美國(guó)國(guó)債泡沫難以為繼

1、美國(guó)國(guó)債泡沫難以為繼溫總關(guān)注美債風(fēng)險(xiǎn)金融海嘯引發(fā)全球金融動(dòng)蕩，避險(xiǎn)資金推動(dòng)美元、美債逆市上升。不過，奧巴馬龐大經(jīng)濟(jì)刺激方案引發(fā)的近乎天文數(shù)字的財(cái)政赤字，對(duì)美國(guó)國(guó)債造成了越來(lái)越大的壓力。人們普遍擔(dān)心，美債泡沫一旦破滅，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的打擊可能比金融海嘯還要大，國(guó)際市場(chǎng)普遍關(guān)注美國(guó)國(guó)債的潛在風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)財(cái)政部最近公佈的國(guó)際廣本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，截至2009年1月末，中國(guó)共持有7,396億美元的美國(guó)國(guó)債，居各國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總量的首位，遠(yuǎn)超過日本的 6,348億美元和英國(guó)的 1,242億美元。3月13日，溫家寶總理在回答美國(guó)<<華爾街日?qǐng)?bào)>>記者提問時(shí)表示：“我們把巨額資金借給

2、美國(guó)，當(dāng)然關(guān)心我們資產(chǎn)的安全。說(shuō)句老實(shí)話，我確實(shí)有些擔(dān)心。因而我想通過你再次重申要求美國(guó)保持信用，信守承諾，保證中國(guó)資產(chǎn)的安全。美財(cái)赤有可能失控奧巴馬上臺(tái)後，推出新一輪穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)及刺激經(jīng)濟(jì)方案，同時(shí)亦帶來(lái)規(guī)模龐大的財(cái)政赤字。據(jù)奧巴馬向國(guó)會(huì)遞交的首份財(cái)政預(yù)算案，本財(cái)政年度的財(cái)政赤字將激增至1.75萬(wàn)億美元，佔(zhàn)GDP的12.3%，為二戰(zhàn)以來(lái)最高的比率。如此巨大的資金缺口必須在市場(chǎng)上進(jìn)行融資。令人擔(dān)憂的是：一旦美國(guó)政府發(fā)債全面長(zhǎng)開，這個(gè)一向被認(rèn)為安全度最高、回報(bào)最穩(wěn)定的投資工具是否會(huì)被拋售，導(dǎo)致孳息猛漲及價(jià)格暖跌，使海外投資者蒙受慘重?fù)p失，進(jìn)而打擊美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。財(cái)政預(yù)算案稱，預(yù)算赤字將在年度攀升至

3、1.75萬(wàn)億美元的最高紀(jì)錄後逐年減少，到任內(nèi)最後一個(gè)年度為5,810億美元。這個(gè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可能性其實(shí)不大。從歷史角度看，羅斯福當(dāng)年的新政用了兩年多時(shí)間才使經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)甦，奧巴馬又怎能肯定自己的政策立竿見影呢？如果奧巴馬決定推出第二套刺激經(jīng)濟(jì)方案，財(cái)政赤字有可能失控。海外需求增長(zhǎng)難以持續(xù)在過去十年中，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，到2007年底未償還國(guó)債總額為4.9萬(wàn)億美元，比1998年增長(zhǎng)了38.8%。國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，個(gè)人、銀行及保險(xiǎn)公司持有量下降，共同基金、退休基金及美聯(lián)儲(chǔ)持有量有所增加，但增加最快的還是海外投資者（包括世界各國(guó)央行）。2007年底海外投資者持有國(guó)債2.43萬(wàn)億美元，比

4、1998年增長(zhǎng)了一倍，佔(zhàn)全部未償還額的比重從28.4%升至49.5%。去年第三季，海外投資者佔(zhàn)比進(jìn)一步上升至52.6%。去年第三季，海外投資者佔(zhàn)比進(jìn)一步上升至52.6%。然而，美國(guó)國(guó)債海外需求並不穩(wěn)定。從美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)可以獲知，到今年1月底，持有美國(guó)國(guó)債最多的三個(gè)國(guó)家或地區(qū)分別是中國(guó)、日本及產(chǎn)油國(guó)。其中，日本去年所持有的未償還美國(guó)國(guó)債基本維持不變。產(chǎn)油國(guó)的動(dòng)向值得關(guān)注。去年8月油價(jià)見頂後，產(chǎn)油國(guó)新增美國(guó)國(guó)債明顯減少，12月還出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。由於全球經(jīng)濟(jì)正陷入衰退，油價(jià)大幅反彈的機(jī)會(huì)不會(huì)太大，而產(chǎn)油國(guó)通過減產(chǎn)保價(jià)的方式也不一定會(huì)使石油收入增長(zhǎng)，加上前段時(shí)間油價(jià)暴跌使產(chǎn)油國(guó)普遍出現(xiàn)財(cái)政赤字，產(chǎn)油國(guó)將

5、成為美國(guó)國(guó)債海外需求中最不穩(wěn)定的因素。中國(guó)是去年增持美國(guó)國(guó)債最穩(wěn)定的國(guó)家，12個(gè)月中僅有兩個(gè)月輕微下降，並於9月份首次超過日本。去年底，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債6,962億美元，佔(zhàn)全部海外需求量的22.3%，一年時(shí)間增加了2,186億美元。中國(guó)大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，一個(gè)重要原因是去年貿(mào)易順差創(chuàng)下2,622億美元的歷史紀(jì)錄，在可選擇的投資產(chǎn)品中，美國(guó)國(guó)債是首選。然而，當(dāng)歐美市場(chǎng)需求持續(xù)萎縮時(shí)，又怎麼能保證中國(guó)出口會(huì)繼續(xù)快於進(jìn)口？今年中國(guó)購(gòu)買國(guó)債情況並不明朗。國(guó)內(nèi)需求存在懸念未來(lái)美國(guó)國(guó)債可能面臨發(fā)行困局，是否能夠重新啟動(dòng)正在萎縮的國(guó)內(nèi)需求呢？美國(guó)國(guó)債的一些主要國(guó)內(nèi)需求者是金融海嘯的主要受害者，包括共同基金、退

6、休基金、對(duì)沖基金及商業(yè)銀行。在去槓桿化的影響下，各類金融機(jī)構(gòu)資金偏緊，即使希望增持，估計(jì)其能力有限。特別是商業(yè)銀行，美國(guó)財(cái)政部及美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模注資，目的是啟動(dòng)其向私人機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款，如果大量購(gòu)買國(guó)債，將擠佔(zhàn)貸款，與政府注資初衷背道而馳。反而居民是一個(gè)潛在的市場(chǎng)。1996年，美國(guó)居民持有近9,000億美元的國(guó)債，佔(zhàn)全部未償還額近四分之一，而2007年持有量反而下降至1,900億美元。這幾年居民持有量大幅下滑（2007年減少了六成），主要是由於他們更多地投資股市及樓市。另?yè)?jù)美林的一份報(bào)告，去年9月居民持有國(guó)債890億美元，佔(zhàn)其45萬(wàn)億美元資產(chǎn)總值的0.2%。該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)居民持有量佔(zhàn)比有望於2013年達(dá)到

7、2%，以目前資產(chǎn)總值計(jì)算為6,000至7,000億美元。不過，即使國(guó)內(nèi)需求有可能增加，幾千億美元的增量還是難以吸納可預(yù)期的國(guó)債增量（至少上萬(wàn)億美元），更何況是否可能在如此短的時(shí)間內(nèi)吸引居民大量增持。美國(guó)國(guó)債泡沫有可能破滅去年，美國(guó)國(guó)債價(jià)格不斷攀升，去年美國(guó)國(guó)債的回報(bào)率達(dá)15%，高於德國(guó)及日本的12%及2.7%。特別是去年底，長(zhǎng)債回報(bào)率更高，12月份30年期國(guó)債的回報(bào)為19%，而10年期國(guó)債亦達(dá)7.8%。12月18日，30年期國(guó)債的孳息率跌至2.509厘，創(chuàng)下了該種債券1977年推出以來(lái)最低孳息。10年期國(guó)債的孳息跌至2.035厘，為1962年美聯(lián)儲(chǔ)公佈每日?qǐng)?bào)價(jià)以來(lái)的最低水平。短債方面，1個(gè)月及

8、3個(gè)月國(guó)債孳息年底曾跌破零，這是過去從來(lái)沒有發(fā)生過的。國(guó)債價(jià)格與孳息成反比，因此，國(guó)債價(jià)格已升至歷史最高水平，國(guó)債市場(chǎng)泡沫形成。國(guó)債價(jià)格是否還會(huì)漲呢？引用美聯(lián)儲(chǔ)用以引導(dǎo)市場(chǎng)利率的聯(lián)邦基金利率，該利率已跌至歷史最低水平（幾乎觸及0厘），而負(fù)利率在歷史上從未發(fā)生過，故國(guó)債價(jià)格不大可能再漲。相反，市場(chǎng)普遍認(rèn)為國(guó)債價(jià)格將回調(diào)。國(guó)債價(jià)格目前仍處?kù)稓v史高位，持有國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大。今年2月，美國(guó)5年期國(guó)債的CDS升至105點(diǎn)的歷史高位，國(guó)債違約風(fēng)險(xiǎn)竟然與公司債券相差不大。當(dāng)然，在財(cái)政赤字猛增的背景下，避免出現(xiàn)國(guó)債危機(jī)（至少促成國(guó)債價(jià)格有序回調(diào)）的可能性應(yīng)該存在。美國(guó)政府可能採(cǎi)取措施，刺激國(guó)內(nèi)（特別是居民）對(duì)國(guó)債的需求，亦可出售資產(chǎn)進(jìn)行融資，另外還可增加國(guó)際之間合作，尋求新的資金來(lái)源。但這一切難度都很大，對(duì)美國(guó)政府的能力來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。3月18日（香港時(shí)間19日凌晨），美聯(lián)儲(chǔ)宣佈擬在末來(lái)6個(gè)月內(nèi)購(gòu)入高達(dá)3,000億美元的2年至10年期國(guó)債，共增購(gòu)7,500億美元按揭抵押債券和1,000億美元企業(yè)債券，目的是借助於量化寬鬆政策，壓低按揭及其他信貸利率，紓緩信貸緊張情況。此舉固然有助於緩解美國(guó)國(guó)債的供求