源來滿足自己的私欲9。 根據(jù)委托代理理論，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，委托人與代理人存在道德風(fēng)險(xiǎn)和代理人預(yù)算約束，所有人與經(jīng)理人存在利益沖突，管理層存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，為企業(yè)預(yù)留財(cái)務(wù)松懈資源創(chuàng)造了有利條件。 （四）融資優(yōu)序理論 Myers和Majluf（

12、1984）提出的融資優(yōu)序理論認(rèn)為，經(jīng)理人擁有公司資產(chǎn)價(jià)值信息，但是外部投資者不能準(zhǔn)確判斷公司資產(chǎn)價(jià)值信息，即信息不對稱，因此公司股票價(jià)值可能被錯(cuò)誤低估。由于股票價(jià)值被低估，使得現(xiàn)有股東放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，從而產(chǎn)生投資不足。相對于被市場低估的股票籌資，積累的內(nèi)部資金成為投資項(xiàng)目籌資首選，其次是信息不對稱成本和其他融資成本相對較小的債務(wù)融資，最后才使用發(fā)行股票來為項(xiàng)目籌資。根據(jù)融資優(yōu)序理論，當(dāng)企業(yè)投資項(xiàng)目需要籌集資金時(shí)，企業(yè)首先考慮內(nèi)部積累留存收益，其次是債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資。只有當(dāng)公司內(nèi)部資金不足，才會考慮債務(wù)籌資，債務(wù)籌資不能滿足需要時(shí)，最后才進(jìn)行股權(quán)籌資。 融資優(yōu)序理論的提出，

13、為公司預(yù)留財(cái)務(wù)松懈資源提供了理論依據(jù)。與此同時(shí)，當(dāng)企業(yè)外部環(huán)境出現(xiàn)波動或突變，債務(wù)或股權(quán)融資成為一種奢望，那么公司長期預(yù)留的財(cái)務(wù)松懈資源才能滿足稍縱即逝的投資機(jī)會。 （五）權(quán)衡理論 權(quán)衡理論是在“MM” 10理論的基礎(chǔ)上發(fā)展引申而來。權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)可以利用稅收屏蔽的作用，通過增加債務(wù)來增加企業(yè)價(jià)值。但隨著債務(wù)的上升，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性也增加，甚至可能導(dǎo)致破產(chǎn)，如果企業(yè)破產(chǎn)，不可避免地會發(fā)生破產(chǎn)成本。即使企業(yè)沒有破產(chǎn)，但只要存在破產(chǎn)的可能，或者說，只要企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的概率上升，就會給企業(yè)帶來額外的成本，這是制約企業(yè)增加借貸的一個(gè)重要因素，因此，企業(yè)在決定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，必須權(quán)衡負(fù)債的避稅

14、效應(yīng)和破產(chǎn)成本。在對公司資產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，股東利益在清償順序的最后，因此，財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)造成的公司價(jià)值減少對股東極其不利；企業(yè)債權(quán)人為了減少破產(chǎn)成本又往往提高利率，所以，減少破產(chǎn)對股東來說是有利可圖的。在這種情況下，一個(gè)有效的選擇就是企業(yè)通過持有財(cái)務(wù)松懈資源來減少破產(chǎn)的可能性。 從權(quán)衡理論中可以看出，負(fù)債帶來稅收屏蔽作用，但同時(shí)也引發(fā)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)為了減少破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，就必須保留一定財(cái)務(wù)松懈資源，因此，權(quán)衡理論也為企業(yè)財(cái)務(wù)松懈行為找到了理論誘因。 三、財(cái)務(wù)松懈的作用機(jī)理探析 （一）促進(jìn)作用 1.減震器。企業(yè)外部和內(nèi)部環(huán)境發(fā)生激烈變動時(shí)，企業(yè)可以利用松懈資源穩(wěn)定局勢，在不利的環(huán)境中，抓住投資等各種

15、商機(jī)，維持企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。因此，財(cái)務(wù)松懈吸收了外部環(huán)境的沖擊，減少外部環(huán)境的不利影響。一個(gè)組織的有效性，主要體現(xiàn)在面對紛繁復(fù)雜的環(huán)境變化時(shí)，它具有能夠適時(shí)轉(zhuǎn)變自身核心技術(shù)的能力，面對環(huán)境不確定性因素所引起的負(fù)面影響，松懈資源是解決這類問題的有效途徑。擁有足夠松懈資源，公司在應(yīng)對環(huán)境變化時(shí)，將會有更大的管控余地，特別是企業(yè)經(jīng)歷突變或困難時(shí)期，松懈資源能夠使企業(yè)堅(jiān)持可持續(xù)經(jīng)營，度過危難時(shí)期。 2.沖突解決工具。松懈資源能夠減少組織內(nèi)部不必要的政治活動，當(dāng)組織內(nèi)部沒有可利用的松懈資源時(shí)，組織內(nèi)部成員最有可能為了占有屬于他們自己的資源而熱衷追求構(gòu)建聯(lián)盟、討價(jià)還價(jià)等政治活動，而當(dāng)企業(yè)內(nèi)部松懈資源充足時(shí)，

16、松懈資源能夠減少企業(yè)內(nèi)部政治活動和各種沖突。松懈資源除了能夠解決組織內(nèi)部各種沖突外，也能夠解決組織所面臨的外部沖突。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)等外部環(huán)境突變時(shí)，可能會遇到供應(yīng)商降低供貨或提高價(jià)格、銀行收縮銀根而降低企業(yè)貸款額度、顧客消費(fèi)意愿不足，那么企業(yè)可以利用財(cái)務(wù)松懈資源額外補(bǔ)償支付給供應(yīng)商高價(jià)或顧客的低價(jià)，來維持企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，順利渡過難關(guān)。 3.創(chuàng)新助推器。松懈資源提供了企業(yè)創(chuàng)新活動中所需的資金支持，推動了企業(yè)創(chuàng)新，促使企業(yè)更好地適應(yīng)環(huán)境。松懈資源會使管理者從心底產(chǎn)生冒險(xiǎn)的欲望，因此，較多的松懈資源很可能會導(dǎo)致更高的收益。松懈資源促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，使公司可以順利推行全新戰(zhàn)略下的新產(chǎn)品、新市場等創(chuàng)新活

17、動，而不必有太多擔(dān)憂。對環(huán)境的適應(yīng)，在很大程度上涉及對組織新措施的接受和履行，相比沒有松懈資源的企業(yè)，持有松懈資源的企業(yè)在應(yīng)對環(huán)境變化時(shí)，會采取更為激進(jìn)大膽的舉動。因此，企業(yè)擁有更多的財(cái)務(wù)松懈資源時(shí)，管理層會有更多的戰(zhàn)略決策選擇，推動企業(yè)創(chuàng)新。 （二）抑制作用 財(cái)務(wù)松懈資源或財(cái)務(wù)松懈行為會給企業(yè)帶來低效率?，F(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離為典型特征，代理理論認(rèn)為松懈資源是公司的不必要成本，公司價(jià)值最大化是股東的目標(biāo)，而企業(yè)管理層卻以尋求權(quán)力、在職消費(fèi)、營造“個(gè)人帝國”為目標(biāo)，因此，企業(yè)內(nèi)部滯留財(cái)務(wù)松懈資源時(shí)，誘發(fā)企業(yè)管理層利用松懈資源進(jìn)行過度投資或投資不足、追求政治晉升、在職消費(fèi)等有損股東價(jià)值最大化的松懈行為

18、，有損企業(yè)績效。 “經(jīng)濟(jì)人”是自利的，追求自身經(jīng)濟(jì)利益是驅(qū)動人的經(jīng)濟(jì)行為的根本動機(jī)，人們的行為動機(jī)是趨利避害，目的是追求個(gè)人利益的最大化。企業(yè)是由不同個(gè)體組成，每個(gè)人都有自己的期望目標(biāo)，這就形成組織內(nèi)部個(gè)體差異，管理層、員工的自利行為，如在職消費(fèi)、過度投資、延長休息時(shí)間、減輕勞動強(qiáng)度等，會誘發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)松懈行為發(fā)生，從而帶來低效率。財(cái)務(wù)松懈是一把“雙刃劍”，過度財(cái)務(wù)松懈，抑制企業(yè)績效提升。 綜上所述，由于財(cái)務(wù)松懈行為理論淵源的多樣性，以及學(xué)者研究視角不同，企業(yè)財(cái)務(wù)松懈行為的作用機(jī)理及對企業(yè)績效的影響就會產(chǎn)生不同的結(jié)果。根據(jù)上文，筆者試圖構(gòu)建下圖說明財(cái)務(wù)松懈的理論淵源與作用機(jī)理之間的關(guān)系（見圖1）

19、。 四、結(jié) 語 本文從理論上分析了企業(yè)財(cái)務(wù)松懈行為的內(nèi)涵、理論背景與作用機(jī)理。財(cái)務(wù)松懈有利有弊，適度財(cái)務(wù)松懈有利企業(yè)應(yīng)對外部環(huán)境突變給企業(yè)帶來的沖擊，促進(jìn)企業(yè)績效提升；過度財(cái)務(wù)松懈，誘發(fā)企業(yè)代理成本上升，有損企業(yè)績效。當(dāng)前，歐債危機(jī)不斷發(fā)酵，全球性金融危機(jī)影響深遠(yuǎn)，我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊時(shí)期，企業(yè)面臨外部高度動態(tài)和日益嚴(yán)峻的競爭環(huán)境，擺在企業(yè)面前的既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，企業(yè)要權(quán)衡財(cái)務(wù)松懈的利與弊，加強(qiáng)財(cái)務(wù)松懈資源的戰(zhàn)略管理，科學(xué)配置企業(yè)財(cái)務(wù)松懈資源，防范企業(yè)過度財(cái)務(wù)松懈行為風(fēng)險(xiǎn)，積極應(yīng)對組織系統(tǒng)的不確定性和組織所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展11。 參考文獻(xiàn)： 1馬克思.資本論M.朱登，譯.?？冢耗虾３霭嫔?，2007. 2Myers，Steward.The Capital Structure PuzzleJ. Journal of Finance， 1984， 39（3）：575-592. 3Brealey R，Myers S， Partington G， Robinson D.Principles of Corporate Finance，1st Australian EdM.Sydney： McGraw-Hill，2000. 4沈藝峰，沈洪濤.公司財(cái)務(wù)理論主流M.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004. 5楊雄勝.內(nèi)部控制范疇定義