各個(gè)不同市場(chǎng)上市條件對(duì)比

1、各個(gè)不同市場(chǎng)上市條件對(duì)比（一）國(guó)內(nèi)1、上市條件市場(chǎng)制度主板及中小板創(chuàng)業(yè)板全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)上市情形IPOIPO掛牌轉(zhuǎn)讓交易市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC）上市門檻相同財(cái)務(wù)指標(biāo)低于主板及中小板，但新增成長(zhǎng)性指標(biāo)條件較低交易活躍度、流動(dòng)性好好較低投資者門檻一般投資者一般投資者一般投資者不得參與（300萬(wàn)元以上資金門檻）平均估值水平主板30倍左右；中小板50倍以上平均100倍左右平均20倍左右上市/掛牌后股票質(zhì)押融資折扣率較高，質(zhì)押獲取融資較高折扣率較低，獲取融資較少很難獲取股票質(zhì)押等債務(wù)融資上市場(chǎng)所主板（上海交易所）中小板（深圳交易所）深圳交易所北京全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)上市主體資格股票以公開(kāi)發(fā)

2、行股票以公開(kāi)發(fā)行證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的非上市公眾公司股東數(shù)要求不少于200人不少于200人可超過(guò)200人存續(xù)時(shí)間存續(xù)滿三年存續(xù)滿三年存續(xù)滿兩年盈利指標(biāo)要求近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為正，累計(jì)超過(guò)3,000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常損失后較低者為計(jì)算依據(jù)近兩年連續(xù)盈利，經(jīng)理累計(jì)不少于1,000萬(wàn)元；或近一年凈利不少于500萬(wàn)元，近兩年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于30%具有持續(xù)盈利能力現(xiàn)金流要求近三個(gè)會(huì)計(jì)年度現(xiàn)金流累計(jì)超過(guò)5,000萬(wàn)元；或金三個(gè)會(huì)計(jì)年度應(yīng)收超過(guò)3億元無(wú)無(wú)凈資產(chǎn)要求最近一期末無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例不高于20%最近一期末凈資產(chǎn)不少于2,000萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損無(wú)股本總額公司股本總額不少于5,000萬(wàn)元公司股本

3、總額不少于3,000萬(wàn)元無(wú)其他條件持續(xù)督導(dǎo)期為上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后兩個(gè)會(huì)計(jì)年度持續(xù)督導(dǎo)期為上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后三個(gè)會(huì)計(jì)年度主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)2、主要交易制度新三板交易方式大幅創(chuàng)新，可以采用協(xié)議方式、做式方式、競(jìng)價(jià)方式。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板目前采用的是競(jìng)價(jià)交易方式，以及協(xié)議大宗交易和盤后定價(jià)大宗交易方式。掛牌股票還可以轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)讓方式，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，系統(tǒng)同時(shí)提供集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓安排。掛牌股票采取做市轉(zhuǎn)讓方式的，須有 2 家以上 “做市商”為其提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，做市商應(yīng)當(dāng)在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)持續(xù)發(fā)布買賣雙向報(bào)價(jià)，并在報(bào)價(jià)價(jià)位和數(shù)量范圍內(nèi)履行與投資者的成交義務(wù)。新三板掛牌公司股票可以實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化連

4、續(xù)交易，實(shí)行 T+1 規(guī)則。市場(chǎng)制度主板及中小板、創(chuàng)業(yè)板全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)大股東交易限制發(fā)行人公開(kāi)發(fā)行股票前已發(fā)行的股份，自發(fā)行人股票上市之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?？毓晒蓶|和實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)承諾自發(fā)行人股票上市之日起三十六月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓在掛牌前持有的股票分三批解禁，每批解禁數(shù)量為期掛牌前持有所持股票的三分之一，解禁的時(shí)間分別為掛牌之日、掛牌期滿年和兩年個(gè)。主辦券商為開(kāi)展做事業(yè)務(wù)取得的做市初始庫(kù)存股票除外交易方式證券采用競(jìng)價(jià)交易方式、大宗交易采用協(xié)議大宗交易和盤后定價(jià)大宗交易方式可以采取協(xié)議方式、做市方式、競(jìng)價(jià)方式或其他中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的轉(zhuǎn)讓方式漲跌幅限制漲跌幅限制比例為10%，ST和*ST等被實(shí)施特別處理的股

5、票價(jià)格漲跌幅限制比例為5%股票轉(zhuǎn)讓不設(shè)漲跌幅限制數(shù)量限制通過(guò)競(jìng)價(jià)交易買入股票的，申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股或其整數(shù)倍申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為1000股或者整數(shù)倍3、上市流程（1）中小企業(yè)上市步驟1.早期輔導(dǎo)（顧問(wèn)）及早期風(fēng)投（天使,VC引進(jìn)）2.保薦機(jī)構(gòu)引入3.股份公司設(shè)立與公司治理與規(guī)范運(yùn)作4.聘請(qǐng)律師事務(wù)所5.聘請(qǐng)會(huì)計(jì)事務(wù)所6.PE風(fēng)投引入7.聘請(qǐng)?jiān)u估公司8.申請(qǐng)文件制作與申報(bào)9.發(fā)行審核程序10.發(fā)行與上市（2）公司上市六大流程階段主題內(nèi)容第一階段成立股份公司確定成立途徑（股份改革）；制定改制方案；聘請(qǐng)驗(yàn)資、資產(chǎn)評(píng)估、審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)；申請(qǐng)?jiān)O(shè)立資料；召開(kāi)創(chuàng)立大會(huì)第二階段上市前輔導(dǎo)聘請(qǐng)券商（主承銷資格）；

6、輔導(dǎo)驗(yàn)收；上市方案與可研報(bào)告（董事會(huì)）第三階段股票發(fā)行籌備確定發(fā)行結(jié)構(gòu)；發(fā)行目的；發(fā)行規(guī)模；分銷架構(gòu)；投資者興趣；估值；草擬招股書；準(zhǔn)備法律和會(huì)計(jì)文件第四階段申報(bào)和審議申報(bào)材料制作；開(kāi)始審議程序；估值/定位；準(zhǔn)備對(duì)監(jiān)管部門的意見(jiàn)提出回應(yīng)；刊登招股書第五階段促銷和發(fā)行審核通過(guò)后決定發(fā)行；推出研究報(bào)告；準(zhǔn)備分析員說(shuō)明會(huì)和路演；向研究分析員作公司和發(fā)行的介紹；詢價(jià)、促銷；確定規(guī)模和定價(jià)范圍第六階段股票上市及后續(xù)定價(jià)；股份配置；交易和穩(wěn)定股價(jià)；發(fā)行結(jié)束；研究報(bào)道；后市支持（3）新三板A.決策改制階段決策改制階段的主要工作為企業(yè)下定改制掛牌的決心，選聘中介機(jī)構(gòu)，中介結(jié)構(gòu)盡職調(diào)查，選定改制基準(zhǔn)日、整體變更

7、為股份公司。根據(jù)掛牌上市規(guī)則，股份公司需要依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年。（1）依法設(shè)立，是指公司依據(jù)公司法等法律、法規(guī)及規(guī)章的規(guī)定向公司登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)登記，并已取得企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照。（2）存續(xù)兩年是指存續(xù)兩個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度。（3）有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。整體變更不應(yīng)改變歷史成本計(jì)價(jià)原則，不應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行賬務(wù)調(diào)整，應(yīng)以改制基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額為依據(jù)折合為股份有限公司股本。申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表最近一期截止日不得早于改制基準(zhǔn)日。有限公司整體變更股份公司的基本流程：整體變更后設(shè)立的股份公司應(yīng)達(dá)到以下基本要求：（1）形成清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)

8、略目標(biāo)；（2）突出主營(yíng)業(yè)務(wù)，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展的能力；（3）避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易；（4）產(chǎn)權(quán)關(guān)系清晰，不存在法律障礙；（5）建立公司治理的基礎(chǔ)，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及經(jīng)理層規(guī)范運(yùn)作；（6）具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力，做到資產(chǎn)完整、人員獨(dú)立、財(cái)務(wù)獨(dú)立、機(jī)構(gòu)獨(dú)立、業(yè)務(wù)獨(dú)立；（7）建立健全財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，會(huì)計(jì)核算符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等法規(guī)、規(guī)章的要求；（8）建立健全有效的內(nèi)部控制制度，能夠保證財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的合法性和營(yíng)運(yùn)的效率與效果。此外，企業(yè)申請(qǐng)新三板掛牌，還需要根據(jù)公司法、非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）、非上

9、市公眾公司監(jiān)管指引第3號(hào)章程必備條款等相關(guān)法律、法規(guī)及規(guī)則對(duì)股份公司的相關(guān)要求，會(huì)在后續(xù)工作中落實(shí)。B.材料制作階段材料制作階段的主要工作包括：（1）申請(qǐng)掛牌公司董事會(huì)、股東大會(huì)決議通過(guò)新三板掛牌的相關(guān)決議和方案；（2）制作掛牌申請(qǐng)文件；（3）主辦券商內(nèi)核；（4）主辦券商推薦等主要流程。主要工作由券商牽頭，公司、會(huì)計(jì)師、律師配合完成。C.反饋審核階段反饋審核階段的工作主要是交易所與證監(jiān)會(huì)的審核階段，大約會(huì)在45天-60天左右；中介結(jié)構(gòu)會(huì)根據(jù)情況進(jìn)行反饋。反饋審查的工作流程如下：a.全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司接收材料全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司設(shè)接收申請(qǐng)材料的服務(wù)窗口。申請(qǐng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓、股票發(fā)行的股份公司（以

10、下簡(jiǎn)稱申請(qǐng)人）通過(guò)窗口向全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司提交掛牌（或股票發(fā)行）申請(qǐng)材料。申請(qǐng)材料應(yīng)符合全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌申請(qǐng)文件內(nèi)容與格式指引（試行）等有關(guān)規(guī)定的要求。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司對(duì)申請(qǐng)材料的齊備性、完整性進(jìn)行檢查：需要申請(qǐng)人補(bǔ)正申請(qǐng)材料的，按規(guī)定提出補(bǔ)正要求；申請(qǐng)材料形式要件齊備，符合條件的，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司出具接收確認(rèn)單。b.全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司審查反饋（1）反饋對(duì)于審查中需要申請(qǐng)人補(bǔ)充披露、解釋說(shuō)明或中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步核查落實(shí)的主要問(wèn)題，審查人員撰寫書面反饋意見(jiàn)，由窗口告知、送達(dá)申請(qǐng)人及主辦券商。（2）落實(shí)反饋意見(jiàn)申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)在反饋意見(jiàn)要求的

11、時(shí)間內(nèi)向窗口提交反饋回復(fù)意見(jiàn)；如需延期回復(fù)，應(yīng)提交申請(qǐng)，但最長(zhǎng)不得超過(guò)三十個(gè)工作日。c.全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司出具審查意見(jiàn)申請(qǐng)材料和回復(fù)意見(jiàn)審查完畢后，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司出具同意或不同意掛牌或股票發(fā)行（包括股份公司申請(qǐng)掛牌同時(shí)發(fā)行、掛牌公司申請(qǐng)股票發(fā)行）的審查意見(jiàn)，窗口將審查意見(jiàn)送達(dá)申請(qǐng)人及相關(guān)單位。D.登記掛牌階段登記掛牌階段主要是掛牌上市審核通過(guò)后的工作，主要工作包括：（1）分配股票代碼；（2）辦理股份登記存管；（3）公司掛牌敲鐘。這些工作都會(huì)由券商帶領(lǐng)企業(yè)完成。4、優(yōu)勢(shì)&劣勢(shì)優(yōu)勢(shì)：1) 發(fā)行價(jià)格與再融資優(yōu)勢(shì)第一，境內(nèi)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較低。境內(nèi)外市場(chǎng)在供求關(guān)系上存在很大不同，在境內(nèi)發(fā)行的股票能夠得

12、到境內(nèi)投資者的踴躍認(rèn)購(gòu)。尤其是中小企業(yè)在境外發(fā)行股票，往往存在沒(méi)有足夠投資者認(rèn)購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能出現(xiàn)發(fā)行失敗。第二，本土投資者對(duì)公司的運(yùn)作環(huán)境和產(chǎn)品更為了解，公司股票的價(jià)值容易得到真實(shí)的反映。第三，本土投資者對(duì)公司的認(rèn)知，有利于提高公司股票的流動(dòng)性，因而境內(nèi)公司股票的平均日換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在境外上市的中國(guó)公司股票。第四，境內(nèi)市場(chǎng)中小企業(yè)發(fā)行市盈率一般在23倍左右，發(fā)行價(jià)格是境外市場(chǎng)的幾倍，而且因?yàn)榱鲃?dòng)性強(qiáng)，上市公司再融資比較容易。2) 融資優(yōu)勢(shì)首先，境內(nèi)首發(fā)具有融資金額優(yōu)勢(shì)。由于市場(chǎng)情況的區(qū)別及投資者認(rèn)同度的不同，境內(nèi)發(fā)行的價(jià)格相對(duì)較高。其次，具有再融資優(yōu)勢(shì)。由于境內(nèi)上市的股票流動(dòng)性好，市盈率高

13、，為公司實(shí)施再融資創(chuàng)造了條件。而且由于股價(jià)較高，在融資額相同情況下，發(fā)行新股數(shù)量較少，有利于保證原有股東的控股地位。3) 廣告宣傳優(yōu)勢(shì)在境內(nèi)發(fā)行上市，將大大提高公司在國(guó)內(nèi)的知名度。首先，境內(nèi)上市是企業(yè)品牌建設(shè)的一個(gè)重要內(nèi)容。成為境內(nèi)上市公司，本身就是榮譽(yù)的象征。境內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、規(guī)模、盈利水平具有較高的要求，被選擇上市的企業(yè)應(yīng)該是質(zhì)地優(yōu)良、有發(fā)展前景的公司，這在一定程度上可以表明企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，無(wú)疑將大大提高企業(yè)形象。其次，中國(guó)境內(nèi)近期幾乎全民炒股，對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)主要在國(guó)內(nèi)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，在境內(nèi)上市可以讓更多的人了解公司及其產(chǎn)品，建立信任度，為公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)帶來(lái)便利。劣勢(shì)：（1）漫長(zhǎng)的審

14、核過(guò)程。在中國(guó)現(xiàn)階段，公司上市采取的還是審核制。由企業(yè)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出上市申請(qǐng)，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)的上市資格進(jìn)行審核，符合條件的給予上市。由于申請(qǐng)上市的企業(yè)眾多，而證監(jiān)會(huì)每年審核批準(zhǔn)上市的公司數(shù)量又局限在一定的數(shù)量，因此就造成了企業(yè)上市必須經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的等待審核過(guò)程。前面提到的即使是在新開(kāi)設(shè)的主板內(nèi)的中小企業(yè)板，中小企業(yè)上市的門檻稍微降低了，但還是需要經(jīng)過(guò)審核等待的過(guò)程。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，每年在中國(guó)大陸本土上市的企業(yè)不到100家，而已通過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)并在排隊(duì)的企業(yè)每年近400家，更多的企業(yè)則還處在向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)的階段。（2）上市門檻高。公司法規(guī)定的企業(yè)上市的要求，尤其是對(duì)股本方面的要求是很多中小企業(yè)無(wú)法達(dá)到的

15、。而新推出的中小企業(yè)板塊，雖說(shuō)是為中小企業(yè)服務(wù)，但其實(shí)上市的門檻并沒(méi)有降低太多，甚至沒(méi)有降低。（3）上市費(fèi)用并不低廉。在很多企業(yè)印象中，在中國(guó)本土上市所需要的費(fèi)用應(yīng)該是最低的。但實(shí)際上，在本土上市的費(fèi)用并不低廉?；趯?duì)已經(jīng)上市的公司的統(tǒng)計(jì)，在中國(guó)上市的平均前期費(fèi)用大約為1500萬(wàn)元人民幣，這幾乎與在中國(guó)香港和美國(guó)等海外資本市場(chǎng)上市的費(fèi)用沒(méi)有太大區(qū)別。（二）香港1、中國(guó)香港上市要求香港主板香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)目的目的眾多，包括為較大型、基礎(chǔ)較佳以及具有盈利紀(jì)錄的公司籌集資金為有主線業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)公司籌集資金，行業(yè)類別及公司規(guī)模上限盈利要求采“盈利測(cè)試”標(biāo)準(zhǔn)：上市前三年合計(jì)盈利5,000萬(wàn)港元（最近一年須達(dá)

16、2,000萬(wàn)港元，再之前兩年合計(jì)3,000萬(wàn)港元）不設(shè)盈利要求營(yíng)業(yè)記錄具備不少于三個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)記錄須顯示公司有緊接遞交上市申請(qǐng)前24個(gè)月的“活躍業(yè)務(wù)紀(jì)錄”，如營(yíng)業(yè)額、總資產(chǎn)或上市時(shí)市值超過(guò)5億港元，發(fā)行人可以申請(qǐng)將“活躍業(yè)務(wù)紀(jì)錄”減至12個(gè)月有關(guān)營(yíng)業(yè)紀(jì)錄規(guī)定的彈性處理聯(lián)交所只對(duì)若干指定類別的公司（如基建公司或天然資源公司）放寬三年業(yè)務(wù)紀(jì)錄的要求，或在特殊情況下，具有最少兩年業(yè)務(wù)紀(jì)錄的公司也可放寬處理聯(lián)交所只接受基建或天然資源公司或在特殊情況下公司的“活躍業(yè)務(wù)記錄”少于兩年主營(yíng)業(yè)務(wù)并無(wú)有關(guān)具體規(guī)定，但實(shí)際上，主線業(yè)務(wù)的盈利必須符合最低盈利的要求須主要經(jīng)營(yíng)一項(xiàng)業(yè)務(wù)而非兩項(xiàng)或多項(xiàng)不相干的業(yè)務(wù)，不

17、過(guò)，涉及主營(yíng)業(yè)務(wù)的周邊業(yè)務(wù)是容許的附屬公司經(jīng)營(yíng)的活躍業(yè)務(wù)實(shí)際上聯(lián)交所將要求發(fā)行人必須對(duì)其業(yè)務(wù)擁有控制權(quán)申請(qǐng)人的活躍業(yè)務(wù)可由申請(qǐng)人本身或其一家或多家附屬公司經(jīng)營(yíng)。若活躍業(yè)務(wù)由一家或多家附屬公司經(jīng)營(yíng)，申請(qǐng)人必須控制有關(guān)附屬公司的董事會(huì)，并持有有關(guān)附屬公司不少于50%的權(quán)益管理層、擁有權(quán)或控制權(quán)至少前三個(gè)會(huì)計(jì)年度的管理層維持不變；至少經(jīng)審計(jì)的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的擁有權(quán)和控制權(quán)維持不變除非在聯(lián)交所接納的特殊情況下，否則申請(qǐng)人必須于活躍記錄期間在基本上相同的管理層及擁有權(quán)下運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)目標(biāo)聲明并無(wú)有關(guān)規(guī)定，但申請(qǐng)人須列出一項(xiàng)有關(guān)未來(lái)計(jì)劃及展望的概括說(shuō)明須載列申請(qǐng)人的整體業(yè)務(wù)目標(biāo)，并解釋公司如何計(jì)劃于上市那一個(gè)

18、財(cái)政年度的余下時(shí)間及其后兩個(gè)財(cái)政年度內(nèi)達(dá)至該目標(biāo)最低市值新申請(qǐng)人預(yù)期在上市時(shí)市值不低于2億港元；采“市值/收益/現(xiàn)金流量測(cè)試”標(biāo)準(zhǔn)的，上市時(shí)市值至少為20億港元；采“市值/收益測(cè)試”標(biāo)準(zhǔn)的，上市時(shí)市值至少為40億港元股票無(wú)具體規(guī)定，但實(shí)際上在上市時(shí)不能少于4600萬(wàn)港元；期權(quán)、權(quán)證或類似權(quán)利，上市時(shí)市值須達(dá)600萬(wàn)港元最低公眾持股量25（如發(fā)行人市值超過(guò)40億港元，則最低可降低為10%，如發(fā)行人預(yù)期市值超100億港元的，可酌情降至1525之間）若公司在上市時(shí)的市值不超過(guò)40億港元，則最低公眾持股量須為25%，涉及金額至少須達(dá)3000萬(wàn)港元；若公司在上市時(shí)的市值超過(guò)40億港元，則最低公眾持股量須

19、為20%或使公司在上市時(shí)由公眾人士持有的股份的市值至少達(dá)10億港元的較高百分比。上述的最低公眾持股量規(guī)定在任何時(shí)候均須符合。期權(quán)、權(quán)證或類似權(quán)利（權(quán)證）已發(fā)行權(quán)證數(shù)量的25%管理層股東及高持股量股東的最低持股量無(wú)相關(guān)規(guī)定在上市時(shí)管理層股東及高持股量股東必須合共持有不少于公司已發(fā)行股本的35%股東人數(shù)于上市時(shí)最少須有100名股東，而每百萬(wàn)港元的發(fā)行額須由不少于三名股東持有于上市時(shí)公眾股東至少有100名。如公司只能符合12個(gè)月“活躍業(yè)務(wù)紀(jì)錄”的要求，于上市時(shí)公眾股東至少有300名主要股東的售股限制上市后6個(gè)月內(nèi)不得售股，其后6個(gè)月內(nèi)仍要維持控股權(quán)管理層股東必須接受為期12個(gè)月的售股限制期，在這一期

20、間，各持股人的股份將由托管代理商代為托管。高持股量股東則有半年的售股限制期競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)公司的控股股東（持有公司股份35%或以上者）不能擁有可能與上市公司構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)只要于上市時(shí)并持續(xù)地作出全面披露，董事、控股股東、主要股東及管理層股東均可進(jìn)行與申請(qǐng)人有競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)（主要股東則不需要作持續(xù)全面披露）信息披露一年兩度的財(cái)務(wù)報(bào)告按季披露，中期報(bào)和年報(bào)中必須列示實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的比較包銷安排公開(kāi)發(fā)售以供認(rèn)購(gòu)必須全面包銷無(wú)硬性包銷規(guī)定，但如發(fā)行人要籌集新資金，新股只可以在招股章程所列的最低認(rèn)購(gòu)額達(dá)到時(shí)方可上市2、主要階段3、香港IPO的費(fèi)用在港交所香港上市成本包括支付給保薦人、法律顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師等中介的

21、費(fèi)用，總費(fèi)用根據(jù)首次發(fā)行規(guī)模的大小會(huì)有很大差異，企業(yè)應(yīng)準(zhǔn)備將5%30%的募集資金作為發(fā)行成本。其中，標(biāo)準(zhǔn)的承銷費(fèi)用為募集資金的1.5%-4.0%。4、內(nèi)地公司在港上市主要方式A. 發(fā)行H股上市中國(guó)注冊(cè)的企業(yè)，可通過(guò)資產(chǎn)重組，經(jīng)所屬主管部門、國(guó)有資產(chǎn)管理部門(只適用于國(guó)有企業(yè))及中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批，組建在中國(guó)注冊(cè)的股份有限公司，申請(qǐng)發(fā)行H股在香港上市。 優(yōu)點(diǎn)：1.企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)公司法和申報(bào)制度比較熟悉；2.中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)H股上市，政策上較為支持，所需的時(shí)間較短，手續(xù)較直接。 缺點(diǎn)：未來(lái)公司股份轉(zhuǎn)讓或其他企業(yè)行為方面，受國(guó)內(nèi)法規(guī)的牽制較多。不過(guò)，隨著近年多家H股公司上市，香港市場(chǎng)對(duì)H股的接受能力已大為提高。

22、B. 發(fā)行紅籌股上市紅籌上市公司指在海外注冊(cè)成立的控股公司(包括香港、百慕達(dá)或開(kāi)曼群島)，作為上市個(gè)體，申請(qǐng)發(fā)行紅籌股上市。 優(yōu)點(diǎn)：1.紅籌公司在海外注冊(cè)，控股股東的股權(quán)在上市后6個(gè)月已可流通； 2.上市后的融資如配股、供股等股票市場(chǎng)運(yùn)作繭自縛靈活性最高。C. 買殼上市買殼上市是指向一家擬上市公司收購(gòu)上市公司的控股權(quán)，然后將資產(chǎn)注入，達(dá)到“反向收購(gòu)、借殼上市”的目的。 香港聯(lián)交所及證監(jiān)會(huì)都會(huì)對(duì)買殼上市有幾個(gè)主要限制： 全面收購(gòu)：收購(gòu)者如購(gòu)入上市公司超過(guò)30%的股份，須向其余股東提出全面收購(gòu)。 重新上市申請(qǐng)：買殼后的資產(chǎn)收購(gòu)行為，有可能被聯(lián)交所視作新上市申請(qǐng)。 公司持股量：香港上市公司須維護(hù)足夠

23、的公眾持股量，否則可能被停牌。買殼上市初期未必能達(dá)至集資的目的，但可利用收購(gòu)后的上市公司進(jìn)行配股、供股集資;根據(jù)紅籌指引規(guī)定，凡是中資控股公司在海外買殼，都受嚴(yán)格限制。 買殼上市在已有收購(gòu)對(duì)象的情況下，籌備時(shí)間較短，工作較精簡(jiǎn)。然而，需更多時(shí)間及規(guī)劃去回避各監(jiān)管的條例。買殼上市手續(xù)有時(shí)比申請(qǐng)新上市更加繁瑣。同時(shí)，很多國(guó)內(nèi)及香港的審批手續(xù)并不一定可以省卻。5、優(yōu)勢(shì)&局限優(yōu)勢(shì)：（1）中國(guó)香港優(yōu)越的地理位置。中國(guó)香港和中國(guó)大陸的深圳接壤，兩地只有一線之隔，是3個(gè)海外市場(chǎng)中最接近中國(guó)的一個(gè)，在交通和交流上獲得了不少的先機(jī)和優(yōu)勢(shì)（2）中國(guó)香港與中國(guó)大陸特殊的關(guān)系。中國(guó)香港雖然在1997年主權(quán)才回歸中國(guó)，

24、但港人無(wú)論在生活習(xí)性和社交禮節(jié)上都與內(nèi)地中國(guó)居民差別不大。隨著普通話在中國(guó) 香港的普及，港人和內(nèi)地居民在語(yǔ)言上的障礙也已經(jīng)消除。因此，從心里情結(jié)來(lái)說(shuō)，中國(guó)香港是最能為內(nèi)地企業(yè)接受的海外市場(chǎng)。（3）中國(guó)香港在亞洲乃至世界的金融地位也是吸引內(nèi)地企業(yè)在其資本市場(chǎng)上市的重要籌碼。雖然中國(guó)香港經(jīng)濟(jì)在1998年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后持續(xù)低迷，但其金融業(yè)在亞洲乃至世界都一直扮演重要角色。中國(guó)香港的證券市場(chǎng)是世界十大市場(chǎng)之一，在亞洲僅次于日本（這里的比較是基于中國(guó)深滬2個(gè)市場(chǎng)分開(kāi)統(tǒng)計(jì)的）。（4）在中國(guó)香港實(shí)現(xiàn)上市融資的途徑具有多樣化。在中國(guó)香港上市，除了傳統(tǒng)的首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）之外（其中包括紅籌和H股兩種形式，兩者主

25、要區(qū)別在于注冊(cè)地的不同，這里不詳述），還可以采用反向收購(gòu)（Reverse Merger），俗稱買殼上市的方式獲得上市資金。反向收購(gòu)的方式將在后面的美國(guó)上市中詳細(xì)介紹。局限：（1）資本規(guī)模方面。與美國(guó)相比，中國(guó)香港的證券市場(chǎng)規(guī)模要小很多，它的股市總市值大約只有美國(guó)紐約證券交易所（NYSE）的1/30，納斯達(dá)克（NASDAQ）的1/4，股票年成交額業(yè)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于紐約證券交易所和納斯達(dá)克，甚至比中國(guó)深滬兩市加總之后的年成交額都要低。（2）市盈率方面。中國(guó)香港證券市場(chǎng)的市盈率很低，大概只有13，而在紐約證券交易所，市盈率一般可以達(dá)到30以上，在NASDAQ也有20以上。這意味著在中國(guó)香港上市，相對(duì)美國(guó)來(lái)

26、說(shuō)，在其他條件相同的情況下，募集的資金要小很多。（3）股票換手率方面。中國(guó)香港證券市場(chǎng)的換手率也很低，大約只有55，比NASDAQ 300以上的換手率要低得多，同時(shí)也比紐約所的70以上的換手率要低。這表明在中國(guó)香港上市后要進(jìn)行股份退出相對(duì)來(lái)說(shuō)要困難一些。6、與內(nèi)地區(qū)別香港證券市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)存在不少分別，當(dāng)中包括：（1）香港證券市場(chǎng)較國(guó)際化，有較多機(jī)構(gòu)投資者，海外及本地機(jī)構(gòu)投資者成交額約占總成交額的65%(分別為39%及26%)，海外投資者的成交額更占總成交額逾40%。由于各地的投資者對(duì)證券估值和市場(chǎng)前景可能會(huì)作出不同的判斷，內(nèi)地投資者在參與香港證券市場(chǎng)時(shí)宜加倍審慎。（2）在產(chǎn)品種類方面，香港證

27、券市場(chǎng)提供不同類別的產(chǎn)品，包括股本證券、股本認(rèn)股權(quán)證、衍生權(quán)證、期貨、期權(quán)、牛熊證、交易所買賣基金、單位信托/互惠基金、房地產(chǎn)投資信托基金及債務(wù)證券，以供不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者在不同市況下有所選擇。在交易安排上兩地市場(chǎng)亦有不少差異，例如：（1）內(nèi)地市場(chǎng)有漲跌停板制度，即漲跌波幅如超過(guò)某一百分比，有關(guān)股份即會(huì)停止交易一段指定時(shí)間;香港市場(chǎng)并沒(méi)有此制度。此外，根據(jù)香港法律，除非香港證監(jiān)會(huì)在咨詢香港特別行政區(qū)財(cái)政司司長(zhǎng)后指令，否則香港的證券及期貨交易所不得停市。（2）在香港證券市場(chǎng)，股份上漲時(shí)，股份報(bào)價(jià)屏幕上顯示的顏色為綠色，下跌時(shí)則為紅色;內(nèi)地則相反。（3）香港證券市場(chǎng)主要以港元為交易貨幣;內(nèi)地股市

28、以人民幣為交易貨幣。（4）在香港，證券商可替投資者安排賣出當(dāng)日較早前已購(gòu)入的證券，俗稱即日鮮買賣。內(nèi)地則要求證券撥入戶口后始可賣出。投資者宜與證券商商議是否容許即日鮮買賣。（5）香港證券市場(chǎng)準(zhǔn)許進(jìn)行受監(jiān)管的賣空交易。（6）香港的證券結(jié)算所在T+2日與證券商交收證券及清算款項(xiàng)。證券商與其客戶之間的所有清算安排，則屬證券商與投資者之間的商業(yè)協(xié)議。因此，投資者應(yīng)該在交易前先向證券商查詢有關(guān)款項(xiàng)清算安排，例如在購(gòu)入證券時(shí)是否需要實(shí)時(shí)付款，或出售證券后何時(shí)才能取回款項(xiàng)。（三）美國(guó)1、上市要求在美國(guó)最主要的證券交易市場(chǎng)有三個(gè)，納斯達(dá)克(NASDAQ)、紐約股票交易市場(chǎng)(NYSE)、美國(guó)股票交易市場(chǎng)(AME

29、X)。公司只有在滿足各市場(chǎng)對(duì)公司的要求后其股票或者是證券才能在市場(chǎng)上發(fā)行、交易。紐約證券交易所全美證券交易所納斯達(dá)克全國(guó)板股市納斯達(dá)克小板股市凈資產(chǎn)4000萬(wàn)美元400萬(wàn)美元600萬(wàn)美元500萬(wàn)美元市值(總股本乘以股票價(jià)格)1億美元3000萬(wàn)美元3000萬(wàn)美元最低凈收入75萬(wàn)美元稅前收入1億美元（最近2年每年不少于2500萬(wàn)美元）75萬(wàn)美元100萬(wàn)美元股本400萬(wàn)美元最少公眾流通股數(shù)250萬(wàn)100萬(wàn)或50萬(wàn)110萬(wàn)100萬(wàn)流通股市值1億美元300萬(wàn)美元800萬(wàn)美元500萬(wàn)美元申請(qǐng)時(shí)最低股票價(jià)格N/A3美元5美元4美元公眾持股人數(shù)每人100股以上5000人400人400人300人經(jīng)營(yíng)年限連續(xù)3年

30、贏利2年經(jīng)營(yíng)歷史1年或市值5000萬(wàn)美元2、上市方式通常而言，中國(guó)公司進(jìn)入美國(guó)的資本市場(chǎng)可以采取以下4種方式：（1）普通股的首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）上一世紀(jì)30年代初期的股市災(zāi)難導(dǎo)致外國(guó)公司的股票在美國(guó)股市一落千丈，美國(guó)的投資人瞬間失去了數(shù)以億計(jì)的投資，這一歷史事件促使1933年的美國(guó)證券法正式實(shí)施。此后，美國(guó)證券法對(duì)境外公司在美國(guó)的普通股首次公開(kāi)發(fā)行的監(jiān)管與本土公司別無(wú)二致。毫無(wú)例外，該公司必須進(jìn)行注冊(cè)。根據(jù)公司的規(guī)模以及以前在美國(guó)的披露情況，美國(guó)證監(jiān)會(huì)還制定了不同的表格，以供外國(guó)公司注冊(cè)使用?；旧?，境外公司與美國(guó)公司一樣，必須以同樣的格式向美國(guó)證券委員會(huì)（SEC）和投資人披露同等的信息。對(duì)

31、于許多境外公司來(lái)說(shuō)，美國(guó)證券市場(chǎng)的披露制度是令人深感不適的。美國(guó)的財(cái)務(wù)披露和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則比許多國(guó)家的更加詳細(xì)和嚴(yán)格，例如，其要求對(duì)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性地位和管理階層對(duì)前景預(yù)測(cè)的強(qiáng)制性披露，便是一個(gè)令外國(guó)公司頭痛的例證，但是為了力爭(zhēng)在這個(gè)浩瀚的資本市場(chǎng)上擁有一個(gè)位置，境外公司也只能入鄉(xiāng)隨俗了。為了軟化此不適，美國(guó)證監(jiān)會(huì)許可境外公司將其財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)節(jié)至符合美國(guó)的會(huì)計(jì)原則，并不一定要實(shí)際地按照美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)制作。此外，境外公司的股票一旦公開(kāi)交易，該公司還必須按照美國(guó)證券交易法的規(guī)定定期向SEC報(bào)告。（2）美國(guó)存托股證掛牌（ADR）中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司于2003年12月17日、18日分別在紐約證券交易所（NYS

32、E）和香港聯(lián)交所正式掛牌交易。作為第一家兩地同步上市的中國(guó)國(guó)有金融企業(yè)，其獲得了25倍的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，共發(fā)行65億股，募集資金35億美元，創(chuàng)該年度全球資本市場(chǎng)IPO籌資額最高記錄，取得了海外上市的成功。中國(guó)人壽保險(xiǎn)就是中國(guó)企業(yè)通過(guò)ADR成功上市的例證。美國(guó)證券業(yè)創(chuàng)造了這種將外國(guó)證券移植到美國(guó)的機(jī)制，存托股證交易提供了把境外證券轉(zhuǎn)換為易交易、以美元為支付手段的證券。迄今為止，還有中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)、中石化等公司通過(guò)此方式在美國(guó)上市。典型的ADR是如此運(yùn)作的：美國(guó)銀行與一境外公司簽訂協(xié)議，約定由這一美國(guó)銀行擔(dān)任境外公司證券的存托人。美國(guó)的存托人簽發(fā)存托股證給美國(guó)的投資人。每一張存托股證代表一定數(shù)目

33、的境外公司的證券，該憑證可自由交易。美國(guó)存托人收購(gòu)相應(yīng)數(shù)量的境外公司的證券，一般該證券由境外的托管銀行保管。 發(fā)行存托股證后，美國(guó)存托銀行作為該股證持有人的付款代理人。該銀行收取股利并轉(zhuǎn)化為美元，然后將其分配給股證持有人。存托銀行作為存托股證的轉(zhuǎn)讓代理人，對(duì)該股證在美國(guó)的投資人的交易進(jìn)行記錄。該銀行也時(shí)刻準(zhǔn)備著把該股證轉(zhuǎn)換為相應(yīng)的境外證券。美國(guó)證監(jiān)會(huì)把ADR以及其所代表的境外證券區(qū)別對(duì)待。同時(shí)，ADR的發(fā)行也涉及到證券的公開(kāi)發(fā)行。因此，發(fā)行ADR的美國(guó)銀行也需要注冊(cè)，而該境外公司則須履行定期報(bào)告的義務(wù)。但是，履行全面的注冊(cè)和報(bào)告是特別昂貴和負(fù)累的。鑒于此，美國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)境外公司在美國(guó)證券市場(chǎng)的

34、狀況，制定了不同的ADR計(jì)劃和相應(yīng)的不同披露要求：一級(jí)ADRSEC對(duì)一級(jí)ADR的監(jiān)管是最輕的。美國(guó)銀行通過(guò)注冊(cè)F6表格，并附具存托協(xié)議和ADR憑證，便可建立一級(jí)ADR。如果境外公司每年向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交其在自己的國(guó)家所披露和公開(kāi)的資料清單，其在美國(guó)的定期報(bào)告義務(wù)可免除。一級(jí)ADR可以在代理商和批發(fā)商的粉紅單上報(bào)價(jià)，但是不能在證券交易市場(chǎng)交易或納斯達(dá)克上報(bào)價(jià)。這一級(jí)ADR主要是為美國(guó)投資人提供對(duì)現(xiàn)成的境外公司的股票的通道，但是，不能用于籌集資金。建立一級(jí)ADR的成本比較小，平均為25000美元，境外公司的獲益是很大的，通常股價(jià)會(huì)上升4-6。二級(jí)ADR二級(jí)ADR可以在美國(guó)證券市場(chǎng)交易。美國(guó)銀行須利用

35、F6表格注冊(cè)，境外公司須定期報(bào)告。為能在證券交易市場(chǎng)或是納斯達(dá)克交易，境外公司還需要進(jìn)行20-F表格注冊(cè)。但如一級(jí)ADR一樣，二級(jí)ADR不能作為籌集資金的手段。適用二級(jí)ADR的境外公司無(wú)一例外地發(fā)現(xiàn)，美國(guó)證券交易法所要求的披露要求比自己國(guó)家的法律規(guī)定更細(xì)節(jié)、更深入。最重要的是，境外公司的財(cái)務(wù)必須符合美國(guó)的一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，例如：美國(guó)一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求分類披露公司的運(yùn)營(yíng)情況，還有一些敏感（有時(shí)是令人尷尬）的資料，包括主要財(cái)產(chǎn)、任何重大的正在進(jìn)行的訴訟或政府對(duì)公司的調(diào)查、10股東的身份、管理層薪酬總和、公司及子公司或執(zhí)行官之間的交易，等等。公司還必須每年更新20F表格。建立二級(jí)ADR的成本是巨大的，平均

36、超過(guò)100萬(wàn)美元。但是帶來(lái)的成效也是巨大的，其為境外發(fā)行公司所鋪設(shè)的通向美國(guó)投資人的通道以及以美國(guó)一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為標(biāo)準(zhǔn)的披露，通常會(huì)促使公司股價(jià)上升1015。三級(jí)ADR境外發(fā)行公司將自己的證券向美國(guó)投資人作公開(kāi)發(fā)行。這一級(jí)ADR的注冊(cè)書必須本質(zhì)上包括二級(jí)ADR的20F年度報(bào)告所要求的內(nèi)容。三級(jí)ADR是唯一的允許境外公司在美國(guó)融資的ADR形式，建立三級(jí)ADR必須按照類似于普通股首次公開(kāi)發(fā)行的程序來(lái)進(jìn)行。在美國(guó)的普通股公開(kāi)發(fā)行一般成本超過(guò)150萬(wàn)美元。但是對(duì)于許多需要大量資金的境外公司來(lái)說(shuō)，即使成本很高，三級(jí)ADR也是值得一試的，因?yàn)槊绹?guó)的公眾資本市場(chǎng)提供了一個(gè)無(wú)可比擬的融資基地。全球存托股證（GD

37、Rs）境外發(fā)行人也可以通過(guò)發(fā)行以美元為計(jì)價(jià)單位、全球發(fā)行的存托股證來(lái)促進(jìn)其證券的交易。全球存托股證與美國(guó)存托股證的原理是一樣的，唯一的區(qū)別在于全球存托股證是部分或全部在美國(guó)以外的區(qū)域運(yùn)作。不論冠之以全球存托股證或美國(guó)存托股證，適用在美國(guó)的部分的法律是一樣的。（3）私募資金和美國(guó)證券法144A條例私募資金是一種避免美國(guó)證券法要求的注冊(cè)，而又能在美國(guó)出售證券的做法。但是，美國(guó)證券法規(guī)對(duì)于出售私募證券有很多限制。美國(guó)證監(jiān)會(huì)1990年采納的144A條例允許將某些符合條件的證券出售給合格機(jī)構(gòu)投資人，而不需履行證券法的披露義務(wù)。但與144A條例關(guān)聯(lián)的交易必須符合基本條件：該證券必須只能出售給合格機(jī)構(gòu)投資人

38、；證券發(fā)行時(shí)，該證券不能與在美國(guó)的任一證交所交易或是在如納斯達(dá)克的券商詢價(jià)系統(tǒng)報(bào)價(jià)的證券屬同一種類；賣家和未來(lái)的買家必須有權(quán)利獲得發(fā)行公司的一些從公眾渠道尚未得知的信息；賣家必須確認(rèn)，買家知道賣家可以依據(jù)144A條例來(lái)免除證券法的登記要求。144A條例還規(guī)定了合格機(jī)構(gòu)投資人的條件。合格機(jī)構(gòu)投資人通常包括美國(guó)銀行、信用社和注冊(cè)券商。（4）反向兼并近年來(lái)，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)通過(guò)反向兼并（ReverseMerger）方式在美國(guó)上市方興未艾。該上市公司也稱為殼公司。私人公司并入上市公司后持有多數(shù)股權(quán)（通常是90）。與IPO相比，反向收購(gòu)具有上市成本明顯降低、所需時(shí)間少以及成功率高等優(yōu)勢(shì)：一旦成為上市公司，公

39、司的前景頗為可觀；上市公司的市場(chǎng)價(jià)值通常遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同等行業(yè)、同等結(jié)構(gòu)的私人公司；上市公司更易于籌集資金，因?yàn)槠涔善庇惺袌?chǎng)價(jià)值而且可以交易；可以利用股票收購(gòu)，因?yàn)楣_(kāi)交易的股票通常視為購(gòu)并的現(xiàn)金工具。但是，反向兼并并非一蹴而就的獲取資金的捷徑，其只是募集資金的間接途徑。所以，這一方式僅適宜于那些對(duì)資金的需求并不是特別急切，將要經(jīng)歷很長(zhǎng)時(shí)間才能達(dá)到上市公司的規(guī)模和水平的公司，有助于其實(shí)現(xiàn)融資的長(zhǎng)期目標(biāo)。3、優(yōu)勢(shì)&劣勢(shì)優(yōu)勢(shì)：（1）美國(guó)證券市場(chǎng)的多層次多樣化可以滿足不同企業(yè)的融資要求。在美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTCBB）柜臺(tái)掛牌交易對(duì)企業(yè)沒(méi)有任何要求和限制，只需要3個(gè)券商愿意為這只股票做市即可，企業(yè)可以先在

40、OTCBB買殼交易，籌集到第一筆資金，等滿足了納斯達(dá)克的上市條件，便可申請(qǐng)升級(jí)到納斯達(dá)克上市。（2）美國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模是中國(guó)香港、新加坡乃至世界任何一個(gè)金融市場(chǎng)所不能比擬的，這在上文分析中國(guó)香港市場(chǎng)的時(shí)候有所提及。在美國(guó)上市，企業(yè)融集到的資金無(wú)疑要比其他市場(chǎng)要多得多。（3）美國(guó)股市極高的換手率，市盈率；大量的游資和風(fēng)險(xiǎn)資金；股民崇尚冒險(xiǎn)的投資意識(shí)等鮮明特點(diǎn)對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)都具有相當(dāng)大的吸引力。劣勢(shì)：（1）中美在地域、文化和法律上的差異。很多中國(guó)企業(yè)不考慮在美國(guó)上市的原因，是因?yàn)橹忻纼蓢?guó)在地域、文化、語(yǔ)言以及法律方面存在著巨大的差異，企業(yè)在上市過(guò)程中會(huì)遇到不少這些方面的障礙。因此，華爾街對(duì)大多數(shù)中

41、國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，似乎顯得有點(diǎn)遙遠(yuǎn)和陌生。（2）企業(yè)在美國(guó)獲得的認(rèn)知度有限。除非是大型或者是知名的中國(guó)企業(yè)，一般的中國(guó)企業(yè)在美國(guó)資本市場(chǎng)可以獲得的認(rèn)知度相比在中國(guó)香港或者新加坡來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是比較有限的。因此，中國(guó)中小企業(yè)在美國(guó)可能會(huì)面臨認(rèn)知度不高，追捧較少的局面。但是，隨著“中國(guó)概念”在美國(guó)證券市場(chǎng)的越來(lái)越清晰，這種局面近年來(lái)有所改觀。（3）上市費(fèi)用相對(duì)較高。如果在美國(guó)選擇IPO上市，費(fèi)用可能會(huì)相對(duì)較高，但如果選擇買殼上市，費(fèi)用則會(huì)降低不少。4、美國(guó)市場(chǎng)的狀況（一）無(wú)限的資金來(lái)源因?yàn)槊绹?guó)資本市場(chǎng)匯集了全世界的資金，對(duì)任何一家懂得游戲規(guī)則，并有華爾街關(guān)系的好公司來(lái)說(shuō)，融資的機(jī)會(huì)和空間極大，并且再融資不受

42、限制。因?yàn)槊绹?guó)資本市場(chǎng)是完全市場(chǎng)化的，只要民營(yíng)企業(yè)的業(yè)績(jī)足夠好，它一年中的融資規(guī)模和融資次數(shù)是不受限制的。（二）極高的公司市值美國(guó)市場(chǎng)崇拜高品質(zhì)、高成長(zhǎng)率的企業(yè)，在美國(guó)上市的公司具有極大的市值增長(zhǎng)空間。除國(guó)內(nèi)的A股市場(chǎng)外，美國(guó)市場(chǎng)迄今仍是全世界市贏率最高的市場(chǎng)。標(biāo)準(zhǔn)普爾的平均市贏率是2426倍，那斯達(dá)克高科技股的平均市贏率為3040倍。而香港、新加坡的平均市贏率僅僅是810倍。因此，在美國(guó)能以更高的市贏率籌到更多的資金。如現(xiàn)有的中國(guó)三大網(wǎng)站（新浪、網(wǎng)易和搜狐），在股市連續(xù)三年不景氣的情況下依然沖刺到10億美元以上的市值。而且此類股票也只屬于小型股票而已，一般成型的大型企業(yè)，比如雅虎，亞馬遜等均

43、享有接近200億美元的市值，這還是經(jīng)過(guò)三年大熊市調(diào)整以后的市值，由此可見(jiàn)美國(guó)股市賦予成長(zhǎng)型公司的市值之高。正是因?yàn)槊绹?guó)股市擁有如此強(qiáng)大的融資功能，所以，多數(shù)成長(zhǎng)型企業(yè)選擇美國(guó)股市，尤其是在納斯達(dá)克NASDAQ市場(chǎng)掛牌。（三）極大的市場(chǎng)流通量由于資金的充足、體制的健全等原因，美國(guó)股市是世界上最大和最流通的市場(chǎng)。當(dāng)今國(guó)內(nèi)股市一天的交易總金額約在10億美元左右，只相當(dāng)于美國(guó)藍(lán)籌股，如英特爾、微軟等個(gè)股的平均每天交易額?？梢?jiàn)美國(guó)市場(chǎng)容量之大。（四）成熟而有經(jīng)驗(yàn)的投資者因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)以基金為最主要的投資者，散戶起不到很大作用，所以對(duì)懂得應(yīng)付基金投資者的上市公司而言，將會(huì)獲得一批成熟和有經(jīng)驗(yàn)的股東，并且有相

44、當(dāng)穩(wěn)定的高市值。（五）合理的上市費(fèi)用與國(guó)內(nèi)股市和香港股市相比，到美國(guó)借殼上市的費(fèi)用成本較低，也比較合理。尤其是買殼上市，成本更低,上市前的現(xiàn)金費(fèi)用只需4060萬(wàn)美金，比香港、新加坡要低得多，而且上市標(biāo)準(zhǔn)不高。相較海外眾多上市地點(diǎn)，美國(guó)依據(jù)其上市公司眾多，干凈的“殼”資源公司也為較低廉豐富，且借（買）殼上市已有很長(zhǎng)的歷史，相關(guān)法律政策限制也較少而獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)今股市不景氣的狀況下，殼的價(jià)值在減低，對(duì)于有實(shí)力和魄力的國(guó)內(nèi)公司應(yīng)是極好的機(jī)會(huì)。還有很重要的一點(diǎn)是，借殼上市的結(jié)果可保證。（六）嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆?，極高的透明度對(duì)于注重企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展、正規(guī)化和國(guó)際化的大型上市公司，美國(guó)股市的法律保障和透明度，會(huì)產(chǎn)生深

45、遠(yuǎn)的影響，這不僅能提升公司的形象和內(nèi)部文化，更能吸引更多有信心的世界級(jí)投資者。（七）借殼上市操作時(shí)間短通過(guò)借殼上市的方式在美國(guó)國(guó)家級(jí)市場(chǎng)掛牌，從正式簽署協(xié)議算起，最長(zhǎng)需要6個(gè)月，短的只需要3個(gè)半月。(四)新加坡1、上市條件新加坡交易所是一個(gè)區(qū)域性交易所，它吸引了來(lái)自20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)在這里掛牌上市。截止至2006年末，外國(guó)企業(yè)占了總上市公司的37%（約268家），其中中國(guó)大陸、香港及臺(tái)灣地區(qū)的企業(yè)共158家。外國(guó)企業(yè)大部份是以新加坡做為融資平臺(tái)，所以很多外國(guó)企業(yè)在新加坡本地沒(méi)有任何業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。其它63%（約460家）的上市企業(yè)則是新加坡本地企業(yè)，其中有不少的營(yíng)收來(lái)自海外。在與本區(qū)域其他國(guó)際

46、市場(chǎng)相比，新加坡的市場(chǎng)是最為國(guó)際化的。新加坡主板新加坡創(chuàng)業(yè)板實(shí)收資本無(wú)具體要求無(wú)具體要求營(yíng)運(yùn)記錄須具備三年業(yè)務(wù)記錄，發(fā)行人最近三年主要業(yè)務(wù)和管理層沒(méi)有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更采用美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或新加坡準(zhǔn)則有三年或以上連續(xù)、活躍的經(jīng)營(yíng)紀(jì)錄，所持業(yè)務(wù)在新加坡的公司,須有兩名獨(dú)立董事；業(yè)務(wù)不在新加坡的控股公司，有兩名常住新加坡的獨(dú)立董事，一位全職在新加坡的執(zhí)行董事，并且每季開(kāi)一次會(huì)議。盈利要求過(guò)去三年稅前利潤(rùn)750萬(wàn)新元，每年至少100萬(wàn)新元；或最近兩年累計(jì)稅前盈利1000萬(wàn)元新幣（1新元約等于5元人民幣）；或三年中任何一年稅前利潤(rùn)不少于2000萬(wàn)新幣且有形資產(chǎn)價(jià)值不少于5000萬(wàn)新幣并不

47、要求一定有盈利，但會(huì)計(jì)師報(bào)告不能有重大保留意見(jiàn)，有效期為6個(gè)月最低公眾持股量25%股票至少有一千名股東持有，如果市值大于3億新幣比例減至10%公眾持股至少為50萬(wàn)股或發(fā)行繳足股本的15%（以高者為準(zhǔn)），至少500個(gè)公眾股東最低市值8000萬(wàn)新幣無(wú)具體要求證券市場(chǎng)監(jiān)管如果公司計(jì)劃向公眾募股，該公司必須向社會(huì)公布招股說(shuō)明書；如果公司已經(jīng)擁有足夠的合適股東，并且有足夠的資本，無(wú)需向公眾募集股份，該公司必須準(zhǔn)備一份與招股說(shuō)明書類似的通告交給交易所，備公眾查詢。全面信息披露，買賣風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)公司注冊(cè)和業(yè)務(wù)地點(diǎn)自由選擇注冊(cè)地點(diǎn)，無(wú)須在新加坡有實(shí)質(zhì)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。所持業(yè)務(wù)在新加坡的公司,須有兩名獨(dú)立董事；業(yè)務(wù)不在新

48、加坡的控股公司，須有兩名常住新加坡的獨(dú)立董事，一位全職在新加坡的執(zhí)行董事，并且每季開(kāi)一次會(huì)議。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則新加坡或美國(guó)或國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2、上市程序新加坡沒(méi)有申請(qǐng)數(shù)量的限制，多家擬上市公司的申請(qǐng)材料可同時(shí)提交，因此上市耗費(fèi)時(shí)間較長(zhǎng)的問(wèn)題在新加坡不會(huì)出現(xiàn)，一般情況下，從上市工作正式啟動(dòng)到公司股票獲準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)售并上市交易需要6個(gè)月左右。（一）申請(qǐng)上市前的準(zhǔn)備工作(4個(gè)月左右)該階段的工作包括擬定上市計(jì)劃、實(shí)施公司重組、各中介機(jī)構(gòu)展開(kāi)盡職調(diào)查、發(fā)現(xiàn)公司存在的上市障礙并提出解決方案、制作上報(bào)新交所和金融管理局的文件等。公司重組是申請(qǐng)上市前準(zhǔn)備工作的關(guān)鍵，重組的目的是為了使進(jìn)入上市架構(gòu)的資產(chǎn)和股權(quán)符合新加坡證上市

49、的要求，消解法律、審計(jì)等上市障礙，為公司的順利上市鋪平道路。公司重組涉及對(duì)上市模式進(jìn)行選擇，一個(gè)好的重組方案往往是上市工作順利推進(jìn)的起點(diǎn)，如果重組方案考慮不周詳，就可能會(huì)為上市留下隱患，增大上市的難度和成本。中國(guó)許多民營(yíng)企業(yè)延續(xù)家族制企業(yè)管理模式，即使改制成股份公司后也不易在短時(shí)間內(nèi)完善治理結(jié)構(gòu)，因此，中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)選擇經(jīng)驗(yàn)豐富的律師和財(cái)務(wù)顧問(wèn)，做好上市前的公司重組十分重要。一般情況下，為了加快上市進(jìn)程，各中介機(jī)構(gòu)會(huì)在公司重組的同時(shí)為制作法定的上市申報(bào)材料而展開(kāi)準(zhǔn)備工作，包括在下述領(lǐng)域做審慎調(diào)查:法律領(lǐng)域、商業(yè)領(lǐng)域、財(cái)務(wù)和內(nèi)部控制、未來(lái)展望、董事、管理層和股東的誠(chéng)信度等。（二）申請(qǐng)上市(4-6

50、周)完成公司重組后，由主理商(經(jīng)理人)代表公司向交易所提呈上市申請(qǐng)書，以及處理交易所的任何詢問(wèn)。在提呈申請(qǐng)書時(shí)，必須附上一些文件，這些文件包括由律師起草的招股書和由新加坡的會(huì)計(jì)事務(wù)所按照新加坡或國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)計(jì)師報(bào)告。一般上，會(huì)計(jì)師報(bào)告應(yīng)涵蓋三個(gè)財(cái)政年度的財(cái)務(wù)資料。新交所審查處理上市申請(qǐng)需要四到六周時(shí)間，這段時(shí)間的主要工作是經(jīng)理人與公司及其他專業(yè)人士聯(lián)系，回答交易所詢問(wèn)。新交所的答復(fù)共有三種：a. 不批，公司可以重新申請(qǐng)，但需針對(duì)不批理由進(jìn)行改組，前題是上市經(jīng)理對(duì)公司還有信心；b.有條件批準(zhǔn) ( 非?？赡?)，公司要滿足條件后再報(bào)新加坡交易所；c. 無(wú)條件批準(zhǔn)。（三）公開(kāi)發(fā)售前的準(zhǔn)備(2周)獲得新交所審批通過(guò)后，即開(kāi)始公開(kāi)發(fā)售前的準(zhǔn)備工作，大約需要兩周，其中主要工作是經(jīng)理人及公司決定公開(kāi)發(fā)售價(jià)，簽署包銷或私下發(fā)售股票協(xié)議，提呈售股計(jì)劃書草稿供交易所和金融管理局批閱，向公司注冊(cè)