建設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和不確定性評(píng)估

1、第 9 章 建設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和不確定性評(píng)估9.1 建設(shè)項(xiàng)目的不確定性分析與風(fēng)險(xiǎn)分析概述1. 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)所采用的數(shù)據(jù)大部分來(lái)自預(yù)測(cè)與估算，具有一定程度的不確定性，為 分析不確定性因素變化對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響，估計(jì)項(xiàng)目可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)進(jìn)行不確 定性分析與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析，提出項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警、預(yù)報(bào)和相應(yīng)的對(duì)策，為投資決策 服務(wù)。2. 不確定性分析主要包括盈虧平衡分析和敏感性分析。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析應(yīng)采用定性和定 量相結(jié)合的方法，分析風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的可能性及給項(xiàng)目帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的程度，其分 析過(guò)程包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。9.1.2 不確定性分析與風(fēng)險(xiǎn)分析的區(qū)別與聯(lián)系1. 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)所采用的基本變量

2、都是對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)和假設(shè)，因而具有不確定性。通 過(guò)對(duì)擬建項(xiàng)目具有較大影響的不確定性因素進(jìn)行分析，計(jì)算基本變量的增減變化引起 項(xiàng)目財(cái)務(wù)或經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的變化，找出最敏感的因素及其臨界點(diǎn)，預(yù)測(cè)項(xiàng)目可能承擔(dān) 的風(fēng)險(xiǎn)，使項(xiàng)目的投資決策建立在較為穩(wěn)妥的基礎(chǔ)上。2. 風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)發(fā)生不利事件的概率或可能性。投資建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于不確 定性的存在導(dǎo)致項(xiàng)目實(shí)施后偏離預(yù)期財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)的可能性。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析是 通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的識(shí)別，采用定性或定量分析的方法估計(jì)各風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的可能性及 對(duì)項(xiàng)目的影響程度，揭示影響項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素，提出項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警、預(yù)報(bào) 和相應(yīng)的對(duì)策，為投資決策服務(wù)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析的另

3、一重要功能還在于它有助于在可行性研究的過(guò)程中，通過(guò)信息反饋，改進(jìn)或優(yōu)化項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案，直接起到降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的作用。風(fēng)險(xiǎn)分析的程序包括風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與防范應(yīng)對(duì)3. 不確定性分析與風(fēng)險(xiǎn)分析既有聯(lián)系，又有區(qū)別，由于人們對(duì)未來(lái)事物認(rèn)識(shí)的局限性，可獲信息的有限性以及未來(lái)事物本身的不確定性，使得投資建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施結(jié)果可能偏離預(yù)期目標(biāo)，這就形成了投資建設(shè)項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)的不確定性，從而使項(xiàng)目可能得到 高于或低于預(yù)期的效益，甚至遭受一定的損失，導(dǎo)致投資建設(shè)項(xiàng)目“有風(fēng)險(xiǎn)” 。通過(guò)不 確定性分析可以找出影響項(xiàng)目效益的敏感因素，確定敏感程度，但不知這種不確定性 因素發(fā)生的可能性及影響程度。借助于風(fēng)險(xiǎn)分析

4、可以得知不確定性因素發(fā)生的可能性 以及給項(xiàng)目帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的程度。不確定性分析找出的敏感因素又可以作為風(fēng)險(xiǎn)因素 識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的依據(jù)。9.2 不確定分析的方法和內(nèi)容9.2.1 項(xiàng)目盈虧平衡分析1. 盈虧平衡分析概述（1）盈虧平衡分析是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的條件下，通過(guò)盈虧平衡點(diǎn) （ Break-Even-Point,BEP ）分析項(xiàng)目成本與收益的平衡關(guān)系。盈虧平衡點(diǎn)是項(xiàng)目的盈利與 虧損的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，即在這一點(diǎn)上，銷售（營(yíng)業(yè)、服務(wù)）收入等于總成本費(fèi)用，正好盈虧平衡， 用以考察項(xiàng)目對(duì)產(chǎn)出品變化的適應(yīng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。盈虧平衡點(diǎn)越低，表明項(xiàng)目適應(yīng)產(chǎn) 出品變化的能力越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。（2）盈虧平衡點(diǎn)通

5、過(guò)正常年份的產(chǎn)量或者銷售量、可變成本、固定成本、產(chǎn)品價(jià)格和銷 售稅金及附加等數(shù)據(jù)計(jì)算。可變成本主要包括原材料、燃料、動(dòng)力消耗、包裝費(fèi)和計(jì)件工 資等。固定成本主要包括工資（計(jì)件工資除外） 、折舊費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)及其資產(chǎn)攤銷費(fèi)、修理 費(fèi)和其他費(fèi)用等。為簡(jiǎn)化計(jì)算，財(cái)務(wù)費(fèi)用一般也將其作為固定成本。正常年份應(yīng)選擇還款期間的第一個(gè)達(dá)產(chǎn)年和還款后的年份分別計(jì)算，以便分別給出最高和最低的盈虧平衡點(diǎn)區(qū) 間范圍。（3）盈虧平衡分析分線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析， 項(xiàng)目評(píng)價(jià)中僅進(jìn)行線性 盈虧平衡分析。線性盈虧平衡分析有以下四個(gè)假設(shè)條件：1）產(chǎn)量等于銷售量，即當(dāng)年生產(chǎn)的產(chǎn)品（服務(wù)）當(dāng)年銷售出去；2）產(chǎn)量變化，單位

6、可變成本不變，從而總成本費(fèi)用是產(chǎn)量的線性函數(shù)；3）產(chǎn)量變化，產(chǎn)品售價(jià)不變，從而銷售收入是銷售量的線性函數(shù)；4）按單一產(chǎn)品計(jì)算，當(dāng)生產(chǎn)多種產(chǎn)品，應(yīng)換算為單一產(chǎn)品，不同產(chǎn)品的生產(chǎn)負(fù)荷率的變 化應(yīng)保持一致。2. 盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算。盈虧平衡點(diǎn)一般采用公式計(jì)算，也可利用盈虧平衡圖求取。1）公式法 根據(jù)盈虧平衡分析的基本原理，當(dāng)用實(shí)物產(chǎn)量來(lái)表示盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，基本的 假設(shè)可包括在下列方程式中（年度數(shù)據(jù)） ：產(chǎn)品銷售收入 =產(chǎn)品生產(chǎn)總成本 +銷售稅金及附加產(chǎn)品銷售收入=產(chǎn)品銷售數(shù)量X單位產(chǎn)品銷售價(jià)格產(chǎn)品生產(chǎn)總成本+銷售稅金及附加=固定成本+單位可變成本X銷售數(shù)量+單位產(chǎn)品銷售稅金及附加X(jué)銷售數(shù)量則可得到盈虧平

7、衡時(shí)產(chǎn)量如下：BEP(產(chǎn)量)固定成本單位產(chǎn)品售價(jià)可變成本銷售稅金及附加以X代表在盈虧平衡點(diǎn)上的生產(chǎn)(銷售)量， 丫代表銷售收入，F(xiàn)代表固定成本，P 代表單位產(chǎn)品銷售價(jià)格，T代表單位產(chǎn)品銷售稅金及附加，V代表單位產(chǎn)品可變成本，可得 出如下的表達(dá)式：銷售收入：Y=PX生產(chǎn)成本：Y=VX+F+TX貝 U PX=VX+F+TXF 以年產(chǎn)量的盈虧平衡點(diǎn)：BEP( X) =p V TF 、 以銷售收入的盈虧平衡點(diǎn)：BEP( Y) =P(p v T) 盈虧平衡點(diǎn)的生產(chǎn)能力利用率：BEP(X)FBEP(% = Q =(P V T)Q經(jīng)營(yíng)安全率：BEP(S) =1- BEP (%平衡點(diǎn)的生產(chǎn)能力利用率一般不應(yīng)大

8、于 70%經(jīng)營(yíng)安全率一般不應(yīng)小于30% 以產(chǎn)品銷售價(jià)格的盈虧平衡點(diǎn)：BEP( P) = V T盈虧平衡點(diǎn)反映了項(xiàng)目對(duì)市場(chǎng)變化的適應(yīng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。盈虧平衡點(diǎn)越低，達(dá)到 此點(diǎn)的盈虧平衡產(chǎn)量和收益或成本也越少，項(xiàng)目投產(chǎn)后的盈利的可能性越大，適應(yīng)市場(chǎng)變 化的能力越強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也越強(qiáng)。例：擬建某工業(yè)性生產(chǎn)項(xiàng)目，建設(shè)期為 2 年，運(yùn)營(yíng)期為 6 年。基礎(chǔ)數(shù)據(jù)如下：項(xiàng)目投產(chǎn)即 達(dá)產(chǎn)，年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為 5 萬(wàn)件，產(chǎn)品售價(jià)為 5000元/ 件，該項(xiàng)目投產(chǎn)后年固定成本總額 為 3000 萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為 1500 元，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的銷售稅金為 500 元，若產(chǎn) 銷率為 100%。問(wèn)題：試分別計(jì)算以產(chǎn)

9、量、銷售收入、生產(chǎn)能力利用率和單價(jià)表示的盈虧平衡點(diǎn)。根據(jù)上述情況，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盈虧平衡分析說(shuō)明。解： 盈虧平衡產(chǎn)量 =3000/（5000-1500-500 ）=1（萬(wàn)件）。 盈虧平衡銷售收入=3000/ （5000-1500-500 ）X 5000=5000 （萬(wàn)元） 盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率=1/5 X 100%=20% 盈虧平衡單價(jià) =3000/5+1500+500=2600（元） . 該項(xiàng)目盈虧平衡產(chǎn)量為 1 萬(wàn)件，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力 5 萬(wàn)件；盈虧平衡生產(chǎn)能力利用 率也較低；盈虧平衡單價(jià)也低于預(yù)計(jì)單價(jià) 5000元，說(shuō)明該項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。2）作圖法以上計(jì)算求解過(guò)程也可以通過(guò)對(duì)收入函數(shù)

10、和成本函數(shù)進(jìn)行作圖的方法來(lái)解決，如下圖3. 盈虧平衡分析的優(yōu)缺點(diǎn)1）盈虧平衡分析的優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便易行，可用產(chǎn)品銷售量、單位變動(dòng)成本、單位售價(jià)、生 產(chǎn)能力利用率表示，因而它在項(xiàng)目評(píng)估的不確定性分析中具有多種用途。2）盈虧平衡分析的缺點(diǎn)：是靜態(tài)分析、假設(shè)條件過(guò)多、無(wú)法確定在各種情況下項(xiàng)目的 盈利大小、只能用于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。9.2.2項(xiàng)目敏感性分析1. 敏感性分析是投資建設(shè)項(xiàng)目評(píng)價(jià)中應(yīng)用十分廣泛的一種技術(shù)，用以考察項(xiàng)目涉及的各種不確定因素對(duì)項(xiàng)目基本方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響，找出敏感因素，估計(jì)項(xiàng)目效益對(duì)它們 的敏感程度，粗略預(yù)測(cè)項(xiàng)目可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，為進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)分析打下基礎(chǔ)。通過(guò)研究建設(shè)項(xiàng)目主要不確定因素發(fā)生變

11、化時(shí)，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)發(fā)生的相應(yīng)變化， 找 出項(xiàng)目的敏感因素，確定其敏感程度，并分析該因素達(dá)到臨界值時(shí)項(xiàng)目的承受能力2. 敏感性分析的目的和步驟1） 敏感性分析的目的 把握不確定性因素在什么范圍內(nèi)變化，方案的經(jīng)濟(jì)效果最好，在什么范圍內(nèi)變化效果最差，以便對(duì)不確定性因素實(shí)施控制； 區(qū)分敏感性大的方案和敏感性小的方案，以便選出敏感性小的，即風(fēng)險(xiǎn)小的方案； 找出敏感性強(qiáng)的因素，向決策者提出是否需要進(jìn)一步搜集資料，進(jìn)行研究，以提高 經(jīng)濟(jì)分析的可靠性。2） 敏感性分析的步驟： 選定需要分析的不確定因素。這些主要因素有：產(chǎn)品產(chǎn)量（生產(chǎn)負(fù)荷） 、產(chǎn)品售價(jià)、 主要資源價(jià)格（原材料、燃料或動(dòng)力等） 、可變成本、固

12、定資產(chǎn)投資、建設(shè)期貸款利率 及外匯匯率等。 確定進(jìn)行敏感性分析的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。衡量建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的指標(biāo)較多，敏感性 分析一般只對(duì)幾個(gè)重要的指標(biāo)進(jìn)行分析，如財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、投資回收 期等，由于敏感性分析是在確定性經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)進(jìn)行的，故選為敏感性分析的指標(biāo) 應(yīng)與經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)所采用的指標(biāo)相一致。 計(jì)算因不確定因素變化引起的評(píng)價(jià)指標(biāo)的變動(dòng)值。一般就所選定的不確定因素，設(shè)若干級(jí)變動(dòng)幅度（通常用變化率表示） 。然后計(jì)算與每級(jí)變動(dòng)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)值， 建立一一對(duì)應(yīng)的數(shù)量關(guān)系，并用敏感性分析圖或敏感性分析表的形式表示。 計(jì)算敏感度系數(shù)并對(duì)敏感因素進(jìn)行排序。所謂敏感因素是指該不確定因素的數(shù)值較小的

13、變動(dòng)就能使項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)出現(xiàn)較顯著改變的因素，敏感度系數(shù)的計(jì)算公式為：式中，Saf為評(píng)價(jià)指標(biāo)A對(duì)于不確定因素F的敏感度系數(shù)； A為不確定因素F發(fā)生 F變化率時(shí)，評(píng)價(jià)指標(biāo)A的相應(yīng)變化率（%； F為不確定因素F的變化率（。Saf> 0,表示評(píng)價(jià)指標(biāo)與不確定因素同方向變化；S af< 0,表示評(píng)價(jià)指標(biāo)與不確定因 素反方向變化。丨Sf丨較大者敏感度系數(shù)高。 計(jì)算變動(dòng)因素的臨界點(diǎn) （轉(zhuǎn)換值 Switch Value） 。臨界點(diǎn)是指項(xiàng)目允許不確定因素向 不利方向變化的極限值。超過(guò)極限，項(xiàng)目的效益指標(biāo)將不可行。例如當(dāng)建設(shè)項(xiàng)目上升 到某個(gè)值時(shí)，內(nèi)部收益率將剛好等于基準(zhǔn)收益率，此點(diǎn)稱為建設(shè)投資上升

14、的臨界點(diǎn)。 臨界點(diǎn)可用臨界點(diǎn)百分比或者臨界值分別表示某一變量的變化達(dá)到一定的百分比或者 一定數(shù)值時(shí)，項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)將從可行轉(zhuǎn)變?yōu)椴豢尚小ＥR界點(diǎn)可用專用軟件計(jì)算，也 可由敏感性分析圖直接求得近似值。根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，如經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值或經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率等所做的敏感性分析叫經(jīng)濟(jì)敏 感性分析。而根據(jù)項(xiàng)目財(cái)務(wù)目標(biāo)所作的敏感性分析叫做財(cái)務(wù)敏感性分析。依據(jù)每次所考慮的變動(dòng)因素的數(shù)目不同，敏感性分析又分單因素敏感性分析和多因 素敏感性分析。1. 單因素敏感性分析每次只考慮一個(gè)因素的變動(dòng)， 而假設(shè)其他因素保持不變時(shí)所進(jìn)行的敏感性分析， 叫做單 因素敏感性分析。例 設(shè)某項(xiàng)目基本方案的基本數(shù)據(jù)估算值如下表所示， 試進(jìn)行敏

15、感性分析 （基準(zhǔn)收益率 i c=8%?；痉桨傅幕緮?shù)據(jù)估算表因素建設(shè)投資I年銷售收入年經(jīng)營(yíng)成本期末殘值L壽命（萬(wàn)元）R （萬(wàn)元）C （萬(wàn)元）（萬(wàn)元）n（年）估算值15006002502006解:以年銷售收入R年經(jīng)營(yíng)成本C和建設(shè)投資I為擬分析的不確定因素 選擇項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為評(píng)價(jià)指標(biāo)。作出本方案的現(xiàn)金流量表如下表所示?；痉桨傅默F(xiàn)金流量表單位：萬(wàn)元年份1234561.現(xiàn)金流入6006006006008001.1年銷售收入6006006006006001.2期末殘值回收2002現(xiàn)金流出15002502502502502502.1建設(shè)投資15002.2年經(jīng)營(yíng)成本2502502502502503凈

16、現(xiàn)金流量-1500350350350350550則方案的內(nèi)部收益率IRR由下式確定:采用試算法得：NPV (i=8%) =31.08(萬(wàn)元)>0NPV (i=9%) =-7.92(萬(wàn)元)V 0采用線性內(nèi)插法可求得：計(jì)算銷售收入R年經(jīng)營(yíng)成本C和建設(shè)投資I變化對(duì)內(nèi)部收益率的影響，結(jié)果如下表。因素變化對(duì)內(nèi)部收益率的影響-10%-5%基本方案5%10%銷售收入3.615.948.7911.5814.30經(jīng)營(yíng)成本11.129.968.797.616.42建設(shè)投資12.7010.678.797.065.45內(nèi)部收益率的敏感性分析圖見(jiàn)下圖計(jì)算方案對(duì)各因素的敏感度：平均敏感度的計(jì)算公式如下：對(duì)于上例的方案而言，年銷售收入的平均敏感度=14.80%年經(jīng)營(yíng)成本的平均敏感度=0.78% 建設(shè)投資的平均敏感度=2.85%顯然，內(nèi)部收益率對(duì)年銷售收入變化的反應(yīng)最為敏感2. 多因素敏感性分析9.3 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析1. 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（1）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。1）政策方面； 2）市場(chǎng)方面； 3）資源方面； 4）技術(shù)方面； 5）工程方面； 6）融資方面； 7） 組織管理方面； 8