國際通貨膨脹的傳播機制

1、通貨膨脹得以從一國傳至另一國，是以固定匯率為條件的，其傳播機制主要基于 下列四種效應。價格效應通過國際貿易產(chǎn)品價格的變動及各種產(chǎn)品價格的相互影響，通貨 膨脹得以在國際間傳播。在無關稅和匯率固定的前提下，商品價格在各國市場上 趨向一致，各國商品價格的相互影響，使一國國內的通貨膨脹率趨向于同世界通 貨膨脹率相等。但是,在現(xiàn)實中，即使在無關稅和匯率固定條件下，由于世界各國 非貿易產(chǎn)品價格及國內經(jīng)濟因素各不相同， 即使一國的通貨膨脹通過價格效應可 能誘發(fā)他國通貨膨脹，其通貨膨脹率并不必然一致。需求效應 一國出現(xiàn)過度需求，會使其他國家受到影響，從而使通貨膨脹在 國際間傳播。凱恩斯學派的開放經(jīng)濟乘數(shù)模型對

2、這個過程作了分析。即在固定匯率條件下，一國總需求的增長擴大了其他國家對該國的出口，從而使其他國家的需求擴大，并由此產(chǎn)生了一個擴張性的收入乘數(shù)。 如果所有的國家都已接近 充分 就業(yè)狀態(tài),它們就將試圖把需求轉向另一國產(chǎn)品。這樣，過度需求就從一國傳遞 到另一國，從而每一國都存在著需求膨脹的壓力。流動效應 一國國際收支差額的變動會影響國內 貨幣供應量，并進而影響國 內的貨幣收入，通貨膨脹可能因此而產(chǎn)生。就是說，通貨膨脹在國際間傳遞，既 與國際貿易有關，又與國際資本流動有關，而國際收支差額的變動正是上述兩者 變動的綜合結果。一國的過度需求可以通過 國際收支逆差或順差向別國傳遞。在 一個封閉的經(jīng)濟體系中，

3、貨幣供應過多而形成的需求膨脹，只會引起本國價格總 水平上漲。而在一個開放經(jīng)濟體系中，國與國之間貨幣可以自由兌換與流動，因 此，通過國際收支差額的變動，導致資本流入或流出，一國的過度貨幣供應和過 度需求可能向他國轉移。這種流動效應一旦出現(xiàn)，就會在國際間傳遞通貨膨脹。國際通貨膨脹預期和“示范”效應 當國際市場或他國出現(xiàn)通貨膨脹時，人 們會預測國內價格也將上漲。這種通貨膨脹預期會改變家庭和企業(yè)的 微觀經(jīng)濟決 策，可能造成國內價格波動。這就是他國的通貨膨脹對本國的預期效應。 示范效 應就是他國某些情況對本國人們心理發(fā)生影響。 例如，他國工會通過談判提高了 工資，就可能對本國工會產(chǎn)生“示范”作用，促使本

4、國工會也同資方討價還價， 向先行提高工資的國家“看齊”。這種行為也可能導致通貨膨脹。以上四種效應均以固定匯率為前提。如果各國均實行完全的浮動匯率，通貨 膨脹就難以從一國傳遞到另一國。然而，只要某些國家實行某種程度的匯率控制， 上述四種效應就會在一定程度上發(fā)揮作用。新審視影響中國通脹的兩大國際因素2008年04月09日03:49 來源： 證券日報 證荻版作者：中國國際金融公司研究部發(fā)表評論(0)支持(0)反對(0)大盤跌破3000點之后不破不立誰將率先反彈私募趁下跌爭搶這些股2900點機構抄底哪些股要點 近期我國的通貨膨脹率大幅上揚， 達 12 年新高。我們之前的分析顯示我國通脹的原因包括國際原

5、材 料和農(nóng)產(chǎn)品價格上升、國內食品價格上升和匯率僵硬導致的貨幣增速過快。全球原材料和農(nóng)產(chǎn)品價格上漲 向我國輸入了通脹，那么人民幣匯率升值在多大程度上可以抵御這種輸入型通脹？本文研究中國的匯率傳 導效應，以探討人民幣匯率變動如何影響國內的消費價格。 進口依賴度（進口占 GDP 的比重）可以用來初步了解匯率變動對國內價格影響的程度。 最近 10年， 中國經(jīng)濟對于進口的依賴程度不斷上升， 剔除加工貿易后，進口占 GDP 的比重從 1997 年的 7%上升至目前 的 18%。但由于生產(chǎn)商和經(jīng)銷商未能把進口價格的改變即時完全地傳導至工業(yè)生產(chǎn)和消費價格上，因此實 際的傳導效應會比進口率少許多。因此，我們使用

6、了國際上普遍采用的實證模型來估算中國的匯率傳導效 應。 我們的匯率傳導效應研究結果顯示， 人民幣升值長期來看有利于抑制通貨膨脹， 但是短期作用較小。 舉例來說，假如人民幣名義有效匯率升值 510%，CPI 在半年后僅減少 0.20.4%，而三年后累計下降 1.53.0%。這一結果與一些對歐洲國家的匯率傳導效應研究結果相近。這可能是由于中國的進口依賴度與 歐盟相近。而且我們發(fā)現(xiàn)國際大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價格對我國消費價格的影響較人民幣匯率大得多。這表明 全球性商品價格上漲是拉動中國消費價格上揚的關鍵所在。而全球大宗商品價格的近期飆升與美國寬松的 貨幣政策導致美元貶值密切相關。這說明我國以及許多發(fā)展中國

7、家目前的高通脹是美國寬松的貨幣政策造 成的，不可能完全依靠自身的貨幣緊縮根治。 盡管人民幣升值對抑制通脹的直接作用不是很大，并且傳遞至消費價格的時間較長，但假如人民幣 一次性升值（隨后一段時間則保持穩(wěn)定），將減少熱錢對于未來升值空間的憧憬，降低熱錢涌入傾向，從 而降低因貨幣膨脹所造成的通脹壓力。然而，鑒于出口增速進一步下滑，政府采取一次性升值的措施可能 性已降低，因此應對通脹無法依靠單一政策，而應采取 “緊貨幣”（包括匯率升值和信貸規(guī)?？刂疲┮种茋?內自身通脹因素，同時用財政政策加大補貼農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和補貼城市低收入者。 為了引導通貨膨脹預期，政府應當強調我國通貨膨脹的國際周期性因素，即美元和大宗商

8、品價格的 周期性變化。美元見底回升之日也許是全球通貨膨脹壓力減小之時。我們認為美元09 年回升的概率較大，屆時通貨膨脹將明顯放緩，而我國出口因外需走弱放緩，也將抑制制造業(yè)產(chǎn)品價格上漲。政府切忌讓民眾 形成“外部環(huán)境對我國經(jīng)濟影響不大，政府可以在短期內降低通脹 ”的預期，因為一旦這種預期不能兌現(xiàn)， 政府治理通脹的公信力將受到影響。大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價格推高通脹我國 2 月份通貨膨脹率創(chuàng)近 12 年新高， CPI 同比增速上升到 8.7%。雖然主要受到春節(jié)和雪災的因素所 拉動，但扣除這兩個因素后， CPI 同比增速仍達 7.1%，與 1 月份持平。分項來看， 2 月份食物價格同比上 升了 23.3%

9、，依然是拉動通脹的主要原因。近期我國食品價格通貨膨脹基本屬于成本推動型。主要源于供 應不足、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)價格上揚、勞動力成本上升和國際糧價飆升推高糧食進口成本并傳導至國內糧價。此外， 美元貶值亦對于中國帶來輸入型通脹壓力，因為美元貶值是推高國際大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價格的主要因素之 一：過去 5年，美元名義有效匯率貶值了 35%，而同期反映國際大宗商品價格的 CRB 價格指數(shù)上漲了 100% （包含能源）和 118%（不包含能源），反映全球農(nóng)產(chǎn)品 /糧食價格的標普高盛農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)上漲了 152%。大 宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價格高漲使得近期所有主要新興市場通脹均高企（阿根廷、印度、印度尼西亞、俄羅斯、 南非、土耳其

10、和越南等國最近一個月 CPI 分別達到 8.0%、5.5%、7.4%、12.7%、9.3%、9.1%和 15.7%）。 國際原材料和農(nóng)產(chǎn)品價格上漲也向我國輸入了通脹。那么人民幣匯率升值在多大程度上可以抵御這種輸入 型通脹？鑒于此，我們對中國的匯率傳遞效應進行了研究，以探討人民幣匯率變動如何影響國內的消費價 格。匯率傳導機制匯率傳導（exchange rate pass-through） 般定義為由于匯率變動而導致內部物價的相應變動。匯率變 動可透過直接和間接兩個渠道傳遞至消費價格。直接渠道是透過進口價格的改變。舉例來說，當人民幣升 值，以人民幣計算的進口貨品價格變得較便宜，這將可能傳遞至工業(yè)品

11、出廠價格和消費價格，因為生產(chǎn)商 和經(jīng)銷商可能會相應地降低產(chǎn)品價格。間接渠道是透過國產(chǎn)貨品在國際市場上競爭力的改變。人民幣升值 使國產(chǎn)貨品對外國買家來說變得較昂貴，相反進口貨品對國內消費者來說變得較便宜，這使出口、工業(yè)生 產(chǎn)及總需求有所減少，從而使物價有下調壓力。下圖總結匯率變動如何透過直接和間接兩個渠道傳遞至消 費價格。進口依賴度分析在進行復雜的實證研究之前，我們做了一個較簡單的進口依賴度分析，以初步了解匯率變動對國內價 格影響的程度。1 中國進口依賴度不斷上升： 中國經(jīng)濟對于進口的依賴程度最近 10年不斷上升， 剔除加工貿易進口， 進口占 GDP 的比重從 1997 年的 7%上升至目前的

12、18%；進口占中國消費的比重更從1997 年的 11%上升至目前的 33%。尤其是對于原材料的進口依存度，剔除加工貿易進口，原材料進口占GDP 比重從 1997 年的1% 上升至目前的 4.6%。2 中國進口依賴度與歐盟相仿，高于國際平均水平：中國的進口占GDP 比重與歐盟相仿（此處為方便國際比較而未剔除加工貿易進口，因為我們沒有其他國家的加工貿易數(shù)據(jù)），顯著高于美日等發(fā)達國家 以及其他新興市場；其中，原材料的進口占 GDP 比重也處于國際較高水平，與歐盟、印度相仿，而顯著高 于美日等發(fā)達國家以及其他新興市場。上述證據(jù)顯示中國進口依賴度較高，因此匯率對于國內價格的變化應該影響顯著。然而，由于生

13、產(chǎn)商 和經(jīng)銷商未必能把進口價格的改變即時完全地傳遞到工業(yè)生產(chǎn)和消費價格上，因此實際的匯率傳遞效應會 比進口依存度分析得出的結論小很多。因此除了以上進口依存度分析之外，我們還極有必要使用國際上普 遍采用的實證模型來估算中國的匯率傳遞效應。實證模型分析我們在估計中國的匯率傳遞效應時使用國際上普遍采用的向量自回歸模型（Vector autoregression，VAR ）。我們的 VAR 模型包括 7 個變量：國際油價、國際農(nóng)產(chǎn)品價格、名義有效匯率、工業(yè)生產(chǎn)、短期 利率、工業(yè)品出廠價格和消費價格（詳細數(shù)據(jù)說明見于附錄）。我們采用19962007 年間的月度數(shù)據(jù)來進行估測，除了短期利率外，所有變量都轉

14、化為自然對數(shù)。此外，我們采用AIC 準則來決定 VAR 模型的滯后階數(shù)為 3。我們采用兩組估算結果來分析人民幣匯率變動對國內通脹的影響。我們首先估測在頭3 年內消費價格對匯率震蕩的反應，然后使用 “方差分解 ”（variance decomposition ）技術分析各個變量對消費價格 變化的貢獻率。從表 1 的檢驗結果可見，當人民幣名義有效匯率一次性改變1%，消費價格在 6，12，18，24，30 和36 個月后的相應變化。具體而言，消費價格在 6 個月和 3 年后的變動分別為 0.04%和 0.30% 。舉例來說， 假如人民幣名義有效匯率升值510%， CPI 在半年后僅會減少 0.20.4%，而三年后累計下降 1.53.0%（見表 1）。為了判斷我們的估算結果是否合理，我們把它跟其他它國家的相關研究作比較。Hufner and Schr?der（2002）使用類似的方法對五個主要歐洲國家的匯率傳遞效應進行研究，表2 總結了他們的研究結果。在表 2，我們同時提供商品進口貨值占 GDP 百分比的數(shù)字作為參考，因為McCarthy （2000）的研究顯示，國家的進口占 GDP 份額與匯率傳遞效應呈正關聯(lián)。 總體來說， 我們的研究結果與對歐洲國