貨幣市場財資市場公會財資市場運作及監(jiān)管高級研討會

1、如何定義貨幣市場如何定義貨幣市場大機(jī)構(gòu)、政府管理其短期資金的市場，又稱為現(xiàn)金投資市場。The market in which banks borrow or lend money among themselves to accommodate short-term shortages or to dispose productively of surplus funds in their clearing accounts. 主要特點：成交量巨大、變現(xiàn)容易、流通性強(qiáng)收益穩(wěn)定、安全性高、回報相對較低機(jī)構(gòu)市場、交易員市場1貨幣市場與有價證券市場異同貨幣市場與有價證券市場異同貨幣市場貨幣市場VS債券

2、市場債券市場貨幣市場屬于固定收益市場的范疇主要區(qū)別在于期限的長短。貨幣市場貨幣市場VS股票市場股票市場交易面價的大小交易方式的區(qū)別，交易所與OTC風(fēng)險與回報2主要貨幣市場工具主要貨幣市場工具 貨幣市場產(chǎn)品是指政府、金融機(jī)構(gòu)、大機(jī)構(gòu)發(fā)行的IOUs債務(wù)產(chǎn)品。3主要貨幣市場工具主要貨幣市場工具Treasury Bills (T-Bills) 美國政府發(fā)的短期債，被視為最流行、無風(fēng)險投資工具。香港等地也有類似的短債。美國政府擔(dān)保；期限低于一年；期限為3、6、12個月；以貼現(xiàn)方式發(fā)行；拍賣方式發(fā)行，競爭、非競爭兩種；面值較小，$1,000, $5,000, $10,000, $25,000, $50,0

3、00, $100,000 and $1 million. 因此，個人投資人也可投資； 4Treasury Bills (T-Bills)5主要貨幣市場工具主要貨幣市場工具Certificate Of Deposit (CD) 由商業(yè)銀行發(fā)出的定期存款證明，通?？梢詮慕?jīng)紀(jì)公司購買。有特定到期日通常是3個月到5年；有特定的利息；像債券一樣，可以有各種面值；由于各種銀行都發(fā)行CDs,因此，價格競爭性強(qiáng)；風(fēng)險??；回報高于 T-bill,預(yù)知收益；缺點：到期前投資一般不能撤回。 6主要貨幣市場工具主要貨幣市場工具Commercial Paper 商業(yè)票據(jù)是由企業(yè)為應(yīng)付短期資金流通（應(yīng)收帳款、庫存）而發(fā)出

4、的債務(wù)憑證。安全投資，雖然不是擔(dān)保債務(wù)，但是由于期限短，壞帳可能不高；而且只有較高的信用級別的公司才發(fā) CP;一般面值為10萬美元；主要以折扣方式發(fā)行；7Commercial Paper8主要貨幣市場工具主要貨幣市場工具Bankers Acceptance 商業(yè)票據(jù)是由非金融機(jī)構(gòu)發(fā)出，由銀行承兌，通常為應(yīng)付進(jìn)出口貿(mào)易需要的一種短期信用投資工具。在二級市場以折扣方式交易；擁有者可以在到期前，隨時將其賣出；此類交易非?；钴S9主要貨幣市場工具主要貨幣市場工具Eurodollars 在美國以外（主要是歐洲）的美圓存款。通常存款面值較大，數(shù)百萬美圓；Eurodollar CD與一般本幣CD沒分別；由于E

5、urodollar CD通常流通性較差，因此，收益也高些10主要貨幣市場工具主要貨幣市場工具Repos 國債擁有者賣掉國債，并同意以某一價格，某一時間內(nèi)買回國債。短期產(chǎn)品，隔夜到30天；由于期限短及國債的抵押性質(zhì)因此風(fēng)險很低，成為活躍的交易品種然而，近年也發(fā)生過嚴(yán)重的壞帳行為，主要是融券放沒有嚴(yán)格審查抵押債券的情況。11REPO12Bonds13收益率曲線比較收益率曲線比較14主要貨幣市場利率主要貨幣市場利率IBOR,HIBOR,LIBOR,Prime Rate, FX SpotForward,Outright and NDF15主要貨幣市場利率Prime Rate優(yōu)惠利率：優(yōu)惠利率： 短期利

6、率； 銀行向信譽最好的客戶收取的利率； 永遠(yuǎn)接近短期貨幣市場利率，做為基準(zhǔn)利率，成為商業(yè)銀行貸款的基礎(chǔ)價格。16主要貨幣市場利率LIBOR倫敦同業(yè)拆息：倫敦同業(yè)拆息： 最廣泛使用的短期利率標(biāo)準(zhǔn)； 作為prime bankers rate，成為國際銀行業(yè)的基準(zhǔn)利率,例如：LIBOR+0.5%； LIBOR的確定：由部分有代表性的銀行組成的審核委員會決定，每日由BBA (British Bankers Association)在上午11點發(fā)布； 除了美圓LIBOR,還有EUR，JPY，CHF。GBP，AUD，CAD等貨幣的LIBOR。17LIBOR18主要貨幣市場利率HIBORHIBOR香港同業(yè)港

7、幣拆借利息：香 港 銀 行 同 業(yè) 拆 息 是 香 港 銀 行 同 業(yè) 之 間 買 賣 港 元 投 資 工 具 所 選 定 的 利 率 。時間由隔夜到一年；定 盤 是 根 據(jù) 香 港 銀 行 公 會 指 定 的 二 十 間 銀 行 于 香 港 時 間 早 上 十 一 時 正 提 供 的 報 價； 該 拆 息 ( 一 個 月 至 十 二 個 月 ) 的 ，剔 除 最 高 的 三 個 報 價 及 最 低 的 三 個 報 價 ，以 該 剩 余 十 四 個 報 價 的 平 均 值 作 為 期 間 的 香 港 銀 行 公 會 結(jié) 算 利 率 。 19Interbank liquidity HONG KO

8、NG MONETARY AUTHORITYINTERBANK LIQUIDITYAugust 10, 2006CONVERTIBILITY UNDERTAKINGUSD/HKD FOR VALUE SPOTOFFER RATE : 7.8500BID RATE : 7.7500DISCOUNT WINDOWSBASE RATE : 6.75%TODAYS O/N HIBOR : 3.61%HKAB 1M HIBOR FIXING : 3.66188%TWI 95.5 (-0.2) 10 Aug 200620HIBOR21港幣利率期貨港幣利率期貨 為應(yīng)付利率波動，97年金融風(fēng)暴后推出； 作用：

9、對沖利率變動風(fēng)險； 把握利率變動方向； 利用差價交易實現(xiàn)跨期策略；22HKMA綜合利率 綜合利率根據(jù)過去六年，能充分反應(yīng)認(rèn)可機(jī)構(gòu)的平均資金成本變化的利率，包括各類存款、同業(yè)拆息及一系列附息債務(wù)工具的加權(quán)平均利率； 目的：協(xié)助銀行體系改善利息風(fēng)險管理； 發(fā)布：由2006年1月起，每月在HKMA網(wǎng)站上發(fā)布。2324FWD, DEPO & OBS25即期外匯交易 Spot FX 交易指一個貨幣對另一個貨幣的兌換交易； 通常在交易日兩日后交割 全球每日交易量超過1200億美圓 24小時交易，成為最活躍、交易量最大的市場 中央銀行、商業(yè)銀行、基金、投機(jī)交易商及個人投資人為主要參與者。 價格波動劇烈，深刻

10、影響著各國政治、經(jīng)濟(jì)。 其中以G7貨幣交易最為重要。26銀行銀行A銀行銀行B銀行銀行C銀行銀行D報 價10 2010 2010 2010 20OFFOFFOFFOFFFX SPOTFX SPOT成交流程成交流程15 2515 2515 2515 25mine25 taken25 takenI take you at 25 27遠(yuǎn)期外匯交易 Forward FX 交易指一個貨幣對另一個貨幣的兌換交易； 在事先約定的未來某日交割 是參與者可所定匯率變化的。 其中以G7貨幣交易最為活躍。 期限：一年內(nèi)的為1，2，3，6，9，12M比較活躍 一年以上的可以從1,2,3年到10年。 28遠(yuǎn)期外匯交易29

11、不交收遠(yuǎn)期外匯交易NDF30香港債務(wù)市場香港債務(wù)市場及及港幣收益率曲線港幣收益率曲線 31香港債務(wù)市場及港幣收益率曲線香港債務(wù)市場及港幣收益率曲線 歷史很短，80年代以前由于香港政府沒有發(fā)債需要；因此私營機(jī)構(gòu)很難將其債務(wù)定價，造成沒有完善的債務(wù)市場； 90年代開始，外匯基金開始發(fā)外匯基金B(yǎng)ill/Note,幾間大型商業(yè)銀行被指定做為做市商，以活躍二級市場交易； 事實證明，這種做法對建立、完善香港的債務(wù)市場起到了重要作用。32香港債務(wù)市場及港幣收益率曲線香港債務(wù)市場及港幣收益率曲線工具1、外匯基金票據(jù)：外匯基金票據(jù)計劃從90年開始推出，目前有28日、91日、182日和364日期限的票據(jù)；2、外匯

12、基金債券：金管局從93年開始，分別推出2 、3 、5 、10年期外匯基金債券； 33香港債務(wù)市場及港幣收益率曲線香港債務(wù)市場及港幣收益率曲線定價方法： 基準(zhǔn)期限：外匯基金票據(jù)定價的基準(zhǔn)期限為1周、1個月、3個月、6個月、9個月及12個月；外匯基金債券定價的基準(zhǔn)年期為2年、3年、4年、5年、7年及10年，有關(guān)定價是按中位價厘定。定價步驟： 1、路透社會根據(jù)金管局指定的市場莊家提供的上午11時報價每日計算有關(guān)定價。每個基準(zhǔn)期的定價計算方法，是除去市場莊家提供的最高的兩個報價及最低的兩個報價，然后計算中間8個報價的平均值。 2、正式定價于星期一至星期五每日上午11時30分計算及經(jīng)主要新聞通訊社發(fā)布，

13、并于每日下午4時30分計算及發(fā)布4時的收市參考價。此外，金管局亦會發(fā)出非基準(zhǔn)外匯基金票據(jù)及債券的參考中位收益率及中位價。 34港幣收益率曲線 今天YC從1個星期到10年； 有效地為私營機(jī)構(gòu)發(fā)債提供了參照； 港幣債務(wù)市場從90年代的零起點，到2005年9月已發(fā)行了6635億港幣； 事實證明，這種做法對建立、完善香港的債務(wù)市場起到了重要作用。35港幣收益率曲線港幣收益率曲線港幣收益率曲線港幣收益率曲線36港幣收益率曲線和美元曲線比較 Input Yield curve chart here37 收益率曲線管理收益率曲線管理38收益率曲線管理一個流通性良好的債券市場，必須有一條基準(zhǔn)收益率曲線，而這條

14、曲線應(yīng)由數(shù)個標(biāo)準(zhǔn)債券品種支持。 標(biāo)準(zhǔn)債券品種的特點： 1、 結(jié)構(gòu)簡單（不能贖回或提前償還）；因此，容易被市場參與者理 解，得到廣泛認(rèn)同； 2、定期發(fā)行；沿著整條曲線的定期發(fā)行，可有利價格發(fā)現(xiàn) 3、每個期限供應(yīng)量充足39收益率曲線管理 1、 定期發(fā)行；沿著整條曲線的定期發(fā)行，可有利價格發(fā)現(xiàn)； 2、 每個期限供應(yīng)量充足； 3、 避免期限卻失，尤其在重開標(biāo)準(zhǔn)曲線時候，可擴(kuò)大發(fā)行量，以減少期限卻失；避免out-of-market coupon; 4、 發(fā)行者可適當(dāng)參與二級市場，提高流通性，特別是重要的期限。例如：1、2、5、10年等； 5、 避免標(biāo)準(zhǔn)曲線之間的gap太大； 6、 一旦收益曲線建立，應(yīng)維

15、持收益率曲線的長度。例如，一條10年的曲線，應(yīng)適時發(fā)行新的10年品種，以防止10年線變“短”；40 貨幣市場的風(fēng)險管理貨幣市場的風(fēng)險管理41貨幣市場的風(fēng)險管理風(fēng)險風(fēng)險 1、本金風(fēng)險：金融市場上的最大風(fēng)險可能來自來自交易的一方不能提交本而 金； 2、 流動性風(fēng)險：交易一方由于流動問題，未能全部按時支付全部本金，而出現(xiàn)延遲支付； 措施措施 1、建立良好結(jié)算機(jī)制防范風(fēng)險，例如DVP,全額交 收及凈額交收。DVP可以有效防止本金風(fēng)險； 2、建立中央銀行基金， 應(yīng)付短期支付的流動性問題。需要適當(dāng)?shù)耐泄芎偷盅喊才?。這組織可由中央銀行、商業(yè)銀行、私人機(jī)構(gòu)組成。 42貨幣市場的風(fēng)險管理風(fēng)險風(fēng)險 3、置換成本風(fēng)

16、險：在遠(yuǎn)期交易中，當(dāng)交易一方未能在交割日履約，可能提高另一方平倉的成本； 4、突發(fā)事件風(fēng)險：意外事件的發(fā)生可導(dǎo)致嚴(yán) 重流通性風(fēng)險；例如：技術(shù)故障、勞資爭端、然災(zāi)害等措施措施 3、縮短交割期限，最長不超過T+3; 采取逐日盯市；使風(fēng)險平滑化； 4、系統(tǒng)準(zhǔn)備、人力準(zhǔn)備和應(yīng)急基金等措施43 貨幣經(jīng)紀(jì)貨幣經(jīng)紀(jì)44貨幣經(jīng)紀(jì)的基本職能（貨幣經(jīng)紀(jì)的基本職能（1）為市場提供流通性價格集散、發(fā)現(xiàn)交易配對、撮合節(jié)省時間降低成本交易的潤滑劑45 提供匿名服務(wù) 達(dá)成交易協(xié)議之前，貨幣經(jīng)紀(jì)不透露交易對手身份的情況下，進(jìn)行交易，以確保價格的公正性，而不針對詢價方的頭寸和買賣方向。貨幣經(jīng)紀(jì)的基本職能（貨幣經(jīng)紀(jì)的基本職能（2

17、）46貨幣經(jīng)紀(jì)的基本職能（貨幣經(jīng)紀(jì)的基本職能（3） 信息服務(wù) 為客戶提供經(jīng)貨幣經(jīng)紀(jì)平臺交易的細(xì)節(jié)。 例如：買賣方向、數(shù)量、時間、品種等。47貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本方式貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本方式 匿名方式匿名方式（Name Give-Up):貨幣經(jīng)紀(jì)公司同時作為買賣方代理，成交后，立即告知交易對手信息，貨幣經(jīng)紀(jì)退出，成交雙方進(jìn)行交割、清算。貨幣經(jīng)紀(jì)只收取手續(xù)費。 （目前國內(nèi)采取這種方式） 撮合方式撮合方式（Deal Matching):貨幣經(jīng)紀(jì)公司作為買賣方的交易對手，將需求配對撮合。買賣雙方通過貨幣經(jīng)紀(jì)進(jìn)行交割、清算。貨幣經(jīng)紀(jì)只賺買賣差價，不收取手續(xù)費。48什么產(chǎn)品適用于貨幣經(jīng)紀(jì)？什么產(chǎn)品適用于貨幣經(jīng)

18、紀(jì)？ OTC市場 大宗交易 非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品 交易員可以從買賣差價盈利 交易所產(chǎn)品中大宗及不活躍品種 總之，有提高流通性、有效性、價格透明度需要的市場49 沒有貨幣經(jīng)紀(jì)的直接交易沒有貨幣經(jīng)紀(jì)的直接交易銀行1銀行2銀行3銀行4銀行5銀行8銀行6銀行750貨幣經(jīng)紀(jì)服務(wù)流程貨幣經(jīng)紀(jì)服務(wù)流程詢價、議價、報價詢價、議價、報價 撮合交易撮合交易 清算交割清算交割貨幣經(jīng)紀(jì)商貨幣經(jīng)紀(jì)商客戶1客戶5客戶4客戶2客戶3報價、詢價、議價51銀行銀行A銀行銀行B銀行銀行C銀行銀行DO/N USD BID AT 5.25 FOR 100 MIOSORI, NO INTOFFER 26 FOR 100 MIOOFFER AT 26, INT?STICK AT 25CHECK NAME AT 25 FOR 100 MIOTHE borrower IS 銀行A NO CREDIT LINE O/N USD BID AT 5.25 FOR 100 MIO, ANY INT?DEAL CFMO/N 26 25O/N 26 25YOUR OFFERO/N 26 25OK, DONEDeal CFM拆借交易流程拆借交易流程52 服務(wù)對象服務(wù)對象 一線