養(yǎng)老金入市的原因、風(fēng)險(xiǎn)及影響簡析

1、養(yǎng)老金入市的原因、風(fēng)險(xiǎn)及影響簡析 摘要：隨著?根本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資管理方法?的公布，之前甚囂塵上的養(yǎng)老金入市問題塵埃落定。根據(jù)?方法?規(guī)定，養(yǎng)老金將統(tǒng)籌到省級(jí)賬戶進(jìn)行集中管理；養(yǎng)老金資產(chǎn)投資股票類產(chǎn)品的比重不超過30%。本文詳細(xì)分析了養(yǎng)老金入市的原因、風(fēng)險(xiǎn)與影響，旨在理清養(yǎng)老金入市這個(gè)問題的邏輯。 關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；入市；風(fēng)險(xiǎn)與影響 中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X2021020-000-02 一、前言 在2021年12月，時(shí)任中國證監(jiān)會(huì)主席的郭樹清公開提出了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市的設(shè)想，一石激起千層浪，引起了學(xué)術(shù)界和輿論界的廣泛討論。此后，政府屢次就養(yǎng)老金入市征求

2、社會(huì)意見，2021年8月17日，國務(wù)院正式發(fā)布了?根本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理方法?，對(duì)養(yǎng)老基金的運(yùn)作及入市的養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的比例作了明確規(guī)定。 本文針對(duì)養(yǎng)老金入市這個(gè)熱點(diǎn)話題，試圖探究養(yǎng)老金入市的內(nèi)在邏輯。 二、養(yǎng)老金入市的原因與動(dòng)機(jī)簡析 1.現(xiàn)階段我國養(yǎng)老金運(yùn)作模式存在的問題 養(yǎng)老金近年來面臨虧空。據(jù)全國社會(huì)保險(xiǎn)基金預(yù)算顯示，在剔除了財(cái)政補(bǔ)貼因素后基金收不抵支，且虧空越來越大。以企業(yè)職工根本養(yǎng)老保險(xiǎn)為例，剔除財(cái)政補(bǔ)貼后，2021年保險(xiǎn)費(fèi)收入與支出相減，虧空3024.87億元，而2021年的收支差為1563億元。養(yǎng)老金缺口呈現(xiàn)出逐年擴(kuò)大的趨勢。 養(yǎng)老金面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。在之前的規(guī)定中，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金

3、主要投資國債等平安性較高的產(chǎn)品，由于投資結(jié)構(gòu)單一，收益率也較低。1993年以來，全國根本養(yǎng)老金年均收益率缺乏2%，而居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)2021年為2.3%，養(yǎng)老金的運(yùn)營跑不贏通貨膨脹，正在面臨貶值。 養(yǎng)老金運(yùn)營效率低下。我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的根本運(yùn)作單位仍為地方，投資管理層次分布在2000多個(gè)縣、市級(jí)統(tǒng)籌單位，各個(gè)地方分管自己的保險(xiǎn)賬戶，難以制定統(tǒng)一的投資策略；管理各個(gè)地方賬戶的社保機(jī)構(gòu)的工作人員，并不是專業(yè)的投資理財(cái)人員，缺乏職業(yè)的投資素養(yǎng)和技能。 可以說，目前的養(yǎng)老金運(yùn)作模式十分落后，難以滿足保值增值的需要，必須進(jìn)行改革。 2.養(yǎng)老金入市存在必要性和重要意義 養(yǎng)老金入市有國際慣例和借鑒。任何

4、國外的模式，我們都不能一概而論，照搬照抄，但眾多國家都將養(yǎng)老金長期投入股市，說明其風(fēng)險(xiǎn)是可控的，收益是可觀的，操作是可行的。 多數(shù)國家都對(duì)可投資股市的養(yǎng)老金類型作了限制。從收益率來看，多數(shù)國家的運(yùn)作是可觀的：剔除08年金融危機(jī)的影響，韓國2001-2021年的國民養(yǎng)老金的投資收益率在5.61%-8.99%；美國的資本市場年均有9.7%的收益率，作為世界上最興旺、最成熟的資本市場，給養(yǎng)老金帶來了良好的保值增值效果。 股市長線投資價(jià)值凸顯。在短期內(nèi)，股票價(jià)格具有相當(dāng)?shù)牟▌?dòng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性，股價(jià)的走向、趨勢也往往難以預(yù)料。但從長期而言，股票的價(jià)值是同上市公司的業(yè)績高度相關(guān)的，股價(jià)的走向是可以預(yù)測的。因此

5、，股市的長期投資更具有價(jià)值，而養(yǎng)老金是長期的投資基金，有利于保值增值。 養(yǎng)老金入市對(duì)于拉升股市、提振經(jīng)濟(jì)具有切實(shí)的意義。中國牛市到今年6月份開始暴跌，陷入股災(zāi)。在這樣的背景下，規(guī)模龐大的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入股市，必然是重大利好，短期內(nèi)可以拉升股價(jià)，長期內(nèi)那么有利于股票市場的穩(wěn)定，有利于資本市場的開展。另一方面，養(yǎng)老金入市對(duì)股市的利好，也會(huì)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，金融體系更穩(wěn)定，有利于企業(yè)融資，防止其出現(xiàn)債務(wù)問題，財(cái)富效應(yīng)使得個(gè)人可以增加消費(fèi)支出，從而得以提振經(jīng)濟(jì)。 我國人口老齡化問題日漸嚴(yán)重。由于人口紅利的減少，非退休人員比重降低，養(yǎng)老金的收繳數(shù)額相對(duì)減少；另一方面，老年人的比重增加，也直接意味著退休人

6、員隊(duì)伍的“壯大，這對(duì)養(yǎng)老金的支出形成極大的壓力。從收支兩方面擠壓養(yǎng)老金，很可能會(huì)使養(yǎng)老金的缺口繼續(xù)擴(kuò)大。因此，拓寬養(yǎng)老金投資渠道，積極尋求更高收益的投資工具，是應(yīng)對(duì)人口老齡化趨勢的必然選擇。 三、養(yǎng)老金入市的問題與風(fēng)險(xiǎn) 假設(shè)養(yǎng)老金入市有百利而無一害，那么入市是必然選擇，問題在于養(yǎng)老金入市存在著不小的風(fēng)險(xiǎn)。 宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)前景不樂觀，實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于下行區(qū)間；人民幣匯率面臨貶值，市場化進(jìn)程中波動(dòng)較大；全球經(jīng)濟(jì)疲軟，全球化背景下相互影響涉及，這些因素都預(yù)示著我國目前存在著難以管控、難以預(yù)測的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)很容易反映到股市中去，給養(yǎng)老金投資增加風(fēng)險(xiǎn)。

7、 資本市場風(fēng)險(xiǎn)。“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，股票市場的損益是不確定的；中國的資本市場仍不夠成熟，股票市場的制度、規(guī)那么仍不健全。例如，中國股市的投資者中，散戶占到了約80%的比重，而機(jī)構(gòu)投資者的比例只有五分之一，這與成熟國家資本市場中機(jī)構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)還有不小的差距。個(gè)人投資者往往缺乏專業(yè)的投資知識(shí)，更容易受羊群效應(yīng)的影響，投資行為偏向于跟風(fēng)、哄搶、踩踏，難以做出理性的投資決策。另外，我國的IPO仍是審核制而不是注冊(cè)制，創(chuàng)業(yè)板市盈率過高等等，都凸顯出我國的資本市場的不完善，股市有更高的不確定性。 道德風(fēng)險(xiǎn)。在養(yǎng)老金入市這個(gè)場景下，各級(jí)政府可以看作委托人，而養(yǎng)老金的投資管理機(jī)構(gòu)可以看作代理人。由

8、于存在信息不對(duì)稱問題，加之監(jiān)督本錢較高，委托人無法掌握代理人的所有信息，從而代理人有道德風(fēng)險(xiǎn)，即濫用養(yǎng)老保險(xiǎn)基金或以養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)作為自己謀利。“老鼠倉就是這樣的一個(gè)典型事件，基金經(jīng)理事前以個(gè)人賬戶大量買入養(yǎng)老金擬投資的個(gè)股，在養(yǎng)老金大規(guī)模進(jìn)入拉升股價(jià)后，在高位賣出個(gè)人賬戶的股票賺取差價(jià)，這對(duì)其他投資者而言都是不公平的、嚴(yán)重違反交易的根本原那么的。 社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)?！梆B(yǎng)老金是人民的血汗錢，養(yǎng)老金對(duì)于個(gè)人、社會(huì)都有重要意義。養(yǎng)老金是多數(shù)退休人員的根本生活保障。即便從長期來看、從國際經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)老金入市是風(fēng)險(xiǎn)可控、收益可觀的，但在某一時(shí)點(diǎn)，一旦入市的養(yǎng)老基金賬戶發(fā)生大面積虧損，極可能引發(fā)人民的不滿、社

9、會(huì)的動(dòng)亂，擾亂社會(huì)的正常秩序，危及社會(huì)和諧。 股票交易本錢。在計(jì)算投資股票的收益率時(shí)，不能忽略股票交易的費(fèi)用。國家收取的印花稅按照0.3%收費(fèi)，過戶費(fèi)只在買賣滬市股票時(shí)才收取每千股0.6元，證券公司股票交易傭金，最高0.3%，另外，成交費(fèi)用是每筆5元。對(duì)于數(shù)額龐大的養(yǎng)老基金來說，這些費(fèi)用也許只是九牛一毛，但如果交易頻繁，也會(huì)構(gòu)成可觀的費(fèi)用，不能認(rèn)為股票交易是零本錢的。 四、養(yǎng)老金入市的具體操作及規(guī)定 國務(wù)院今年8月份最新公布的?根本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理方法?，對(duì)養(yǎng)老金的投資行為等作出了明確的規(guī)定。?方法?有兩個(gè)亮點(diǎn)。 養(yǎng)老基金將實(shí)行集中運(yùn)營。各地方養(yǎng)老基金結(jié)余額，預(yù)留一定支付費(fèi)用后，委托給國務(wù)

10、院授權(quán)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營；制定養(yǎng)老基金歸集方法，將投資運(yùn)營的養(yǎng)老基金歸集到省級(jí)的社會(huì)保障基金財(cái)政專戶。養(yǎng)老金實(shí)行專戶集中運(yùn)營，不僅方便監(jiān)督、管理，也有利于制定一致的投資策略，統(tǒng)一操作運(yùn)營，獲取收益。 投資股票類產(chǎn)品的比例不高于30%。投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的比例合計(jì)不超過養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。同時(shí)?方法?也對(duì)投資銀行存款、央行票據(jù)、國債、銀行債券、公司債等不同類型的投資工具的比例作了規(guī)定。由于股票類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)在這些投資工具中是最高的，對(duì)股票類產(chǎn)品設(shè)定比例上限，是為了控制風(fēng)險(xiǎn)，保證平安性。 五、養(yǎng)老金入市可能造成的影響 1.對(duì)養(yǎng)老金自身的影響 顯然，養(yǎng)老金入市后

11、，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，能夠獲取較高的、可觀的收益率。對(duì)于參保人而言，自己繳納的養(yǎng)老金不再只放在銀行里等著貶值，而是可以創(chuàng)造收益了；對(duì)于國家、政府而言，有利于健全我國的社會(huì)保障體系，緩解財(cái)政赤字壓力。 2.對(duì)股市、投資者的影響 規(guī)?？捎^的長期資金入市。截至2021年底，城鎮(zhèn)職工根本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金加上城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金合計(jì)約3.5萬億，扣除掉當(dāng)期支付和預(yù)留準(zhǔn)備金，全國可納入投資運(yùn)營范圍的資金總計(jì)約有2萬億。按照?方法?中規(guī)定的30%的養(yǎng)老金投資股市的上限計(jì)算，入市的資金約有6000萬億。2021年10月9日的滬深總市值約為42萬億，養(yǎng)老金入市的資金占到了滬深市值的1.5%，已經(jīng)是非?？捎^的數(shù)值

12、，顯然對(duì)股市是重大利好。 短期與長期。養(yǎng)老基金入市在短期和長期對(duì)于股市的影響是有區(qū)別的。就短期而言，?方法?一經(jīng)公布，投資者的預(yù)期可能會(huì)立即發(fā)生變化，看多的趨勢加強(qiáng)，在股災(zāi)發(fā)生的背景下，有助于穩(wěn)定市場情緒，可能反彈；但短期內(nèi)影響大盤的因素太多，政策面的變動(dòng)、人民幣匯率波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)的萎靡依然給短線市場帶來較大的下行壓力，因此短期內(nèi)的影響是難以預(yù)測的。相較而言，養(yǎng)老金入市對(duì)于股市的長期利好，是業(yè)內(nèi)人士普遍看好的。6000萬億的資金應(yīng)該是以逐步建倉的方式，平緩地進(jìn)入股市，對(duì)于長線投資無疑是利好消息，長期內(nèi)有利于股市的穩(wěn)定。 改變投資策略。無論是對(duì)于散戶還是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，當(dāng)養(yǎng)老金入市成為每個(gè)投資者的共

13、同知識(shí)，在選股、選擇建倉的時(shí)點(diǎn)、選擇套現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)時(shí)，都要考慮到養(yǎng)老資金入市的情況。例如，當(dāng)某支個(gè)股成為了養(yǎng)老金建倉的重要權(quán)重股時(shí)，投資者會(huì)考慮，要不要抄底？高點(diǎn)要不要拋售？等等。在這種情況下，入市養(yǎng)老金的重大消息成為投資者投資的風(fēng)向標(biāo)。 培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者。養(yǎng)老金會(huì)通過招標(biāo)的方式，找到適宜的投資管理機(jī)構(gòu)如基金管理公司和資產(chǎn)管理公司，政府將資金賬戶委托給投資管理機(jī)構(gòu)來管理運(yùn)營。這樣一來，機(jī)構(gòu)投資者可以獲得一筆長期、穩(wěn)定的資金，有利于機(jī)構(gòu)投資者投資管理能力的提升、機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的開展壯大，改善我國的散戶與機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)問題。 促進(jìn)資本市場的開展。養(yǎng)老金入市是證券市場管理層引導(dǎo)長期資金入市的一大決策，隨

14、著數(shù)目可觀的資金的進(jìn)入，有利于緩解企業(yè)融資難的問題，為資本市場注入新鮮血液；能夠刺激投資者的預(yù)期，提升信心，發(fā)揮示范效應(yīng)，增強(qiáng)資本市場活力；作為長期資金，有利于股市的穩(wěn)定，減小非正常波動(dòng)，促進(jìn)資本市場健康開展。 3.其他影響 給金融從業(yè)人員帶來新機(jī)遇。?方法?中規(guī)定了養(yǎng)老金入市的具體模式，涉及到委托人、受托人、托管人、投資管理公司等主體，其中托管人一般為銀行，投資管理公司多為基金公司、資產(chǎn)管理公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)。養(yǎng)老基金入市，無疑會(huì)給相關(guān)的金融從業(yè)人員帶來機(jī)遇，這也有利于我國金融體系的開展。 六、結(jié)語 隨著?根本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理方法?的出臺(tái)，養(yǎng)老基金要不要、能不能投資股市的爭議問題已經(jīng)塵埃落定。 養(yǎng)老金入市，任重而道遠(yuǎn)。我們應(yīng)充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，形成一套適合中國資本市場開展現(xiàn)狀的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理體系，既能夠管控風(fēng)險(xiǎn)、保證平安性，又可以獲得可觀收益，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，為正在進(jìn)入的老齡化社會(huì)做好準(zhǔn)備，保證人民老有所依，實(shí)現(xiàn)社會(huì)和諧。 注釋： 本段中的韓國、美國收益率數(shù)據(jù)來源于天天基金研究中心。 參考文獻(xiàn)： 1劉俊棋.養(yǎng)老金入市的國際經(jīng)驗(yàn)借鑒與我國的政策選擇