公募基金與陽光私募基金經(jīng)理激勵模型分析

1、科技創(chuàng)業(yè)PIONEERING WITH SCIENCE &TECHNOLOGY MONTHLY月刊科技創(chuàng)業(yè)月刊2011年第13期1我國公募基金與陽光私募基金的發(fā)展概況我國公募基金行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了三個歷史階段:20世紀(jì)80年代末到1997年末證券投資基金管理暫行辦法出臺之前稱為早期發(fā)展階段;證券投資基金管理暫行辦法頒布后到2001年封閉式基金發(fā)展時期是第二個階段;第三個階段是自2001年開放式基金蓬勃發(fā)展至今。在基金發(fā)展過程中對基金公司和基金經(jīng)理的激勵問題,始終是投資者和學(xué)術(shù)界最關(guān)心的問題。目前我國公開發(fā)行募集的基金(簡稱公募基金主要采用提取固定管理費(fèi)的形式,按日提取按月結(jié)算管理費(fèi)用?；?/p>

2、金公司聘請基金經(jīng)理管理基金的具體運(yùn)行,影響基金經(jīng)理的薪酬激勵考核因素,主要有基金規(guī)模、基金凈值增長、相對排名、風(fēng)險控制、持續(xù)性、資產(chǎn)配置等?；鸾?jīng)理的收入沒有與投資者的財富變動完全掛鉤,引起了投資者和學(xué)者對目前激勵制度有效性的懷疑。而民間的私募型基金對基金管理者的激勵多采用業(yè)績提成激勵方式,即基金管理者的收入來源于所管理資產(chǎn)增值的一部分,管理者與投資者的收益緊密結(jié)合在一起,這種激勵方式的強(qiáng)度明顯大于固定管理費(fèi)模式。2002年被稱為中國“陽光私募教父”的趙丹陽開始籌辦“赤子之心中國成長投資基金”,并于2003年1月16日投資運(yùn)作,自此,隱藏中國民間多年的私募基金借助信托形式走向規(guī)范化運(yùn)作。本文中

3、的私募基金,主要是采用信托組織形式的陽光私募基金。我國的陽光私募基金的法律平臺是信托公司,受銀監(jiān)會監(jiān)管(基金管理公司受證監(jiān)會監(jiān)管,由信托公司和投資者簽定信托合同構(gòu)成信托關(guān)系,委托私募投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理運(yùn)作。私募投資團(tuán)隊(duì)一般以“投資公司”、“投資咨詢公司”等有限責(zé)任公司的形式出現(xiàn),也有少部分采用合伙制度,人員由530人組成,是信托資產(chǎn)投資的實(shí)際決策人。2基金經(jīng)理激勵模型構(gòu)建為了更確切地了解我國基金管理行業(yè)基金經(jīng)理的激勵機(jī)制,筆者通過電話訪問的方式,對我國60家基金公司和40家信托型私募基金進(jìn)行了隨機(jī)訪問調(diào)查,發(fā)現(xiàn)無論是公募型基金經(jīng)理還是信托型私募基金經(jīng)理,其薪酬中都會包含固定收入和業(yè)績收入兩部分,

4、固定收入與基金經(jīng)理的總體投資能力有關(guān),業(yè)績收入與管理的基金業(yè)績有關(guān),差別在于這兩部分占薪酬總數(shù)的比例。2.1基金激勵模型建立和指標(biāo)分析為了分析基金經(jīng)理對激勵模式的反應(yīng),以及投資者在不同的激勵模式下收益的變動,筆者設(shè)定一系列的函數(shù),模擬基金經(jīng)理和投資者的效用情況。2.1.1基金收益函數(shù)將基金的收益函數(shù)定義如下:=(a ,b ,M a 為基金經(jīng)理努力程度,a H=0,+,墜墜a >0,墜2墜a2<0;b 為基金經(jīng)理投資能力,衡量基金經(jīng)理的綜合的、穩(wěn)定的資產(chǎn)管理能力,相當(dāng)于“人力資源稟賦”,基金收益與b 正相關(guān),即:墜墜b>0由于b 為穩(wěn)定的投資能力,因此基金收益與b 為一次線性關(guān)

5、系,即:墜2墜b 2=0M 為由外界市場引起的、對基金經(jīng)理來說不可控因素,基金經(jīng)理不同,M 的內(nèi)涵也不同,M 服從均值為0、方差為M 2的正態(tài)分布;為基金經(jīng)理受不可控因素影響的系數(shù),也是基金經(jīng)理的風(fēng)險系數(shù),假設(shè):1>>-1為了更清晰地進(jìn)行分析運(yùn)算,筆者按照上述假設(shè),將基金收益的具體函數(shù)定義如下:=1lna+2b+M其中,1>0,2>02.1.2基金經(jīng)理收入函數(shù)用S 表示基金經(jīng)理取得的報酬:S=s (A ,A 為基金經(jīng)理的固定底薪,是投資能力b 、基金規(guī)模n 、前期努力水平a t-i (i=1,2,的函數(shù),即A=f (b ,s ,a t-i ,i=1,2,墜A 墜b &g

6、t;0,墜A 墜s >0,墜A墜a t-i>0,在公募基金與陽光私募基金經(jīng)理激勵模型分析閆光華1趙驕2(1吉林大學(xué)珠海學(xué)院2國信證券珠海翠香路營業(yè)部廣東珠海519041摘要:當(dāng)今,我國公募基金和陽光私募基金的發(fā)展都呈蓬勃之勢?；鹜顿Y者作為委托人將資產(chǎn)交給基金經(jīng)理管理,為使基金經(jīng)理的行為,如努力程度、風(fēng)險選擇等符合委托人的利益,基金經(jīng)理應(yīng)得到有效的激勵。建立了基金經(jīng)理激勵模型和指標(biāo),并從基金經(jīng)理最優(yōu)努力程度和最大期望效用、基金經(jīng)理的風(fēng)險選擇兩方面對基金經(jīng)理激勵模型進(jìn)行重點(diǎn)分析。關(guān)鍵詞:公募基金;基金經(jīng)理;激勵模型中圖分類號:F832.48文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A收稿日期:2011-08-12

7、40一定的時期內(nèi)(13年,基金經(jīng)理獲得的收入A一般是固定的。由于激勵模式中基金經(jīng)理可以按照一定比例與投資者一同獲取較高的投資收益,因此基金經(jīng)理的收入與基金業(yè)績呈現(xiàn)出線性關(guān)系,為了更清晰地進(jìn)行分析運(yùn)算,按照上述假設(shè),將基金收益的具體函數(shù)定義如下:S=A+為基金經(jīng)理浮動薪酬(公募基金經(jīng)理包括浮動工資和年終獎的支付系數(shù),1>>0,信托型私募基金2一般為20%,公募型基金1<信托型私募基金2。2.1.3基金經(jīng)理效用函數(shù)用U描述基金經(jīng)理的總體效用:U=S-C=A+-CC為基金經(jīng)理努力的成本,與努力程度正相關(guān),即:C=(a,墜C墜a>0,墜2C墜a2>0因此設(shè)定:C=32a2

8、其中3>0;且由于基金經(jīng)理可以按照一定比例與投資者一同獲取較高的投資收益,因此基金經(jīng)理的風(fēng)險偏好為為風(fēng)險中性,表示基金經(jīng)理的效用與收入呈線性關(guān)系?；鸾?jīng)理的總體效用函數(shù)為:U=A+-32a22.1.4投資者效用函數(shù)定義V為投資者的效用函數(shù):V=-S其中,投資者屬于風(fēng)險中性,V>0, V=0。2.2基金經(jīng)理激勵模型分析2.2.1基金經(jīng)理最優(yōu)努力程度和最大期望效用根據(jù)上面設(shè)定的函數(shù),可知基金經(jīng)理的總效用為:U=A+B(1lna+2b+M-32a2基金經(jīng)理的期望效用為:E(U=A+1lna+2b-32a2期望收益率方差為:D(U=EU-E (U2=222基金經(jīng)理的確定性效用為:U=E(U

9、-D(U=A+1lna+2b-32a2-222基金經(jīng)理的目標(biāo)是讓U最大化,即:Maxa(A+1lna+2b-32a2-1222解得基金經(jīng)理的最優(yōu)努力水平:a*=13姨基金的期望收益為:E(=1lna+2b基金經(jīng)理的期望收益為:E(S=A+1lna+2b基金經(jīng)理的期望效用為:E(U=A+1lna+2b-3a2投資者的期望效用為:E(V=(1-(1lna+2b-A(1由于基金經(jīng)理的最優(yōu)努力水平a*=13姨,而1>0,3>0,所以可以知道,基金經(jīng)理的最優(yōu)努力程度與成正向關(guān)系,即隨著的增大,基金經(jīng)理的最優(yōu)努力水平也會逐步提高。因此,我們的第一個核心問題得到解決:在基金經(jīng)理的投資能力短時間內(nèi)

10、不變的情況下,較高的業(yè)績費(fèi)(高值,可以讓基金經(jīng)理提高努力的程度a。(2基金的期望收益E(=1lna+2b,在一定時間內(nèi)b不變的情況下,根據(jù)努力程度a和提成比例的正向關(guān)系可以知道,提高值可以提高基金的期望收益,基金的期望收益與努力程度呈現(xiàn)正向關(guān)系。因此有以下推導(dǎo)結(jié)論:采用高值的信托型私募激勵方式的基金業(yè)績,總體上要高于采用低值的公募型激勵方式的基金業(yè)績。(3基金經(jīng)理的期望收益E(S=A+1lna+2b,若一定時間內(nèi)基金經(jīng)理的投資能力b不變,當(dāng)值增加的時候,基金經(jīng)理的期望收益是上升的,因此,提高業(yè)績費(fèi)比例(提高值可以提高基金經(jīng)理的總收入S,會吸引取得低值的基金經(jīng)理選擇高值的激勵模式;(4基金經(jīng)理的

11、效用期望E(U=A+1lna+2b-32a2,以效用U對求導(dǎo),得到:墜U=1ln13姨+(2b-1由于1>0,2>0,3>0,>0,因此1ln13姨>0,若想墜U墜>0,只要滿足2b-12>0,即需要b>122。因此可以得出,若基金經(jīng)理想通過選擇高值的激勵模式獲得總體效用的提升,其投資能力b必須大于某一值,所以只有投資能力足夠強(qiáng)的基金經(jīng)理才會適合高值的激勵模式。公募型基金經(jīng)理若想在私募基金的運(yùn)作中取得成功,必須首先具備良好的投資能力。(5投資者的總體效用E(V=(1-(1lna+2b-A,以效用V對值求導(dǎo),只要滿足:墜V墜=2(1-2-1ln13

12、姨-2b>0投資者獲得的收益就會隨著值的提高得到提升,從而與基金經(jīng)理達(dá)到雙贏的局面,將總收益提高到一個新的高度,吸引更多的投資者委托投資能力更強(qiáng)的基金經(jīng)理管理資產(chǎn),即使基金經(jīng)理會提取較高的業(yè)績費(fèi)。2.2.2基金經(jīng)理的風(fēng)險選擇在一定的激勵強(qiáng)度下(值一定,基金經(jīng)理可以選擇兩種行為策略:一種為冒險策略1,一種為保守策略2,且1>2安全基金經(jīng)理取得的效用分別為U1和U2,如果采用冒險策略,由于可能會成功,但也可能會失敗,設(shè)成功的概率為p。成功后基金經(jīng)理的收入為S(,1;失敗后,基金經(jīng)理短期內(nèi)不會得到懲罰,而且還取得固定的收入A,因此,基金經(jīng)理的期望效用為:E(U1=p×(S(,1

13、-C1+(1-p(A-C1若采用保守策略,基金經(jīng)理的期望效用和實(shí)際效用均為:E(U2=S(,2-C2若EU1>EU2,基金經(jīng)理會選擇冒險的方式1。此時有:p×(S(,1-C1+(1-p(A-C1>S(,2-C2基金經(jīng)理做的風(fēng)險選擇不會增加努力程度,因此設(shè)定C1=C2。解方程得到:(p1-2M>1lna+2b(1-p由于M服從(0,的正態(tài)分布,(p1-2M也服從正態(tài)分布,因此,當(dāng)值增大到一定程度的時候,就會滿足不等式,基金經(jīng)理會選擇高風(fēng)險的投資策略。這說明,太高的值在某些時候會創(chuàng)業(yè)研究公募基金與陽光私募基金經(jīng)理激勵模型分析41P I ONEERING WITH SCI

14、ENCE&TECHNOLOGY MONTHLY NO.132011科技創(chuàng)業(yè)PIONEERING WITH SCIENCE &TECHNOLOGY MONTHLY月刊科技創(chuàng)業(yè)月刊2011年第13期后實(shí)施。課時要根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定,分別按初、中、高三個層次確定不同的最低培訓(xùn)課時,包括理論授課時間、實(shí)踐操作時間和工廠見習(xí)時間,明確各專業(yè)培訓(xùn)結(jié)業(yè)后達(dá)到的技術(shù)水準(zhǔn),保證培訓(xùn)質(zhì)量。培訓(xùn)結(jié)束后組織參訓(xùn)學(xué)員統(tǒng)一參加職業(yè)技能鑒定,統(tǒng)一發(fā)放等級證書。此外,要加強(qiáng)校企聯(lián)合,大力發(fā)展訂單培訓(xùn),形成培訓(xùn)、鑒定、就業(yè)安置“一條龍”服務(wù)模式,實(shí)行定點(diǎn)培訓(xùn)、定向安置。3.5豐富培訓(xùn)形式在培訓(xùn)中采取靈活形式,因地

15、制宜開展培訓(xùn)。對交通不便、不具備集中培訓(xùn)條件的偏遠(yuǎn)地區(qū),組織培訓(xùn)機(jī)構(gòu)自帶教學(xué)設(shè)備,下鄉(xiāng)駐點(diǎn)開展培訓(xùn)。其他則按照方便高效的原則,就近安排在各定點(diǎn)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。充分發(fā)揮培訓(xùn)機(jī)構(gòu)作用,重點(diǎn)依托各定點(diǎn)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)學(xué)校開展基礎(chǔ)性課程培訓(xùn),同時可邀請用工單位專業(yè)人員現(xiàn)場傳授技術(shù)要領(lǐng)和工作經(jīng)驗(yàn)。在組織理論學(xué)習(xí)、掌握基本操作技能后,統(tǒng)一組織到用工企業(yè)進(jìn)行一定時期的實(shí)習(xí),提高勞動者的實(shí)際操作能力。3.6構(gòu)建完善的公共服務(wù)體系對人力資源的開發(fā)和管理,不僅僅是對人力資源的組織和培訓(xùn),還要著力于解決農(nóng)民外出務(wù)工的各種顧慮及后顧之憂,為他們提供全程的跟蹤服務(wù)和指導(dǎo)。因此,要將鄉(xiāng)鎮(zhèn)勞動保障服務(wù)機(jī)構(gòu)和公共職業(yè)介紹服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)為重點(diǎn)

16、,著力構(gòu)建完善的公共服務(wù)體系。首先是建立基層勞動保障服務(wù)機(jī)構(gòu)。在各鄉(xiāng)鎮(zhèn)建立勞動保障服務(wù)所、社區(qū)勞動保障服務(wù)站,形成覆蓋區(qū)域廣泛、服務(wù)城鄉(xiāng)的基層就業(yè)服務(wù)網(wǎng)絡(luò),根據(jù)勞務(wù)輸出工作需要,就近為勞動者外出務(wù)工提供各種服務(wù),包括就業(yè)咨詢、職業(yè)介紹、留守老幼安置等。其次,完善人力資源市場建設(shè),政府投資對人力資源市場進(jìn)行擴(kuò)建改造,規(guī)范人力資源市場業(yè)務(wù)操作流程,研發(fā)勞動力市場信息系統(tǒng)本地化,實(shí)現(xiàn)就業(yè)服務(wù)信息化、網(wǎng)絡(luò)化。最后,要加強(qiáng)駐外勞務(wù)服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)。根據(jù)勞務(wù)輸出工作需要,可在務(wù)工人員集中的地區(qū)設(shè)立駐外勞務(wù)辦事處,負(fù)責(zé)搜集用工信息、組織勞務(wù)輸出、提供追蹤服務(wù)、協(xié)助勞動維權(quán)等。參考文獻(xiàn)1IUD 中國政務(wù)景氣監(jiān)測中

17、心.全國農(nóng)村勞務(wù)品牌已達(dá)300個J .領(lǐng)導(dǎo)決策信息,2007(122鄧彬.品牌勞務(wù):農(nóng)村剩余勞動力轉(zhuǎn)移的新路徑J .中國民營科技與經(jīng)濟(jì),2008(123顏坤英.欠發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村閑置人力資源培訓(xùn)J .現(xiàn)代商業(yè),2010(304肖紹華.品牌之路M .北京:中國文化出版社,2008(責(zé)任編輯何麗(上接第39頁讓基金經(jīng)理更加冒險,造成基金業(yè)績波動性的加大。4結(jié)論基金投資者作為委托人將資產(chǎn)交給基金經(jīng)理管理,基金經(jīng)理成為實(shí)質(zhì)上的代理人,委托人要通過激勵合約的設(shè)計(jì),使基金經(jīng)理的行為,如努力程度、風(fēng)險選擇等符合委托人的利益,并且使基金經(jīng)理得到有效的激勵。本文采用“高固定收入,低業(yè)績費(fèi)收入”和信托型私募基金的“低

18、固定收入,高業(yè)績費(fèi)收入”兩種方式的激勵模式做對比,通過對的調(diào)整實(shí)現(xiàn)對基金經(jīng)理的激勵,并揭示兩種激勵模式的優(yōu)劣,為基金經(jīng)理激勵機(jī)制的改革提供證據(jù)支持。得出的結(jié)論是:(1在基金經(jīng)理的投資能力短時間內(nèi)不變的情況下,較高的業(yè)績費(fèi)(高值可以讓基金經(jīng)理提高努力的程度a 。(2由于高值能夠提高基金經(jīng)理的努力程度a ,所以采用高值的基金業(yè)績要高于采用低值基金業(yè)績。(3在其他條件不變的情況下,提高業(yè)績費(fèi)比例(提高值可以提高基金經(jīng)理的總收入S ,會吸引取得低值的基金經(jīng)理選擇高值的激勵模式。(4采用高業(yè)績費(fèi)比例的激勵模式僅適合部分符合條件的基金經(jīng)理,這些基金經(jīng)理的數(shù)量會隨著中國證券市場和資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展越來越多,從而促進(jìn)基金管理行業(yè)發(fā)展的深度和廣度。(5在其他條件不變的情況下,符合要求的基金經(jīng)理會創(chuàng)造出較高的基金收益,并最終達(dá)到使投資者效用V 提高的結(jié)果,這種結(jié)果會吸引越來越多的投資