ipo被否龍旗科技年?duì)I收83億否決

1、首頁(yè)圖文 IPO被否|龍旗科技：年?duì)I收83億被否決！713 人次閱讀 2018-12-13 16:08:26詳情 評(píng)論優(yōu)叔說(shuō)穿越資本迷霧，讓投資回歸常識(shí)并購(gòu)優(yōu)2018年的第一場(chǎng)發(fā)審會(huì)，比以往來(lái)得更猛烈一些?？鄯莾衾B續(xù)3年都不滿3000萬(wàn)的 生物過(guò)會(huì)了，可是，營(yíng)收超過(guò)80億、凈利超過(guò)1億的，反倒被無(wú)情拍死了。年?duì)I收83億被否決，這是啥概念？相關(guān)頻道這個(gè)數(shù)字，是 最近5年來(lái)，所有否決案例中，收入體量最大的一個(gè)，沒(méi)有之一。它的否決，讓不少人一 臉懵逼。優(yōu)塾 報(bào)告庫(kù)已更新2我們往前倒推幾年，一直倒數(shù)到2011年，連鎖超市京客隆IPO被否決，營(yíng)收118億。從那之后直到現(xiàn)在，又出 現(xiàn)一個(gè)大體量營(yíng)收被否決

2、?；A(chǔ)版包含估已更新1這家公司的老總，心里一定相當(dāng)郁悶，老子是新加坡上市公司的分拆公司，一年?duì)I收高達(dá)80億，而且聯(lián)想、華 、小米、HTC這些牛逼的企業(yè)，都是老子的大客戶，憑啥我就不了市？?jī)?yōu)塾 及科技已更新1如果你持續(xù)跟蹤優(yōu)塾的報(bào)告，也許你看到這里會(huì)覺(jué)得詫異：之前的幾個(gè)大體量案例，不是都在其他方面有特殊優(yōu)待嗎？精品推薦六個(gè)核桃營(yíng)收89億，第 回款85%，過(guò)會(huì)；中鋁國(guó)際營(yíng)收247億，連續(xù)6年現(xiàn)金流為負(fù)，過(guò)會(huì)；德邦物流營(yíng)收170億，報(bào)告期安全事故 20多人，也過(guò)會(huì)。行業(yè) | 行業(yè)研究 優(yōu)和估值報(bào)告合集（ 業(yè)￥1058 ￥為啥同樣都是大體量，這幫奇葩案例能順利過(guò)會(huì)，而偏偏老子不能？！直接看數(shù)據(jù)：201

3、4年­2017年上半年，營(yíng)業(yè)收入68.94億、81.57億、83.45億、34.84億，扣非 凈利潤(rùn)0.03億、1.19億、1.26億、0.14億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額1.52億、4.74億、­0.07億、­5.34億。它，叫龍旗科技，為新加坡上市公司分拆 上市，小米的 ，也是它的股東。開(kāi)年第一家被否的企業(yè)，營(yíng)收就高達(dá)80億、凈利1億，這背后，無(wú)疑也代表著本屆監(jiān)管層對(duì)IPO審核的思路：無(wú)論你體量多大，只要業(yè)績(jī)有水分，就是死路一條。另外，只要業(yè)績(jī)真實(shí)性沒(méi)有問(wèn)題，那么其他方面，能夠適 當(dāng)寬松。本案，龍旗科技身上，有許多地方值得我們深入思考，比如：1）通過(guò)改變業(yè)務(wù)模

4、式，大幅 收入；進(jìn)店逛2）對(duì)關(guān)聯(lián)方小米的銷售逐年增多；3）境外紅籌架構(gòu)的設(shè)立與拆除，對(duì)IPO審核的 影響；本案，作為2018年第一個(gè)被否案例，值得大家細(xì)細(xì)思量。優(yōu)塾 1 收入飆升的秘方奇葩商業(yè)模式龍旗科技，成立于2004年，實(shí)控人為 紅，業(yè)務(wù)是設(shè)計(jì)、生產(chǎn) 和平板電腦。2015年，小米也入股，成為龍旗科技股東。本案，最有意思的地方就在于業(yè)務(wù)模式，它采用三種不同的業(yè)務(wù)模式，分別是普通模式、客供料模式和B/S模式， 我們細(xì)細(xì)來(lái)看。1）普通模式：龍旗科技負(fù)責(zé) 生產(chǎn)的全部環(huán)節(jié)，最終將整機(jī)賣給客戶；2） 客供料模式：客戶提供原材料，龍旗科技負(fù)責(zé)將其 成 后賣給客戶，獲取 費(fèi)3） B/S模式：龍旗科技從客戶

5、那里購(gòu)買材料，再進(jìn)行 生產(chǎn)，將整機(jī)賣給客戶，獲取整機(jī)售價(jià)費(fèi)。這三種模式中，需要重點(diǎn)關(guān)注第二第三種。客供料模式下，龍旗科技做的是代 生意，客戶把原材料給它，它 完了運(yùn)回去，收 費(fèi)。B/S模式下，客戶把原材料賣給它，它 完了運(yùn)回去，收這批貨的錢。注意，這兩種模式下，貨還是那些貨，活也還是那些活，但龍旗科技收的錢，就不一樣了。作為資深吃瓜群眾，我們舉個(gè)例子，輔助大家感受：優(yōu)塾吃瓜店對(duì)外提供西瓜榨汁服務(wù)，客戶把瓜運(yùn)來(lái)，榨完汁運(yùn)回去， 一個(gè)瓜收2塊錢。但年底，優(yōu)塾吃瓜店決定轉(zhuǎn)換一種商業(yè)模式，找客戶先把瓜花10塊錢買來(lái)，然后榨完之再賣果汁給它，這樣，一 個(gè)瓜能收12塊錢。這樣一來(lái)，入庫(kù)出庫(kù)都是同樣的東西，

6、做的也是同樣的榨汁生意，利潤(rùn)也還是2塊錢，但優(yōu)塾吃瓜店的收入，暴漲了。回到本案，2015年起，龍旗科技與大客戶聯(lián)想的業(yè)務(wù)，開(kāi)始從客供料模式轉(zhuǎn)換為B/S模式，效果立竿見(jiàn)影。先看第一組數(shù)據(jù)：2014年­2017年上半年，營(yíng)業(yè)收入68.94億、81.57億、83.45億、34.84億，扣非 凈利潤(rùn)0.03億、1.19億、1.26 億、0.14億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額1.52億、4.74億、­0.07億、­5.34億。2015年，龍旗科技的營(yíng)收、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅飆升。再看第二組數(shù)據(jù)：2014年­2017年上半年，智能 銷量1762萬(wàn)、1556萬(wàn)、1152萬(wàn)

7、臺(tái)、486萬(wàn)臺(tái)，平板電腦139萬(wàn)、142萬(wàn)、273 萬(wàn)、126萬(wàn)。注意， 的銷量不斷下滑，但是單價(jià)在2015年陡然提升。2014年­2017上半年，平板的單價(jià)為387.1元、637.07元、697.03元、532.57元； 的單價(jià)363.53元、625.69 元、701.68元、446.99元。把單價(jià)和銷量這兩組數(shù)據(jù)放一塊，不知道大家有沒(méi)有感受到B/S模式的厲害之處，出貨量少了，收入?yún)s高了。所以，從投資機(jī)構(gòu)角度，今后做項(xiàng)目時(shí)候碰到這種突然改變業(yè)務(wù)模式，大客戶與供應(yīng)商重疊的情況，一定要好好 想想，這個(gè)變動(dòng)的背后，到底藏著什么？ 2 對(duì)關(guān)聯(lián)方小米銷售逐年增多IPO審核重災(zāi)區(qū)看完了與大客戶

8、聯(lián)想之間的那 事兒，咱們?cè)倏此土硪粋€(gè)大客戶、關(guān)聯(lián)方小米的情況。小米，是龍旗科技的股東。2015年小米系入股龍旗科技，持股比例達(dá)到20%。2014年­2017年上半年，龍旗科技出售給小米的商品合計(jì)為6532萬(wàn)、2.55億、2.94億、4.25億，占營(yíng)收比例為0.95%、3.13%、3.52%、12.2%。注意，小米系入股后，同公司之間的關(guān)聯(lián) 陡然上升。2017年上半年，小米已經(jīng)成為龍旗科技的第二大客戶， 銷售額占當(dāng)期營(yíng)收12.2%。這樣的情況，被監(jiān)管層在審核中指出：請(qǐng)輸入標(biāo)題 bcd報(bào)告期內(nèi)，小米公司成為 人關(guān)聯(lián)方后與 人的關(guān)聯(lián) 逐年增長(zhǎng)，其中技術(shù)服務(wù)收入中的提成和技術(shù)開(kāi)發(fā) 測(cè)試收入

9、毛利率較高。請(qǐng) 人代表說(shuō)明：（1）前述 的必要性，是否 利益輸送的情形，是否符合小米公司出具的“本公司及本公司 的其他企業(yè)將盡量避免、減少與 公司之間產(chǎn)生不必要的 事項(xiàng)”的承諾；（2） 人為小米公司按 出貨量提成收費(fèi)是否符合行業(yè)慣例， 人上述業(yè)務(wù)在小米公司同類業(yè)務(wù)中所重， 人與小米公司約定的協(xié)議有效期限，是否可持續(xù)。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查 、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。請(qǐng)輸入標(biāo)題 bcd關(guān)聯(lián) ，在IPO審核中很常見(jiàn)，可分為關(guān)聯(lián)方采購(gòu)、關(guān)聯(lián)方銷售、關(guān)聯(lián)方資金拆借、關(guān)聯(lián)方擔(dān)保融資、關(guān)聯(lián)方股權(quán)轉(zhuǎn)讓、隱瞞關(guān)聯(lián)方等情況。透過(guò)本案龍旗科技，我們從IPO審核角度，來(lái)看其中的關(guān)聯(lián)方銷售問(wèn)題。優(yōu)塾投研團(tuán)隊(duì)截取自新一

10、屆發(fā)審委去年10月履職以來(lái)，審核的95家擬IPO企業(yè)案例，其中，被問(wèn)及關(guān)聯(lián)銷售的共9 家，其中被否的4家，過(guò)會(huì)的5家，否決率44.44%。數(shù)據(jù)自 會(huì)說(shuō)話：1） 一旦關(guān)聯(lián)銷售占營(yíng)收的比例逐年升高，被否概率飆升；2） 一旦關(guān)聯(lián)方成為第一大客戶，否決概率飆升。3） 一旦隱瞞披露關(guān)聯(lián)方銷售，必否。4）目前過(guò)會(huì)的案例中，報(bào)告期最后一年，關(guān)聯(lián)方銷售占營(yíng)收比例最高的是28.02%。先看被否的4個(gè)案例：山西壺化2014年­2016年，與參股公司發(fā)生關(guān)聯(lián)銷售，金額 營(yíng)收比例7.71%、6.32%、6.42%,8.57%,且在2017年該關(guān)聯(lián)方成為第一大客戶，2017年10月17日被否。鉅泉光電對(duì)控股子

11、公司報(bào)告期最后一年成為第一大客戶，但卻不認(rèn)定為關(guān)聯(lián)銷售，2017年11月3日被否。聯(lián)德精密第一大客戶和第一大供應(yīng)商重疊，2014年­2017年上半年，關(guān)聯(lián)方銷售占營(yíng)業(yè)收入23.24%、27.31%、25.74%、33.71%，被質(zhì)疑商業(yè)合理性，2017年11月28日被否。龍旗科技2014年­2016年，關(guān)聯(lián)銷售金額 營(yíng)收0.95%、3.11%、3.52%，2018年1月3日被否。再看過(guò)會(huì)的9個(gè)案例：奧士康被質(zhì)疑向關(guān)聯(lián) 偏高合理性，未披露銷售收入 明細(xì)，2017年10月24日過(guò)會(huì)。金奧博2014年­2016年，關(guān)聯(lián)銷售 營(yíng)業(yè)收入8.38%、2.90%、4.92%，2

12、017年10月24日過(guò)會(huì)。光弘科技2014年­2016年，關(guān)聯(lián)銷售占營(yíng)業(yè)收入比例為18.38%、17.25%、28.02%，被問(wèn)及 波動(dòng) 和可持續(xù)性，2017年11月8日過(guò)會(huì)。通信廣播2014年­2016年，關(guān)聯(lián)銷售占營(yíng)業(yè)收入比例為2.35%、4.95%、0.05%，2017年12月26日過(guò)會(huì)。回到本案，和小米的關(guān)聯(lián)銷售金額占營(yíng)收比例0.95%、3.11%、3.52%、12.2%，雖然不高，但逐年上升，并且上 升幅度很大。到2017年上半年，小米已是它第二大客戶。 3 紅籌架構(gòu)還想 上市否決案例勸你早點(diǎn)拆本案龍旗科技，為新加坡上市公司龍旗控股分拆 上市。它的主體于2004年

13、8月搭建紅籌架構(gòu)，2005年通過(guò)龍旗控股于新加坡上市。2014年6月，龍旗控股決定剝離 、平板業(yè)務(wù)境內(nèi)上市。2015年，它先設(shè)立境外主體先駿國(guó)際（位于國(guó)際 區(qū)），從龍旗控股中參與 業(yè)務(wù)的子公司買出。 隨后，進(jìn)行 資產(chǎn)重組，將 龍旗、 龍旗、 、惠州龍旗一起裝入龍旗有限。隨后，2015年3月，它拆除了紅籌架構(gòu)。雖然拆了紅籌，但上會(huì)還是被拍死了，我們從IPO審核角度，來(lái)看，新一屆監(jiān)管層對(duì)于紅籌架構(gòu)的審核尺度。自 第十七屆發(fā)審委10月17日上任以來(lái)，共審核了7家 或曾經(jīng) 紅籌架構(gòu)、股東設(shè)在國(guó)際 區(qū)的企業(yè)，其中僅有1家過(guò)會(huì)，6家被否，否決率85.71%。唯一過(guò)會(huì)的這家企業(yè)為伊 電氣，早在2010年，就拆除了紅籌架構(gòu)。數(shù)據(jù)自 會(huì)說(shuō)話：1） 紅籌架構(gòu)或者股東設(shè)在國(guó)際 區(qū)的企業(yè)，目前，沒(méi)有過(guò)會(huì)案例。連 女首富 的“碧桂園物業(yè)”， 也 撤材料了。2）曾經(jīng) 紅籌架構(gòu)，但已經(jīng)拆除的企業(yè)，除了在2010年就拆除的 電氣，其他全部被否。直接看數(shù)據(jù)，被否的6家：穩(wěn)健醫(yī)療紅籌架構(gòu)，2017年10月31日被否。聯(lián)德精密控股股東設(shè)在國(guó)際 區(qū)，2017年11月28日被否。博拉網(wǎng)絡(luò)2006年搭建紅籌架構(gòu)，2013年拆除，2017年11月29日被否。三達(dá)膜2003年搭建紅籌架構(gòu)，2011年拆除，2017年12月26日被否。重慶百亞股東設(shè)在國(guó)際 區(qū)，并沒(méi)有徹底拆除，2017年12月