第四章_資本成本與資本結(jié)構(gòu)ppt課件

1、 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理 財務(wù)管理第四章 主講：李明偉 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理第四章第四章 資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本和資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié)第一節(jié) 資金成本資金成本 第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論 第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理財務(wù)管理的基本概念財務(wù)管理的基本概念nCapital CostSection 14 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理第一節(jié) 資本成本 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理資金成本的含義資金成本的含義1 1、概念：資本成本是指企業(yè)為籌集和使

2、用資金、概念：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金 而付出的代價。而付出的代價。 2 2、內(nèi)容：資本成本包括資金用資費(fèi)和資金使用費(fèi)、內(nèi)容：資本成本包括資金用資費(fèi)和資金使用費(fèi) 兩部分。兩部分。（1 1用資費(fèi)用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價，用資費(fèi)用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價， 比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分 紅等，其特點(diǎn)是分次支付紅等，其特點(diǎn)是分次支付 。（2 2籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價，籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價， 比如債券的發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā)行費(fèi)用、手比如債券的發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā)行費(fèi)用、手 續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是一次性支付。續(xù)

3、費(fèi)等，其特點(diǎn)是一次性支付。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理3 3、資金成本的表示方法：、資金成本的表示方法： （1 1絕對數(shù)：絕對數(shù)： 比如利息額、股利等比如利息額、股利等（2 2相對數(shù)：相對數(shù)： 利息率、股利率等。利息率、股利率等。 資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但是因為絕對數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比較，表示，但是因為絕對數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比較，所以在財務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對數(shù)表示。所以在財務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對數(shù)表示?；竟剑夯竟剑篕=K= D DP P（1-f1-f）4 4、資金成本的作用：、資金成本的作用

4、： 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理資金成本的計算資金成本的計算（一個別資金成本：（一個別資金成本： 權(quán)益資金的成本：權(quán)益成本權(quán)益資金的成本：權(quán)益成本債務(wù)資金的成本：債務(wù)成本債務(wù)資金的成本：債務(wù)成本個別資金成本計算的通用模式：個別資金成本計算的通用模式：資金資金成本資金資金成本= =年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/ /實(shí)際籌資凈額實(shí)際籌資凈額 = =年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)率年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)率/ /（1-1-籌措費(fèi)率）籌措費(fèi)率） 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理長期借款的成本長期借款的成本長期借款的資金成本用長期借款的資金成本用K K來表示：來表示：KL

5、=KL =年實(shí)際負(fù)擔(dān)的使用費(fèi)用年實(shí)際負(fù)擔(dān)的使用費(fèi)用/ /實(shí)際籌資凈額實(shí)際籌資凈額 = =【年利息【年利息（1-1-所得稅率）】所得稅率）】/ /【借款額【借款額（1-1-籌措籌措費(fèi)率）】費(fèi)率）】 = =【利息率【利息率（1-1-所得稅率）】所得稅率）】/ /【1-1-籌措費(fèi)率】籌措費(fèi)率】= L = L i i（1-t1-t）/ / 【 L L （1-f 1-f ）】）】= i= i（1-t1-t）/ / （1-f 1-f ）一般籌資費(fèi)用在借款中占的比重很小，可以忽略不計：一般籌資費(fèi)用在借款中占的比重很小，可以忽略不計：那么：那么：K= iK= i（1-T1-T） 主講教師：李明偉主講教師：李明

6、偉財財務(wù)務(wù)管管理理長期債券的資金成本長期債券的資金成本長期債券的資金成本長期債券的資金成本KbKb）= =年實(shí)際負(fù)擔(dān)的使用費(fèi)用年實(shí)際負(fù)擔(dān)的使用費(fèi)用/ /實(shí)際籌資凈額實(shí)際籌資凈額= =【年利息【年利息（1-1-所得稅率）】所得稅率）】/ /【發(fā)行價格【發(fā)行價格（1-1-籌資費(fèi)率）】籌資費(fèi)率）】= = 【B0B0i i(1-T)(1-T)】/ /【B B(1-f)(1-f)】注意：注意：1 1、這里的、這里的i i 是按票面金額乘以票面利率計算而來的。是按票面金額乘以票面利率計算而來的。2 2、分母中的、分母中的B B是按發(fā)行價格確定的實(shí)際籌資金額。是按發(fā)行價格確定的實(shí)際籌資金額。參考例題參考例題

7、 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理【例】某公司計劃按面值發(fā)行公司債券，面值為【例】某公司計劃按面值發(fā)行公司債券，面值為10001000元，元，1010年期，票面利率年期，票面利率10%10%，每年付息一次。，每年付息一次。預(yù)計發(fā)行時的市場利率為預(yù)計發(fā)行時的市場利率為15%15%，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的額的0.5%0.5%，適用的所得稅率為，適用的所得稅率為30%30%。確定該公司。確定該公司發(fā)行債權(quán)的資金成本為多少。發(fā)行債權(quán)的資金成本為多少。解答：解答：發(fā)行價格發(fā)行價格= =（1000100010%10%）（P/A,15%,10P/A,15%,10）+1000+10

8、00（P/F,15%,10P/F,15%,10）=100=1007.6061+10007.6061+10000.2394=10000.2394=1000元）元）資金成本資金成本= =【（【（1000100010%10%）（1-30%1-30%）】）】/ /【10001000（1-0.5%1-0.5%）】）】=7.035%=7.035% 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本Kp=D/Kp=D/【P P(1-f)(1-f)】 優(yōu)先股屬于權(quán)益資金，所以優(yōu)先股股利不能抵稅。優(yōu)先股屬于權(quán)益資金，所以優(yōu)先股股利不能抵稅。 參考教材例題參考教材例題 主講教師：李明偉主

9、講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理普通股的資金成本普通股的資金成本普通股的股利不是固定的，所以普通股資金成本普通股的股利不是固定的，所以普通股資金成本的分子要用預(yù)計年股利計算。的分子要用預(yù)計年股利計算。 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型: :假設(shè)年度股利按照固定比例增長假設(shè)年度股利按照固定比例增長 普通股的資金成本普通股的資金成本KsKs= =發(fā)行第一期股利發(fā)行第一期股利/ /【發(fā)行價格【發(fā)行價格（1-1-籌資費(fèi)率）】籌資費(fèi)率）】 + +股利增長率股利增長率= D1/= D1/【P P（1- f 1- f ）】）】+g+g 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理5 5、留存收益：、留存收益：留存

10、收益的成本是一種機(jī)會成本，一般以留存收益的成本是一種機(jī)會成本，一般以普通股的成本為標(biāo)準(zhǔn)，只是沒有籌資費(fèi)用。普通股的成本為標(biāo)準(zhǔn)，只是沒有籌資費(fèi)用。Ke= D1/P+gKe= D1/P+g 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理（1 1負(fù)債資金的利息具有抵稅作用，而權(quán)益資金負(fù)債資金的利息具有抵稅作用，而權(quán)益資金 不具有抵稅作用，所以一般權(quán)益資金的資金不具有抵稅作用，所以一般權(quán)益資金的資金 成本要比負(fù)債的資金成本高。成本要比負(fù)債的資金成本高。（2 2從投資人的角度看，投資人的投資債券要比從投資人的角度看，投資人的投資債券要比 投資股票的風(fēng)險小，所以要求的報酬率比較投資股票的風(fēng)險小，所以要求

11、的報酬率比較 低，籌資人彌補(bǔ)債券投資人風(fēng)險的成本也相低，籌資人彌補(bǔ)債券投資人風(fēng)險的成本也相 應(yīng)的小。應(yīng)的小。（3 3對于借款和債券，因為借款的利息率通常低對于借款和債券，因為借款的利息率通常低 于債券的利息率，而且籌資費(fèi)用手續(xù)費(fèi)）于債券的利息率，而且籌資費(fèi)用手續(xù)費(fèi)） 也比債券的籌資費(fèi)用發(fā)行費(fèi)低，所以借也比債券的籌資費(fèi)用發(fā)行費(fèi)低，所以借 款的籌資成本要小于債券的籌資成本?？畹幕I資成本要小于債券的籌資成本。考慮：個別資金成本從低到高排序如何？考慮：個別資金成本從低到高排序如何？ 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理（4 4對于權(quán)益資金，優(yōu)先股股利股定不變，所以對于權(quán)益資金，優(yōu)先股股利股

12、定不變，所以 優(yōu)先投資風(fēng)險小，所以優(yōu)先股股東要求的回報低，優(yōu)先投資風(fēng)險小，所以優(yōu)先股股東要求的回報低， 籌資人的籌資成本低；留存收益沒有籌資費(fèi)用，籌資人的籌資成本低；留存收益沒有籌資費(fèi)用， 所以留存收益的籌資成本要比普通股的資金成本低。所以留存收益的籌資成本要比普通股的資金成本低。長期借款長期借款 債券債券 優(yōu)先股優(yōu)先股 留存收益留存收益 普通股普通股 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本1 1、概念：（又稱綜合資金成本是以各種資金占、概念：（又稱綜合資金成本是以各種資金占 全部資金的比重為權(quán)重，對個別資金成本進(jìn)行全部資金的比重為權(quán)重，對個別資金成本

13、進(jìn)行 加權(quán)平均確定的。加權(quán)平均確定的。2 2、計算公式：、計算公式：KW=KiWi KW=KiWi 其中：其中：Ki Ki 可以計算確定；可以計算確定；WiWi 有三種方法確定：有三種方法確定：（1 1按賬面價值確定權(quán)數(shù)按賬面價值確定權(quán)數(shù)（2 2按時常價值確定權(quán)數(shù)按時常價值確定權(quán)數(shù)（3 3按目標(biāo)價值確定權(quán)數(shù)按目標(biāo)價值確定權(quán)數(shù) （適合籌措新的資金時確定資金成本）（適合籌措新的資金時確定資金成本） 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理【案例分析】飛達(dá)公司需籌措【案例分析】飛達(dá)公司需籌措40004000萬元的資金，萬元的資金，擬采用銀行借款和發(fā)行債券各籌資擬采用銀行借款和發(fā)行債券各籌資1

14、2001200萬元，萬元，其余采用普通股籌資。已知借款的年利率為其余采用普通股籌資。已知借款的年利率為12%12%，無籌資費(fèi)用；債券的票面利率為無籌資費(fèi)用；債券的票面利率為13.5%13.5%，籌資費(fèi)，籌資費(fèi)率為率為1.5%1.5%；發(fā)行股票的資金成本估計為；發(fā)行股票的資金成本估計為15%15%。設(shè)該企業(yè)為盈利企業(yè)，不免稅，所得稅稅率設(shè)該企業(yè)為盈利企業(yè)，不免稅，所得稅稅率33%33%。要求計算結(jié)果精確到要求計算結(jié)果精確到0.01%0.01%）：）：（1 1分別計算該企業(yè)借款和發(fā)行債券的資金成本；分別計算該企業(yè)借款和發(fā)行債券的資金成本；（2 2計算該企業(yè)籌集計算該企業(yè)籌集40004000萬元資金

15、的全部資本加權(quán)萬元資金的全部資本加權(quán) 平均資金成本。平均資金成本。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理解答：解答：（1 1借款的資金成本借款的資金成本K=12%K=12%（1-33%1-33%）=8.04% =8.04% 債券的資金成本債券的資金成本K=13.5%K=13.5%（1-33%1-33%）/ / （1-1.5%1-1.5%） =9.18%=9.18%（2 2全部資本加權(quán)平均資金成本全部資本加權(quán)平均資金成本 K=(1200K=(12008.04%+12008.04%+12009.18%+16009.18%+160015%)15%) 4000=11.17%4000=11.

16、17% 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理財務(wù)管理的基本概念財務(wù)管理的基本概念nThe principle of leverageSection 24 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理 杠桿原理杠桿原理什么是杠桿？你以前聽到過嗎？什么是杠桿？你以前聽到過嗎？財務(wù)管理中的杠桿有兩種：經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿財務(wù)管理中的杠桿有兩種：經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿經(jīng)營杠桿是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成；經(jīng)營杠桿是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成；財務(wù)杠桿是存在固定的財務(wù)費(fèi)用而引起的。財務(wù)杠桿是存在固定的財務(wù)費(fèi)用而引起的。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理一、基本概念：一、基本概念

17、：（一成本性態(tài)分析（一成本性態(tài)分析1 1、成本習(xí)性：、成本習(xí)性：成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。的依存關(guān)系。 根據(jù)成本習(xí)性的不同，可以把企業(yè)的整個成本根據(jù)成本習(xí)性的不同，可以把企業(yè)的整個成本分成三類：分成三類： 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理特點(diǎn)：特點(diǎn)：在特定時期和特定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，成本總額是不變在特定時期和特定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，成本總額是不變的，但單位固定成本隨業(yè)務(wù)量的增加而逐漸下降。的，但單位固定成本隨業(yè)務(wù)量的增加而逐漸下降。 【例】折舊費(fèi)固定一年【例】折舊費(fèi)固定一年1010萬元折舊費(fèi)，如果企業(yè)一萬元折舊費(fèi)，如果企業(yè)

18、一年只生產(chǎn)一件產(chǎn)品，單件所承擔(dān)的折舊是年只生產(chǎn)一件產(chǎn)品，單件所承擔(dān)的折舊是1010萬元，萬元，如果我生產(chǎn)如果我生產(chǎn)1010萬件產(chǎn)品，單件產(chǎn)品折舊成本就是萬件產(chǎn)品，單件產(chǎn)品折舊成本就是1 1元。元。 （1 1固定成本：業(yè)務(wù)量在一定范圍內(nèi)變動時，固定成本：業(yè)務(wù)量在一定范圍內(nèi)變動時， 其成本總額固定不變的成本。其成本總額固定不變的成本。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理（2 2變動成本：變動成本：變動成本是指在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)隨著變動成本是指在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)隨著業(yè)務(wù)量變動而成正比例變動的那部分成本。業(yè)務(wù)量變動而成正比例變動的那部分成本。特點(diǎn)：特點(diǎn)：在一定時期和一

19、定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，變動成本總額和在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，變動成本總額和業(yè)務(wù)量成正比變化，而單位變動成本不變。業(yè)務(wù)量成正比變化，而單位變動成本不變。注意：注意：無論是固定成本還變動成本都強(qiáng)調(diào)一個相關(guān)業(yè)務(wù)量無論是固定成本還變動成本都強(qiáng)調(diào)一個相關(guān)業(yè)務(wù)量范圍，一旦超過這個范圍，單位的變動成本可能改范圍，一旦超過這個范圍，單位的變動成本可能改變，固定成本總額也可能改變。變，固定成本總額也可能改變。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理（3 3混合成本：混合成本：混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成同混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成同比例變動。比例變動。半變動成本：半變動成本：

20、 半變動成本，通常有一個初始量，類似于固定成本，半變動成本，通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。似于變動成本。比如：電話費(fèi)。比如：電話費(fèi)。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理半固定成本：半固定成本： 這類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在這類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，就變了。后，就變了。 例如：化驗員、產(chǎn)品質(zhì)檢員的工資例如：化驗員、產(chǎn)品質(zhì)檢員的工資 。最終混合成本要分解為變動和固

21、定成本。最終混合成本要分解為變動和固定成本。 所以：所以：企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動成本。和變動成本。成本分解：成本分解：C=F+vQ C=F+vQ 其中：其中：F F為固定成本，為固定成本，v v為單位變動成本，為單位變動成本，Q Q為業(yè)務(wù)量。為業(yè)務(wù)量。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理（二邊際貢獻(xiàn)率）（二邊際貢獻(xiàn)率） 1 1、概念：邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入扣除變動、概念：邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入扣除變動 成本后的差額。成本后的差額。 即：邊際貢獻(xiàn)銷售收入即：邊際貢獻(xiàn)銷售收入- -變動成本變動成本邊際貢獻(xiàn)不是企業(yè)的利

22、潤；邊際貢獻(xiàn)應(yīng)該補(bǔ)償邊際貢獻(xiàn)不是企業(yè)的利潤；邊際貢獻(xiàn)應(yīng)該補(bǔ)償固定成本以后，才形成利潤息稅前利潤）；固定成本以后，才形成利潤息稅前利潤）；邊際貢獻(xiàn)有三種表現(xiàn)形式：單位邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)有三種表現(xiàn)形式：單位邊際貢獻(xiàn)m m）；）；邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額M M）；邊際貢獻(xiàn)率）；邊際貢獻(xiàn)率R R），）， （1 1） m =p-vm =p-v（2 2） M =pQ-vQ=(p-v)Q=mQ M =pQ-vQ=(p-v)Q=mQ （3 3） R =MR =M（pQpQ）= =（pvpv）p= m p= m p p 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理 （三息稅前利潤（三息稅前利潤EBITEBIT

23、及其計算：及其計算：息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤。 息稅前利潤銷售收入息稅前利潤銷售收入- -變動成本變動成本- -固定生產(chǎn)經(jīng)營成本固定生產(chǎn)經(jīng)營成本息稅前利潤邊際貢獻(xiàn)息稅前利潤邊際貢獻(xiàn)- -固定成本固定成本 EBIT =pQvQF=M-FEBIT =pQvQF=M-F（四保本點(diǎn)。企業(yè)處于盈虧平衡的銷售量或銷售額。（四保本點(diǎn)。企業(yè)處于盈虧平衡的銷售量或銷售額。保本點(diǎn)銷售量保本點(diǎn)銷售量Q Q* *=F=F（pvpv）=F=Fm mS S* *=A=Ap= Fp= F（pvpv） p= Fp= FR R 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理

24、理解答：解答：（1 1單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)m=2740-1781=959m=2740-1781=959元）；元）；（2 2邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額M=2250M=22502740-22502740-225017811781 =2157750 =2157750元）元）（3 3邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率R=959R=9592740=35%2740=35%（4 4息稅前利潤息稅前利潤EBIT=2157750-1553580=604170EBIT=2157750-1553580=604170元）元）【案例】飛龍實(shí)業(yè)公司【案例】飛龍實(shí)業(yè)公司20192019年生產(chǎn)銷售甲產(chǎn)品年生產(chǎn)銷售甲產(chǎn)品22502250件

25、，件，單位售價單位售價27402740元，單位變動成本元，單位變動成本17811781元，固定成本總元，固定成本總額額15535801553580元。元。要求：根據(jù)上述資料，計算單位邊際貢獻(xiàn)要求：根據(jù)上述資料，計算單位邊際貢獻(xiàn)m m）；）； 邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額M M）；邊際貢獻(xiàn)率）；邊際貢獻(xiàn)率R R和和 息稅前利潤息稅前利潤EBITEBIT） 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理-50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000-100200300400500600700800Cost-Volume-

26、Profit GraphUnits SoldSales in DollarsProfit areaLoss area 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理-50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000-100200300400500600700800Cost-Volume-Profit GraphSales in DollarsProfit areaLoss areaTatal variable expenses 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理（五每股收益：（五每股收益： （每股利潤或

27、每股盈余）（每股利潤或每股盈余） 用用EPSEPS表示。表示。特別指普通股每股收益。特別指普通股每股收益。EPS=EPS=稅后利潤稅后利潤 - - 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利普通股發(fā)行在外的股數(shù)普通股發(fā)行在外的股數(shù)= =（EBIT-I-FEBIT-I-F）（）（1-T1-T） - D- D N N 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理2019年年 2019年年 變動額變動額 變動率變動率%產(chǎn)銷量件產(chǎn)銷量件 1000 1200 200 20 價格價格P元）元） 10 10 單位變動成本單位變動成本v 6 6邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額M 4000 4800 800 20固定成本總額固定成本總額

28、F 2000 2000 息稅前利潤息稅前利潤EBIT 2000 2800 800 40華峰機(jī)電有限公司華峰機(jī)電有限公司20192019年實(shí)際和年實(shí)際和20192019年計劃經(jīng)濟(jì)年計劃經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如下：指標(biāo)如下：二、經(jīng)營杠桿二、經(jīng)營杠桿產(chǎn)生經(jīng)營杠桿的原因是什么產(chǎn)生經(jīng)營杠桿的原因是什么? ? 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理（一經(jīng)營杠桿的概念（一經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿是指由于存在固定成本而引起的經(jīng)營杠桿是指由于存在固定成本而引起的企業(yè)息稅前利潤的變動率大于業(yè)務(wù)量變動企業(yè)息稅前利潤的變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。率的現(xiàn)象。 說明：說明：在固定成本保持不變的條件下，隨著銷售量在固定成本保持

29、不變的條件下，隨著銷售量的變動，息稅前利潤以更快的速度變化。的變動，息稅前利潤以更快的速度變化。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理（二經(jīng)營杠桿系數(shù)：（二經(jīng)營杠桿系數(shù)： （經(jīng)營杠桿率、度、（經(jīng)營杠桿率、度、DOLDOL）1 1、概念：經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率、概念：經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率 相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。 2 2、公式：、公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)= =息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率業(yè)務(wù)量變動率業(yè)務(wù)量變動率（1 1DOL=DOL=（EBIT/EBITEBIT/EBIT）（Q/QQ/Q）（2 2DOL=QDOL=Q

30、P-VP-V） QQP-VP-V）-F-F（3 3DOL=DOL=（S-VQS-VQ）（S-VQ-FS-VQ-F）=M/=M/（M-FM-F）計算前例的經(jīng)營杠桿系數(shù)：計算前例的經(jīng)營杠桿系數(shù)：DOL=40%/20%=2DOL=40%/20%=2DOL=1000DOL=100010-610-6）/1000/100010-610-6）-2000 =2-2000 =2 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理1 1、從公式、從公式1 1上看，經(jīng)營杠桿系數(shù)實(shí)際上是上看，經(jīng)營杠桿系數(shù)實(shí)際上是 經(jīng)濟(jì)學(xué)中的什么？經(jīng)濟(jì)學(xué)中的什么？2 2、經(jīng)營杠桿系數(shù)一定大于、經(jīng)營杠桿系數(shù)一定大于1 1嗎？嗎？3 3、經(jīng)

31、營杠桿系數(shù)為、經(jīng)營杠桿系數(shù)為2 2的經(jīng)濟(jì)含義是什么？的經(jīng)濟(jì)含義是什么？3 3、企業(yè)在微利狀態(tài)的經(jīng)營杠桿系數(shù)和高盈利、企業(yè)在微利狀態(tài)的經(jīng)營杠桿系數(shù)和高盈利 狀態(tài)下經(jīng)營杠桿系數(shù)，哪個大？狀態(tài)下經(jīng)營杠桿系數(shù)，哪個大？4 4、同一企業(yè)在較高的產(chǎn)銷量水平和較低的產(chǎn)銷、同一企業(yè)在較高的產(chǎn)銷量水平和較低的產(chǎn)銷 量水平哪個經(jīng)營杠桿系數(shù)大些，為什么？量水平哪個經(jīng)營杠桿系數(shù)大些，為什么？5 5、經(jīng)營杠桿究竟越大越好還是越小越好？、經(jīng)營杠桿究竟越大越好還是越小越好？ 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理 DOL與盈虧平衡點(diǎn)與盈虧平衡點(diǎn) 假設(shè)銷售價格和單位變動成本不變，則假設(shè)銷售價格和單位變動成本不變，則

32、DOL的大小取決的大小取決于銷售規(guī)模和固定成本的變化。于銷售規(guī)模和固定成本的變化。 因而，因而，DOL總是指一定總是指一定銷售規(guī)模和一定固定成本下的營業(yè)杠桿系數(shù)。銷售規(guī)模和一定固定成本下的營業(yè)杠桿系數(shù)。 我們研究我們研究DOL的主要興趣，是在某一固定成本水平下，如何通過控的主要興趣，是在某一固定成本水平下，如何通過控制銷售規(guī)模來控制制銷售規(guī)模來控制DOL；而不是在某一銷售規(guī)模下，如何；而不是在某一銷售規(guī)模下，如何通過控制固定成本來控制通過控制固定成本來控制DOL。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理 例如，某企業(yè)某中產(chǎn)品的單價例如，某企業(yè)某中產(chǎn)品的單價P=50P=50元，固定元，

33、固定F=10000 F=10000 元，則在各種銷售規(guī)模下，元，則在各種銷售規(guī)模下，EBITEBIT和和DOLDOL如表所示。如表所示。 EBIT EBIT、DOLDOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系與銷售規(guī)模之間的關(guān)系 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理表中數(shù)據(jù)說明，銷售規(guī)模離盈虧平衡點(diǎn)表中數(shù)據(jù)說明，銷售規(guī)模離盈虧平衡點(diǎn)Q=4000Q=4000遠(yuǎn)，遠(yuǎn)，EBITEBIT的絕對值就越大虧損或盈利），這種的絕對值就越大虧損或盈利），這種EBITEBIT與銷與銷售規(guī)模之間的關(guān)系是線性的技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中盈虧平衡售規(guī)模之間的關(guān)系是線性的技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中盈虧平衡圖）；而銷售規(guī)模離盈虧平衡點(diǎn)越遠(yuǎn)，圖）；而銷售規(guī)

34、模離盈虧平衡點(diǎn)越遠(yuǎn)， DOLDOL的絕對值的絕對值越小，這種越小，這種DOLDOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系是非線性的。與銷售規(guī)模之間的關(guān)系是非線性的。 EBIT EBIT、DOLDOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系與銷售規(guī)模之間的關(guān)系 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理 圖圖51 DOL51 DOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系圖與銷售規(guī)模之間的關(guān)系圖 EBIT EBIT、DOLDOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系與銷售規(guī)模之間的關(guān)系 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理 由圖可知，當(dāng)銷售量從兩個方向逼近盈虧平衡點(diǎn)時，由圖可知，當(dāng)銷售量從兩個方向逼近盈虧平衡點(diǎn)時，DOLDOL趨近于趨近于；當(dāng)銷售量超過

35、盈虧平衡點(diǎn)繼續(xù)增長時，固；當(dāng)銷售量超過盈虧平衡點(diǎn)繼續(xù)增長時，固定成本對營業(yè)利潤的放大作用趨于定成本對營業(yè)利潤的放大作用趨于1 1。因而，企。因而，企業(yè)即使有很大的固定成本業(yè)即使有很大的固定成本F F，只要銷售量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過盈虧，只要銷售量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過盈虧平衡點(diǎn)，平衡點(diǎn)，DOLDOL也會很低；但企業(yè)即使有很低的固定成本，也會很低；但企業(yè)即使有很低的固定成本，而其銷售量很接近于盈虧平衡點(diǎn)，而其銷售量很接近于盈虧平衡點(diǎn)，DOLDOL也會很大。也會很大。 綜上所述，綜上所述，DOLDOL取決于銷售規(guī)模距離盈虧平衡點(diǎn)的取決于銷售規(guī)模距離盈虧平衡點(diǎn)的遠(yuǎn)近，而不取決于固定成本額的大小。遠(yuǎn)近，而不取決于固定成本額的大

36、小。 EBIT EBIT、DOLDOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系與銷售規(guī)模之間的關(guān)系 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理（三經(jīng)營風(fēng)險：是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險。（三經(jīng)營風(fēng)險：是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險。1 1、影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險大小的因素有哪些？、影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險大小的因素有哪些？市場需求的變化、銷售價格的變化、投入成本市場需求的變化、銷售價格的變化、投入成本的變化、成本變化時企業(yè)調(diào)控價格的能力等。的變化、成本變化時企業(yè)調(diào)控價格的能力等。例題分析：例題分析：A A、B B兩家企業(yè)的有關(guān)資料如表所示，另外已知兩家企業(yè)的有關(guān)資料如表所示，另外已知A A企業(yè)產(chǎn)品單價和企業(yè)產(chǎn)品單價和B B企業(yè)單價

37、相同，都是企業(yè)單價相同，都是1616元元/ /件。件。試分析兩家企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小并說明原因。試分析兩家企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小并說明原因。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理企 業(yè)企 業(yè)名稱名稱概率概率銷 售銷 售量件量件銷售銷售額額 ( 千千元元)單位變單位變動成本動成本變 動變 動成 本成 本總額總額固 定固 定成 本成 本總額總額息 稅息 稅前 利前 利潤潤A企業(yè)企業(yè)0.35000080084001202800.44000064083201202000.3300004808240120120B企企業(yè)業(yè)0.35000080063002003000.4400006406240200

38、2000.3300004806180200100經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理A A企業(yè)的企業(yè)的EBITEBIT的期望值為的期望值為200200千元）千元）B B企業(yè)的企業(yè)的EBITEBIT的期望值也是的期望值也是200200千元）千元）但是：但是：A A企業(yè)企業(yè)EBITEBIT的標(biāo)準(zhǔn)差的標(biāo)準(zhǔn)差= 61.97 =7.87(= 61.97 =7.87(千元千元) )B B企業(yè)企業(yè)EBITEBIT的標(biāo)準(zhǔn)差的標(biāo)準(zhǔn)差= 77.49 =8.80(= 77.49 =8.80(千元千元) )很顯然很顯然,B,B企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險比企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險比A A企業(yè)大企業(yè)大, ,原因是

39、什么原因是什么? ?當(dāng)產(chǎn)銷量為當(dāng)產(chǎn)銷量為4000040000件時件時, ,A A企業(yè)固定成本占總成本的比重企業(yè)固定成本占總成本的比重=120000/440000=27.3%=120000/440000=27.3%B B企業(yè)固定成本占總成本的比重企業(yè)固定成本占總成本的比重=200000/440000=45.5%=200000/440000=45.5%說明說明: :在本案例中在本案例中, ,造成企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險不同的直接原因是兩造成企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險不同的直接原因是兩企業(yè)固定成本占總成本的比重不同企業(yè)固定成本占總成本的比重不同. . 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理2 2、經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營杠桿

40、系數(shù)的關(guān)系、經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營杠桿系數(shù)的關(guān)系A(chǔ) A企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)=40000(16-8)/ 4000=40000(16-8)/ 400016-816-8）-120000=1.6-120000=1.6B B企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)=40000(16-6)/ 4000=40000(16-6)/ 400016-616-6）-200000=2-200000=2結(jié)論結(jié)論: :一般來講，在其他因素不變的情況下一般來講，在其他因素不變的情況下, ,固定成本固定成本占總成本的比重越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越高占總成本的比重越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越高, ,企業(yè)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大。經(jīng)營風(fēng)險既可以用統(tǒng)計方

41、法的經(jīng)營風(fēng)險越大。經(jīng)營風(fēng)險既可以用統(tǒng)計方法衡量衡量, ,也可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。也可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理【簡析題】小李和小沈是大學(xué)三年級的學(xué)生，他們【簡析題】小李和小沈是大學(xué)三年級的學(xué)生，他們在學(xué)習(xí)財務(wù)管理課程的經(jīng)營杠桿作用和經(jīng)營杠桿度在學(xué)習(xí)財務(wù)管理課程的經(jīng)營杠桿作用和經(jīng)營杠桿度等內(nèi)容時，教師在課堂上布置了一項作業(yè)：要求學(xué)等內(nèi)容時，教師在課堂上布置了一項作業(yè)：要求學(xué)生討論有關(guān)自來水公司的經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險等問生討論有關(guān)自來水公司的經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險等問題。當(dāng)涉及到自來水公司的經(jīng)營風(fēng)險時，小李和小題。當(dāng)涉及到自來水公司的經(jīng)營風(fēng)險時，小李和

42、小沈的分析有些分歧：沈的分析有些分歧：請你結(jié)合小李和小沈的觀點(diǎn)，簡單扼要地分析和請你結(jié)合小李和小沈的觀點(diǎn)，簡單扼要地分析和解釋：自來水公司的經(jīng)營風(fēng)險究竟是大還是小？解釋：自來水公司的經(jīng)營風(fēng)險究竟是大還是??？ 經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理盡管自來水公司的經(jīng)營杠桿作用很明顯，盡管自來水公司的經(jīng)營杠桿作用很明顯，但現(xiàn)實(shí)中自來水公司的經(jīng)營風(fēng)險并不大；但現(xiàn)實(shí)中自來水公司的經(jīng)營風(fēng)險并不大；從有關(guān)部門的調(diào)查情況看，自來水公司從有關(guān)部門的調(diào)查情況看，自來水公司歷年的利潤基本上是穩(wěn)定的，沒有大起歷年的利潤基本上是穩(wěn)定的，沒有大起大落的情況出現(xiàn)，因而，自來水公司的經(jīng)大落的情況

43、出現(xiàn)，因而，自來水公司的經(jīng) 營風(fēng)險其實(shí)并不大。營風(fēng)險其實(shí)并不大。經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿 自來水公司的主要產(chǎn)品是自來水公司的主要產(chǎn)品是自來水，其產(chǎn)品成本中固定成自來水，其產(chǎn)品成本中固定成本的比重相當(dāng)高。由此可知，本的比重相當(dāng)高。由此可知，自來水公司的經(jīng)營杠桿度很大，自來水公司的經(jīng)營杠桿度很大，因而，自來水公司的經(jīng)營風(fēng)險因而，自來水公司的經(jīng)營風(fēng)險 應(yīng)該很大。應(yīng)該很大。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿（1 1自來水公司的固定成本的比重相當(dāng)高，這是事實(shí)。自來水公司的固定成本的比重相當(dāng)高，這是事實(shí)。 由此可知，自來水公司的經(jīng)營杠桿度很大

44、，即其由此可知，自來水公司的經(jīng)營杠桿度很大，即其 經(jīng)營杠桿作用很明顯，這樣分析也是合理。經(jīng)營杠桿作用很明顯，這樣分析也是合理。（2 2但是經(jīng)營杠桿度的大小反映了自來水公司的產(chǎn)量但是經(jīng)營杠桿度的大小反映了自來水公司的產(chǎn)量 變化對其利潤影響的敏感性很強(qiáng)。而一個公司經(jīng)變化對其利潤影響的敏感性很強(qiáng)。而一個公司經(jīng) 營風(fēng)險的大小取決于其生產(chǎn)經(jīng)營中的不確定因素營風(fēng)險的大小取決于其生產(chǎn)經(jīng)營中的不確定因素 和不確定程度。自來水公司盡管其經(jīng)營杠桿度很和不確定程度。自來水公司盡管其經(jīng)營杠桿度很 大，但由于其產(chǎn)量的波動很小，因而，即使其經(jīng)大，但由于其產(chǎn)量的波動很小，因而，即使其經(jīng) 營杠桿作用很明顯，但現(xiàn)實(shí)中自來水公司

45、的經(jīng)營營杠桿作用很明顯，但現(xiàn)實(shí)中自來水公司的經(jīng)營 風(fēng)險并不大。風(fēng)險并不大。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理三、財務(wù)杠桿三、財務(wù)杠桿例題分析：甲、乙公司的資金總額相等，例題分析：甲、乙公司的資金總額相等，息稅前利潤的增長也相同，不同的只是息稅前利潤的增長也相同，不同的只是資金結(jié)構(gòu)，甲公司全部資金都是普通股，資金結(jié)構(gòu)，甲公司全部資金都是普通股，乙公司的資金中普通股和債券各占一半，乙公司的資金中普通股和債券各占一半，在息稅前利潤增長在息稅前利潤增長20%20%的情況下，甲、的情況下，甲、乙公司每股利潤增長情況如下：乙公司每股利潤增長情況如下：要求要求: :計算兩公司的每股利潤增長率

46、計算兩公司的每股利潤增長率, ,比較比較兩者的差異兩者的差異, ,并分析并分析, ,在息稅前利潤同時增在息稅前利潤同時增加加20%20%的情況下的情況下, ,為什么每股利潤增長幅度為什么每股利潤增長幅度不同不同? ? 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理工程工程 甲公司甲公司 乙公司乙公司股本股本 （面值（面值100元）元） 2000000 1000000發(fā)行在外股數(shù)發(fā)行在外股數(shù) 20000 10000負(fù)債利率負(fù)債利率8%） 0 1000000息稅前利潤息稅前利潤 200000 200000利息利息 0 80000所得稅所得稅50%） 100000 60000凈利潤凈利潤 1000

47、00 60000 每股利潤每股利潤EPS） 5 6 息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率 20% 20%增長后息稅前利潤增長后息稅前利潤 240000 240000債務(wù)利息債務(wù)利息 0 80000稅前利潤稅前利潤 240000 160000所得稅所得稅50%） 120000 80000凈利潤凈利潤 120000 80000每股利潤每股利潤 ？ ？每股利潤增長額每股利潤增長額 ？ ？普通股利潤增長率普通股利潤增長率 ？ ？681220%33.33% 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理( (一一) )財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿是指由于負(fù)債經(jīng)營而引起的企業(yè)每股利潤財務(wù)杠桿是指由于

48、負(fù)債經(jīng)營而引起的企業(yè)每股利潤的變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。的變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。 或者：或者：由于存在債務(wù)而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于由于存在債務(wù)而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。 理解：財務(wù)杠桿效應(yīng)有正效應(yīng)，有負(fù)效應(yīng)。理解：財務(wù)杠桿效應(yīng)有正效應(yīng)，有負(fù)效應(yīng)。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理（二財務(wù)杠桿系數(shù)：（二財務(wù)杠桿系數(shù)： 又稱財務(wù)杠桿率度）（又稱財務(wù)杠桿率度）（DFLDFL）1 1、概念：普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前、概念：普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前 利潤變動率的倍數(shù)。是反映財務(wù)杠桿效利潤變動

49、率的倍數(shù)。是反映財務(wù)杠桿效 應(yīng)大小，評價財務(wù)風(fēng)險水平高低的指標(biāo)。應(yīng)大小，評價財務(wù)風(fēng)險水平高低的指標(biāo)。2 2、公式：、公式： 財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)= =每股利潤變動率每股利潤變動率息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理（1 1DFL=DFL=（EPS/EPSEPS/EPS）（EBIT/EBITEBIT/EBIT）（2 2DFL=EBITDFL=EBIT（EBIT-IEBIT-I）（3 3DFL=EBITDFL=EBITEBIT-I-D/EBIT-I-D/（1-T1-T） 推導(dǎo)：推導(dǎo)：EPS= EPS= （EBIT-IEBIT-I）（）（1-T1-T

50、）-D /N-D /NEPS= EPS= EBIT EBIT1-T1-T）/N/N理解：財務(wù)杠桿系數(shù)的經(jīng)濟(jì)含義。理解：財務(wù)杠桿系數(shù)的經(jīng)濟(jì)含義。考慮：考慮：1 1、財務(wù)杠桿系數(shù)等于、財務(wù)杠桿系數(shù)等于2 2的含義。的含義。 2 2、財務(wù)杠桿是越大好，還是越小好？、財務(wù)杠桿是越大好，還是越小好？ 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理 財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿1 1、財務(wù)風(fēng)險：財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿、財務(wù)風(fēng)險：財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險。股利潤大幅度

51、變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險。 2 2、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿的關(guān)系：、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿的關(guān)系：利息越高，優(yōu)先股息越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，利息越高，優(yōu)先股息越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股利潤變動幅度會大于息稅變動幅度，財務(wù)每股利潤變動幅度會大于息稅變動幅度，財務(wù)風(fēng)險就越大。風(fēng)險就越大。所以，財務(wù)杠桿系數(shù)可以用來衡量財務(wù)風(fēng)險的大小。所以，財務(wù)杠桿系數(shù)可以用來衡量財務(wù)風(fēng)險的大小。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理結(jié)論：結(jié)論： 只要企業(yè)存在負(fù)債，就會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)只要企業(yè)存在負(fù)債，就會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)和財務(wù)風(fēng)險，要了解，財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的和財務(wù)風(fēng)險，要了解，財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，知道財

52、務(wù)風(fēng)險是一種可控的風(fēng)險，企業(yè)關(guān)系，知道財務(wù)風(fēng)險是一種可控的風(fēng)險，企業(yè)可以通過合理的安排資金結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使可以通過合理的安排資金結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使得財務(wù)杠桿帶來的利益抵消風(fēng)險增大所帶來的得財務(wù)杠桿帶來的利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。不利影響。 財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿 （一復(fù)合杠桿的概念：（一復(fù)合杠桿的概念：經(jīng)營杠桿指產(chǎn)銷量的變動引起的息稅前利潤的變動；經(jīng)營杠桿指產(chǎn)銷量的變動引起的息稅前利潤的變動；財務(wù)杠桿指息稅前利潤變動引起的每股利潤的變動。財務(wù)杠桿指息稅前利潤變動引起的每股利潤的變動。 產(chǎn)銷量的變動是最終每

53、股利潤變動的源泉，產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量的變動是最終每股利潤變動的源泉，產(chǎn)銷量的變動引起的變動引起EBITEBIT的變動，然后的變動，然后EBITEBIT的變動又引起的變動又引起每股利潤的變動。每股利潤的變動。復(fù)合杠桿：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費(fèi)用復(fù)合杠桿：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。它是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的復(fù)合。變動的杠桿效應(yīng)。它是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的復(fù)合。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理（二復(fù)合杠桿系數(shù)：（二復(fù)合杠桿系數(shù)： （DTLDTL）DTL=DFL DTL=DF

54、L DOL= DOL= （EPS/EPSEPS/EPS）/ / （Q/QQ/Q） = = （EPS/EPSEPS/EPS）/ / （S/SS/S）=Q=QP-VP-V） QQP-VP-V）-F-I-F-I= =（S-VQS-VQ）（S-VQ-F-IS-VQ-F-I）（三復(fù)合杠桿的經(jīng)濟(jì)意義：（三復(fù)合杠桿的經(jīng)濟(jì)意義：1 1、揭示了產(chǎn)銷量與普通股每股利潤的變動關(guān)系；、揭示了產(chǎn)銷量與普通股每股利潤的變動關(guān)系；2 2、指出只要存在固定性經(jīng)營成本和借款，企業(yè)、指出只要存在固定性經(jīng)營成本和借款，企業(yè) 的風(fēng)險就會存在經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩部分；的風(fēng)險就會存在經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩部分；3 3、反映了企業(yè)綜合風(fēng)險的

55、大小，、反映了企業(yè)綜合風(fēng)險的大小，DTLDTL越大，綜合越大，綜合 風(fēng)險越大，但是經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險可以有不風(fēng)險越大，但是經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險可以有不 同的組合，企業(yè)可以用較小的財務(wù)風(fēng)險抵消較同的組合，企業(yè)可以用較小的財務(wù)風(fēng)險抵消較 大的經(jīng)營風(fēng)險。大的經(jīng)營風(fēng)險。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理案例分析案例分析某企業(yè)某企業(yè)20192019年資產(chǎn)總額是年資產(chǎn)總額是10001000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%40%，負(fù)債的平均利息率是，負(fù)債的平均利息率是5%5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是是10001000萬元，全部的固定成本和費(fèi)用總共是萬元，全部的固定成本和費(fèi)用

56、總共是220220萬萬元。如果預(yù)計元。如果預(yù)計20192019年銷售收入會提高年銷售收入會提高50%50%，其他條，其他條件不變。件不變。（1 1計算計算20192019年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿; ;（2 2預(yù)計預(yù)計20192019年每股利潤增長率。年每股利潤增長率。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理計算計算20192019年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿：年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿：利息利息1000100040%40%5%5%2020固定成本全部固定成本利息固定成本全部固定成本利息2202202020200200變動成本銷售收入變

57、動成本銷售收入變動成本率變動成本率1000100030%30%300300EBITEBIT銷售收入變動成本固定成本銷售收入變動成本固定成本 10001000300300200200500500案例分析案例分析 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理DOLDOLM/M/（M-FM-F）700/700/（700700200200）1.41.4DFL= EBIT /(EBIT-I)DFL= EBIT /(EBIT-I)=500/(500-20)=500/(500-20)=1.042=1.042DTL=DOLDTL=DOLDFL= 1.46DFL= 1.46 （2 2預(yù)計預(yù)計20192019

58、年每股利潤增長率年每股利潤增長率 20192019年每股利潤增長率年每股利潤增長率DTLDTL收入變動率收入變動率 1.461.460.50.573%73%案例分析案例分析 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理例題分析例題分析某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A A產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型是產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型是y y1+3x1+3x，假定該企業(yè)，假定該企業(yè)20192019年度年度A A產(chǎn)品的銷量是產(chǎn)品的銷量是1 1萬件，每一件的售價是萬件，每一件的售價是5 5元，按照市場預(yù)測元，按照市場預(yù)測20192019年年A A產(chǎn)品的銷量將會增加產(chǎn)品的銷量將會增加10%10%。企業(yè)。企業(yè)201

59、92019年利息年利息費(fèi)用為費(fèi)用為50005000元。元。要求：（要求：（1 1計算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額；計算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額； （2 2計算計算20192019年該企業(yè)息稅前利潤；年該企業(yè)息稅前利潤； （3 3計算銷量是計算銷量是1 1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； （4 4計算計算20192019年息稅前利潤增長率；年息稅前利潤增長率； （5 5復(fù)合杠桿系數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)。 主講教師：李明偉主講教師：李明偉財財務(wù)務(wù)管管理理（1 1計算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額計算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動成本邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動成本 1 15 51 13 32 2萬元）萬元）（2 2計算

60、計算20192019年該企業(yè)息稅前利潤年該企業(yè)息稅前利潤 EBITEBIT邊際貢獻(xiàn)固定成本邊際貢獻(xiàn)固定成本 2 21 11 1萬元）萬元）（3 3計算銷量是計算銷量是1 1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù) DOLDOLM/(M-F)M/(M-F)2/12/12 2（4 4計算計算20192019年息稅前利潤增長率年息稅前利潤增長率 2019 2019年息稅前利潤增長率年息稅前利潤增長率DOLDOL銷售量增長率銷售量增長率 2 210102020（5 5復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù) DFL DFLEBITEBITEBITEBITI I）1/1/（1 10.50.5）2 2 DTL DTLDO