教學目的與要求： 了解國際債券的概念、分類；了解主要的歐洲債

1、 教學目的與要求教學目的與要求: : 了解國際債券的概念、分類；了解主要的歐洲了解國際債券的概念、分類；了解主要的歐洲債券市場、歐洲債券與外國債券的區(qū)別；了解債券市場、歐洲債券與外國債券的區(qū)別；了解國際債券的發(fā)行與交易國際債券的發(fā)行與交易 重點與難點：重點與難點： 重點掌握國際債券的發(fā)行方式、程序、條件以重點掌握國際債券的發(fā)行方式、程序、條件以及資信評級及資信評級西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學陳湛勻：陳湛勻：國際金融國際金融理論、實務、案例理論、實務、案例，立信會計，立信會計 出版社，出版社，p224-258, p285

2、-326p224-258, p285-3261.1.11.1.1國際債券的概念與分類國際債券的概念與分類 1 1、國際債券的概念、國際債券的概念 國際債券是借款人為籌集外幣資本在國際資國際債券是借款人為籌集外幣資本在國際資本市場發(fā)行的以外幣為面值的債券本市場發(fā)行的以外幣為面值的債券。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學1.11.1國際債券概述國際債券概述2 2、國際債券的分類、國際債券的分類 _ _按是否以發(fā)行地所在國貨幣為面值貨幣分為按是否以發(fā)行地所在國貨幣為面值貨幣分為（1 1）外國債券：指一國籌資人在某一外國債券市場上發(fā)行）外國債券：指一國籌資人在某一外國債券市場上發(fā)行的

3、以該國貨幣為面值的債券。如武士債券、揚基債券等。的以該國貨幣為面值的債券。如武士債券、揚基債券等。外國債券與國內(nèi)債券的區(qū)別在于各國對于本國居民發(fā)行外國債券與國內(nèi)債券的區(qū)別在于各國對于本國居民發(fā)行的債券與外國人發(fā)行的債券作了法律上的區(qū)分，包括稅的債券與外國人發(fā)行的債券作了法律上的區(qū)分，包括稅率、發(fā)行條件的管制、信息披露和注冊要求等。目前世率、發(fā)行條件的管制、信息披露和注冊要求等。目前世界上最重要的外國債券市場包括：蘇黎世、紐約、東京界上最重要的外國債券市場包括：蘇黎世、紐約、東京和法蘭克富，此外較大的還有倫敦和阿姆斯特丹。和法蘭克富，此外較大的還有倫敦和阿姆斯特丹。（“揚基債券揚基債券”、“武士

4、債券武士債券”等）等）西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學（2 2）歐洲債券：指一國籌資者在某一外國債券市場上發(fā)）歐洲債券：指一國籌資者在某一外國債券市場上發(fā)行的，以第三國貨幣為面值的債券。以一種特定貨幣行的，以第三國貨幣為面值的債券。以一種特定貨幣標價的歐洲債券通常同時在幾個國家的資本市場發(fā)行。標價的歐洲債券通常同時在幾個國家的資本市場發(fā)行。作為一種無國籍債券，歐洲債券具有不受任何一國法作為一種無國籍債券，歐洲債券具有不受任何一國法律限制和官方機構管制，發(fā)行手續(xù)簡便，無需登記和律限制和官方機構管制，發(fā)行手續(xù)簡便，無需登記和評級，發(fā)行事宜和內(nèi)容完全由當事各方自行決定，債評級，發(fā)

5、行事宜和內(nèi)容完全由當事各方自行決定，債券利息免稅，債券不記名等特點。券利息免稅，債券不記名等特點。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學按發(fā)行方式劃分按發(fā)行方式劃分 （1 1）公募債券：在證券市場上公開銷售，向市場所）公募債券：在證券市場上公開銷售，向市場所 有投資者銷售的債券。有投資者銷售的債券。 （2 2）私募債券：私下向限定數(shù)量的特定投資者發(fā)行）私募債券：私下向限定數(shù)量的特定投資者發(fā)行 的債券。的債券。按利率的確定方式劃分：按利率的確定方式劃分： 固定利率債券：固定利率債券： 浮動利率債券：浮動利率債券：西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學按可轉(zhuǎn)換性劃分按可

6、轉(zhuǎn)換性劃分 直接債券直接債券 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券 附認購權證債券附認購權證債券 本息分離債券：附息債券的本息分離并分別進行證本息分離債券：附息債券的本息分離并分別進行證 券化的一種國際債券業(yè)務的創(chuàng)新。券化的一種國際債券業(yè)務的創(chuàng)新。 次級債權：償還順序不如公司的一般債務，但優(yōu)于次級債權：償還順序不如公司的一般債務，但優(yōu)于 公司股本權益。公司股本權益。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學1.1.21.1.2歐洲債券的特點與分類歐洲債券的特點與分類1 1、歐洲債券的特點、歐洲債券的特點 大多數(shù)歐洲債券是不記名債券，它對于那些因為避稅大多數(shù)歐洲債券是不記名債券，它對于那些因為避稅或其

7、他原因而不愿具名的投資者很有吸引力。歐洲債或其他原因而不愿具名的投資者很有吸引力。歐洲債券的利息支付通常是免稅的。如果一國對借款人的利券的利息支付通常是免稅的。如果一國對借款人的利息支出征收預扣稅，債券合同就規(guī)定利息支付也必須息支出征收預扣稅，債券合同就規(guī)定利息支付也必須增加，從而使征稅后利息的凈支付還是和未征稅時一增加，從而使征稅后利息的凈支付還是和未征稅時一樣。樣。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學2 2、歐洲債券的種類、歐洲債券的種類 （1 1）固定利率債券（）固定利率債券（Straight BondsStraight Bonds），）， 即普通債券。期限多為即普通債券

8、。期限多為510510年，個別也有長達年，個別也有長達4040年的，每年按票面支付一次利息，也有在債券年的，每年按票面支付一次利息，也有在債券期限內(nèi)遞增付息（期限內(nèi)遞增付息（Step-UpStep-Up）或遞減付息（）或遞減付息（Step-Step-DownDown）的方式。）的方式。 西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學（2 2）浮動利率債券（）浮動利率債券（Floating-rate Notes, FRNFloating-rate Notes, FRN） 歐洲債券市場上的主流交易品種。利率調(diào)整和付歐洲債券市場上的主流交易品種。利率調(diào)整和付息的間隔一般為息的間隔一般為3 3個

9、月個月 半年。利率通常是在半年。利率通常是在LIBORLIBOR之上加一個差價。浮動利率債券的展期定之上加一個差價。浮動利率債券的展期定價特征是對于利率不穩(wěn)定的反應，它隨著貨幣市價特征是對于利率不穩(wěn)定的反應，它隨著貨幣市場最新利率的變化而浮動。這種債券大多數(shù)是以場最新利率的變化而浮動。這種債券大多數(shù)是以美元標價的。美元標價的。 西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學浮動利率債券舉例浮動利率債券舉例：19841984年年2 2月，瑞典在歐洲債券市場發(fā)行了月，瑞典在歐洲債券市場發(fā)行了5 5億美元的浮動億美元的浮動利率債券，到期日為利率債券，到期日為20242024年年3 3月，利率為

10、月，利率為6 6個月的個月的LIBOR+1/8%LIBOR+1/8%差價，每半年付息。發(fā)行時，差價，每半年付息。發(fā)行時，6 6個月倫敦同個月倫敦同業(yè)拆借利率是業(yè)拆借利率是10 10 7/167/16% %。所以第一次付息時所付利息。所以第一次付息時所付利息為：為： 10 10 7/167/16% + % + 1/81/8% = 10 % = 10 9/169/16% % 以后每過以后每過6 6個月該筆債券的利率都會隨個月該筆債券的利率都會隨LIBORLIBOR而調(diào)整。而調(diào)整。4040年期限是歐洲債券發(fā)行史上最長的一次。年期限是歐洲債券發(fā)行史上最長的一次。 西北大學重點課程西北大學重點課程國際金

11、融學國際金融學（3 3）零息票債券（）零息票債券（Zero Coupon BondsZero Coupon Bonds） 不附任何息票，又稱貼現(xiàn)債券?；蛘哒蹆r發(fā)行，按面不附任何息票，又稱貼現(xiàn)債券。或者折價發(fā)行，按面值歸還，或者以面值發(fā)行，歸還時適當升水。值歸還，或者以面值發(fā)行，歸還時適當升水。例：例： 19811981年年6 6月，百事可樂公司發(fā)行了月，百事可樂公司發(fā)行了3 3年期零息票歐洲債券，年期零息票歐洲債券，發(fā)行價是面值的發(fā)行價是面值的67.25%67.25%，三年后按面值歸還，其年收益，三年后按面值歸還，其年收益率為：率為： （100-67.25100-67.25）/100/100

12、1/31/3 =10.92% =10.92% 西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學（4 4）可轉(zhuǎn)換債券（）可轉(zhuǎn)換債券（Convertible BondsConvertible Bonds） 該債券根據(jù)事先商定的條件可轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的其他資該債券根據(jù)事先商定的條件可轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的其他資產(chǎn)，常見的是股票，也有轉(zhuǎn)換為其他種類的債券，乃至黃產(chǎn)，常見的是股票，也有轉(zhuǎn)換為其他種類的債券，乃至黃金、石油等。還有按約定的匯率將債券從一種貨幣轉(zhuǎn)換為金、石油等。還有按約定的匯率將債券從一種貨幣轉(zhuǎn)換為另一種貨幣的。另一種貨幣的。（5 5）附認股權證債券（）附認股權證債券（Bonds with Wa

13、rrantsBonds with Warrants） 可在規(guī)定期限內(nèi)按約定比率和價格認購發(fā)行公司的股可在規(guī)定期限內(nèi)按約定比率和價格認購發(fā)行公司的股票的債券。與可轉(zhuǎn)換債券不同，附認股權證債券在行使了票的債券。與可轉(zhuǎn)換債券不同，附認股權證債券在行使了認股權后，債券的形態(tài)依然存在。在轉(zhuǎn)讓時，認股權證與認股權后，債券的形態(tài)依然存在。在轉(zhuǎn)讓時，認股權證與債券的關系有可分離的，也有不可分離的。債券的關系有可分離的，也有不可分離的。 西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學（6 6）雙重貨幣債券（）雙重貨幣債券（Dual-currency BondsDual-currency Bonds） 以一

14、種貨幣購買到期時以另一種貨幣償還的債券。這以一種貨幣購買到期時以另一種貨幣償還的債券。這種債券代表了一種普通債券和一份（或幾份）遠期外匯種債券代表了一種普通債券和一份（或幾份）遠期外匯合同的組合。合同的組合。 例：例：19851985年，美國聯(lián)邦國民抵押協(xié)會發(fā)行了一筆雙重年，美國聯(lián)邦國民抵押協(xié)會發(fā)行了一筆雙重貨幣以日元標價的歐洲債券，每年付貨幣以日元標價的歐洲債券，每年付8%8%的固定息票，而的固定息票，而到期時是以美元償還。債券的日元面值將按到期時是以美元償還。債券的日元面值將按$1=$1=￥208208的的匯率轉(zhuǎn)換為美元。匯率轉(zhuǎn)換為美元。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學

15、1.2.1國際債券發(fā)行前的準備工作國際債券發(fā)行前的準備工作1 1、債券發(fā)行成本的核算（利率、費用、匯率風險）、債券發(fā)行成本的核算（利率、費用、匯率風險） 費用包括：最初費用、中間費用、還本手續(xù)費用等費用包括：最初費用、中間費用、還本手續(xù)費用等2 2、選擇發(fā)行貨幣、選擇發(fā)行貨幣3 3、選擇發(fā)行市場、選擇發(fā)行市場4 4、選擇發(fā)行方式、選擇發(fā)行方式5 5、選擇發(fā)行時機、選擇發(fā)行時機西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學1.2 國際債券的發(fā)行國際債券的發(fā)行1.2.2國際債券發(fā)行的條件國際債券發(fā)行的條件 國際債券的發(fā)行條件包括：國際債券的發(fā)行條件包括： 1 1、發(fā)行額（資金需要、市場情況、

16、信譽水平、債券、發(fā)行額（資金需要、市場情況、信譽水平、債券 種類、銷售能力）種類、銷售能力） 2 2、償還年限（、償還年限（5 52020年）年） 3 3、利率、利息的計算方法（市場收益率水平、固定、利率、利息的計算方法（市場收益率水平、固定 利率與浮動利率）利率與浮動利率） 4 4、發(fā)行價格（貼現(xiàn)、溢價、平價）、發(fā)行價格（貼現(xiàn)、溢價、平價）西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學1.2.31.2.3國際債券的公募發(fā)行程序國際債券的公募發(fā)行程序1 1、準備階段，商量發(fā)行和選擇經(jīng)理證券公司等、準備階段，商量發(fā)行和選擇經(jīng)理證券公司等2 2、通過董事會決議后宣布發(fā)行以及組織國際債券包銷團

17、、通過董事會決議后宣布發(fā)行以及組織國際債券包銷團3 3、決定發(fā)行條件，簽訂合同，包銷團向發(fā)行者交付債券、決定發(fā)行條件，簽訂合同，包銷團向發(fā)行者交付債券款項，發(fā)行者向包銷團交付債券款項，發(fā)行者向包銷團交付債券4 4、債券進入交易所交易，結算廣告和發(fā)行的費用、債券進入交易所交易，結算廣告和發(fā)行的費用西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學1.2.4國際債券發(fā)行的時間安排國際債券發(fā)行的時間安排 發(fā)行時間安排發(fā)行時間安排： 7-107-10天的認購期天的認購期 銀行穩(wěn)定市價期銀行穩(wěn)定市價期 ( (灰色市場期灰色市場期) (2) (2周周) )宣布發(fā)行債券宣布發(fā)行債券 簽署最終協(xié)議簽署最終協(xié)

18、議 結帳日結帳日, ,銷售團銷售團 （發(fā)行日）（發(fā)行日） 成員付債券款成員付債券款, , 借款者收到資金借款者收到資金 西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學1.2.51.2.5國際債券發(fā)行的費用結構國際債券發(fā)行的費用結構費用主要是通過借款人以折價把債券賣給承銷團來支付的。費用主要是通過借款人以折價把債券賣給承銷團來支付的。發(fā)行人得到的金額并不是發(fā)行價，因為還需扣除投資銀行發(fā)行人得到的金額并不是發(fā)行價，因為還需扣除投資銀行的管理費用和承銷費用等。下面列出了按的管理費用和承銷費用等。下面列出了按2.5%2.5%的投資銀行的投資銀行差價發(fā)行的債券的費用結構。差價發(fā)行的債券的費用結構。

19、主承銷商每主承銷商每$1000$1000債券付給借款人債券付給借款人$975$975主承銷商以主承銷商以$980$980價格將債券賣給承銷商價格將債券賣給承銷商承銷商以承銷商以$985$985價格將債券賣給分銷商價格將債券賣給分銷商$1000-$975=$25 “$1000-$975=$25 “發(fā)行成本發(fā)行成本”或差價或差價 差價的構成：差價的構成：$1000-$985=$15 “$1000-$985=$15 “銷售費用銷售費用”( (差價的差價的60%)60%)$985-$980=$5 “$985-$980=$5 “承銷費用承銷費用”( (差價的差價的20%)20%)$980-$975=$5

20、 “$980-$975=$5 “管理費用管理費用”( (差價的差價的20%)20%)西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學1.2.51.2.5國際債券發(fā)行的費用結構國際債券發(fā)行的費用結構 對于一般分銷商對于一般分銷商, ,債券按債券按985985美元以上的任何價格出售美元以上的任何價格出售均有利可圖。承銷商實際上就是可以以比銷售團一般均有利可圖。承銷商實際上就是可以以比銷售團一般成員更低的價格獲得債券的特權銷售商，那些同時是成員更低的價格獲得債券的特權銷售商，那些同時是分銷商的承銷商不僅獲得承銷費而且還獲得銷售費用；分銷商的承銷商不僅獲得承銷費而且還獲得銷售費用；而既是承銷商又是

21、分售商的主承銷商就會獲得全部差而既是承銷商又是分售商的主承銷商就會獲得全部差額手續(xù)費收入。額手續(xù)費收入。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學1.2.6穩(wěn)定市價的安排穩(wěn)定市價的安排 穩(wěn)定市價：穩(wěn)定市價：指主承銷商通過努力來影響發(fā)行日和結帳指主承銷商通過努力來影響發(fā)行日和結帳日之間的債券價格。主承銷商會在銀團中挑出一個小日之間的債券價格。主承銷商會在銀團中挑出一個小團體，準備好在必要時買進債券以維持價格。其基本團體，準備好在必要時買進債券以維持價格。其基本原則是債券上市后的價格不能下降到低于扣除銷售費原則是債券上市后的價格不能下降到低于扣除銷售費用后的價格，即承銷團的用后的價格，即

22、承銷團的“銀團出價銀團出價”。穩(wěn)定市價的。穩(wěn)定市價的動機有很多，其中之一與主承銷的聲望有關。如果上動機有很多，其中之一與主承銷的聲望有關。如果上市后價格上漲過大，說明主承銷商沒有很好調(diào)查市場，市后價格上漲過大，說明主承銷商沒有很好調(diào)查市場，定價過低，提高了借款人的籌資成本。相反，如果債定價過低，提高了借款人的籌資成本。相反，如果債券在二級市場猛跌，則會得罪投資者。券在二級市場猛跌，則會得罪投資者。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學1.2.6國際債券發(fā)行穩(wěn)定市價的安排國際債券發(fā)行穩(wěn)定市價的安排 穩(wěn)定市價的方法是：如果主承銷商預測利率在穩(wěn)定市穩(wěn)定市價的方法是：如果主承銷商預測利率

23、在穩(wěn)定市價期可能上升（意味著價格可能下降），那么在簽署價期可能上升（意味著價格可能下降），那么在簽署發(fā)行協(xié)定時將會分配給分銷商比實際債券數(shù)量更多的發(fā)行協(xié)定時將會分配給分銷商比實際債券數(shù)量更多的認購數(shù)，稱為認購數(shù)，稱為“銀團空頭銀團空頭”，主承銷商在結帳日必須，主承銷商在結帳日必須購回多發(fā)的債券，這樣一來就會支持債券的價格。相購回多發(fā)的債券，這樣一來就會支持債券的價格。相反，如果利率預期下降，主承銷商就會采取反，如果利率預期下降，主承銷商就會采取“銀團多銀團多頭頭”，即少分配一些要發(fā)行的債券的認購數(shù)量，即少分配一些要發(fā)行的債券的認購數(shù)量, ,在結算在結算日拋出以平抑價格日拋出以平抑價格。西北大學

24、重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學1.2.7國際債券的資信評級國際債券的資信評級1 1、國際債券資信評級的作用、國際債券資信評級的作用 資信評級是對發(fā)行者信譽等級的評定，資信等級對資信評級是對發(fā)行者信譽等級的評定，資信等級對新證券的發(fā)行、上市有重要影響，資信等級越高越能新證券的發(fā)行、上市有重要影響，資信等級越高越能以低成本籌資。以低成本籌資。 評級機構對投資者有道義上的義務，無法律上的責評級機構對投資者有道義上的義務，無法律上的責任。任。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學2 2、國際債券資信評級考察的內(nèi)容、國際債券資信評級考察的內(nèi)容 （1 1）違約的可能性）違約的可

25、能性 （2 2）債券發(fā)行是否為第三者所擔保）債券發(fā)行是否為第三者所擔保 （3 3）破產(chǎn)法或其他法令在發(fā)行者破產(chǎn)、重組或其他）破產(chǎn)法或其他法令在發(fā)行者破產(chǎn)、重組或其他安排是能否保護投資者的權利安排是能否保護投資者的權利3 3、國際公認的評級機構、國際公認的評級機構 美國：穆迪投資服務公司，標準普爾公司美國：穆迪投資服務公司，標準普爾公司 加拿大：債務級別服務公司加拿大：債務級別服務公司 英國：艾克斯特爾統(tǒng)計服務公司英國：艾克斯特爾統(tǒng)計服務公司 日本：日本社團債務研究所日本：日本社團債務研究所西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學

26、美國債券評定等級分類美國債券評定等級分類斯坦普爾等級斯坦普爾等級 穆迪等級穆迪等級說說 明明 AAA AA A BBB BB B CCC CC C Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C 最高信用，最低風險最高信用，最低風險高信用級高信用級中高信用級中高信用級中等信用級中等信用級中低信用級中低信用級低信用高風險級低信用高風險級可能出現(xiàn)違約拖欠可能出現(xiàn)違約拖欠違約可能性大違約可能性大沒有償還能力沒有償還能力1.3.11.3.1國際債券交易市場國際債券交易市場1 1、歐洲債券交易市場、歐洲債券交易市場 歐洲美元債券市場歐洲美元債券市場 歐洲日元債券市場歐洲日元債券市場 歐洲英鎊債券市

27、場歐洲英鎊債券市場 歐洲債券的清算主要由設在布魯塞爾的歐洲清算體歐洲債券的清算主要由設在布魯塞爾的歐洲清算體 系以及設在盧森堡的有價債券清算中心完成。系以及設在盧森堡的有價債券清算中心完成。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學1.31.3國際債券的交易國際債券的交易2 2、外國債券市場、外國債券市場 紐約外國債券市場（揚基債券）紐約外國債券市場（揚基債券） 日本的外國債券市場（武士債券）日本的外國債券市場（武士債券） 瑞士的外國債券市場（世界最大）瑞士的外國債券市場（世界最大） 英國的外國債券市場（猛犬債券）英國的外國債券市場（猛犬債券） 德國的外國債券市場德國的外國債券市場

28、西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學1.3.2 1.3.2 國際債券交易的中介國際債券交易的中介人人 （1 1）經(jīng)紀人經(jīng)紀人（BrokerBroker）為交易者尋找買方或賣方，歐）為交易者尋找買方或賣方，歐洲債券市場的經(jīng)紀人也可以用自己的帳戶進行自營買賣，洲債券市場的經(jīng)紀人也可以用自己的帳戶進行自營買賣，但不能雙向報價，它們一般不與零售顧客打交道，主要但不能雙向報價，它們一般不與零售顧客打交道，主要為批發(fā)客戶和做市商作中介。為批發(fā)客戶和做市商作中介。 經(jīng)紀人的收入來自手經(jīng)紀人的收入來自手續(xù)費（傭金），通常是交易額的續(xù)費（傭金），通常是交易額的0.0625%0.0625%。做市商

29、的收。做市商的收益則主要來自買賣差價。益則主要來自買賣差價。（2 2）做市商做市商（Market MakerMarket Maker）是一種證券特許經(jīng)營商，）是一種證券特許經(jīng)營商，實力強、信譽好，它們通過雙向報價，以自有資金和證實力強、信譽好，它們通過雙向報價，以自有資金和證券與投資者或經(jīng)紀人進行交易。券與投資者或經(jīng)紀人進行交易。 做市商的收益則主要來自買賣差價。做市商的收益則主要來自買賣差價。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學1.3.3國際債券收益率的計算國際債券收益率的計算1 1、債券的價格、債券的價格 債券的價格是以百分比來表示的，如債券的價格是以百分比來表示的，如95

30、.595.59696，表示一張，表示一張面值為面值為$1000$1000的債券，買入價為的債券，買入價為955955美元，賣出價為美元，賣出價為960960美美元。固定利率債券的買賣差價一般為元。固定利率債券的買賣差價一般為0.5%0.5%。浮動利率債券。浮動利率債券因流動性更強，因而價差更小。歐洲債券的交易標準是因流動性更強，因而價差更小。歐洲債券的交易標準是100100張債券為一手（面值張債券為一手（面值$100,000$100,000）。）。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學2 2、利率的時間計算法、利率的時間計算法 月實際天數(shù)月實際天數(shù)/360/360。這種年基數(shù)用于

31、美國貨幣。這種年基數(shù)用于美國貨幣市場和歐洲美元市場。利率計算以日歷上的實市場和歐洲美元市場。利率計算以日歷上的實際天數(shù)除以際天數(shù)除以360360。如。如1995,2,151995,2,153,153,15之間的年之間的年利率利率10%10%的月利息為的月利息為: : 0.10 0.1028/360 =0.007778(0.7778%)28/360 =0.007778(0.7778%) 月實際天數(shù)月實際天數(shù)/365/365。用于英國和澳大利亞的貨。用于英國和澳大利亞的貨幣和債券市場。上例的月利率為幣和債券市場。上例的月利率為0.0076710.007671。 西北大學重點課程西北大學重點課程國際

32、金融學國際金融學 30/360 30/360。多用于歐洲債券市場和美國公司債。多用于歐洲債券市場和美國公司債 券。每個月均被當作券。每個月均被當作3030天計算。上例的月利天計算。上例的月利 率為率為0.0083330.008333。 實際實際/ /實際。用于美國和澳大利亞的政府債實際。用于美國和澳大利亞的政府債 券市場。兩個日期間的實際天數(shù)與一年（分券市場。兩個日期間的實際天數(shù)與一年（分 兩次付息時則為半年）的實際天數(shù)之比。兩次付息時則為半年）的實際天數(shù)之比。 西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學3 3、本期收益率（直接收益率或當前收益率）、本期收益率（直接收益率或當前收益率

33、） i i = = C/P C/P ( (C C為年利息為年利息；P P為市場價格為市場價格) ) 等同于實際利率等同于實際利率 = = 票面金額票面金額票面利率票面利率/ /市場市場價格。表示在每年支付一次息票的情況下，投資價格。表示在每年支付一次息票的情況下，投資者以當前市場價格買進債券并在第二年后以同樣者以當前市場價格買進債券并在第二年后以同樣價格賣出所得的收益。如一張面值價格賣出所得的收益。如一張面值10001000美元、利美元、利率為率為10%10%的附息票債券，買進價格為的附息票債券，買進價格為975975美元，本美元，本期收益率為：期收益率為：$100/$975 = 10.26%

34、 $100/$975 = 10.26% 。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學4 4、持有期收益率（、持有期收益率（HPRHPR） It+1+It+1+( (Pt+1-PtPt+1-Pt)/)/N N HPR HPR = = PtPt 100%100% 式中：式中：Pt Pt = = 債券買入價或發(fā)行價債券買入價或發(fā)行價 Pt+1 Pt+1 = = 債券賣出價（或到期日價）債券賣出價（或到期日價） It+1 It+1 = = 持有期獲得的利息持有期獲得的利息 N N = = 持有年限持有年限西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學 如某投資者于如某投資者于19941

35、994年年1 1月月1 1日以日以10201020美元的價格美元的價格買進一張面值買進一張面值10001000美元、利率為美元、利率為10%10%、每年、每年1 1月月1 1日支付一次利息的日支付一次利息的19911991年發(fā)行的年發(fā)行的5 5年期附息債年期附息債券，并持有到券，并持有到19961996年年1 1月月1 1日到期，其持有期收日到期，其持有期收益率為：益率為： 200+200+（1000-10201000-1020）/2 =0.0882=8.82%/2 =0.0882=8.82% 1020 1020西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學5 5、到期收益率、到期收益率

36、( (內(nèi)在收益率內(nèi)在收益率) ) 來自于某種信用工具的收入的現(xiàn)值總和與其今天的價來自于某種信用工具的收入的現(xiàn)值總和與其今天的價值相等時的利率水平，是計算收益率的常見方法中最值相等時的利率水平，是計算收益率的常見方法中最重要的一種。對債券來說，到期收益率指與整個債券重要的一種。對債券來說，到期收益率指與整個債券生命期有關的收益率，即生命期有關的收益率，即債券面值與每年債券利息的現(xiàn)值之和等于該債券目前市債券面值與每年債券利息的現(xiàn)值之和等于該債券目前市場價格的折現(xiàn)率場價格的折現(xiàn)率, ,也即對未來每一時期的收益均用一個也即對未來每一時期的收益均用一個統(tǒng)一的折現(xiàn)率來折現(xiàn)。各種債券的到期收益率計算方統(tǒng)一的

37、折現(xiàn)率來折現(xiàn)。各種債券的到期收益率計算方法不同，貼現(xiàn)債券的到期收益率計算較簡單，用面值法不同，貼現(xiàn)債券的到期收益率計算較簡單，用面值減購買價格再除以購買價格即可。減購買價格再除以購買價格即可。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學6 6、附息債券到期收益率、附息債券到期收益率 附息債券到期收益率的計算較為復雜，為了計附息債券到期收益率的計算較為復雜，為了計算方便，我們給出一個經(jīng)簡化后的近似的公式，算方便，我們給出一個經(jīng)簡化后的近似的公式，可稱為準到期收益率：可稱為準到期收益率： iAiA =C+(MN-P0)=C+(MN-P0)N/(P0+MN)N/(P0+MN)22 式中：式中

38、：C = C = 年利息；年利息；MN = MN = 到期（賣出）價；到期（賣出）價； P0 = P0 = 面值或買入價；面值或買入價；N = N = 到期年限到期年限西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學2.12.1項目融資的概念和特點項目融資的概念和特點1 1、概念：、概念：以工程項目預期的經(jīng)濟收益為主要的擔保對象而進行的融資活動以工程項目預期的經(jīng)濟收益為主要的擔保對象而進行的融資活動2 2、特點：、特點： 與傳統(tǒng)的融資方式相比，項目融資的基本特點有以下幾個方面：與傳統(tǒng)的融資方式相比，項目融資的基本特點有以下幾個方面： 項目導向項目導向主要依賴于項目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不是項目

39、的投資者主要依賴于項目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不是項目的投資者 或發(fā)起人的資信來安排融資；或發(fā)起人的資信來安排融資； 有限追索有限追索貸款人對項目借款人未還款的追索權是限定在貸款的某貸款人對項目借款人未還款的追索權是限定在貸款的某 個特定階段或一定的范圍。如在項目的建設期和試生產(chǎn)期。除個特定階段或一定的范圍。如在項目的建設期和試生產(chǎn)期。除 此之外，貸款人不能追索項目之外的資產(chǎn)。此之外，貸款人不能追索項目之外的資產(chǎn)。 風險分擔風險分擔與項目有關的各方共同承擔項目投資的風險；與項目有關的各方共同承擔項目投資的風險；西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學 非公司負債型融資非公司負債型融資不進

40、入借款人的資產(chǎn)負債表；不進入借款人的資產(chǎn)負債表； 信用結構多樣化信用結構多樣化將貸款的信用分配到與項目有關的各個方面；將貸款的信用分配到與項目有關的各個方面； 融資成本較高融資成本較高結構復雜、時間較長、費用相對較高；結構復雜、時間較長、費用相對較高； 傳統(tǒng)的企業(yè)長期融資 項目融資 銀行關心企業(yè)的資信銀行關心企業(yè)的資信 企業(yè)關心新項目的未來收益企業(yè)關心新項目的未來收益 事業(yè)A事業(yè)B事業(yè)C新事業(yè)D銀行事業(yè)A事業(yè)B事業(yè)C新事業(yè)D銀行西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學2.2 2.2 項目公司項目公司成立的專門經(jīng)營該項目的公司。獨立的法律實體。成立的專門經(jīng)營該項目的公司。獨立的法律實

41、體。項目公司的作用：項目公司的作用： 對主辦人來講對主辦人來講 （1 1）便于把項目資產(chǎn)的所有權集中在一家公司，有利于管理；便于把項目資產(chǎn)的所有權集中在一家公司，有利于管理； （2 2）項目的借款不列入母公司的資產(chǎn)負債表；）項目的借款不列入母公司的資產(chǎn)負債表； （3 3）把項目的風險與母公司分開，使母公司不因項目失敗而受到牽連；）把項目的風險與母公司分開，使母公司不因項目失敗而受到牽連； （4 4）可以享受到東道國的優(yōu)惠政策；）可以享受到東道國的優(yōu)惠政策； （5 5）可以進行項目股份的轉(zhuǎn)讓，以吸收新的其他人參加。）可以進行項目股份的轉(zhuǎn)讓，以吸收新的其他人參加。 對貸款人的好處：對貸款人的好處：

42、 便于貸款人在項目資產(chǎn)上設定擔保權益，但項目的政治風險有所增加。便于貸款人在項目資產(chǎn)上設定擔保權益，但項目的政治風險有所增加。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學2.3 2.3 項目融資的參與者和合同體系的復雜性項目融資的參與者和合同體系的復雜性 項目融資的主要參與者項目融資的主要參與者: : 項目主辦人項目主辦人 項目公司或承辦單位項目公司或承辦單位 貸款人貸款人 項目產(chǎn)品的買主或項目設施的用戶項目產(chǎn)品的買主或項目設施的用戶 設備供應人設備供應人 政府官方保險機構政府官方保險機構 按差額支付協(xié)議的付款人按差額支付協(xié)議的付款人 工程師和承包公司工程師和承包公司 托管人托管人 項

43、目合同結構項目合同結構( (見示意圖見示意圖):):西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學保險公司工程公司建設公司商社制造廠項目所在地國政府企業(yè)主體A公司企業(yè)主體B公司企業(yè)主體C公司項目公司貸款銀行銷售客戶(買方)信托公司受托人遵守各種承諾,認可提供基礎設施保證設備機器出口合同融資合同建筑設計技術合同保險合同各種認可提供基礎設施出資合資合同銷售合同支付銷售額擔保合同銷售合同債權轉(zhuǎn)讓合同 銷售貨款 還本付息 還本付息信托合同工程完成保證項目合同結構圖項目合同結構圖2.4 2.4 項目風險項目風險 儲備量風險（對石油、煤炭等資源開發(fā)項目）儲備量風險（對石油、煤炭等資源開發(fā)項目） 原料

44、風險（價格、質(zhì)量、供應）原料風險（價格、質(zhì)量、供應） 完工風險（按時達到預期的生產(chǎn)能力）完工風險（按時達到預期的生產(chǎn)能力） 基礎設施風險基礎設施風險 成本超支風險（對超支的資金要用合同予以落實）成本超支風險（對超支的資金要用合同予以落實） 西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學 操作運營風險操作運營風險 市場風險市場風險 主辦企業(yè)能力風險主辦企業(yè)能力風險 政治風險政治風險 不可抗力風險不可抗力風險 貨幣風險貨幣風險中途停建風險（貸款人要求借款的項目公司在合同中途停建風險（貸款人要求借款的項目公司在合同 書里寫明書里寫明“不放棄項目不放棄項目”的文句）的文句）西北大學重點課程西北大

45、學重點課程國際金融學國際金融學2.5 2.5 項目融資的條件項目融資的條件 貸款期限：貸款期限： 貸款人一般將貸款的期限定在貸款人一般將貸款的期限定在7-107-10年（具體情況可以改變）；年（具體情況可以改變）； 利率：利率： 貸款方往往以籌資成本加貸款方往往以籌資成本加1%-1.5%1%-1.5%為利率標準。具體從四個為利率標準。具體從四個方面來確定：方面來確定： （1 1）風險分析的結果）風險分析的結果 （2 2）一攬子擔保的內(nèi)容）一攬子擔保的內(nèi)容 （3 3）同類型項目融資的利率水平）同類型項目融資的利率水平 （4 4）對項目所在地國家政府和企業(yè)貸款融資的利率水平）對項目所在地國家政府和

46、企業(yè)貸款融資的利率水平西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學 還款方式：還款方式： 還款的資金來源是項目產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，故貸款人和還款的資金來源是項目產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，故貸款人和出資者需就比例分配問題進行談判。出資者需就比例分配問題進行談判。 一攬子擔保：一攬子擔保： 貸款方取得的各種擔保的總稱。當項目不能提供充分貸款方取得的各種擔保的總稱。當項目不能提供充分的擔保時，要求主辦企業(yè)及其他當事者承擔一定的風險。的擔保時，要求主辦企業(yè)及其他當事者承擔一定的風險。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學3.1 3.1 國際租賃的概念和特點國際租賃的概念和特點 國際租賃的概念：

47、國際租賃的概念： 出租人收取租賃費，并擁有貨物所有權；出租人收取租賃費，并擁有貨物所有權； 承租人繳納租賃費擁有貨物使用權；承租人繳納租賃費擁有貨物使用權；國際租賃的特點：國際租賃的特點： 稅收上：出租人作為設備的所有人，可享受投資減稅待遇；稅收上：出租人作為設備的所有人，可享受投資減稅待遇； 承租人支付的租金可作為費用在成本中列支，少付所得稅；承租人支付的租金可作為費用在成本中列支，少付所得稅； 會計處理上：承租人租來的設備不看成是資產(chǎn)購入，通常不在資產(chǎn)負債會計處理上：承租人租來的設備不看成是資產(chǎn)購入，通常不在資產(chǎn)負債 表上反映出來，不會影響企業(yè)對外再借款的能力。表上反映出來，不會影響企業(yè)對

48、外再借款的能力。西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學3.2 國際租賃的形式及特征國際租賃的形式及特征融資租賃：又稱金融租賃，由租賃公司根據(jù)承租人的選擇購入設備，并融資租賃：又稱金融租賃，由租賃公司根據(jù)承租人的選擇購入設備，并 以租賃方式租給承租人，從而以以租賃方式租給承租人，從而以“融物融物”代替代替 “ “融資融資”。 特征：特征： （1 1）設備是按承租人的要求選定，出租人對設備的性能、）設備是按承租人的要求選定，出租人對設備的性能、 風險和維修均不負責；風險和維修均不負責； （2 2）出租人在租期內(nèi)分期收回全部成本、利息和利潤；）出租人在租期內(nèi)分期收回全部成本、利息和利潤； （3 3）租賃期較長，約為設備使用年限的）租賃期較長，約為設備使用年限的80%80%； （4 4）租賃期滿，出租人大多以象征性的價格將設備的所有）租賃期滿，出租人大多以象征性的價格將設備的所有 權轉(zhuǎn)讓給承租人；權轉(zhuǎn)讓給承租人； （5 5）合同有效期內(nèi)，任何一方不得中途解約。）合同有效期內(nèi)，任何一方不得中途解約。 西北大學重點課程西北大學重點課程國際金融學國際金融學具體又可分為以下幾種：具體又可分為以下幾種：（1 1）資本性租賃：租賃期滿時承租人可以依據(jù)合同規(guī)定以）資本性租賃：租賃期滿時承租人可以依據(jù)合同規(guī)定以 教低的價格取得租賃物品所有權的租賃。教低的價格取得租賃物品所有權的