獨立董事薪酬影響因素的實證分析

1、    獨立董事薪酬影響因素的實證分析        【摘 要】獨立董事薪酬問題，既涉及獨立董事獨立性的發(fā)揮，又涉及對獨立董事的有效激勵，一直是學術界關注的焦點。本文利用實證分析的方法，采用2005年度上市公司的相關數(shù)據(jù)來分析影響獨立董事薪酬的因素。本文分別以上市公司個數(shù)和上市公司中獨立董事人數(shù)為參數(shù)，建立了兩個模型，通過分析，既對前人的研究進行了印證，又提出了一些新的影響因素。 【關鍵詞】上市公司；獨立董事；獨立董事薪酬；影響因素獨立董事薪酬的高低，一直是眾多學者和社會人士

2、研究和關注的焦點之一。確定獨立董事薪酬是一個兩難選擇，太高了，容易被人認為是收買獨立董事；太低了，又難以調(diào)動獨立董事的積極性。無功不受祿、多勞多得是獲得報酬的基本原則，在我國特定的制度背景和市場環(huán)境下，應首先確定獨立董事的報酬的決定因素。 譚勁松認為，目前國內(nèi)上市公司的業(yè)績與獨立董事的報酬之間呈現(xiàn)正相關關系，但屬于事前因素，即公司的支付能力越強，獨立董事的報酬越高。因此，獨立董事的高報酬傳遞了公司業(yè)績好的信息。按監(jiān)管部門規(guī)定，上市公司給獨立董事支付報酬多少由企業(yè)與獨立董事雙方商定，并沒有統(tǒng)一的標準；各家公司給獨立董事的報酬也懸殊，從1萬元到數(shù)十萬元不等。羅黨論采用2002 年的數(shù)據(jù)進行研究，但

3、沒有發(fā)現(xiàn)獨立董事報酬與前期業(yè)績相關，而是與董事會會議次數(shù)、第一大股東持股比例、公司規(guī)模、行業(yè)、獨立董事在董事會的比例等因素正相關，訴訟事項和重大關聯(lián)事項的發(fā)生對獨立董事的報酬制定影響不明顯。 杜勝利采用2003年的數(shù)據(jù)，結論與譚勁松相同，但考慮了與羅黨論大致相同的因素，結論也大致相同。 前人的分析在一定程度上驗證了影響我國獨立董事報酬的一些因素，但前人的研究距今已有一段時間，而且那時候我國的經(jīng)濟情況及相關制度與現(xiàn)在大不相同，獨立董事的個性化的特征也有所突出，所以本文基于2005年數(shù)據(jù)對影響獨立董事薪酬的因素做進一步的探討。 一、中國上市公司獨立董事薪酬影響因素及模型分析中國證監(jiān)會發(fā)布的關于在上

4、市公司建立獨立董事制度的指導意見（下稱指導意見）規(guī)定上市公司應當給予獨立董事適當?shù)慕蛸N。津貼的標準應當由董事會制定預案，股東大會審議通過，并在年報中進行披露。除上述津貼外,獨立董事不應從該上市公司及其主要股東或有利害關系的機構和人員處取得額外的、未予披露的其他利益。本文通過對中國上市公司相關數(shù)據(jù)的實證研究來分析獨立董事薪酬影響因素。 （一）樣本的選擇和數(shù)據(jù)的來源本文采用2005年的數(shù)據(jù)來分析影響獨立董事報酬的因素。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計的2005年度上市公司年報數(shù)據(jù)，包括1 290家上市公司的數(shù)據(jù)及這些公司中的8 382位董事的相關資料，樣本公司的數(shù)量占上市公司總數(shù)的85%，具有一定的說服

5、力。 （二）以公司個數(shù)為參數(shù)建立的假設及模型 1. 公司業(yè)績有些學者認為公司業(yè)績與獨立董事的報酬沒有關系，并做了相關實證研究證明了這個結論。但筆者認為業(yè)績與獨立董事的報酬是存在正相關關系的。因為上市公司給獨立董事支付報酬多少由企業(yè)與獨立董事雙方商定，并沒有統(tǒng)一的標準，只有業(yè)績好的公司才傾向于支付并且有能力支付較高的獨立董事報酬。 譚勁松認為從成本的角度考慮，獨立董事的津貼越高，上市公司的支出也越大，而業(yè)績好的公司負擔這些支出比較容易，所以其聘請的獨立董事薪酬會比較高。另外，他也認為，從信號傳遞的角度考慮，公司獨立董事的薪酬較高，可以向外傳遞公司業(yè)績良好的信息，使得投資者和政府部門容易將業(yè)績好的

6、公司和業(yè)績差的公司區(qū)分開來。雖然也有很多學者認為，獨立董事的功能更多地被定位于監(jiān)督經(jīng)營者,同時在我國目前獨立董事的薪酬仍然以固定津貼為主，所以不應與企業(yè)業(yè)績掛鉤，但這并不意味上市公司在制定獨立董事薪酬時不考慮公司業(yè)績這個因素的影響。在此基礎上，本文提出假設1：獨立董事的薪酬與業(yè)績正相關。 2. 資產(chǎn)規(guī)模一般公司資產(chǎn)規(guī)模越大，其業(yè)務也就越復雜，需要獨立董事投入的精力也就越多。同時大公司通常擁有較高的利潤絕對量，并且相當高的補償在年報中所占的比重并不顯著，所以公司規(guī)模一般與獨立董事薪酬有正相關關系?；诖?，本文提出假設2：獨立董事的薪酬與上市公司的資產(chǎn)規(guī)模正相關。 3. 第一大股東持股比例股權結構

7、是影響公司治理的基本要素。通常來說，大股東控制對公司高管的報酬是有影響的，第一大股東控股比例越高，控制越嚴，高管層報酬越低。然而，由于獨立董事的加入改變了董事會的構成，有可能挑戰(zhàn)大股東的絕對控制，為了更好地與獨立董事溝通、獲得獨立董事的支持，大股東傾向于向獨立董事支付較高的報酬。 由于我國上市公司“一股獨大”現(xiàn)象十分突出，控股股東擁有絕對權利，而第二大股東常處于弱勢地位，為加強對第一大股東的監(jiān)督，第二大股東會積極支持獨立董事加入董事會，借機改善治理結構，因而傾向于向獨立董事支付高報酬。當然也存在另一種可能，即第二大股東持股比例越高，監(jiān)督越有效，則獨立董事的報酬越低。 筆者建立了如下的模型：x

8、= a0+ a1y+ a2z其中，x：獨立董事薪酬；y：上市公司規(guī)模； z：上市公司效益。 運用Eviews軟件對2005年上市公司規(guī)模、效益，以及獨立董事薪酬等數(shù)據(jù)進行分析，整理后的運行結果見表1。 對運行結果分析如下：（1）獨立董事年度薪酬與公司的總規(guī)模有較強的正相關性（t=3.729 787），這就支持了假設1，說明企業(yè)的規(guī)模影響獨立董事薪酬的制定。 （2）獨立董事年度薪酬與公司的效益有正相關性（t=3.445 739），就支持了假設2，說明業(yè)績較好的公司更注重獨立董事制度的實施和調(diào)動獨立董事參與公司治理的積極性，從而也影響獨立董事薪酬的制定。 （3）表中的R2檢驗（擬合優(yōu)度檢驗）為0.

9、839 153，相對較好，表明樣本模型能夠較好地反映實際情況。 （4）回歸方程表明上述方程經(jīng)統(tǒng)計檢驗有顯著性意義。Durbin-Watson為1.992 886，比較合適。 （三）以獨立董事人員個數(shù)為參數(shù)建立的假設及模型 1. 獨立董事的資歷公司對于資歷較高的獨立董事往往傾向于高的年度薪酬，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2003年，碩士及碩士以上學歷的獨立董事占全部受聘獨立董事的49%。但由于獨立董事資歷這個影響因素難以觀察并取得數(shù)據(jù)，所以用替代變量進行研究?？紤]到在中國這個敬老的社會里，眾多社會知名人士和老專家、老教授成為了國內(nèi)上市公司競相聘請的對象，因此用公司聘請的獨立董事的年齡作為獨立董事資歷的替代變量

10、。當然這樣會有一定的偏差。 2. 工作時間由于獨立董事的工作重點主要在董事會會議上，每次董事會會議幾乎都要求獨立董事參加，因此按照按勞分配原則，本文用董事會次數(shù)作為一個替代變量來衡量獨立董事的工作時間。而且在薪酬的制定過程中，有些公司已經(jīng)考慮用獨立董事參加會議的次數(shù)來發(fā)放薪酬。 3. 上一年度報酬水平獨立董事當期報酬受上一年度報酬水平的影響。上市公司給予獨立董事報酬的基礎是公司的支付能力，可以認為盈利能力越好的公司，支付獨立董事較高水平薪酬的能力越強。公司上期支付的水平越高，在此基礎上獨立董事當期的報酬也會越高。4. 董事會中獨立董事構成比例和獨立董事人數(shù) 董事會中獨立董事構成比例是相對量 ,

11、 獨立董事人數(shù)是絕對量 , 它們都從某種程度上反映了獨立董事在公司的獨立程度和說話的分量。無論是構成比例的提高還是人數(shù)的增加都有利于加強董事會和各個專門委員會的獨立性, 使得獨立董事在董事會中具有較高的影響力 , 進而影響到一些決策，包括薪酬的制定。筆者認為，董事會中獨立董事構成比例較大和獨立董事人數(shù)較多說明公司重視獨立董事在公司治理中的作用, 公司往往傾向于通過支付較高的年度薪酬來肯定獨立董事的工作。因此本文提出：董事會中獨立董事構成比例與獨立董事年度薪酬正相關。 筆者對以上變量建立了如下的模型：y = b0 + b1 x1 + b2 x2 + b3 x3 + b4 x4 其中，y：獨立董事

12、薪酬；x1：獨立董事年齡；x2：參加會議的次數(shù)；x3：上一年度獨立董事的報酬；x4：董事會中獨立董事構成比例。 運用spss軟件進行分析，整理后的運行結果見表2。從上述的分析結果可以看出，影響獨立董事的薪酬的因素中，參加會議的次數(shù)、上一年度獨立董事的報酬、董事會中獨立董事構成比例都有顯著的影響，其中又以上一年度獨立董事的報酬的影響最為顯著（F值遠大于2，Sig小于0.05又最接近0），這跟本年薪酬與上年薪酬之間的共線性有很大的關系；參加會議的次數(shù)對獨立董事的薪酬有影響，呈正相關關系，說明工作量的大小與薪酬成正比，多勞多得；董事會中獨立董事構成比例與獨立董事薪酬之間也呈正相關關系，比例越高，薪酬

13、也越高。而獨立董事的年齡與獨立董事的薪酬之間沒有顯著的相關關系（其F值小于2，Sig大于0.05）。從方程整體來看，整體的擬合優(yōu)度也通過了檢驗，大于0.5，雖然不是太優(yōu)的，但對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)來說，能通過0.5就算通過了，這說明方程對現(xiàn)實有較好的模擬。 除了這些因素之外，還有一些重要的因素，如公司發(fā)生訴訟、仲裁和重大關聯(lián)事項與否。上市公司發(fā)生訴訟、仲裁和重大關聯(lián)事項會使得獨立董事的風險加大，從而獨立董事就必須花費相應的精力和時間去研究這些事項。這些因素在公司制定獨立董事年度薪酬的時候都可能考慮。 二、結 論本文采用2005年數(shù)據(jù)進行分析，肯定了獨立董事的報酬與公司的業(yè)績和總資產(chǎn)規(guī)模之間的正相關關系，

14、這是對以前認為獨立董事的報酬與公司的業(yè)績不存在相關關系的一種反駁，也是對獨立董事的報酬與公司總資產(chǎn)規(guī)模之間的正相關關系的一種肯定。雖然為了保證獨立董事在履行職責時的獨立性，不能讓獨立董事的報酬與公司業(yè)績掛鉤，但并不能避免上市公司在制定獨立董事薪酬時不考慮這個因素的影響，這是上市公司在支付代理成本時必須考慮的一個因素。在此基礎上筆者又進一步確定了獨立董事薪酬與參加會議的次數(shù)、上一年度獨立董事的報酬、董事會中獨立董事構成比例之間呈正相關關系，與獨立董事年齡之間無顯著關系。 本文也存在很大的局限，只有兩組變量，它們的樣本個數(shù)不同，第一組有1 290個樣本，是以公司總數(shù)為一個樣本總體；而第二組有8 382個樣本，以獨立董事人員的個數(shù)為一個樣本總體，因為每個公司的獨立董事的人數(shù)不同。本文對每組樣本進行了分析，但對它們之間的交叉效應的分析欠缺，有待于進一步研究。 主要參考文獻1 李仲翔等. 基金行業(yè)公司治理結構的獨立性N. 科學時報,2001-05-28(4). 2 羅黨論. 我國上市公司獨立董事報酬決定因素的實證研究C. 第九屆