從三大邏輯切入點(diǎn)分析南方航空股份有限公司

1、財(cái)務(wù)報(bào)表分析從三大邏輯切入點(diǎn)分析南方航空股份有限公司從三大邏輯切入點(diǎn)分析南方航空股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)告中國(guó)南方航空股份有限公司（簡(jiǎn)稱南航），是國(guó)內(nèi)運(yùn)輸航班最多、航線網(wǎng)絡(luò)最密集、年客運(yùn)量最大的航空公司。總部設(shè)在廣州，以藍(lán)色垂直尾翼鑲紅色木棉花為公司標(biāo)志，其主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍（）提供國(guó)內(nèi)、地區(qū)和國(guó)際定期及不定期航空客、貨、郵、行李運(yùn)輸服務(wù)；（）提供通用航空服務(wù)；（）提供航空器維修服務(wù)；（）經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)外航空公司的代理業(yè)務(wù)。公司于 1997年分別在紐約(NYSE：ZNH)和香港(港交所：1055)同步上市發(fā)行股票，2003年在上海證券交易所成功上市(上交所：600029)。盈利質(zhì)量分析方法主要有以下三個(gè)方面:(

2、1)收入質(zhì)量(2)利潤(rùn)質(zhì)量(3)毛利率.其中收入質(zhì)量和利潤(rùn)質(zhì)量可以從成長(zhǎng)性和波動(dòng)性兩方面來說。一、 盈利質(zhì)量分析（一）收入質(zhì)量 (1)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=(本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入*100 收入質(zhì)量情況 表1 單位：百萬元項(xiàng)目/年份200720082009201020112012主營(yíng)業(yè)務(wù)收入55,13255,70055,03976,74390,65199,583主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率基期1.03%-1.19%39.43%18.12%9.85%（以下所有數(shù)據(jù)均為合并報(bào)表數(shù)額計(jì)算所得）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率可以用來判斷公司的發(fā)展情況，如果該指標(biāo)連續(xù)保持在大于零的水平上，則表明該

3、公司的盈利質(zhì)量越高；若連續(xù)小于零，則說明該公的主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題，盈利質(zhì)量也就隨之降低。從圖表信息來看南方航空僅2009年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率小于零，說明總體來看公司的盈利質(zhì)量較高，但從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率折線圖我們可以看出南方航空的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率呈波動(dòng)增長(zhǎng)，說明其收入的增量并不穩(wěn)定。(2)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增量總資產(chǎn)比=(當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)年初總資產(chǎn)*100收入質(zhì)量情況 表2 單位：百萬元項(xiàng)目/年份200720082009201020112012主營(yíng)業(yè)務(wù)收入55,13255,70055,03976,74390,65199,583年初總資產(chǎn)65,69482,45383,00394,

4、736111,229129,260主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增量總資產(chǎn)比27.82%0.69%-0.80%22.91%12.50%6.91%該指標(biāo)以年初總資產(chǎn)為分母，更加體現(xiàn)了在原有資本條件下，公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)情況。由圖可以看出主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增量總資產(chǎn)比波動(dòng)也非常大，說明公司的盈利能力不穩(wěn)定，雖然盈利質(zhì)量比較高但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也較高。（二）利潤(rùn)質(zhì)量(1)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)利潤(rùn)總額*100。利潤(rùn)質(zhì)量情況 表3 單位：百萬元項(xiàng)目/年份200720082009201020112012營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2,138-59,080-1,84968,69055,46027,850利潤(rùn)總額2,893-47,48045780,98068,68

5、047,480營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率3.83%-10.47%-3.30%8.83%5.98%2.74%主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率指企業(yè)一定時(shí)期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同利潤(rùn)總額的比率。它表明企業(yè)每單位主營(yíng)業(yè)務(wù)收入能帶來多少主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，反映了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的主要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，說明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ?，盈利能力?qiáng)。由圖表我們可以看出南方航空的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率并不高，還有兩年的指標(biāo)為負(fù)是由于利潤(rùn)總額為負(fù)數(shù)的原因，可以看出公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力一般，指標(biāo)波動(dòng)較大，說明公司的還處于發(fā)展階段，收益不穩(wěn)定，盈利質(zhì)量還有待觀察。（2）凈資產(chǎn)收益率一凈利潤(rùn)平均凈資產(chǎn)*100利潤(rùn)質(zhì)量情況 表4 單位：百萬

6、元項(xiàng)目/年份200720082009201020112012凈利潤(rùn)2,039-47,96055464,25060,49037,950平均凈資產(chǎn)12,35693,60613,432205,517350,622468,004凈資產(chǎn)收益率（ROE）16.50%-51.24%4.12%31.26%17.25%8.11%凈資產(chǎn)收益率是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。由分析我們可以看出股東權(quán)益的收益水平不穩(wěn)定，圖標(biāo)呈激烈波動(dòng)趨勢(shì)，但總體來看凈資產(chǎn)收益率較高，也說明了公司的還處于發(fā)展階段，收益不穩(wěn)定，盈利

7、質(zhì)量還有待觀察。（三）毛利率銷售毛利率=（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%利潤(rùn)質(zhì)量情況 表5 單位：百萬元項(xiàng)目/年份200720082009201020112012主營(yíng)業(yè)務(wù)收入55,13255,70055,03976,74390,65199,583主營(yíng)業(yè)務(wù)成本47,38453,89048,68562,03775,79984,677銷售毛利率14.05%3.25%11.54%19.16%16.38%14.97% 銷售毛利率比較表（%） 表5項(xiàng)目/年份200720082009201020112012公司14.05%3.25%11.54%19.16%16.38%14.9

8、7%滬深30031.43%29.16%31.02%31.36%30.32%28.91%行業(yè)21.49%13.66%19.60%25.29%23.73%22.87%全國(guó)29.39%30.91%30.36%30.98%31.41%28.90%銷售毛利率，表示每一元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入扣除成本后，有多少錢可以用于各項(xiàng)期間費(fèi)用和形成盈利，其是衡量一個(gè)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的重要指標(biāo)，銷售毛利率變動(dòng)率則說明了則說明了公司盈利的成長(zhǎng)性能力，該指標(biāo)越高表明盈利質(zhì)量越好。通過圖表來看南方航空的總體銷售毛利較高，但是也呈波動(dòng)趨勢(shì)說明公司的盈利質(zhì)量好，但盈利能力不穩(wěn)定，公司還處于發(fā)展階段。通過和全國(guó)的毛利率指標(biāo)比較我們發(fā)現(xiàn)

9、南方航空的銷售毛利率小于行業(yè)平均毛利水平，說明公司的盈利能力并不穩(wěn)定，盈利質(zhì)量一般，缺乏成本控制。二、 資產(chǎn)質(zhì)量（一） 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率增長(zhǎng)情況資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表 表6 單位：百萬元項(xiàng)目/年份2010占比2011占比2012占比現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物10,404 10.56%9,935 9.30%10,082 8.40%應(yīng)收款項(xiàng)*3,435 3.49%3,684 3.45%3,628 3.02%存貨1,355 1.37%1,618 1.52%1,708 1.42%長(zhǎng)期股權(quán)投資1,361 1.38%1,920 1.80%2,309 1.92%固定資產(chǎn)凈額79,682 80.86%87,152 8

10、1.61%99,591 82.95%無形資產(chǎn)1,836 1.86%2,034 1.90%2,273 1.89%其他資產(chǎn)*394 0.40%384 0.36%408 0.34%金融資產(chǎn)*80 0.08%64 0.06%69 0.06%資產(chǎn)總計(jì)98,547 1106,791 1 120,068 1注：應(yīng)收款項(xiàng)=應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款其他資產(chǎn)=長(zhǎng)期待攤費(fèi) 金融資產(chǎn)=可供出售金融資產(chǎn)+長(zhǎng)期股權(quán)投資通過觀察我們發(fā)現(xiàn)南方航空近年來現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的比率在逐漸降低，與此同時(shí)固定資產(chǎn)在大量增加，而其他資產(chǎn)的比例基本保持不變，或稍有變動(dòng)，完全符合上述分析結(jié)果，即南方航空公司目前還處于發(fā)展階段，正在擴(kuò)大公司規(guī)模，所

11、以公司資源配置正在向此方面傾斜，通過比較法的得到的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)無法反映公司的資產(chǎn)質(zhì)量真實(shí)情況，但仍可以看出公司的最新狀態(tài)。（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額÷應(yīng)收賬款平均余額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況表 表7 單位：百萬元項(xiàng)目/年份200720082009201020112012營(yíng)業(yè)收入55,873 56,427 56,043 77,788 92,707 101,483 應(yīng)收賬款平均余額1,750 1,651 1,343 1,686 2,096 2,036 應(yīng)收賬款1,983 1,319 1,366 2,005 2,186 1,885 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率28.18 42.78 41.

12、03 38.80 42.41 53.84 行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率17.219.4923.8128.4328.0530 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢及管理效率的高低。周轉(zhuǎn)率高，表明企業(yè)收賬迅速，賬齡期限較短，可以減少收賬費(fèi)用和壞賬損失，從而相對(duì)增加企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的投資收益。通過表格我們可以看出應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率較高，并且完全高于行業(yè)平均水平，代表本公司應(yīng)收賬款的質(zhì)量較高，變現(xiàn)速度快，表明資產(chǎn)質(zhì)量較好。（3）存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）=營(yíng)業(yè)成本/平均存貨余額 存貨周轉(zhuǎn)情況表 表8 單位：百萬元項(xiàng)目/年份200720082009201020112012營(yíng)業(yè)成本47,384 5

13、4,248 49,197 62,567 76,954 85,932 存貨1,213 1,229 1,256 1,355 1,618 1,708 存貨平均余額1,264 1,221 1,243 1,306 1,487 1,663 存貨周轉(zhuǎn)率37.4944.4339.647.9351.7751.67行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率85.43389.14554.251,587.311,104.95841.62存貨周轉(zhuǎn)率是評(píng)價(jià)企業(yè)從取得存貨，投入生產(chǎn)到銷售收回等各個(gè)環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)存貨周轉(zhuǎn)速度的快慢。通過比較我們可以看出南方航空的存貨周轉(zhuǎn)率明顯低于行業(yè)平均水平，是由于公司正在擴(kuò)大規(guī)模的過程中，航材消耗件及普

14、通器材的數(shù)量增加而造成的，但通過圖表我們可以看出南方航空的存貨周轉(zhuǎn)率在不斷加快，但仍需要加強(qiáng)存貨的管理增強(qiáng)資產(chǎn)質(zhì)量。（二）現(xiàn)金含量現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/應(yīng)收周轉(zhuǎn)率應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/應(yīng)收周轉(zhuǎn)率現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天計(jì)算表 表9 單位：天項(xiàng)目/年份200720082009201020112012現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)-27-34-41-33-29-31應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)1389987存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)1089877應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)505059504445現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)這個(gè)數(shù)值是越低越好，越低說明公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度快，反映良好的資金狀況

15、，南方航空的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)為負(fù)值，說明了公司良好的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)狀況。三、 現(xiàn)金質(zhì)量（一）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~表 表10 單位：百萬元項(xiàng)目年份200720082009201020112012經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~13,485 12,858 11,046 3,874 9,647 4,902 從上圖可以看出南方航空在2007-2012年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量波動(dòng)較大，總體呈下降趨勢(shì)，說明該公司“造血功能”較差，換言之，公司的現(xiàn)金流量不足，由于公司正處于發(fā)展階段，而波動(dòng)很大程度上是由于公司的發(fā)展?fàn)顩r決定，但仍需加強(qiáng)公司的資金管理。（二）自由現(xiàn)金流量狹義的自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量-資本支出

16、-現(xiàn)金股利資本性支出是企業(yè)單位發(fā)生、其效益涉及于兩個(gè)或兩個(gè)以上會(huì)計(jì)年度的各項(xiàng)支出，包括構(gòu)成固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)的支出等。故購(gòu)建固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為資本支出金額。狹義的自由現(xiàn)金流量 表11 單位：百萬元項(xiàng)目/年份200720082009201020112012經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~9647257111046128588255892118資本支出5,6238,37715,01113,51119,98515,981現(xiàn)金股利00001964490.88自由現(xiàn)金流量4,024-5,806-3,965-65360,60975,646通過上表我們可以看出南方航空的自由現(xiàn)金流量在2008-2010年度均為負(fù)值，但近年大幅提高，可見公司在不斷發(fā)展擴(kuò)張，而近年的發(fā)展逐漸放緩，可支配的現(xiàn)金流量增多和盈利質(zhì)量分析得出的結(jié)論一致。（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表 表12項(xiàng)目/年份201220112010200920082007經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)2.69 3.75 1.91 3.69 2.35 2