上市公司基本資料精選Word版

1、新股定價(jià)報(bào)告 2009年12月17日近期相關(guān)報(bào)告中國重工601989上市定價(jià)報(bào)告海峽股份002320上市定價(jià)報(bào)告華英農(nóng)業(yè)002321上市定價(jià)報(bào)告上市新股發(fā)行要素股票名稱理工監(jiān)測(cè)股票代碼002322發(fā)行價(jià)格40元發(fā)行數(shù)量1670萬股網(wǎng)上發(fā)行13360萬股發(fā)行前總股本0.5億股發(fā)行后總股本0.667億股申購上限1.3萬股發(fā)行PE59.85（攤?。┲泻灺?.03%上市地寧波市上市日期2009-12-18所屬行業(yè)電器機(jī)械及器材制造業(yè)主承銷商中信證券股份有限公司研究員：吳電 話 址：郵 箱：wuyan大通上市首日定價(jià)區(qū)間：56-64（元）理工監(jiān)測(cè)002322上市定價(jià)報(bào)告摘要

2、：一、上市公司基本資料（一）公司介紹（二）近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（三）董事會(huì)經(jīng)營分析二、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)（一）所屬板塊及整個(gè)市場(chǎng)估值（二）近期股本大小相似股票上市首日平均漲幅比較三、首日估值預(yù)測(cè)及分析四、風(fēng)險(xiǎn)因素分析（一）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) （二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) （三）管理風(fēng)險(xiǎn) （四）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （五）募集資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn) 請(qǐng)務(wù)必閱讀免責(zé)條款市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)投資須謹(jǐn)慎0 / 17一、上市公司基本資料（一）公司介紹公司是國內(nèi)最早專業(yè)從事電力高壓設(shè)備在線監(jiān)測(cè)產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售的企業(yè)，先后承擔(dān)并完成多項(xiàng)國家級(jí)火炬計(jì)劃項(xiàng)目、科技部中小企業(yè)創(chuàng)新基金項(xiàng)目、信息產(chǎn)業(yè)部電子發(fā)展基金項(xiàng)目等國家級(jí)項(xiàng)目，以及寧波市科研攻關(guān)項(xiàng)目和博士基金項(xiàng)目等課題，取

3、得發(fā)明專利1項(xiàng)、實(shí)用新型專利3項(xiàng)，并有9項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)獲得了軟件產(chǎn)品認(rèn)定。公司主導(dǎo)產(chǎn)品是MGA，典型案例包括秦山核電站、大亞灣核電站、國家電網(wǎng)公司750kV輸變電示范工程、青藏鐵路全線，并被國家電網(wǎng)公司1000kV特高壓交流示范工程選用。公司設(shè)有企業(yè)博士后科研基地，并且擁有國內(nèi)電力高壓設(shè)備在線監(jiān)測(cè)行業(yè)唯一經(jīng)過省級(jí)認(rèn)定的工程技術(shù)中心。（二）近3年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2008-12-31 2007-12-31 2006-12-31 每股收益 0.9448 1.0405 7.4546 每股收益(扣除) 0.8915 1.0219 6.5371 每股凈資產(chǎn) 3.06 2.20 1.39 凈資產(chǎn)收益率 30.8

4、8% 47.21% 53.63% 主營收入 1.13億 1.10億 0.93億 每股現(xiàn)金流 0.22 -0.17 11.47 每股經(jīng)營性現(xiàn)金流 0.25 0.50 1.07 （三）董事會(huì)經(jīng)營分析盈利能力分析(一)營業(yè)收入變動(dòng)分析1、2007 年度營業(yè)收入增長(zhǎng)的原因2007 年度營業(yè)收入較2006 年度增長(zhǎng)18.52%，主要是主導(dǎo)產(chǎn)品MGA 的業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快所致。2006 年度、2007 年度，MGA 實(shí)現(xiàn)收入分別為5,090.32 萬元、8,749.53 萬元，2007 年度較2006 年度大幅增長(zhǎng)71.89%，相應(yīng)地，MGA 業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中的比重從2006 年度的54.64%上升至2

5、007 年度的79.24%，大幅提高了45.02%。2007 年度MGA 業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)的原因分析：(1)新興行業(yè)、創(chuàng)新產(chǎn)品，隨著客戶認(rèn)知度的提高，市場(chǎng)需求逐步旺盛MGA 是新興產(chǎn)品，公司于2002 年開始將其投放市場(chǎng)。通過幾年的不斷改造和技術(shù)升級(jí)，MGA 產(chǎn)品運(yùn)行穩(wěn)定可靠，在市場(chǎng)上逐漸為客戶廣泛接受和認(rèn)可，市場(chǎng)需求不斷增加；特別是2007年，隨著狀態(tài)檢修制度的逐步推進(jìn)，在線監(jiān)測(cè)產(chǎn)品需求迅速增加，因此2007 年度銷售收入出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。(2)“十一五”期間電網(wǎng)投資額大幅增長(zhǎng)從電力行業(yè)投資來看，根據(jù)國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司的“十一五”規(guī)劃，我國“十一五”期間電網(wǎng)建設(shè)計(jì)劃投資達(dá)1.45 萬億元

6、(數(shù)據(jù)來源：電力設(shè)備行業(yè)2009 年度投資策略，2008.12，招商證券)。從2007年開始，電力行業(yè)用于保障電網(wǎng)安全可靠運(yùn)行的二次設(shè)備投資明顯增加。受電網(wǎng)建設(shè)投資額增長(zhǎng)影響，2007 年公司主導(dǎo)產(chǎn)品銷售快速增長(zhǎng)。(3)公司營銷力量逐步壯大公司從2006 年開始加強(qiáng)營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，對(duì)北京天一和西安天一進(jìn)行整合，充分發(fā)揮區(qū)域直銷功能；此外，公司還引進(jìn)了專業(yè)經(jīng)銷商，擴(kuò)展銷售渠道，提高市場(chǎng)知名度，公司銷售業(yè)績(jī)有了較大幅度提高。(4)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，公司具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2007 年，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，公司MGA 產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居全國同行業(yè)第一名，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，也推動(dòng)了公司銷售收入的增長(zhǎng)。2

7、、2008 年度營業(yè)收入增長(zhǎng)放緩的原因公司2008 年度營業(yè)收入較上年僅小幅增長(zhǎng)2.22%，增速放緩的主要原因是：一方面，受南方雪災(zāi)和汶川地震等突發(fā)性因素影響，電網(wǎng)公司和發(fā)電公司部分項(xiàng)目暫停，公司產(chǎn)品在發(fā)貨、驗(yàn)收環(huán)節(jié)均出現(xiàn)滯后，產(chǎn)品無法驗(yàn)收，在一定程度上導(dǎo)致了公司未能實(shí)現(xiàn)2008 年度預(yù)期的銷售目標(biāo)。另一方面，國家在第四季度出臺(tái)增值稅改革政策，自2009 年1 月1 日起企業(yè)可以抵扣新購入設(shè)備所含的增值稅；為享受稅收優(yōu)惠，部分客戶要求將已簽訂合同推遲到2009 年執(zhí)行，也影響了公司2008 年度正常銷售收入的實(shí)現(xiàn)。3、2009 年1-6 月營業(yè)收入同比增長(zhǎng)的原因2009 年1-6 月，公司營業(yè)

8、收入同比增長(zhǎng)了12.72%，主要原因?yàn)椋?008 年突發(fā)性因素對(duì)公司的不利影響已經(jīng)消除，同時(shí)國家加大了對(duì)電力行業(yè)的投資力度，帶動(dòng)了變壓器在線監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的需求，公司主導(dǎo)產(chǎn)品MGA實(shí)現(xiàn)銷售收入4,733.83萬元，較2008 年同期增長(zhǎng)了30.96%。(二)營業(yè)收入構(gòu)成分析公司營業(yè)收入由主營業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，其中主營業(yè)務(wù)收入占比一直保持較高水平，是營業(yè)收入的主要組成部分。20062008 年度，主營業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中的占比分別為87.08%、98.69%、98.61%，其他業(yè)務(wù)收入占比分別為12.92%、1.31%、1.39%，2009 年1-6 月，主營業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中的占比為98

9、.95%，其他業(yè)務(wù)收入占比為1.05%。1、主營業(yè)務(wù)收入報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，2007 年度較2006 年度增長(zhǎng)34.33%，2008 年度較2007 年度增長(zhǎng)2.13%，2009 年1-6 月較2008 年同期增長(zhǎng)13.33%。(1)主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成公司主營業(yè)務(wù)收入主要由MGA、OFO、TRAN、IMM 和電廠脫硫現(xiàn)場(chǎng)儀表總集成等幾項(xiàng)產(chǎn)品的收入構(gòu)成。其中，MGA 作為公司主導(dǎo)產(chǎn)品，在公司主營業(yè)務(wù)收入中占比較高，是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要組成部分。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自MGA。20062008 年度，MGA 收入在營業(yè)收入中占比分別為54.64%、79.24%、80.1

10、1%，逐年提高；2009 年1-6月，MGA 收入在營業(yè)收入中的占比達(dá)到89.85%，對(duì)公司營業(yè)收入的貢獻(xiàn)進(jìn)一步提高。報(bào)告期內(nèi)，MGA 收入持續(xù)增長(zhǎng)，2007 年度、2008 年度分別較上年增長(zhǎng)3,659.21 萬元、292.80 萬元，增長(zhǎng)率分別為71.89%、3.35%，2009 年1-6 月較上年同期增長(zhǎng)30.96%，變動(dòng)情況與公司營業(yè)收入變動(dòng)原因相同，見本節(jié)“二、(一)營業(yè)收入變動(dòng)原因分析”。OFO、TRAN 兩項(xiàng)產(chǎn)品在公司營業(yè)收入中占比不高，公司未將其作為重點(diǎn)產(chǎn)品發(fā)展。IMM 是公司自主研發(fā)的新產(chǎn)品，目前仍處于初步生產(chǎn)階段，在公司營業(yè)收入中的占比很小。但隨著技術(shù)的不斷成熟、市場(chǎng)需求的

11、不斷釋放，將來會(huì)成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。其他產(chǎn)品主要指的是北京天一的電廠脫硫現(xiàn)場(chǎng)儀表總集成產(chǎn)品，包括工程設(shè)計(jì)、技術(shù)指導(dǎo)、現(xiàn)場(chǎng)調(diào)試等環(huán)節(jié)，該產(chǎn)品不屬于在線監(jiān)測(cè)產(chǎn)品，公司一直在逐步削減其在公司營業(yè)收入中的占比，20062008 年度，其在營業(yè)收入中的占比分別為13.12%、8.43%、5.89%；2009 年1-6 月，其在公司營業(yè)收入中的占比已大幅下降至0.62%。(2)主營業(yè)務(wù)收入具有季節(jié)性特點(diǎn)公司的主營業(yè)務(wù)收入有明顯的季節(jié)性，這是由公司所處行業(yè)特性決定的。公司產(chǎn)品均應(yīng)用于電力行業(yè)，電力用戶設(shè)備采購執(zhí)行嚴(yán)格的預(yù)算管理制度，其計(jì)劃立項(xiàng)審批集中在年末歲初，招標(biāo)時(shí)間安排在每年中期，施工期間須避開

12、“迎峰度夏”，所有技改與科技項(xiàng)目必須在年內(nèi)完成，因此，銷售訂單在每年中期開始明顯增加，設(shè)備交付回款則集中在下半年尤其是第四季度，具有明顯的季節(jié)性。2、其他業(yè)務(wù)收入報(bào)告期內(nèi)，公司其他業(yè)務(wù)收入主要是公司所屬的寧波保稅區(qū)留學(xué)創(chuàng)業(yè)園的部分閑置房產(chǎn)的出租收入，其中2006 年度其他業(yè)務(wù)收入中還包括貨物貿(mào)易收入約960 萬元，剔除此項(xiàng)收入，公司房屋出租收入在營業(yè)收入占比不高，20062008年度三年平均為1.06%，各年度變化不大。3、公司目前產(chǎn)品種類較為單一，將逐步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從公司產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量、銷售額占比來看，MGA 占有主導(dǎo)地位，其他產(chǎn)品各項(xiàng)占比均較低；這主要是因?yàn)楣咎幱诔砷L(zhǎng)期，人員、資金等資源

13、均有限，公司在MGA 產(chǎn)品上技術(shù)成熟，占有較大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，所以集中精力發(fā)展該產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)公司效益最大化。為了進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司將發(fā)揮核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，充分利用現(xiàn)有銷售渠道和客戶資源，圍繞主營業(yè)務(wù)開發(fā)其他電力在線監(jiān)測(cè)產(chǎn)品，如IEM、IMM 等，并將其作為本次募投項(xiàng)目，盡快實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)化，發(fā)揮公司資源的最大效用。4、按營業(yè)區(qū)域分布報(bào)告期內(nèi)，公司的主要市場(chǎng)集中在華東、西北、華北等地區(qū)，主要客戶也集中在上述地區(qū)的電網(wǎng)公司及發(fā)電公司，并且公司與上述地區(qū)的主要客戶已形成了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系，來自上述地區(qū)的銷售額在公司營業(yè)收入中合計(jì)占比較高，較為穩(wěn)定，是公司營業(yè)收入的主要來源。2006 年、

14、2007 年、2008 年、2009 年1-6 月，公司來自華東、西北、華北地區(qū)的銷售額占公司營業(yè)收入的比例分別為73.99%、72.35%、74.32%、77.37%。2008 年以來，公司來自華南地區(qū)的收入有所下降，但由于公司加大了銷售力度，在東北、華中地區(qū)逐步打開銷售局面，來自這兩個(gè)地區(qū)的收入有所增加。二、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)（一） 所屬板塊及整個(gè)市場(chǎng)估值板塊名稱市盈率(TTM,整體法) 預(yù)測(cè)市盈率(整體法) 2009 預(yù)測(cè)市盈率(整體法) 2010 市凈率(整體法) 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匹配規(guī)則 當(dāng)年三季全部A股25.8723.2318.913.48上證綜合指數(shù)成份23.5621.4317.693.23滬深3

15、00成份23.2121.1517.393.27電器機(jī)械及器材制造業(yè)35.0931.1824.415.38數(shù)據(jù)來源：大通研發(fā)中心、wind（二） 近期股本大小相似股票上市首日平均漲幅比較證券代碼證券簡(jiǎn)稱首發(fā)上市日期 首發(fā)數(shù)量單位 億股首發(fā)市盈率(攤薄)首發(fā)價(jià)格單位 元現(xiàn)金申購中簽率首日平均漲幅002320.SZ海峽股份2009-12-160.39547.3233.60.56%47.50%002321.SZ華英農(nóng)業(yè)2009-12-160.3758.5516.980.37%90.05%002318.SZ久立特材2009-12-110.446230.45%80.13%002317.SZ眾生藥業(yè)2009

16、-12-110.263.44550.62%59.24%002319.SZ樂通股份2009-12-110.2548.7513.70.28%173.85%90.15%002322理工監(jiān)測(cè)2009-12-180.16759.85401.03%/數(shù)據(jù)來源：大通研發(fā)中心、wind三、首日估值預(yù)測(cè)及分析（一） 與股本大小相似公司首日相比較從近期上市的股票首日漲幅來看，平均值在90%。根據(jù)理工監(jiān)測(cè)發(fā)行價(jià)、發(fā)行PE、發(fā)行中簽等發(fā)行要素分析，我們認(rèn)為理工監(jiān)測(cè)首日漲幅波動(dòng)區(qū)間大約在50-70%，相對(duì)應(yīng)價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為60-68元。（二） PE估值從發(fā)行59.85倍PE來看，顯然高出市場(chǎng)23.5倍PE。因此從整個(gè)市場(chǎng)

17、角度看屬于偏高估。從其所屬的電器機(jī)械及器材制造業(yè)板塊35倍的PE來看，屬于相對(duì)高估。如果按照首日80倍PE來計(jì)算，首日漲幅大約為33%，相對(duì)應(yīng)股價(jià)為53.2元。綜合來看我們給予理工監(jiān)測(cè)首日漲幅區(qū)間40-60%，相對(duì)應(yīng)波動(dòng)價(jià)格區(qū)間為56-64元。四、風(fēng)險(xiǎn)因素分析（一）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 1、技術(shù)更新及新產(chǎn)品開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn) 公司是國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)和寧波市專利試點(diǎn)企業(yè)。目前主導(dǎo)產(chǎn)品MGA的技術(shù)，集成了微電子技術(shù)、測(cè)控技術(shù)、通信技術(shù)、嵌入式軟件開發(fā)技術(shù)、計(jì)算機(jī)應(yīng)用軟件技術(shù)、故障診斷技術(shù)等領(lǐng)域的最新技術(shù)成果，這些新技術(shù)的更新?lián)Q代周期一般為58年，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，更新?lián)Q代周期越來越短。如果公司不能保持持續(xù)

18、創(chuàng)新能力，或者不能及時(shí)準(zhǔn)確把握產(chǎn)品、技術(shù)和行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，將削弱公司已有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而影響公司的競(jìng)爭(zhēng)能力和持續(xù)發(fā)展。2、依賴核心技術(shù)人員的風(fēng)險(xiǎn) 核心技術(shù)人員對(duì)公司的技術(shù)創(chuàng)新和穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。公司通過改善工作環(huán)境、提供發(fā)展機(jī)會(huì)、鼓勵(lì)創(chuàng)新、管理骨干和核心技術(shù)人員持股、建立健康和諧的企業(yè)文化提高員工的歸屬感，與核心技術(shù)人員簽訂了勞動(dòng)合同和競(jìng)業(yè)限制合同，并對(duì)研發(fā)人員實(shí)行傾斜的薪酬制度，以減少核心技術(shù)人員的流動(dòng)。隨著行業(yè)的快速發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，行業(yè)對(duì)核心技術(shù)人才的需求將增加，人力資源競(jìng)爭(zhēng)將加劇。盡管公司制定了富有吸引力的人才政策，但并不能完全避免核心技術(shù)人員的市場(chǎng)流動(dòng)，因此，公司存在依賴核心技術(shù)人員

19、的風(fēng)險(xiǎn)。（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 1、市場(chǎng)營銷風(fēng)險(xiǎn) 公司是所處細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和推動(dòng)者。多年來，公司一直倡導(dǎo)產(chǎn)品推廣，強(qiáng)化營銷能力，并且培育了一支精干、高素質(zhì)的營銷團(tuán)隊(duì)，銷售業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司擁有優(yōu)質(zhì)的客戶資源和良好的市場(chǎng)口碑，主導(dǎo)產(chǎn)品MGA的市場(chǎng)占有率位居全國同行業(yè)第一名。但是，如果公司營銷隊(duì)伍規(guī)模及營銷能力不能與市場(chǎng)快速增長(zhǎng)相適應(yīng)，將有可能出現(xiàn)公司銷售增長(zhǎng)不能和行業(yè)保持同步增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn) 國內(nèi)電力高壓設(shè)備在線監(jiān)測(cè)行業(yè)的主要生產(chǎn)廠家為數(shù)不多，行業(yè)集中度較高，技術(shù)壁壘較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。目前行業(yè)發(fā)展日趨成熟，正處于由培育期進(jìn)入成長(zhǎng)期的過渡階段。較高的行業(yè)毛利率水平、巨大的市場(chǎng)發(fā)

20、展間，將吸引更多的廠家進(jìn)入行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，原有的相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將被打破。如果公司不能繼續(xù)保持在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)、市場(chǎng)、品牌、客戶信任等方面的優(yōu)勢(shì)，加劇的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)降低公司的盈利能力。 （三）管理風(fēng)險(xiǎn) 1、規(guī)?？焖贁U(kuò)張引致的管理風(fēng)險(xiǎn) 近幾年，公司一直保持了快速的發(fā)展勢(shì)頭，公司在業(yè)務(wù)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模和員工數(shù)量等方面都較大幅度增長(zhǎng)。本次發(fā)行股票后，隨著募集資金投資項(xiàng)目的逐步實(shí)施，公司資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)規(guī)模、人員規(guī)模等進(jìn)一步擴(kuò)張，若公司的組織模式、管理制度和管理人員未能適應(yīng)公司內(nèi)外環(huán)境的變化，將給公司持續(xù)發(fā)展帶來不利影響。2、人力資源管理風(fēng)險(xiǎn) 公司作為高新技術(shù)企業(yè)和軟件企業(yè)，人才的引進(jìn)、培養(yǎng)、保留

21、和激勵(lì)，對(duì)公司的發(fā)展至關(guān)重要。隨著業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，尤其是募集資金項(xiàng)目的實(shí)施，公司對(duì)研發(fā)、銷售、管理等方面人才的需求將大幅上升。如果公司不能制定行之有效的人力資源管理戰(zhàn)略，不積極采取有效的應(yīng)對(duì)措施，將面臨人才流失和無法吸引優(yōu)秀人才的風(fēng)險(xiǎn)。（四）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 1、應(yīng)收賬款無法及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn) 2006年末、2007年末、2008年末、2009年6月末，應(yīng)收賬款凈額分別為2,977.06萬元、3,789.40萬元、6,316.42萬元和7,001.58萬元，應(yīng)收賬款凈額占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為21.67%、33.43%、38.17%和40.18%。2007年末、2008年末，應(yīng)收賬款凈額分別較上年末增長(zhǎng)27

22、.29%、66.69%，2009年6月末較上年末增長(zhǎng)10.85%；同期，公司應(yīng)收賬款余額中，賬齡在1年以內(nèi)的占比分別為94.55%、88.66%、85.18%和82.89%，賬齡結(jié)構(gòu)較為合理。盡管公司應(yīng)收賬款的客戶主要為電力領(lǐng)域內(nèi)實(shí)力強(qiáng)、信譽(yù)好的企業(yè)，其回款質(zhì)量一般較好，并且公司對(duì)應(yīng)收賬款按謹(jǐn)慎原則計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，但隨著銷售規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大、應(yīng)收賬款余額的進(jìn)一步增加，如果發(fā)生重大不利影響因素或突發(fā)性事件，或者公司不能進(jìn)一步加強(qiáng)和完善應(yīng)收賬款的控制和管理，并不能完全排除因應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回而形成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。2、凈資產(chǎn)收益率下降風(fēng)險(xiǎn) 本次股票發(fā)行完成后，公司凈資產(chǎn)將會(huì)在2009年6月末的基礎(chǔ)上大

23、幅增加。由于建設(shè)周期等原因，募集資金投資項(xiàng)目在短期內(nèi)難以產(chǎn)生效益；同時(shí)募集資金的投入將產(chǎn)生固定資產(chǎn)折舊和各項(xiàng)直接費(fèi)用。因此，公司存在短期內(nèi)凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。3、毛利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 2006年度、2007年度、2008年度、2009年1-6月，公司綜合毛利率分別為54.90%、72.59%、77.44%和76.10%，主導(dǎo)產(chǎn)品MGA的毛利率分別為66.79%、77.92%、81.94% 和77.50%，處于較高水平。盡管公司目前毛利率水平較高，但如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生改變，MGA價(jià)格有可能因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇而下降，公司毛利率可能隨之下降，將對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。（五）募集資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn) 1、

24、募集資金投資項(xiàng)目市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 本次募集資金主要用于現(xiàn)有主導(dǎo)產(chǎn)品MGA的升級(jí)和擴(kuò)產(chǎn)，以及新產(chǎn)品IEM和IMM的產(chǎn)業(yè)化推廣。其中，MGA項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能將由目前年產(chǎn)450套增加到年產(chǎn)1,800套；IEM項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)5,000套的能力；IMM項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)150套的能力。上述項(xiàng)目均為國家政策鼓勵(lì)與支持項(xiàng)目，產(chǎn)品技術(shù)成熟，市場(chǎng)發(fā)展前景良好，公司管理層已進(jìn)行了充分的可行性論證。MGA項(xiàng)目產(chǎn)能增幅較大，可能會(huì)因市場(chǎng)開拓能力不足，存在無法充分消化新增產(chǎn)能的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。IEM和IMM兩種新產(chǎn)品與公司目前產(chǎn)品面向的客戶是一致的，公司已積累了廣泛的客戶資源，但新產(chǎn)品最終能否為客戶廣泛接受，并消化新增產(chǎn)能存在著一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2、募集資金項(xiàng)目組織實(shí)施風(fēng)險(xiǎn) 本次募集資金項(xiàng)目均已經(jīng)公司董事會(huì)充分論證和系統(tǒng)規(guī)劃，產(chǎn)品技術(shù)含量高、具備組織大規(guī)?；a(chǎn)的條件，產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展前景良好。上述論證都是基于當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)條件做出的判斷。如果在項(xiàng)目實(shí)施過程中，行業(yè)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)供求、公司技術(shù)及管理等方面發(fā)生重大變化，都將影響公司投資項(xiàng)目的順利實(shí)施，從而影響公司的預(yù)期收益。正文完畢公司評(píng)級(jí)、行業(yè)評(píng)級(jí)及相關(guān)定義我們的評(píng)級(jí)制度要求分析師將其研究范圍中的公司或行