企業(yè)融資的策略分析

1、企業(yè)融資的策略分析在我國，企業(yè)融資已經(jīng)歷了傳統(tǒng)體制下單一的財政主導(dǎo)型融資 方式和轉(zhuǎn)軌體制下畸重銀行主導(dǎo)型融資方式，但從整體上來看，還沒有形成一種高效率的企業(yè)融資渠道?！境Ｒ娙谫Y渠道種類】企業(yè)融資的渠道可以分為兩類：債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。前 者包括銀行貸款、發(fā)行債券和應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，后者主要指股 票融資。債務(wù)性融資構(gòu)成負(fù)債，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權(quán)人 一般不參與企業(yè)的經(jīng)營決策，對資金的運(yùn)用也沒有決策權(quán)。權(quán)益性融 資構(gòu)成企業(yè)的自有資金，投資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營決策，有權(quán)獲得 企業(yè)的紅利，但無權(quán)撤退資金。不同的融資渠道有不同特點(diǎn)：銀行貸款。銀行是企業(yè)最主要的融資渠道。按資金性質(zhì)，分 為

2、流動資金貸款、固定資產(chǎn)貸款和專項(xiàng)貸款三類。專項(xiàng)貸款通常有特 定的用途，其貸款利率一般比較優(yōu)惠，貸款分為信用貸款、擔(dān)保貸款 和票據(jù)貼現(xiàn)。股票籌資。股票具有永久性，無到期日，不需歸還，沒有還 本付息的壓力等特點(diǎn)，因而籌資風(fēng)險較小。股票市場可促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換 經(jīng)營機(jī)制，真正成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的法 人實(shí)體和市場競爭主體。同時，股票市場為資產(chǎn)重組提供了廣闊的舞 臺，優(yōu)化企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的整合能力。債券融資。企業(yè)債券，也稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券， 表示發(fā)債企業(yè)和投資 人之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券持有人不參與企業(yè)的經(jīng)營管理， 但 有權(quán)

3、按期收回約定的本息。在企業(yè)破產(chǎn)清算時，債權(quán)人優(yōu)先于股東享 有對企業(yè)剩余財產(chǎn)的索取權(quán)。企業(yè)債券與股票一樣，同屬有價證券， 可以自由轉(zhuǎn)讓。融資租賃。融資租賃，是通過融資與融物的結(jié)合，兼具金融 與貿(mào)易的雙重職能，對提高企業(yè)的籌資融資效益，推動與促進(jìn)企業(yè)的 技術(shù)進(jìn)步，有著十分明顯的作用。融資租賃有直接購買租賃、售出后 回租以及杠桿租賃。止匕外，還有租賃與補(bǔ)償貿(mào)易相結(jié)合、租賃與加工 裝配相結(jié)合、租賃與包銷相結(jié)合等多種租賃形式。融資租賃業(yè)務(wù)為企 業(yè)技術(shù)改造開辟了一條新的融資渠道，采取融資融物相結(jié)合的新形式， 提高了生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)的引進(jìn)速度， 還可以節(jié)約資金使用，提高資金 利用率。海外融資。企業(yè)可供利用的海

4、外融資方式包括國際商業(yè)銀行 貸款、國際金融機(jī)構(gòu)貸款和企業(yè)在海外各主要資本市場上的債券、股票融資業(yè)務(wù)?！局苯尤谫Y與間接融資】一般來說，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會中的企業(yè)僅僅靠內(nèi)部積累是難以滿足 全部資金需求的。當(dāng)內(nèi)部資金不能滿足需要時，企業(yè)就必須選擇外部 融資。而外部融資中的資金提供者并不參加企業(yè)的日常管理活動。這樣就造成了資金的使用者與提供者之間信息不對稱的問題。通常，在企業(yè)經(jīng)營狀況方面， 資金的使用者要比資金的提供者擁有更多的信息，資金的使用者就會利用這種信息優(yōu)勢， 在融資過程中損害提供者的利益，使資金提供者承擔(dān)過多的風(fēng)險。在這種前提下，能否成功解決信息不對稱問題，是企業(yè)融資成功的關(guān)鍵。外部融資分為直接融

5、資和間接融資。直接融資是資金使用者與資金提供者直接交易的融資方式。 在對資金使用者了解的基礎(chǔ)上， 資金提供者才可能轉(zhuǎn)讓資金的使用權(quán)。但資金提供者不可能親自對資金使用者的經(jīng)營狀況進(jìn)行了解和判斷，這就要求資金使用者通過信息披露及公正的會計、 審計等中介機(jī)構(gòu)監(jiān)督的方式來提高經(jīng)營狀況的透明度。間接融資是通過金融媒介進(jìn)行的融資。在融資過程中，金融媒介能夠?qū)Y金使用者進(jìn)行甄別，對其行為進(jìn)行約束、監(jiān)督，并能夠以較低的成本完成任務(wù)。 所以這種融資方式對資金使用者的信息透明度要求較低。因此，間接融資就成為了中小企業(yè)主要的外部融資選擇。即便如此， 由于中小企業(yè)與大企業(yè)在經(jīng)營透明度和抵押條件上的差別，同時中小企業(yè)量

6、大面廣、單筆融資額度小、業(yè)務(wù)成本高等原因，加大了金融媒介對中小企業(yè)的融資成本。 這種融資成本收益的不對稱， 影響了大型金融機(jī)構(gòu)（如國有商業(yè)銀行）對中小企業(yè)融資的積極性， 使他們更傾向于為大型企業(yè)提供融資服務(wù)。從世界發(fā)達(dá)國家的企業(yè)來看，企業(yè)到底應(yīng)該是直接融資比重大還是間接融資大也無定論。 90 年代以來，英國和美國企業(yè)已開始傾而不是通過股票市場來融資。 在股票市場最為發(fā)達(dá)的美國，股票融資也只占整個資金的0.8%，企業(yè)的資金需求主要是以內(nèi)部積累為主，其次是債務(wù)融資，最后才是發(fā)行股票。近幾年來美國新股發(fā)行占GNP 勺比重還在負(fù)增長。我國以前在相當(dāng)程度上忽視了資本市場的發(fā)展， 當(dāng)前則存在一種長久壓抑之

7、后的爆發(fā)傾向。 但國有企業(yè)在直接融資、間接融資的把握上，還是應(yīng)該有一份清醒的認(rèn)識?！敬罅Πl(fā)展企業(yè)債券市場】美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶斯在其措承蛆礪跨中早已證明，公司選擇融資方式的優(yōu)先次序是先內(nèi)部融資， 再發(fā)行公司債券， 最后才是股票融資。在我國，已經(jīng)顯現(xiàn)出過于倚重股票市場而忽視債券市場的傾向，這是與世界各國企業(yè)融資的發(fā)展大趨勢背道而馳的。 從西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看， 公司債券融資規(guī)模遠(yuǎn)較股權(quán)融資規(guī)模為大， 目前這一比例大約為 10： 1，美國 1994年以來股權(quán)融資更呈現(xiàn)負(fù)增長。近年來，我國在股票市場和國債市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時， 企業(yè)債券卻沒有得到應(yīng)有的發(fā)展， 甚至是急劇萎縮或徘徊不前。其導(dǎo)

8、致的結(jié)果是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)單一、機(jī)制不健全和功能缺陷，而且與國際企業(yè)融資結(jié)構(gòu)潮流即股權(quán)融資的衰落和債權(quán)融資的興起也不相適應(yīng)。 現(xiàn)在美國債市規(guī)模大約是股市的 5 倍。 而亞太新興市場國家，債權(quán)融資也日漸紅火起來。在我國目前條件下，企業(yè)對發(fā)行債券基本上是不積極的。 現(xiàn)行資金供應(yīng)制度的軟約束， 窒息了企業(yè)直接融資的積極性， 企業(yè)發(fā)行債券與間接融資相比， 無論是融資成本還是負(fù)債風(fēng)險以及運(yùn)作效率方面都處于劣勢地位： 一是發(fā)債成本高。 二是籌 資過程長，運(yùn)轉(zhuǎn)和操作過程復(fù)雜。三是負(fù)債償還期限約束。因此，我們在深化企業(yè)改革、 建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中， 要大力發(fā)展企業(yè)債券市場，允許企業(yè)發(fā)行債券，提高企業(yè)債券融資比

9、重，以建立合理的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。對于我國企業(yè)摘碓際吉昌的特殊情況而言，發(fā)債融資還具有更為重要的意義， 即迫使企業(yè)走建立自我約束機(jī)制的道路。 由于發(fā)行債券是有確定期限和利息界定的， 企業(yè)到期時就必須如數(shù)還本付息， 而不能像股票分紅那樣可以暫不分配; 而且購買者大多數(shù)為居民，欠老百姓的錢是無法賴帳的。這就給企業(yè)增加壓力，促使企業(yè)改善經(jīng)營、建立自我約束機(jī)制。此外，大力發(fā)展企業(yè)債券還可以起到正效應(yīng)作用，如拓寬投融資渠道，讓一些資金盈余單位（ 國內(nèi)保險公司每年有 1000多億元資金急于尋找運(yùn)作渠道） 投資購買企業(yè)債券，從而在某種程度上防止了這些資金盈余單位和大量社會游資由于投資渠道狹窄而只好進(jìn)入股市炒作的

10、行為。當(dāng)然，發(fā)展企業(yè)債券市場，關(guān)鍵是要建立健全相關(guān)的法律法規(guī)和破產(chǎn)制度，并嚴(yán)格執(zhí)法和管理?！景l(fā)揮融資租賃業(yè)優(yōu)勢】企業(yè)在進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)備技改、海內(nèi)外投資、資產(chǎn)并購、產(chǎn)品銷售、 資產(chǎn)管理等生產(chǎn)經(jīng)營和資本運(yùn)作活動時， 都離不開投融資服務(wù)的支持， 但傳統(tǒng)的銀行信貸業(yè)務(wù)已經(jīng)不能滿足企業(yè)的資金需求， 企業(yè)債券、上市融資手續(xù)繁雜，條件要求也高，市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求投融資體制的運(yùn)作載體和運(yùn)作模式必須創(chuàng)新。 融資租賃業(yè)就是一種新的投融資服務(wù)，是一種新的產(chǎn)品營銷、資產(chǎn)管理的運(yùn)作模式。融資租賃 公司就是提供這種服務(wù)和運(yùn)作模式的新的經(jīng)營載體。 尤其在能源、交通、石化、冶金、郵電通信等行業(yè)，有著很多投資風(fēng)險小、現(xiàn)金流穩(wěn)

11、定， 投資回報好的項(xiàng)目。這類項(xiàng)目還款期限較長， 若商業(yè)銀行大量提供長期貸款， 將造成銀行長短期貸款的比例失調(diào)，一旦出現(xiàn)拖欠，銀行資產(chǎn)的流動性、安全性將受到影響。企業(yè)若通過租賃公司籌措資金，開展項(xiàng)目融資租賃，即，租金的償還是根據(jù)項(xiàng)目的收益或現(xiàn)金流的百分比提取， 達(dá)到雙方約定的租金總額或出租方的收益率為止。 這樣一來， 出租人實(shí)際上承擔(dān)了一定程度的項(xiàng)目風(fēng)險，是一種使承租人、出租人、設(shè)備出賣人和出資人（ 銀行、機(jī)構(gòu)投資、信托投資等） 多贏的投融資模式。在市場經(jīng)濟(jì)成熟的國家，以實(shí)物為契約，一手交錢一手交貨的傳統(tǒng)交易方式已發(fā)生了很大變化。 能不能為客戶提供融資手段， 已成為企業(yè)開拓市場的一個重要問題。

12、企業(yè)與租賃公司合作， 采用融資租賃方式促銷設(shè)備， 由租賃公司承擔(dān)用戶分期付款的風(fēng)險。 制造商及時收到銷售資金，可用于擴(kuò)大生產(chǎn)或投入科研，進(jìn)一步開發(fā)新的產(chǎn)品。制造廠商成立自己控股的租賃公司或者委托第三人作自己的租賃銷售代理， 不僅可以及時拿到制造業(yè)應(yīng)該拿的利潤， 而且還可維護(hù)自己的產(chǎn)品在市場中的流通秩序。 因?yàn)榭刂贫衷O(shè)備的市場價格， 有利于新產(chǎn)品價格的穩(wěn)定。一、 我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀與造成融資難的主要原因 xx 年， 我國GDP勺56%社會銷售額的59%稅U的46%出口額的62%口就業(yè) 的 75%均是由中小企業(yè)創(chuàng)造或提供的。然而，中小企業(yè)所獲得的金融資源與其在國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展中的地位作用卻是

13、極不相稱的。（ 一） 中小企業(yè)融資現(xiàn)狀一是獲得信貸支持少。據(jù)統(tǒng)計，我國 300 萬戶私營企業(yè)獲得銀行信貸支持的僅占10%左右。xx 年全國鄉(xiāng)鎮(zhèn)、個體私營、 “三資”企業(yè)的短期貸款占銀行全部短期貸款的比重僅為14.4%。 據(jù)調(diào)查， xx 年浙江省民間投資中銀行貸款僅為 20.1%。二是直接融資渠道窄。由于證券市場門檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全， 公司債發(fā)行的準(zhǔn)入障礙， 中小企業(yè)難以通過資本市場公開籌集資金。據(jù)中國人民銀行xx 年 8 月的調(diào)查顯示，我國中小企業(yè)融資供應(yīng)的98.7%銀行貸款，即直接融資僅占1.3%。三是自有資金缺乏。我國非公有制企業(yè)從無到有、從小到大、從弱到強(qiáng)，企業(yè)發(fā)展主要依靠自身積累

14、、內(nèi)源融資，從而極大地制約了企業(yè)的快速發(fā)展和做強(qiáng)做大。 據(jù)國際金融公司研究資料， 業(yè)主資本和內(nèi)部留存收益分別占我國私營企業(yè)資金的30%和 26%，和外部股權(quán)融資不足1%。（二） 中小企業(yè)“融資難”的主要成因:一是金融資源分布與中小企業(yè)布局不匹配，政策力度不強(qiáng)。為防范金融風(fēng)險，國有商業(yè)銀行一律實(shí)施“大城市、大企業(yè)、大項(xiàng)目”戰(zhàn)略，大規(guī)模撤并基層網(wǎng)點(diǎn)，上收貸款權(quán)限，使那些與中小企業(yè)資金供應(yīng)相匹配的中小金融機(jī)構(gòu)有責(zé)無權(quán)、有心無力。同時，政府對銀行開展中小企業(yè)貸款的激勵機(jī)制有待創(chuàng)新， 銀行自身在機(jī)構(gòu)設(shè)置、 產(chǎn)品設(shè)計、 信用評級、 貸款管理等方面都難以適應(yīng)中小企業(yè)對金融服務(wù)的特殊需求。 我國已經(jīng)設(shè)立中小企

15、業(yè)科技創(chuàng)新基金和中小企業(yè)國際市場開拓基金， 但每年只安排10 多億元， 無法滿足中小企業(yè)發(fā)展的需要。18從 1999-xx 年 5 月，針對個人創(chuàng)業(yè)的小額擔(dān)保貸款全國也只發(fā)放 億元，相對于中小企業(yè)的巨大資金需求，只能是杯水車薪。二是擔(dān)保規(guī)模孝風(fēng)險分散與補(bǔ)償制度缺乏，與企業(yè)信用能力提升的需求不適應(yīng)。 據(jù)調(diào)查， 中小企業(yè)因無法落實(shí)擔(dān)保而拒貸的比例高達(dá) 23.8%，因無法落實(shí)抵押而發(fā)生的拒貸比例高達(dá)32.3%，二者合計總拒貸率高達(dá)56.1%。但目前面向中小企業(yè)的信用擔(dān)保業(yè)發(fā)展還難以滿足廣大中小企業(yè)提升信用能力的需要： 政府出資設(shè)立的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)通常僅在籌建之初得到一次性資金支持，缺乏后續(xù)的補(bǔ)償機(jī)制 ; 民營擔(dān)保機(jī)構(gòu)受所有制歧視， 只能獨(dú)自承擔(dān)擔(dān)保貸款風(fēng)險， 而無法與協(xié)作銀行形成共擔(dān)機(jī)制。 由于擔(dān)保的風(fēng)險分散與損失分擔(dān)及補(bǔ)償制度尚未形成， 使得擔(dān)保資金的放大功能和擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用能力均受到較大制約。另外，與信用擔(dān)保業(yè)相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)滯后，也在一定程度上也影響了信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的規(guī)范發(fā)展。三是多層次資本市場尚未形成，直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào)。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)表明， xx 年前兩季度股市融資僅占1.6%，前三季度股市融資占2.2%。在直接融資與間接融資結(jié)構(gòu)極不協(xié)調(diào)的前提下，證券市場還是以主板為主向大型企業(yè)傾斜。 加之低門檻的創(chuàng)業(yè)板遲遲不開，地方性股權(quán)交易市