劇本殺行業(yè)分析報告：線下娛樂芒果超媒入局

1、劇本殺引領(lǐng)線下娛樂潮流，芒果超媒入局優(yōu)勢明顯目 錄CONTENTS12345發(fā)展歷程：源起線下派對游戲，國內(nèi)綜藝助推快速發(fā)展商業(yè)模式：產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)日趨完善，產(chǎn)業(yè)生態(tài)漸成熟市場空間：線下規(guī)模2022年或超400億元核心玩家：芒果超媒入局優(yōu)勢明顯，代表性公司已初具規(guī)模投資建議及風(fēng)險提示1.1劇本殺以劇本為核心，集社交、推理、扮演等元素于一身定義：劇本殺游戲全程以劇本為核心，為真人角色扮演游戲，由 DM（游戲主持人）引導(dǎo)。劇本殺游戲通常會有一名玩家在其他玩家不知道的情況下扮演兇手，玩家通過多輪搜證、討論、推理，最終票選出兇手，并破解兇手的作案動機和作案手法，由主持人（DM）把控流程并公布真相。一般來說

2、，一場劇本殺的游戲時間在2-6小時，參與人數(shù)在5-10人不等。類型：劇本殺分為封閉式玩法和開放式玩法。封閉式玩法中玩家先選擇好自己想要扮演的角色，閱讀背景故事和人物劇本，故事開始后，先以劇本中的角色自我介紹，之后進行討論、搜證，出現(xiàn)某些線索(固定或隱藏觸發(fā))來供大家研究。開放式玩法一般沒有固定的流程，每個玩家都需要從自己的劇情和別人的劇情中得知自己完整的故事線，玩家們可以互換線索或者進行私聊從而完成自己的支線和隱藏任務(wù)。圖1:劇本殺劇本各異，核心玩法相似角色選擇研讀劇本搜查線索集中討論票選選手復(fù)盤真相資料來源：36氪、開源證券研究所1.2源起線下派對游戲，國內(nèi)綜藝助推快速發(fā)展起源：劇本殺起源于

3、歐美國家的 “謀殺之謎”游戲(MurderMisteryGame)，這類游戲的靈感來自于歐美的法庭陪審團制度。發(fā)展：伴隨著明星大偵探熱播，劇本殺已取代KTV、傳統(tǒng)桌游成為最熱門的線下游戲之一。2013年死穿白引入中國，但劇本殺市場不溫不火。2016年3月明星大偵探熱播帶動劇本殺興起，同年第一家實體店在西安營業(yè)。2017-2020年明星資本入局，線上線下劇本殺快速發(fā)展。2021年芒果入局，M-CITY入駐長沙。圖2：國內(nèi)劇本殺行業(yè)迅速發(fā)展明星大偵探的熱播帶動劇本殺游戲興起線上線下劇本殺行業(yè)迅速發(fā)展芒果等頭部資本入局明偵同款旗艦店“芒果M-CITY“入駐長沙，并將在全國主要城市陸續(xù)開業(yè)死穿白線下劇

4、本殺快速崛起，門店數(shù)量激增 ，一年內(nèi)增加10000+家（Death WearsWhite）引入中國國內(nèi)第一個實體店劇本殺店在西安正式營業(yè)2013年 2016年3月2016年底2017-2018年 2019年 2020年2021年芒果TV推出中國首檔明星推理綜藝秀明星大偵探上半年疫情來襲，推動線上APP新一輪發(fā)展，下半年后疫情時期，線下劇本殺快速發(fā)展線上劇本殺發(fā)展快于線下，金沙江創(chuàng)投等明星資本入局賽道資料來源：36氪、開源證券研究所1.3線上線下各有特色，內(nèi)容題材多元化按玩法形式分類，劇本殺可分為線上和線下。線上劇本殺以手機APP為主，時間自由，自帶連麥，成本低廉，劇本價格一般在2-10元不等，

5、但是玩家可隨時退出，劇本質(zhì)量參差不齊。線下劇本殺又可分為桌游版和實景版兩種，桌游版劇本殺形式簡單，僅需桌椅和劇本卡片；實景版搜證劇本殺不僅有換裝服務(wù)，還有等比例還原的實際場景、道具等，主要包括現(xiàn)場搜證、密室逃脫等融合玩法。近年來，線下“文旅+劇本殺”形式也在北京、廣州、深圳、海南等各大城市景區(qū)興起，為文旅景區(qū)增加亮點，吸引客流。按內(nèi)容題材分類，劇本類型主要可分為推理本、還原本、陣營本、機制本、沉浸本等。（1）推理本一般是找出隱藏在玩家中的兇手角色，重視邏輯推斷與線索的挖掘。（2）還原本通常以角色失憶為前提，玩家各自掌握不同的線索，需要拼湊出事實真相。（3）陣營本分隊進行角色扮演游戲互動，同隊的

6、玩家有相同的任務(wù)或者需要相互掩護，通常以熟人社交為主。（4）機制本主要玩點在于作者設(shè)置的一些環(huán)節(jié)規(guī)則，例如搜證討論前的“你比劃我猜”、“擲骰子”、“劃拳”等小游戲，增加互動性的同時幫助玩家獲得更多線索。（5）沉浸本通過環(huán)境、主持人和劇本能把玩家?guī)雱”厩榫爸校ㄟ^劇本場景還原，玩家穿著特定服飾來體驗劇本推理。表1:芒果TV劇本殺旗艦店M-CITY劇本類型多樣，迎合不同玩家需求劇本名稱類型參與人數(shù)（人）劇本名稱金陵神捕類型參與人數(shù)（人）豆大點事物語還原；本格4倩女幽魂IP66窺鏡還原；現(xiàn)代靈異；歡樂古風(fēng)；推兇現(xiàn)代；恐怖歡樂；情感45555怨伶寸血河山恐怖；變格武俠；機制恐怖；變格本格；情感劇情；

7、還原你沒聽過的鬼故事云天紀刺天666尸聯(lián)航班紅衣男孩黑色黨徒前男友的一百種死法誰動了我的奶酪6資料來源：M-CITY明星大偵探、開源證券研究所1.3線上線下各有特色，內(nèi)容題材多元化表2:北上廣深各地劇本殺線下店劇本各有特色城市頭部劇本殺店 大眾點評評分劇本年輪類型城市廣州頭部劇本殺店 大眾點評評分劇本極夜類型對抗/非恐懸疑/微恐對抗/懸疑/非恐非恐科幻/懸疑/非恐懸疑/恐怖錦衣考拉萌偵5.009527沉浸實景推理館木夕僧之戲鳶飛戾天散魂殷宅無雙4.98十六探社古風(fēng)/情感/非恐懸疑/古風(fēng)/中恐懸疑/情感/非恐古風(fēng)/懸疑/恐怖錦官二重身花正點戲精劇本 推理吧北京4.99harana推理空間4.95

8、4.944.98非恐陰緣1911裂痕黃金殺機曙光非恐滿江紅燕鴻斬 懸疑/古風(fēng)/恐怖懸疑/非恐懸疑/非恐懸疑/科幻/非恐懸疑/非恐懸疑/科幻/非恐懸疑/非恐懸疑/中恐小五郎劇本推理4.98CLUE探案推理館詭七殺百鬼檔案漓川怪談薄七月的少年間1間2懸疑/恐怖懸疑/恐怖演繹探案事務(wù)所海平線下園丁懸疑/非恐夢境研究所M謀夢墨繪夢館沉浸式劇本殺已久劇本殺推理探案館4.994.984.98情感/懸疑/微恐懸疑/對抗娜美婭之歌極晝之下請給五星好評忌日追兇懸疑/非恐罪案調(diào)查局偵探推理實景體驗館就像水消失在水中上海二十花殺古風(fēng)/非恐深圳夢墨劇本殺4.964.91情感/非恐404懸疑/微恐懸疑/非恐懸疑/非恐懸

9、疑/非恐空山望月圖琉璃劫古風(fēng)/非恐古風(fēng)/微恐尋人啟事眼見為虛漓川怪談機遇屋實景劇本偵探推理館蕓游沉浸式劇本殺舍離斷念丑時參拜古風(fēng)/情感/非恐懸疑/非恐資料來源：大眾點評、開源證券研究所目 錄CONTENTS12345發(fā)展歷程：源起線下派對游戲，國內(nèi)綜藝助推快速發(fā)展商業(yè)模式：產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)日趨完善，產(chǎn)業(yè)生態(tài)漸成熟市場空間：線下規(guī)模2022年或超400億元核心玩家：芒果超媒入局優(yōu)勢明顯，代表性公司已初具規(guī)模投資建議及風(fēng)險提示2.1產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)日趨完善，產(chǎn)業(yè)生態(tài)成熟劇本殺已經(jīng)形成了“劇本創(chuàng)作者劇本發(fā)行商劇本分發(fā)平臺線上游戲APP/線下門店”的產(chǎn)業(yè)鏈，并衍生出了劇本創(chuàng)作培訓(xùn)、DM培訓(xùn)、包裝、宣傳發(fā)行、沉浸式

10、劇本的裝修布景等一系列相關(guān)業(yè)務(wù)，比較成熟的產(chǎn)業(yè)生態(tài)已經(jīng)形成。圖3：劇本殺產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)日趨完善，產(chǎn)業(yè)生態(tài)成熟包裝、宣傳、提供劇本輸出DM發(fā)行劇本DM培訓(xùn)劇本創(chuàng)作者劇本發(fā)行商劇本分發(fā)平臺輸出劇本創(chuàng)作者買斷或收入分成包裝、宣傳、發(fā)行劇本線上游戲APP出售劇本線下門店裝修公司等提供劇本劇本創(chuàng)作培訓(xùn)實景劇本殺裝潢、布景付費劇本裝扮道具桌面劇本實景劇本消費者（玩家）資料來源：36氪、我是謎、戲精大偵探、百變大偵探、劇本殺、空然新語、LARP、灰燼、黑探有品、謎之神探、叁千世界、究圖推理、劇本部落、開源證券研究所2.2上游：優(yōu)質(zhì)劇本產(chǎn)出有限，為行業(yè)的稀有資源劇本創(chuàng)作者數(shù)量有限，產(chǎn)出周期長，優(yōu)質(zhì)劇本成為行業(yè)稀缺

11、資源。根據(jù)“黑探有品”平臺數(shù)據(jù)，目前我國有4000-5000個劇本創(chuàng)作者，考慮劇本殺劇本發(fā)行前需要進行測試修改，單個劇本的創(chuàng)造周期一般在2-6個月不等，一個作者一般一年只能發(fā)行2-3本劇本。2020年全國共舉辦展會18場，每場展會上新的劇本在100-200本不等，可以估算2020年全國共上新劇本3000本左右。目前全國有30000家以上劇本殺店鋪，一般店鋪同時上架劇本數(shù)為40本左右，每月更新劇本數(shù)為店內(nèi)劇本總數(shù)的10%左右，“黑探有品”平臺盒裝本銷售量大多數(shù)在300本以下，由此估算每年至少需要5000本劇本上新。如疊加城限/獨家本最多銷售至160/60家店鋪左右等因素，這一數(shù)字還會更高，與當下

12、3000本左右的產(chǎn)量之間存在明顯差距。因此，保證劇本產(chǎn)出與質(zhì)量成為行業(yè)存續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。知名作家入場，IP衍生不斷豐富，有效提升優(yōu)質(zhì)內(nèi)容誕生率。劇本殺與IP內(nèi)容聯(lián)合創(chuàng)作成為劇本產(chǎn)出新方式，如空然新語工作室與網(wǎng)游IP新笑傲江湖、誅仙3簽約，聯(lián)合推出劇本殺；劇本殺編劇八目刀生與閱文集團合作推出慶余年、全職高手衍生劇本殺等。旺盛的市場需求下，眾多知名懸疑作家也開始了劇本殺領(lǐng)域的創(chuàng)作嘗試，包括紫金陳、周浩暉、蔡駿等。表3：知名懸疑作家紛紛入局劇本殺作家代表作品相關(guān)動態(tài)生死翡翠湖、禁屋、致命的遺囑、死亡通知單系列周浩暉由周浩暉創(chuàng)作的2026于2021年1月31日發(fā)行，銷量近3000冊由地獄的第19層改編的

13、劇本殺由蔡駿本人擔任監(jiān)制，將于6月30日正式發(fā)行，黑探平臺已預(yù)售超過300部，而同期發(fā)行的其他預(yù)售劇本銷量只有100部左右。幽靈客棧、荒村公寓、蝴蝶公墓、謀殺似水年華、地獄的第19層蔡駿無證之罪、長夜難明、壞小孩、高智商犯罪系列紫金陳愛奇藝推出的劇本殺類型綜藝“奇異劇本鯊”由紫金陳擔任編劇資料來源：美團、黑探有品、開源證券研究所2.3中游：發(fā)行商與分發(fā)平臺高效撮合優(yōu)質(zhì)劇本成交劇本發(fā)行商主要采取分成方式發(fā)行。劇本發(fā)行商主要承擔著對投稿進行審核篩選、測試修改劇本以及后續(xù)的包裝、宣傳推廣、售后等一系列職責。目前，行業(yè)內(nèi)較為成熟的發(fā)行商有貴陽葵花發(fā)行工作室、老玉米工作室、空然新語工作室、LAPR工作室

14、等。劇本發(fā)行商與劇本創(chuàng)作者的合作方式主要分為買斷、“保底+分成”以及完全分成等形式，其中分成方式占據(jù)了較大比例，分成比例為2:8到4:6不等，發(fā)行商占大頭，少數(shù)頭部作者可以拿到5:5的分成比例。發(fā)行商通過線上線下兩種方式將劇本向店家進行分發(fā)。（1）線上途徑：以“黑探有品”為代表的線上分發(fā)平臺，選購方式類似于一般的電商平臺。（2）線下途徑：劇本發(fā)行商與分發(fā)平臺會在全國各地舉辦展會，店家可以在展會上親身體驗劇本后決定是否購買，根據(jù)劇本殺展會小程序，2021年已經(jīng)確定檔期的展會有69場，舉辦地集中在長沙、重慶、西安等城市。表4：在劇本的出售上，根據(jù)劇本的不同類型，價格也有所差距劇本類型盒裝本城限本獨

15、家本售賣范圍無限制購買渠道價格線上平臺&線下展會線上平臺&線下展會線上平臺&線下展會300-800元800-5000元5000-上萬元一座城市一般僅限3家店鋪一座城市僅限1家店鋪資料來源：黑探有品、劇本殺展會小程序、開源證券研究所2.4下游：線上APP盈利模式以劇本付費為主，道具付費為輔線上APP劇本采購日趨成熟。線上劇本殺在劇本采購方面分為免費劇本與付費劇本兩種，免費作品價格基于“基礎(chǔ)稿酬評分獎勵”，簽約稿酬高于普通作者，付費作品基于“保底+分成”，以APP百變大偵探為例，所有上架免費劇本享有基礎(chǔ)稿費2000元，根據(jù)作品評分情況作者可獲得最多3500元額外評分獎勵，付

16、費作品以“保底+分成”形式簽約，保底預(yù)付款為5000元，分成比例由3:7到5:5不等，視情況而定。線上APP的盈利模式以劇本付費為主，道具付費為輔。目前，行業(yè)內(nèi)較為成熟的線上APP有我是謎、百變大偵探、戲精大偵探、劇本殺等，各APP每個付費劇本單人付費一般不超過10元，此外，還通過向線下進行劇本投放、提供線下預(yù)約服務(wù)、向用戶提供道具與裝扮、開辟可進行禮物打賞的互動區(qū)等作為補充盈利模式。表5：線上APP的盈利模式以劇本付費為主，道具付費為輔APP充值方式付費項目付費金額免費項目標準版（單人使用）：29鉆石-69鉆石；共享版（多人使用）：49鉆石-559鉆石，共享版=標準版*劇本人數(shù)*（0.80.

17、95）道具：30-580鉆石；其他裝扮：一般裝扮40-120鉆石（時效7天）、96-288鉆石（時效30天）；套裝699-1999鉆石（永久）；婚戒520-5200鉆石標準版（單人使用）：18鉆石-88鉆石；共享版（多人使用）：36鉆石-464鉆石，共享版=標準版*劇本人數(shù)月卡30元/月，可獲得300以上鉆石/1元=10鉆石，6元到648元不等付費劇本免費劇本、金幣兌換劇本（完成任務(wù)獲得金幣）/活動獲取道具、裝扮百變大偵探道具及其他裝扮付費劇本月卡30元/月，可獲得300以免費劇本/活動獲取道具、我是謎 上鉆石/1元=10鉆石，6元到5000元不等時裝：3-23鉆石（時效7天）、8-57鉆石（

18、時效30天）、18-341鉆石（時效365天）；套裝 裝扮/M幣兌換劇本（完成時裝、道具及其他裝扮價格=組件裝扮之和；道具：5-500鉆石；其他裝扮：50-80鉆石（時效7天）、180-300鉆石（時效30天）、399-780鉆石（時效永久）；禮包1288-48888鉆石標準版（單人使用）：38鉆石-99鉆石；共享版（多人使用）：68鉆石-418鉆石，共享版=標準版*劇本人數(shù)*（約0.9）任務(wù)獲得M幣）付費劇本月卡30元/月，可獲得300以戲精大偵 上鉆石/1元=10點券，6元到免費劇本/活動獲取道具、時裝：6-42鉆石（時效7天）、24-168鉆石（時效30天）、100-680鉆石（永久）；

19、套裝價格=組件價格之和；道具及其他裝扮：15-125鉆石（時效7天）、60-500鉆石（時效30天）、240-2000鉆石（永久）探648元不等，可等額兌換鉆 時裝、道具及其他裝裝扮石扮付費劇本50鉆石-100鉆石，無共享版6元=88鉆石，6元到648元不等劇本殺免費劇本道具、皮膚及禮物 道具：39-298鉆石；皮膚：48-198鉆石；禮物：2-998鉆石資料來源：百變大偵探、我是謎、戲精大偵探、劇本殺、開源證券研究所2.5下游：線下實體店資源分散，實景模式客單價較高線下店鋪準入門檻低，資源分散有待整合。線下店鋪與線上APP相比，能夠提供更加身臨其境的游戲體驗，同時解決了線上游戲受網(wǎng)絡(luò)限制，隊

20、友可能掉線、掛機等的問題。同時準入門檻較低，許多原本經(jīng)營桌游、密室逃脫的店家也開始轉(zhuǎn)型入局劇本殺，目前行業(yè)頭部的品牌有謎之神探、叁千世界、究圖推理、劇本部落、M-CITY等。根據(jù)美團數(shù)據(jù)，2020年末全國的劇本殺店鋪已經(jīng)超過30000家，并且呈現(xiàn)出由一線城市向二三線城市逐漸下沉的趨勢，這些店鋪大多為獨立經(jīng)營，即使是謎之神探在全國也只有74家直營及加盟店鋪。線下劇本殺一般分為桌面模式與實景模式兩種，二者在對店鋪要求、價格、游戲體驗等方面存在較大差異。實景劇本殺店通常會根據(jù)劇本搭建實景，配合服裝、音樂、道具，使得玩家能夠獲得沉浸式體驗，客單價較高；但同時也存在著場地面積要求更高、劇本更新成本高的問

21、題，目前更適合在具有人口紅利或者劇本殺粉絲較為集中的城市經(jīng)營。桌面劇本殺因為不受場景限制，能夠滿足更加天馬行空的故事背景、更寬松的推理時間，疊加價格方面的優(yōu)勢，成為許多店家入行首選，但此類門店全國數(shù)量較多，競爭較為激烈。圖4：全國劇本殺店鋪主要集中在上海、北京、武漢等一線城市表6：實景劇本殺較桌面劇本殺客單價更高268杭州天津深圳長沙南京西安成都武漢北京上海店鋪類型場地要求選址單場單人價291300307角色獨立搜證區(qū)域+公共搜證區(qū)域+討論房 居民樓、公寓，或以實景劇本殺200-1000元間、換裝間、休息等，合計約150-300334383391420449498古鎮(zhèn)古街等為實景城市人流密集地

22、段，經(jīng)常出現(xiàn)聚集性經(jīng)營桌面劇本殺 只有一間集中推理室，一般不超過2050-300元資料來源：美團研究院、謎之神探、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：大眾點評、開源證券研究所目 錄CONTENTS12345發(fā)展歷程：源起線下派對游戲，國內(nèi)綜藝助推快速發(fā)展商業(yè)模式：產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)日趨完善，產(chǎn)業(yè)生態(tài)漸成熟市場空間：線下規(guī)模2022年或超400億元核心玩家：芒果超媒入局優(yōu)勢明顯，代表性公司已初具規(guī)模投資建議及風(fēng)險提示3.1 劇本殺市場空間廣闊，或?qū)⒊掷m(xù)高速發(fā)展我國劇本殺市場規(guī)模超百億元，2018年至2022年CAGR或達38%。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2021年上半年，劇本殺在消費者偏好的線下潮流娛樂方式中排名第三，已是

23、人們休閑、解壓的主流方式之一；再加上明星資本入局、頭部小說家轉(zhuǎn)型劇本創(chuàng)作等因素，供需兩端共同推動了劇本殺市場發(fā)展。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2020年我國劇本殺市場規(guī)模達117億元，預(yù)計2022年將達239億元，2018年至2022年CAGR或達38.3%。圖5：2021年H1，劇本殺已進入線下潮流娛樂方式前五名圖6：劇本殺成為人們休閑、解壓的娛樂方式圖7：我國劇本殺市場規(guī)模超百億元，2018年至2022年CAGR或達38%38.3%39%38%37%36%35%34%33%32%31%30%30080%70%60%50%40%30%20%10%0%50%43.1%45%40%35%30%25%20%

24、15%10%5%238.936.4%2502001501005036.1%26.5%170.233.4% 33.3%16.3%117.42020109.720199.5%65.320183.7%0.9%0%02021E 2022E劇本殺市場規(guī)模（億元）同比增速數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、開源證券研究所3.2 測算：線上整體規(guī)模較小，2021年市場規(guī)?；蛟?億以內(nèi)根據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，2021年4月主流線上劇本殺APP我是謎MAU約40.5萬，百變大偵探MAU約21.3萬，據(jù)此我們估算線上劇本殺整體MAU約150萬，并進行不同情景測算。付費

25、率方面，根據(jù)36氪數(shù)據(jù)，主流APP百變大偵探的用戶付費率近5%。付費內(nèi)容上，單付費劇本的價格在人均5-9元之間，道具裝扮皮膚等參考主流劇本殺APP內(nèi)展示價格，預(yù)計單人月付費金額為20-50元。由此，根據(jù)公式“線上劇本殺市場規(guī)模=MAU*付費率*ARPPU*12月”，我們預(yù)計2021年線上劇本殺市場規(guī)模仍較小，預(yù)計在0.40-2.41億元。表8：我們根據(jù)公式“線上劇本殺市場規(guī)模=MAU*付費率*ARPPU*12月”進行測算表7：線上劇本殺年市場規(guī)模或在0.40-2.41億元指標數(shù)據(jù)備注單本付費率結(jié)合主流劇本殺APP在2021年4月的MAU數(shù)據(jù)估算，并對不同情景進行測算會員付費率5%10%15%M

26、AU100萬-200萬MAU100萬 0.40億元 MAU100萬 0.59億元 MAU100萬 0.79億元MAU150萬 0.60億元 MAU150萬 0.89億元 MAU150萬 1.18億元MAU200萬 0.80億元 MAU200萬 1.19億元 MAU200萬 1.57億元MAU100萬 0.61億元 MAU100萬 0.80億元 MAU100萬 1.00億元MAU150萬 0.92億元 MAU150萬 1.21億元 MAU150萬 1.49億元MAU200萬 1.22億元 MAU200萬 1.61億元 MAU200萬 1.99億元MAU100萬 0.82億元 MAU100萬 1.

27、01億元 MAU100萬 1.21億元MAU150萬 1.23億元 MAU150萬 1.52億元 MAU150萬 1.81億元MAU200萬 1.64億元 MAU200萬 2.03億元 MAU200萬 2.41億元付費劇本：5%-15%皮膚道具：5%-15%以主流APP百變大偵探的付費率為基礎(chǔ)，進行不同情景測算5%付費率以單本購買為人均8元計算；按每周一次，每月四次計算付費劇本：32元/月皮膚道具：35元/月10%15%ARPPU參考主流劇本殺APP內(nèi)道具、裝扮、皮膚等的價格，月付費約為20-50元。以35元計算線上市場規(guī)模（月）線上市場規(guī)模（年）335萬元-2010萬元0.40億元-2.41

28、億元數(shù)據(jù)來源：易觀數(shù)據(jù)、36氪、我是謎、百變大偵探、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：易觀數(shù)據(jù)、36氪、我是謎、百變大偵探、開源證券研究所3.3 測算：線下店發(fā)展迅速，2022年市場規(guī)模或超400億元根據(jù)36氪數(shù)據(jù)，2020年底我國線下劇本殺門店已經(jīng)超過3萬家；考慮到2021年1-5月的發(fā)展，我們保守以3.5萬家為基數(shù)進行測算。具體測算時，分桌面本、實景本兩種類型，并且都考慮節(jié)假日和工作日的人流差別，再結(jié)合對單店單日場次、每場人數(shù)、單人價格的考慮和情景分析，根據(jù)公式“線下店市場規(guī)模=門店數(shù)量*單店單日場次*每場人數(shù)*單人價格*一年天數(shù)”測算兩種類型劇本殺門店的年收入市場規(guī)模。根據(jù)測算結(jié)果，2021年我國

29、劇本殺線下市場的規(guī)模在150-250億元之間。同時，在同樣的測算框架下，對客單價、門店數(shù)的不同增長情況進行測算，預(yù)計2022年線下市場規(guī)?；蜻_到400億元以上。表9：以“門店數(shù)量*單店單日場次*每場人數(shù)* 表10：不同情景分析下，測算得出2021年我國線下劇本殺市場規(guī)單人價格*一年天數(shù)”測算線下劇本殺市場規(guī)模 模在150-250億元之間表11：不同增長率情景下，測算得出2022年線下劇本殺規(guī)模或達400億元以上桌面本工作日 節(jié)假日3.5萬家*3/41場 6場實景本工作日 節(jié)假日3.5萬家*1/41場 3場單店單日場次門店數(shù)量增長單人指標單人價格價格增長桌面本：工作日0.5場，節(jié)假日 場 桌面本

30、：工作日 場，節(jié)假日 場51620%30%50%實景本：工作日0.5場，節(jié)假日2場 實景本：工作日1場，節(jié)假日3場門店數(shù)量桌面本：桌面本：實景本=4:1 124億元桌面本：實景本=4:1 177億元桌面本：實景本=3:1 181億元桌面本：實景本=2:1 189億元桌面本：實景本=4:1 225億元桌面本：實景本=3:1 232億元桌面本：實景本=2:1 243億元桌面本：實景本=4:1 337億元桌面本：實景本=3:1 347億元桌面本：實景本=2:1 364億元單店單日場次80元實景本：156-459億元169-498億元195-574億元桌面本：實景本=3:1 126億元5%每場人數(shù)5-

31、8人（以6人計算）6-12人（以8人計算）150元 桌面本：實景本=2:1 128億元桌面本：桌面本：實景本=4:1 158億元單人價格50-300元（以100元計算）150-1000元（以200元計算）100元實景本：164-481億元177-521億元205-601億元桌面本：實景本=3:1 160億元10%20%200元 桌面本：實景本=2:1 164億元桌面本：桌面本：實景本=4:1 236億元一年天數(shù)251天115天251天115天年收入40億元109億元 35億元232億元48億元150元實景本：179-525億元193-569億元223-656億元桌面本：實景本=3:1 240億

32、元市場總規(guī)模300元 桌面本：實景本=2:1 247億元數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、36氪、知乎、大眾點評、 數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、36氪、知乎、大眾點評、美團、開源證券 數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、36氪、知乎、大眾美團、開源證券研究所 研究所 點評、美團、開源證券研究所3.4 測算：線下劇本殺單店年均收入在50萬元左右，平均回收周期在1年左右我們分城市級別、劇本類型對線下劇本殺門店進行單店的盈虧分析測算。除下表數(shù)字外，涉及的其他關(guān)鍵假設(shè)有：（1）前期投入按5年零殘值進行直線折舊。（2）NPV計算時，折現(xiàn)率按貸款基準利率4.35%，周期按5年計算。（3）計算每年現(xiàn)金流時，客單價、劇本費、租金水電、人員薪酬均按

33、年增長率5%計算。（4）每月/年現(xiàn)金流=期間營收-租金水電-劇本更新-人員成本-推廣成本，不考慮其他費用情況。根據(jù)測算結(jié)果，線下劇本殺門店單店年均收入規(guī)模在50萬元左右，平均回收周期在1年左右。表12：根據(jù)我們的測算，線下劇本殺門店單店年均收入規(guī)模在50萬元左右，平均回收周期在1年左右年成本（前期投入）年成本（后期運營）前期總 后期月 后期月 后期月 平均回收城市 類型年收入NPVIRR裝修 服裝首期劇本費用 道具推廣成本投入收入 利潤率 現(xiàn)金流周期租金水電劇本更新人員成本折舊68萬2萬14.4萬2.4萬桌面本15- 1.5-320-25萬=120元/場/人*6人/場*(1場/工作日*250天

34、+6場/節(jié)假日*115天)143萬=300元/場/人*8人/場*(1場/工作日*250天+3場/節(jié)假日*115天)56萬=100元/場/人*6人/場*(1場/工作日*250天+6場/節(jié)假日*115天)72萬=150元/場/人*8人/場*(1場/工作日*250天+3場/節(jié)假日*115天)40萬=70元/場/人*6人/場*(1場/工作日*250天+6場/節(jié)假日*115天)48萬=100元/場/人*8人/場*(1場/工作日*250天+3場/節(jié)假日*115天)=500元/個*約 =100元/平/月 =500元/個*4個 25萬約5萬約5萬 約20% 約1.4萬 10-16月 約94萬 112%約400

35、20萬萬一線城市40個2-5萬*120平*12月/月*12月 =0.7萬/人/24萬月*3人主要是劇本細*12月實景本25- 2-3.530-40萬=1萬/個*2-5 =100元/平/月約8萬約11萬 約55% 約6.8萬 5-7月259%40萬萬節(jié)的豐富萬個2萬*200平*12月8.6萬2.4萬桌面本約15 1.5-31.5-2.5萬/年(美團、大眾點評等)=500元/個*約 =60元/平/月 =500元/個*4個 20萬約4萬 約20萬 約4萬 約25% 約1.5萬 9-15月 約96萬 127%約136萬萬二線城市40個2-5萬*120平*12月/月*12月=0.55萬/人/月*3人*1

36、2月14.4萬實景本25- 2-3.5主要是劇本細節(jié)的豐富=1萬/個*2-5 =60元/平/月約7萬 約35萬 約5.5萬 約34% 約2.5萬 10-15月99%70%55%35萬萬萬個2萬*200平*12月5.8萬2.4萬桌面本10- 1.5-3=500元/個*約 =40元/平/月 =500元/個*4個 18萬約3萬 約16萬 約3萬 約11% 約0.6萬 17-25月 約40萬約6萬 約30萬 約3.7萬 約20% 約1.2萬 20-25月 約57萬15萬萬三線城市40個2-5萬*120平*12月/月*12月 =0.5萬/人/10萬月*3人主要是劇本細*12月實景本20- 2-3.5=1

37、萬/個*2-5 =40元/平/月*200平*12月30萬萬節(jié)的豐富個數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、36氪、知乎、大眾點評、美團、開源證券研究所目 錄CONTENTS12345發(fā)展歷程：源起線下派對游戲，國內(nèi)綜藝助推快速發(fā)展商業(yè)模式：產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)日趨完善，產(chǎn)業(yè)生態(tài)漸成熟市場空間：線下規(guī)模2022年或超400億元核心玩家：芒果超媒入局優(yōu)勢明顯，代表性公司已初具規(guī)模投資建議及風(fēng)險提示4.1芒果超媒-線上布局：明星大偵探打造劇本殺真人秀，播放量及口碑雙收明星大偵探開啟全民劇本殺潮流。芒果TV自制解謎探案類網(wǎng)綜明星大偵探融合知名明星嘉賓與新穎的劇本殺形式，自2016年開播以來積累大量粉絲，推動了線上線下劇本殺游戲的

38、風(fēng)靡。截至2021年6月7日， 明星大偵探六季綜藝累計播放量達195.7億，并培養(yǎng)了NZND、恐怖童謠等知名IP。此外，“明偵宇宙”通過明星大偵探之名偵探學(xué)院及互動衍生微劇不斷延伸IP價值。表13：明星大偵探及衍生綜藝內(nèi)容播放量及豆瓣評分表現(xiàn)亮眼節(jié)目播映年份 豆瓣評分 播放量（億）主要嘉賓/主演明星大偵探第一季明星大偵探第二季明星大偵探第三季明星大偵探第四季明星大偵探第五季明星大偵探第六季2016201720172018201920209.39.19.18.68.49.019.122.737.327.147.542.0何炅、撒貝寧、王鷗、吳映潔、大張偉、白敬亭何炅、撒貝寧、王鷗、白敬亭、吳映潔

39、、王嘉爾、魏大勛、楊蓉何炅、撒貝寧、吳映潔、白敬亭、王鷗、魏大勛何炅、撒貝寧、王鷗、白敬亭、吳映潔、張若昀、劉昊然何炅、撒貝寧、王鷗、吳映潔、白敬亭、張若昀、魏晨、楊蓉、劉昊然何炅、撒貝寧、白敬亭、劉昊然、張若昀、楊蓉邵明明、蒲熠星、唐九洲、周峻緯、齊思鈞、郭文韜、石凱、潘宥誠、王春彧、郎東哲明星大偵探之名偵探學(xué)院第一季明星大偵探之名偵探學(xué)院第二季明星大偵探之名偵探學(xué)院第三季2019202020209.29.39.03.110.28.5蒲熠星、周峻緯、唐九洲、齊思鈞、郭文韜、邵明明、石凱邵明明、蒲熠星、唐九洲、齊思鈞、郭文韜、石凱、曹恩齊、何運晨、葉遜敏明星大偵探之名偵探學(xué)院第四季明星大偵探互

40、動衍生1之頭號嫌疑人明星大偵探互動衍生2之目標人物2021201920209.48.68.53.71.22.5羅予彤、蒲熠星、齊思鈞、郭文韜、曹恩齊、石凱、何運晨王鷗、喬振宇、黃明昊、吳映潔、魏晨白敬亭、魏晨、張雨劍、代露娃、肖旭、張屹楊資料來源：豆瓣、芒果TV、開源證券研究所（豆瓣評分及播放量數(shù)據(jù)截至2021年6月7日）4.2芒果超媒 線下布局：依托明偵IP布局實景娛樂，M-CITY表現(xiàn)亮眼-明偵首家旗艦店口碑流量雙高，未來將持續(xù)布局。2021年4月30日，芒果首家明偵主題旗艦店M-CITY于長沙開業(yè)，2個獨家實景沉浸劇本高度還原綜藝IP同款、6個主題場景供給300+個經(jīng)典圓桌劇本殺，另設(shè)衍

41、生品區(qū)售賣明偵周邊。根據(jù)芒果TV官方公眾號，五一期間門店累計體驗人數(shù)超900人次，總營收超長沙其它劇本殺門店一個月收入總和。截至2021年5月30日，M-CITY位列大眾點評“長沙劇本殺好評榜”第一名，評分高達4.96/5.00，提前14天的預(yù)約幾乎已滿，人均消費221元，在長沙劇本殺商戶中排名較高；美團綜合評分5.0/5.0，高于99%同行，好評率達99%。根據(jù)芒果TV官方公眾號，“芒果M-CITY項目”將陸續(xù)登陸上海、成都、武漢等城市，開設(shè)更多新門店，上海旗艦店已在推進中，未來也將開放加盟，以掌握管理權(quán)保障品質(zhì)。表14：M-CITY含實景探案、圓桌桌游兩種劇本殺形式，另設(shè)特色水吧區(qū)類型主題

42、適合人數(shù) 時長/min 適合人群元素面積/m 定價/元配置劇本超強DM全程陪玩，經(jīng)過長達 4人本*2，5人本*25，6人半年培訓(xùn)與打磨、顏值與實力 本*34，7人本*21，8人本不一般的經(jīng)典本5-10210恐怖、新手30128并存的主持人專業(yè)DM全程陪玩，2名高顏值NPC3名以上顏值超高、超專業(yè)NPC*10，9人本*2，10人本*16人本*23，8人本*26人本*4，7人本*1NPC、換裝、恐怖、高玩 多重結(jié)局桌面劇本殺 有點東西的演繹本5-106-872103602102103030148198328368厲害了我的沉浸本恐怖、高玩學(xué)院怪談實景搜證NZND實景搜證同款節(jié)目錄制道具，第六季明偵

43、未播番外劇本同款服裝道具，明偵編劇打造的衍生劇本實景推理微恐、高玩NPC、換裝非恐、新手3003008水吧區(qū)定價/元NAND頂牛金曲小白的高光時刻38學(xué)院怪談新月夜50雙北神仙聯(lián)動5260資料來源：大眾點評、開源證券研究所4.3芒果超媒 核心優(yōu)勢：IP及優(yōu)質(zhì)內(nèi)容儲備豐富，平臺整合能力卓群-依托芒果超媒豐富內(nèi)容儲備及強大制作團隊，保證高質(zhì)量劇本供給。明星大偵探開創(chuàng)劇本殺模式，業(yè)內(nèi)頂尖劇本編劇團隊六季累計產(chǎn)出70+原創(chuàng)劇本，NZND等IP已與線下劇本殺展開聯(lián)動形成實景探案項目。我們認為，明星大偵探優(yōu)秀劇本共享、芒果TV豐富影視綜藝IP均能夠有為線下店賦能，芒果超媒標準化自制內(nèi)容生產(chǎn)體系能夠支撐起劇

44、本的持續(xù)供給。根據(jù)芒果超媒業(yè)績交流會，公司通過明星大偵探積累了大量劇本和編劇、業(yè)務(wù)團隊，有能力做到每2-3個月更新店面主題和劇本產(chǎn)品，高質(zhì)量、快更新的劇本內(nèi)容利于M-City旗艦店吸引和留存核心客群。三大合作計劃助力劇本殺業(yè)務(wù)發(fā)展，大平臺入局引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。2020年6月，芒果TV召開明星大偵探劇本殺平臺產(chǎn)品發(fā)布會，通過劇合計劃、劇盟計劃、劇焦計劃為線下劇本殺提供運營管理支持，共建市場、完善生態(tài)。芒果TV作為大型平臺入局，品牌效應(yīng)轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢，有足夠資金及能力整合行業(yè)，制定行業(yè)規(guī)范。圖8：芒果TV明星大偵探劇本殺平臺產(chǎn)品發(fā)布會推出三大合作計劃芒果TV：版權(quán)支持，總體統(tǒng)籌，活動策劃，經(jīng)費支持，接

45、洽節(jié)目錄制及藝人資源芒果為優(yōu)秀劇本反向輸出至綜藝內(nèi)容合作者提供獨家資源開業(yè)前開業(yè)中開業(yè)后全年店面活動導(dǎo)流，店面會員體系完善品牌授權(quán)與合作，品牌形象指導(dǎo)，劇本資源共享推廣運營支持，主持人培訓(xùn)、服化道等一站式服務(wù)全國性連鎖店版圖城市標桿劇本殺旗艦店場地方協(xié)調(diào)最優(yōu)質(zhì)場地資源運營方提供最優(yōu)質(zhì)運營服務(wù)合作商家劇合計劃劇盟計劃劇焦計劃資料來源：芒果TV明星大偵探劇本殺平臺產(chǎn)品發(fā)布會、開源證券研究所4.4芒果超媒-核心優(yōu)勢：線上線下協(xié)同，多渠道運營賦能線上線下共同發(fā)力，共建劇本殺娛樂生態(tài)。明偵綜藝的知名度及影響力加持使得M-CITY享有天然的粉絲優(yōu)勢，降低宣傳成本，此外芒果還通過微博、微信、官方App等線上

46、渠道為線下旗艦店造勢宣傳。3月31日M-CITY聯(lián)合創(chuàng)新研究院推出MR首場直播，根據(jù)明偵主題旗艦店微博官方賬號，當天首秀觀看次數(shù)7.6萬，#明星大偵探主題旗艦店#話題熱度共2107.6萬，早鳥票總預(yù)售金額破110萬。2020年芒果TV上線“明偵劇本殺”功能，展示熱門劇本和即將發(fā)行劇本，針對每個劇本均開放評論、打分及組隊功能；2021年5月小芒迎來改版，針對劇本殺、密室逃脫等線下場景娛樂推出相關(guān)服務(wù)內(nèi)容，提供同城聊天室、預(yù)約及陌生人組局功能，線上線下互相導(dǎo)流，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢。圖9：芒果TV推出“明偵劇本殺”功能圖10：小芒新增“密室預(yù)約”版塊資料來源：芒果TV App資料來源：小芒App4.5其他

47、核心玩家：代表性公司已初具規(guī)模，巨頭多通過IP授權(quán)入局除了芒果超媒，劇本殺產(chǎn)業(yè)鏈的劇本分發(fā)平臺、線上APP以及線下連鎖店中亦有代表性公司脫穎而出。其中，線上APP代表公司“我是謎”、“百變大偵探”已完成多輪融資；線下連鎖店“叁千世界”亦于2019年7月完成天使輪融資。此外，騰訊、字節(jié)跳動等巨頭及華策影視、萬達影視等內(nèi)容公司也紛紛入局劇本殺行業(yè)，但目前多數(shù)項目處于IP授權(quán)階段。表15：產(chǎn)業(yè)鏈其他代表性公司已初具規(guī)模，巨頭多通過IP授權(quán)入局其他核心玩家項目名稱LARP劇本殺發(fā)行工作室小黑探成立時間2019.04.042019.08.05融資輪次融資時間融資金額投資方劇本分發(fā)平臺天使輪Pre-A輪股

48、權(quán)融資股權(quán)融資天使輪2018.07.182018.11.162019.09.162020.08.062018.10.152020.11.092018.05.15數(shù)百萬人民幣數(shù)千萬人民幣未披露金沙江創(chuàng)投MFund魔量資本賽富投資基金昆侖萬維我是謎2015.12.01未披露線上APP數(shù)百萬人民幣3000萬人民幣數(shù)百萬人民幣個人投資者微派網(wǎng)絡(luò)百變大偵探2017.12.14戰(zhàn)略融資天使輪戲精大偵探劇本殺2018.01.092013.01.142018.09.292019.07.122019.07.152020.03.022020.12.01經(jīng)緯中國誰是兇手叁千世界謎之神探究圖推理劇本部落入場形式天使輪

49、2019.07600萬未披露線下連鎖店公司內(nèi)容“我是謎”作為字節(jié)跳動劇本殺服務(wù)定制方字節(jié)跳動與“我是謎”進行合作慶余年、全職高手、斗羅大陸2、凡人修仙傳、鬼吹燈2、余罪、王者榮耀、天涯明月刀等IP改編劇本殺騰訊IP授權(quán)。華策影視萬達影視芒果超媒愛奇藝IP授權(quán)IP授權(quán)IP授權(quán)IP授權(quán)自制綜藝刺殺小說家IP改編劇本殺唐人街探案3IP改編劇本殺劇本殺記憶重構(gòu)IP改編游戲成化十四年、十日游戲等IP改編劇本殺由嗶哩嗶哩直播發(fā)起，由我是怪異君、韓小沐、舞小喵等參演綜藝推理信條嗶哩嗶哩資料來源：天眼查、開源證券研究所4.6其他核心玩家：小黑探推動線上劇本發(fā)行“黑探有品”消除創(chuàng)作者與交易者的信息不對稱。小黑探

50、旗下自營的劇本分發(fā)平臺“黑探有品”提供內(nèi)容分發(fā)和交易平臺，截至2020年末，“黑探有品”已經(jīng)上架3500個劇本，月GMV超過1500萬元，注冊用戶近20萬人。此外，推出劇本殺門店SaaS系統(tǒng)協(xié)助線下劇本殺門店運營，截至目前，“劇寶”總計服務(wù)玩家30余萬人次、輔助組局近10萬次，平均幫助店家組局效率提升30%。而旗下IP孵化實驗室已愛奇藝迷霧劇場等與多方合作，主導(dǎo)了十日游戲、蝴蝶公墓等大熱IP的劇本殺改編。圖11：“小黑探”開展多元化業(yè)務(wù)，推動劇本殺行業(yè)快速發(fā)展 具有劇本展示、智能組“劇寶”局、會員管理、財務(wù)管理等多重功能 內(nèi)容創(chuàng)作者通過平臺上 十日游戲、蝴蝶公墓、步步驚心、瑯琊榜2、成化十四年

51、等改編架劇本創(chuàng)作內(nèi)容，體驗 “黑探有品”店通過平臺購買劇本IP孵化多元化業(yè)務(wù) 每日更新行業(yè)最新動態(tài)，發(fā)布最新創(chuàng)作劇本信息DM、劇本創(chuàng)作者培訓(xùn) 定期對劇本主持人和劇本作者進行培訓(xùn)公眾號資料來源：小黑探、開源證券研究所4.7其他核心玩家：百變大偵探引領(lǐng)線上劇本殺潮流“百變大偵探”作為線上APP，特色玩法豐富?！鞍僮兇髠商健笔且豢钣杀本┚苗坨劭萍加邢薰鹃_發(fā)的線上真人角色扮演劇本殺軟件，擁有場景搜證、語音連麥、好友社交、PIA戲連麥等特色玩法，擁有宮心計、南越王陵、暗影計劃I、II、太空謀殺案等獨家經(jīng)典劇本，主要通過會員訂閱、付費劇本、時裝道具等模式變現(xiàn)。其作為明星大偵探第六季行業(yè)指定，迅速出圈，根

52、據(jù)36氪數(shù)據(jù)，截至2020年11月，累計注冊用戶超過千萬?！鞍僮兇髠商健币言?018年獲得數(shù)百萬天使輪融資，2020年11月繼續(xù)獲得微派網(wǎng)絡(luò)3000萬人民幣戰(zhàn)略融資。圖13：“百變大偵探”功能完善，主要通過會員訂閱、付費劇本、時裝道具等模式變現(xiàn)圖12：“百變大偵探”擁有場景搜證、語音連麥、好友社交、PIA戲連麥等特色玩法語音連麥好友系統(tǒng)場景式搜證一鍵邀請眾多原創(chuàng)劇本主要功能支持劇情、技能、機關(guān)等玩法劇本優(yōu)質(zhì)每日上新劇本匹配系統(tǒng)便捷特色優(yōu)勢界面簡潔、易操作會員訂閱游戲內(nèi)劇本購買付費時裝道具付費模式資料來源：TapTap資料來源：百變大偵探、開源證券研究所4.8其他核心玩家：叁千世界為線下店頭部品

53、牌作為線下劇本殺體驗店，叁千世界注重劇本打造和沉浸式體驗。根據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2021年6月，該品牌已授權(quán)148個城市，合作商家540家，累計游戲場次1萬余場，擁有16份原創(chuàng)劇本，已完成600萬天使輪融資。圖14：叁千世界自2017年成立以來快速發(fā)展圖15：叁千世界擁有眾多原創(chuàng)劇本和沉浸式互娛體驗等優(yōu)勢 經(jīng)驗豐富 原創(chuàng)劇本 沉浸式互娛20172017年6月，叁千世界劇本殺推理館成立四年劇本殺行業(yè)經(jīng)驗，運營成熟喜宴、話事人、龍鱗決、孽鏡臺、川口病院、萬壽無疆等強化玩家體驗、互動性和參與性2018年3月，叁千世界劇本工作室成立2019年7月，獲得600萬天使輪融資201820192019年9月，叁千

54、世界開放加盟20202020年5月，簽約作者突破90人20212021年5月，各地加盟店突破200個城市資料來源：叁千世界官網(wǎng)、開源證券研究所資料來源：叁千世界官網(wǎng)、開源證券研究所5.1投資建議及風(fēng)險提示重點推薦芒果超媒（300413.SZ）：“小芒+劇本殺”創(chuàng)新業(yè)務(wù)引領(lǐng)線上線下消費潮流，“季風(fēng)劇場”破圈值得期待我們看好公司依托強大內(nèi)容自制能力鞏固長視頻核心競爭優(yōu)勢，通過小芒電商打造視頻內(nèi)容電商模式，通過開業(yè)M-CITY劇本殺門店布局線下實景娛樂，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展的生態(tài)護城河。我們預(yù)測公司2021-2023年歸母凈利潤分別為24.17/31.13/39.05億元，對應(yīng)EPS分別為1.

55、36/1.75/2.19元，當前股價對應(yīng)PE分別為51.9/40.4/32.3倍，維持“買入”評級。（1）“精品自制+芒果獨播+優(yōu)質(zhì)精選”構(gòu)建內(nèi)容矩陣，“季風(fēng)劇場”或加速破圈截至2020年末，芒果TV共有20個綜藝節(jié)目團隊，12個影視劇制作團隊和30家戰(zhàn)略合作工作室，內(nèi)容自制能力突出。2021年芒果TV季風(fēng)劇場已播出獵狼者，播放量及口碑表現(xiàn)亮眼，并儲備有我在他鄉(xiāng)挺好的、婆婆的鐲子等劇集；此外，儲備有好男好女、夜色暗涌時、我和我們在一起等都市情感??；逆光者、法醫(yī)秦明之無聲的證詞等懸疑推理劇。我們認為，公司在夯實青春、都市、女性的平臺用戶定位基礎(chǔ)上，將通過豐富內(nèi)容矩陣獲取更多元用戶，推動會員數(shù)持續(xù)較快增長并提升ARPPU。（2） “小芒”