輕合金行業(yè)分析報(bào)告文案

1、. . . . 輕合金行業(yè)分析報(bào)告宜安科技46 / 46目 錄一、宜安科技：國輕合金精密壓鑄行業(yè)的領(lǐng)先者41、公司概況42、核心競爭優(yōu)勢5二、3C產(chǎn)品的迅猛增長為輕合金壓鑄行業(yè)帶來重大發(fā)展機(jī)遇61、智能手機(jī)：換機(jī)潮風(fēng)頭正勁，國產(chǎn)機(jī)迅猛崛起62、平板電腦、超級(jí)本：改朝換代的力量10（1）平板電腦：高速增長毋庸臵疑，群雄并起為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)創(chuàng)造更多商機(jī)11（2）超級(jí)本：短期推廣低于預(yù)期，但中長期將掀起PC 新一輪的換機(jī)浪潮123、壓鑄鎂合金將受益于3C產(chǎn)品輕薄、美觀的發(fā)展潮流16（1）壓鑄鎂合金：3C產(chǎn)品輕薄化、美觀化的寵兒16（2）壓鑄鎂合金在3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件細(xì)分市場上具備巨大的推廣潛力19三、

2、對(duì)標(biāo)研究：可成和嘉瑞231、可成科技：全球3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的集大成者232、嘉瑞國際：專注輕合金壓鑄市場，在3C產(chǎn)品迅猛增長中崛起273、成功經(jīng)驗(yàn)啟示31（1）預(yù)見潮流，積極研發(fā)具有前景的生產(chǎn)工藝31（2）賭定趨勢，大刀闊斧地?cái)U(kuò)產(chǎn)能32（3）堅(jiān)決打入大客戶供應(yīng)鏈，與大品牌共同成長33（4）推動(dòng)“技術(shù)-訂單-擴(kuò)產(chǎn)-再融資”的良性循環(huán)33四、鎂好未來，拭目以待341、初具牛股雛形34（1）鎂合金壓鑄技術(shù)布局前瞻性強(qiáng)，薄壁鎂合金正逢其時(shí)35（2）積極拓展3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件市場，并初見成效37（3）募投產(chǎn)能逐步釋放，有望開啟“技術(shù)-訂單-擴(kuò)產(chǎn)-再融資”良性循環(huán)392、業(yè)績：最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，四季度迎來單季

3、業(yè)績同比增速拐點(diǎn)403、估值：估值系統(tǒng)性提升的窗口正在來臨42五、盈利預(yù)測441、關(guān)鍵假設(shè)442、盈利預(yù)測45六、主要風(fēng)險(xiǎn)46一、宜安科技：國輕合金精密壓鑄行業(yè)的領(lǐng)先者1、公司概況宜安科技是國具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的輕合金精密壓鑄行業(yè)領(lǐng)先者。公司位于省市清溪鎮(zhèn)，自1993 年5 月成立以來，一直專注于鋁合金、鎂合金等輕質(zhì)合金精密壓鑄件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。公司具有多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主要涉與高端電器、3C 產(chǎn)品、電動(dòng)工具、工業(yè)配件、LED 產(chǎn)品、汽車零部件等領(lǐng)域。公司擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，具備為客戶提供模具設(shè)計(jì)制造、壓鑄成型、精密CNC 加工、噴涂、檢測等一體化的服務(wù)能力，并建立嚴(yán)格的質(zhì)量管理和環(huán)境保

4、護(hù)體系。同時(shí)，公司在輕合金精密壓鑄領(lǐng)域擁有多項(xiàng)國領(lǐng)先的核心技術(shù)專利，尤其是在鎂合金精密壓鑄方面具有獨(dú)特的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，先后參與了多項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)和多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的起草制定，并榮獲外資企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型獎(jiǎng)、省自主創(chuàng)新100 強(qiáng)企業(yè)等多項(xiàng)榮譽(yù)稱號(hào)。在此基礎(chǔ)上，公司積極拓展核心用戶群，開發(fā)高端新產(chǎn)品，形成了“以國際知名客戶為依托、以關(guān)鍵核心技術(shù)為保障、以優(yōu)質(zhì)高端精密產(chǎn)品為導(dǎo)向”的發(fā)展格局。2、核心競爭優(yōu)勢公司的核心競爭優(yōu)勢可歸結(jié)為三點(diǎn)：一是國領(lǐng)先的輕合金精密壓鑄技術(shù)，二是完整扎實(shí)的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，三是基于技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的優(yōu)秀銷售能力。三大優(yōu)勢互相支撐，彼此帶動(dòng)，在公司簡明的股權(quán)設(shè)計(jì)、有效激勵(lì)的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的驅(qū)動(dòng)

5、下，不斷通過技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢爭取客戶、獲取訂單，又在為市場提供一站式服務(wù)的基礎(chǔ)上不斷積累和研發(fā)新技術(shù)、再融資、拓展產(chǎn)品線，為進(jìn)一步的市場推廣提供新一輪動(dòng)力，從而形成持續(xù)發(fā)展、不斷壯大的良性循環(huán)。二、3C產(chǎn)品的迅猛增長為輕合金壓鑄行業(yè)帶來重大發(fā)展機(jī)遇1、智能手機(jī)：換機(jī)潮風(fēng)頭正勁，國產(chǎn)機(jī)迅猛崛起手機(jī)保有量仍有較大增長潛力，未來四年料將實(shí)現(xiàn)至少10%的年均增速。國際電信聯(lián)盟ITU 報(bào)告顯示，自2001 年以來，手機(jī)用戶數(shù)取得年均復(fù)合增速20%的迅猛增長，2011年全球手機(jī)保有量已達(dá)59.8 億，普與率86.7%，但發(fā)展中國家手機(jī)普與率只有79%的水平，仍有較大提升空間。另據(jù)世界銀行預(yù)測，到 20

6、15 年世界上將有人口 75 億，手機(jī)數(shù)將達(dá)到近 90 億部，普與率可達(dá)120%。據(jù)此我們預(yù)計(jì)，未來4 年手機(jī)保有量將至少實(shí)現(xiàn)約10%的年均增速。智能手機(jī)換機(jī)潮風(fēng)頭正勁，滲透率仍有廣闊提升空間。Gartner 的數(shù)據(jù)顯示，20072011 年，隨著蘋果手機(jī)引爆市場，智能手機(jī)出貨量放量增長，年均復(fù)合增速高達(dá)40%，滲透率則從10.6%升至2011 年的26.6%，2013 年有望提升至43.3%。分地區(qū)來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的滲透率為52.5%，且仍在快速提升，而以中國為代表的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的滲透率還不到20%，國滲透率僅有14%，未來具有廣闊的提升空間。換機(jī)的動(dòng)力主要來自以下三點(diǎn)：一是信息技術(shù)進(jìn)步。即

7、手機(jī)硬軟件技術(shù)的迅猛發(fā)展，使得智能機(jī)的硬軟件性能快速增強(qiáng)，成為實(shí)現(xiàn)各種用戶體驗(yàn)的理想終端；同時(shí)，3G的普與以與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，尤其是Iphone 催生的App 應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)的逐漸壯大，使得智能機(jī)的用戶體驗(yàn)不斷取得驚人改進(jìn)；二是消費(fèi)者偏好。功能機(jī)時(shí)代，手機(jī)主要作為一種通信工具，然而到了智能機(jī)時(shí)代，手機(jī)的消費(fèi)屬性越來越強(qiáng)，消費(fèi)者千差萬別且不斷變換的需求面對(duì)當(dāng)下琳瑯滿目且日新月異的智能機(jī)市場，手機(jī)的更新?lián)Q代頻率自然提高，目前的替換周期大約為1.5 年2 年。三是激烈的市場競爭和技術(shù)演進(jìn)所帶來的性價(jià)比的改善，使得智能機(jī)的吸引力越來越強(qiáng)。國產(chǎn)智能機(jī)迅猛崛起，為國手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司創(chuàng)造越來越多的

8、發(fā)展機(jī)遇。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，諸如Windows、iOS 和Android 的平臺(tái)操作系統(tǒng)以與高通、MTK、Marwell、展訊、STE 等芯片廠商均具有一定的相互競爭性，使得智能手機(jī)的上游核心技術(shù)并不像PC 產(chǎn)業(yè)那樣被牢牢壟斷在Windows 和Intel 聯(lián)盟中，這使得下游手機(jī)制造商可以較為自由地選擇上游解決方案，從而降低手機(jī)制造行業(yè)的門檻。尤其是高通、MTK 等低端智能機(jī)解決方案為國各大手機(jī)廠商進(jìn)軍中低端智能機(jī)市場創(chuàng)造了絕佳條件。從競爭優(yōu)勢看，由于智能機(jī)解決技術(shù)的可得性較強(qiáng)，憑借對(duì)市場需求的反應(yīng)性、對(duì)本土消費(fèi)者偏好的深刻理解等優(yōu)勢，國產(chǎn)機(jī)較之國外品牌更接地氣。從推廣策略看，國產(chǎn)機(jī)與電信運(yùn)營商協(xié)

9、同推出的購機(jī)套餐對(duì)于國中低端手機(jī)市場極具吸引力，為迅速搶占市場提供重要支持。據(jù)Digitimes 預(yù)測，2012 年國品牌智能手機(jī)出貨量將達(dá)到1 億部，全球份額有望升至15%。另據(jù)Canalys Research 的最新數(shù)據(jù)，2012 年2 季度，全球智能手機(jī)出貨量1.58 億部，中國市場占比達(dá)27%，位居世界第一。海外手機(jī)廠商在中國市場的智能機(jī)出貨量為1670 萬部，同比增速67%；相比之下，中國本土智能機(jī)的總出貨量為2560萬部，增長更為迅猛，同比增速高達(dá)518%，已占中國智能機(jī)市場整體出貨量的60%。具體來看，中興、華為面臨移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展和運(yùn)營商管道化的行業(yè)趨勢，將智能手機(jī)作為發(fā)展的新契

10、機(jī)，憑借其與國以與新興市場國家電信運(yùn)營商的良好關(guān)系，重點(diǎn)推廣千元3G 智能手機(jī)，迅速搶占低端份額，并積極沖擊中高端市場。IDC 數(shù)據(jù)顯示，2012年2 季度中興穩(wěn)居全球手機(jī)出貨量第四，并躍升為全球智能手機(jī)出貨量第五，而華為則穩(wěn)居中國市場第三，僅次于占據(jù)國中高端品牌主流的蘋果和三星。其他國傳統(tǒng)功能手機(jī)品牌如酷派、聯(lián)想、金立、OPPO、步步高等也紛紛向智能手機(jī)轉(zhuǎn)型，憑借已有的品牌和渠道優(yōu)勢，使得銷量快速增長?？梢哉f，“中華酷聯(lián)”為代表的國品牌正在向目前占國智能機(jī)市場40%左右的蘋果、三星強(qiáng)勢進(jìn)攻，并與其一同掀起國史無前例的智能手機(jī)換機(jī)潮，這將為國手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)上市公司創(chuàng)造越來越多的發(fā)展機(jī)遇。2、

11、平板電腦、超級(jí)本：改朝換代的力量傳統(tǒng)PC 已經(jīng)步入成熟期，增速放緩，競爭格局穩(wěn)定。傳統(tǒng)PC 在上世紀(jì)90 年代末的快速擴(kuò)之后，增速平臺(tái)逐年下沉，臺(tái)式機(jī)已開始萎縮，筆記本只能取得微弱的增長，在沒有新產(chǎn)品刺激的情況下，行業(yè)需求只能依靠機(jī)器的更新?lián)Q代，且一旦經(jīng)濟(jì)不景氣，換機(jī)需求還會(huì)受到較大抑制。同時(shí)，競爭格局也較為穩(wěn)定，全球前五大廠商市場份額基本保持穩(wěn)定，各大廠商的戰(zhàn)略方向逐漸向智能手機(jī)、平板電腦、超級(jí)本、軟件服務(wù)等領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。（1）平板電腦：高速增長毋庸臵疑，群雄并起為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)創(chuàng)造更多商機(jī)高速增長毋庸臵疑，未來五年仍將保持30%的年均增速。自蘋果推出iPad 后，平板電腦一躍成為時(shí)尚消費(fèi)類電子

12、產(chǎn)品的先鋒，出貨量爆發(fā)式增長。據(jù)IDC 最新預(yù)測，在2011年6,978 萬全球出貨量的基礎(chǔ)上，2012 年將達(dá)到1.17 億臺(tái)，同比增速168%；到2016年，則將升至2.614 億臺(tái)，5 年年均增速仍保持在30%。三大軟硬件生態(tài)系統(tǒng)的競爭以與國平板電腦品牌的成長，將為國相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司創(chuàng)造更多商機(jī)。從全球市場份額看，蘋果一家獨(dú)大的局面短期無可撼動(dòng)，最近幾個(gè)季度的市占率基本保持在60%以上，而采用谷歌Android 系統(tǒng)的三星、亞馬遜、巴諾等品牌卻成績平平，市占率大致在36%左右，為扭轉(zhuǎn)頹勢，谷歌在7 月發(fā)布同華碩等品牌聯(lián)名的Nexus，試圖提升份額。而微軟的Surface 的隨后加入，則顯示

13、微軟試圖通過打造win8 軟硬件生態(tài)系統(tǒng)與蘋果、谷歌抗衡的雄心。從國市場看，出貨量增速與全球水平相當(dāng)，市占率方面，雖然同樣是蘋果一家獨(dú)大，占據(jù)七成份額，但國品牌，諸如聯(lián)想、壹人壹本等也擁有一席之地，分別占有10.52%和3.61%，甚至位于三星之前。我們認(rèn)為，類似于智能手機(jī)的市場格局，隨著國際平板電腦操作系統(tǒng)寡頭的競爭趨于激烈，國平板電腦廠商的進(jìn)入門檻將會(huì)降低，這便于具有本地化優(yōu)勢的國平板電腦品牌的推廣。總體來說，越來越多不同的軟硬件生態(tài)系統(tǒng)的競爭加劇，越來越多本土品牌的壯大，將為國相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司創(chuàng)造更多差異化的商機(jī)，并提高自身的議價(jià)能力。（2）超級(jí)本：短期推廣低于預(yù)期，但中長期將掀起PC 新

14、一輪的換機(jī)浪潮短期推廣低于預(yù)期，源于性價(jià)比吸引力不強(qiáng)。自Intel 在2011 年6 月在Computex 展會(huì)上提出Ultrabook 概念后，各家PC 廠商紛紛推出Ultrabook 產(chǎn)品與Ultrabook-like產(chǎn)品。2012 年初，市場對(duì)超級(jí)本出貨量的增長寄予厚望，iSuppli、TrendForce 預(yù)測2012 年超級(jí)本出貨量分別為2015 萬臺(tái)和2200 萬臺(tái)，NB 滲透率為9.6%和12%，iSuppli甚至預(yù)測2013 年出貨量為6100 萬臺(tái)，NB 滲透率達(dá)到28%，到2015 年升至43%。但是，2012 年已經(jīng)進(jìn)入最后一個(gè)季度，Ultrabook 的表現(xiàn)依然沒有起色

15、。雖然英特爾仍堅(jiān)持其目標(biāo)，計(jì)劃讓超極本今年底占到總體消費(fèi)筆記本市場的 40%。但iSuppli 認(rèn)為，2012 年英特爾實(shí)現(xiàn)不了這個(gè)目標(biāo)，第四季度出貨量將只會(huì)達(dá)到 540 萬臺(tái)。而且iSuppli 將出貨量預(yù)期從2200 萬臺(tái)減為1030 萬臺(tái)，另外對(duì)2013 年的出貨量預(yù)測也從6100 萬臺(tái)降到4400 萬臺(tái)。超級(jí)本遇冷的主因是其目前的性價(jià)比吸引力不強(qiáng)。一是與當(dāng)前大行其道的平板電腦、智能手機(jī)相比，Ultrabook 在性能方面尚未發(fā)掘到讓消費(fèi)者足夠興奮的創(chuàng)新點(diǎn)使其成為市場主流，二是其居高不下的價(jià)格，尤其是在當(dāng)前低迷的宏觀環(huán)境中讓消費(fèi)者望而卻步。當(dāng)然，Intel 入門級(jí) IVB 處理器推遲上市

16、也一定程度上影響了超級(jí)本上半年銷量。隨著性價(jià)比的逐步改善，超級(jí)本出貨量將在四季度和明年開始放量。性價(jià)比的改善主要來自兩個(gè)動(dòng)力：一是改善性能，Intel 對(duì)超級(jí)本芯片的更新?lián)Q代和Win8 操作系統(tǒng)的推出將大幅提升超級(jí)本性能。首先，從2011 年發(fā)布第一代32nm 制程的Sandy-bridge芯片后，Intel 又在今年5 月發(fā)布第二代22nm 制程Ivy-Bridge 芯片，性能提升30%，功耗和發(fā)熱量降低20%；考慮到公司明年將推出第三代Haswell，芯片性能料將進(jìn)一步提升。同時(shí)，微軟近期已推出Win8 操作系統(tǒng)，有效解決Win7 不支持多點(diǎn)觸控、觸摸功能兼容性差的問題。我們認(rèn)為，以上兩者

17、的結(jié)合將成為提升超級(jí)本性能和用戶體驗(yàn)、點(diǎn)燃消費(fèi)者熱情的催化劑。二是降價(jià)。據(jù)iSuppli 預(yù)計(jì)，超級(jí)本價(jià)格需要降到 600 美元左右，才能達(dá)到成為主流產(chǎn)品所需的規(guī)模。如果搭載了Win 8 的超級(jí)本明年接近600700 美元，則2013 年銷量大增的可能性就非常大。如果達(dá)不到這樣的價(jià)格水準(zhǔn)，新增功能特點(diǎn)將導(dǎo)致其保持在 1000 美元左右，2013 年銷量將繼續(xù)難以抗衡平板電腦和智能手機(jī)等價(jià)格較低的產(chǎn)品。由此可見，超級(jí)本降價(jià)是其生存發(fā)展的必由之路。降價(jià)的動(dòng)力主要來自成本占比較高的硬盤、CPU 和機(jī)殼等關(guān)鍵零組件。硬盤方面，由于閃存芯片占其成本的70%80%，今年下半年大規(guī)模量產(chǎn)的NAND 閃存工藝

18、將為其降低成本；另外，目前越來越多的超級(jí)本都通過“混合硬盤”，即小容量的固態(tài)硬盤和標(biāo)準(zhǔn)硬盤組合在一起來壓低成本。CPU 方面，目前各廠商多用常規(guī)的i3 處理器替代i5 IVB 來暫時(shí)拉低成本。機(jī)殼方面，金屬機(jī)殼供貨吃緊且價(jià)格昂貴，多元或混搭材質(zhì)將成為趨勢，一體成型制程可能更多用于高端產(chǎn)品，而中低端的產(chǎn)品則更多采用玻纖、碳纖維、ABS 塑料、鋁、鎂合金壓鑄或沖壓等材料。今年9 月20 日，全球市占率第一的PC 廠商惠普啟動(dòng)“全民超級(jí)本”戰(zhàn)略，并發(fā)布新款超級(jí)本Pavilion 14/15，最低 3999 元，這是主流廠商首次將超級(jí)本做到 4000 元，這一方面證實(shí)了我們對(duì)超級(jí)本未來降價(jià)趨勢的判斷，

19、另一方面從其零組件配臵看，也基本符合我們對(duì)高價(jià)超級(jí)本降價(jià)途徑的判斷。3、壓鑄鎂合金將受益于3C產(chǎn)品輕薄、美觀的發(fā)展潮流（1）壓鑄鎂合金：3C產(chǎn)品輕薄化、美觀化的寵兒鎂合金是3C 產(chǎn)品輕薄化、美觀化的寵兒，兼具結(jié)構(gòu)、功能和環(huán)保材料的優(yōu)良特性。由于以智能手機(jī)、平板電腦、超級(jí)本等為代表的3C 產(chǎn)品正在向輕薄化、美觀化的方向發(fā)展，材質(zhì)金屬化將是大勢所趨，而鎂合金、鋁合金正是這一趨勢的寵兒，尤其是鎂合金由于其一系列的優(yōu)越性能更受追捧。鎂合金按照成分分類，可分為Mg-Al、Mg-Zn、Mg-RE、Mg-Li 等多種合金系列，而由于含量為8%9%的鋁會(huì)使鎂合金的鑄造和力學(xué)性能取得最大程度的改善和兼顧，壓鑄工

20、藝通常都采用Mg-Al 合金，也就是我們一般所說的“鎂鋁合金”。另外，在Mg-Al合金基礎(chǔ)上，為了進(jìn)一步改善其機(jī)械性能（抗拉強(qiáng)度、延展性等）、導(dǎo)熱性、流動(dòng)性、耐蝕性以與阻燃性等，一般還會(huì)再添加一些微量的Zn、Mn、Be 以與稀土等元素。鎂合金兼具結(jié)構(gòu)材料、功能材料和環(huán)保材料的優(yōu)良特性，是3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的理想材質(zhì)。從結(jié)構(gòu)材料角度看，鎂合金質(zhì)輕，密度是鋁的64%，鋼的23%，鈦的40%，比強(qiáng)度高；同時(shí)具有易于加工成形和優(yōu)良的切削性能，目前最薄可以加工到0.3mm 的厚度，且切削速度大于其他金屬，壓鑄速度比鋁高，壓鑄模熔損少，使用壽命長。從功能材料角度看，鎂合金散熱快，抗電磁干擾能力強(qiáng)，不需做導(dǎo)電

21、處理就能獲得很好的屏蔽效果，而且目前的工藝可以做到對(duì)手機(jī)、Wifi 信號(hào)不屏蔽；同時(shí)，其散熱性好，可以與時(shí)散出器件運(yùn)行產(chǎn)生的熱量，提高器件的工作效率和使用壽命，良好的阻尼減震性能也對(duì)部器件具有保護(hù)作用。再加上鎂合金節(jié)能環(huán)保無毒，與塑料相比，可100%回收，其能耗為新料價(jià)格的4%?？梢哉f，隨著3C 產(chǎn)品對(duì)于“輕、薄、美觀、電磁屏蔽、散熱性、節(jié)能環(huán)?！钡忍匦砸笤絹碓礁?，鎂合金正是符合以上要求的理想材質(zhì)。壓鑄是3C 產(chǎn)品用鎂合金目前最為適合的加工工藝。與鋁適合沖壓、鍛造和CNC 一體加工等變形加工工藝不同，鎂的晶體結(jié)構(gòu)為密排六方，塑性變形加工存在天然的困難，這也就是目前在鎂合金材料中，全球一般鑄件

22、和壓鑄件占90%以上，變形加工產(chǎn)品不到10%的主要原因，在我國，鑄造產(chǎn)品占比甚至高達(dá)95%以上，變形加工材只占3%左右。在壓鑄工藝中，由于3C 產(chǎn)品大多是薄壁鎂合金，擠壓鑄造、半固態(tài)成形等工藝對(duì)其最為適合。表面處理是目前壓鑄鎂合金市場推廣的主要技術(shù)瓶頸，微弧氧化是重點(diǎn)發(fā)展方向。鎂的氧化膜（MgO）不致密，耐蝕性能差，工件必須進(jìn)行可靠的表面處理。但是，鎂合金表面處理技術(shù)在全球圍看一直是個(gè)瓶頸問題，近年來進(jìn)展不大，一方面導(dǎo)致這一環(huán)節(jié)的成本較高，另一方面也使得鎂合金表面涂層的著色較為單一，難以滿足當(dāng)前日益增長的美觀時(shí)尚的需求，目前市面上的鎂合金3C 外殼主要以黑色、灰色為主。從技術(shù)上講，表面處理會(huì)根

23、據(jù)外觀要求、合金成分和組織以與產(chǎn)品不同的工作環(huán)境來選取相應(yīng)處理工藝，目前流行的工藝主要有保護(hù)膜與涂層、陽極氧化、微弧氧化、表面滲層處理、金屬涂層、有機(jī)涂層以與表面改性等7 種。從宜安科技、嘉瑞國際等主攻壓鑄技術(shù)路線的廠商了解看，目前較為流行的是陽極氧化和微弧氧化工藝。其中，陽極氧化屬于傳統(tǒng)主流工藝，但由于涉與高價(jià)鉻處理液、硫酸鹽、氟化物等，污染問題凸顯，各地政府對(duì)陽極氧化進(jìn)行了嚴(yán)格的牌照管理，據(jù)調(diào)研信息，目前省已停止發(fā)放陽極氧化的牌照。而80 年代興起的微弧氧化處理，以其工藝簡單、效率高、清潔無污染、膜層均勻質(zhì)硬且兼具瓷噴涂層的優(yōu)點(diǎn)，成為繼陽極氧化之后的重點(diǎn)發(fā)展方向，這也成為鎂合金表面處理技術(shù)

24、瓶頸的最有可能的突破口。（2）壓鑄鎂合金在3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件細(xì)分市場上具備巨大的推廣潛力3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件為各種不同的材質(zhì)和工藝提供了多元的細(xì)分市場，壓鑄鎂合金具備較大的推廣潛力。按照3C 產(chǎn)品終端，可分為智能手機(jī)、平板電腦、筆記本（包括超級(jí)本）三個(gè)市場；按照結(jié)構(gòu)件用途，可分為部結(jié)構(gòu)件、外殼以與保護(hù)套（殼）三種市場。根據(jù)以上兩個(gè)維度，我們將3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件歸納為9 個(gè)細(xì)分市場，而在不同的細(xì)分市場中，分別有不同的材料和工藝存在著競爭?；趯?duì)市場成長性和各細(xì)分市場部廠商競爭格局、技術(shù)趨勢的分析，我們認(rèn)為，壓鑄鎂合金結(jié)構(gòu)件存在較大的推廣潛力。注：表中“”代表技術(shù)替代趨勢看好，“”代表逐漸被替代，“”代表

25、目前的應(yīng)用處于持平狀態(tài)，“0”代表市場上尚未出現(xiàn)相關(guān)應(yīng)用。首先，從3C 終端產(chǎn)品的市場成長性看，智能手機(jī)、平板電腦和筆記本電腦（超級(jí)本）前景看好。根據(jù)Gartner、iSuppli 的預(yù)測，以上三大市場在2013 年仍會(huì)呈現(xiàn)40%以上的增長，其中，超級(jí)本作為新品，隨著性價(jià)比的改善，甚至將會(huì)實(shí)現(xiàn)320%的爆發(fā)性增長。從市場的競爭格局看，智能手機(jī)的國產(chǎn)化趨勢將會(huì)越來越顯著，而平板電腦和筆記本市場還將主要以國際大廠引領(lǐng)潮流、國廠商跟隨發(fā)展的格局為主。第二，從性價(jià)比角度看，壓鑄鎂合金在以上三個(gè)市場的部結(jié)構(gòu)件和外殼領(lǐng)域潛力巨大。部結(jié)構(gòu)件方面，目前競爭性的材質(zhì)主要是傳統(tǒng)的工程塑料和壓鑄鎂合金結(jié)構(gòu)件，壓鑄鋁

26、合金結(jié)構(gòu)件由于難以做到鎂合金那么薄，所以目前應(yīng)用并不多。由于鎂合金較之工程塑料具有顯著的性能優(yōu)勢，且隨著當(dāng)前3C 產(chǎn)品輕薄化的潮流，鎂合金替代工程塑料將是大勢所趨。外殼材料方面，從各種材質(zhì)和工藝的性能看，大致排序?yàn)椋禾祭w維>壓鑄鎂合金>鋁合金一體成型>鋁合金沖壓=玻璃纖維>工程塑料。從目前的制造成本看，大致排序?yàn)椋轰X合金一體成型>碳纖維（單片價(jià)格較貴，但僅在NB 上部分使用）>壓鑄鎂合金>鋁合金沖壓=玻璃纖維>工程塑料。綜合來看，碳纖維在性能上位居前列，但其塑性加工和著色比較困難，導(dǎo)致其形狀和顏色較為單一，更重要的是其當(dāng)前成本高昂，目前在NB 上

27、也一般只在A、D 件應(yīng)用，并與其他材質(zhì)混搭，短期大面積滲透還不現(xiàn)實(shí)。我們認(rèn)為，成本高昂的重要原因在于，當(dāng)前碳纖維作為軍民兩用非金屬戰(zhàn)略性材料，產(chǎn)業(yè)的上游技術(shù)和產(chǎn)能主要被日、美等發(fā)達(dá)國家壟斷，雖然國在碳纖維下游加工技術(shù)方面取得較大進(jìn)步，但定價(jià)權(quán)缺失，進(jìn)口依賴嚴(yán)重。那么，在碳纖維短期難以實(shí)現(xiàn)降價(jià)的基礎(chǔ)上，當(dāng)前3C 產(chǎn)品外殼材質(zhì)的主流很可能將是性價(jià)比較高的CNC 鋁合金加工和壓鑄鎂合金。鑒于3C 產(chǎn)品外殼的傳統(tǒng)材質(zhì)主要是工程塑料，以上兩種材料和工藝將明顯受益于替代塑料材質(zhì)的潮流。而且，由于CNC 鋁合金加工成本高昂，資本支出很大，目前的大行其道主要受益于走高端路線的蘋果產(chǎn)能的迅速擴(kuò)。壓鑄鎂合金如果能

28、夠突破表面處理為代表的一系列技術(shù)瓶頸，如果配合其他寡頭大廠另辟蹊徑，在主流智能手機(jī)、平板電腦和筆記本（超級(jí)本）上推廣應(yīng)用，未來的市場前景可謂別開生面，大有可為。目前，一些主流3C 產(chǎn)品廠商早已或正在開始鎂合金外殼的嘗試。比如聯(lián)想的IdeaPad、Yoga 系列就采用了壓鑄鎂合金作為外殼，其主要供貨商嘉瑞國際就受益頗多，2012年上半年鎂合金業(yè)務(wù)收入增長了73%。微軟新推出的Surface 采用VaporMg 的壓鑄工藝，厚度只有9.3 毫米，重量為1.5 磅(675 克)三、對(duì)標(biāo)研究：可成和嘉瑞1、可成科技：全球3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的集大成者可成科技是全球3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的集大成者。在1984 年創(chuàng)

29、立初期，可成只是一家隱藏在臺(tái)南永康區(qū)、專做電風(fēng)扇馬達(dá)外殼的鐵皮工廠，后來在1986 年以鋁合金壓鑄工藝生產(chǎn)HDD 起家，同時(shí)加大鎂合金研發(fā)力度，向鎂合金壓鑄進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并于1989年開始生產(chǎn)鎂合金壓鑄產(chǎn)品，自此在鎂合金壓鑄領(lǐng)域逐漸建立領(lǐng)導(dǎo)地位。經(jīng)過將近30年的發(fā)展，目前已成為全球提供包括壓鑄工藝在的3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件整體解決方案的頂級(jí)巨擘，與全球另一大廠比肩。2009 年以來，隨著3C 產(chǎn)品市場在金融危機(jī)中逐漸復(fù)，蘋果系產(chǎn)品的推出又有力推動(dòng)和改寫了傳統(tǒng)3C 產(chǎn)品市場的發(fā)展和競爭格局，作為一線NB、手機(jī)、平板電腦的外殼供應(yīng)商，可成抓住這一機(jī)遇，依靠鋁合金CNC 一體加工殺出重圍，積極擴(kuò)產(chǎn)能承接訂

30、單，到2012年底，其擁有的CNC 臺(tái)數(shù)預(yù)計(jì)達(dá)到1.5萬臺(tái)，在3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件主力廠商中名列前茅。這也使其0911年收入和凈利潤年均增長率高達(dá)45%和79%，毛利率也在0910年的短暫低迷之后重回40%之上。從技術(shù)布局看，可成不僅在輕合金壓鑄方面具有領(lǐng)先地位，而且持續(xù)研發(fā)新技術(shù)，幾乎擁有適用于3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的所有工藝。材質(zhì)方面，有鎂、鋁、鋅、不銹鋼與塑料等各式不同的選擇，近期公司也正在進(jìn)行碳纖維方面的研究；成型工藝方面，包括壓鑄、沖壓、擠型、鍛造與射出成型；表面處理方面，涂裝、電鍍、陽極氧化、水轉(zhuǎn)印與熱轉(zhuǎn)印、物理氣相蒸餾、鍍膜等服務(wù)，技術(shù)密度與自動(dòng)化程度達(dá)世界一流水平。從客戶結(jié)構(gòu)看，可成是少數(shù)

31、能同時(shí)和全球NB, 手機(jī)等3C 產(chǎn)品一線品牌合作的廠商。公司為全球第一大NB 金屬機(jī)殼供貨商，市占率約為40%，其NB 客戶包含Apple、Dell、HP、宏碁、聯(lián)想等一線廠商，手機(jī)客戶為Apple、HTC、Motorola、Nokia、Sony Ericsson、RIM 等。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2012 年第一季度的筆記本、手機(jī)、其他3C 產(chǎn)品以與其他分別占收入的45%、44%、8%和3%，而鋁合金產(chǎn)品的銷售收入大約占總收入的70%，這主要得益于鋁合金CNC 一體加工在蘋果系列產(chǎn)品上的廣泛應(yīng)用。注：表格空白處只代表無重大事件發(fā)生或未見相關(guān)公開報(bào)道，并不代表公司在相關(guān)領(lǐng)域沒有進(jìn)展。2、嘉瑞國際：專注

32、輕合金壓鑄市場，在3C產(chǎn)品迅猛增長中崛起嘉瑞國際與宜安科技基本面非常相似，比宜安科技早成立13 年，是國專注于輕合金壓鑄領(lǐng)域的領(lǐng)先廠商。公司成立于1980 年，最初以鋅合金壓鑄起家，主攻鋅合金家俬和家居用品，1986 年起，公司先后成為家居用品巨頭舒適、宜家的供應(yīng)商，此后的十幾年一直以鋅合金壓鑄工藝為主。1998 年，嘉瑞開始鎂合金壓鑄工藝的研發(fā)，2000年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，主攻3C 產(chǎn)品方向，并在平湖設(shè)廠進(jìn)一步擴(kuò)鋅合金和鎂合金壓鑄產(chǎn)能。2004 年，公司又開始鋁合金壓鑄工藝的研發(fā)，并通過了汽車用壓鑄件的質(zhì)量認(rèn)證，成為首個(gè)通過該認(rèn)證的壓鑄生產(chǎn)商。自此，嘉瑞成為了全面提供輕合金壓鑄解決方案，具備完整產(chǎn)業(yè)

33、鏈條的壓鑄產(chǎn)品供應(yīng)商。從經(jīng)營業(yè)績上看，1980 年以來，已逾30 年的發(fā)展歷程中，公司發(fā)展實(shí)際上較為緩慢。這很大程度上和輕合金壓鑄的下游需求的緩慢發(fā)展有關(guān)，也和公司市場拓展能力和意愿不無干系，從其較高的分紅比率即能窺出端倪。不過，從公司分產(chǎn)品收入的增速以與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化看，可以清晰看到隨著家居市場、汽車市場的增速放緩，公司鋅合金、鋁合金業(yè)務(wù)增速和占比均在趨勢性下降，而3C 產(chǎn)品的逐年增長則使得公司鎂合金業(yè)務(wù)占比逐年增加，這也反映了公司順應(yīng)市場潮流，積極拓展產(chǎn)品線、擴(kuò)產(chǎn)能的努力。2011 年以來的3C 產(chǎn)品的迅猛增長，為公司帶來積極擴(kuò)的絕好契機(jī)。2011 年收入與凈利潤分別上升30.5%和11.

34、9%，2012 年上半年進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了同比收入26%、凈利潤113%的強(qiáng)勢上揚(yáng)，這主要得益于聯(lián)想筆記本電腦外殼和智能手機(jī)塑膠保護(hù)外殼訂單的拉動(dòng)。在NB 鎂合金外殼需求的迅猛增長的推動(dòng)下，公司明年的產(chǎn)能有望翻一番以上，這將成為公司崛起的絕佳契機(jī)。而2012 年7 月以來，公司股價(jià)翻倍也反映了資本市場對(duì)其發(fā)展前景的樂觀判斷。從技術(shù)布局上看，嘉瑞主要專注于輕合金壓鑄領(lǐng)域。公司在NB 外殼的壓鑄工藝、表面處理方面具有獨(dú)到之處；同時(shí)，公司在塑膠注塑技術(shù)、汽車配件的壓鑄和鍛造技術(shù)方面處于先進(jìn)水平。在客戶結(jié)構(gòu)方面，聯(lián)想是公司最為重要的NB 客戶。隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的演變，嘉瑞的客戶結(jié)構(gòu)逐步從最初的諸如舒適、宜家等家具

35、用品廠商，轉(zhuǎn)向了聯(lián)想、惠普、Otterbox（美國最大的手機(jī)外殼品牌）。其中，與聯(lián)想緊密的客戶聯(lián)系是公司關(guān)鍵的成功要素之一。由于早在2006 年，嘉瑞就給當(dāng)時(shí)IBM 日本的NB 業(yè)務(wù)線供應(yīng)機(jī)殼，雙方建立了密切的業(yè)務(wù)聯(lián)系，隨著IBM 的NB 業(yè)務(wù)被聯(lián)想收購，此種聯(lián)系又移植過來而且更加深厚，這也是公司2011 年在聯(lián)想筆記本業(yè)務(wù)大增之后大幅受益的原因。正是應(yīng)聯(lián)想擴(kuò)產(chǎn)的需求，公司計(jì)劃在大亞灣工業(yè)園擴(kuò)鎂合金NB 外殼產(chǎn)能，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模有望較現(xiàn)產(chǎn)能翻一番。注：表格空白處只代表無重大事件發(fā)生或未見相關(guān)公開報(bào)道，并不代表公司在相關(guān)領(lǐng)域沒有進(jìn)展。3、成功經(jīng)驗(yàn)啟示從公司的業(yè)績和發(fā)展前景看，可成和嘉瑞無疑是在3C 產(chǎn)

36、品的迅猛崛起幅受益的成功企業(yè)。通過梳理二者的發(fā)展歷程，與其產(chǎn)能擴(kuò)、技術(shù)布局和客戶結(jié)構(gòu)，我們大致可以回答這樣一個(gè)問題：他們都做對(duì)了什么？（1）預(yù)見潮流，積極研發(fā)具有前景的生產(chǎn)工藝預(yù)見性地研發(fā)具有前景的生產(chǎn)工藝，將會(huì)享受到市場初期爆發(fā)性增長的豐厚回報(bào)?？沙稍缭?986 年，也就是公司成立的第三年，就開始研發(fā)鎂合金壓鑄技術(shù)，并斥巨資向德、日引入先進(jìn)的壓鑄設(shè)備，從而較早地實(shí)現(xiàn)了鎂合金方面的技術(shù)積累，這為其成為鎂合金壓鑄行業(yè)的領(lǐng)袖企業(yè)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，這也使其在諸如NB、手機(jī)市場快速發(fā)展的初期積累了大量資本，從而有足夠長的錢袋子來布局其他的生產(chǎn)工藝，進(jìn)而在蘋果系產(chǎn)品風(fēng)潮來臨的時(shí)候，能夠大手筆地?cái)U(kuò)CN

37、C 一體加工產(chǎn)能，終成全球頂尖巨頭。目前，可成擁有了幾乎所有3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)工藝，并已經(jīng)在研發(fā)碳纖維制程，可以想見，今天未雨綢繆的技術(shù)儲(chǔ)備將成為明天一飛沖天的助推器。而嘉瑞則是個(gè)反例，它比可成成立還要早4 年，但進(jìn)軍鎂合金壓鑄只是1998 年的事情，比可成晚了12 年，在NB、手機(jī)發(fā)展的初期并未受益。不過，亡羊補(bǔ)牢未為晚矣，公司近年來的鎂合金機(jī)殼的快速增長也給企業(yè)帶來了豐厚回報(bào)。嘉瑞于2007 年就開始研發(fā)塑膠注塑技術(shù)，從而使得當(dāng)前智能手機(jī)保護(hù)殼業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，同時(shí)，在LED 大行其道的今天，積極開發(fā)下一代LEP 照明技術(shù)，這也是公司具備戰(zhàn)略眼光的正例。（2）賭定趨勢，大刀闊斧地?cái)U(kuò)產(chǎn)能可成

38、的快速發(fā)展實(shí)際上就得益于這一點(diǎn)，在機(jī)會(huì)來臨之時(shí)，敢于賭定趨勢，大膽擴(kuò)。1984 年成立時(shí)，公司即向第一大硬盤廠商微科供應(yīng)硬盤驅(qū)動(dòng)器用鋁合金壓鑄件，之后不斷地?cái)U(kuò)產(chǎn)能、拓展市場，從而成功打入國際HDD 大廠供應(yīng)鏈，進(jìn)而受益于電腦硬盤市場的快速增長。1994 年開始，公司在鎂合金壓鑄方面如法炮制，在與筆記本第一大廠宏碁合作開發(fā)筆記本電腦鎂合金壓鑄件成功后，大規(guī)模地購臵鎂合金壓鑄機(jī)、CNC、機(jī)器人等設(shè)備，從而受益于NB 鎂合金外殼市場的初期增長。同樣的，2009 年開始，CNC 鋁合金一體加工隨著蘋果的異軍突起開始初露崢嶸，公司基本不再購進(jìn)鎂合金壓鑄機(jī)，而是大規(guī)模地購臵CNC、在大陸迅速地?cái)U(kuò)產(chǎn)能，幾乎

39、都是第一年興建，第二年就實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，從目前來看，蘋果系產(chǎn)品的強(qiáng)勢推出仍將驅(qū)動(dòng)公司快速發(fā)展。在聯(lián)想、惠普等廠商大規(guī)模采用鎂合金機(jī)殼的趨勢下，嘉瑞也將走上產(chǎn)能擴(kuò)之路。據(jù)調(diào)研信息，嘉瑞明年的產(chǎn)能將會(huì)在大亞灣廠區(qū)翻一番，并且，隨著聯(lián)想以外其他大廠的訂單接踵而至，嘉瑞更加激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃也在醞釀之中。（3）堅(jiān)決打入大客戶供應(yīng)鏈，與大品牌共同成長看好市場趨勢，本質(zhì)上是看好大客戶的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，堅(jiān)決打入大客戶供應(yīng)鏈，即將最大化地享受行業(yè)成長?？沙傻目蛻魪淖畛醯奈⒖疲胶髞淼暮瓿?、蘋果、摩托羅拉、LG、三星，都是全球頂尖的一線大廠，過硬的技術(shù)、迅速的產(chǎn)能配合來獲取大客戶的訂單，是可成成功的不二法門。從嘉瑞來看，200

40、6 年嘉瑞董事長遠(yuǎn)發(fā)先生親自拿著自行研發(fā)的鎂合金NB 機(jī)殼遠(yuǎn)赴日本IBM 進(jìn)行陌生拜訪，從而贏得了當(dāng)時(shí)處于行業(yè)潮頭的日本IBM 的技術(shù)支持和今天聯(lián)想的客戶關(guān)系，這也就埋下了當(dāng)前嘉瑞鎂合金機(jī)殼爆發(fā)性增長的種子。（4）推動(dòng)“技術(shù)-訂單-擴(kuò)產(chǎn)-再融資”的良性循環(huán)可成的發(fā)展史即是在“技術(shù)-訂單-產(chǎn)能-再融資”的良性循環(huán)中越做越大的歷史。正如前述的三點(diǎn)成功要素，可成不斷地研發(fā)新技術(shù)、獲取大客戶訂單、擴(kuò)產(chǎn)能，并通過持續(xù)的利潤再投資、股票和債券融資為其擴(kuò)提供源源不斷的資金，從而使得公司越做越大。嘉瑞實(shí)際上在過去30 年的發(fā)展中，并未開啟這一良性循環(huán)。嘉瑞在同樣是30 年的發(fā)展歷程中，分紅比例較高（有些年份甚

41、至高達(dá)70%），投建產(chǎn)能較慢，并未向3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的其他工藝積極布局，實(shí)際上并未開啟這一良性循環(huán)，從而喪失了公司做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)。2011 年，嘉瑞的收入和凈利潤大致僅為10 個(gè)億和5 千萬人民幣的水平，相比于可成2011 年76 億人民幣的收入、23 個(gè)億的凈利潤來說，確實(shí)相形見絀。從股價(jià)上看，目前嘉瑞在H 股股價(jià)雖較今年7 月份翻倍，但其市值也僅為8 億人民幣的水平，甚至幾乎是宜安科技當(dāng)前市值的一半。索性的是，嘉瑞目前正站在進(jìn)入這一良性循環(huán)的開端，如果能夠把握契機(jī)轉(zhuǎn)動(dòng)這個(gè)輪子，未來的發(fā)展勢能將會(huì)越來越大。四、鎂好未來，拭目以待1、初具牛股雛形初具牛股雛形。參照可成和嘉瑞的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為

42、，宜安科技正處在一個(gè)從“規(guī)模小、產(chǎn)品雜、技術(shù)精”的小型壓鑄供應(yīng)商，向大型、全面的輕合金壓鑄企業(yè)發(fā)展壯大的過程中。而且，公司向3C 產(chǎn)品中薄壁鎂合金結(jié)構(gòu)件的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型，也是剛剛在2012 年上半年獲得亞馬遜Kindle Fire 訂單時(shí)開始的，可以說，2012 年是其向3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域正式挺進(jìn)的元年。我們認(rèn)為，公司擁有過硬的核心素質(zhì)（優(yōu)秀的精密壓鑄技術(shù)、扎實(shí)完整的產(chǎn)業(yè)鏈和優(yōu)秀的訂單獲取能力以與有效激勵(lì)的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)），并且基本具備可比公司發(fā)展壯大的基本條件，2012 年來也在公司的經(jīng)營層面實(shí)現(xiàn)了一些可喜的進(jìn)展，可以說初具牛股雛形。如果公司在當(dāng)前3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件迅猛增長的行業(yè)趨勢下，憑借上市后

43、募投項(xiàng)目的投建，緊抓機(jī)遇，大刀闊斧地拓展市場、擴(kuò)產(chǎn)能，真正做對(duì)幾件符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的事，中長期的發(fā)展趨勢應(yīng)是確定性向好的，并且不排除公司會(huì)因某些行業(yè)催化劑、大訂單為契機(jī)乘風(fēng)而起，借助資本市場的融資和品牌效應(yīng)獲得迅猛的發(fā)展。（1）鎂合金壓鑄技術(shù)布局前瞻性強(qiáng)，薄壁鎂合金正逢其時(shí)“薄壁鎂合金大型車用鎂合金醫(yī)用鎂合金”是公司順應(yīng)鎂合金壓鑄產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的三大技術(shù)梯隊(duì)。薄壁鎂合金是當(dāng)前3C 產(chǎn)品輕薄化、美觀化的寵兒，大型車用鎂合金是汽車輕量化的大勢所趨，醫(yī)用鎂合金生物可降解材料則正處于產(chǎn)業(yè)化的前夜，這三種材料均具有巨大的市場潛力，且均亟需鎂合金精密壓鑄技術(shù)給予有力支撐。目前，公司已迎來3C 產(chǎn)品迅猛增長的

44、時(shí)機(jī)，公司鎂合金的第一技術(shù)梯隊(duì)薄壁鎂合金既是當(dāng)下公司發(fā)展壯大的主要引擎，而且公司近來與華為合作研發(fā)新的薄壁鎂合金材料，則將使公司在這方面的技術(shù)產(chǎn)業(yè)化能力得到強(qiáng)化。隨著公司與美國通用汽車合作研發(fā)大型鎂合金車門等項(xiàng)目的順利推進(jìn)，以與公司在醫(yī)用鎂合金產(chǎn)業(yè)化的積極努力，一旦在中長期汽車輕量化趨勢逐漸顯性化或者醫(yī)用鎂合金真正走向產(chǎn)業(yè)化，公司的第二、三梯隊(duì)的鎂合金技術(shù)儲(chǔ)備就會(huì)派上用場，又會(huì)成為助推公司進(jìn)一步發(fā)展壯大的推進(jìn)器。近年來，公司的技術(shù)研發(fā)投入正在向鎂合金壓鑄設(shè)備和工藝傾斜。檢視公司自2006年以來新取得的專利技術(shù)，我們可以看到，公司的研發(fā)努力其實(shí)正在從最初公司賴以起家的家用電器領(lǐng)域轉(zhuǎn)向鎂合金壓鑄設(shè)

45、備和工藝。從2009 年開始，公司在精密壓鑄設(shè)備和工藝方面開始著力，這方面的專利數(shù)量逐年增多，其中，鎂合金設(shè)備和工藝的專利也從無到有，每年都有新增項(xiàng)目，而且在醫(yī)用鎂合金、車用鎂合金方面也有所斬獲。雖然按照當(dāng)前國的行業(yè)慣例，技術(shù)儲(chǔ)備可能并不全申請(qǐng)專利，單看公司的注冊(cè)專利可能以偏概全，但僅從發(fā)展方向上看，公司在鎂合金工藝的研發(fā)方向是明確的。（2）積極拓展3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件市場，并初見成效從2012 年上半年開始，公司積極拓展3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件市場，以對(duì)沖在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩背景下傳統(tǒng)壓鑄件訂單的下降。公司在3C 產(chǎn)品鎂合金部結(jié)構(gòu)件方面已經(jīng)打開市場，這將成為近期公司業(yè)績的主要支撐。今年上半年，公司開發(fā)了諸如中興

46、、華為、酷派、聯(lián)想、步步高、金立等一系列國產(chǎn)智能手機(jī)客戶，從而實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)對(duì)沖，一是對(duì)沖家用電器、電動(dòng)工具壓鑄件訂單的下滑，二是對(duì)沖海外市場訂單的下滑，這一領(lǐng)域的訂單毛利率較高，成為公司2012年抵御國外宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的中堅(jiān)力量。同時(shí)，公司成為亞馬遜新款Kindle Fire 的部支架供應(yīng)商，也證明了其在鎂合金部結(jié)構(gòu)件方面的技術(shù)已然成熟。由于在部結(jié)構(gòu)件市場，鎂合金取代傳統(tǒng)塑料的趨勢較為明顯，預(yù)計(jì)公司在中長期仍將受益于此趨勢。進(jìn)軍鎂合金、鋁合金壓鑄3C 產(chǎn)品的外殼市場，將成為公司發(fā)展壯大的絕佳契機(jī)。正如前文所述，中高端3C 產(chǎn)品外殼未來的兩個(gè)主流趨勢是鋁合金一體加工和鎂合金壓鑄，而除蘋果之外，能負(fù)擔(dān)

47、起成本高昂的鋁合金一體加工的廠商其實(shí)并不多。在此背景下，鎂合金壓鑄將會(huì)給其他3C 產(chǎn)品主力廠商提供性價(jià)比更為合適的選擇。對(duì)于智能手機(jī)外殼市場，目前也只有iPhone5 使用了鋁合金一體加工外殼，諸如三星的其余品牌仍是以塑膠、聚碳酸酯、鋁合金沖壓等外殼為主，間或有些高端子品牌運(yùn)用鎂合金外殼。如果鎂合金外殼能夠克服表面處理的技術(shù)瓶頸，并被主力廠商的新品采用，這將為公司提供打入其供應(yīng)鏈、獲取大量訂單的絕佳契機(jī)。實(shí)際上，公司在此方面其實(shí)也具備了較為成熟的技術(shù)。對(duì)于平板電腦、NB（超級(jí)本）市場，公司的鎂合金壓鑄技術(shù)較為成熟，但始終沒有得到大規(guī)模供貨的機(jī)會(huì)?？紤]到可成、嘉瑞、巨騰等已有廠商的先發(fā)優(yōu)勢，公司

48、市場拓展具有一定困難，同時(shí)公司產(chǎn)能的跟進(jìn)也需時(shí)日。值得一提的是，公司近來還在薄壁鋁合金壓鑄方面取得突破，能實(shí)現(xiàn)壓鑄鋁合金的厚度達(dá)0.3mm0.4mm，而且通過陽極氧化工藝，可以將壓鑄鋁合金運(yùn)用于手機(jī)外殼中。由于壓鑄鋁合金從全球來講，能夠壓到0.3mm0.4mm 如此之薄是相當(dāng)困難的，而且對(duì)壓鑄鋁合金的陽極氧化本身也在技術(shù)上有挑戰(zhàn)。公司在此方面的良率如果能夠達(dá)到產(chǎn)業(yè)化的水平，將會(huì)大大降低3C 產(chǎn)品外殼壓鑄的成本，較之鎂合金更有發(fā)展前景。總體看，由于打入3C 產(chǎn)品主力廠商的供應(yīng)鏈大概需要一到兩年的認(rèn)證期，且產(chǎn)能跟進(jìn)、良率提升仍具有較大不確定性，指望公司馬上在鎂合金壓鑄市場有重大突破并貢獻(xiàn)業(yè)績，顯然

49、是不現(xiàn)實(shí)的。（3）募投產(chǎn)能逐步釋放，有望開啟“技術(shù)-訂單-擴(kuò)產(chǎn)-再融資”良性循環(huán)2013 年將是公司募投產(chǎn)能大量釋放的年份。2012 年，由于傳統(tǒng)壓鑄件訂單在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩背景下下滑，新增訂單也出現(xiàn)延遲，公司的募投產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期。據(jù)了解，公司在目前大力拓展3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件市場的同時(shí)，實(shí)際上也在進(jìn)行較為同步的產(chǎn)能投建，其中，廠房建設(shè)基本完成，鎂合金、鋁合金壓鑄機(jī)的購臵、用于取代CNC 的“專機(jī)”的設(shè)備改造正在進(jìn)行。我們預(yù)計(jì)，2013 年將是公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能大量釋放的年份，這也為公司承接3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件訂單奠定了基礎(chǔ)，有望開啟“技術(shù)-訂單-擴(kuò)產(chǎn)-再融資”的良性循環(huán)，從而將公司的業(yè)務(wù)發(fā)展的勢能越做越

50、大。2、業(yè)績：最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，四季度迎來單季業(yè)績同比增速拐點(diǎn)三季報(bào)業(yè)績繼續(xù)下滑，但最壞的時(shí)候正在過去，四季度將有所改善，公司將迎來單季度業(yè)績同比增速的拐點(diǎn)。由于三季報(bào)業(yè)績繼續(xù)下滑，公司2012 年的業(yè)績將大幅低于預(yù)期。這主要來自以下三個(gè)層次的原因：第一，訂單下滑。一是家用電器、電動(dòng)工具等傳統(tǒng)壓鑄件訂單下滑的態(tài)勢仍然維持；二是亞馬遜、Gopro 訂單延遲交貨，使得2012 年的業(yè)績受益程度下降；三是雖然手機(jī)部結(jié)構(gòu)件訂單在二季度增長明顯，但一些二線手機(jī)廠商的訂單持續(xù)性較差，這也使下半年相關(guān)訂單出現(xiàn)下滑。第二，毛利率微幅下調(diào)。三季度毛利率基本保持穩(wěn)定，比二季度有微幅下調(diào)，這可能源于在經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷

51、中公司議價(jià)能力的有所下降。但同時(shí)也可以看出，隨著傳統(tǒng)鋁合金、鋅合金壓鑄訂單毛利率的下降，新增的智能手機(jī)鎂合金部結(jié)構(gòu)件、Gopro 鋁合金支架的毛利率仍可能維持在略高于30%的水平，這成為公司業(yè)績的支撐力量。第三，費(fèi)用上升。公司6 月份上市之后管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和人工工資出現(xiàn)較大增長。2012 年以來，管理費(fèi)用占營業(yè)收入比例均高于前三年水平，到三季度又環(huán)比上升了1.1 個(gè)百分點(diǎn)，這可能主要由上市相關(guān)的費(fèi)用計(jì)入損益有關(guān)；而銷售費(fèi)用率雖提高不大，但總體也有提高，這可能與公司加大營銷力度有關(guān)。人工工資方面，由于公司員工大部分來自地，隨著國家產(chǎn)業(yè)向地轉(zhuǎn)移的趨勢，當(dāng)前招工難現(xiàn)象較為明顯，工資上漲不難理解。而在四季度，由于Gopro、亞馬遜以