《或有要求權(quán)的估值》ppt課件

1、或有要求權(quán)的估值或有要求權(quán)的估值或有要求權(quán)概述或有要求權(quán)概述n或有要求權(quán)：未來能夠發(fā)生的權(quán)益，期權(quán)是典或有要求權(quán)：未來能夠發(fā)生的權(quán)益，期權(quán)是典型的或有要求權(quán)型的或有要求權(quán)n只需與未來的不確定性決策有關(guān)的問題，有許只需與未來的不確定性決策有關(guān)的問題，有許多都是可以用途置或有要求權(quán)的方法來估算其多都是可以用途置或有要求權(quán)的方法來估算其價值的價值的n引見方向：與融資決策有關(guān)，與投資決策有關(guān)引見方向：與融資決策有關(guān)，與投資決策有關(guān)n或有要求權(quán)分析法與傳統(tǒng)的采用折現(xiàn)現(xiàn)金流估或有要求權(quán)分析法與傳統(tǒng)的采用折現(xiàn)現(xiàn)金流估值的方法比較值的方法比較折現(xiàn)現(xiàn)金流估值：債券和股票折現(xiàn)現(xiàn)金流估值：債券和股票n在一個完全自在

2、競爭的金融市場中，對一切的在一個完全自在競爭的金融市場中，對一切的投資者來說信息都是無偏的，市場又有很高的投資者來說信息都是無偏的，市場又有很高的效率。因此，在完全自在競爭的金融市場，資效率。因此，在完全自在競爭的金融市場，資產(chǎn)的平衡價錢被以為很好地反映的其價值產(chǎn)的平衡價錢被以為很好地反映的其價值n債券的估值債券的估值n股票的估值股票的估值債券的估值債券的估值n固定利率的債券被以為是產(chǎn)生知現(xiàn)金流的金融固定利率的債券被以為是產(chǎn)生知現(xiàn)金流的金融工具，所以稱為固定收入證券工具，所以稱為固定收入證券n采用折現(xiàn)現(xiàn)金流估值，帶息票的固定利率債券采用折現(xiàn)現(xiàn)金流估值，帶息票的固定利率債券等現(xiàn)值為等現(xiàn)值為n對于

3、固定收入證券的折現(xiàn)現(xiàn)金流來說，預(yù)期收對于固定收入證券的折現(xiàn)現(xiàn)金流來說，預(yù)期收益率的變動方向和證券的市值價錢的變動益率的變動方向和證券的市值價錢的變動方向相反方向相反1(1)(1)(1)nknnkiParPaririPVParrrrrr債券的兩種收益率債券的兩種收益率n當期收益率當期收益率n年度息票利息與債券價錢市值之比年度息票利息與債券價錢市值之比n到期收益率到期收益率n使債券的折現(xiàn)現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于其市場價錢的使債券的折現(xiàn)現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于其市場價錢的折現(xiàn)率，實踐上就是債券的內(nèi)部收益率折現(xiàn)率，實踐上就是債券的內(nèi)部收益率n對于溢價債券對于溢價債券n到期收益率到期收益率當期收益率當期收益率當期收益率

4、當期收益率息票利率息票利率n為什么具有一樣到期期限的債券會有不同的到為什么具有一樣到期期限的債券會有不同的到期收益率？期收益率？n緣由一：不同息票利率的影響緣由一：不同息票利率的影響n緣由二：違約風險和稅收的影響緣由二：違約風險和稅收的影響n時間和利率變化對債券價錢的影響時間和利率變化對債券價錢的影響n假設(shè)利率的期限構(gòu)造是平坦的，市場利率也不假設(shè)利率的期限構(gòu)造是平坦的，市場利率也不發(fā)生改動，折價債券的價錢隨著時間的流逝會發(fā)生改動，折價債券的價錢隨著時間的流逝會提高，溢價債券的價錢隨著時間的流逝會降低提高，溢價債券的價錢隨著時間的流逝會降低，最后到到期日都會和面值相等，最后到到期日都會和面值相等

5、n帶息票債券和零息票債券的價錢對市場利率程帶息票債券和零息票債券的價錢對市場利率程度變化的敏感性是不一樣的度變化的敏感性是不一樣的股票的估值股票的估值n普通股股票的紅利率是不確定的，股票不是固定收入普通股股票的紅利率是不確定的，股票不是固定收入證券證券n對于股票來說折現(xiàn)現(xiàn)金流就是折現(xiàn)紅利流模型對于股票來說折現(xiàn)現(xiàn)金流就是折現(xiàn)紅利流模型n股票的收益股票的收益n紅利收益：期間發(fā)行股票的公司做分派的紅利紅利收益：期間發(fā)行股票的公司做分派的紅利n資本收益：因股票價錢的變化所帶來的收益資本收益：因股票價錢的變化所帶來的收益n由股票的市場資本化率預(yù)期收益率導(dǎo)出折現(xiàn)紅利由股票的市場資本化率預(yù)期收益率導(dǎo)出折現(xiàn)紅

6、利流模型流模型120211(1)(1)tttDDDPkkk對折現(xiàn)紅利流模型的闡明對折現(xiàn)紅利流模型的闡明n未來發(fā)生的紅利流不確定未來發(fā)生的紅利流不確定n采取同一個資本化率為折現(xiàn)率為一切資本化率的某種采取同一個資本化率為折現(xiàn)率為一切資本化率的某種“平均平均n任何時辰股票的預(yù)期價錢任何時辰股票的預(yù)期價錢n假設(shè)紅利逐年按照一個固定的增長率增長假設(shè)紅利逐年按照一個固定的增長率增長1(1)ttDPk11101(1)(1)tttDgDPkkg紅利穩(wěn)定紅利穩(wěn)定增長模型增長模型紅利穩(wěn)定增長模型紅利穩(wěn)定增長模型n股票的價值與以下要素有關(guān)股票的價值與以下要素有關(guān)n每股股票的預(yù)期紅利越大，股票的價值越大每股股票的預(yù)期

7、紅利越大，股票的價值越大n股票的市場資本化率越小，股票的價值越大股票的市場資本化率越小，股票的價值越大n股票的紅利增長率越大，股票的價值越大股票的紅利增長率越大，股票的價值越大n紅利穩(wěn)定增長模型中，紅利穩(wěn)定增長模型中，gk恒成立恒成立紅利穩(wěn)定增長模型紅利穩(wěn)定增長模型11111(1)(1),tttttDDgDgPPkgkgkg1(1)ttPPg股票價錢的增長率和紅利的增長率相等股票價錢的增長率和紅利的增長率相等股票的資本收益率股票的資本收益率股票的紅利收益率股票的紅利收益率11111(1)ttttttPPPgPgPP1111100(1)(1)ttttDDgDPPgP股票的預(yù)期收益率股票的預(yù)期收益

8、率10( )DE rkgP進一步討論紅利穩(wěn)定增長模型進一步討論紅利穩(wěn)定增長模型11111()()(1)()(1)(1)ttttttttttttEDPPEDPPDgPPgEg公司收益的增長率和紅利的增長率是一樣的公司收益的增長率和紅利的增長率是一樣的公司的收益不是全部用來分紅的，其中有一部分要轉(zhuǎn)化為新的凈投資公司的收益不是全部用來分紅的，其中有一部分要轉(zhuǎn)化為新的凈投資凈投資：企業(yè)除了維持現(xiàn)有的消費才干外，為了擴展消費另外再追加凈投資：企業(yè)除了維持現(xiàn)有的消費才干外，為了擴展消費另外再追加的投資的投資0111(1)(1)(1)tttttttttDEPkkIk新的凈投資的現(xiàn)值新的凈投資的現(xiàn)值n追加新的

9、凈投資會發(fā)明出新添加收益。于是，可以把追加新的凈投資會發(fā)明出新添加收益。于是，可以把如今的股票價值分解成兩個部分如今的股票價值分解成兩個部分n一部分是以后每年發(fā)明的收益與如今的收益相等的部一部分是以后每年發(fā)明的收益與如今的收益相等的部分折算成的現(xiàn)值分折算成的現(xiàn)值n另一部分是未來的新增收益減去新加投資后的凈值折另一部分是未來的新增收益減去新加投資后的凈值折算成的現(xiàn)值算成的現(xiàn)值1011(1)ttEPkEk未來增長機會的凈現(xiàn)值未來增長機會的凈現(xiàn)值n在公司紅利穩(wěn)定增長的情況，公司收益的增長率和紅在公司紅利穩(wěn)定增長的情況，公司收益的增長率和紅利的增長率一樣。這一增長率可以分解成兩個部分利的增長率一樣。這

10、一增長率可以分解成兩個部分ENIEgEENI其中第一部分其中第一部分 是保管收益的比例保管收益用于新增投是保管收益的比例保管收益用于新增投資，第二部分資，第二部分 就是新增投資的預(yù)期收益率就是新增投資的預(yù)期收益率NIEENIn經(jīng)過例題闡明：企業(yè)只需從事凈現(xiàn)值大于零的經(jīng)過例題闡明：企業(yè)只需從事凈現(xiàn)值大于零的投資工程，才干真正為股東發(fā)明財富。即只需投資工程，才干真正為股東發(fā)明財富。即只需預(yù)期收益率大于公司股票本身的市場資本化率預(yù)期收益率大于公司股票本身的市場資本化率的投資工程，才是真正的投資時機。否那么，的投資工程，才是真正的投資時機。否那么，不如把賺到的紅利直接分給股東不如把賺到的紅利直接分給股

11、東盲目的擴展企業(yè)的規(guī)模并不能真正帶來效益怎樣利用市盈率來評價股票怎樣利用市盈率來評價股票n市盈率：每股股票的價錢對每股收益的市盈率：每股股票的價錢對每股收益的比值比值P/E10EPk未來增長機會的凈現(xiàn)值股票的市盈率大有兩種能夠性：市場的資本化率股票的市盈率大有兩種能夠性：市場的資本化率k小或者未來小或者未來增長時機的凈現(xiàn)值大。后者意味著公司有很好的投資時機增長時機的凈現(xiàn)值大。后者意味著公司有很好的投資時機或有要求權(quán)估值：債券和股票或有要求權(quán)估值：債券和股票n和折現(xiàn)現(xiàn)金流的估值方法不一樣，或有要求權(quán)和折現(xiàn)現(xiàn)金流的估值方法不一樣，或有要求權(quán)的估值方法利用的是與所要求估值的對象資產(chǎn)的估值方法利用的是

12、與所要求估值的對象資產(chǎn)有關(guān)的其他資產(chǎn)的價錢及動搖性的知識有關(guān)的其他資產(chǎn)的價錢及動搖性的知識n這一方法可以用來為普通的債券和股票估值，這一方法可以用來為普通的債券和股票估值，也可以用來為可轉(zhuǎn)換債券等各種或有要求權(quán)估也可以用來為可轉(zhuǎn)換債券等各種或有要求權(quán)估值值可贖回債券可贖回債券n可贖回性意味著債務(wù)人債券持有人實踐上可贖回性意味著債務(wù)人債券持有人實踐上“簽發(fā)了一個買權(quán)給債務(wù)人發(fā)行債券的公簽發(fā)了一個買權(quán)給債務(wù)人發(fā)行債券的公司，債務(wù)人有權(quán)執(zhí)行這個買權(quán)按照預(yù)定的價司，債務(wù)人有權(quán)執(zhí)行這個買權(quán)按照預(yù)定的價錢贖回價贖回所發(fā)行的債券錢贖回價贖回所發(fā)行的債券n這個或有要求權(quán)同樣有價值嵌入期權(quán)這個或有要求權(quán)同樣有價

13、值嵌入期權(quán)n贖回維護期贖回維護期n公司的管理層在什么情況下贖回債券？公司的管理層在什么情況下贖回債券？可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券n可轉(zhuǎn)換債券賦予債券持有者這樣一種權(quán)益，在可轉(zhuǎn)換債券賦予債券持有者這樣一種權(quán)益，在債券到期時實踐中不一定是到期日，或者債券到期時實踐中不一定是到期日，或者可以得到本金的歸還，或者可以按預(yù)定的轉(zhuǎn)換可以得到本金的歸還，或者可以按預(yù)定的轉(zhuǎn)換比例將債券換成股票比例將債券換成股票n簡化分析：簡化分析：n假設(shè)到期轉(zhuǎn)換假設(shè)到期轉(zhuǎn)換n折現(xiàn)型債券折現(xiàn)型債券n不可贖回不可贖回n歐式嵌入期權(quán)歐式嵌入期權(quán)實物期權(quán)實物期權(quán)投資決策投資決策n假設(shè)一家公司要對能否投資建立一個消費燈具假設(shè)一家公司要對能否

14、投資建立一個消費燈具的工廠做出決策。投資決策可以在任何時間做的工廠做出決策。投資決策可以在任何時間做出，但一旦做了決議，就不能再更改，即不能出，但一旦做了決議，就不能再更改，即不能收回投資建立的費用。收回投資建立的費用。n建廠的投資費用總共是建廠的投資費用總共是1600萬元。建成投產(chǎn)后萬元。建成投產(chǎn)后，每年可消費，每年可消費100萬架燈具，每架的消費本錢萬架燈具，每架的消費本錢是是1元，目前燈具的市場價錢是元，目前燈具的市場價錢是3元元/架。一年架。一年后市場上燈具的價錢將會發(fā)生一次艱苦的調(diào)整后市場上燈具的價錢將會發(fā)生一次艱苦的調(diào)整：要么上升到：要么上升到4元元/架，要么下跌到架，要么下跌到2元元/架，概架，概率各為率各為1/2。實物期權(quán)實物期權(quán)-投資決策投資決策n為了分析簡單起見，假定價錢一旦調(diào)整后就不為了分析簡單起見，假定價錢一旦調(diào)整后就不再發(fā)生變化。由資本本錢核算得到的燈具工廠再發(fā)生變化。由資本本錢核算得到的燈具工廠的折現(xiàn)率為的折現(xiàn)率為10%。問題在于公司能否該當如今。問題在于公司能否該當如今就做出投資的決策？就做出投資的決策？實物期權(quán)與金融期權(quán)的比較實物期權(quán)與金融期權(quán)的比較美式金融買權(quán)美式金融買權(quán)投資決策實物期權(quán)投資決策實物期權(quán)標的物標的物預(yù)訂價預(yù)訂價不確定性不確定性延遲決策的益處延遲決策的益處延遲決策的害處延遲決