企業(yè)間債務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)(下)(1)

1、企業(yè)間債務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)(下)(1)論文三、企業(yè)間債務(wù)的正常增長(zhǎng)“與超常增長(zhǎng)“ 31企業(yè)債務(wù)的實(shí)際增長(zhǎng)“通常我們從統(tǒng)計(jì)數(shù)字中看到的企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)，包含著通貨膨脹的影響。其中最主要的是中間產(chǎn)品消費(fèi)資料價(jià)格上漲因素的影響，因?yàn)槠髽I(yè)間互相拖欠主要是由于中間產(chǎn)品的交易引起的。企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)，由于擴(kuò)大了企業(yè)的實(shí)際購(gòu)置力，增加了經(jīng)濟(jì)中交易手段的總額，本身可能就是導(dǎo)致物價(jià)總程度上漲的因素有人認(rèn)為在獨(dú)聯(lián)體國(guó)家，企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)是通貨膨脹的主要原因，見Rostowski，1994。特別是經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)期繁榮時(shí)期或過熱“時(shí)期企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)，會(huì)影響到以后物價(jià)程度的上漲。但在有些時(shí)期，企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)主要受前期通

2、貨膨脹引起的消費(fèi)資料價(jià)格上漲的影響，導(dǎo)致同一消費(fèi)資料的交易款項(xiàng)因價(jià)格上漲而較前期增多我國(guó)19931995年期間可以認(rèn)為在很大程度上屬于這種情況。人們一般用國(guó)民消費(fèi)總值的平減指數(shù)來計(jì)算企業(yè)間的實(shí)際債務(wù)“Rostowski，1994，我們也按照這種方法進(jìn)展了分析見表2。但是需要指出的是，由于在體制轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)構(gòu)造一般距平衡點(diǎn)較遠(yuǎn)，不同市場(chǎng)上物價(jià)變動(dòng)幅度相差較遠(yuǎn)，用物價(jià)總程度的變化率國(guó)民消費(fèi)總值平減指數(shù)計(jì)算并不能準(zhǔn)確地說明主要由消費(fèi)資料中間產(chǎn)品交易引起的企業(yè)間債務(wù)問題。比方，在最近的一次周期性波動(dòng)中，19921993年消費(fèi)資料價(jià)格指數(shù)Producerindex有較大幅度的進(jìn)步，而消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)增

3、幅不大；而當(dāng)開始實(shí)行宏觀緊縮政策之后，消費(fèi)資料價(jià)格開始下跌，而消費(fèi)品價(jià)格在1993年下半年以后因本錢上漲而大幅度上漲見表4，各種價(jià)格指數(shù)之間的關(guān)系。在這種情況下，更詳細(xì)的分析還應(yīng)計(jì)算以消費(fèi)資料價(jià)格指數(shù)為平減指數(shù)的企業(yè)間實(shí)際債務(wù)，從而對(duì)企業(yè)間債務(wù)的實(shí)際增長(zhǎng)率有一較清楚的認(rèn)識(shí)。例如，在1993年，消費(fèi)資料價(jià)格上漲幅度較大，以此計(jì)算的債務(wù)實(shí)際增長(zhǎng)率就小于用GNP平減指數(shù)計(jì)算的債務(wù)實(shí)際增長(zhǎng)率；而在1994年，由于消費(fèi)資料價(jià)格趨于穩(wěn)定，以此計(jì)算的債務(wù)實(shí)際增長(zhǎng)率就高于用GNP平減指數(shù)計(jì)算的增長(zhǎng)率見表4。32企業(yè)間債務(wù)的自然增長(zhǎng)“除了物價(jià)程度的上漲會(huì)引起企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)之外，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模的擴(kuò)大，本身

4、也會(huì)引起企業(yè)間債務(wù)的自然增長(zhǎng)“消費(fèi)的東西多了，每一筆交易的數(shù)量大了，企業(yè)間互相欠債的規(guī)模自然也會(huì)加大。當(dāng)然，我們很難確切地知道什么樣的實(shí)際債務(wù)增長(zhǎng)率是自然的“。一個(gè)復(fù)雜的因素是：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率維持在較高的程度，可能正是與企業(yè)間債務(wù)的過分增長(zhǎng)相關(guān)見后面的分析，但是，為了近似地說明問題，我們不妨假定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，工業(yè)總產(chǎn)值工業(yè)企業(yè)的總交易量增長(zhǎng)率相等的債務(wù)增長(zhǎng)，為企業(yè)間債務(wù)的自然增長(zhǎng)率“。問題的復(fù)雜性在于，由于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原因，有的年份比方1994年企業(yè)間債務(wù)大規(guī)模增加，大大超出正常增長(zhǎng)的范圍，導(dǎo)致下一年的債務(wù)增量雖然絕對(duì)值也很大，但與前一年的總量相比增長(zhǎng)率卻較小甚至出現(xiàn)增長(zhǎng)率下降比方1995年。處

5、理這個(gè)問題的一個(gè)方法是：以貨幣緊縮政策施行以前的債務(wù)增量為基數(shù)，乘以各年的工業(yè)總產(chǎn)值的增長(zhǎng)率，得出一個(gè)乘積，可視為企業(yè)實(shí)際間債務(wù)自然增量“；然后研究各年實(shí)際債務(wù)增量與這一自然增量“的關(guān)系，可得出一個(gè)債務(wù)增長(zhǎng)是否正常的概念。33企業(yè)間債務(wù)的超常增長(zhǎng)“我們?cè)诂F(xiàn)實(shí)中直接觀察到的是企業(yè)間債務(wù)的名義增長(zhǎng)率，用d表示；而要得到需要我們著重研究的實(shí)際債務(wù)的過度增長(zhǎng)率“用d表示，需要從d中減去“以下因素：通貨膨脹率，用p表示；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率工業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)率，用g表示；即：ddpg此外，還有在前面第21小節(jié)分析過的企業(yè)間債務(wù)體制性增長(zhǎng)“的因素。由于統(tǒng)計(jì)上存在的困難，我們?cè)趯?duì)近年債務(wù)增長(zhǎng)的分析中對(duì)其忽略不計(jì)。舉例來說

6、，1994年37萬家工業(yè)企業(yè)間債務(wù)的名義增長(zhǎng)率d約為82.65，通貨膨脹率GDP平減指數(shù)為18.6；工業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)率為26.8；我們所能得到的企業(yè)間實(shí)際債務(wù)過度增長(zhǎng)率“d約為37.97。這一數(shù)字比我們直接觀察到的名義增長(zhǎng)率要小許多，這也許更能說明問題。34當(dāng)前企業(yè)間債務(wù)問題的嚴(yán)重性盡管我們指出了企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)在一定程度上是正常的或自然的“，但仍然不能否認(rèn)我國(guó)近年來債務(wù)問題的嚴(yán)重性。這可以由以下幾個(gè)指標(biāo)看出：連續(xù)3年超正常增長(zhǎng)。在減去了通貨膨脹的因素和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素之后，我們看到企業(yè)間債務(wù)從1993年開始連續(xù)以較大幅度超正?！霸鲩L(zhǎng)，1993年為69.6，1994年為38；1995年初步估計(jì)還會(huì)

7、到達(dá)近20的程度見表2；企業(yè)間債務(wù)與工業(yè)增加值相當(dāng)于工業(yè)GDP的比重，1994年已到達(dá)43，已超過興隆市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的平均程度，僅低于日本英國(guó)為20，美國(guó)為17，法國(guó)為38，日本為59；企業(yè)間債務(wù)的平？quot；周轉(zhuǎn)天數(shù)說明人欠債務(wù)與總產(chǎn)值即總交易量的比重的指標(biāo)，已經(jīng)到達(dá)114天，超過西方主要興隆國(guó)家的程度法國(guó)為110天，甚至越過了俄羅斯、波蘭等國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期1992的程度；企業(yè)間債務(wù)與銀行工業(yè)貸款的平均比率，已進(jìn)步至67，個(gè)案調(diào)查中發(fā)現(xiàn)有些企業(yè)該比率已接近于一甚至大于一，接近興隆國(guó)家的平均程度一般為一左右；考慮到我國(guó)企業(yè)的銀行負(fù)債率本身較高，從整體看67這個(gè)程度也已經(jīng)很高了。四、宏觀波動(dòng)與企

8、業(yè)間債務(wù)行為從前面的統(tǒng)計(jì)分析中我們可以看出：第一，企業(yè)間債務(wù)自1985年以來一直在增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期的增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期的增長(zhǎng)率是有差異的，特別是80年代末以來兩次宏觀調(diào)控的初期，企業(yè)間債務(wù)都出現(xiàn)了突發(fā)性的高增長(zhǎng)；第二，企業(yè)債務(wù)與工業(yè)產(chǎn)值的比率以及企業(yè)債務(wù)與銀行貸款貨幣供給之間的比率，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不同時(shí)間是不同的，也出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。同時(shí)，在現(xiàn)實(shí)中，人們對(duì)企業(yè)間債務(wù)問題的嚴(yán)重性的感覺，在宏觀波動(dòng)的不同時(shí)期也是不同的，在緊縮時(shí)期企業(yè)拖欠的問題變得非常嚴(yán)重，而在高漲時(shí)期，盡管企業(yè)間債務(wù)也在增長(zhǎng)，但人們似乎感覺不到，也并不引起實(shí)際的經(jīng)濟(jì)問題。這說明企業(yè)債務(wù)的相對(duì)規(guī)模和作用也是受宏觀經(jīng)濟(jì)影響的。因

9、此，我們有必要從宏觀上對(duì)企業(yè)債務(wù)問題進(jìn)展分析。41高漲時(shí)期的企業(yè)債務(wù)經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，企業(yè)間債務(wù)也會(huì)增長(zhǎng)。從1985年以來，國(guó)有企業(yè)的“應(yīng)收款一直呈增長(zhǎng)的趨勢(shì)，包括19851988年的經(jīng)濟(jì)高漲期，和19921993年的經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期。但是，經(jīng)濟(jì)高漲期的企業(yè)債務(wù)變動(dòng)，相對(duì)于緊縮時(shí)期，有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，增長(zhǎng)率相對(duì)較低。1985年12月至1988年6月緊縮之前，企業(yè)名義債務(wù)的增長(zhǎng)率沒有超過35；1992年經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇之后，名義債務(wù)增長(zhǎng)率從40以 上降至20左右，1993年16月那么是近10年來企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)率最低的時(shí)期，最高的月增長(zhǎng)率為11.81993年6月，最低只有2.61993年1月。80年代后期，

10、企業(yè)債務(wù)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中增長(zhǎng)幅度較高，其原因之一是經(jīng)濟(jì)“信譽(yù)化。1985年開始搞企業(yè)改革，擴(kuò)大企業(yè)自主權(quán)，改革原有的中央方案體制，企業(yè)間的橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)絡(luò)擴(kuò)大，企業(yè)間債務(wù)從無到有，開始增加。這首先可以從企業(yè)間債務(wù)與工業(yè)貸款的比率中看出。在19861988年9月的長(zhǎng)時(shí)間里，4000家主要大中型國(guó)有企業(yè)應(yīng)收預(yù)付貨款與工業(yè)貸款總額全部企業(yè)的比率只有79，沒有超過10；而在1992年底這一比率已到達(dá)17。從企業(yè)債務(wù)與工業(yè)總產(chǎn)值的比率來看，1985年12月只是3，1987年12月只有4；而到了1992年底，已到達(dá)7?？傊?，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)，有一部分屬于正常增長(zhǎng)。第二，企業(yè)債務(wù)與工業(yè)凈產(chǎn)值的比率

11、相對(duì)較低。19851988年經(jīng)濟(jì)高漲期，這一比率在35之間，而19891991年的緊縮期到達(dá)19.2，而在1992年經(jīng)濟(jì)高漲期中這一比率根本沒有發(fā)生變化。第三，企業(yè)債務(wù)的“平均周轉(zhuǎn)天數(shù)相對(duì)較短。總的來說，企業(yè)債務(wù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)這些年來具有逐步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但是1989年以前只有18.78天，而1989年實(shí)行緊縮后突增到32.68天，1990年底進(jìn)一步增加到44.53天。而在1992年底，周轉(zhuǎn)天數(shù)回落到26.57天，1993年中，實(shí)行緊縮政策后，年底平均拖欠時(shí)間增至78.32天，1994年底那么增至114.43天。從邏輯上說，在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)是必然的。一方面，由于經(jīng)濟(jì)高漲，大家對(duì)將來還

12、款的信心都比較強(qiáng)，互相間欠債的發(fā)生也就較為容易；另一方面，高漲時(shí)期的總需求因貨幣量的增大和貨幣流通速度的加快而增長(zhǎng)較快，實(shí)際的貨幣購(gòu)置力較大，企業(yè)債務(wù)的歸還事實(shí)上也較有保證。假設(shè)將“經(jīng)濟(jì)信譽(yù)化的因素剔除，在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，企業(yè)間債務(wù)可以因貨幣量的增長(zhǎng)和貨幣流通速度的加快有很大幅度的增長(zhǎng)，而且可能在債務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)，出現(xiàn)債務(wù)貸款比率的下降和債務(wù)產(chǎn)值比率的下降。42緊縮時(shí)期的債務(wù)增長(zhǎng)企業(yè)債務(wù)一般來說是隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)信譽(yù)化程度的進(jìn)步而增長(zhǎng)；在企業(yè)預(yù)算軟約束的特殊體制下，企業(yè)債務(wù)的規(guī)模和比重會(huì)更大一些。但企業(yè)債務(wù)的突發(fā)性、大幅度的迅速增長(zhǎng)，主要是宏觀經(jīng)濟(jì)方面的原因，取決于宏觀貨幣政策與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的

13、狀況。80年代后期以來，中國(guó)經(jīng)歷了兩次經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，而企業(yè)拖欠債務(wù)的兩次突發(fā)性大幅度增長(zhǎng)，都發(fā)生在經(jīng)濟(jì)過熱之后的兩？quot；宏觀調(diào)控“的初期。一次是1988年中期，6月份的企業(yè)名義債務(wù)同比增長(zhǎng)率，一下子從上月的27增至38.8，然后繼續(xù)攀升，12月到達(dá)80.2。最近一次，在1993年7月中央政府實(shí)行宏觀調(diào)控政策之后，8月份的企業(yè)債務(wù)名義增長(zhǎng)率，一下子從上月的11.76猛增至104.9，然后繼續(xù)攀升，12月底到達(dá)214.5，1994年6月份最頂峰到達(dá)241.8。緊縮時(shí)期企業(yè)間債務(wù)猛增的根本原因是貨幣供給量的突然緊縮而企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沒有相應(yīng)的減少。貨幣量減少導(dǎo)致企業(yè)支付手段緊缺；大量原先在高漲時(shí)期預(yù)

14、期可以還上的債務(wù)如今因資金緊張而無法歸還；已經(jīng)上馬的工程還想繼續(xù)進(jìn)展下去，于是又欠下大量新債。這一根本因果關(guān)系表如今：第一，債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)迅速延長(zhǎng)，比方1989年的債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從1988年的18.78天猛增至32.68天；1993年的債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從上一年的26.16天猛增至78.32天。第二，企業(yè)欠債總額與貸款貨幣供給的比率，迅速攀升。1988年6月4000家重點(diǎn)企業(yè)的企業(yè)債務(wù)與全部工業(yè)貸款的比率為0.88，銀根緊縮后迅速上升，1989年6月已升至13.76；1993年6月該比率為17，宏觀緊縮后1993年12月底猛升至36.86。企業(yè)債務(wù)增量與工業(yè)貸款的比率也同樣迅速增長(zhǎng)。第三，企業(yè)債務(wù)總額、

15、企業(yè)債務(wù)增量與凈產(chǎn)值的比重，也在緊縮初期迅速升高見表3。所有這些都說明，從宏觀的角度看，企業(yè)間債務(wù)，是作為貨幣國(guó)家法定信譽(yù)的替代物，在緊縮時(shí)期中介著交易活動(dòng)，是在貨幣量增長(zhǎng)速度放慢，而企業(yè)又要繼續(xù)按原有速度擴(kuò)大消費(fèi)，進(jìn)展投資活動(dòng)的情況下產(chǎn)生的。企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)有許多體制上的原因，這在前段已經(jīng)分析過了。在一定的體制根底上，企業(yè)間負(fù)債會(huì)逐步增長(zhǎng)，無論在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期還是在緊縮期，都是這樣。這種基于體制原因的債務(wù)增長(zhǎng)可以說是一種體制包括所有制關(guān)系、法制、信譽(yù)制度、銀行結(jié)算制度等等條件下經(jīng)濟(jì)體系中的一個(gè)常數(shù)“。而債務(wù)增長(zhǎng)率？quot；波動(dòng)，或者說，那部分“額外的增加，卻有其宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的原因，與宏觀經(jīng)濟(jì)

16、政策的變化相聯(lián)絡(luò)。因此，我們必須將企業(yè)間債務(wù)突發(fā)性的、大幅度的超常增長(zhǎng)，作為一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)問題加以對(duì)待并由此出發(fā)尋找解決問題的對(duì)策。43最終需求即“投資工程拖欠的決定性作用中國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)過熱，都以固定資產(chǎn)投資的膨脹為起點(diǎn)，特別是以國(guó)有部門固定資產(chǎn)投資的膨脹為起點(diǎn)。各地方、企業(yè)出于各自的利益，用各種方法擴(kuò)大投資規(guī)模，其中方法之一就是“投資超概算。據(jù)國(guó)家計(jì)委的統(tǒng)計(jì)，1983年以來全國(guó)投資工程實(shí)際投資平均超概算32.6。1990年國(guó)有、集體單位投資共3477億元，而資金到位只有2965億元，存在512億元“缺口見周正慶1990；1994年，據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，投資工程的資金到位率也只有70左右。這超出的部分

17、本身造成企業(yè)間互相拖欠。并都期待銀行多發(fā)貸款來“補(bǔ)足。也正因如此，每次“宏觀調(diào)控也必然首先從“壓縮投資規(guī)模為起點(diǎn)。迄今為止，相應(yīng)的政策措施主要有兩個(gè)：一是行政措施，通過各級(jí)政府部門采取相應(yīng)的手段，壓縮建立工程，包括停建、緩建已上馬的工程和停頓批準(zhǔn)新工程上馬；其二就是貨幣政策，壓縮貸款規(guī)模，從支付手段上進(jìn)展控制，減少投資支出。在傳統(tǒng)的行政方案體制下，行政手段本身具有較大的權(quán)威性，能較為有效而迅速地壓縮投資規(guī)模。在這種情況下，宏觀緊縮之后由于工程下馬，不再發(fā)生新的購(gòu)置行為，企業(yè)債務(wù)不會(huì)發(fā)生很大的變化，大幅度超常增長(zhǎng)的時(shí)間也不會(huì)很長(zhǎng)。而在改革開放之后，由于行政分權(quán)，地方政府和國(guó)有企業(yè)的自主權(quán)擴(kuò)大，導(dǎo)

18、致中央的宏觀投資政策的有效性大大減弱；在地方、部門和企業(yè)利益的驅(qū)使下，人們往往會(huì)對(duì)中央壓縮投資規(guī)模的政策采取抵抗的態(tài)度。這一方面使中央政府在越來越大的程度上依賴于貨幣政策即對(duì)信貸規(guī)模的控制，另一方面，中央整個(gè)壓縮投資政策的有效性會(huì)越來越弱，地方和企業(yè)會(huì)想盡各種方法避開中央宏觀政策的影響，使自己的投資工程以及地方增長(zhǎng)方案繼續(xù)進(jìn)展下去。所謂“各種方法，歸根到底就是在缺乏貨幣交易手段的情況下，用欠債、賒賬、不還舊帳等方法，得以繼續(xù)獲得投資物品，維持工程進(jìn)展。正是對(duì)投資資金供給的壓縮和地方企業(yè)繼續(xù)維持投資規(guī)模的各種方法，導(dǎo)致了企業(yè)間拖欠債務(wù)的增加。不僅如此，投資工程和投資物品主要是建筑材料、機(jī)電產(chǎn)品、

19、車輛工具等貨款拖欠造成的企業(yè)間債務(wù) ，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中還是整個(gè)企業(yè)債務(wù)鏈的“源頭或“牛鼻子周正慶，1991。社會(huì)總產(chǎn)品可分為最終產(chǎn)品和中間產(chǎn)品兩類；中間產(chǎn)品的需求取決于最終產(chǎn)品的需求；而最終產(chǎn)品的需求又分成消費(fèi)需求與投資需求，其大小取決于消費(fèi)品購(gòu)置力與投資品購(gòu)置力。在宏觀調(diào)控初期，消費(fèi)購(gòu)置力并不發(fā)生緊縮，相反，由于經(jīng)濟(jì)過熱，物價(jià)已開始上漲，通貨膨脹預(yù)期加大，人們的消費(fèi)需求會(huì)加大。而宏觀緊縮政策的主要作用方向就是壓縮投資需求。投資品購(gòu)置力因貨幣供給的緊縮而下降，與此同時(shí)投資工程拖欠款增加，構(gòu)成企業(yè)債務(wù)大量增加的初始點(diǎn)。投資工程拖欠，導(dǎo)致投資品消費(fèi)者“人欠款增多，流動(dòng)資金開始緊張，本身無力支付購(gòu)置原材

20、料的款項(xiàng)，于是也開始“欠人，即欠中間產(chǎn)品制造廠家的貨款；接下去位居消費(fèi)流程“下游的中間產(chǎn)品制造廠家因周轉(zhuǎn)不靈，開始拖欠“中、上游中間產(chǎn)品制造者的貨款，于是企業(yè)拖欠一環(huán)環(huán)擴(kuò)展開去，向整個(gè)經(jīng)濟(jì)蔓延。假設(shè)我們假定由于企業(yè)拖欠，使投資活動(dòng)與其他消費(fèi)活動(dòng)的程度增長(zhǎng)速度保持不變，同時(shí)工資支出用現(xiàn)金與消費(fèi)保持同步增長(zhǎng)，那么消費(fèi)需求也就可以保持不變。這說明，理論上完全可以僅僅因?yàn)橥顿Y工程拖欠而造成整個(gè)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)間債務(wù)的增加。在現(xiàn)實(shí)中，1993年以來宏觀調(diào)控期間，消費(fèi)品需求根本上保持了過去的增長(zhǎng)勢(shì)頭，消費(fèi)品消費(fèi)經(jīng)過前幾年的構(gòu)造調(diào)整，供銷銜接也根本上處于良好狀態(tài)；企業(yè)債務(wù)的增長(zhǎng)，主要是由于投資工程拖欠和投資品需求

21、缺乏資金保證所引發(fā)的。據(jù)在東北三省的調(diào)查，企業(yè)欠人款總數(shù)的25是投資工程欠款；而這25的欠款，又直接引發(fā)“上游產(chǎn)業(yè)的欠款，加起來能占欠人款總額的75周正慶，1993。關(guān)于湖北鋼絲廠的案例研究說明，貨運(yùn)汽車這一最終產(chǎn)品投資品消費(fèi)廠家的拖欠，引起了“上游一大片企業(yè)拖欠問題的愈演愈烈。這一分析提醒我們充分注意“最終產(chǎn)品需求這一重要環(huán)節(jié)。當(dāng)然，宏觀貨幣緊縮政策一般也會(huì)引起企業(yè)流動(dòng)資金的普遍緊張，從而在一些中間產(chǎn)品消費(fèi)環(huán)節(jié)上加劇企業(yè)拖欠的發(fā)生。比方1995年山西流動(dòng)資金貸款規(guī)模比上一年少增加2000萬元，而同期工業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)了17.1，但是，無論如何，假設(shè)最終產(chǎn)品需求是有資金保證的，一切中間產(chǎn)品的購(gòu)置最終

22、也會(huì)有支付手段與其相對(duì)應(yīng)。在宏觀經(jīng)濟(jì)理論中，總需求說到底是對(duì)最終產(chǎn)品的需求；我們事實(shí)上可以將貨幣供給量減少引起的購(gòu)置力有效需求的減少，全部歸結(jié)為最終產(chǎn)品購(gòu)置力的減少。同時(shí)，還要注意到的一個(gè)事實(shí)是：固定資產(chǎn)投資工程資金缺乏，企業(yè)通常的一個(gè)對(duì)策就是“挪用流動(dòng)資金，這是造成所謂流動(dòng)資金缺乏的一個(gè)重要原因。最近的二個(gè)實(shí)例是山西某化學(xué)工業(yè)集團(tuán)1995年動(dòng)用6000萬元流動(dòng)資金投入到因資金缺乏而不能完工的投資工程上去；山西某液壓件廠動(dòng)用2000萬元流動(dòng)資金投入到投資工程上去，流動(dòng)資金一下子減少20。總之，把握企業(yè)間債務(wù)的增加與最終需求減少的關(guān)系，對(duì)于理解企業(yè)間債務(wù)這一現(xiàn)象與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系以及解決債務(wù)問

23、題的有效手段等問題，具有非常關(guān)鍵的意義。44不同的宏觀政策與不同的“債務(wù)鏈傳導(dǎo)過程雖然從根本經(jīng)濟(jì)關(guān)系上看企業(yè)間債務(wù)的突發(fā)性大幅度增長(zhǎng)可以歸結(jié)為最終需求的緊縮，但債務(wù)增長(zhǎng)過程中的“傳導(dǎo)過程，可以因宏觀政策的不同以及操作方式的差異而有所不同。這可以由19891990年和19931994年兩次宏觀調(diào)控過程中出現(xiàn)的不同情況中看出。1989年實(shí)行宏觀調(diào)控時(shí)起主要作用的首先是壓縮投資規(guī)模，減少投資貸款。這首先導(dǎo)致投資工程欠款增長(zhǎng)，然后，因此為“源頭，債務(wù)鏈一環(huán)一環(huán)的傳導(dǎo)下去，整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)生“市場(chǎng)疲軟，并使企業(yè)間債務(wù)逐步增大；企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)由最終需求規(guī)模縮減所決定這一關(guān)系也就表現(xiàn)得較為明顯。而1993年實(shí)行

24、緊縮時(shí)首先起到?jīng)Q定作用的政策是“抽回貸款，也就是緊縮貨幣，而且力度較大。因此，這時(shí)出現(xiàn)的情況是所有環(huán)節(jié)上都發(fā)生“資金緊張，并導(dǎo)致所有環(huán)節(jié)、所有部門的企業(yè)間債務(wù)突然增大。然后，隨著債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)以及債務(wù)的進(jìn)一步增加，投資工程拖欠的決定性作用才逐步明顯起來由于缺乏不同部門的數(shù)據(jù)，因此無法在此對(duì)這一問題作進(jìn)一步的定量分析，但以上的說明是對(duì)于我們個(gè)案調(diào)查與各方面情況反映的概括。45企業(yè)間債務(wù)拖欠與宏觀政策效果的減弱企業(yè)間互相拖欠債務(wù)的突發(fā)性增加，是在緊縮貨幣供給，而企業(yè)又沒有相應(yīng)地縮減投資與消費(fèi)的條件下形成的，企業(yè)間債務(wù)的這種增長(zhǎng)，其宏觀效果就在于“抵消或“瓦解了中央貨幣政策的效力。在宏觀貨幣緊縮的背景

25、下，大量增加的企業(yè)間債務(wù)相當(dāng)于企業(yè)用互相之間給予的信譽(yù)，代替減少了的國(guó)家法定信譽(yù)貨幣，作為流通手段，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的購(gòu)置，維持了較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。本文前面給出的公式1見第一節(jié)說明，在一定時(shí)期，假設(shè)PT為一定增長(zhǎng)速度為一定，V不變假定，M減少或增長(zhǎng)速度下降，必然是因?yàn)镈，即企業(yè)間債務(wù)增量增加。這一關(guān)系表達(dá)為企業(yè)間債務(wù)與貸款量M的比率，與工業(yè)總產(chǎn)值PT的比率增加。19931994年的經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，上述關(guān)系表現(xiàn)得特別明顯。1993年7月之后貨幣供給量的增幅速度下降，而企業(yè)間債務(wù)猛增。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、工業(yè)增長(zhǎng)率在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)居高不下，GDP在30個(gè)月內(nèi)仍保持在10以上的增長(zhǎng)速度，企業(yè)間債務(wù)增加是其中一個(gè)重

26、要的原因。與此同時(shí)，企業(yè)間債務(wù)的增加還是通貨膨脹率長(zhǎng)期居高不下的原因之一當(dāng)然不是唯一原因，關(guān)于19931994年通貨膨脹原因的分析，參見樊綱1994、1995。宏觀調(diào)控政策的首要目的是通過對(duì)貨幣供給量的控制來控制通貨膨脹。但是，企業(yè)間用互相欠債的方式來中介其投資物品和中間產(chǎn)品的交易，就使得有限的、甚至是相對(duì)減少了的貨幣量得以“節(jié)省出來用于其他物品特別是消費(fèi)品的交易，使得工資性支出和消費(fèi)品市場(chǎng)上的購(gòu)置力仍能持續(xù)增長(zhǎng)，從而使得以消費(fèi)物價(jià)指數(shù)表示的通貨膨脹率這是這些年來中國(guó)政府與民眾主要關(guān)注的指標(biāo)在實(shí)行貨幣緊縮政策之后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里居高不下，延緩了通貨膨脹率下降的過程。這一關(guān)系在19931994

27、年的宏觀調(diào)控時(shí)期表現(xiàn)得最為明顯。46產(chǎn)成品積壓、“資金占用與企業(yè)債務(wù)在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期可以觀察到的一個(gè)普遍現(xiàn)象是企業(yè)產(chǎn)成品庫存增加，個(gè)別企業(yè)資金“被占用或被“套住。由于這一現(xiàn)象往往與“資金緊張和“企業(yè)間債務(wù)增加共同發(fā)生，于是經(jīng)常聽到人們說“庫存積壓引起資金緊張，或者“企業(yè)債務(wù)拖欠引起庫存積壓。這些觀念似是而非。首先，是因?yàn)闆]有人買或人們買不起，即沒有資金來購(gòu)置產(chǎn)成品，才發(fā)生了庫存積壓。假設(shè)以前在正常情況下產(chǎn)品賣得出去，如今因貨幣緊縮而發(fā)生庫存增加，那么說明是“資金緊張?jiān)斐闪藥齑娣e壓而不是相反。從個(gè)別企業(yè)的角度看，當(dāng)然可以說是產(chǎn)品賣不出去，占用了資金，資金回不來，無錢買東西發(fā)工資，也不能還別人的債；

28、但是，從全社會(huì)的角度看，資金是流通的，不是在A的手中使用，就是在B的手中使用當(dāng)然流通速度會(huì)發(fā)生變化；產(chǎn)成品積壓是因?yàn)椤皠e人資金缺乏不來買你的產(chǎn)品，而不是因?yàn)槟愕漠a(chǎn)品積壓而導(dǎo)致社會(huì)的“資金緊張。其次，產(chǎn)品積壓，沒賣出 去，說明就這些產(chǎn)品來說沒有交易發(fā)生，即沒有貨幣中介的交易，也沒發(fā)生由企業(yè)間債務(wù)為中介的交易，也就根本沒有引起什么企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)?！跋掠纹髽I(yè)在“最下游企業(yè)拖欠債務(wù)而沒有購(gòu)置“上游企業(yè)的產(chǎn)品，是由于“最下游企業(yè)缺乏購(gòu)置手段，既沒有貨幣，也無法再用制造企業(yè)間債務(wù)實(shí)現(xiàn)購(gòu)置，總之是因?yàn)橛腥嗣つ肯M(fèi)，又沒發(fā)生企業(yè)間的債務(wù)，才形成了庫存積壓，而不是相反，是庫存積壓導(dǎo)致了企業(yè)間債務(wù)。有的企業(yè)產(chǎn)品

29、老化，沒有市場(chǎng)，但又繼續(xù)購(gòu)入原材料進(jìn)展消費(fèi)，結(jié)果是產(chǎn)品積壓，欠的債還不上。這種“壞債，當(dāng)然是經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的一種微觀的或構(gòu)造性的隱患只能用停產(chǎn)、破產(chǎn)、改革等方式解決。但是，即使在這種情況中，我們也要分析一下：第一，這些企業(yè)在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期賣得出東西，而如今賣不出去，這是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生了變化；第二，假設(shè)這些企？quot；改好了“，消費(fèi)對(duì)路了，產(chǎn)品賣出去了，假設(shè)經(jīng)濟(jì)的總體規(guī)模沒有變，總需求還是那么大，那么人們買了這個(gè)企業(yè)的東西，一定少買了另一些企業(yè)的東西，這個(gè)企業(yè)不欠帳了，另一些企業(yè)卻會(huì)增加欠債。這說明，微觀的消費(fèi)不對(duì)路“問題、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)問題，與宏觀的總需求縮減問題是不同的，是可以分別加以分析的，也是

30、需要由不同的對(duì)策加以解決的。當(dāng)庫存積壓發(fā)生，我們首先要問的是為什么沒有人有錢來買東西“？就微觀問題或構(gòu)造問題來說，是因?yàn)楫a(chǎn)品不對(duì)路“或質(zhì)量太差而沒人要；就宏觀問題來說，那么是因?yàn)槿藗內(nèi)狈?gòu)置手段，或是缺乏貨幣，或是無法繼續(xù)增加企業(yè)間債務(wù)不能？quot；賒賣，而不存在相反的因果關(guān)系。就宏觀問題而言，是“資金緊張這件事的發(fā)生可以是因?yàn)楸匾木o縮政策引起“庫存積壓和“企業(yè)拖欠這兩個(gè)后果，而不是相反；同時(shí)，也不是“庫存積壓引起“企業(yè)拖欠。五、各種“清欠方式及其效果51我們面臨的特殊問題企業(yè)間債務(wù)不能無止境地?cái)U(kuò)大下去，問題開展到一定程度，自然產(chǎn)生了如何解決的問題。假設(shè)企業(yè)是“預(yù)算硬約束的，自己的債務(wù)要由

31、自己負(fù)責(zé)，還不上債要受到社會(huì)的制裁，直至破產(chǎn)倒閉，由債權(quán)人對(duì)其進(jìn)展清償或強(qiáng)迫還債。那么，一方面，企業(yè)間債務(wù)的極限會(huì)很快到達(dá)，另一方面，企業(yè)間自己會(huì)采取各種方式及時(shí)償債，因此會(huì)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中存在一種企業(yè)間自己自動(dòng)或被迫清債的機(jī)制。企業(yè)清債的措施包括：第一，減少自己本來的資金儲(chǔ)藏？quot；閑置資金“；第二，出售或抵押一部分自有資產(chǎn)，包括拍賣一部分別人欠它的債務(wù)或自己欠人的債務(wù)這需要存在一個(gè)商業(yè)票據(jù)交易機(jī)制，而賣出債務(wù)的價(jià)格顯然要依當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與企業(yè)的市場(chǎng)前景、還債才能等所決定而打一折扣。在較為成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，債務(wù)長(zhǎng)期不還的最終后果便是破產(chǎn)，這當(dāng)然是信譽(yù)狀況徹底惡化的苦果。但是，我們面臨的問題卻

32、是企業(yè)預(yù)算軟約束，欠債可以一直拖下去不還，也不會(huì)受到什么懲罰，至少不會(huì)破產(chǎn)。在這種情況下，一方面企業(yè)間債務(wù)量會(huì)無限增長(zhǎng)，另一方面也不會(huì)？quot；自發(fā)的還帳機(jī)制，再加上市場(chǎng)體制還不健全比方說還不存在債務(wù)轉(zhuǎn)讓或拍賣的市場(chǎng)，信譽(yù)制度與法律體系執(zhí)法不完善，在這種情況下，如何對(duì)待和處理企業(yè)間債務(wù)問題？52一些“清欠措施的局限性解決企業(yè)間債務(wù)增長(zhǎng)的根本性措施當(dāng)然是要進(jìn)展制度的改革，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的預(yù)算硬約束。但體制改革是一件長(zhǎng)期的事情，不可能一時(shí)奏效，在此過程中債務(wù)還在增長(zhǎng)。因此，問題便歸結(jié)為在中、短期內(nèi)，如何緩解這一問題？這一直是困擾人們的難題。以往解決這一問題的方法主要有三：第一，銀？quot；注資清

33、欠“；第二，債務(wù)各方多方磨債“，即互相抵銷一部分債務(wù)；第三，三不原那么“，主要就是不還舊債、不付貨款、不發(fā)新貨，以此來逐步減少債務(wù)。以往的經(jīng)歷已經(jīng)證明用銀行注資清欠的方法不能解決問題，反倒會(huì)前清后欠，越欠越多。同時(shí)，由銀行出面注入資金統(tǒng)一清欠的作法還是屬于一種一刀切“的方案經(jīng)濟(jì)作法，而不能使市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰選擇機(jī)制發(fā)揮作用。企業(yè)與企業(yè)是不同的；不同企業(yè)欠下的債務(wù)的性質(zhì)與質(zhì)量從而其債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值“也是不同的；有的企業(yè)產(chǎn)品有銷路，經(jīng)營(yíng)狀況也好，一時(shí)由于其他企業(yè)拖欠而欠下債務(wù)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看是可以還上的，因此其市場(chǎng)價(jià)值就高些；而有的企業(yè)屬于該破產(chǎn)、被淘汰之列，所欠債務(wù)本身就屬于不良債務(wù)，不值什么錢，銀行幫它

34、還債，實(shí)際是高估了其價(jià)值，使它占了好企業(yè)的廉價(jià)，并助長(zhǎng)了不良企業(yè)靠在國(guó)家與好企業(yè)身上而不思進(jìn)取的惡習(xí)，因此，屬？quot；劣幣驅(qū)逐良幣的作法。在向市場(chǎng)機(jī)制過渡過程中，這種作法應(yīng)盡量減少與防止。企業(yè)間實(shí)行的所謂“磨債，即多方債務(wù)人與債權(quán)人走到一起，將互相之間可以抵銷的債務(wù)沖抵掉，這種方法當(dāng)然有助于削減一部分債務(wù)，但也有其局限性，難以普遍實(shí)行。這是因?yàn)榈谝?，根?jù)理論分析與實(shí)例研究，由于企業(yè)債務(wù)？quot；源頭“是投資資金和最終需求增長(zhǎng)速度下降，而在投資工程還未完成投產(chǎn)之前，債務(wù)鏈不會(huì)是閉路“的，大量債務(wù)無法通過企業(yè)磨債加以處理無論是銀行組織還是企業(yè)自己進(jìn)展。第二，在實(shí)物償債“的場(chǎng)合，這顯然受到實(shí)物

35、交換本身的限制，受到實(shí)物的通用性“的局限。假設(shè)是象能源、根本原材料這種通用性較強(qiáng)的部門欠債，情況會(huì)好些，但恰恰是這些處在消費(fèi)環(huán)節(jié)的最上游的部門企業(yè)被人欠最多最下游的債務(wù)最終都會(huì)遞推到這些最上游部門。這些部門的債至少是無法用磨債的方法解決。三不原那么“是在企業(yè)間拖欠問題開展到一定極限條件下不得不采取的較為嚴(yán)厲的措施，也是有利于消除人們無限借債預(yù)期的較為有效的措施。事實(shí)上，1993年以來，出于宏觀調(diào)控、抑制經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的需要，中央貨幣當(dāng)局自己一直在采取一種不妥協(xié)原那么，即一直不搞注資清欠“。在這種情況下，一些產(chǎn)業(yè)已經(jīng)被巨額拖欠首先逼到了極限“，到了再?zèng)]有現(xiàn)金收入就難以為繼發(fā)不出工資的地步。于

36、是我們看到了煤炭、電力、冶金等最上游“部門最先搞起了三不主義“，以改善自己的經(jīng)濟(jì)狀況。三不原那么“自然是有效的。1995年上半年，在全國(guó)企業(yè)間債務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)15左右的情況下，煤炭行業(yè)人欠款下降了16.2；冶金行業(yè)下降8.3。事實(shí)上，在各行各業(yè)，只要欠債總量增長(zhǎng)到一定程度使企業(yè)難以為繼下去，都會(huì)或多或少地采取三不原那么“，有的更嚴(yán)厲些，有的那么采取至少付50現(xiàn)款“或至少還20才發(fā)新貨的方法，等等。對(duì)個(gè)別企業(yè)來說，實(shí)行三不原那么的界限在于它是處在消費(fèi)流程和債務(wù)鏈條的哪一環(huán)節(jié)上。上游企業(yè)人欠大于欠人，三不原那么就可以較為嚴(yán)格，因?yàn)椴槐負(fù)?dān)憂別人也對(duì)它實(shí)行三不原那么；而對(duì)另一些處在下游產(chǎn)業(yè)“的企業(yè)來說，實(shí)

37、行三不原那么“就較為心虛“，因?yàn)楫?dāng)它們對(duì)別人實(shí)行三不原那么“的時(shí)候，要面臨別人也對(duì)它們實(shí)行同樣的三不“，結(jié)果可能使它們境況更加惡化。此外，假設(shè)企業(yè)一直采取嚴(yán)格的三不原那么“，還可能阻礙企業(yè)間合理的商業(yè)信譽(yù)關(guān)系的開展。從宏觀角度看，當(dāng)企業(yè)間債務(wù)已經(jīng)到達(dá)相當(dāng)高的程度，以往一段時(shí)間是靠著較高的債務(wù)增量來使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在較高程度的情況下，大家都真正實(shí)行三不原那么“可能導(dǎo)致交易量和增長(zhǎng)率的猛然下降和失業(yè)率的猛然上升。由于前一階段企業(yè)債務(wù)的增加在一定程度上抵消和瓦解“了緊縮性貨幣 政策的作用，迫使中央貨幣當(dāng)局在延長(zhǎng)緊縮時(shí)間和緊縮力度上，不可防止地采取了過猛“的方式如1994年末以來的實(shí)際情況；當(dāng)企業(yè)開始被

38、迫采取三不原那么“，企業(yè)間債務(wù)停頓增長(zhǎng)的時(shí)候D0，假設(shè)沒有一定程度的擴(kuò)張性的貨幣政策或財(cái)政政策也就是說，使M有較多的增長(zhǎng)，那么經(jīng)濟(jì)的失業(yè)率將會(huì)到達(dá)難以忍受的程度。這里的悖論在于：假設(shè)要求企業(yè)實(shí)行三不原那么減少債務(wù)而無適當(dāng)?shù)呢泿艛U(kuò)張，失業(yè)率會(huì)猛升，而假設(shè)同時(shí)采取增大貨幣供給的措施，又可能使企業(yè)因資金寬裕而放棄實(shí)行三不原那么，使企業(yè)間債務(wù)又重新增長(zhǎng)，對(duì)政府的軟約束預(yù)期“進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)再度進(jìn)入過熱狀態(tài)?？磥恚扇≡鯓拥囊环N有效政策組合，是解決企業(yè)間債務(wù)及其連帶問題的一個(gè)關(guān)鍵。六、對(duì)策考慮：調(diào)節(jié)總需求與降低債務(wù)產(chǎn)值比率61長(zhǎng)期出路：通過根本體制的改革，硬化“債務(wù)人的預(yù)算約束從微觀層次上看，企業(yè)間債務(wù)拖欠情

39、況惡化最根本地出于兩個(gè)根本的原因：一是國(guó)有企業(yè)靠在國(guó)家信譽(yù)背景“上，欠債人并不能在事實(shí)上對(duì)自己的債務(wù)負(fù)責(zé)任，欠多少債也能生存，花多少錢也不會(huì)破產(chǎn)；二是整個(gè)信譽(yù)制度缺乏有效的法律保障，債權(quán)人利益得不到保障，拖欠者得不到應(yīng)有的、有效的處分，結(jié)果形成了欠得越多越占廉價(jià)“的欠債文化“。假設(shè)這兩方面的制度國(guó)有企業(yè)與法律制度得不到有效的改革，企業(yè)拖欠問題就不會(huì)得到根治，良好的信譽(yù)關(guān)系不可能建立起來。產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革包括非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的開展、企業(yè)改革、銀行制度的改革、破產(chǎn)制度的建立、法律制度的完善，等等，都是硬化債務(wù)人預(yù)算約束的必要前提。這些制度的改革，都是需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期才能實(shí)現(xiàn)并見效的，因此，我們還必須考慮在這些

40、根本制度要素尚未改變的情況下，在中短期采取可能使情況有所改善或得到控制的對(duì)策。62中期改進(jìn)：加強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)債務(wù)的監(jiān)控，開展商業(yè)票據(jù)交易與結(jié)算機(jī)制企業(yè)間債務(wù)的過度增長(zhǎng)，較為詳細(xì)的一個(gè)體制上的原因是由于金融市場(chǎng)不健全，銀行部門沒有嚴(yán)格履行對(duì)企業(yè)信譽(yù)狀況的監(jiān)視，防止企業(yè)間債務(wù)惡性膨脹；另一方面，企業(yè)間債務(wù)之所以能在較大程度上抵消和瓦解宏觀貨幣政策的作用，原因之一那么在于企業(yè)債務(wù)不能與貨幣貸款和現(xiàn)金更嚴(yán)密地掛勾“，企業(yè)大量拖欠，并不阻礙其繼續(xù)獲得貸款，繼續(xù)大量申請(qǐng)貸款，甚至可以在銀行有存款仍然拖著債不還；企業(yè)債務(wù)本身也不能通過某種市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)展貨幣的評(píng)估“。銀行對(duì)企業(yè)債務(wù)往來應(yīng)實(shí)行更加嚴(yán)格的監(jiān)控，將其與

41、銀行貸款聯(lián)絡(luò)起來，實(shí)行債貸掛勾“。比方，當(dāng)企業(yè)欠人債款到達(dá)某一規(guī)模比例時(shí)對(duì)企業(yè)貸款實(shí)行一定百分比的清債預(yù)留“；到達(dá)某一更大規(guī)模時(shí)停頓銀行貸款，以此從貸款與債務(wù)的關(guān)系上降低企業(yè)的拖欠極限“。商業(yè)票據(jù)交易機(jī)制是資金市場(chǎng)一個(gè)重要組成部分。企業(yè)間債務(wù)的憑證即商業(yè)票據(jù)的可交易、可轉(zhuǎn)讓、可抵押、可兌現(xiàn)，是對(duì)企業(yè)信譽(yù)狀況、負(fù)債狀況以及經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)展市場(chǎng)評(píng)估的重要機(jī)制。在這樣一種機(jī)制下，好帳“與壞帳“可以通過票據(jù)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格顯示出來；也可使企業(yè)通過這樣一種競(jìng)爭(zhēng)性機(jī)制獲得更多的公開信息，也使較好的企業(yè)獲得應(yīng)有的流動(dòng)性。票據(jù)市場(chǎng)本質(zhì)上也是企業(yè)間多頭磨債“的一種機(jī)制，但由于信息的公開性和更多企業(yè)的參加，它可以打破少數(shù)相

42、關(guān)企業(yè)磨債“在信息和交易手段上的局限性。開展商業(yè)票據(jù)結(jié)算市場(chǎng)需要一個(gè)過程，但應(yīng)結(jié)合?票據(jù)法?的施行，盡早開始，逐步完善。63短期對(duì)策：三不原那么“加宏觀政策的調(diào)整體制改革、市場(chǎng)發(fā)育都是中長(zhǎng)期才能奏效的解決問題的途徑。面對(duì)大量現(xiàn)存的、并且還在繼續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)間債務(wù)，我們還必須在現(xiàn)有的體制條件下，制定短期的政策加以緩解，以使好的企業(yè)擺脫債務(wù)拖欠困擾，保持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與穩(wěn)定。根據(jù)前面的一系列分析，我們知道，第一，企業(yè)間債務(wù)的過度增長(zhǎng)在一定程度上是一種宏觀現(xiàn)象，是與壓縮最終需求特別是投資需求相關(guān)聯(lián)的。第二，以往用在中間環(huán)節(jié)上增加流動(dòng)資金貸款清欠資金“只是一種增加流動(dòng)資金貸款的詳細(xì)形式的方法，放松銀根、緩解

43、企業(yè)間拖欠問題，由于并沒有解決最終需求缺乏的問題，結(jié)果只能造成前清后欠及企業(yè)庫存增加，還能造成好債壞債一鍋煮，企業(yè)更加放心大膽地拖欠的不良后果。第三，假設(shè)企業(yè)拖欠問題進(jìn)一步惡化到極限程度，迫使更多的部門和企業(yè)實(shí)行三不原那么“，企業(yè)間信譽(yù)突然緊縮，又會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)過度滑波。根據(jù)這些分析，我們建議在目前情況下，即在1993年7月開始實(shí)行緊縮政策30個(gè)月之后，在通貨膨脹率已經(jīng)下降到10、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降到10左右、宏觀調(diào)控目的已根本實(shí)現(xiàn)的情況下，采取以下的綜合治理措施：進(jìn)一步明確宣布今后不再搞注資清債；鼓勵(lì)企業(yè)之間自行磨債“，銀行適當(dāng)幫助提供信息，為企業(yè)搭橋“但銀行本身不負(fù)責(zé)清欠；在人欠大于欠人的行業(yè)繼續(xù)鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)行三不原那么“；在實(shí)行以上政策的前提下，適當(dāng)增加根底設(shè)施工程的投資規(guī)模，通過國(guó)家開發(fā)銀行，向在建和一些新建工程發(fā)放投資貸款，在投資資金這個(gè)與最終需求直接相關(guān)的環(huán)節(jié)上向經(jīng)濟(jì)中注入資金，緩解企業(yè)資金缺乏的境況，壓縮企業(yè)間債務(wù)。對(duì)一些技術(shù)程度較高、產(chǎn)品可以出口或?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代的企業(yè)，適當(dāng)增加流動(dòng)資金貸款增加國(guó)內(nèi)最終需求和減少對(duì)國(guó)外的最終需求“，而不是擠掉“另一部分國(guó)內(nèi)需求；但要明確不能再普遍追加流