第四章證券投資的收益與風險

1、第四章第四章 證券投資的收益與風險證券投資的收益與風險第一節(jié) 證券投資的收益 一、債券投資收益 （一）債券收益率及影響因素 1、收益內容 利息收入 資本損益 2、衡量尺度-收益率，即一定時期內投資收 益占本金的比率。 票面利率 3、影響因素 債券購買價格與面值的差額 債券還本期限1（二）債券收益率計算原理 1、現值法： 其中：P0-債券的現行價格（買入價格） C-年利息 n-到期前的年數 V-債券面值 i-收益率nnttivicP)1 ()1 (102（二）債券收益率計算原理2、近似法： 或： 其中：P1=債券出售價格 Y-收益率%1002)()(00pvnPvcY%1002)()(0101P

2、PnPPCY3（二）債券收益率計算原理 3、加權法：%1004 . 06 . 0)(1001PPnPPcY4（三）債券收益率及其計算 A.A.附息債券收益率計算附息債券收益率計算 1、票面收益率（名義收益率） 其中：Yn-票面收益率%100vcYn5 2、直接收益率（經常收益率，本期收益率） 其中：Yd-直接收益率 例：%1000PcYd%53.10%100950%101000dY6（三）債券收益率及其計算3、持有期收益率（1）近似法： 其中：Yh-持有期收益率 例：%1002)()(0101PPnPPCYh%86.10%1002/)950995(8)950995(%101000hY7（三）債

3、券收益率及其計算(2) 實用法 例：%100/)(001PnPPCYh%12.11%1009508/ )950995(%101000hY84、到期收益率（1）近似法%28.11%1002/)9501000(5/)9501000(%101000%1002/)(/)(00mmypvnpvcy9（2）實用法%58.11%1009505/ )9501000(%101000%100/ )(00mmypnpvcy105、贖回收益率 yc 贖回收益率 C債券年利息 p0債券買入價 Fc贖回溢價 n贖回年限%1002/)(/)(00pFnpFcyccc%12.14%1002/)9501080(3/)95010

4、80(%101000cy11（三）債券收益率及其計算6、復利到期收益率 其中：C-票面年利息 r-再投資收益率 V-債券面值 P0-購買價格 n-持有年限%10011)1(0nPrrCVYn12（三）債券收益率及其計算例：某債券為期限10年，票面年利率為12%的息票債券，每年付一次息，面值為1000元。投資者在二級市場以960元價格買入，剩余年限為4年。投資者將所得利息進行再投資，再投資收益率為10%，則投資者持有該債券期間的復利到期收益率為：%85.12%1001960%101%)101 (120100044Y13（三）債券收益率及其計算B.B.一次還本付息債券一次還本付息債券1.持有期收益

5、率(1) 近似法： 例：%1002/ )(/ )(0101PPnPPYh%27.7%1002/)100120(5 .2/)100120(hY14（三）債券收益率及其計算(2) 實用法： 例：%100/ )(001PnPPYh%8%1001005 . 2/ )100120(hY15（三）債券收益率及其計算 2.到期收益率(1) 近似法： 其中：I-票面利率 例：%1002/ )(/)1 (00PVnPInVYm%051. 7%1002/ )108100(3/108) 3%101 (100mY16（三）債券收益率及其計算(2) 實用法： 例：%100/)1 (00PnPInVYm%05. 7%10

6、01083/108) 3%101 (100mY17（三）債券收益率及其計算C、貼現債券收益率 1. 到期收益率 發(fā)行價格：P0=V (1-dn) 其中：P0-發(fā)行價格 V-債券面值 d-年貼現率 n-債券年限 （360天計） 到期收益率：%10036500nPPVYm18（三）債券收益率及其計算例：P0=100（1-12%90/360）=97（元）%54.12%100903659797100mY19（三）債券收益率及其計算 2. 持有期收益率 交易價格：P1=V（1-d1n1） 其中：P1-交易價格 d1-二級市場年貼現率 n1 -剩余期限（360天計） 持有期收益率：%100365001nP

7、PPYh20（三）債券收益率及其計算例：P1=100 (1-11.50%60/360)=98.08(元） 后手到期收益率：%55.13%10030365979708.98hY%39. 9%1006036508.9808.98100mY21（三）債券收益率及其計算 3. 貼現債券復利到期收益率： 例：某貼現債券面值為1000元，期限為 4年，投資者在發(fā)行日以580元價格 買入，其復利到期收益率為：%10010nPVY%59.14%100158010004Y22 二、股票投資收益（一）股票收益的內容及影響因素 股息 1、股票收益的內容 資本損益 2、股票收益的形式資本增值 股息 買賣差價 公積金轉

8、贈 公司業(yè)績 3、影響股票收益的主要因素股價變化 市場利率 23（二）股票收益率計算 1、股利收益率 股利收益率=（D/P0）100% 其中：D-現金股息 P0 -買入價 例：股利收益率=（1.50/30)100%=5%242、持有期收益率 Yh=D+（P1-P0）/P0100% 其中： P1 -賣出價 Yh持有期收益率 例：1.50+(34.50-30)/30100%=20%253、股票持有期回收率 股票持有期回收率= （D+P1）/P0100%=1+持有期收益率 例： 股票持有期回收率= (1.50+34.50)/30 100%=120% 持有期收益率= 1.50+(22.50-30)/3

9、0 100%=-20% 股票持有期回收率= (1.50+22.50)/30 100%=80%264、調整后的持有期收益率Yh調整后的持有期收益率例：%100調整后的購買價格調整后的現金股息調整后的資本利得hY%19%1001090. 0)1011(hY27三、資產組合的收益率iniipXYY.128三、資產組合的收益率其中：YP 證券組合的預期收益率 Yi組合中各種證券的預期收益率 Xi各種證券占組合總價值的比率 N組合中證券的種類數 例：YP=(0.100.25+0.12 0.50+0.08 0.15 +0.07 0.10)=10.4%29第二節(jié) 證券投資的風險 證券投資風險-證券投資收益的

10、不確定性 風險是由于未來的不確定性而產生的投入本 金或預期收益損失或減少的可能性。 一、系統(tǒng)風險一、系統(tǒng)風險 系統(tǒng)風險是由某種全局性、共同性因素引起的證券投資收益的可能性變動。這些因素以同樣方式對所有證券的收益產生影響，無法通過證券多樣化組合消除或回避，又稱為不可分散風險或不可回避風險。30（一）市場風險1、定義：由于證券市場長期行情變動而引起的 風險 市場風險可由證券價格指數或價格平 均數來衡量。2、產生原因：經濟周期變動。3、作用機制：經濟周期變動對企業(yè)經營環(huán)境和經營業(yè)績產生影響。4、影響：證券市場長期行情變動幾乎對所有股票產生影響。5、回避方法：順勢操作，投資于績優(yōu)股票。31（二）利率風

11、險1、定義：市場利率變動影響證券價格從而給投資者帶來損失的可能性。2、產生原因 中央銀行利率政策變化 資金供求關系變化3、作用機制 利率變化-公司盈利-股息-股票價格 利率變化-資金流向-供求關系-證券價格 固定收益證券的主要風險-利息、價格長期債券 利率風險大4、影響 利率風險是政府債券的主要風險 利率變化直接影響股票價格5、減輕利率風險的方法：分析影響利率的主要因素，預期利 率變化。32（三）購買力風險1、定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的實際收益水平下降的風險。2、產生原因：通貨膨脹、貨幣貶值3、作用機制：實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率4、影響:固定收益證券受通脹風險影響大；長期

12、債券的通脹風險大于短期債券。 不同公司受通脹風險影響程度不同；通脹階段不同，受通脹影響不同。5、減輕的方法：投資于浮動利率債券、保值貼補債券。33二、非系統(tǒng)風險 非系統(tǒng)風險是由某一特殊因素引起，只對某個行業(yè)或個別公司的證券產生影響的風險。非系統(tǒng)風險對整個證券市場的價格變動不存在系統(tǒng)的全面的聯系，可以通過證券投資多樣化來回避。又可稱為可分散風險，可回避風險。34（一）信用風險 1、定義：證券發(fā)行人無法按期還本付息 而使投資者遭受損失的風險。 2、產生原因：發(fā)行人經營、財務狀況不 佳、事業(yè)不穩(wěn)定。 3、作用機制：違約或破產可能-證券價值 下降-證券價格下跌 4、影響：政府債券的信用風險??；公司 證

13、券的信用風險大。 5、回避方法：參考證券信用評級。35（二）經營風險1、定義；由于公司經營狀況變化而引起盈利水平改變，從而引起投資者預期期收益下降的可能。2、產生原因 企業(yè)內部原因 企業(yè)外部原因3、作用機制：經營狀況-盈利水平 -預期股息-股價4、影響：普通股的主要風險5、回避方法：關注上市公司經營管理狀況。36三、收益與風險的關系收益與風險的互換關系收益率=無風險利率+風險補償無風險利率：將資金投資于某一不附有任 何風險的投資對象而能得到 的收益率。 1、利率風險的補償 2、信用風險的補償 3、通脹風險的補償 4、市場風險、經營風險、財務風險的補償37第三節(jié) 風險的衡量 證券投資的風險，是預

14、期收益變動的可能性 和變動幅度，風險的衡量是將證券投資未來 收益的不確定性加以量化。 一、單一證券風險的衡量 （一）未來收益的概率分布 R=f（S） 或r=f（S） 其中：S-經濟環(huán)境 R-證券的收益水平 r -證券的收益率38（一）未來收益的概率分布 經濟環(huán)境 股息額 100元 150元 200元 250元 300元 發(fā)生概率 01 02 04 02 01 39（一）未來收益的概率分布 概率 0.4 0.3 0.2 0.1 1.00 2.00 3.00 股息額40(二)預期收益預期收益是以概率為權數的各種可能收益的加權平均值其中:ER-預期收益 Ri-各預期收益 Pi-各預期收益發(fā)生的概率

15、i-各種可能收益的序號 n-觀察數,滿足niiiPRER1niiP1141例:A、B、C三種股票收益的概率分布證券收益（元）經濟環(huán)境發(fā) 生概率ABC0140065013000260070011000480080090002 100090070001 120095050042(二)預期收益 其中：51)(8iiiAAPRER元51)(8iiiBBPRER元51)(9iiicCPRER元43(三)風險量的計算-方差和標準 衡量某種證券風險水平的一般尺度是各種可能收益或收益率的概率分布的方差或標準差。44（三）風險量的計算方差和標準差Pi x y z 預期收益（期望值） Ri45（三）風險量的計算方

16、差和標準差21221)()(VVERRPViini46（三）風險量的計算-方差和標準差 其中：V-方差 標準差 上例中： 證券 預期收益（元）方差 標準差 A 8.00 4.8 2.191 B 8.00 0.85 0.922 C 9.00 4.8 2.19147(三)風險量的計算-方差和標準差A股票未來收益: 82.191=5.8110.19(元)B股票未來收益: 8 0.922=7.088.92(元)C股票未來益: 9 2.191=6.8111.19(元)48（四）對單一證券收益與風險的權衡1、無差異曲線的特性（1）投資者對同一條無差異曲線上 的投資點有相同偏好無差異 曲線不相交。49（四）

17、對單一證券收益與風險的權衡 r I2 r I1 I1 I2 X I3 50（四）對單一證券收益與風險的權衡（2）投資者有不可滿足性和風險回避性一無差異曲線斜率為正。 r 2 3 18% 14% 1 15% 20% 51（四）對單一證券收益與風險的權衡（3）投資者更偏好位于左上方的無差異曲線。 r B A 1 C D 52（四）對單一證券收益與風險的權衡（4）投資者對風險的態(tài)度不同-不同的投資者有不同的 無差異曲線。 I1 I1 I1 I2 I2 I2 I3 I3 I3 極不愿冒風險的投資者 不愿冒風險的投資者 愿冒較大風險的投資者53（四）對單一證券收益與風險的權衡2、投資者對A、B、C、股票

18、的選擇R r C r C B C A B A B A X Y Z 0、922 2、191 0、922 2、191 0、922 2、191 投資者X的無差異 投資者Y的無差異 投資者Z的無差異 曲線和投資選擇 曲線和投資選擇 曲線和投資選擇54二、證券組合風險的衡量（一）證券組合效應 預期價格變動 A B 時間55二、證券組合風險的衡量（一）證券組合效應 預期價格變動 B A 時間56二、證券組合風險的衡量（一）證券組合效應 非 風險 系統(tǒng) 風險 系統(tǒng) 風險 5 10 15 20 25 30 證券種類57二、證券組合風險的衡量證券組合目的在收益一定的條件下，投資者承擔的總風險減少。 證券組合中證

19、券種類：1025種。證券組合的風險并非組合中各個別證券的簡單加總，而是取決于各個別證券風險的相關程度。58（二）證券組合中風險相關程度的衡量1、協(xié)方差：協(xié)方差是刻劃二維隨機向量中 兩個分量取值間的相互關系的 數值。協(xié)方差被用于揭示一個由兩種證券構成的資產組合中這兩種證券未來可能收益率之間的相互關系。59（二）證券組合中風險相關程度的衡量)(1BBAAiniABErrErrPCOV60（二）證券組合中風險相關程度的衡量其中：1,1iniBABAABPnPiBAErErBArrBACOV觀察數滿足各種可能的概率的預期收益率與證券證券的各種可能收益率與證券證券的協(xié)方差與證券證券612、相關系數相關系

20、數是反映兩個隨機變量的概率分布之間的相互關系。相關系數可用以衡量兩種證券收益率的相關程度。相關系數是標準化的計量單位，取值在1之間。 相關系數更直觀地反映兩種證券收益率的 =1 COVAB 相互關系 =0 AB= =-1 A B622、相關系數若本例中股票A、B、C的市場價格均為50元/股，則： 三種證券的預期收益率和風險 A B C Er 0.16 0.16 0.18 V 0.00192 0.00034 0.00192 0.04382 0.01844 0.04382632、相關系數 三種證券相互組合的協(xié)方差和相關系數 證券組合 協(xié)方差 相關系數 A B 0.0008 0.99 B C -0.

21、0008 -0.99 C A -0.00192 -164(三）證券組合風險的計算2/111ABBANBNACOVXX65（三）證券組合風險的計算其中 -資產組合的標準差 XA-證券A在組合中的投資比率 XB-證券B在組合中的投資比率 雙重加總符號NBNA112/111NBBAABBANAPXXBAABABCOV66（三）證券組合風險的計算又若組合中共有三種股票，則21AAAAAAAAAAACOVCOV2/13331223111312/13131BBBBBBBBBABBABACOVXXCOVXXCOVXXCOVXX67（三）證券組合風險的計算2/1333332233113233222222112133112211111COVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXX68（三）證券組合風險的計算若上述A、B、C三種股票組成一組合，投資比率分別為XA=20%，XB=30%，XC=50%。則：%77.0ABC69三、證券組合的選擇（一）有效組合