B―S模型對企業(yè)股權(quán)價值評估的探討(共5頁)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上BS模型對企業(yè)股權(quán)價值評估的探討 【摘要】隨著企業(yè)改革不斷深化，在我國資本市場已經(jīng)變?yōu)橘Y本運營和股權(quán)重組為主。目前資產(chǎn)評估中普遍運用的重置成本法已經(jīng)難以有效體現(xiàn)和度量企業(yè)未來的成長性、管理水平、企業(yè)文化等價值，也難以有效地判斷企業(yè)各單項資產(chǎn)有機結(jié)合后的整體效用。本文從使用目前國際上運用十分廣泛的B-S模型，結(jié)合相關(guān)案例突出其在理論構(gòu)思和實務(wù)操作中難以比擬的優(yōu)勢，希望能使越來越多的評估機構(gòu)所使用，幫助提升我國評估行業(yè)的執(zhí)業(yè)水平。 【關(guān)鍵詞】B-S模型；資產(chǎn)評估；股權(quán)價值評估 1.基于期權(quán)的股權(quán)評估方法 1.1 BlackScholes的期權(quán)估價模型 期權(quán)定價模型（OPT

2、）由布萊克與斯科爾斯在20世紀(jì)70年代提出。該模型認為，只有股價的當(dāng)前值與未來的預(yù)測有關(guān)，期權(quán)價格的決定與合約期限、股票現(xiàn)價、無風(fēng)險資產(chǎn)的利率水平以及交割價格等有關(guān)。其中運用最為廣泛的為BlackScholes公式。BlackScholes公式運用的假設(shè)條件如下： （1）金融資產(chǎn)收益率服從對數(shù)正態(tài)分布； （2）在期權(quán)有效期內(nèi)，無風(fēng)險利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的； （3）市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本； （4）金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無紅利及其它所得（該假設(shè)后被放棄）； （5）該期權(quán)是歐式期權(quán)，即在期權(quán)到期前不可實施。 B-S定價模型是通過連續(xù)型數(shù)據(jù)推導(dǎo)而來其表達式為： S是標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價

3、值：K是標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價值期權(quán)的執(zhí)行價格：r表示無風(fēng)險利率；t表示期權(quán)有效期。是收益的波動率，N為正態(tài)分布雙重概率累積函數(shù)。 在Black-Scholes公式所用的參數(shù)中，有三個參數(shù)與時間有關(guān)：到期期限、無風(fēng)險利率和波動率。值得注意的是，這三個參數(shù)的時間單位必須相同，此處使用“年”。在考慮年波動率時，因為證券價格的波動主要來自交易日。因此，在轉(zhuǎn)換年波動率時，應(yīng)該按照一年252個交易日進行計算。 2.運用B-S模型對“東坡置業(yè)”股權(quán)價值重評估 2.1案例概況 儋州市城市建設(shè)投資有限公司將于2009年12月中旬通過拍賣方式掛牌出讓其全資子公司海南儋州東坡雅居置業(yè)有限公司（以下簡稱“東坡置業(yè)”）10

4、0%股權(quán)。為確定儋州市城市建設(shè)投資有限公司擬轉(zhuǎn)讓其擁有東坡公司全部股權(quán)價值提供市場價值參考依據(jù)，他們聘請北京中科華資產(chǎn)評估有限公司為東坡公司所涉及的股權(quán)價值進行了評估工作。評估基準(zhǔn)日為2009年10月30日，評估方法為成本加和法，所選用的價值類型為市場價值。評估結(jié)果如下： 截止2009年10月30日，納入本次評估范圍的全部資產(chǎn)及負債在評估基準(zhǔn)日：資產(chǎn)賬面值22，149.29萬元，評估價值34，714.92萬元，增值額12，565.63萬元，增值率56.73%；負債賬面值17，169.17萬元，負債評估值17，169.17萬元；賬面凈資產(chǎn)價值4，980.12萬元，凈資產(chǎn)評估價值17，545.75

5、萬元，增值額12，565.63萬元，增值率252.32%。 2.2 運用B-S模型評估過程 2.2.1主要參數(shù)取值說明 在對企業(yè)股權(quán)進行價值評估可將企業(yè)股權(quán)視為看漲期權(quán)，并可運用B-S模型對其股價。具體參數(shù)取值說明如下： S期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)市場價值，即被評估企業(yè)總市場價值。對于案例中企業(yè)是剛成立的公司，較難選取相類似的公司，也缺乏相應(yīng)的財務(wù)數(shù)據(jù)，故采用經(jīng)審計后的資產(chǎn)總值。 K期權(quán)的執(zhí)行價格，即企業(yè)債務(wù)及優(yōu)先股價值。此處采用審計后的負債價值。 t期權(quán)的期限，此公司只有流動負債，報表顯示無更進一步的具體每筆債務(wù)的到債日期，所以選擇參數(shù)為1年。 r無風(fēng)險利，采用2009年10月30日到期的10年，一年付

6、息的國債利率，為3.05%。 標(biāo)的資產(chǎn)價格變動標(biāo)準(zhǔn)差，可使用公司公開市場價值變動的歷史數(shù)據(jù)來估計。 其中，Rt為股票價格百分比收益率，R-則為連續(xù)復(fù)利收益率（估計）均值，Var（R）（或者2）則是連續(xù)復(fù)利收益率（估計）方差，就是相應(yīng)的（估計）標(biāo)準(zhǔn)差（波動率），即Black-Scholes公式計算時所用的參數(shù)。 2.3 評估結(jié)論分析 通過B-S模計算出的股權(quán)價值為.29元。與用加和法計算出的市場價值有些微的差異，筆者認為這差異一方面來自此次交易主要資產(chǎn)土地使用權(quán)價值上升的看好，另一方面反映出運用期權(quán)定價模型得出的評估結(jié)論優(yōu)于傳統(tǒng)的資產(chǎn)基礎(chǔ)法。海南儋州東坡雅居置業(yè)有限公司剛設(shè)立，無歷史的經(jīng)營財務(wù)資料可供參考，未來盈利狀況無法確定；與此同時，考慮到市場環(huán)境和信息條件的限制，評估機構(gòu)很難在市場上找到與被評估企業(yè)類似的參照物及交易案例，均不符合收益法或市場法評估條件。此家公司即將被一家上市公司所接手，上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)都是存在且較為完善的，運用B-S模型可以充分利用其市場上的數(shù)據(jù)解決問題。 綜上，由此可見在股權(quán)評估方面運用期權(quán)定價模型可以比資產(chǎn)加和法和收益法等傳統(tǒng)評估方法更客觀、更可靠地體現(xiàn)出企業(yè)的股權(quán)的整體價值。 參考文獻： 1文海濤.基于實物期權(quán)理論的企業(yè)并購價值評估J.生產(chǎn)力研究，201