融資結(jié)構(gòu)與公司治理關(guān)聯(lián)分析

1、融資結(jié)構(gòu)與公司治理關(guān)聯(lián)分析 摘要：目前，公司治理模式的研究側(cè)重于從宏觀層面探討各國(guó)市場(chǎng)體系條件、法律制度環(huán)境以及社會(huì)文化因素對(duì)模式選擇的不同影響，從微觀層面探討公司治理模式與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)內(nèi)在關(guān)聯(lián)性的研究相對(duì)較少。本文認(rèn)為，要提高公司治理效率，就需要強(qiáng)調(diào)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對(duì)目標(biāo)治理模式選擇的決定性影響，尋求與融資結(jié)構(gòu)相匹配的公司治理模式。 關(guān)鍵詞：公司治理；融資結(jié)構(gòu)一、融資結(jié)構(gòu)理論概述 融資結(jié)構(gòu)(financialstructur)e是指企業(yè)取得的各合及其比例關(guān)系。一般指短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)系，是資產(chǎn)負(fù)債表右邊各項(xiàng)目組成的基本結(jié)構(gòu)。具體包括與債權(quán)資本之間的比例關(guān)系，即負(fù)債權(quán)益之間的比例：股系，

2、即股權(quán)結(jié)構(gòu)；債權(quán)資本內(nèi)部的比例關(guān)系，即債權(quán)結(jié)構(gòu)。揭示了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬和債務(wù)保證程度，反映了企業(yè)融融資行為的結(jié)果。反映了資本與債權(quán)資本的組合關(guān)系。 二、融資結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)聯(lián)分析 資本結(jié)構(gòu)理論與公司治理理論融合發(fā)展是研究最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)之間相互影響、相互作用的。 （一）公司治理系統(tǒng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。現(xiàn)有理論和實(shí)證研究表明，公司治理系統(tǒng)對(duì)具有重要影響。由于委托代理問(wèn)題產(chǎn)生的管理者資、盲目多元化或財(cái)務(wù)保守行為都會(huì)直接或間成最優(yōu)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)從形式上看是債務(wù)與權(quán)益的比率，背后則反映信息不對(duì)稱下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇影響著企業(yè)各契約當(dāng)事人的企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生重要影響。關(guān)于公司治理對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響的

3、研究，理論界主要從治理、機(jī)制兩方面進(jìn)行的。 （二）融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理系統(tǒng)的影響。資本結(jié)構(gòu)也影響著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)和債權(quán)均對(duì)企業(yè)形成控制權(quán)，兩者具有不同成了公司治理結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容。一般而言，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)(尤其是資本結(jié)構(gòu))作為務(wù)的集中反映，導(dǎo)致了不同的資本收益、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、利率，并決定著公司治理模式的特點(diǎn)和實(shí)際運(yùn)行，進(jìn)它主要從為資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、債權(quán)結(jié)構(gòu)等方資本結(jié)構(gòu)決定了銀行等金融機(jī)構(gòu)作為債權(quán)人。張春霖(1995)認(rèn)為我國(guó)國(guó)有企業(yè)的融視債權(quán)人在公司治理中的作用，并提出了重新構(gòu)建融資要以金融結(jié)構(gòu)制取代行政機(jī)構(gòu)制。 三、融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理模式的影響 鑒于我國(guó)國(guó)有企業(yè)治理的特殊性，西方公司治理研究成

4、果的理論價(jià)值和指導(dǎo)意義受到了一定限制，而我國(guó)學(xué)者的研究中還存在一些明顯的缺陷： (一)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理系統(tǒng)整體影響不足。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理系統(tǒng)中某一治理機(jī)制方面的影響分析較多，而對(duì)各治理機(jī)制組合而成的治理系統(tǒng)，即整個(gè)系統(tǒng)狀態(tài)的表現(xiàn)治理模式的整體影響研究不足。 (二)現(xiàn)有公司治理系統(tǒng)的內(nèi)部治理機(jī)制、外部治理機(jī)制的提法有不妥。因?yàn)閺膬?nèi)外系統(tǒng)角度出發(fā)容易局限于一個(gè)代理問(wèn)題：即股東與經(jīng)理人。之間的利益沖突，而忽略股東之間、股東與債權(quán)人之間的利益沖突，忽略銀行在公司治理系統(tǒng)中的重要地位和作用，排除了作為大債權(quán)人的銀行機(jī)構(gòu)作為董事、監(jiān)事代表參與公司治理的可能性，對(duì)商業(yè)債權(quán)的治理作用的相關(guān)研究較少

5、。 (三)側(cè)重于從優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的角度探討公司治理模式不全。對(duì)在既定融資結(jié)構(gòu)條件下，如何選擇與融資結(jié)構(gòu)相適宜的公司治理模式以提高治理效率的研究相對(duì)不足；關(guān)于融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化、各治理主體力量消長(zhǎng)時(shí)公司治理模式的動(dòng)態(tài)調(diào)整研究也沒(méi)有受到重視。 四、研究建議 （一）突出不同治理主體的治理功能和作用發(fā)揮。在股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中或高度集中的條件下，應(yīng)充分利用其控股股東的積極性；而在分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)類(lèi)型的企業(yè)中，則應(yīng)重點(diǎn)突出債權(quán)人的作用和地位，因?yàn)榉e極股東和積極債權(quán)人都有利于限制內(nèi)部人控制問(wèn)題的危害程度。至于中小股東、機(jī)構(gòu)投資者出于治理成本考慮而缺乏足夠積極性的情況，則應(yīng)通過(guò)健全資本市場(chǎng)體系、發(fā)揮金融產(chǎn)品的價(jià)格

6、信號(hào)作用、增強(qiáng)股權(quán)和債權(quán)的流動(dòng)性和可交易性等途徑，實(shí)現(xiàn)投資者對(duì)所投資企業(yè)的價(jià)值認(rèn)識(shí)和績(jī)效評(píng)價(jià)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)監(jiān)控作用，彌補(bǔ)其在實(shí)際參與治理方面的動(dòng)力不足。 （二）根據(jù)公司治理中的主要矛盾構(gòu)建效率導(dǎo)向的公司治理模式。創(chuàng)造條件協(xié)調(diào)債權(quán)治理和股權(quán)治理的作用，才能在現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)條件下增進(jìn)公司治理效率。國(guó)有企業(yè)的目標(biāo)治理模式應(yīng)為股債兼治模式，具體有三種細(xì)分模式以強(qiáng)調(diào)發(fā)揮不同股權(quán)治理機(jī)制與債權(quán)治理機(jī)制的正面效應(yīng)及互補(bǔ)作用，既不能因控股股東的權(quán)利濫用就否定大股東治理的積極功能，也不能因目前債權(quán)治理的某些條件尚待成熟就放棄該工具的運(yùn)用。 （三）企業(yè)根據(jù)自身?xiàng)l件和市場(chǎng)環(huán)境所作出的融資決策。我國(guó)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)有其特

7、殊的歷史成因，基于流動(dòng)性不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)使股權(quán)治理機(jī)制難以發(fā)揮應(yīng)有的影響，而且股權(quán)高度集中的特點(diǎn)也并不是國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)化融資機(jī)制條件下進(jìn)行融資決策的結(jié)果，因此需要予以適度修正。根據(jù)我國(guó)國(guó)有企業(yè)治理機(jī)制運(yùn)作環(huán)境的特點(diǎn)，可以考慮兩種選擇一種選擇是側(cè)重于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過(guò)適當(dāng)降低股權(quán)集中度形成以相對(duì)控股股東作為股權(quán)治理主體的有利基礎(chǔ)；一種選擇是側(cè)重于調(diào)整債權(quán)結(jié)構(gòu)，通過(guò)發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)提高直接債權(quán)比重和利用大債權(quán)人治理功能形成對(duì)國(guó)有企業(yè)絕對(duì)控股股東的權(quán)力制衡和利益制衡。 參考文獻(xiàn)： 1張宗新.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期融資制度績(jī)效的經(jīng)濟(jì)解析J.管理世界,2002,10 郭鵬石，孫培源.資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)特征:基于中國(guó)上市公

8、司的實(shí)證研究J.經(jīng)濟(jì)研究,2003,5 馮根福.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)形成的影響因素分析J.經(jīng)濟(jì)學(xué)家,2000,5 （二）根據(jù)公司治理中的主要矛盾構(gòu)建效率導(dǎo)向的公司治理模式。創(chuàng)造條件協(xié)調(diào)債權(quán)治理和股權(quán)治理的作用，才能在現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)條件下增進(jìn)公司治理效率。國(guó)有企業(yè)的目標(biāo)治理模式應(yīng)為股債兼治模式，具體有三種細(xì)分模式以強(qiáng)調(diào)發(fā)揮不同股權(quán)治理機(jī)制與債權(quán)治理機(jī)制的正面效應(yīng)及互補(bǔ)作用，既不能因控股股東的權(quán)利濫用就否定大股東治理的積極功能，也不能因目前債權(quán)治理的某些條件尚待成熟就放棄該工具的運(yùn)用。 （三）企業(yè)根據(jù)自身?xiàng)l件和市場(chǎng)環(huán)境所作出的融資決策。我國(guó)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)有其特殊的歷史成因，基于流動(dòng)性不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)使股權(quán)治理機(jī)制難以發(fā)揮應(yīng)有的影響，而且股權(quán)高度集中的特點(diǎn)也并不是國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)化融資機(jī)制條件下進(jìn)行融資決策的結(jié)果，因此需要予以適度修正。根據(jù)我國(guó)國(guó)有企業(yè)治理機(jī)制運(yùn)作環(huán)境的特點(diǎn)，可以考慮兩種選擇一種選擇是側(cè)重于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過(guò)適當(dāng)降低股權(quán)集中度形成以相對(duì)控股股東作為股權(quán)治理主體的有利基礎(chǔ)；一種選擇是側(cè)重于調(diào)整債權(quán)結(jié)構(gòu)，通過(guò)發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)提高直接債權(quán)比重和利用大債權(quán)人治理功能形成對(duì)國(guó)有企業(yè)絕對(duì)控股股