南方基金四季度策略報(bào)告全景網(wǎng)

1、南方基金 2 0 10 年四季度投資策略報(bào)告?我國宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷一季度高點(diǎn)之后，呈現(xiàn)逐月回落的態(tài)勢，有望在明年1季度同比見底回升。本輪經(jīng)濟(jì)回落是在過度刺激政策退出、房產(chǎn)新政和淘汰落后產(chǎn)能等一系列緊縮政策引起的，是宏觀調(diào)控主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式迫在眉睫，在轉(zhuǎn)型期間部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的暫時(shí)回落是正常現(xiàn)象，這種短期回落更加夯實(shí)了中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)并無二次探底之虞。城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加速推進(jìn)和十二五規(guī)劃的全面實(shí)施是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)回升的兩大動(dòng)力。?本輪復(fù)蘇的一大特征是中、美、歐依次復(fù)蘇、沖高、回落，步伐一致,時(shí)間遞延。而近期公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取更多措施以刺激經(jīng)濟(jì)增長。目前市場

2、上依然存在對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂,但是從領(lǐng)先指標(biāo)來看，在經(jīng)濟(jì)增速放緩成為現(xiàn)實(shí)的情況下，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“二次放緩”的概率大于二次探底的概率。? A股市場當(dāng)前的整體 PE水平僅略高于2005年的998點(diǎn)和2008年的1664點(diǎn)的水平，藍(lán)籌股的估值仍然處于歷史底部區(qū)域，而中小板估值則達(dá)到歷史高位。市場仍然處于底部區(qū)域，2319點(diǎn)作為中期底部基本確立。目前來看，政策面已經(jīng)結(jié)束緊縮周期，進(jìn)入了觀察期，房價(jià)、CPI與經(jīng)濟(jì)的走勢對(duì)政策變化有決定性影響。如果通脹數(shù)據(jù)在四季度開始沖高回落，經(jīng)濟(jì)增速有所放緩然后企穩(wěn)，政策將轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)增長的關(guān)注，市場將迎來難得的上漲機(jī)會(huì)。?四季度繼續(xù)看好中盤藍(lán)籌股，原因是四季度資金面不

3、會(huì)有很明顯的改善,超大盤股難有表現(xiàn)機(jī)會(huì)；中小板指數(shù)創(chuàng)歷史新高，泡沫跡象明顯，而二本報(bào)告所載內(nèi)容僅供參考，報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成我公司對(duì)所述證券買賣發(fā)出買賣要約。報(bào)告中的信息均來自于我公司認(rèn)為可靠的來源，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。報(bào)告中所載觀點(diǎn)、分析、預(yù)測、模型和預(yù)期價(jià)值僅反映研究員的見解和分析方法,并不代表我公司的立場。除另有說明，報(bào)告中所闡述的觀點(diǎn)和預(yù)測反映我公司于最初發(fā)布此報(bào)告當(dāng)日的判斷，可在未加通知的情況下進(jìn)行更改。這里所述任何投資都包含巨大風(fēng)險(xiǎn)或者并不適用于所有投資者。據(jù)此投資的證券價(jià)值或收入會(huì)有波動(dòng)，過往業(yè)績不代表未來結(jié)果。本報(bào)告沒有8 月國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

4、情況的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，該組數(shù)據(jù)將進(jìn)一步確 認(rèn)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行是否回落， 成為影響市場走勢的重要因素。 8 月份工業(yè)增加值 同比增長 13.9% ，比 7 月份加快 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，從 PMI 庫存指標(biāo)以及新訂 單指標(biāo)，已經(jīng)預(yù)示了 8 月份工業(yè)增速的反彈； CPI 同比漲幅攀升至 3.5% ， 主要源于食品價(jià)格環(huán)比上漲 2% ; 8月份PPI同比上漲4.3%，漲幅比7月份回落 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。圖 1 ：宏觀經(jīng)濟(jì)一季度沖高之后緩慢回落數(shù)據(jù)來源： WIND 資訊，南方基金8月份M1同比增長21.9% ,增幅比上月和去年同期分別低1.0和5.8 個(gè)百分點(diǎn)， M2 同比增長 19.2%，增幅比上月高

5、 1.6 個(gè)百分點(diǎn),比去年同期 低9.3個(gè)百分點(diǎn)；M1與M2增速差繼續(xù)收窄，顯示貨幣流通速度繼續(xù)放緩;8 月人民幣貸款增加 5452 億元，同比多增 1348 億元，較上月多增 124 億， 前8個(gè)月共計(jì)信貸投放 5.71 億，已完成 7.5萬億目標(biāo)的 76%，預(yù)計(jì)全年新增信貸控制在 7.5 萬億左右。圖 2：M1 、M2 回落后逐步企穩(wěn)數(shù)據(jù)來源： WIND 資訊，南方基金8 月份進(jìn)出口分別上升 35.2%和 34.4%，順差則回落至 200 億美元。8 月份進(jìn)口增速超預(yù)期與工業(yè)增加值反彈相關(guān)， 7 月份 22.74%的進(jìn)口同比增速應(yīng)是年內(nèi)低點(diǎn)，預(yù)計(jì) 9-12 月份進(jìn)口同比增速將維持在 30%

6、以上，而出口 增速將延續(xù)回落趨勢， 9-12 月份貿(mào)易順差規(guī)模仍繼續(xù)下降。圖 3 ：出口增速延續(xù)回落趨勢數(shù)據(jù)來源： WIND 資訊，南方基金政策方面，目前需觀察房地產(chǎn)政策的調(diào)控效果，從而判斷下一步政策走 向。在嚴(yán)厲政策出臺(tái)后， 北京、上海、深圳成交量均大幅下降。 9月27 日， 國土資源部發(fā)布了 住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)用地和建設(shè)管 理調(diào)控的通知，要求地方各級(jí)國土資源、住房城鄉(xiāng)建設(shè)主管部門充分認(rèn)識(shí) 進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)用地和建設(shè)的管理調(diào)控，是堅(jiān)決貫徹落實(shí)國發(fā) 10 號(hào)文件 政策、繼續(xù)抑制房價(jià)上漲、促進(jìn)房價(jià)地價(jià)合理調(diào)整的重要任務(wù)，是增加群眾 住房有效供給、維護(hù)群眾切身利益的迫切需要，是促

7、進(jìn)城市建設(shè)節(jié)約用地、 科學(xué)發(fā)展的重要舉措。這個(gè)提法和之前官方的“抑制房價(jià)過快上漲”相比，顯 得更為嚴(yán)厲。我們認(rèn)為，政府出臺(tái)針對(duì)房地產(chǎn)的政策主要是為了遏制房價(jià)非 理性上漲的勢頭， 并不是為了打壓房地產(chǎn)市場， 預(yù)計(jì)要看到調(diào)控效果顯現(xiàn)后， 政府對(duì)房地產(chǎn)的打壓才會(huì)減輕。二季度以來，美國財(cái)政和貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激逐漸減弱，歐洲主權(quán) 債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)中斷了美國股市上升的步伐，并繼而動(dòng)搖了居民和企業(yè)對(duì) 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，就業(yè)增長乏力，消費(fèi)增速放緩，企業(yè)補(bǔ)庫存速度下降， 美國經(jīng)濟(jì)增速迅速從一季度的 2.7%下滑到 1.6% 。雖然目前市場上依然存 在對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂，但是從領(lǐng)先指標(biāo)來看，在經(jīng)濟(jì)增速放緩成為現(xiàn)

8、實(shí)的情況下，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“二次放緩”的概率大于二次探底的概率。 ISM 制造業(yè)PMI指數(shù)在8月份反季節(jié)的提升，初步顯示出美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象。由于季節(jié)性因素，PMI在年內(nèi)難以顯著走強(qiáng)，但根據(jù)近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢, 后期再度顯著下滑的概率也不大。圖5:美國經(jīng)濟(jì)二次探底可能性小數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金美國公布了 8月零售銷售數(shù)據(jù)，情況好于預(yù)期，環(huán)比增長了 0.4%，市場預(yù)期是增長0.3%，7月份調(diào)整后的環(huán)比增幅是0.3%。9月28日，美國 經(jīng)濟(jì)咨商局(Conference Board)宣布，美國消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心依然“很低迷”，9月份的消費(fèi)者信心指數(shù)跌至48.5，創(chuàng)今年2月以來新低，同時(shí)不及

9、市場的普遍預(yù)期。而在7月之前，整體美國二季度的零售消費(fèi)表現(xiàn)十分低 迷，這主要受兩點(diǎn)因素的影響：第一，美國股票市場在二季度的大幅調(diào)整 導(dǎo)致了消費(fèi)者信心的下滑；第二，歐債危機(jī)通過金融渠道影響到美國的消 費(fèi)信貸。但進(jìn)入四季度后，隨著股市的觸底企穩(wěn)以及歐債危機(jī)平息，消費(fèi) 者信心有望重新開始回升。圖6:美歐消費(fèi)者信心指數(shù)依然低迷數(shù)據(jù)來源：CEIC，南方基金歐洲方面，7月歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比為零增長，要低于市場預(yù)期的0.1%的增速，但要好于6月的環(huán)比下滑，并且德法意三個(gè)主要工業(yè)國的7月工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長。然而新公布的歐元區(qū)9月ZEW經(jīng)濟(jì)情緒指標(biāo)卻出現(xiàn)了明顯回落，從上期的15.8，下滑至4.4，而德國的經(jīng)

10、濟(jì)情緒指標(biāo)則從14大幅下滑至-4.3。我們認(rèn)為原因主要有兩個(gè)，第一歐元從6月初 開始至8月初經(jīng)歷了約10%左右的升值，這在一定程度上會(huì)削弱歐元出 口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢，在目前全球經(jīng)濟(jì)需求還較為疲弱的情況下，實(shí)際需求 對(duì)價(jià)格的反應(yīng)較為敏感，因此市場對(duì)下半年出口的預(yù)期回落。其次，財(cái)政 緊縮政策的影響將在下半年開始顯現(xiàn)，這對(duì)歐元區(qū)各國的內(nèi)需和歐元區(qū)內(nèi) 各國之間的貿(mào)易均會(huì)有負(fù)面影響。圖7 :領(lǐng)先指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)比歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的好數(shù)據(jù)來源：CEIC，南方基金5月10日，為應(yīng)對(duì)急劇惡化的歐洲債務(wù)危機(jī)，拯救命懸一線的歐元,歐盟成員國財(cái)政部長達(dá)成總額為 7500億歐元的救助計(jì)劃，以幫助深受債務(wù)危機(jī)困擾的歐元區(qū)國

11、家度過難關(guān)。同時(shí)，歐洲央行也一改之前的強(qiáng)硬態(tài) 度，史無前例的承諾將在二級(jí)市場上收購債務(wù)危機(jī)國家的國債和非公債券 以壓低市場利率。另外，為對(duì)抗歐洲債務(wù)危機(jī)可能引發(fā)的全球金融系統(tǒng)性 風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合加拿大央行向歐央行、英國以及瑞士央行重啟無限額的 美元匯率互換，以穩(wěn)定當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的美元借貸需求。我們認(rèn)為，這次歐 盟聯(lián)合推出的救援計(jì)劃穩(wěn)定了市場信心，并且隨著救援資金的到位，希臘 將能夠按時(shí)償還債務(wù)，債務(wù)危機(jī)將逐漸平息。但是債務(wù)最嚴(yán)重的希臘、葡 萄牙及愛爾蘭三國GDP占?xì)W盟GDP比重低于5%，而歐洲最大的經(jīng)濟(jì)體 德國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，因此歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)增長影響有限，除非有 重大意外發(fā)生，不至于導(dǎo)致

12、第二波金融危機(jī)。短期來看，A股票市場的震蕩走勢可能還要延續(xù)一個(gè)月左右，等待全 球主要經(jīng)濟(jì)體走勢明朗后突破 2700點(diǎn)半年線。我們認(rèn)為經(jīng)過前期大幅下跌之后，市場已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，2319點(diǎn)作為中期底部基本確立。市場底部確立的核心因素在于政策和經(jīng)濟(jì)走向。目前來看，政策面已經(jīng)結(jié)束緊縮 周期，進(jìn)入了觀察期，物價(jià)與經(jīng)濟(jì)的走勢對(duì)政策變化有決定性影響。如果 高通脹、低增長的格局沒有明顯變化，政策進(jìn)退兩難，市場弱勢整理格局 無法改變；如果通脹數(shù)據(jù)開始沖高回落，經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，政策將轉(zhuǎn)向 對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)注，市場將迎來難得的上漲機(jī)會(huì)。圖 8 ： A 股整體估值處于歷史底部區(qū)域數(shù)據(jù)來源： WIND 資訊，南方基金

13、AH 股溢價(jià)指數(shù)跌穿 100 ，并且 A 股比價(jià)優(yōu)勢逐步體現(xiàn)。今年以來，AH 股溢價(jià)指數(shù)持續(xù)走低，并跌穿 100 。同時(shí)，中國人壽、中國太保和招 商銀行等權(quán)重股的 A 股股價(jià)相對(duì) H 股股價(jià)的折價(jià)幅度均超過 21% ，相對(duì) 估值優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。 外圍市場持續(xù)反彈對(duì) A 股市場將逐步構(gòu)成信心和比 價(jià)上的支持， 使得折價(jià)率不斷擴(kuò)大的權(quán)重 A+H 股，很有可能成為部分增量 資金關(guān)注的重點(diǎn)。圖 9 ： AH 股溢價(jià)指數(shù)跌破 100 體現(xiàn) A 股比價(jià)優(yōu)勢數(shù)據(jù)來源： WIND 資訊，南方基金近幾年來， A 股市場走勢總是在政策和經(jīng)濟(jì)兩種力量博弈下運(yùn)行，如 圖 9。 06 和 07 年，政策向上，經(jīng)濟(jì)向上，

14、市場大牛； 08 年政策向下，經(jīng)熊；八、,濟(jì)向下，市場大熊； 09 年 8 月前，政策向上，經(jīng)濟(jì)向上，市場大牛； 09年 8 月至今，政策向下，經(jīng)濟(jì)沖高回落，市場震蕩下行。今年上半年雖然 宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇， 但是超預(yù)期的緊縮政策， 特別是對(duì)房地產(chǎn)市場的調(diào)控， 帶來了市場的大幅回落。經(jīng)過上半年的超預(yù)期緊縮之后，當(dāng)前政策已進(jìn)入 觀察期，政策的明朗化還需要時(shí)間。若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落較快，政策有望再次 放松；若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁，政策可能會(huì)繼續(xù)收緊，但收緊的幅度不會(huì)再 大超預(yù)期。圖10 :上證指數(shù)走勢與政策經(jīng)濟(jì)的關(guān)系數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金經(jīng)過上半年的深幅調(diào)整，A股市場當(dāng)前的整體PE水平僅略高于200

15、5 年的998點(diǎn)和2008年的1664點(diǎn)的水平，市場估值特別是藍(lán)籌股的估值 仍然處于歷史底部區(qū)域。5月份以來上市公司大股東增持金額超過了減持 金額，體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本對(duì) A股當(dāng)前估值水平的認(rèn)可。AH股溢價(jià)指數(shù)跌破100,創(chuàng)近4年新低，說明與國際資本市場估值水平比較，A股市場的估值也已處于低位。一旦政策面和資金面有所改善，市場將在震蕩筑底的過程 中醞釀大幅反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。兩個(gè)月以來，A股市場在2600-2700點(diǎn)的箱體內(nèi)窄幅震蕩，倉位控制 難以獲得超額收益，而行業(yè)配置和個(gè)股選擇顯得更加重要。四季度我們繼 續(xù)看好二線藍(lán)籌股，原因是四季度資金面不會(huì)有很明顯的改善，超大盤股難有表現(xiàn)機(jī)會(huì)；中小板指數(shù)創(chuàng)歷史新高，

16、泡沫跡象明顯。而二線藍(lán)籌股估值處于歷史低位， PEG 遠(yuǎn)低于 1，投資價(jià)值凸顯。重點(diǎn)配置行業(yè)： 1.工程機(jī)械、汽車及配件等估值低、成長性好的先進(jìn)制造業(yè)； 2.受益于收入分配改革的中低端消費(fèi)品，如商業(yè)零售、家電、食品飲料、酒店旅游等；3.繼續(xù)看好新能源、新興產(chǎn)業(yè)等投資主題，可以持續(xù)挖掘其中的投資機(jī)會(huì)；4.關(guān)注受益于人民幣升值和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體數(shù)量化寬松貨幣政策的資產(chǎn)資源股。1、高端制造業(yè)高端制造業(yè)是指毛利率持續(xù)提升，前三名的市場份額超過 50% ，市場競爭格局好， 屬于相對(duì)朝陽的產(chǎn)業(yè)。 包括機(jī)械，汽車配件，電力設(shè)備及新能源，通訊設(shè)備，軍工等。自進(jìn)入工業(yè)化社會(huì)以來，“制造業(yè)興國”就一直是各國倚重的戰(zhàn)略要

17、點(diǎn)之。目前，美國等發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)比重呈現(xiàn)下降趨勢，但高端制造業(yè)仍然是這些國家保持世界領(lǐng)先水平的要害，也是這些國家發(fā)展的重點(diǎn)。工業(yè)大國主要靠規(guī)模取勝，而工業(yè)強(qiáng)國必須要在技術(shù)、品牌、治理、創(chuàng)新等方面具備綜合優(yōu)勢。從全球分工的角度來看，消費(fèi)國、資源國、生產(chǎn)國三大角色中，在未來 10 年內(nèi)，中國生產(chǎn)國的分工定位依然不會(huì)改變。中國要實(shí)現(xiàn)由工業(yè)大國邁向工業(yè)強(qiáng)國的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，一定要大力發(fā)展高端制造業(yè)，這也是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。對(duì)比日本的發(fā)展路徑，我們也可以看到，在“劉易斯拐點(diǎn)”之后，日本的精密儀器，機(jī)械等高端制造業(yè)經(jīng)歷了快速的發(fā)展和擴(kuò)張。高端裝備制造業(yè)將會(huì)是十二五發(fā)展的重點(diǎn)方向之一。作為高端制造業(yè)的代表

18、，中國汽車產(chǎn)業(yè)正在同時(shí)經(jīng)歷著“量變”和“質(zhì)變”，銷量的高速增長以及技術(shù)水平的迅速提高，提供了巨大的投資機(jī)會(huì)。在銷量 方面，中國汽車市場銷量已成為世界第一。國外經(jīng)驗(yàn)表明，人均汽車保有量 超過每千人 40 輛后，會(huì)呈現(xiàn)高速成長，而我國剛剛跨過這一門檻，預(yù)計(jì)年 均超過 10%的高速成長還將持續(xù)至少 10 年。在技術(shù)方面，通過引進(jìn)外資、 學(xué)習(xí)國外先進(jìn)技術(shù)，加上不懈的自主研發(fā)，國內(nèi)的整車制造和零部件技術(shù)不 斷實(shí)現(xiàn)突破，從發(fā)動(dòng)機(jī)到變速箱，從傳統(tǒng)動(dòng)力到新能源技術(shù)，不斷縮短與國 外領(lǐng)先水平的差距， 零部件國產(chǎn)化率持續(xù)提高。 在這張龐大的產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)中， 我們尤其關(guān)注零部件關(guān)鍵環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)，他們代表了中國制造的

19、最高水 平，也代表了最具價(jià)值的投資方向?？赡芰腥胄屡d戰(zhàn)略規(guī)劃的高端裝備制造業(yè)過去三年重化工業(yè)是重點(diǎn)1、軌道交通裝備 2、大型煤炭井下綜合采掘設(shè)備 3、大型石化冶金設(shè)備 4、大型船舶高端裝備制造技術(shù)未來發(fā)展方向1、新能源汽車 2、特高壓電網(wǎng)和智能電網(wǎng) 3、衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng) 4、大型清潔發(fā)電設(shè)備核電 5、海洋工程設(shè)備 6、大型環(huán)保及資源綜合利用設(shè)備7、大型、精密、高速數(shù)控設(shè)備和數(shù)控系統(tǒng)及功能部件 8、新型、大馬力農(nóng)業(yè)裝備 9、關(guān)鍵精密測試儀器2、大眾品牌消費(fèi)提高消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容。隨著居民收入水 平的提高，以及社會(huì)保障制度的不斷健全，居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿也將不 斷提升。同發(fā)達(dá)

20、國家相比，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的占比仍然較低，具有較大的提升 空間。從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，日本在經(jīng)歷“劉易斯拐點(diǎn)”后，隨著居民收入的增 加，消費(fèi)支出在隨后的 10 年里有了較快增長。從中國勞動(dòng)力分布來看，城 鎮(zhèn)化和返鄉(xiāng)就業(yè)的趨勢將改變農(nóng)民工背井離鄉(xiāng)的生活方式， 將極大的釋放人 數(shù)廣大的鄉(xiāng)鎮(zhèn)居民的消費(fèi)潛力。消費(fèi)品行業(yè)是屬于購買者驅(qū)動(dòng)價(jià)值鏈。大眾消費(fèi)品具有較為充分競爭的 市場格局，最終消費(fèi)者在地域上分布分廠分散，在這樣的格局下，品牌和渠 道是公司的核心競爭力。中國的大眾消費(fèi)尚處于品牌化消費(fèi)的初級(jí)階段，受 益于國內(nèi)消費(fèi)增長，未來優(yōu)質(zhì)品牌的成長空間巨大。從服裝行業(yè)角度考慮，各個(gè)子行業(yè)的市場集中度都非常低。以休閑服

21、為 例，做的規(guī)模最大的美特斯邦威品牌銷售收入僅 50 億，市占率不到 1%。家紡行業(yè)有超過上千家企業(yè)。女裝普遍是區(qū)域性家族品牌，銷售規(guī)模不過10 億。從成熟市場的發(fā)展來看， 單一優(yōu)質(zhì)品牌的市占率可以提到 3-4% 以上，zara 、H&M 等的銷售規(guī)模均上千億。僅依靠市占率的提高，未來優(yōu)質(zhì)品牌 的成長空間至少還有成倍以上。同時(shí)考慮到國內(nèi)消費(fèi)增速持續(xù)增長，國家政 策持續(xù)刺激內(nèi)銷，未來品牌服裝銷售還會(huì)享受一個(gè)蛋糕持續(xù)做大的過程。在行業(yè)高速成長的過程中，我們希望選擇的是好品牌。什么是好品牌？ 簡單來說即是品牌的加價(jià)能力高的企業(yè)。以國外頂級(jí)品牌 LV 為例，成本為10 元的錢包可以賣到 100

22、0 元。這個(gè)加價(jià)率就是體現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)品牌的價(jià)值。 體 現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，我們希望選擇毛利率高，且有持續(xù)提升的潛力的品牌。例 如家紡、時(shí)尚服、西服等子行業(yè)的優(yōu)質(zhì)品牌。這些子行業(yè)的優(yōu)質(zhì)品牌將能持 續(xù)獲得高速穩(wěn)定增長。同時(shí)，密切關(guān)注當(dāng)期費(fèi)用投入較大，但是仍然能維持 較好品牌美譽(yù)度、渠道穩(wěn)定的品牌公司，因?yàn)楫?dāng)期的費(fèi)用投入會(huì)在未來幾年 收獲。3、中國優(yōu)勢資源從資源重估的背景來看，中國稀缺資源長期上漲，而中國優(yōu)勢資源價(jià)值 被長期低估， 且大量向國外低價(jià)輸出。 我們看到，資源重估的條件已經(jīng)成熟， 在保護(hù)中國優(yōu)勢資源上，從政府到民間已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，大型企業(yè)的資源整合 正在緊鑼密鼓進(jìn)行。中國優(yōu)勢資源的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展。

23、隨著新能源領(lǐng)域和 軍事工業(yè)的快速發(fā)展，稀土等資源的潛在需求不斷擴(kuò)大，為價(jià)值重估提供了 堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。隨著新能源汽車、風(fēng)電和智能家電等領(lǐng)域的快速發(fā)展，釹鐵硼 永磁產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間十分巨大，新應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓展，為稀土價(jià)值提升提 供了基礎(chǔ)。從各優(yōu)勢資源的應(yīng)用來看，除了稀土應(yīng)用之外，鎢的主要應(yīng)用硬 質(zhì)合金也是典型的進(jìn)口替代品種，中國硬質(zhì)合金在高端產(chǎn)品上仍然需要進(jìn) 口，未來的替代空間巨大； 錫的主要應(yīng)用為焊錫， 與電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展息息相關(guān)； 鈦的主要應(yīng)用為飛機(jī)制造業(yè)； 鍺更多的應(yīng)用于通訊領(lǐng)域和紅外光學(xué)應(yīng)用以及 新能源領(lǐng)域；鎂在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用隨著新能源汽車輕型化的要求，需求也將 快速擴(kuò)大，在 3C 產(chǎn)品上，大規(guī)

24、模替代塑料等材料也快速增長。大部分中國優(yōu)勢資源在進(jìn)口替代和新經(jīng)濟(jì)、新能源領(lǐng)域都有重要應(yīng)用，未來需求空間廣 闊。從儲(chǔ)量、產(chǎn)量和進(jìn)出口情況來考量，中國優(yōu)勢資源主要包括：稀土(中 國占世界儲(chǔ)量38%)、鎢(世界儲(chǔ)量占比60%)、銻(儲(chǔ)量占比38%)、錫(30% )、鉬(38% )、鉍(75% )、鈦(29% )、錯(cuò)(41% )、鎂(17%)，其 中稀土、鎢、銻、鉍和錯(cuò)的資源優(yōu)勢程度最高。表？中國優(yōu)勢資源小金屬產(chǎn)量和儲(chǔ)量占全球比重情況， 及相關(guān)A股上市公司小金屬品種主要用途中國儲(chǔ)量占比中國09年產(chǎn)量占比?稀土 ？?催化劑(21%)，永磁體(18%)(16%)，其他(45%) ?，玻璃36.40%96.

25、80%?銻?阻燃劑(70%)，蓄電池(10%)(10%)，其他(10%) ?，化工37.60%90.90%?鎢?硬質(zhì)合金(56%)，鎢材(17%)(20%)，其他(7%) ?，鎢特鋼64.30%81.00%?錯(cuò)？?PET(31%)，光纖(24%)，紅外光學(xué)(23%)， 其他(22%) ?40.70%71.40%?鎂？?鋁合金(33%)，鑄件(26%)，(21%)，其他(20%) ?煉鋼脫硫17.40%56.10%?銦？?納米銦錫金屬氧化物(75%)，其他(14%) ?焊料(11%)，66.70%50.00%?鉬?建筑用鋼（35%），不銹鋼（25%），化工（15%），其他（25%） ?37.90

26、%38.50%?錫？?焊料（53%），鍍錫板（17% ）,化工（14%）， 其他（16%） ?30.40%37.50%鈦商用飛機(jī)（46%），工業(yè)（43%），軍用（9%），新興行業(yè)（2%）27.00%10.00%鉭電容器（50% ），合金添加劑（15%），磨制和化學(xué)品（15%），半導(dǎo)體（10%），碳化物（10%）不到1%不到3%4、新能源主題新能源是中國新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要領(lǐng)域，也是未來決定國家競爭力的重 要產(chǎn)業(yè)。目前，新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)較多，如新能源汽車，太陽能，風(fēng)能，核能, 工業(yè)節(jié)能，垃圾處理等。從投資的角度，重點(diǎn)選擇技術(shù)初步成熟，開始進(jìn)入 市場應(yīng)用，需求開始出現(xiàn)暴發(fā)性增長，市場競爭格局較好，有國

27、家政策支持 的行業(yè)，建議關(guān)注新能源汽車以及太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈。新能源汽車的方興未艾，更為國內(nèi)的汽車產(chǎn)業(yè)提供了“彎道超車”的機(jī)會(huì)。在新能源汽車領(lǐng)域，我們與國外先進(jìn)水平的差距比傳統(tǒng)領(lǐng)域更小，而且國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)扶持政策也比歐美國家力度更大。雖然短期內(nèi)新能源汽車的產(chǎn)業(yè)成熟度不高，主要依靠政策扶持，銷量難以迅速提升，但長期來看代表了汽車產(chǎn)業(yè)的必然方向，也被納入了國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。在新能源汽車領(lǐng)域，關(guān)鍵環(huán)節(jié)在于電池、電機(jī)、電控系統(tǒng)這三大核心部件及其上游原材料，以及電空 調(diào)、電轉(zhuǎn)向和電制動(dòng)等電附件。我們尤其關(guān)注在這些領(lǐng)域具備強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力和良好激勵(lì)機(jī)制的團(tuán)隊(duì)和企業(yè)，在新能源汽車技術(shù)日新月異、技術(shù)路線尚未 完全確定的情

28、況下，這樣的企業(yè)才能保持競爭優(yōu)勢，立于不敗之地。光伏行業(yè)是近期整個(gè) A 股市場關(guān)注度最高的版塊之一。之前由于金融危 機(jī)，光伏行業(yè)經(jīng)歷了一年多的蕭條期，加上國內(nèi)為了防止產(chǎn)能過度釋放引來 西方國家反傾銷政策對(duì)光伏上游多晶硅產(chǎn)能的嚴(yán)格限制， 使得這一版塊的估 值水平一路下滑。近期，隨著德國和意大利補(bǔ)貼下調(diào)時(shí)間點(diǎn)的相繼來臨，市 場需求出現(xiàn)了爆發(fā)性增長， 我們看到了上游多晶硅方面包括中能和南玻在散 貨市場上的惜售現(xiàn)象， 也看到了下游組件廠商門口絡(luò)繹不絕的意大利系統(tǒng)集 成商。對(duì)于未來，市場還存在一定的分歧。當(dāng)然問題主要集中在 2011 年的全球需求上，分歧之大從下降 20% 到增長 60%皆有，當(dāng)然我們比

29、較認(rèn)同 20%左右增長的中性預(yù)期。而在更遠(yuǎn)的未來，在2013 甚至 2014 年之后，目前大家還是一致比較樂觀的， 我們可以期待的是一個(gè)光伏部分替代傳統(tǒng)電力能源的 未來。七、宏觀經(jīng)濟(jì)-GDP與整體經(jīng)濟(jì)形勢2季度中國GDP同比增速從1季度高點(diǎn)回落至10.3%。預(yù)計(jì)全年2003GDP逐A年消費(fèi)增長較為穩(wěn)定，投資增長20微降低20來兩個(gè)季02A步回落，全年GDP會(huì)保持較高速增長。GDP同比增長%208月份工業(yè)增加值同比增長13.9%，發(fā)電量同比增長12.6%，°自5月份持續(xù)回落0以來，首次有回升跡象。經(jīng)濟(jì)處于緩IP回落1-6AAAA的過程中，是否已觸底回升還需進(jìn)一步觀察。10.48.7GD

30、P （億元）99,215109,655120,333135,823159,878183,217211,924257,306300,670335,3132,8405320002001200220032004200520062007200820092010.8AAAAAAAAAA工業(yè)企業(yè)增加值同比14.9313.7916.8230.3831.1529.4514.4518.512.911.013.9增長%工業(yè)企業(yè)增加值（億2368269531484104538369687975945010669-元）502502267七、宏觀經(jīng)濟(jì)-出口與順差8.48.39.110.010.11.613.09.011

31、.18月當(dāng)月我國外貿(mào)進(jìn)出口總值2585億美元，同比增長34.7% ;其從出口細(xì)項(xiàng)產(chǎn)品分布來看，來自于低端勞動(dòng)密集型產(chǎn)品增長速中出口值1393億美元，同比增長34.4% ;進(jìn)口 1192億美元，同比增長35.2% ;其中，進(jìn)口數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期。度要小于機(jī)電設(shè)備和高新技術(shù)類產(chǎn)品。但以電子產(chǎn)業(yè)為代表的高新技術(shù)類出口增速較高。鋼材的出口增速繼續(xù)回升。2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010.1-8進(jìn)口同長%比增35.88.221.239.935.817.719.920.818.5-11.228.0進(jìn)口總額元）（億美2251243629

32、534131560866027918956311331100568852出口同長%比增27.86.822.434.735.428.427.225.717.2-16.035.4出口總額元）（億美24922661325643855937762396931218214285120179899順差同長%比增-17.4-6.834.7-16.329.521173.947.513.3-34.2-14.8順差（億美元）2412253032543281021177526192969196110461-8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資140,997億元，同比增長24.8%。其中，房8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長18.4%

33、，比7月略有上升，地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為34,014億元，增長34.8%。受國家宏觀調(diào)控總體保持平穩(wěn)。私人部門的需求發(fā)揮更重要的作用，未來經(jīng)濟(jì)股影響，固定資產(chǎn)投資增速從去年高點(diǎn)持續(xù)回落，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長更趨平衡，消費(fèi)將成為促進(jìn)增長的亮點(diǎn)。擴(kuò)大居民消費(fèi)將七、宏觀經(jīng)濟(jì)-投資與消費(fèi)社會(huì)消費(fèi)品零20002001200220032004200520062007 A2008A2009A2010.1-8售總額AAAAAAA同比增長%9.710.18.89.113.312.913.716.821.615.518.2零售總額（億341533759542027476025950167177764108921010

34、848712534397492元）20002001200220032004200520062009A2010.1-8固定資產(chǎn)投資AAAAAAA2007 A2008A同比增長%10.514.418.329.127.627.224.525.826.130.524.8固定資產(chǎn)投資26222300013548945812586207509693472117414148167194139140997（億元）七、宏觀經(jīng)濟(jì)-物價(jià)與流動(dòng)性8月份居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比大幅上升3.5%。PPI同比上升8月份新增人民幣貸款5452億，同比多增1348億元。4.3% ,新高OpPI已從高點(diǎn)持續(xù)回落。市04 AAA

35、A場面臨一定通貨膨脹壓力，根據(jù) M1增速領(lǐng)先CPI3-6個(gè)月的同比增速 %0.40.7-0.81.23.9規(guī)律，預(yù)計(jì)3季度CPI達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。1-8月人民幣各項(xiàng)貸款增007 5.712萬8元AAAAM1，M2，以及貸款余額增速持續(xù)1.81.54.85.9-0.73.5下降。由于從年初10.8PPI2000200120022003200420052006200720082009 A 2010.8同比增速%2.8-1.3-2.22.36.14.93.03.16.9-5.44.3七、宏觀經(jīng)濟(jì)-證券市場與證券化率2007年底A股總市值達(dá)到32.71萬億元，年末證券化率（總市值/GDP）首次超過1，達(dá)到

36、131% ;此后迅速下降。截止到2010年9月16 日，A股總市值為24.08萬億元，證券化率回升到71.8 %。2000 A 2001 A2002 A 2003 A 2004 A2005 A 2006 A2007 A266eA2669A_2009A總市值（億元）48091_43522_38329_42458_3720932430_89404327140161404243939 214744GDP （億元）99215109655 120333135823159878183217211924 249530300670335353335353證券化率48%397%319%316%233%177%4

37、2%131.1%53%727%64.0%截至到8月底，基金總份額24,587億份，管理資產(chǎn)凈值21,628億元。七、宏觀經(jīng)濟(jì)一其他數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)雖然回落，但依然健康8月，全國制造業(yè)PMI指數(shù)為51.7，較7月回升0.5。PMI我國7月份消費(fèi)者信心指數(shù)為107.8，較6月108.5持續(xù)下證券市明經(jīng)濟(jì)場表現(xiàn)和回落。但 PMI指數(shù)從2009年 略有回落。其中：消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)為108.6 (6月為3月以來，連轅 14個(gè)月在50以上?？傮w來講,2經(jīng)濟(jì)依然各行業(yè)漲跌幅)，消費(fèi)者滿意指數(shù)為106.4(6月為107.8)。 20%15.7%11. 8%11.5%10.5%9 4%于復(fù)蘇過程。"叫収空。

38、/®22% 1.5% 0.6%0%中國對(duì)美出口與美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇密切相關(guān)。 美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步我國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)在2月份見頂后，逐漸回落.3%(2.2%)(4紉復(fù)蘇，零售增速處于較高水平，有利于我國出口。-10%(4.2%(6.6%(7.2%)7.4%)；8.6%)(12.6%)3.5%)3.8%15.0%)性7%23.2 如注0%27.4%)(36.3%38.7%)-20%-30%-40%-50%八P證券PB歷史球市場表現(xiàn)八、證券市場-全球市場表現(xiàn)澳大利亞18.413.312.4%1.9中國海外14.513.615.6%2.2A股17.516.021.4%2.3紅籌16.916.717.3

39、%1.9香港11.817.19.0%1.5印度20.218.722.6%3.0印尼18.516.519.9%4.0日本18.415.110.7%1.0韓國10.19.76.7%1.4馬來西亞18.016.012.3%2.2巴基斯坦8.07.312.2%1.6菲律賓20.418.113.2%2.7泰國14.213.017.2%2.0亞太地區(qū)16.714.111.5%1.4亞太地區(qū)（除日本）15.713.511.9%1.9亞洲（除日本）15.013.511.7%1.9遠(yuǎn)東地區(qū)（除日本）14.513.110.7%1.8美國14.913.614.9%1.9歐洲15.111.815.8%1.5發(fā)達(dá)市場1

40、5.513.315.0%1.7新興市場14.512.516.9%1.8全球市場15.313.215.2%1.7八、證券市場一過去五年各行業(yè)相對(duì)估值情況：燭狀圖開盤價(jià)表示歷史均值，收盤價(jià)表示當(dāng)前值八、證券市場一過去五年各行業(yè)相對(duì)估值情況：燭狀圖開盤價(jià)表示歷史均值，收盤價(jià)表示當(dāng)前值八、證券市場一基金同業(yè)倉位情況九、其他：大宗商品、外匯、A-H溢價(jià)船運(yùn)干散貨指數(shù)2840(8.6)10.0(5.4)(8.9)美元/人民幣6.72540.640.961.511.48美元/人民幣3個(gè)月遠(yuǎn)期6.70940.560.981.421.64美元/人民幣6個(gè)月遠(yuǎn)期6.68640.550.861.621.42美元/人

41、民幣 期12個(gè)月遠(yuǎn)6.64230.590.601.650.41美元/人民幣18個(gè)月遠(yuǎn)石油九、其他：10月解禁股名單002440.SZ閏土股份4.21,4765.0028.4300094.SZ國聯(lián)水產(chǎn)2.71,6005.0016.85600173.SH臥龍地產(chǎn)27.037,33551.497.24300092.SZ科新機(jī)電1.14605.0522.88002441.SZ眾業(yè)達(dá)2.65805.0045.27002442.SZ龍星化工1.61,0005.0016.2002443.SZ金洲管道1.56705.0222.2000780.SZ平莊能源75.762,29561.4212.15300093.SZ金剛玻璃1.36005.0022.4601000.SH唐山港3.04,0004.007.61601088.SH中國神華3314.31,451,10472.9622.84002255.SZ海陸重工8.21,84014.2544.4600432.SH吉恩II業(yè)12.7600482.SH風(fēng)帆股份1.3600597.SH光明乳業(yè)50.7002176.SZ江特電機(jī)9.1002175.SZ廣陸數(shù)測4.6002444.SZ巨星科技3.9002446.S