我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)基金的思考

1、    我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)基金的思考         摘要：發(fā)展私募股權(quán)基金可促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化、推動(dòng)企業(yè)素質(zhì)提高。但我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)基金還存在許多障礙，我們應(yīng)從完善有利于私募股權(quán)基金發(fā)展的法律法規(guī)體系、促進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展、完善私募股權(quán)基金的退出通道、拓寬私募股權(quán)基金資本來(lái)源渠道等方面促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展。關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金，發(fā)展，市場(chǎng)私募股權(quán)基金起源于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)過(guò)六十多年的發(fā)展，如今已經(jīng)演變?yōu)槌墒斓慕鹑跈C(jī)構(gòu)形態(tài)。近年來(lái)，隨著凱雷、黑石等國(guó)際大型私募股權(quán)基金進(jìn)入我

2、國(guó)市場(chǎng)并塑造了許多成功的投資案例，我國(guó)私募股權(quán)基金熱開(kāi)始升溫。下面，本文就我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)基金的問(wèn)題進(jìn)行探討。一、我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)基金的必然性(一)私募股權(quán)基金發(fā)展與我國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化私募股權(quán)基金可被視為直接融資工具或提高直接融資服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。通過(guò)其發(fā)展，一方面可以將大量銀行體系資金吸引進(jìn)私募股權(quán)基金，另一方面又可將許多企業(yè)經(jīng)過(guò)并購(gòu)重組、孵化過(guò)濾后進(jìn)行上市，從而擴(kuò)大資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模。因此，發(fā)展私募股權(quán)基金，有助于拓寬我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的籌資渠道，擴(kuò)大全社會(huì)直接融資比重，推動(dòng)直接融資結(jié)構(gòu)和間接融資結(jié)構(gòu)日趨合理，促進(jìn)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)走向優(yōu)化。(二)私募股權(quán)基金發(fā)展與我國(guó)企業(yè)素質(zhì)提高私募股權(quán)基金的投資

3、操作主要分為兩類(lèi)，一是尋找具有價(jià)值潛力但卻被低估的公司對(duì)其進(jìn)行并購(gòu)，二是對(duì)新興企業(yè)、新興行業(yè)通過(guò)融入資金進(jìn)行股權(quán)控制。通過(guò)對(duì)這兩類(lèi)企業(yè)進(jìn)行充分的資本支持、改善管理、施行高管薪酬激勵(lì)、利用財(cái)務(wù)杠桿、提升現(xiàn)金流量等作法，促使企業(yè)價(jià)值有效提升，再以較高的價(jià)格轉(zhuǎn)售或-仁市獲取利潤(rùn)。從我國(guó)企業(yè)現(xiàn)狀看，既存在大量因管理不善、技術(shù)落后陷入經(jīng)營(yíng)困難甚至瀕臨倒閉的企業(yè)，又存在大量缺乏資金支持的中小型科技創(chuàng)新企業(yè)，這也是外國(guó)私募股權(quán)資本熱衷于我國(guó)市場(chǎng)的原因，同時(shí)也是我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)基金的意義和動(dòng)力所在。(三)私募股權(quán)基金發(fā)展與創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)為提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率和競(jìng)爭(zhēng)力，我國(guó)明確提出了創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。創(chuàng)新活

4、動(dòng)是物質(zhì)裝備資源、人力資源和金融資源有機(jī)融合的結(jié)果，其中，金融資源可以發(fā)揮紐帶和催化劑的關(guān)鍵作用，良好的金融支持是推動(dòng)創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)的必要條件。從功能作用和運(yùn)作特點(diǎn)看，私募股權(quán)基金是有利于創(chuàng)新企業(yè)和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新型金融平臺(tái)。私募股權(quán)基金作為市場(chǎng)化程度非常高的直接投資工具，憑借其敏銳的投資篩選能力、強(qiáng)大的資金、管理和人才優(yōu)勢(shì)，可以為創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展提高全方位的支持，為企業(yè)發(fā)展注入動(dòng)力。當(dāng)前，我國(guó)存在著大量社會(huì)游資，這些資金大部分在股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)中流動(dòng)，并造成股票和房地產(chǎn)價(jià)格的非理性波動(dòng)。如果能夠通過(guò)發(fā)展私募股權(quán)基金，并以此為媒介和平臺(tái)實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金向創(chuàng)新實(shí)業(yè)資本的轉(zhuǎn)化，發(fā)揮其引導(dǎo)資本參與企業(yè)技術(shù)

5、和管理創(chuàng)新活動(dòng)，培育具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)新型企業(yè)，對(duì)我國(guó)自主創(chuàng)新能力建設(shè)就能夠起到實(shí)質(zhì)性推動(dòng)作用。二、我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)基金的障礙二十世紀(jì)八十年代我國(guó)出現(xiàn)了私募股權(quán)基金最初形態(tài)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金。經(jīng)過(guò)多次的市場(chǎng)洗禮、政府引導(dǎo)和國(guó)外資本示范后，現(xiàn)在我國(guó)私募股權(quán)基金的運(yùn)作的規(guī)范程度大大提高。但是，從我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀看，仍然面臨許多發(fā)展障礙。(一)缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)近年來(lái)，隨著國(guó)際大型私募股權(quán)基金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，其規(guī)范運(yùn)作和良好的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)得到了社會(huì)各界的認(rèn)可和推崇。政府部門(mén)也充分認(rèn)識(shí)到發(fā)展私募股權(quán)基金對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，開(kāi)始有意識(shí)地為私募股權(quán)基金發(fā)展制定或修訂法律法規(guī)。隨著包括公司法、證券法、合

6、伙企業(yè)法和信托法等與私募股權(quán)基金組織形式密切相關(guān)的法律逐步出臺(tái)，中國(guó)私募股權(quán)基金組織形式的法律框架已基本建立。例如，根據(jù)2006年重新修訂的公司法，只要不采取公開(kāi)募集方式，而且募集的特定對(duì)象不超過(guò)二百人，就可以設(shè)立公司制私募股權(quán)基金。根據(jù)合伙企業(yè)法的規(guī)定，只要募集對(duì)象不超過(guò)50人，就可以依法設(shè)立有限合伙制私募股權(quán)基金。但是，由于缺乏明確的私募股權(quán)基金主管機(jī)關(guān)和統(tǒng)一的法律規(guī)范，使得相關(guān)法律法規(guī)體系不完善，具體內(nèi)容還存在沖突、不一致和不明確的地方。例如，合伙企業(yè)法中已允許法人或其他組織作為合伙人，但公司法規(guī)定，“公司可以向其他企業(yè)投資，但是，除法律另有規(guī)定外，不得成為對(duì)所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任

7、的出資人?！焙匣锲髽I(yè)法是否屬該條款中“其他法律另有規(guī)定”還是疑問(wèn)。再如，盡管合伙企業(yè)法已經(jīng)出臺(tái)，但在實(shí)際操作中，很多配套措施還分散在多個(gè)部委管轄范圍內(nèi)。如果要設(shè)立合伙制私募股權(quán)基金，需要有關(guān)部門(mén)出臺(tái)配套措施。(二)私募股權(quán)基金可投資范圍較小從國(guó)外私募股權(quán)基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)是私募股權(quán)基金的重要投資對(duì)象。只有市場(chǎng)中存在大量具有先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)，才能為私募股權(quán)基金的發(fā)展提供充分的空間。私募股權(quán)基金可以為技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展提供重要的資金和管理支持，彌補(bǔ)創(chuàng)新型企業(yè)在融資中遇到的瓶頸，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化服務(wù)幫助企業(yè)解決技術(shù)創(chuàng)新、組織管理和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)等難題，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)做大做強(qiáng)。中國(guó)企業(yè)的整體創(chuàng)新能力

8、還非常薄弱，技術(shù)創(chuàng)新市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)在整體上還屬于制造經(jīng)濟(jì)和加工經(jīng)濟(jì)，尚未實(shí)現(xiàn)向創(chuàng)新型國(guó)家的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，可供私募股權(quán)基金投資的市場(chǎng)空間有限。(三)私募股權(quán)基金退出機(jī)制有待完善私募股權(quán)基金有兩條退出通道：在資本市場(chǎng)上市或通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。從上市退出通道看，由于多層次資本市場(chǎng)尚未完全建立，特別是創(chuàng)業(yè)板遲遲沒(méi)有推出，使得投資于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的私募股權(quán)基金通過(guò)上市退出面臨重重困難。從產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)看，盡管經(jīng)過(guò)多年探索，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的交易對(duì)象從國(guó)有產(chǎn)權(quán)擴(kuò)大到民營(yíng)產(chǎn)權(quán)，交易體系初步建立。但是，目前產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的缺陷仍然存在諸多不足，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面。第一，缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管體系。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)分屬于發(fā)改委、科

9、技部和國(guó)資委等不同部門(mén)以及地方政府，政出多門(mén)，沒(méi)有建立統(tǒng)一完善的監(jiān)管體系。從交易層次看，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可以劃分為從事中央企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易、從事全國(guó)各地區(qū)產(chǎn)權(quán)交易、地域性交易三個(gè)層級(jí)。在不同的體制下，經(jīng)營(yíng)模式各異，導(dǎo)致市場(chǎng)較為混亂。二是缺乏統(tǒng)一的交易模式。各產(chǎn)權(quán)交易所自行制定交易規(guī)則，彼此之間難以深入合作。交易形式甚至以撮和為主，缺乏規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的交易模式。三是缺乏明確的市場(chǎng)定位。主管部門(mén)在主要依靠其融資功能還是重組置換功能、將產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)定位于資本市場(chǎng)的重要組成部分還是服務(wù)中介等方向性問(wèn)題上缺乏統(tǒng)一看法。(四)資金來(lái)源渠道狹窄資金來(lái)源是決定私募股權(quán)基金發(fā)展的重要因素。私募股權(quán)基金的資金來(lái)源主要包括

10、四種渠道：政府資本、私人資本、金融機(jī)構(gòu)的資本和公共保險(xiǎn)保障體系的資本。從我國(guó)情況看，目前私募股權(quán)基金的資金來(lái)源可分為國(guó)有資本和私人資本?，F(xiàn)已投資于私募股權(quán)基金的國(guó)有資本包括社保基金、銀行、保險(xiǎn)公司和國(guó)有企業(yè)。除了社保基金外，金融領(lǐng)域的國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)投資于私募股權(quán)基金受到有關(guān)部委的嚴(yán)格限制，須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審核和批準(zhǔn)?，F(xiàn)已投資于私募股權(quán)基金的私人資本包括從事實(shí)業(yè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、投資和股票投資的富有個(gè)人。從國(guó)有資本看，由于向私募股權(quán)基金投資的相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，導(dǎo)致國(guó)有資本向私募股權(quán)基金投資的規(guī)模受限。從私人資本看，由于從事房地產(chǎn)和股票投資的個(gè)人受資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響較大，并波及到可投資于私募股權(quán)基金的

11、規(guī)模。因此，我國(guó)私募股權(quán)基金資金來(lái)源結(jié)構(gòu)存在著不合理、不穩(wěn)定的問(wèn)題。三、我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)基金的政策建議(一)盡快完善私募股權(quán)基金發(fā)展的法律法規(guī)體系筆者認(rèn)為，關(guān)于私募股權(quán)基金的立法可分兩步走，第一步是圍繞私募股權(quán)基金的發(fā)展需要，在公司法、合伙企業(yè)法、商業(yè)銀行法、保險(xiǎn)法、社?；鸸芾磙k法等基礎(chǔ)上完善相關(guān)條款、出臺(tái)實(shí)施細(xì)則，為私募股權(quán)基金發(fā)展創(chuàng)造條件。例如，為配合私募股權(quán)基金的投資運(yùn)作，對(duì)公司法實(shí)施細(xì)則進(jìn)行修訂，引入優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的概念，并推動(dòng)有關(guān)部門(mén)出臺(tái)規(guī)范優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股發(fā)行和操作的規(guī)定。再如，為加快有限合伙制私募股權(quán)基金的發(fā)展，加大對(duì)普通合伙人的激勵(lì)和約束，可盡快出臺(tái)個(gè)人破產(chǎn)法。第二

12、步是出臺(tái)一部專(zhuān)門(mén)針對(duì)私募股權(quán)基金的設(shè)立、組織形式、投資運(yùn)作等進(jìn)行全方位規(guī)范的法律，明確私募股權(quán)基金的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、監(jiān)管模式等。(二)促進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)新型企業(yè)是私募股權(quán)基金的重要投資對(duì)象。為推動(dòng)私募股權(quán)基金的發(fā)展，我們要積極推進(jìn)創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略，在繼續(xù)工業(yè)化和承接全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)上，將技術(shù)創(chuàng)新市場(chǎng)與私募股權(quán)基金的發(fā)展緊密結(jié)合起來(lái)，大力推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新市場(chǎng)的發(fā)展。我們可從以下四個(gè)方面推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展：首先是由政府主導(dǎo)加強(qiáng)基礎(chǔ)性技術(shù)研究，為應(yīng)用性研究打好基礎(chǔ)?；A(chǔ)性研究耗時(shí)長(zhǎng)、花費(fèi)高、風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)一般不愿意投入巨資進(jìn)行研究。但由于基礎(chǔ)性研究是應(yīng)用性研究的前提，因此政府應(yīng)作為主導(dǎo)，通過(guò)財(cái)政出資、補(bǔ)貼

13、等方式，加大對(duì)基礎(chǔ)科學(xué)研究的投入。其次是中央部委及各級(jí)政府要努力營(yíng)造良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，做好資金支持、減輕稅負(fù)、人才引進(jìn)等方面的工作。再次是企業(yè)應(yīng)形成自覺(jué)研發(fā)新技術(shù)的氛圍，根據(jù)市場(chǎng)需求改進(jìn)技術(shù)和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。最后是多種創(chuàng)新模式并舉，盡快從模仿創(chuàng)新過(guò)渡到獨(dú)立創(chuàng)新。(三)完善私募股權(quán)基金的退出通道目前，我國(guó)私募股權(quán)基金的退出通道應(yīng)從兩個(gè)方面加以完善。首先是盡快推出創(chuàng)業(yè)板。對(duì)于尚未上市的創(chuàng)新型企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)上市特別是在上市資格和標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)寬松的創(chuàng)業(yè)板上市是提高私募股權(quán)基金投資回報(bào)率的重要途徑。筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的上市對(duì)象應(yīng)定位在具有高成長(zhǎng)性的創(chuàng)新型企業(yè)而非具有重組想象空間的傳統(tǒng)企業(yè)，同時(shí)要實(shí)行嚴(yán)格的信息披露制

14、度和保薦人制度以確保市場(chǎng)信息真實(shí)準(zhǔn)確以及上市公司保持較高品質(zhì)。其次是盡快完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，為達(dá)不到上市要求的私募股權(quán)基金投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓提供空間。從金融市場(chǎng)整體考慮，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，應(yīng)打破部門(mén)分割和區(qū)域分割，建立交易平臺(tái)、制度、交易規(guī)則統(tǒng)一的全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，地方性交易所屬全國(guó)性交易所的分支機(jī)構(gòu)。(四)拓寬私募股權(quán)基金資本來(lái)源渠道從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，養(yǎng)老基金、銀行、保險(xiǎn)公司、政府和個(gè)人是私募股權(quán)基金的主要資本來(lái)源，呈現(xiàn)多元化特征。結(jié)合到中國(guó)實(shí)際情況，筆者認(rèn)為，私募股權(quán)基金屬風(fēng)險(xiǎn)較高的金融投資，其資本提供者應(yīng)主要為風(fēng)險(xiǎn)容忍度較高的投資者。在我國(guó)，社?；?、保險(xiǎn)基金和商業(yè)銀行都屬于穩(wěn)健型金融機(jī)構(gòu)，只可適度但不宜將高比例的資產(chǎn)投資于私募股權(quán)基金。目前社?；鹨驯辉试S投資于私募股權(quán)