高級(jí)財(cái)務(wù)管理講義

1、高級(jí)財(cái)務(wù)管理講義第一章相關(guān)問題說明關(guān)于高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程的說明課時(shí)：40學(xué)分：2.5參考書籍：各種高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)的書籍（books）,但是更多的是論文和文獻(xiàn)（literatures）。主要注重案例和討論課程考核：平時(shí)表現(xiàn)和作業(yè)：30%期末考試：70%第1章 總論財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)：環(huán)境起點(diǎn)論財(cái)務(wù)管理假設(shè)與高級(jí)財(cái)務(wù)管理內(nèi)容財(cái)務(wù)管理目標(biāo)第一節(jié)財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)理論結(jié)構(gòu)的概念：財(cái)務(wù)管理理論各組成部分（要素）以及這些部分之間的排列關(guān)系。 理論結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容：財(cái)務(wù)管理假設(shè)、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、財(cái)務(wù)管理基本理論和財(cái)務(wù)管理應(yīng)用理論 理論結(jié)構(gòu)的研究起點(diǎn)理論結(jié)構(gòu)的研究起點(diǎn)：本質(zhì)起點(diǎn)論（郭復(fù)初， 佃80）; 假設(shè)起點(diǎn)論（陸建

2、橋， 佃95）； 本金起點(diǎn)論（郭復(fù)初， 佃97）; 目標(biāo)起點(diǎn)論（王化成， 佃94）； 環(huán)境起點(diǎn)論（王化成，佃97）。本課：環(huán)境起點(diǎn)論財(cái)務(wù)管理環(huán)境是對(duì)財(cái)務(wù)管理有影響的一切因素的總和。環(huán)境的變化要求我們與時(shí)俱進(jìn)！財(cái)務(wù)管理的歷史追尋1、財(cái)務(wù)管理：附屬職能財(cái)務(wù)管理以籌資為重心的階段大約起源于15、16世紀(jì)。當(dāng)時(shí)，地中海沿岸的許多商業(yè)城市出現(xiàn)了由公眾入股的商業(yè)組織，股東包括商人、王公、大 臣和市民等。商業(yè)股份經(jīng)濟(jì)的發(fā)展客觀上要求企業(yè)合理預(yù)測(cè)資本需要量，有效籌集資本。但是由于企業(yè)對(duì) 資本的需要量不是很大，籌資渠道和方式較為單一。企業(yè)籌資活動(dòng)附屬于商業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。 籌資理財(cái)階段：從附屬職能到獨(dú)立職業(yè)19世紀(jì)末

3、20世紀(jì)初，工業(yè)革命的成功促進(jìn)了企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、生產(chǎn)技術(shù)的改進(jìn)和工商活動(dòng)的 發(fā)展，股份公司迅速發(fā)展起來。并逐漸成為占主導(dǎo)地位的企業(yè)組織形式?；I資的渠道和方式發(fā)生了重大變化，如何籌集資本擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，成為大多數(shù)企業(yè)關(guān)注的焦 點(diǎn)。公司內(nèi)部出現(xiàn)了一種新的管理職能：財(cái)務(wù)管理，目的是有效籌資。特點(diǎn)以籌資為中心，以資本成本最小化為目標(biāo)。注重籌資方式的比較選擇，忽視資本結(jié)構(gòu)的安排。企業(yè)合并、破產(chǎn)清算等特殊財(cái)務(wù)問題出現(xiàn)。資本市場(chǎng)不成熟、不規(guī)范，會(huì)計(jì)報(bào)表充滿了捏造的數(shù)據(jù)，缺乏可靠的財(cái)務(wù)信息，在很大程度 上影響了投資的積極性。文獻(xiàn)：Green（ 1897）、Meade（ 1910）公司財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理階段20世紀(jì)30年

4、代世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，為了在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中生存和發(fā)展，企業(yè)財(cái)務(wù)管理逐漸 轉(zhuǎn)向以內(nèi)部控制為重心。特點(diǎn)：財(cái)務(wù)管理不僅要籌措資本，而且要進(jìn)行有效的控制，用好資本；企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)是與供 應(yīng)、生產(chǎn)和銷售并列的一種管理活動(dòng)；對(duì)資本的控制借助于定量分析方法，存活、應(yīng)收帳款、 固定資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)計(jì)劃、控制和分析方法逐漸形成。資產(chǎn)管理階段的理論研究進(jìn)展文獻(xiàn)：，還要對(duì)資本周轉(zhuǎn)進(jìn)行有效管理；，認(rèn)為資本有效運(yùn)用是財(cái)務(wù)研究的中心。投資管理理財(cái)階段二戰(zhàn)之后，企業(yè)規(guī)模越來越大，投資決策在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中逐漸取得主導(dǎo)地位。特點(diǎn)：強(qiáng)調(diào)決策程序的科學(xué)化， 實(shí)踐中建立了 投資項(xiàng)目提出一一投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 一一投資項(xiàng)目 決策一一投資項(xiàng)目實(shí)施

5、一一投資項(xiàng)目再評(píng)價(jià)”的投資決策程序；投資分析評(píng)價(jià)的指標(biāo)從傳統(tǒng)的投資回收期、投資報(bào)酬率向考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量 指標(biāo)體系轉(zhuǎn)變；建立了系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資理論和方法，為正確進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供科學(xué)依據(jù)。投資管理理財(cái)階段的理論研究進(jìn)展Joel Dean（ 1951）資本預(yù)算著重研究如何利用貨幣時(shí)間價(jià)值確定貼現(xiàn)現(xiàn)金流量，使投資項(xiàng) 目的評(píng)價(jià)和選擇建立在可比的基礎(chǔ)之上。H. M. Markowitz （佃52）投資組合選擇。William Sharpe等（1964）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （CAPM），揭示了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)理論的進(jìn)展1958 年 Franco Modigliani and Mert

6、o H. Miller 在 American Economic Review資本成本、 公司財(cái)務(wù)和投資理論指出在一系列假設(shè)條件下，資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值和資本成本。1963年MM引入了所得稅因素。權(quán)衡理論、信息不對(duì)稱理論、代理理論等、控制權(quán)理論和財(cái)務(wù)契約理論。通貨膨脹階段20世紀(jì)70年代石油價(jià)格上漲，導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹。表現(xiàn)為通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)停滯國(guó)際經(jīng)營(yíng)理財(cái)階段20世紀(jì)80年代后，資本全球化，跨國(guó)公司國(guó)際經(jīng)營(yíng)。出現(xiàn)了諸如跨國(guó)資本預(yù)算、外匯風(fēng)險(xiǎn)、 內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格等新問題。并購(gòu)浪潮：并購(gòu)的財(cái)務(wù)問題附言：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 一一金融危機(jī)Y=C+I+G+X-M內(nèi)需不足固定資產(chǎn)投資過多有限政府購(gòu)買和投入出口受限2

7、008年錯(cuò)誤的貨幣需求判斷二元經(jīng)濟(jì)樓市股市泡沫，很多人投入大量資金進(jìn)入樓市，占用了其他行業(yè)資金。由于真正的需求者無 錢購(gòu)買，樓市泡沫終究會(huì)破滅。此外，將醫(yī)療、教育和住房等剛性消費(fèi)推向市場(chǎng)，提高了消費(fèi)價(jià)格，導(dǎo)致老百姓手里的貨幣 減少，其他有效需求降低。高級(jí)財(cái)務(wù)管理現(xiàn)象層出不窮并購(gòu)的時(shí)代企業(yè)集團(tuán)財(cái)管的新問題財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)圖第二節(jié)財(cái)務(wù)管理假設(shè)與高級(jí)財(cái)務(wù)管理內(nèi)容1. 財(cái)務(wù)管理假設(shè)概述概念：假設(shè)是人們根據(jù)特定環(huán)境和已有知識(shí)所提出的，具有一定事實(shí)依據(jù)的假定或設(shè)想，是 進(jìn)一步研究問題的前提。分類：基本假設(shè)、派生假設(shè)和具體假設(shè)。其中，具體假設(shè)是一些著名模型財(cái)務(wù)管理假設(shè)要想形成一個(gè)完整的體系，必須具備以下四個(gè)

8、基本特征（1）同一性，即財(cái)務(wù)管理假設(shè)體系中的命題與概念結(jié)構(gòu)中的其他命題一致。（2）貢獻(xiàn)性，即財(cái)務(wù)管理假設(shè)體系要能推演出若干有效命題，如果一個(gè)命題不能進(jìn)行演繹推 理，它就不可能成為財(cái)務(wù)管理假設(shè)。（3）排中性，即財(cái)務(wù)管理假設(shè)不能相互矛盾。（4）獨(dú)立性，即財(cái)務(wù)管理假設(shè)不是從某一既定假設(shè)中推演出來的，彼此獨(dú)立。2. 財(cái)務(wù)管理假設(shè)的內(nèi)容基本假設(shè)一一派生假設(shè)理財(cái)主體假設(shè)一一自主理財(cái)假設(shè) 持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)一一理財(cái)分期假設(shè) 有效市場(chǎng)假設(shè)一一市場(chǎng)公平假設(shè) 資金增值假設(shè)一一風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬同增假設(shè)基金作為理財(cái)主體的非理性投資3. 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)（簡(jiǎn)單復(fù)習(xí)） 利潤(rùn)最大化片面：貨幣時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)、短期行為？ 每股利潤(rùn)最大化片面：

9、財(cái)務(wù)指標(biāo)片面性 股東財(cái)富最大化片面：非上市公司不適合、強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富企業(yè)價(jià)值最大化 片面：不易量化相關(guān)人利益最大化 片面：追求利益4. 高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程的特征 理財(cái)主體更加復(fù)雜 理財(cái)思路更強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略 理財(cái)方法更強(qiáng)調(diào)預(yù)算和控制 理財(cái)目標(biāo)要考慮更多的利益關(guān)系人 理財(cái)內(nèi)容從資本運(yùn)籌到資本經(jīng)營(yíng) 課程性質(zhì)的研究性和內(nèi)容的專門性5. 財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)管理課程體系 財(cái)務(wù)管理學(xué)科體系 按財(cái)務(wù)管理內(nèi)容劃分 按財(cái)務(wù)管理層次劃分 按財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)劃分 按財(cái)務(wù)管理主體劃分財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)管理課程體系 財(cái)務(wù)管理專業(yè)的課程體系 課程設(shè)置的難點(diǎn) 專業(yè)主干課 初級(jí)財(cái)務(wù)管理 中級(jí)財(cái)務(wù)管理 高級(jí)財(cái)務(wù)管理 現(xiàn)代成本管理 現(xiàn)代

10、財(cái)務(wù)分析 國(guó)際財(cái)務(wù)管理本課程的主要內(nèi)容安排第 1 模塊 并購(gòu)財(cái)務(wù)管理模塊（重點(diǎn)） 第 2 模塊 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理模塊（重點(diǎn)） 第 3 模塊 中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理模塊（自學(xué)） 第 4 模塊 國(guó)際企業(yè)財(cái)務(wù)管理模塊（一般） 第 5 模塊 非營(yíng)利組織和特許經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)管理模塊 第 6 模塊 企業(yè)破產(chǎn)、清算、重整財(cái)務(wù)管理模塊6. 財(cái)務(wù)管理假設(shè)與高級(jí)財(cái)務(wù)管理內(nèi)容 高級(jí)財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)管理問題 理財(cái)主體假設(shè)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè) 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理問題理財(cái)主體假設(shè)非盈利組織財(cái)務(wù)管理資金增值假設(shè)小企業(yè)財(cái)務(wù)管理理性理財(cái)假設(shè)、市場(chǎng)效率假設(shè)企業(yè)破產(chǎn)的財(cái)務(wù)管理持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)案例分析：新中國(guó)電信的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)中國(guó)電信業(yè)重組背

11、景簡(jiǎn)介2008年5月24日，工業(yè)和信息化部、 國(guó)家發(fā)改委以及財(cái)政部今天聯(lián)合發(fā)布關(guān)于深化電信體制改革的通告，公告指出。（1）鼓勵(lì)中國(guó)電信收購(gòu)聯(lián)通 CDMA網(wǎng)（包括資產(chǎn)和用戶），（2）聯(lián)通與網(wǎng)通合并，（3）衛(wèi)通的 基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)并入中國(guó)電信，（4）中國(guó)鐵通并入中國(guó)移動(dòng)。至此，中國(guó)電信業(yè)重組猜想，水落石出。中國(guó)電信業(yè)此次重組的第一筆并購(gòu)交易終于塵埃落定。中國(guó)電信已經(jīng)召開過特別股東大會(huì)， 該公司接手中國(guó)聯(lián)通C網(wǎng)的并購(gòu)決議案通過了特別股東大會(huì)的最終批準(zhǔn)。這意味著中國(guó)電信從 此可以在移動(dòng)市場(chǎng)上放手一搏了，而3G將是決勝市場(chǎng)的制高點(diǎn)。放手一搏推出五措施中國(guó)電信預(yù)測(cè)，未來3年CDMA 用戶數(shù)將增至1億，在中國(guó)移

12、動(dòng)通信市場(chǎng)的占有率將達(dá)到15%。為此，中國(guó)電信已采取一系列的措施。第一，積極籌集CDMA發(fā)展資金。中國(guó)電信股份有限公司 200億元人民幣公司債的發(fā)行申請(qǐng) 已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，已經(jīng)于2008男秋季發(fā)行。此前，中國(guó)電信稱，公司股東已經(jīng)批準(zhǔn)授權(quán)公司最多不超過 800億元的發(fā)債權(quán)利，其中包括此前計(jì)劃的于一年內(nèi)公開發(fā)行總額不超過500億元的債券，以幫助收購(gòu)中國(guó)聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)并開展運(yùn)營(yíng)。第二，實(shí)施CDMA終端發(fā)展戰(zhàn)略。由于手機(jī)終端質(zhì)量事關(guān)用戶感知，因此，中國(guó)電信一開始 就對(duì)CDMA終端給予足夠的重視。比如，中國(guó)電信及時(shí)召集主流手機(jī)廠商，共商CDMA終端發(fā)展大計(jì)。據(jù)透露，中國(guó)電信2009年采集手機(jī)目標(biāo)是

13、5500萬部，相當(dāng)于用1年時(shí)間超過原聯(lián)通6年的總和。第三，為小靈通用戶轉(zhuǎn)網(wǎng)做好準(zhǔn)備。據(jù)了解，從技術(shù)手段來說，小靈通網(wǎng)絡(luò)與CDMA之間還無法實(shí)現(xiàn) 帶號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)”但可以通過類似 呼叫轉(zhuǎn)移”的技術(shù)，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。據(jù)稱，此次中國(guó)電 信大批量采購(gòu)終端的一個(gè)重要設(shè)想，或許就是應(yīng)小靈通用戶大規(guī)模轉(zhuǎn)網(wǎng)所需。第四，全面升級(jí)C網(wǎng)服務(wù)。中國(guó)電信已于2008年10月1日正式運(yùn)營(yíng)C網(wǎng)移動(dòng)業(yè)務(wù)。據(jù)相關(guān)人士介紹，中國(guó)電信已做好所有準(zhǔn)備，將給用戶帶來超越預(yù)期的升級(jí)服務(wù)。目前用戶使用的通 信業(yè)務(wù)、資費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、客戶服務(wù)和相關(guān)權(quán)益都不會(huì)發(fā)生變化。C網(wǎng)手機(jī)還將與固話、小靈通、寬帶捆綁繳費(fèi)，電信用戶可一次性繳納所有費(fèi)用。”我的e家套餐”第五

14、， 謀篇布局。 自從收購(gòu) CDMA 后， 中國(guó)電信一方面以董事身份正式加入 CDG（CDMA 發(fā) 展組織），另一方面向我國(guó)相關(guān)部門遞交了821 835/866 880MHz頻率使用權(quán)的申請(qǐng)，同時(shí)獲取了 189、 186、 185號(hào)碼使用權(quán)。此外， CDMA 業(yè)務(wù)的獨(dú)立品牌、在廣告的大肆宣傳下， 中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)的 CDMA 已經(jīng)盛裝登場(chǎng)。目前 3G 運(yùn)營(yíng)比較中國(guó)電信 CDMA2000（ 美國(guó)標(biāo)準(zhǔn) ）.中國(guó)移動(dòng) TD-SCDMA（ 中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)，自主研發(fā) ）中國(guó)聯(lián)通 WCDMA（ 歐洲標(biāo)準(zhǔn) ） 。盡管 CDMA 技術(shù)擁有諸多優(yōu)勢(shì)，但中國(guó)電信并不松懈。王曉初在上半年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示， 中國(guó)電信收購(gòu) CDM

15、A 業(yè)務(wù)后，將會(huì)在三年內(nèi)投資 800 億元發(fā)展該平臺(tái)，大約每年投資 260 億 元。該公司執(zhí)行副總裁兼首席財(cái)務(wù)官吳安迪也重申，上市公司會(huì)透過舉債500 億元來支持該業(yè)務(wù)的發(fā)展。中國(guó)電信目前債務(wù)資本比低于30，舉債空間較大。全球大勢(shì)工業(yè)和信息化部電信研究院通信信息研究所發(fā)布的全球CDMA技術(shù)體系發(fā)展和未來趨勢(shì) 研究預(yù)測(cè)， 2008 年 2012 年中國(guó) CDMA 用戶的年復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)33。到 2012 年，中國(guó) CDMA 累計(jì)用戶數(shù)將超過 1.6億，占移動(dòng)用戶總數(shù)的比例將從 2007年的 7.7上升到 19.3。 在3G市場(chǎng)，2012年EV DO用戶的市場(chǎng)份額將達(dá)到 41.1 %。從世界范圍

16、來看， CDMA 市場(chǎng)正持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。 CDG 宣布， 2008 年第一季度， CDMA 用 戶數(shù)與去年同期相比增長(zhǎng)近 17%， CDMA 全球用戶數(shù)突破 4.51 億，在亞太地區(qū)及歐洲、中東 和非洲地區(qū)用戶數(shù)年增長(zhǎng)最快，而CDMA 2000 lxEV DO在美洲和歐洲、中東和非洲地區(qū)的用戶數(shù)年漲幅最大。CDG 認(rèn)為，全球 CDMA 用戶數(shù)的飛速增長(zhǎng)是由于其技術(shù)的高性能和經(jīng)濟(jì)性競(jìng)爭(zhēng)力，以及較 低的網(wǎng)絡(luò)部署成本、持續(xù)下降的手機(jī)價(jià)格和消費(fèi)者對(duì)移動(dòng)寬帶服務(wù)需求的不斷增長(zhǎng)。的確，CDMA 網(wǎng)絡(luò)帶給用戶的享受絕不僅僅是無縫的覆蓋和清晰的話音，其無可比擬的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)傳輸速度和承載特性，盡顯 CDMA 的優(yōu)勢(shì)

17、。總之， 在嶄新的電信格局下， CDMA 迎來新的發(fā)展機(jī)遇。 借助 CDMA 技術(shù)優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)品質(zhì)， 中國(guó)電信或?qū)⒃谖磥淼?3G 市場(chǎng)上一鳴驚人，當(dāng)然，擺在中國(guó)電信面前的路還很漫長(zhǎng)。思考1. 中國(guó)電信的新戰(zhàn)略構(gòu)想，對(duì)財(cái)務(wù)的籌資方式可能提出什么樣的要求？2. 如果引入境外投資者，你認(rèn)為，合適與否？3. 你認(rèn)為，中國(guó)電信應(yīng)該在國(guó)內(nèi) IPO 否？Initial Public Offering4. 你認(rèn)為，電信三巨頭分別使用三種模式，是否造成資源的重復(fù)使用？ 基金游資血拼 “聯(lián)通電信業(yè)合并帶來資本市場(chǎng)重大機(jī)會(huì)2008年 5月 23日中午，中國(guó)聯(lián)通 600050 臨時(shí)停牌 A 股停牌， H 股也同步停牌6月3日復(fù)牌，本以為，結(jié)果是誰，造成了當(dāng)日的大舉震蕩？游資圣地從此，聯(lián)通股價(jià)和游資一蹶不振僅供個(gè)人用于學(xué)習(xí)、研究；不得用于商業(yè)用途For personal use only in study and research; not for commercial use.Nur f u r den pers?nl