當前糖價的季節(jié)性上漲及其長期價值探討

1、當前糖價的季節(jié)性上漲及其長期價值探討長城偉業(yè)期貨 笑桑（筆名）期貨日報2009年2月16日第3整版鄭糖上市三年，為涉糖企業(yè)提供了良好的保值平臺，也為廣大投資者提供了廣泛的機會。2006年，鄭糖期貨交易量0.59億手，2007年0.91億手，2008年劇增至3.31億手，增幅超過2.6倍，強烈吸引著國際市場的目光。春節(jié)期間，長城偉業(yè)期貨公司袁小文總裁對美國期貨市場進行了20多天的專程考察，美國同行們高度重視近年來中國期市規(guī)模的快速拓展，紛紛加大對中國期市的研究力度，芝加哥商業(yè)交易所（CME）更將鄭糖列為中國期貨研究的首個品種，就鄭糖獨特的交易量和持倉量變化與袁小文總裁進行了深入的專題交流。今年春

2、節(jié)后開市，鄭糖持續(xù)上漲，截至2月13日報收于3545元/噸，較歷史最低價2774元/噸上漲了27.8%，為30周以來的最高周收市價。國內糖價的長期趨勢在當前的表現(xiàn)形式主要有三種可能：其一，鄭糖指數(shù)從去年11月10日3373元/噸高點開始了新的長期下跌，雖然目前的反彈高度超過了這一水平，但當前上漲的性質仍然屬于其中的反彈，反彈在某一相對高位結束后，跌勢恢復，并將下破去年10月10日創(chuàng)下的歷史最低2774元/噸。其二，處于2774元/噸為下線的長期區(qū)間反復狀態(tài)，即當前的上漲正在尋找區(qū)間上線，待上線確定后，糖價將再次下跌指向區(qū)間下線。其三，3373元/噸前期高點具有重要的市場含義，其被上漲突破表明長

3、期上升趨勢在雙底的底部形態(tài)基礎上開始有所體現(xiàn)，糖價的后續(xù)上漲空間將進一步展開，之后價格下跌的性質屬于長期牛市中的調整，并且調整結束所對應的低點將一定幅度、甚至顯著高于2774元/噸。糖價今后會按照哪一條主要路線發(fā)展呢？糖價的季節(jié)性上漲2006年至2008年下跌過程中，鄭糖指數(shù)連續(xù)兩年在當年四季度至次年一季度這一時期內出現(xiàn)了反彈，并且，兩次反彈均由兩個上漲過程組成，表明其間的上漲具有一定的持續(xù)性：2006年10-11月上漲，12月回落，2007年1-3月上漲，反彈結束的高點出現(xiàn)在3月份；2007年10月上漲，11月至2008年1月回落，2008年1-2月上漲，反彈結束的高點再次出現(xiàn)在3月份。如果

4、說期貨價格3年的歷史不長，鄭糖指數(shù)在2006/2007榨季和2007/2008榨季連續(xù)兩個榨季所表現(xiàn)出來的這種季節(jié)性上漲特征不夠充分，那么圖1顯示，在時間更長的白糖現(xiàn)貨歷史價格走勢圖上可以看到更加充分的體現(xiàn)：1992年1月至2005年8月，這種季節(jié)性上漲發(fā)生的次數(shù)多于下跌，并且價格越低，上漲發(fā)生的次數(shù)更多。圖一  我國白糖現(xiàn)貨價格走勢引發(fā)每一次這種上漲現(xiàn)象發(fā)生的直接原因各有所異，而相同的原因有四點：其一，國內白糖的榨季，通常為從當年11月份開始，截止到第二年的9月份，每年10月份的供應量為一年中最小。 其二，由于元旦、春節(jié)期間飲料、糖果、糕點等含糖品的消費水平高，以及保質期的需要所導

5、致的傳統(tǒng)銷售模式等因素，使得一季度成為一年中的銷售高峰期。中國糖業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，1998-2008年，一季度銷售量占全年的比例平均為37.2%，較四個季度25%的均值高出了近50%，其中，1月份的銷售量占全年的比例平均為15.1%，又為一季度三個月份中的最高。 其三，當年12月至次年2月，南方甘蔗主產(chǎn)區(qū)的氣溫為一年中最低，市場存在著對霜凍等不利于甘蔗生長或收割等惡劣天氣的預期。 其四，我國白糖的生產(chǎn)和消費幾乎全部是成品，保質期不長，只有一年多，面對新糖上市，榨季初期糖廠易于出現(xiàn)惜售心理和行為，尤其是在低糖價時。可見，四季度和次年一季度期間，國內糖價具有重要的季節(jié)性上漲特征。當前糖價較過去兩個

6、榨季更低，可以認為2009年23月，糖價存在著強烈的上漲要求。當前糖價上漲的持續(xù)性    2009年2月3日，鄭糖指數(shù)收漲于3195元/噸，在2月內第二個交易日即超過了1月份的最高價3144元/噸，漲勢進一步展開。對于當前糖價上漲的持續(xù)性，可從以下7個方面來看待： 其一，鄭糖指數(shù)自2008年3月7日4857元/噸高點以來的下降過程，可以劃分為一個五浪的下跌結構：第1浪下跌，48573544（2008年4月22日）；第2浪反彈，35443925（2008年6月18日）；第3浪下跌，39252774（2008年10月10日）；第4浪反彈，27743373（2

7、008年11月10日）；第5浪下跌，33732858（2008年12月31日）。 這種包含有三個子下跌過程的結構表明糖價的下跌力量得到了相當大程度的釋放，從而對利空因素的敏感性下降，反之對利多因素的敏感性卻在增加。 其二，2009年1月4日，在新年的第一個工作日，國家宣布出臺最新一次80萬噸的收儲政策，當天的白糖現(xiàn)貨價格大幅上漲。在隨后的1月5日期貨市場新年第一個交易日，鄭糖指數(shù)大幅跳空高開，由此開始了持續(xù)至今的上漲。 我們一直認為，國家的儲備政策雖然重要，但其本身對糖價的趨勢并不具有決定性的作用。例如，收儲措施的出臺，在2007年7月成為引發(fā)糖價上漲的直接因素，而在2008年1月16日卻導致

8、價格大幅下跌至當日的跌停位置，可見，價格對收儲政策的反映，并不是簡單、絕對的利多，也可以是利空的（國家收儲正好從反面說明了當前的糖市不好）。收儲政策出臺后，糖價的反映更多取決于當時的市場狀態(tài)，如果處于升勢則上漲，處于降勢則下降。反之不難理解，收儲政策出臺后糖價的表現(xiàn)，則可以用來幫助判斷價格趨勢的方向。 在1月4日收儲政策出臺前，糖價處于下跌態(tài)勢，出臺后的不跌反漲變化是一個典型標志，說明糖價對利多因素的反應程度顯著提高。 其三，本次季節(jié)性期間，導致鄭糖指數(shù)前期出現(xiàn)較大幅度下跌（33732858）的主要原因，是截止到2008年12月結束，2008/2009年榨季全國白糖銷售量為109.295萬噸，

9、其中主產(chǎn)區(qū)廣西為74萬噸，同比分別下降41.1%和42.6%，下降幅度雙雙為1999年以來10年間的最大，加重了市場對消費下降的擔心。 2003年同期廣西白糖的銷售量歷史上首次超過100萬噸大關，為115萬噸，2004年有所下降，為85萬噸，2005年至2007年，又連續(xù)3年穩(wěn)定在100萬噸以上，分別為134萬噸、157萬噸和129萬噸，銷售量呈現(xiàn)出比較穩(wěn)定的長期增長態(tài)勢。 目前，雖然面臨全球金融危機的沖擊和國內經(jīng)濟增速下降的壓力，但2008年國內用糖行業(yè)總體繼續(xù)保持增長，從日常生活的觀察可以看到，2008年10-12月期間人們的含糖品消費習慣并沒有發(fā)生顯著的下降，因此，這一大幅下降的銷售量數(shù)

10、據(jù)并不能說明白糖消費同樣出現(xiàn)了顯著下降。 受保質期不長的影響，榨季的生產(chǎn)和銷售統(tǒng)計均是針對新上市的白糖，因此，新糖銷售量的大幅下降，在白糖實際消費水平并沒有顯著下降的背景下，反而說明之前壓制糖價的重要因素上一年度的大量庫存積壓（陳糖）得到了大幅度的消化：考慮生產(chǎn)、銷售、凈進口和國家收儲四大因素，2007/2008榨季的庫存結轉約為140萬噸，2005-2007年期間，截止到12月末的同期，全國新糖銷售量平均為204.923萬噸，與之比較本榨季新糖銷售量下降了95.628萬噸，假定新糖銷售量的下降部分為陳糖所擠占，則陳糖的消化率為68%，即大致有三分之二的庫存積壓已經(jīng)被消化。 在2009年一季度

11、余下的時間里，隨著陳糖的保質期進一步縮短，剩余約三分之一的庫存對新糖銷售的壓制作用將較之前的三分之二部分下降，新糖銷售量將恢復上升，一季度為全年銷售高峰的歷史傳統(tǒng)將得到體現(xiàn)，即今年1月較去年12月、2月較1月和3月較2月的新糖銷售量趨于上升，從而構成對糖價的支持。 其四，截止到2008年12月末，本榨季全國和廣西白糖的產(chǎn)量同比分別下降17.0%和16.0%，下降幅度雙雙為1994年以來15年間的最大，國內白糖面臨減產(chǎn)。 其五，當前在期貨價格上漲過程中，現(xiàn)貨價格也基本保持同幅上漲，且成交量顯著放大，鄭糖指數(shù)與廣西大宗食糖交易中心的現(xiàn)貨價格差，即期貨升水保持在300-400元/噸的低水平，糖廠和現(xiàn)

12、貨貿(mào)易商的賣出保值動機并不積極，這可以從多家期貨公司傳統(tǒng)空頭大戶的空頭持倉量較前期下降得到證實。更為重要的是，傳統(tǒng)空頭大戶所在的多家期貨公司顯著增加了多頭頭寸，致使其凈頭寸以及交易所前20名的多空持倉量差雙雙實現(xiàn)了空翻多，這表明處于生產(chǎn)第一線、在目前的糖市資金類型中具有重要地位和影響的糖廠對價格上漲的認識可能較前期發(fā)生了重要變化作為供應方的糖廠都開始買入了。 其六，近期，國內玉米、大豆、小麥、棉花等多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品和國際白糖價格回暖，有利于國內糖價的上漲。 其七，過去兩個榨季，鄭糖指數(shù)在四季度至次年一季度期間的季節(jié)性上漲，如果從長期熊市的角度看，趨向為前期下跌的反彈： 2007年3月的4056元/噸

13、高點，略超過2006年6月5162元/噸高點至同年9月3238元/噸低點跌幅的38.2%反彈水平（3973）；2008年4月的4857元/噸高點，略超過2006年2月6238元/噸高點至3238元/噸低點跌幅的50%反彈水平（4738）。 本次季節(jié)性上漲所對應的前期下跌幅度，按照低水平看，是2008年6月的3925元/噸高點至10月的2774元低點。在季節(jié)性上漲中的第一個上升過程，鄭糖指數(shù)于2008年11月10日最高見于3373元/噸，略超過前期下跌幅度的50%反彈水平（3349.5）。 根據(jù)以上7個方面的分析，可以認為當前國內糖價正處于季節(jié)性上漲的第二個上升過程，在第一個上升過程高點3373

14、元/噸被超越后將指向更高水平，即本文篇首提出的問題中，路線甲基本可以排除。當前糖價上漲的長期價值一、減增產(chǎn)周期的更替是國內糖價的主線 從下表1991年糖市放開以來的價格與生產(chǎn)周期和消費量對比可以看到： （1）減產(chǎn)期中，糖價持續(xù)上漲，如1992/1993榨季至1994/1995連續(xù)3個榨季，1999/2000榨季和2000/2001榨季連續(xù)兩個榨季，2003/2004榨季和2004/2005榨季連續(xù)兩個榨季；而在增產(chǎn)期中，糖價持續(xù)下跌。 國內白糖價格、產(chǎn)量、播種面積與消費量（2）減產(chǎn)期中，即使白糖消費出現(xiàn)增速下降，甚至負增長，如1992/1993榨季白糖消費增加1.4%，較上一榨季下降了2.2個

15、百分點，2004/2005榨季更是大幅減少7.9%，降幅為1992年以來的最大（消費下降還可以從新糖的銷量來看，截止到2005年9月該榨季結束，銷售量為888萬噸，銷糖率為96.8%，結存29萬噸），但糖價仍然保持減產(chǎn)期間內的持續(xù)上漲，這表明供應上的減產(chǎn)，較需求的下降對糖價更具有決定性的作用（同樣，增產(chǎn)期內即使消費增加，糖價也持續(xù)下跌）。 其間的道理主要在于，作為軟商品（也被稱為半農(nóng)產(chǎn)品）的白糖具有較強的農(nóng)產(chǎn)品價格屬性。在衣食住行四大主要消費中，與工業(yè)品比較，農(nóng)產(chǎn)品滿足的是人們的“吃”這一最基本的生存需要，剛性消費強，替代性弱（如銅價過高可由鋁來替代，而主糧和白糖的替代品少），自然條件的限制使

16、得生產(chǎn)周期長，保質期短，庫存損耗大，因此，農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲，不僅可以源于絕對的供不應求，也可以因為低庫存結存/年消費量的比值處于低水平（恢復到高水平所需要的時間長）。也就是說，導致白糖上漲的供求關系狀況可以有兩種情形：絕對的供求失衡，或者緊平衡下的低庫存/年消費量比值。同時，由于農(nóng)產(chǎn)品的特殊性，減產(chǎn)期內易于出現(xiàn)囤貨和惜售行為。 可見，白糖供應上減產(chǎn)期和增產(chǎn)期的更替，是決定國內糖價長期趨勢的主線。 （3）白糖減產(chǎn)在兩種情況下發(fā)生。一是之前的價格低迷導致糖料（甘蔗和甜菜）的播種面積下降，如1999/2000榨季、2003/2004榨季和2004/2005榨季。二是在糖料播種面積增加時，受甘蔗種植一

17、次，宿根生長3年，后期出糖量下降的特性，以及農(nóng)作物自然大小年（天氣、病蟲）等因素的影響所導致的單產(chǎn)下降，如1993/1994榨季、1994/1995榨季、2000/2001榨季和2005/2006榨季，即人們常說的白糖“2-3年增產(chǎn)、2-3年減產(chǎn)”的生產(chǎn)周期。 （4）前3個減產(chǎn)期中糖價長期、持續(xù)上升的初期，時間上都對應出現(xiàn)在第一個減產(chǎn)榨季的當年四季度至次年一季度的季節(jié)性上漲期間。 二、 本榨季白糖減產(chǎn)可能性較大 據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2007年廣西甘蔗播種面積近1400萬畝，2008年擴種超過130萬畝，約為1530萬畝，增幅約為9.6%，其它甘蔗產(chǎn)區(qū)和全國甜菜的播種面積均有所下降，預計2008年

18、全國糖料播種總面積小幅增加，擴種對增產(chǎn)的拉動作用有限。另一方面，鑒于以下四點，本榨季甘蔗單產(chǎn)可能有較大幅度下降，可以抵消小幅擴種的影響，從而導致減產(chǎn)的發(fā)生。 第一，甘蔗單產(chǎn)下降的主要原因之一是宿根的發(fā)苗、生長和出糖量下降，由于往年大面積擴種，當前廣西甘蔗約有50%處于宿根期。第二，與往年相比，導致本榨季甘蔗單產(chǎn)下降新的不利因素主要有：2008年年初雪災對宿根蔗的影響，今年廣西夏季降雨次數(shù)較往年增加1倍，降雨量累計偏多2000毫米，受農(nóng)資價格上漲影響，蔗農(nóng)的維護和投入不足等。這些不利因素的作用已開始體現(xiàn)。根據(jù)相關調查數(shù)據(jù)，甘蔗平均株數(shù)由2007年的約5000條減少到2008年的4400條左右，降

19、幅超過10%，平均植株高度則降低20-30厘米左右，縮小約15%。第三，1993-2007年期間，截止到當年12月末全國白糖的產(chǎn)量，占跨年度全榨季（當年11月至次年9月）產(chǎn)量的平均比值為28.3%，超過了四分之一，這一期間的產(chǎn)量在全榨季中占有相當重要的地位，其增減對全榨季最終產(chǎn)量的狀況具有重要的參考意義。歷史上，減產(chǎn)期開始出現(xiàn)時，截止到12月末的榨季初期全國白糖產(chǎn)量都出現(xiàn)了下降、或增幅顯著縮小的預警現(xiàn)象。截止到2008年12月末，全國和份額占60%的主產(chǎn)區(qū)廣西兩者的產(chǎn)量降幅，雙雙為1994年以來15年間同期的最大。2009年1月16日，中國糖業(yè)協(xié)會預計2008/2009榨季白糖產(chǎn)量為1448萬

20、噸，同比下降2.4%，雖然存在著開榨推遲的影響，但綜合來看，仍然可以認為這一減產(chǎn)評估是合理的。第四，1995-2008年，截止到1月末的全國白糖產(chǎn)量占全榨季的平均比例為53.3%，超過了二分之一。目前，月度全國產(chǎn)銷數(shù)據(jù)未公布，主產(chǎn)區(qū)廣西提前公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年1月廣西產(chǎn)量同比下降6.6%，為1996年以來少有的第二次下降，且降幅為最大。廣西產(chǎn)量的上一次下降發(fā)生在2000年1月，降幅為4.2%，當期的1999/2000榨季即為減產(chǎn)。近日傳統(tǒng)空頭大戶所在多家期貨公司的凈持倉由空頭轉為多頭，可以認為不是偶然、短期因素所致，表明減產(chǎn)得到了多數(shù)糖廠的認可。 三、 糖價低點的提前出現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能的體

21、現(xiàn) 由于鄭糖指數(shù)3373元/噸的前期高點具有重要的市場含義，要突破這樣的重要阻力位，對應在基本面上需要有相應的支持。結合上述討論，國內糖價的最大主線決定糖價長期（至少連續(xù)兩個榨季）、大幅漲跌的主要因素，是減產(chǎn)期和增產(chǎn)期的更替，如果2008/2009榨季的確是近3個榨季來的第一次減產(chǎn)，那么，來自當期基本面的支持是清晰的，而歷史上在減產(chǎn)的第一個榨季，糖價趨于在截止到3月份的季節(jié)性上漲期間就表現(xiàn)出長期上升趨勢，因此，當前鄭糖指數(shù)上漲突破3373元/噸的有效性是成立的，即后市按照路線三發(fā)展的機會大。 如果最終本榨季白糖并沒有減產(chǎn)，而是保持連續(xù)第三個榨季增產(chǎn)，在缺乏當期基本面足夠清晰和支持的情況下，糖價

22、目前突破3373元/噸高點的有效性會不會不成立呢？這正是下面要討論的內容。 在2006/2007榨季和2007/2008榨季（2006年11月至2008年9月）的增產(chǎn)期中，糖價總體持續(xù)下跌。需要注意到的是，這一輪下跌過程的最高價即啟跌點出現(xiàn)在2006年2月鄭糖指數(shù)的6239元/噸高點（當時的現(xiàn)貨價高峰在50005500元/噸），換句話說，這個啟跌高點出現(xiàn)在2005/2006榨季（2005年11月至2006年9月）期間，表1顯示，該榨季白糖產(chǎn)量同比減少了3.9%，為連續(xù)第3年減產(chǎn)從2006/2007榨季開始的增產(chǎn)期中糖價下跌啟動的最高價，時間上并不是出現(xiàn)在本輪減產(chǎn)期中，而是出現(xiàn)在之前減產(chǎn)期的后期

23、。對于這種糖價峰值提前于增產(chǎn)期發(fā)生而出現(xiàn)的現(xiàn)象，可以理解為價格發(fā)現(xiàn)功能對更長期基本面反映的體現(xiàn)：雖然當期榨季（2005/2006榨季）仍然減產(chǎn)，但下一個榨季（2006/2007榨季）增產(chǎn)的可能性進一步提高。 既然增產(chǎn)期所對應的糖價峰值可以提前出現(xiàn)，根據(jù)價格對稱原理，減產(chǎn)期所對應的糖價低谷也可以提前出現(xiàn)。 圖一顯示，2003/2004榨季至2005/2006榨季連續(xù)3個榨季（2003年11月至2006年9月）減產(chǎn)期所對應的糖價低谷，提前了10個月在2003年1月出現(xiàn)：雖然當期的2002/2003榨季產(chǎn)量仍然增產(chǎn)，但糖價卻在此時開始出現(xiàn)了較大幅度的反彈，以至于之后價格的回落再沒有低于2003年1月

24、的低谷，由此奠定了相應的底部區(qū)域，10個月后的2003/2004榨季開始進入減產(chǎn)期，糖價由此展開了新一輪持續(xù)、大幅上漲（鄭糖指數(shù)最高漲至6239元/噸）。 值得再一次注意的是，提前在增產(chǎn)期中出現(xiàn)、并由此開始較大幅度反彈的2003年1月低谷，時間上正處于當年四季度至次年一季度這個本文前述部分強調的季節(jié)性上漲期間。 更加值得思考的問題是，什么原因導致了這次糖價低谷的提前出現(xiàn)？ 鄭州白糖期貨開始于2006年1月，期貨上市之前的白糖交易缺乏足夠的市場吸引力，以至于2002年四季度至2003年一季度期間的糖市報道極少保留到今天以供查詢，促使糖價在2003年1月開始較大幅度反彈的直接原因難以查明，不過，以

25、下4個背景可以在一定程度上回答這個問題： 第一，圖一顯示，從2001年4月開始的前期跌勢具有五浪的下跌結構。第二，雖然供應上的減增產(chǎn)期更替是糖市最大的主線，但需求的變化也具有重要作用，體現(xiàn)之一是國內白糖消費趨于長期增長，這是導致糖價低點長期抬升的原因之一。圖一顯示，2003年1月的糖價低點正是位于一條低點長期抬升的趨勢線上。第三，需求變化的重要性還體現(xiàn)在，2002年我國白糖消費的5年平均增速為3.3%，較之前6年有較大提高，表明白糖的長期消費水平開始出現(xiàn)提速，2003年這一指標進一步提高到4.6%，顯著高于之前的歷史水平（見圖二），白糖長期消費水平的提速得以鞏固，2003年1月的低點提前出現(xiàn)正

26、是在這一時期發(fā)生的。第四，2002/2003當期榨季雖然仍然增產(chǎn)，但隨后的2003/2004榨季即進入減產(chǎn)期。 圖二  國內白糖消費5年平均增速 當前的糖市與2003年年初有不少類似之處，受多個因素的影響，即使本榨季白糖最終保持增產(chǎn)，在2009年2-3月期間，鄭糖指數(shù)仍然有可能上漲突破3373元/噸高點，進一步擴大上升空間，從而使得2774元/噸的當前歷史低點又一次提前于減產(chǎn)期到來而成為糖價的底部。這些因素包括： 其一，市場表現(xiàn)上，顯示糖價下跌力量得到較大程度釋放，對利多因素反應的敏感性增加的主要有：在白糖期貨上市3年以來的價格下跌過程中，糖價越低，成交量放大越顯著，在20

27、08年成交量爆發(fā)性增長中，10-12月在價格最低區(qū)域共成交1.10億手，約占全年的三分之一，短短3個月的成交量就超過了2007年全年，表明市場隱藏著重要的長期買入力量；自去年3月4日4857元/噸高點以來的跌勢又一次表現(xiàn)出五浪的下跌結構；圖一顯示，2002年5月至2004年12月，現(xiàn)貨價在2500-3000/噸元區(qū)間長期整固，之后由此大幅上漲，而當前糖市從2008年10月開始的反彈，對應的現(xiàn)貨價格低點再次出現(xiàn)在此區(qū)間內，表明其長期支撐作用仍然成立；本次季節(jié)性上漲所對應的前期下跌幅度，如果按照高水平看，是2008年3月的4857元/噸高點至10月的2774元/噸低點，其通常的低（38.2%）、中

28、（50.0%）反彈水平分別是3570元/噸和3815元/噸，當前的高點距此仍有一定幅度的上升空間。 其二，供應方面，本榨季白糖延續(xù)前兩個榨季大幅增產(chǎn)的可能性小，預計即使增產(chǎn)也是小幅度的，對糖價的沖擊作用減弱。 其三，在全球歷史上罕見的金融危機和經(jīng)濟衰退以及國內經(jīng)濟增長減緩的大環(huán)境下，白糖消費是否大幅減少是當前糖市的主要擔心之一，對此我們認為：20042008年，國內白糖消費的5年平均增速分別為7.4%、5.6%、5.2%、6.2%和5.5%，連續(xù)5年保持在5%的歷史高水平上（見圖二），長期消費能力顯著提速的態(tài)勢得到了相當鞏固。白糖長期消費水平的提速，反映了含糖品的消費習慣和方式發(fā)生了重大改變，

29、如人均各類飲料的消費量、人們對生日蛋糕的重視、嬰幼少兒喝牛奶的人口比例等多個指標較5年、10年甚至更長時期以前均有顯著提高。含糖品的消費習慣和方式一旦提高難以下降，占個人和家庭開支的比例很小，其消費剛性強，當前看含糖品消費并沒有出現(xiàn)大面積、顯著的下降。按照一種比較悲觀的情況來評估，如果2009年白糖消費5年平均增速下降為0，對應的年消費量約為1100萬噸，將較2008年同比減少約17%，降幅將為歷史最大，但絕對消費量仍然為歷史上的第4個高值，而從果汁飲料、碳酸飲料、乳制品、餅干和糖果五大用糖行業(yè)2008年產(chǎn)量分別保持5%10%增長和超過30%高增長的態(tài)勢看，在個人含糖品消費沒有出現(xiàn)顯著下滑的情

30、況下，2009年五大用糖行業(yè)產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下降，導致白糖長期消費能力出現(xiàn)零增長的可能性相當小，因此，當前糖市對消費下降的擔心可能存在高估。在今年春節(jié)日期較往年提前、假日銷售高峰期時間縮短的情況下，2009年1月廣西銷糖66萬噸，較去年12月環(huán)比增加了8.9萬噸，增幅為15.6%。 其四，2009年2-3月期間，根據(jù)當前的情況看，不同于以往同期，新的促使鄭糖指數(shù)擴大漲幅的主要直接因素是近期公布的2009年全國主要產(chǎn)糖地區(qū)短期工業(yè)收儲總量高達280萬噸，高于歷史水平，如其中云南省的收儲計劃為70萬噸，約占其去年產(chǎn)量的三分之一，收儲措施將進一步落實（原則上在上半年）。另一方面，在穩(wěn)定農(nóng)民種植積極性、提

31、高農(nóng)民收入以帶動內需、我國政府承諾國際農(nóng)產(chǎn)品市場出現(xiàn)嚴重短缺時中國將給予支持的政策環(huán)境下，可能出現(xiàn)的重大利多因素是新的國家收儲白糖措施將出臺，如在現(xiàn)有80萬噸國家收儲量上再有所提高。 其五，相關市場方面的利多因素主要有：2008/2009榨季全球糖市供不應求的態(tài)勢進一步鞏固，以上年12月價格計算，紐約糖價2008年同比2007年上漲了11.5%，是極少數(shù)去年全年保持上漲的品種之一，未來有望進一步上漲；2008年10月至2009年1月期間，經(jīng)過連續(xù)、大幅的價格下跌，在產(chǎn)油國推行減產(chǎn)政策的背景下，紐約原油市場月末持倉量連續(xù)4個月增加，增幅超過30%，上漲力量進一步積累；2008年美國股市的下跌幾乎

32、全部抹殺了2003-2007年連續(xù)5年牛市的漲幅，如此短期、大幅的跌幅歷史上極其罕見，一方面暴露出危機的嚴重性，另一方面也伴隨出現(xiàn)了嚴重的長期超賣，在經(jīng)濟刺激政策出臺的作用下，股市出現(xiàn)反彈成為市場的第一選擇，2008年四季度，美國股指月末收市價連續(xù)3個月一定幅度地脫離當月最低價，跌勢開始減緩，雖然2009年1月再度下跌，但總體看在今年2-3月份期間仍有望在近期水平上出現(xiàn)反彈，全球股市跌勢的進一步減緩或有所回暖，有利于商品市場出現(xiàn)穩(wěn)定、持續(xù)的恢復性上漲；由于貿(mào)易赤字依然存在，同時財政赤字將擴大到歷史最高水平，美元沒有長期升值的基礎，未來兩個月內美元指數(shù)存在著漲勢減緩、甚至再度下跌的可能，這將有利于商品價格的上漲（原油市場的持倉量持續(xù)增加是其反映之一）。 其六，如果2008/2009榨季白糖產(chǎn)量繼續(xù)增加，在連續(xù)3個榨季增產(chǎn)后，200