外匯衍生產(chǎn)品與市場(chǎng)管理知識(shí)分析概述

1、典型衍生工具介紹概述遠(yuǎn)期合約期貨合約期權(quán)合約互換協(xié)議權(quán)證過戶證券（資產(chǎn)證券化）外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)概述含義與特征n特殊的金融衍生產(chǎn)品q金融衍生產(chǎn)品/工具：n指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格隨基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價(jià)格(或數(shù)值)變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品 q基礎(chǔ)資產(chǎn)為外匯或貨幣n基本特征q未來性q杠桿效應(yīng)q風(fēng)險(xiǎn)性q虛擬性q高度投機(jī)性q設(shè)計(jì)的靈活性q賬外性q組合性外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)概述風(fēng)險(xiǎn)n風(fēng)險(xiǎn)成因q靈活性、杠桿性與投機(jī)性q規(guī)模不斷擴(kuò)大，相互間連鎖反應(yīng)n規(guī)模不斷擴(kuò)大并集中于少數(shù)大型金融機(jī)構(gòu)n風(fēng)險(xiǎn)類型q價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)q信用風(fēng)險(xiǎn)q流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)q操作風(fēng)險(xiǎn)q法律風(fēng)險(xiǎn)q管理風(fēng)險(xiǎn)外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)概述回報(bào)n使用者良好的風(fēng)險(xiǎn)管理手段q傳

2、統(tǒng)金融工具風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分解與重新組合q靈活性強(qiáng)n開發(fā)者良好的盈利手段1 遠(yuǎn)期合約（Forward contract）含義 n在確定的未來某一日期，按照確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)的協(xié)議。 q本質(zhì)上是一種預(yù)約買賣外匯的交易n雙方約定買賣的資產(chǎn)稱標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)，約定的成交價(jià)格稱協(xié)議價(jià)格協(xié)議價(jià)格，同意以約定的價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱作空頭空頭，同意以約定的價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱作多頭多頭。n在外匯市場(chǎng)上十分普遍，因?yàn)樗軌蛴行Х婪秴R率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 1 遠(yuǎn)期合約（Forward contract）含義 n現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格與協(xié)議價(jià)格的對(duì)比，決定了遠(yuǎn)期合約的價(jià)值。n如：外貿(mào)公司同銀行簽訂一個(gè)三個(gè)月

3、的遠(yuǎn)期合約，約定在三個(gè)月里以某一既定的價(jià)格向銀行出售這筆外匯。 n若三個(gè)月后該種外匯在現(xiàn)匯市場(chǎng)上的匯率等于遠(yuǎn)期合約中規(guī)定的匯率，則該外貿(mào)公司是否進(jìn)行這筆遠(yuǎn)期交易都一樣，換句話說，該遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為零；n若前者小于后者，則外貿(mào)公司就可以從這筆遠(yuǎn)期合約中獲益，或者說該遠(yuǎn)期合約對(duì)它有正的價(jià)值（相應(yīng)地，對(duì)銀行有負(fù)的價(jià)值）；n反之，若前者大于后者，則外貿(mào)公司如果不簽訂遠(yuǎn)期合約，直接在現(xiàn)匯市場(chǎng)賣出外匯就更為有利，也就是說，該合約對(duì)它有負(fù)的價(jià)值。圖示1.56外匯匯率外匯匯率盈盈虧虧遠(yuǎn)期英鎊多頭1.531.60遠(yuǎn)期合約損益圖外匯遠(yuǎn)期交易類型n固定交割日期q預(yù)先確定交割日期n擇期交易q在限定期限內(nèi)購(gòu)買者有交割日

4、選擇權(quán)n不可交割q不交割外匯，而是通過現(xiàn)金補(bǔ)齊價(jià)差外匯遠(yuǎn)期交易利率平價(jià)定律n利率平價(jià)定律q利息率對(duì)遠(yuǎn)期匯率的決定作用，主要表現(xiàn)為國(guó)際金融市場(chǎng)的套利活動(dòng)使資金跨國(guó)移動(dòng)，并推動(dòng)不同國(guó)家相似金融工具的收益率趨向一致。n假設(shè)q資金國(guó)際國(guó)內(nèi)移動(dòng)無障礙q經(jīng)過匯率調(diào)整的收益率趨于一致q通常不考慮交易成本n驗(yàn)證（見書86頁(yè)）外匯遠(yuǎn)期交易利率平價(jià)定律n利率平價(jià)定律q利息率對(duì)遠(yuǎn)期匯率的決定作用，主要表現(xiàn)為國(guó)際金融市場(chǎng)的套利活動(dòng)使資金跨國(guó)移動(dòng)，并推動(dòng)不同國(guó)家相似金融工具的收益率趨向一致。n假設(shè)q資金國(guó)際國(guó)內(nèi)移動(dòng)無障礙q經(jīng)過匯率調(diào)整的收益率趨于一致q通常不考慮交易成本n驗(yàn)證（見書86頁(yè)）外匯遠(yuǎn)期交易應(yīng)用n套期保值n投

5、機(jī)n套利套期保值n含義q對(duì)暴露頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)覆蓋。q在貨幣折算或兌換過程中保障收益或鎖定成本，通過外匯遠(yuǎn)期交易規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的做法。q舉例n優(yōu)點(diǎn)q金融市場(chǎng)體系不完善、運(yùn)行效率低下時(shí)，成本最低的套期保值方式。q交易程序相對(duì)簡(jiǎn)單，無需保證金，涉及資金流動(dòng)次數(shù)少，公司財(cái)務(wù)決策方式簡(jiǎn)明投機(jī)n通過承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)謀求收益的行為。n三要素q缺乏基礎(chǔ)性資產(chǎn)q關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)q風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)n特點(diǎn)q杠桿作用，以小博大n基于遠(yuǎn)期交割，當(dāng)前只要有信用（交易對(duì)手愿意交易），無需資產(chǎn)作保證套利（arbitrage）nArbitrageurs 在同一時(shí)點(diǎn)進(jìn)入兩個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)做相反方向的交易組合，以鎖定無風(fēng)險(xiǎn)收益；或者利用兩種貨幣即、遠(yuǎn)期匯

6、率差小于同一期限兩種貨幣利差進(jìn)行牟利。n種類q瞬時(shí)套利n兩點(diǎn)套利，三點(diǎn)套利q掉期性拋補(bǔ)套利n借入利率較低的貨幣，現(xiàn)貨市場(chǎng)兌換，同時(shí)拋售本利和金額的期匯外匯遠(yuǎn)期交易創(chuàng)新n范圍外匯遠(yuǎn)期合約q彈性遠(yuǎn)期合約（Range forward contracts）q交易雙方在達(dá)成外匯遠(yuǎn)期交易時(shí)，對(duì)遠(yuǎn)期交割匯率做出彈性約定，設(shè)定匯率波動(dòng)上下限，使合約購(gòu)買者在外匯遠(yuǎn)期交割價(jià)格上可以有三種選擇n特點(diǎn)q仍需承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，但程度有限2 期貨合約 n在遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種標(biāo)準(zhǔn)化的買賣合約。和遠(yuǎn)期合約一樣，期貨合約的雙方也是約定在未來某一日期以既定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)。n期貨合約和遠(yuǎn)期合約還是有很大的不同

7、 期貨合約和遠(yuǎn)期合約的不同n合約的性質(zhì)不同 q交易所推出的標(biāo)準(zhǔn)化的合約；由買賣雙方自行協(xié)商制定的，非標(biāo)準(zhǔn)的。n交易的方式不同q集中交易；私下交易 n交易的參與者不同q多家含中小企業(yè)；大企業(yè) n實(shí)際交割的比例不同q1%2%；90以上 具體不同不同點(diǎn)不同點(diǎn)期貨交易期貨交易遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易買賣雙方買賣雙方的關(guān)系的關(guān)系買賣雙方分別與清算所簽定合買賣雙方分別與清算所簽定合同，買賣雙方無直接的合同關(guān)同，買賣雙方無直接的合同關(guān)系系雙方直接簽定合同雙方直接簽定合同標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定定合同規(guī)模、價(jià)格期、地點(diǎn)都有合同規(guī)模、價(jià)格期、地點(diǎn)都有標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定雙方自行議定，可靈雙方自行議定，可靈活掌握活掌握交易

8、場(chǎng)所交易場(chǎng)所和方式和方式在交易所內(nèi)交易，雙方委托經(jīng)在交易所內(nèi)交易，雙方委托經(jīng)紀(jì)人公開喊價(jià)成交，有規(guī)定的紀(jì)人公開喊價(jià)成交，有規(guī)定的交易時(shí)間交易時(shí)間以電訊聯(lián)系的方式進(jìn)以電訊聯(lián)系的方式進(jìn)行場(chǎng)外交易，雙方直行場(chǎng)外交易，雙方直接接觸由銀行雙向報(bào)接接觸由銀行雙向報(bào)價(jià)價(jià)履約保證履約保證以保證金作為履約保證以保證金作為履約保證以信用作為履約保證以信用作為履約保證清算清算每日清算所結(jié)清未沖抵的合同每日清算所結(jié)清未沖抵的合同到期一次性交割結(jié)清到期一次性交割結(jié)清交割交割很少交割很少交割基本都交割基本都交割應(yīng)用的不同n企業(yè)q集中在套期保值、投機(jī)與套利三個(gè)方面q交割日期靈活，違約風(fēng)險(xiǎn)低n？對(duì)沖交易n行業(yè)q效果明顯不同n

9、價(jià)格發(fā)現(xiàn)n外匯市場(chǎng)上，遠(yuǎn)期交易比例高于期貨交易3 期權(quán)合約 n期權(quán)合約賦予其持有者（即期權(quán)的購(gòu)買者）一種權(quán)利，也就是使他可以（但不必須）在未來一定時(shí)期內(nèi)以議定的價(jià)格向期權(quán)合約的出售者買入（看漲期權(quán)）或賣出（看跌期權(quán)）一定數(shù)量的商品或金融資產(chǎn)。n持約人為獲得這一權(quán)利必須支付一定的代價(jià)，那就是他必須向期權(quán)的出售者支付一筆費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi) n交易雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對(duì)稱的 分類n權(quán)利q看漲期權(quán)與看跌期權(quán)n執(zhí)行期限q歐式期權(quán)與美式期權(quán)，百慕大式期權(quán)n執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系q實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)與平價(jià)期權(quán)n交易場(chǎng)所q交易所交易期權(quán)與柜臺(tái)交易期權(quán)n標(biāo)的資產(chǎn)q現(xiàn)貨期權(quán)：股票期權(quán)；股指期權(quán)；外匯期權(quán)；利率

10、期權(quán)q期貨期權(quán)：商品期貨期權(quán)（商品期貨合約為標(biāo)的物）與金融期貨期權(quán)（金融期貨合約為標(biāo)的物）n其它，如亞洲買方期權(quán)，或有期權(quán)，障礙期權(quán)看漲期權(quán)合約價(jià)值看漲期權(quán)多頭：max(STX，0) 損益XST看漲期權(quán)空頭：min(X ST，0) 損益XST看跌期權(quán)合約價(jià)值看跌期權(quán)多頭：max(X ST，0) 損益KSTST損益看跌期權(quán)空頭：min(STX，0) 看漲期權(quán)合約的損益圖期權(quán)組合跨式期權(quán)n跨式期權(quán)（Straddle）q以相同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)購(gòu)買或賣出相同標(biāo)的資產(chǎn)看漲及看跌期權(quán)q多頭跨式期權(quán)和空頭跨式期權(quán)損益KSTST損益期權(quán)組合寬跨式期權(quán)n跨式期權(quán)（Strangle）q以不同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)購(gòu)買或賣出

11、相同標(biāo)的資產(chǎn)看漲及看跌期權(quán)q多頭跨式期權(quán)和空頭跨式期權(quán)損益KSTST損益期權(quán)組合差價(jià)期權(quán)n跨式期權(quán)（Spreads）q以不同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)購(gòu)買并賣出相同種類期損益KST外匯期權(quán)應(yīng)用n特點(diǎn)q規(guī)避了意外變化帶來的損失，保留了額外收益的可能q無需逐日清算，到期前無現(xiàn)金流影響n次優(yōu)選擇q基于成本（期權(quán)費(fèi)）存在n吸引力q交易的不對(duì)稱性q套期保值的靈活性n應(yīng)用領(lǐng)域q可能發(fā)生但不一定實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)或收益的套保q消除對(duì)匯率波動(dòng)的過分擔(dān)憂 n貨幣互換協(xié)議和利率互換協(xié)議 n貨幣互換可以分為外匯市場(chǎng)互換和資本市場(chǎng)互換 n利率互換可以分為息票互換和基準(zhǔn)利率互換 n互換交易通常以銀行為中介 4 互換協(xié)議互換（swap）n互

12、換是指交易雙方達(dá)成協(xié)議，約定在未來某時(shí)以事先規(guī)定的方法交換兩筆貨幣或資產(chǎn)的金融交易。甲、乙兩家公司借入一筆期限5年金額1000萬美元的資金資本市場(chǎng)固定利率市場(chǎng)浮動(dòng)利率市場(chǎng)甲公司 9.00%LIBOR+0.30%乙公司10.40%LIBOR+1.10%利率差1.40%0.80%互換交易策略固定利率市場(chǎng) 甲 公司 乙 公司浮動(dòng)利率市場(chǎng) 互換交易商9.00%8.90%LIBOR9.10%LIBOR+1.10%LIBORn甲公司流入：8.90%流出：9.00%+LIBO凈現(xiàn)金流：LIBOR+0.10%n乙公司流入：LIBOR流出：9.10%+(LIBOR+ 1.10%)凈現(xiàn)金流：10.20%n互換交易

13、商流入：9.10% +LIBOR 流出：8.90%+LIBOR凈現(xiàn)金流：0.20%外匯市場(chǎng)互換n指交易雙方按照既定的匯率交換兩種貨幣，并約定在將來一定期限向按照該匯率相互購(gòu)回原來的貨幣。 n期限較短，不涉及利息的支付，n出售看跌貨幣（軟幣）的一方應(yīng)向出售看漲貨幣（硬幣）的一方支付一定的手續(xù)費(fèi)。 資本市場(chǎng)互換 n雙方按照一個(gè)相同的匯率相互出售和回購(gòu)兩種貨幣，不過其期限一般較長(zhǎng)，通常為5至10年，而且在協(xié)議期間內(nèi)，交易雙方要向?qū)Ψ街Ц蹲约核?gòu)入幣種的利息（換句話說，貨幣互換的雙方實(shí)際上是相互借貸了兩種不同的貨幣） 利率互換n指交易雙方將自己所擁有的債權(quán)（務(wù)）的利息收入（支付）同對(duì)方所擁有的債權(quán)（務(wù)

14、）的利息收入（支付）相交換。 n本金價(jià)值是相同的但利息支付條款卻是不同 ，通過交換，可以滿足交易雙方的不同需要 。n利率互換涉及的僅僅是利息支付的互換，而不涉及本金的互換。 息票互換（Coupon swap） n同種貨幣的固定利息收入（支付）與浮動(dòng)利息收入（支付）的互換。n兩筆債權(quán)（務(wù)）的本金名義價(jià)值、到期日與付息日都相同，所不同的只是一筆債權(quán)（務(wù)）的利率是浮動(dòng)的，另一筆的利率則是固定的。 基準(zhǔn)利率互換（basis swap） n幣值相同，但基準(zhǔn)率不同的兩筆浮動(dòng)利息收入（支付）之間的互換 互換的風(fēng)險(xiǎn)n風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但存在風(fēng)險(xiǎn)n市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)q最終用戶成交前后價(jià)格的劇烈變化q中介僅有單邊用戶q交易主體頭寸不匹配n信用風(fēng)險(xiǎn)5 權(quán)證n是指基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。 n行使期限：歐式權(quán)證、美式權(quán)證和百慕大式權(quán)證n行使方向：認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證 n發(fā)行人：股本權(quán)證（Warrant ）和備兌權(quán)證 權(quán)證與股票期權(quán)的異同比較項(xiàng)目權(quán)證股票期權(quán)期限長(zhǎng)（一般在一年