當(dāng)價(jià)格降到足夠低的水平,如跌到成本價(jià)附近時(shí),企業(yè)自然也

1、宏觀視點(diǎn)宏觀研究每當(dāng)企業(yè)的存貨增長達(dá)到一個(gè)相對(duì)高點(diǎn)的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入下行周期。生產(chǎn)=庫存變化+需求，從經(jīng)濟(jì)周期不同階段生產(chǎn)和庫存的關(guān)系看，在經(jīng)濟(jì)下降趨勢明朗之后，在需求回落的情況下，產(chǎn)品銷售不暢，造成產(chǎn)成品庫存積壓，資金回籠困難，影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。企業(yè)往往通過主動(dòng)收縮生產(chǎn)，以減少庫存，使得階段性的生產(chǎn)回落會(huì)快于需求。二季度生產(chǎn)增速大幅回落與庫存的大幅消減有關(guān)。1-6月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤23117億元，同比下降2.2%，降幅比1-5月份收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。6月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)利潤4682億元，同比下降1.7%。大宗商品價(jià)格下降，庫存面臨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)上市公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)M1

2、增速降至個(gè)位數(shù)時(shí)，企業(yè)資金異常緊張，微觀經(jīng)濟(jì)實(shí)體開始適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增速的下滑而主動(dòng)降低庫存水平，使得階段性的生產(chǎn)回落會(huì)快于需求。這將進(jìn)一步抑制未來企業(yè)生產(chǎn)量的增長，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格面臨調(diào)整壓力。7月料庫存指數(shù)為48.5%，雖比上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于臨界點(diǎn)以下，表明制造業(yè)原材料庫存量繼續(xù)減少。從行業(yè)情況看，紡織服裝服飾業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等行業(yè)原材料庫存指數(shù)高于臨界點(diǎn)，原材料庫存有所增長；金屬制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、汽車制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)原材料庫存指數(shù)低于臨界點(diǎn)。7產(chǎn)成品庫存指數(shù)為48.0%，比上月下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，降至臨界點(diǎn)以下，表明制造業(yè)產(chǎn)成品庫存壓力有

3、所緩解。原材料庫存與產(chǎn)成品庫存一升一降表明經(jīng)濟(jì)去庫存進(jìn)入尾端，這與6月份工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存絕對(duì)量環(huán)比僅上升13億元相吻合。市場有風(fēng)險(xiǎn)·投資須謹(jǐn)慎 未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)證券研究報(bào)告的媒體，應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任；研究報(bào)告只是投資決策的參考依據(jù)工業(yè)去庫存取得進(jìn)展2022年3月8日研究員：郭世濤執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0170210080001電 話 址：郵 箱：guoshitao 當(dāng)價(jià)格降到足夠低的水平，如跌到成本價(jià)附近時(shí)，企業(yè)自然也就有惜售存貨心理，從而減輕對(duì)市場價(jià)格壓力，而這時(shí)存在的剛性需求以及部分投機(jī)需求也會(huì)對(duì)價(jià)格形成支撐，這兩個(gè)因素的合力都會(huì)使得價(jià)格逐漸開始走

4、穩(wěn)，而價(jià)格一旦有所穩(wěn)定，也就容易引起正常需求的回復(fù)，此時(shí)雖然不能說日后企業(yè)不會(huì)再削減存貨，但至少企業(yè)拋售存貨的動(dòng)力會(huì)減少，企業(yè)存貨調(diào)整的最痛苦階段也就過去了。7月新訂單指數(shù)回落幅度收窄，企業(yè)家對(duì)需求悲觀預(yù)期的程度較此前有所緩解。伴隨著企業(yè)庫存的大幅度削減之后是諸多產(chǎn)品價(jià)格的回穩(wěn)，鋼材、煤炭、有色金屬和化工類產(chǎn)品價(jià)格不僅開始穩(wěn)住，而且開始有些回升。價(jià)格企穩(wěn)或許意味著經(jīng)濟(jì)環(huán)比已經(jīng)先行見底。一是，鋼材價(jià)格企穩(wěn)，粗鋼產(chǎn)量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。7月下旬至8月初，鋼材價(jià)格始終維持在3700元/噸的水平，同時(shí)7月中上旬日均粗鋼產(chǎn)量同比增速為1.1%，較6月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)。二是，主要港口煤炭價(jià)格止跌回升、庫存下降

5、。8月6日，秦皇島港煤炭庫存降至796.3萬噸，為今年6月2日以來首次跌破800萬噸的水平，同時(shí)山西優(yōu)混平倉價(jià)已經(jīng)連續(xù)6日維持在630元/噸的水平，較7月末上升15元/噸左右。目前我國工業(yè)面臨去庫存化與去產(chǎn)能化的雙重壓力，這將抑制相關(guān)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)和投資增長。隨著經(jīng)濟(jì)放緩，產(chǎn)能過剩的問題就會(huì)凸顯出來，從產(chǎn)能看，我國的鋼鐵、水泥、煤炭、有色金屬（主要是銅）等的產(chǎn)量都已經(jīng)達(dá)到或超過全球產(chǎn)量的一半，以鋼鐵行業(yè)為例，1998年鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量達(dá)到1億噸，2003年的鋼鐵產(chǎn)量達(dá)到2億噸，從1億噸到2億噸花了5年時(shí)間。但2003年后，鋼鐵行業(yè)在短短的6年時(shí)間里產(chǎn)量增加了4億噸，2010年的鋼鐵產(chǎn)量超過了6億噸。類

6、似鋼鐵行業(yè)的還有電解鋁、水泥、煤炭等，在過去的3年里，產(chǎn)能擴(kuò)張迅猛，而未來卻面臨需求減少的困境。中國“過度工業(yè)化、過度出口依賴、過度投資驅(qū)動(dòng)、過度粗放增長”的增長模式難持續(xù)。我國部分主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率長期低于90%的正常水平，且有繼續(xù)下降的趨勢。為房地產(chǎn)服務(wù)、為出口服務(wù)的產(chǎn)能占工業(yè)產(chǎn)能的比重過大，伴隨房地產(chǎn)與外貿(mào)出口的收縮，去庫存化與去產(chǎn)能化的雙重壓力將日漸凸顯。我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)尚未成為有力支撐工業(yè)增長的支柱性產(chǎn)業(yè)，新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)形成有待時(shí)日。需要政府在財(cái)政和貨幣政策方面采取更有力的措施以穩(wěn)定增長和就業(yè)，尤其是在物價(jià)漲幅迅速回落之際；只要未來幾個(gè)月寬松措施發(fā)揮作用，中國就能避免經(jīng)濟(jì)硬著陸。

7、正文完畢l 公司評(píng)級(jí)、行業(yè)評(píng)級(jí)及相關(guān)定義我們的評(píng)級(jí)制度要求分析師將其研究范圍中的公司或行業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)，這些評(píng)級(jí)代表分析師根據(jù)歷史基本面及估值對(duì)研究對(duì)象的投資前景的看法。每一種評(píng)級(jí)含義分別為：公司評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)買入：我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅在15%以上；增持：我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于5%與15%之間；中性：我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于-5%與5%之間；減持：我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于-5%與-15%之間；賣出：我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅低于-15%。行業(yè)投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)增持：我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于市場整體水平5%以上；

8、中性：我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于市場整體水平-5%與5%之間；減持：我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于市場整體水平5%以下。大通證券股份有限公司l 免責(zé)條款本報(bào)告信息均來源于公開資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告。本公司或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的情況下可能持有或交易本報(bào)告中提到的上市公司所發(fā)行的證券或投資標(biāo)的，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。客戶應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)。本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，本公司對(duì)本報(bào)告保留一切權(quán)利。未經(jīng)本公