企業(yè)財(cái)務(wù)管理概論財(cái)務(wù)管理概述企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)是企業(yè)生產(chǎn)

1、企業(yè)財(cái)務(wù)管理概論第一節(jié)財(cái)務(wù)管理概述企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中資金運(yùn)動(dòng)的表現(xiàn)形式，它表達(dá)了企業(yè)與構(gòu)成企業(yè)各個(gè)利益集團(tuán)主要包括資本所有者、債權(quán)人、職工、政府等之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。這種經(jīng)濟(jì)關(guān) 系稱為企業(yè)的財(cái)務(wù)關(guān)系。一、財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容企業(yè)財(cái)務(wù)理論的主要內(nèi)容是長(zhǎng)期投資決策、長(zhǎng)期籌資決策與營(yíng)運(yùn)資金的管理。投資決策是企業(yè)所有決策中最重要的一項(xiàng)決策。因?yàn)橥顿Y決策決定了企業(yè)資金的運(yùn)用方向，從而決定了企業(yè)未來(lái)的收益狀況。如果投資決策發(fā)生失誤，將造成全局性的不良后果。 因此企業(yè)決策人員和財(cái)務(wù)管理人員在進(jìn)行投資決策時(shí)必須謹(jǐn)慎從事，尤其是在投資具有較大不確定性時(shí)更需要運(yùn)用專業(yè)分析技術(shù)，綜合考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系

2、，使二者到達(dá)一個(gè)均衡，最終實(shí)現(xiàn)股東財(cái)務(wù)最大化的目標(biāo)。要投資，必須要有充足的資金來(lái)源。對(duì)于具體的企業(yè)而言， 融資可以選擇內(nèi)源融資和外源融資，但是建立在企業(yè)積累根底上的內(nèi)源融資往往不能滿足企業(yè)的全部投資需求，因此， 企業(yè)需要進(jìn)行外源融資。外源融資的來(lái)源多種多樣，企業(yè)可以利用權(quán)益資本所有者的資本投 入，也可以向債權(quán)人如銀行的借款，還可以利用資本市場(chǎng)公開發(fā)行股票或債券籌措資金。 一般來(lái)講，企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期融資首先要考慮的問題是選擇股權(quán)還是債權(quán)融資，以及二者的比例關(guān)系如何。這其實(shí)就是公司的資本結(jié)構(gòu)，這是公司財(cái)務(wù)管理和相關(guān)研究中的一個(gè)根本問題。 資本結(jié)構(gòu)直接影響公司的融資本錢和財(cái)務(wù)平安性，有著重要的意義。公司

3、長(zhǎng)期融資決策要解決的第二個(gè)問題是長(zhǎng)期資金和短期資金的搭配。一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期資金的本錢要高于短期資金，但其平安性要高于短期資金。因此，企業(yè)在進(jìn)行籌資決策的時(shí)候，必須妥善考慮長(zhǎng)短期資金的比例，一方面盡量降低企業(yè)的資本本錢，一方面又要股權(quán)企業(yè)資金使用的穩(wěn)定與平安。企業(yè)長(zhǎng)期融資決策要解決的第三個(gè)問題是具體籌資工具的選擇。隨著資本市場(chǎng)的日益發(fā)達(dá)，各種各樣的金融工具層出不窮， 這些金融工具的出現(xiàn)，極大的擴(kuò)張了企業(yè)的融資空間和 融資自由度，使得企業(yè)可以根據(jù)自身?xiàng)l件和籌資環(huán)境的變化，最優(yōu)化籌資行為。營(yíng)運(yùn)資金管理主要保證企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常進(jìn)行的資金需求和各類債務(wù)的按期 歸還。其中包括，決定日常的現(xiàn)金保有量和

4、存貨保有量，決定企業(yè)是否需要以及按什么條件進(jìn)行賒銷，決定企業(yè)怎樣獲得短期資金，是利用商業(yè)信用還是利用銀行短期借款等。通過營(yíng)運(yùn)資金管理，企業(yè)要解決的主要問題是保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金的正常周轉(zhuǎn)，以維護(hù)企業(yè)的商業(yè)信譽(yù)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行。在營(yíng)運(yùn)資金管理方面，企業(yè)同樣面臨著資金使用效率與財(cái)務(wù) 平安性方面的權(quán)衡，但此時(shí)，企業(yè)通常應(yīng)更加注意資金使用的平安，即確保企業(yè)的償付能力，不至于因?yàn)橹Ц独щy而發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。二、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理工作是企業(yè)管理工作的一局部，其根本目標(biāo)與企業(yè)運(yùn)行的總目標(biāo)是一致的。但是，財(cái)務(wù)管理作為一項(xiàng)獨(dú)立的管理工作，除了與企業(yè)總體目標(biāo)一致的根本目標(biāo)之外，還有反映其自身特點(diǎn)的，與其它管理

5、工作不同的特有目標(biāo)。與其它管理工作相比，財(cái)務(wù)管理的最大特點(diǎn)是：它是一種價(jià)值管理活動(dòng)，是從價(jià)值的角度對(duì)企業(yè)的投資、籌資、利潤(rùn)分配和營(yíng)運(yùn)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)等各項(xiàng)活動(dòng)進(jìn)行管理。因此，其特有的管理目標(biāo)應(yīng)表達(dá)在價(jià)值管理方面。我們可以把財(cái)務(wù)管理的具體目標(biāo)描述為：在保證企業(yè)平安運(yùn)行的前提下，努力提高資金的使用效率， 使資金使用取得良好的效果。這一具體目標(biāo)又可以分解為成果目標(biāo)、效率目標(biāo)和平安目標(biāo)等三個(gè)子目標(biāo)。財(cái)務(wù)管理的成果目標(biāo)是指在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下，努力提高資金的報(bào)酬率。要實(shí)現(xiàn)財(cái) 務(wù)管理的成果目標(biāo)，最重要的是選擇好的投資方向和有利的投資工程。財(cái)務(wù)管理的效率目標(biāo)是指合理使用資金、 加速資金周轉(zhuǎn)， 提高資金的使用效率

6、。 企業(yè)的 資源有限， 只有提高資金的使用效率， 是有限的資金最充分地發(fā)揮作用， 才能最大限度地實(shí) 現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的成果目標(biāo)。 在一定時(shí)期內(nèi)， 資金周轉(zhuǎn)越快， 同樣數(shù)量的資金就可以發(fā)揮出更大 的作用，取得更多的利潤(rùn)。因此，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理效率目標(biāo)關(guān)鍵在于加速資金周轉(zhuǎn)， 減少資金 占用，降低資金本錢。財(cái)務(wù)管理的平安目標(biāo)是指保持較高的償債能力和較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)的平安運(yùn) 行。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)資金不可缺少， 而負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 如果企 業(yè)的流動(dòng)性缺乏， 會(huì)給企業(yè)的開展造成負(fù)面影響， 甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。 財(cái)務(wù)管理的平安目標(biāo)， 就是要保證企業(yè)有能力按期歸還所有應(yīng)該歸還的債務(wù)。 這就要

7、求企業(yè)保持一個(gè)合理的資本結(jié) 構(gòu)和負(fù)債水平， 要求企業(yè)尋找合理的資金來(lái)源渠道， 降低資金本錢和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 同時(shí)保持適 當(dāng)?shù)馁Y金儲(chǔ)藏，以應(yīng)付企業(yè)經(jīng)營(yíng)中可能遇到的資金需求。三、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的開展本世紀(jì)初，財(cái)務(wù)管理理論開始作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的研究和學(xué)科領(lǐng)域在以美國(guó)為主的西方 國(guó)家出現(xiàn)。 當(dāng)時(shí)， 美國(guó)正處于第一次企業(yè)合并浪潮時(shí)期， 財(cái)務(wù)管理所探討和研究的主要內(nèi)容 集中在公司設(shè)立與合并以及如何在資本市場(chǎng)上籌措資金等方面。20 年代，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張和開展，企業(yè)對(duì)資金的需求迅速增加，財(cái)務(wù)管理也更加 注重研究企業(yè)的外部資金籌措和企業(yè)的清償能力。20 年代末和 30 年代初的經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致大量企業(yè)破產(chǎn)，財(cái)務(wù)管理理

8、論開始轉(zhuǎn)向研究企業(yè)破產(chǎn)、重組等方面的問題。 40到 50 年代初， 財(cái)務(wù)管理進(jìn)一步增加和豐富了財(cái)務(wù)方案、 現(xiàn)金流量控制、 資本預(yù)算等方面的內(nèi)容， 包括凈現(xiàn) 值法在內(nèi)的多種技術(shù)分析手段被廣泛用于資本預(yù)算分析。 50 年代以后，財(cái)務(wù)管理理論和研 究發(fā)生了重大變化， 一系列構(gòu)成現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論基石的根底性研究成果相繼出現(xiàn)， 主要包 括：1. MM 資本結(jié)構(gòu)理論1958 年和 1961 年，兩位學(xué)者莫迪利亞尼和米勒從全新的角度研究了公司價(jià)值與資本結(jié) 構(gòu)之間的關(guān)系， 并指出， 在完善和有效的金融市場(chǎng)上，如果沒有稅收和破產(chǎn)本錢的影響，企 業(yè)價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)和股利政策無(wú)關(guān)。2. 資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型

9、資產(chǎn)組合理論由馬科維茨在 1959 年首先提出，該理論使用投資組合的收益和方差來(lái)度 量預(yù)期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)， 并在此根底上進(jìn)行組合選擇， 以實(shí)現(xiàn)投資組合的收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小 化。在資產(chǎn)組合理論的根底上，夏普于 1964 年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，為證券的風(fēng)險(xiǎn)和 價(jià)格提供了根本的數(shù)量模型，豐富了證券投資理論。3. 套利定價(jià)模型羅斯在 20 世紀(jì) 70 年代中期建立了理論，這是一種比資本資產(chǎn)定價(jià)模型更簡(jiǎn)單的理論。 與后者相比， 套利定價(jià)所作的假設(shè)要少得多， 該理論的根本假設(shè)之一是， 當(dāng)投資者具有在不 增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高回報(bào)率的時(shí)機(jī)時(shí)，每個(gè)人都會(huì)利用這個(gè)時(shí)機(jī)。4. 期權(quán)定價(jià)理論 期權(quán)是一種在規(guī)定期限內(nèi)

10、按照規(guī)定的價(jià)格買入或賣出規(guī)定數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利， 但持有者沒有一定要行使的義務(wù)。 1973 年 4 月，芝加哥期權(quán)交易所正式掛牌，為期權(quán)交易 提供了標(biāo)準(zhǔn)化的交易場(chǎng)地和交易規(guī)那么。 同年， 布萊克和舒爾茨提出他們的期權(quán)定價(jià)模型，解決了期權(quán)的定價(jià)問題。 目前，期權(quán)交易已經(jīng)成為世界上交易數(shù)量最大， 范圍最廣的一種交易。5. 效率市場(chǎng)假說(shuō)所謂市場(chǎng)效率， 是指資產(chǎn)價(jià)格對(duì)影響價(jià)格變化的信息的反映程度。 資產(chǎn)價(jià)格對(duì)有關(guān)信息 的反映速度越快， 越全面， 市場(chǎng)就越有效率。 由于在有效率的資本市場(chǎng)上資產(chǎn)價(jià)格迅速全面 地反映了所有有關(guān)價(jià)格的信息， 是資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的最正確表達(dá)， 因此， 投資者無(wú)法通過對(duì)資產(chǎn) 價(jià)

11、格走勢(shì)的判斷采取某些投資策略而始終如一地獲取超額利潤(rùn)。在一定意義上講， 市場(chǎng)的有效性意味著資源配置有效率和市場(chǎng)運(yùn)行有效率。 有效的資源 配置使得資產(chǎn)價(jià)格成為可以信賴的、 正確的投資信號(hào)， 投資者可以根據(jù)這些價(jià)格信號(hào)指導(dǎo)選 擇投資方向并獲取最大收益，而在這一過程中，資源也得到了最高效的運(yùn)用。6. 代理理論企業(yè)是 “契約關(guān)系 的集合，這種契約關(guān)系主要表現(xiàn)為委托代理關(guān)系。 企業(yè)中存在兩個(gè) 層次的委托代理關(guān)系。 首先是股東和經(jīng)理人之間的委托代理， 股東委托經(jīng)理人代為經(jīng)營(yíng)管理 企業(yè)， 由于兩者利益不完全一致， 經(jīng)理人的行為選擇不一定以股東利益最大化為目標(biāo)， 從而 產(chǎn)生了委托代理問題。 其次是債權(quán)人和股東

12、之間的委托代理關(guān)系， 債權(quán)人將資金投入企業(yè)后， 在很大程度上就失去了對(duì)資金運(yùn)用的控制權(quán)，而是由企業(yè)股東及其代理人決定資金的使用， 一般而言， 股東傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)性高的工程， 由此帶來(lái)的好處全部歸股東所有， 而相應(yīng)的風(fēng) 險(xiǎn)那么主要由債權(quán)人承當(dāng)。 為了解決委托代理問題， 委托人要對(duì)代理人進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督和鼓勵(lì)， 從而形成代理本錢。 代理理論就是研究不同籌資方式和不同資本結(jié)構(gòu)的代理本錢， 以及如何 降低代理本錢提高公司價(jià)值。7. 信息不對(duì)稱公司內(nèi)部人員對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況的了解要優(yōu)于外部人員， 這種信息不對(duì)稱是普遍存在 的。為了更多地了解公司的實(shí)際狀況， 公司外部人員除了通過公司財(cái)務(wù)報(bào)表和公司公告來(lái)了

13、解公司經(jīng)營(yíng)狀況外， 還要通過公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)來(lái)了解公司現(xiàn)狀。 因此， 公司財(cái)務(wù)活動(dòng)除了其 本身的作用外， 還有著強(qiáng)烈的信息傳遞作用， 因此公司決策人員必須認(rèn)真考慮上述決策所產(chǎn) 生的信息傳遞作用和影響。信息不對(duì)稱不僅影響到投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷， 也會(huì)影響到股東對(duì)公司經(jīng)理人員業(yè)績(jī) 的評(píng)價(jià)。由于財(cái)務(wù)報(bào)表的編制具有相當(dāng)?shù)膹椥?，使得管理者和股東之間存在著信息不對(duì)稱， 僅憑報(bào)表業(yè)績(jī)決定經(jīng)營(yíng)者地實(shí)際工作績(jī)效和報(bào)酬是不恰當(dāng)?shù)摹６善眱r(jià)格受多種因素影響， 其中有些因素時(shí)管理者無(wú)法完全控制的，因而也不宜將管理者報(bào)酬與股票價(jià)格完全掛鉤。由于信息不對(duì)稱， 企業(yè)迫切需要一些新的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)確定企業(yè)的經(jīng)

14、營(yíng)業(yè)績(jī)，這些方法和指標(biāo)主要有經(jīng)濟(jì)附加值和修正的經(jīng)濟(jì)附加值。第二節(jié) 企業(yè)投資決策分析一、投資決策根底一資金時(shí)間價(jià)值資金時(shí)間價(jià)值是指資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素形成的增值。 資金的時(shí)間價(jià)值是資金 所有者因讓渡資金使用權(quán)而從資金使用者那里取得的不含風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和通貨膨脹貼水的報(bào)酬， 也就是我們通常所說(shuō)的利息。計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值， 首先要弄清每一筆資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向。 現(xiàn)金流量是用來(lái) 描述資金運(yùn)動(dòng)的一種方法， 把資金流動(dòng)作為時(shí)間的函數(shù)用圖形和數(shù)字表示出來(lái)， 圖 6.1 就是 一個(gè)現(xiàn)金流量圖， 表示在 0時(shí)刻有 100單位的現(xiàn)金流出， 在時(shí)刻 1和時(shí)刻 2分別有 80 和100 單位的現(xiàn)金流入。圖 6

15、.1 現(xiàn)金流量圖80 4 t100*100利息的計(jì)算有單利和復(fù)利兩種方法。單利是指在規(guī)定期限內(nèi)只就本金計(jì)算利息；復(fù)利是指計(jì)算資金未來(lái)值時(shí)， 不僅計(jì)算本金的利息， 而且還要將經(jīng)過一定時(shí)期本金獲得的利息也加 入本金計(jì)算利息，逐期滾算，利上加利。復(fù)利充分表達(dá)了資金的時(shí)間價(jià)值，一般在討論資金時(shí)間價(jià)值的時(shí)候，都采用復(fù)利概念。復(fù)利的終值是指現(xiàn)在的一筆資金在將來(lái)一段時(shí)間后所具有的價(jià)值，其計(jì)算公式為：FV 二 PV(1 i)n其中，F(xiàn)V表示資金的終值，PV表示資金的現(xiàn)值。相應(yīng)的，將來(lái)一筆資金在當(dāng)前的現(xiàn) 值計(jì)算公式為：PV =FV(1 i)如果是多期的現(xiàn)金流，只需要將各期現(xiàn)金流的終值和現(xiàn)值相加就可以得到總的終值

16、和現(xiàn) 值。(二) 風(fēng)險(xiǎn)與收益企業(yè)的投資活動(dòng)和其它經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以分為確定性和不確定性兩種。確定性活動(dòng)是指企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的未來(lái)結(jié)果是確定的，不會(huì)偏離預(yù)期的判斷。 對(duì)這一類投資活動(dòng)， 決策者可以很容易地做出投資業(yè)績(jī)的判斷，以及投資與否的決策。不確定性活動(dòng)的未來(lái)結(jié)果是不確定的，投資者事先無(wú)法確知最終結(jié)果。不確定性活動(dòng)又可以進(jìn)一步分為風(fēng)險(xiǎn)型和完全不確定型。前者是指雖然投資活動(dòng)的最終結(jié)果是不確定地，但所有可能出現(xiàn)的結(jié)果以及這些結(jié)果的可能性是的或可以估計(jì)的。 后者是指不但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的結(jié)果是不確定的，而且哪些結(jié)果會(huì)出現(xiàn)以及相應(yīng)的概率也是未知的。財(cái)務(wù)管理中所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是指那些可能出現(xiàn)的結(jié)果以及這些結(jié)果的可能性或可估

17、計(jì)的不確定性。因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量就要從投資收益的概率分布入手。相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)包括期望值、方差和標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)利差率等。承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)是又報(bào)酬的， 風(fēng)險(xiǎn)越大，所要求的報(bào)酬也越高。 投資者因承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的報(bào) 酬，就是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。對(duì)投資者而言，投資報(bào)酬只能來(lái)自兩個(gè)方面：一是資金的時(shí)間價(jià)值。 二是投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。投資的總收益可以寫成：R 二 Rf Rr其中，R是投資總收益，Rf和Rr分別是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一般 采用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)程度的乘積來(lái)表示， 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)是單位風(fēng)險(xiǎn)所能得到的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 數(shù)額。前面提到的資本資產(chǎn)定價(jià)模型給出得投資回報(bào)率計(jì)算公式形式就是如此。二、投資決策概述(一)

18、投資的意義和種類投資活動(dòng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中最重要的工作之一，投資是企業(yè)價(jià)值的源泉，對(duì)企業(yè)的生存和開展有著極為重要的意義。根據(jù)管理的需要，企業(yè)的投資可以分為不同的類型，常見的分類方式有兩種。一是按照投資期限分為長(zhǎng)期投資和短期投資。短期投資是指在一年內(nèi)收回的投資，通常列為企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)。 短期投資是企業(yè)為保證日常生產(chǎn)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而進(jìn)行的投資，具有時(shí)間短、變現(xiàn)能力強(qiáng)、波動(dòng)性大等特點(diǎn)。長(zhǎng)期投資是指長(zhǎng)于一年的時(shí)間才能收回的投資，主要包括企業(yè)的廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)和企業(yè)準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有的有價(jià)證券投資。企業(yè)的長(zhǎng)期投資， 特別是固定資產(chǎn)投資，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)開展和長(zhǎng)期盈利能力起著至關(guān)重要的作用。二是按照投資范圍分為對(duì)內(nèi)

19、投資和對(duì)外投資。對(duì)內(nèi)投資是指企業(yè)為了保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行和事業(yè)的開展壯大而進(jìn)行的內(nèi)部投資活動(dòng)，包括維持型投資和擴(kuò)張性投資。對(duì)外投資是指企業(yè)將自己的資產(chǎn)投放于企業(yè)外部的投資活動(dòng)，可以直接投資于其它企業(yè)，也可以購(gòu)置各種有價(jià)證券。二投資過程分析投資過程是指投資者為完成投資任務(wù)而采取的一系列行動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)，投資過程可以分為調(diào)查研究、分析預(yù)測(cè)、選擇決策、事中監(jiān)督和事后評(píng)價(jià)等五個(gè)階段。調(diào)查研究是投資活動(dòng)的開始，調(diào)研內(nèi)容包括投資環(huán)境、市場(chǎng)狀況和技術(shù)能力。在調(diào)查研究的根底上，企業(yè)要對(duì)所得的數(shù)據(jù)進(jìn)行加工整理，對(duì)未來(lái)的各種情況做出假定， 制定出各種投資方案，并對(duì)各個(gè)方案進(jìn)行必要的分析。選擇決策階段需要對(duì)各個(gè)

20、方案進(jìn)行比擬，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及決策者對(duì)未來(lái)的判斷對(duì)投資方案進(jìn)行選擇。事中監(jiān)督是指在投資工程進(jìn)行過程中的監(jiān)督和檢查工作，以確保工程的正常進(jìn)展、費(fèi)用合理使用并到達(dá)預(yù)定的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。投資工程完工并投入使用后，投資者還需要對(duì)工程的運(yùn)行狀況和運(yùn)行效果進(jìn)行分析評(píng) 價(jià)，與預(yù)期的要求進(jìn)行比擬，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。三、確定條件下的投資決策一投資工程現(xiàn)金流量分析投資工程現(xiàn)金流量包括初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三局部。初始現(xiàn)金流量是值為使工程完成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是工程的投資支 出，包括：固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、其它投資費(fèi)用以及原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入和清理 費(fèi)用。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

21、是指工程投入運(yùn)行后，在整個(gè)經(jīng)營(yíng)壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，這些現(xiàn)金流量通常按照會(huì)計(jì)年度計(jì)算，由銷售收入、營(yíng)業(yè)支出和稅金支出等組成。終結(jié)現(xiàn)金流是指投資工程終結(jié)時(shí)所發(fā)生各種現(xiàn)金流量。主要包括固定資產(chǎn)的變價(jià)收入， 投資時(shí)墊付的流動(dòng)資金回收，以及各種清理費(fèi)用等。二決策方法投資決策是通過對(duì)投資工程經(jīng)濟(jì)效益的分析與評(píng)價(jià)，確定投資工程是否可取。 通常采用的決策方法包括投資回收期、折現(xiàn)的投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等，下面一一介紹。1投資回收期和折現(xiàn)的投資回收期投資回收期是指收回全部初始投資所需要的時(shí)間，通常以年為單位。選擇標(biāo)準(zhǔn)是：對(duì)單個(gè)工程決策，該工程的投資回收期必須小于企業(yè)可接受的最低水平

22、；在多個(gè)工程中選擇時(shí)， 選擇投資回收期最短的工程。當(dāng)年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)，回收期初始投資額收期 每年凈現(xiàn)金流量當(dāng)年凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)，投資回收期可按累計(jì)現(xiàn)金凈流量計(jì)算。投資回收期指標(biāo)計(jì)算方便， 但是無(wú)視了資金的時(shí)間價(jià)值，也沒有考慮到投資回收期后的工程現(xiàn)金流量。為了解決這一問題， 人們引入了折現(xiàn)的投資回收期，在計(jì)算工程現(xiàn)金流時(shí)采 用折現(xiàn)的現(xiàn)金流，但是這一指標(biāo)仍然沒有考慮到回收其后的工程現(xiàn)金流對(duì)工程價(jià)值的影響。2. 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值等于投資工程未來(lái)凈現(xiàn)金流量按資本本錢折算成現(xiàn)值，減去初始投資后的余額, 其中所用的貼現(xiàn)率是企業(yè)的資本本錢或企業(yè)要求的最低回報(bào)水平。凈現(xiàn)值計(jì)算公式為：NPV 二 CF。'

23、;t ny 1+rn其中，CFo代表初始投資，CFt為各期的現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流出那么現(xiàn)金流為負(fù)，現(xiàn)金流入 那么現(xiàn)金流為正。r和n分別為貼現(xiàn)率和工程壽命周期。當(dāng)用凈現(xiàn)值法評(píng)估獨(dú)立投資工程是否可取時(shí)，只要當(dāng)NPV > O,說(shuō)明該投資工程可行,否那么不可行；對(duì)于替代投資工程來(lái)說(shuō)，那么要選擇凈現(xiàn)值更大的工程。3. 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率法是通過計(jì)算使工程的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)估投資工程的一種方法，這個(gè)貼現(xiàn)率就被稱為內(nèi)部收益率，用IRR表示，即CFt(1 IRR)nnNPV = CF0、t =1采用內(nèi)部報(bào)酬率來(lái)評(píng)估獨(dú)立投資工程時(shí)，需要將計(jì)算出來(lái)的內(nèi)部報(bào)酬率與公司的資本成本或所要求的最低投資報(bào)酬率

24、相比擬，如果工程的內(nèi)部報(bào)酬率大于資本本錢，那么該工程可行；評(píng)估互斥投資工程時(shí)，那么選用內(nèi)部報(bào)酬率較大的工程。4. 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率指標(biāo)的比擬凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法都是比擬好的投資評(píng)估方法，它們都考慮到了資金的時(shí)間價(jià) 值，都能比擬客觀準(zhǔn)確地反映投資工程的經(jīng)濟(jì)效益。用這兩種方法評(píng)估現(xiàn)金流量規(guī)那么變動(dòng)的獨(dú)立工程時(shí)，會(huì)得出一致的結(jié)論；評(píng)估替代工程時(shí)，有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論，這主要由于投 資規(guī)?；蛲顿Y周期不一致。如果用這兩種方法得出的結(jié)論不一致，應(yīng)采用凈現(xiàn)值法的結(jié)論。四、風(fēng)險(xiǎn)投資決策在確定性的投資決策中，我們不考慮風(fēng)險(xiǎn)，但在現(xiàn)實(shí)生活中，投資風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法防止的， 因此，還需要了解在風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策方法。

25、一期望值決策法在不確定條件下進(jìn)行投資決策最簡(jiǎn)單的方法就是用現(xiàn)就流量的期望值作為實(shí)際值的代 表，比擬各個(gè)方案期望值大小，在此根底上采用前面提到的決策方法進(jìn)行選擇。期望值方法簡(jiǎn)單易行，但并未脫離確定性分析的局限。這種決策方法只考慮期望值大小，而無(wú)視了最終結(jié)果對(duì)期望值的偏離。因此，它并沒有考慮投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)決策的影響，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。二風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法為了有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資價(jià)值的影響，可以按照投資風(fēng)險(xiǎn)的大小是當(dāng)?shù)卣{(diào)整投資貼現(xiàn)率或投資工程的凈現(xiàn)金流量，然后再按照確定性條件下的決策方法進(jìn)行選擇。1調(diào)整貼現(xiàn)率根據(jù)工程的風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)整貼現(xiàn)率，再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值來(lái)判斷投資工程是否可行。定性的貼現(xiàn)率

26、調(diào)整通常選擇一個(gè)基準(zhǔn)收益率作為參照，在此根底上根據(jù)工程風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行貼現(xiàn)率的上下調(diào)整；定量的貼現(xiàn)率調(diào)整通常都要用到資本資產(chǎn)定價(jià)模型。2調(diào)整投資現(xiàn)金流量根據(jù)投資工程的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)調(diào)整現(xiàn)金流量， 把不確定的現(xiàn)金流量， 按照一定的習(xí)俗， 折算成 大約確定的現(xiàn)金流量，然后再用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，作出風(fēng)險(xiǎn)投資決策。三情景分析、敏感性分析與模擬 情景分析是對(duì)不同情況下投資工程的效益狀況的分析。 一般來(lái)說(shuō)， 情景分析至少要分析 根本情況、最正確情況和最差情況。所謂根本情況，是指以投資工程的市場(chǎng)銷售狀況、價(jià)格、 本錢等各項(xiàng)預(yù)測(cè)的期望值為分析根底的狀態(tài)。 最正確狀況和最差狀況那么分別是以上述預(yù)測(cè)的最 優(yōu)值和最差值為分析

27、根底的狀態(tài)。 當(dāng)然， 分析者也可以構(gòu)造出許多不同的情景， 了解在不同 情景下可能出現(xiàn)的結(jié)果。敏感性分析是風(fēng)險(xiǎn)分析中的一個(gè)重要技巧， 它是假定其它條件不變的前提下， 分析工程 的凈現(xiàn)值對(duì)某個(gè)主要變量變動(dòng)的敏感程度。 其根本做法是： 選擇要分析的變量， 固定其它變 量，然后改變這一變量的具體數(shù)值，考察投資結(jié)果如凈現(xiàn)值隨這一變量而變化的情況。 如果投資結(jié)果對(duì)該變量有較高的敏感性， 說(shuō)明這一變量對(duì)投資結(jié)果有很大的影響， 這一變量 預(yù)測(cè)值的準(zhǔn)確程度對(duì)投資決策非常關(guān)鍵。模擬分析是利用計(jì)算機(jī)技術(shù)，通過建立仿真模型，模擬各種條件下投資活動(dòng)的全過程， 并得到相應(yīng)的結(jié)果， 決策者根據(jù)這些結(jié)果了解投資收益的分布狀況

28、，并做出決策。 目前，企 業(yè)決策中最常用的模擬方法是蒙特卡洛方法。第三節(jié) 企業(yè)融資管理一、長(zhǎng)期融資概述一企業(yè)融資目的分析企業(yè)要正常運(yùn)行和開展， 實(shí)現(xiàn)種種既定戰(zhàn)略， 投資選中的工程， 就要通過各種渠道籌集 所需的資金， 于是產(chǎn)生了融資的需求。 從根源上看， 企業(yè)融資的目的是以合理的本錢為企業(yè) 那些有利可圖的工程籌措到充足的資金。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)可以分為以下四類：1. 設(shè)立籌資 根據(jù)我國(guó)新財(cái)務(wù)制度和?公司法?有關(guān)規(guī)定， 股份公司在設(shè)立時(shí)， 必須有法定的資本金 股本，并且不低于國(guó)家規(guī)定的限額。企業(yè)的設(shè)立，是以籌措一定數(shù)量的資金為條件的。2. 擴(kuò)張籌資 企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蚍秶M(jìn)行的籌資

29、就是擴(kuò)張籌資。 這是企業(yè)最普遍的籌資動(dòng) 機(jī)。3. 償債籌資償債籌資有兩種情形： 一是調(diào)整性償債籌資， 即企業(yè)在沒有支付困難時(shí)為了優(yōu)化原有資 本結(jié)構(gòu)進(jìn)行的外部籌資； 二是惡化性償債籌資， 即企業(yè)現(xiàn)有支付能力已經(jīng)缺乏以償付到期舊 債，而被迫籌資還債，這說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)惡化。4. 混合籌資 企業(yè)因同時(shí)需要長(zhǎng)期資金和現(xiàn)金而進(jìn)行的籌資活動(dòng)就是混合籌資。 這種籌資方式混合了 擴(kuò)張和償債兩種籌資目的，企業(yè)即擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，也可以歸還局部舊債。二金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu) 金融市場(chǎng)是融通貨幣資金的場(chǎng)所或手段。 在這一市場(chǎng)上， 籌資者將自己手中的投資時(shí)機(jī) 和資金需求轉(zhuǎn)換為不同的金融工具， 供廣闊投資者選擇， 以獲得

30、資金。 金融市場(chǎng)還為金融產(chǎn) 品提供流動(dòng)的時(shí)機(jī)和場(chǎng)所，使得投資者可以轉(zhuǎn)讓金融工具收回現(xiàn)金。根據(jù)交易對(duì)象的不同， 金融市場(chǎng)可以分為外匯市場(chǎng)、 資金市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)。 根據(jù)資金使 用期限的不同， 資金市場(chǎng)可以分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。 貨幣市場(chǎng)是歸還期在一年以下的資 金融通市場(chǎng)，包括短期證券市場(chǎng)、短期借貸市場(chǎng)、 票據(jù)貼現(xiàn)承兌市場(chǎng)和同業(yè)拆借市場(chǎng)。 資本 市場(chǎng)是使用期限在一年以上的資金融通市場(chǎng)，包括長(zhǎng)期證券市場(chǎng)和長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)。根據(jù)功能的不同， 證券市場(chǎng)又分為初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。 初級(jí)市場(chǎng)是新證券的發(fā)行市場(chǎng)， 二級(jí)市場(chǎng)是已發(fā)行證券的交易市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)又可以分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。金融機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)上扮

31、演非常重要的角色，它們往往充當(dāng)投資者與籌資者之間的中 介。金融市場(chǎng)上的金融機(jī)構(gòu)主要有商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司和各類基金。三資金來(lái)源和融資形式 企業(yè)所融資金按照性質(zhì)可以分為權(quán)益性資金和債務(wù)性資金， 前者是企業(yè)營(yíng)運(yùn)中的資本資 金和其它權(quán)益性資金的總和，它的來(lái)源途徑包括：1. 企業(yè)創(chuàng)辦時(shí)，投資者投入企業(yè)的資本；2. 企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的法定公積金、凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本、凈資產(chǎn)增值等；3. 在資本市場(chǎng)上公開發(fā)行股票或擴(kuò)股增資獲得。由于內(nèi)部積累的局限性， 發(fā)行股票融資有門檻限制， 所以企業(yè)不能完全依賴權(quán)益性資金 來(lái)滿足企業(yè)營(yíng)運(yùn)需要。因此，為了維護(hù)正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)， 企業(yè)需要舉債融資。企業(yè)獲取債務(wù) 性資金主要通過五種

32、途徑：1. 通過資產(chǎn)抵押，信用借貸等向銀行等金融機(jī)構(gòu)借取貨幣資金；2. 通過發(fā)行企業(yè)債券，從金融市場(chǎng)上借入；3. 通過賒購(gòu)、預(yù)收貨款等，從業(yè)務(wù)客戶方面借取貨款資金；4. 通過暫緩交稅等，形成對(duì)有關(guān)政府部門的負(fù)債；5. 通過暫欠員工工資、分紅資金等，形成對(duì)員工、投資者的負(fù)債。在債務(wù)性資金本錢低于資本金利率的條件下，借入債務(wù)資金，可以利用債務(wù)的杠桿效 應(yīng)提高自有資金的回報(bào)率，所以一般情況下企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持一定的債務(wù)比率。按照資金的來(lái)源渠道， 企業(yè)融資可以分為外源性融資和內(nèi)源性融資。 內(nèi)源融資， 是企業(yè) 的創(chuàng)始資本以及運(yùn)行過程中的資本積累， 從企業(yè)財(cái)務(wù)的角度看， 它是企業(yè)的權(quán)益性資本。 內(nèi) 源融資是最初

33、始的融資形式，也是企業(yè)或經(jīng)營(yíng)者獲得經(jīng)營(yíng)資金最可行的渠道。外源融資， 指企業(yè)通過一定途徑或借助某種金融工具獲取他人資金，它對(duì)企業(yè)具有資本形成的高效性、靈活性、大型化和集中化的優(yōu)點(diǎn)。因此，在經(jīng)濟(jì)貨幣化、信用化和證券化的 進(jìn)程中， 外源融資對(duì)企業(yè)開展來(lái)說(shuō)是最重要方式。 但是， 外源融資對(duì)企業(yè)獲取資金具有使用 的代價(jià)性、 期限的流動(dòng)性和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性限制。 這些限制從產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)角度分析， 就是企業(yè)外 源融資的交易費(fèi)用：一是風(fēng)險(xiǎn)本錢，二是信息本錢。企業(yè)內(nèi)源融資和外源融資是兩個(gè)不可或缺的融資通道。兩者的配置與搭配的臨界線就 是：當(dāng)運(yùn)用外源融資的交易費(fèi)用大于內(nèi)源融資的效率本錢時(shí)，抑制外源融資增加內(nèi)源融資， 反之

34、，那么減少內(nèi)源融資增加外源融資。此外， 還可以根據(jù)融資形式將企業(yè)融資分解為直接融資和間接融資。 直接融資是指資金 短缺方 發(fā)行人 本人或通過證券公司 包銷或分銷人 向資金盈余方 投資法人或自然人 售賣股票或債券以獲取運(yùn)營(yíng)資金。如果金融中介機(jī)構(gòu)以自己名義發(fā)行一種“間接證券 、如 存單、銀行匯票、 支票等，用以換取資金盈余單位的資金并以之換取赤字單位的“初級(jí)證券 ，這便稱為“間接融資 。間接融資的中介機(jī)構(gòu)一般由商業(yè)銀行擔(dān)任，直接融資主要通過股票 市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)等進(jìn)行。二、權(quán)益籌資本局部所講權(quán)益籌資是企業(yè)從外部獲得的， 以募集方式向企業(yè)股東籌集的資金。 投資者 購(gòu)置企業(yè)股票， 成為企業(yè)股東

35、。 公司股票可以分為普通股和優(yōu)先股，對(duì)應(yīng)的，股東也分為普 通股股東和優(yōu)先股股東， 兩者享有不同的權(quán)益。 普通股是隨企業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)而變動(dòng)的一種股份， 是公司資本構(gòu)成中最普通、 最根本的股份， 是股份企業(yè)資金的根底局部。 優(yōu)先股是相對(duì)于 “普 通股而言的， 是股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股份，但優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，對(duì)股份公司的重大經(jīng)營(yíng)無(wú)投票權(quán)。一普通股的初次發(fā)行 股份公司發(fā)行普通股票融資， 需要滿足公司法和證券法相關(guān)規(guī)定。 公司應(yīng)聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事 務(wù)所、 資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等專業(yè)性機(jī)構(gòu)對(duì)公司資信、 資產(chǎn)、財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行審定并 出具法律意見書， 向證券監(jiān)管

36、部門提出發(fā)行申請(qǐng)。 證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核部門核準(zhǔn)后， 方可發(fā)行股股票發(fā)行一般由承銷商代理， ?證券法?規(guī)定，股票承銷業(yè)務(wù)采取代銷或包銷方式。包 銷是由代理股票發(fā)行的證券商一次性將上市公司所新發(fā)行的全部或局部股票承購(gòu)下來(lái)， 并墊 支相當(dāng)股票發(fā)行價(jià)格的全部資本。 代銷是由上市公司自己發(fā)行， 中間只委托證券公司代為推 銷，證券公司代銷證券只向上市公司收取一定的代理手續(xù)費(fèi)。二普通股的增資發(fā)行 增資發(fā)行是已經(jīng)上市的公司增發(fā)股票籌措資金的行為，又可以分為增發(fā)新股與配售兩 種。兩種方式各有利弊，一般來(lái)講，向公眾增發(fā)新股與向原有股東配售相比，本錢更高，時(shí) 間更長(zhǎng)， 如果發(fā)行價(jià)格確定不好， 還容易損害原有股東的利益。

37、 而向原有股東配售那么可以避 免上述問題，而且較容易完成大規(guī)模的增資。三優(yōu)先股的發(fā)行優(yōu)先股是介于普通股和公司債之間的一種融資工具。 優(yōu)先股與普通股的差異不僅在于參 與管理的程度不同， 而且優(yōu)先股有對(duì)應(yīng)的收益率， 因而必須要有面值。 同時(shí)，優(yōu)先股還具有 各種附加的選擇權(quán)， 如可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股就賦予優(yōu)先股股東在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候轉(zhuǎn)換為普通股股東的權(quán) 利。優(yōu)先股籌資的主要優(yōu)點(diǎn)是： 它不會(huì)導(dǎo)致原有股東控制能力下降； 發(fā)行優(yōu)先股無(wú)需用資產(chǎn) 作抵押，保護(hù)公司的融資能力；股利收入有稅收優(yōu)惠；優(yōu)先股沒有到期日，無(wú)需歸還本金， 在資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為權(quán)益， 提高了公司資產(chǎn)的權(quán)益比率。 但優(yōu)先股籌資本錢相對(duì)較高， 優(yōu) 先股有固

38、定的付息比率并且往往附帶很多限制，可能成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)。三、債務(wù)與租賃融資一債券籌資債券是一種重要的融資手段和金融工具， 它具有歸還性、 流通性、 平安性和收益性的特 征。公司債券是股份制公司發(fā)行的債券， 公司債券可按照多種標(biāo)準(zhǔn)分類， 按照按是否記名可 分為記名公司債和不記名公司債， 按持有人是否參加公司利潤(rùn)分配可分為參加公司債券和非 參加公司債券， 按是否可提前贖回分為可提前贖回公司債券和不可提前贖問公司債券， 按發(fā) 行債券的目的可分為普通公司債券、 改組公司債券、利息公司債券、延期公司債券，按發(fā)行 人是否給予持有人選擇權(quán)分為附有選擇權(quán)的公司債券 如可轉(zhuǎn)換公司債 和未附選擇權(quán)的公 司債券，根據(jù)

39、債券利率在歸還期內(nèi)是否變化， 可將債券區(qū)分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券， 根據(jù)歸還期限可以分為短期債券 1年以內(nèi)、中期債券 1年以上 5年以下和長(zhǎng)期債券 5 年以上。債券發(fā)行分為私募發(fā)行和公募發(fā)行。 公募指按法定手續(xù)經(jīng)證券主管部門批準(zhǔn)公開向社會(huì) 投資者發(fā)行； 私募指以特定的少數(shù)投資者為對(duì)象發(fā)行， 發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單， 一般不能公開上市交 易。二信貸籌資信貸融資是間接融資， 它是以銀行等金融機(jī)構(gòu)作為經(jīng)營(yíng)主體， 按信貸規(guī)那么來(lái)運(yùn)作的籌資 方式。我國(guó)?貸款通那么?對(duì)借款按照借款期現(xiàn)場(chǎng)短分為長(zhǎng)期借款、中期借款和短期借款，分 類標(biāo)準(zhǔn)與企業(yè)債券相同。長(zhǎng)期借款按照借款時(shí)是否需要擔(dān)保， 可以分為信用貸款和擔(dān)保貸款。

40、 信用貸款是指借款 人不提供任何擔(dān)保， 僅憑自身的信譽(yù)得到貸款； 擔(dān)保貸款是指借款人向貸款人提供某種擔(dān)保 而獲得貸款，根據(jù)擔(dān)保的方式不同，可以分為保證貸款、抵押貸款、質(zhì)押貸款等。根據(jù)提供 貸款的機(jī)構(gòu)， 可以分為政策性銀行貸款、 商業(yè)銀行貸款和其它金融機(jī)構(gòu)貸款， 其它金融機(jī)構(gòu) 指商業(yè)銀行外的其它可以從事貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)， 如信托投資公司、 保險(xiǎn)公司、 企業(yè)財(cái)務(wù) 集團(tuán)、金融租賃公司、信用合作社等。使用長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)點(diǎn)是籌資速度快、籌資本錢低，同時(shí)借款籌資還具有很大的靈活性。但是長(zhǎng)期借款數(shù)額有限，而且會(huì)提高企業(yè)的債務(wù)水平，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而金融機(jī)構(gòu)還對(duì)借款人提出一些條件，有較強(qiáng)的約束性。三租

41、賃融資租賃可以分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩種。經(jīng)營(yíng)租賃由出租人向承租人出租設(shè)備，并提供設(shè)備維修保養(yǎng)和人員培訓(xùn)等效勞，通常是短期的。而融資租賃是由租賃公司按照承租人的要求融資購(gòu)置設(shè)備，并在契約規(guī)定的較長(zhǎng)期限內(nèi)提供給承租人使用的信用性業(yè)務(wù)，是融資與融物的統(tǒng)一，因此是企業(yè)長(zhǎng)期融資的一種形式。標(biāo)準(zhǔn)的融資租賃程序可以用下面的圖形來(lái)表示：圖62融資租賃程序1. 承租方自行尋找設(shè)備產(chǎn)品供給商或委托出租方尋找；2. 出租方與制造商聯(lián)系；3. 承租方與出租方簽訂融資租賃合同，出租方與制造商簽訂購(gòu)置合同，制造商按承租 方要求供貨；4. 用戶當(dāng)?shù)劂y行為承租人做出租金歸還擔(dān)保，向出租方出具銀行擔(dān)保函；5. 制造商將設(shè)備交

42、于承租方，并提供售后效勞；6. 承租方支付租金；7. 租金支付完后，租賃方以名義價(jià)格將產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給承租方，合同結(jié)束。融資租賃使得承租企業(yè)可以及時(shí)獲得新的設(shè)備，并且由于租金在稅前扣除，可以減少企業(yè)所得稅。但是，融資租賃本錢很高，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)比擬大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。四、資本本錢與資本結(jié)構(gòu)資本本錢是企業(yè)為了籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括想股東支付的紅利，向債權(quán)人支付的利息等。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)總資本中債務(wù)和權(quán)益的比例。在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中， 資本成本和資本結(jié)構(gòu)有很關(guān)鍵的作用， 為了追求股東利益最大化，公司應(yīng)該盡量降低資本本錢，這 就需要企業(yè)采取適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)。一個(gè)別資本本錢前面提到，企業(yè)的資本來(lái)源有多鐘， 不同

43、的資本來(lái)源所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)不同，要求的回報(bào)率也不同，因而期本錢也有差異，下面分別介紹。1長(zhǎng)期借款本錢長(zhǎng)期借款的本錢是公司稅后的利息支付。和紅利不同，利息費(fèi)用在稅前抵扣， 減少了公司所得稅，這被稱為負(fù)債的稅收屏蔽作用。2長(zhǎng)期債券本錢長(zhǎng)期債券的本錢取決于發(fā)行費(fèi)用和債券的到期收益率。長(zhǎng)期債券的本錢可以表示為:其中，kd為長(zhǎng)期債券本錢，y為到期收益率，Tc為公司所得稅稅率。3優(yōu)先股本錢優(yōu)先股本錢等于優(yōu)先股固定股利除以優(yōu)先股發(fā)行凈價(jià)格，發(fā)行凈價(jià)格是發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)率，公式如下：kpDpPp(fp)其中，kp是優(yōu)先股本錢，Dp為優(yōu)先股的固定股利，Pp為優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格，fp為發(fā)行費(fèi)率。4普通股本錢由于普通股

44、的股利起伏不定，因此不能采用債券或優(yōu)先股的方式來(lái)估計(jì)普通股本錢，一般普通股的本錢通過下面的方程來(lái)確定：Dt(1ke)qQPeCfe)八一7其中，Pe為普通股市價(jià)，fe為發(fā)行費(fèi)率，Dt為各期支付的現(xiàn)金股利，ke為普通股票的資本成 本。二加權(quán)平均資本本錢企業(yè)決策時(shí)需要考慮企業(yè)整體的資本本錢，使用最普遍的是加權(quán)平均資本本錢。加權(quán)平均資本本錢是以各類資本在企業(yè)資本總額中所占的比例為權(quán)數(shù)的總本錢，用公式表示為：nWACC八打Ki =1a是第i種資本來(lái)源的比重，ki是i種資本的個(gè)別資本本錢。第四節(jié)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理一、營(yíng)運(yùn)資金管理概述營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)投放在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金，凈營(yíng)運(yùn)資金是指一年內(nèi)可以變現(xiàn)的流動(dòng)資

45、產(chǎn)和一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債的差額，是企業(yè)在短期內(nèi)可以運(yùn)用的流動(dòng)性資源的凈額。用公式表示為：凈營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債。企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理就是對(duì)全部流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng) 負(fù)債的管理。一營(yíng)運(yùn)資金的特性營(yíng)運(yùn)資金在企業(yè)生產(chǎn)過程中要從貨幣資金開始，經(jīng)過儲(chǔ)藏資金、生產(chǎn)資金、成品資金再回到貨幣資金，不斷周轉(zhuǎn)變化。營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)期較短，對(duì)企業(yè)的影響時(shí)間也較短，因此可以用短期融資的方法來(lái)解決。營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)期與三方面的因素相關(guān)：存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，相應(yīng)的關(guān)系可以用下面的圖來(lái)表示：圖6.3:營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期一川甘繆昔國(guó)甘FI_存貨周轉(zhuǎn)期_應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期B應(yīng)付款周轉(zhuǎn)期營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期*r “t二營(yíng)運(yùn)

46、資金決策的特點(diǎn)及企業(yè)清算風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)資金決策與長(zhǎng)期投資決策和長(zhǎng)期融資決策的區(qū)別主要在于：1營(yíng)運(yùn)資金決策多為短期決策，而長(zhǎng)期投融資決策通常是長(zhǎng)期的；2營(yíng)運(yùn)資金決策是一種經(jīng)常性的決策；3營(yíng)運(yùn)資金決策的失誤通常會(huì)很快影響到企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，而長(zhǎng)期投融資決策對(duì)企 業(yè)現(xiàn)金運(yùn)用的影響通常有一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)滯。營(yíng)運(yùn)資金管理直接關(guān)系到企業(yè)的償債能力和企業(yè)的信譽(yù)，因此，營(yíng)運(yùn)資金管理特別強(qiáng)調(diào)平安性，而評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資金的根本方法是以最低的本錢滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)的需要。三營(yíng)運(yùn)資金管理的根本要求營(yíng)運(yùn)資金管理是對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的管理， 其重點(diǎn)是保證企業(yè)能夠按時(shí)按量地 償付各種到期債務(wù)，為企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供足夠的資金， 使

47、企業(yè)不至出現(xiàn)資金短缺 的困難。對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的根本要求是：1合理確定企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的占用數(shù)量企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的營(yíng)運(yùn)資金數(shù)量與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況密切相關(guān)，而不同外部環(huán)境下企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金需求也會(huì)有很大不同，因此企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員要根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)實(shí)際情況，合理確定所需要的流動(dòng)資金和流動(dòng)負(fù)債的數(shù)量。2合理確定短期資金的來(lái)源構(gòu)成企業(yè)的短期資金可以來(lái)源于不同的渠道，不同渠道的資金本錢不同， 歸還期限不同，限制條件不同，因此，營(yíng)運(yùn)資金管理者要根據(jù)企業(yè)資金的收支狀況、歸還能力等合理組合不同來(lái)源的短期資金。3加快資金周轉(zhuǎn)，提高資金的利用效率與長(zhǎng)期資金相比，短期資金的盈利能力較低，有些短期資金，如庫(kù)存現(xiàn)金根本就不產(chǎn)生 投資

48、收益。因此，在保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的前提下，加快短期資金周轉(zhuǎn)，減少短期資金占用， 可以提高資金的利用效。二、流動(dòng)資產(chǎn)管理一現(xiàn)金管理現(xiàn)金是流動(dòng)性最強(qiáng)、 盈利性最低的資產(chǎn)。 現(xiàn)金管理的目的， 是在保證公司經(jīng)營(yíng)管理效勞 所需現(xiàn)金的同時(shí)，節(jié)約使用資金，并從暫時(shí)閑置的現(xiàn)金中獲取更多的利息收入。企業(yè)持有現(xiàn)金的主要?jiǎng)訖C(jī)有三種：1支付動(dòng)機(jī)支付動(dòng)機(jī)又稱為交易動(dòng)機(jī)，是企業(yè)為了滿足日常經(jīng)營(yíng)管理和效勞支付的需要而持有現(xiàn) 金。例如用于支付職工工資、購(gòu)置有關(guān)材料等。由于企業(yè)的現(xiàn)金支出和收入不大可能相等， 因而公司需要持有一定數(shù)量的現(xiàn)金余額。一般而言，企業(yè)銷售量越大， 所要保持得現(xiàn)金余額就越大。2預(yù)防動(dòng)機(jī)預(yù)防動(dòng)機(jī)是企業(yè)保持一定

49、的現(xiàn)金余額，便于應(yīng)付意外事件對(duì)現(xiàn)金的需求。公司預(yù)測(cè)的現(xiàn)金需求量一般是正常情況下的需求量，可是許多不可預(yù)見的意外事件往往會(huì)影響公司現(xiàn)金的收入與支出。公司持有現(xiàn)金，可以當(dāng)作平安存量。3投機(jī)動(dòng)機(jī)公司持有現(xiàn)金，可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，從中得到收益。企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金管理應(yīng)關(guān)注以下方面：1編制現(xiàn)金收支方案，以便合理地估計(jì)未來(lái)的現(xiàn)金需求；2對(duì)日常的現(xiàn)金收支進(jìn)行控制，力求加快收款、延緩付款；3確定最正確現(xiàn)金余額，當(dāng)公司實(shí)際的現(xiàn)金余額與最正確余額不一致時(shí)，采用短期融資 策略或采用歸還借款和投資于有價(jià)證券等策略來(lái)到達(dá)理想的狀況?，F(xiàn)金方案是預(yù)測(cè)未來(lái)一定時(shí)期公司的現(xiàn)金收支狀況，并進(jìn)行現(xiàn)金平衡的方案， 是公司財(cái)務(wù)管理

50、的一個(gè)重要工具。 編制現(xiàn)金方案的目的是為了合理安排好現(xiàn)金收支，確保公司現(xiàn)金的正常周轉(zhuǎn)?，F(xiàn)金方案表的主要框架和編制流程如下表所示：表6.1 :現(xiàn)金方案表序號(hào)現(xiàn)金收支工程上月實(shí)際本月方案1一現(xiàn)金收入21營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入32其它現(xiàn)金收入43現(xiàn)金收入合計(jì)3 = 1 + 25二現(xiàn)金支出64營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出75其它現(xiàn)金支出86現(xiàn)金支出合計(jì)6 = 4 + 59三凈現(xiàn)金流量107現(xiàn)金收入減現(xiàn)金支出7 = 3 - 611四現(xiàn)金余缺128期初現(xiàn)金余額139凈現(xiàn)金流量1410期末現(xiàn)金余額10 = 8 + 9 = 8 + 3 - 61511理想現(xiàn)金余額1612現(xiàn)金余缺12 = 10 - 11為了使企業(yè)現(xiàn)金能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，必須加強(qiáng)

51、對(duì)現(xiàn)金的管理，現(xiàn)金管理應(yīng)強(qiáng)調(diào)以下方面：1盡快收款盡快收款，可以使現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度加快，從而提高現(xiàn)金的使用效率。公司的盡快收款不僅要盡快將到期應(yīng)收款收齊，而且還要盡可能將這些應(yīng)收款轉(zhuǎn)化為可用現(xiàn)金。為此，要求：減少應(yīng)收款的郵寄時(shí)間；減少公司收到的支票和支票兌現(xiàn)的時(shí)間；加快應(yīng)收款進(jìn)入公司往來(lái)銀行的過程。2控制支出公司在管理現(xiàn)金支出時(shí)， 應(yīng)盡量延緩現(xiàn)金支出時(shí)間。 控制支出的具體方法有： 推遲支付 時(shí)間，減少支付工資的頻率，合理利用銀行透支功能。3力爭(zhēng)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出同步一般情況下，銀行有權(quán)監(jiān)督公司現(xiàn)金管理。銀行有權(quán)監(jiān)督公司將其收入的現(xiàn)金及時(shí)送存 銀行，庫(kù)存現(xiàn)金不得超過規(guī)定限額，并按規(guī)定用途使用現(xiàn)金，不得

52、套取現(xiàn)金。對(duì)違反現(xiàn)金管 理規(guī)定的，按情節(jié)輕重，銀行要給予一定的經(jīng)濟(jì)制裁。二短期證券投資是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的重要組成部并與長(zhǎng)期籌資相配合，使企業(yè)股票和債券流動(dòng)性較好的短期證券是指投資者準(zhǔn)備一年內(nèi)收回或變現(xiàn)的證券投資,分。短期投資可以作為現(xiàn)金的替代品，調(diào)節(jié)企業(yè)季節(jié)性資金需求， 得企業(yè)的資金運(yùn)用更為合理，更有效率。企業(yè)短期投資對(duì)象包括國(guó)債、短期融資券、可轉(zhuǎn)讓存單、有價(jià)證券。在選擇短期證券投資對(duì)象時(shí)，企業(yè)要綜合考慮證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平，權(quán)衡投資 風(fēng)險(xiǎn)和投資回報(bào)。三應(yīng)收賬款管理 應(yīng)收賬款是企業(yè)因經(jīng)營(yíng)管理效勞而形成的應(yīng)收款項(xiàng)， 它是企業(yè)向客戶提供的一種商業(yè)信 用，有利于促進(jìn)銷售，降低存貨本錢。但如果應(yīng)收賬款過

53、多， 那么會(huì)增加應(yīng)收賬款管理的成 本，減少收益。 1信用分析 對(duì)客戶進(jìn)行信用分析，進(jìn)而決定相應(yīng)的商業(yè)信用和授信條件是應(yīng)收賬款管理的根底。信用分析大多從五個(gè)方面入手，即考慮客戶的品德Character、能力Capacity、資本Capital，擔(dān)保Collateral和抗干擾性Condition，由于表示這五個(gè)方面的英文單詞 首字母都是 C ，所以稱為五 C 分析法。信用分析還需要對(duì)客戶的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行考核， 分析客戶的償債能力、 盈利能力和營(yíng)運(yùn)能 力，進(jìn)而對(duì)其信用狀況得出一個(gè)總的評(píng)價(jià)。關(guān)于財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容，將在下一節(jié)專門介紹。 2應(yīng)收賬款政策在考核了客戶的信用狀況后， 企業(yè)可以制定針對(duì)具體客戶的應(yīng)

54、收賬款政策。 應(yīng)收賬款政 策包括兩個(gè)方面：信用條件和收款政策。信用條件是指業(yè)主或顧客應(yīng)物業(yè)管理公司要求支付應(yīng)付賬款的條件，主要包括信用期限和現(xiàn)金折扣。 信用期限是企業(yè)為客戶規(guī)定的最長(zhǎng)付款時(shí)間， 即公司允許業(yè)主或顧客從應(yīng)該付 款日到實(shí)際付款日之間的時(shí)間。 信用期限過短， 缺乏以吸引業(yè)主， 在競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)使?fàn)I業(yè)額下降； 信用期限過長(zhǎng)， 對(duì)營(yíng)業(yè)額上升有利， 但同時(shí)會(huì)增加壞賬損失和應(yīng)收賬款的時(shí)機(jī)本錢。 現(xiàn)金折 扣是公司為了鼓勵(lì)業(yè)主或客戶早日支付應(yīng)付款而給予的一種折扣優(yōu)待。 企業(yè)提供現(xiàn)金折扣的 條件可能各不相同，一般情況下，現(xiàn)金折扣率平均在 2%- 3%之間，折扣期大多為1020天。收賬政策是指企業(yè)為了催收

55、已過期的應(yīng)收賬款所遵循的程序。 包括打 、 派專人催款 和采取法律行動(dòng)等。 不同的收賬政策會(huì)有不同的收賬費(fèi)用支出。如果其他情況相同， 在一定的范圍內(nèi)， 收賬費(fèi)用開支愈大， 平均還款天數(shù)就越短，那么壞賬損失就愈小。通過收賬費(fèi)用 支出與減少壞賬損失和減少應(yīng)收賬款后帶來(lái)的利潤(rùn)相比擬，可以選擇收賬政策。 采取何種收賬政策的標(biāo)準(zhǔn)在于不管何時(shí)，收賬支出均不得超過帶來(lái)的收益。四存貨管理存貨在企業(yè)全部流動(dòng)資產(chǎn)中占有很大得比重， 加強(qiáng)存貨管理， 也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng) 重要內(nèi)容。1.存貨控制在西方，常用的存貨控制方法有：掛簽制度Hang-label system和ABC分類法ABCAnalysis Method 。掛簽制度是對(duì)存貨進(jìn)行一一對(duì)應(yīng)的管理方法，比擬準(zhǔn)確，但是控制本錢 很大。 ABC 分類法是現(xiàn)代企業(yè)管理方法中的一種選擇重點(diǎn)、照顧一般的方法，其原理是按 存貨的占用額大小，將存貨分為ABC三類。A類存貨品種少、價(jià)值高、占用資金多，應(yīng)重點(diǎn)控制，A類存貨品種一般占總品種的5%10%，占存貨資金總額的 70%80%，這類存貨是企業(yè)控制的重點(diǎn)， 要隨時(shí)核對(duì)物資的庫(kù)存狀況， 采取定量訂貨方式管理， 而且應(yīng)減少安 全存貨，加強(qiáng)資金管理；C類存貨價(jià)值較