《財務(wù)報表分析》筆記

1、償債能力分析的重要性企業(yè)的償債能力和資金協(xié)調(diào)性、資本結(jié)構(gòu)一起反映企業(yè)的綜合財務(wù)狀況。企業(yè)破產(chǎn)時，投資者的利益時最難得到保護(hù)的。因為企業(yè)破產(chǎn)首先清償?shù)氖莻鶆?wù)，最后才向投資者按出資比例分配剩余財產(chǎn)。即使企業(yè)無破產(chǎn)風(fēng)險，如果缺乏償債能力，企業(yè)也難以得到借款或延期支付信用，進(jìn)而必然影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營和經(jīng)濟(jì)效益，對上市公司來說則影響到其股票價格。企業(yè)償債能力不足直接表現(xiàn)為日?，F(xiàn)金支付的困難，直接影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。償債能力不但決定企業(yè)的借款能力，而且影響企業(yè)的信譽(yù)。當(dāng)償債能力較差時，銀行會提高貸款利率以補(bǔ)償器承擔(dān)的貸款風(fēng)險；供貨商則可能拒絕企業(yè)的延期支付。反之，償債能力強(qiáng)時，則較易得到資金以及利率

2、優(yōu)惠。因而企業(yè)償債能力影響著企業(yè)的投資能力、發(fā)展能力和盈利能力。企業(yè)管理者、投資者、債權(quán)人和客戶都應(yīng)進(jìn)行企業(yè)的償債能力分析。短期償債能力短期償債能力是指企業(yè)用流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的保障程度。短期償債能力的評價思路1、數(shù)量關(guān)系：如果流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)換所得現(xiàn)金超過流動負(fù)債，則認(rèn)為償債能力強(qiáng)。有兩個評價指標(biāo)一個是營運(yùn)資本的大小即流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的差額；另一個是流動比率即流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的比值。2、資產(chǎn)的流動性：只有不斷流動的資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金，只有取得現(xiàn)金才能償債，因此資產(chǎn)流動性可以反映償債能力。資產(chǎn)的流動性有兩個評價指標(biāo)一個是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)，另一個是流動比率即流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的比值。3、比較一年內(nèi)

3、產(chǎn)生的債務(wù)和現(xiàn)金：1年內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和同期需要償還的債務(wù)相比較。短期償債能力分析的作用短期償債能力下降通常是盈利水平降低和投資機(jī)會減少的先兆。因為一般情況下，企業(yè)投資機(jī)會多、盈利水平高時，現(xiàn)金流入量也多；反之，則少?，F(xiàn)金流入量越多，資產(chǎn)的流動性就越強(qiáng)，企業(yè)的短期償債能力就越強(qiáng)。對企業(yè)的債權(quán)人來說，企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱意味著本金與利息能否按期收回；對企業(yè)的供應(yīng)商和消費(fèi)者來說，意味著企業(yè)履行合同能力的強(qiáng)弱，供應(yīng)商和消費(fèi)者的利益是否將受到損害?？傊?，短期償債能力是十分重要的。當(dāng)一個企業(yè)喪失短期償債能力時，它的持續(xù)經(jīng)營能力將受到嚴(yán)重影響。短期償債能力的影響因素流動資產(chǎn)及其質(zhì)量流動資產(chǎn)包括現(xiàn)金、銀行

4、存款、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收及預(yù)付款、存貨等。各項流動資產(chǎn)的變現(xiàn)速度不同，因此短期償債能力分析特別強(qiáng)調(diào)流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力分析。1、貨幣資金：包括庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金。定期銀行存款應(yīng)去從流動資產(chǎn)中剔除；企業(yè)接受貸款時存入賬戶的補(bǔ)償性存款余額，其存款期限必須與貸款期限保持一致，也應(yīng)扣除，一般會在報表附注中單獨說明；還有部分現(xiàn)金或等價物被指定用于償還某筆特定債務(wù)，也予以剔除；以真實地反映可以用于償還短期債務(wù)的流動資產(chǎn)，正確評價短期償債能力。（評注：評價流動資產(chǎn)質(zhì)量時，應(yīng)從貨幣資金中扣除定期銀行存款、其他被指定用途的存款。只是在四大報表中似乎沒有單獨的這種科目，似乎只能自己計算，這是否是段永

5、平講的凈現(xiàn)金？）2、交易性金融資產(chǎn)：交易性金融資產(chǎn)是變現(xiàn)能力較強(qiáng)的流動資產(chǎn)，在分析時應(yīng)注意兩個方面一是注意股票和債券投資在企業(yè)金融資產(chǎn)投資中的分類，避免企業(yè)為指標(biāo)計算的需要將同一批證券在某個年度列為交易性金融資產(chǎn)，而在另一個年度又列為其他金融資產(chǎn)（比如長期股權(quán)投資、可供出售金融資產(chǎn)這樣的非流動資產(chǎn)科目）；二是注意交易性金融資產(chǎn)的合理價值與變現(xiàn)能力的確定。3、應(yīng)收款項：包括應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等。由于應(yīng)收款項時未來預(yù)期收入，存在不確定性，這就不可避免地產(chǎn)生評估問題。在分析時應(yīng)結(jié)合報表附注有關(guān)項目，如應(yīng)收款項的明細(xì)資料進(jìn)行分析。同時還要注意一下四點：1）在收回應(yīng)收款項時可能要付出一定代價

6、，如催款費(fèi)用、貸款的利息等；2）有可能全部無法收回或部分無法收回從而計提壞賬準(zhǔn)備；3）辨識企業(yè)的銷售政策，是采用分期收款銷售方式、現(xiàn)銷方式、賒銷方式。4、存貨：對于制造企業(yè)來說，存貨的比重一般比較高，往往占流動資產(chǎn)一半以上，因此在償債能力分析中存貨時重要因素。1）關(guān)注存貨的計價問題。根據(jù)企業(yè)款及準(zhǔn)則，采用實際成本核算方法計價的企業(yè)，可在“先進(jìn)先出法”、“加權(quán)平均法”、“個別計價法”中任意選擇。這會使存貨數(shù)額產(chǎn)生較大的差異。2）關(guān)注存貨的日常管理。保持恰當(dāng)?shù)拇尕洷壤?，才能及時保證銷售；存貨周期過長，款式過時、元件老化，存貨變現(xiàn)能力降低，對于存貨時間超過正常需要的存貨及殘損的商品及時定期處理，及時

7、盤活資金，同時存貨總量與同行業(yè)先進(jìn)企業(yè)保持大致相當(dāng)?shù)乃?。報表分析時，對于存貨管理不規(guī)范的企業(yè)要將其存貨數(shù)額進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。5、預(yù)付款項：指已經(jīng)支付、尚未失去效用的債券。預(yù)付款項在流動資產(chǎn)中所占比例很小，對償債能力幾乎沒有什么影響。將來取得的是存貨不會導(dǎo)致現(xiàn)金流入，因此預(yù)付款項的變現(xiàn)能力較差。流動負(fù)債以及質(zhì)量流動負(fù)債主要項目有：短期借款、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付款項、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)繳稅費(fèi)等。分析時應(yīng)注意以下幾點：1、與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債，沒有被列入報表。注意附注的或有負(fù)債說明，如果數(shù)額很大，并且很有可能發(fā)生，應(yīng)將其列入需要償還的負(fù)債。2、經(jīng)營租賃中合同中的未來付款承諾，沒有被列入報表。但是如果金額

8、比較大，并且是不可撤銷的合同，就應(yīng)將未來最低租金支付額納入需要償還的債務(wù)。3、建造或購買長期資產(chǎn)合同中的階段性付款等，也是一種承諾，應(yīng)當(dāng)列入需要償還的負(fù)債。（評注：對于很多新上市企業(yè)或者增發(fā)等融資額較大的，應(yīng)注意其未來新項目建設(shè)過程中，經(jīng)常是負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于報表）總之，流動負(fù)債數(shù)據(jù)都來自于賬面資料，當(dāng)?shù)凸懒鲃迂?fù)債的賬面價值時，就會高估營運(yùn)資本；反之，如果高估流動負(fù)債的賬面價值，就會低估營運(yùn)資本。（評注：在過去分析企業(yè)時對這方面重視程度不夠，此內(nèi)容非常重要，即流動負(fù)債的真實性）流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的對比關(guān)系流動負(fù)債是企業(yè)最重要的短期資金來源，因此，流動負(fù)債以流動資產(chǎn)作為求償對象。流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的

9、對比關(guān)系可以反映短期償債能力。對比有兩種方法：一種是差額比較，兩者相減的差額稱為營運(yùn)資本；另一種是兩者相除的比率稱為流動比率。再考慮流動資產(chǎn)項目的變現(xiàn)能力情況，輔之速動比率、現(xiàn)金比率。營運(yùn)資本的計算與評價營業(yè)資本就是流動資產(chǎn)超過流動負(fù)債的部分，公式為：營運(yùn)資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債；在計算營運(yùn)資本時，通?？梢灾苯尤∽再Y產(chǎn)負(fù)債表上相關(guān)的年末金額。在確定流動資產(chǎn)金額時要注意以下幾點：1）貨幣資金中，固定期限存款及特定用途不能作為流動資產(chǎn)；2）交易性金融資產(chǎn)是短期持有的或即將到期的金融投資，一般問題不大；3）應(yīng)收賬款中包含來自非正常業(yè)務(wù)且收帳期限長于1年的應(yīng)收款項應(yīng)予以扣除。例如上市公司大股東占款；4

10、）存貨中應(yīng)扣除那些超出正常經(jīng)營的存貨，同時應(yīng)注意存貨計價方法對流動資產(chǎn)的影響。（評注：書中的意思是如果通過分析，在各項目中如果符合報表，那么就可以采用報表中的流動資產(chǎn)與流動負(fù)債數(shù)值?？蓡栴}是好像貨幣資金中都是包含定期存款的，其他項目也有類似情況。如果是這樣，那么要計算營運(yùn)資本豈不十分麻煩？！這個問題要咨詢一下專家，明白后再來更正。）在確定流動負(fù)債時，要注意大于1年償還的負(fù)債不屬于流動負(fù)債范疇。營運(yùn)資本的分析營運(yùn)資本是短期償債能力的絕對指標(biāo)。營運(yùn)資本過多，雖然流動性強(qiáng)、風(fēng)險小，但獲利性差；除了短期借款以外的流動負(fù)債通常不需要支付利息，流動負(fù)債過少說明企業(yè)利用無息負(fù)債擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的能力較差。因此，

11、企業(yè)應(yīng)保持適當(dāng)?shù)臓I運(yùn)資本規(guī)模，但沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)用來衡量是否合理，不同行業(yè)有很大差別。一般來說，零售商的營運(yùn)資本較多；餐飲企業(yè)營運(yùn)資本很少；制造業(yè)的數(shù)額差別很大，與經(jīng)營規(guī)模有關(guān)。營運(yùn)資本是一個絕對值，不便于不同企業(yè)間的比較，因此，很少直接使用營運(yùn)資本作為償債能力的指標(biāo)，而主要是通過流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值即流動比率來評價。短期償債能力的指標(biāo)流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率。流動比率：1、流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債；該指標(biāo)越高，企業(yè)的償債能力就越強(qiáng)。2、流動比率的評價標(biāo)準(zhǔn)：一般而言，制造企業(yè)流動比率標(biāo)準(zhǔn)值是2.0，其理由是變現(xiàn)能力最差的存貨金額，通常占流動資產(chǎn)總額的一半，剩下的流動資產(chǎn)至少要等于

12、流動負(fù)債，企業(yè)的短期償債能力才會有保證。流動比率的下限為1，此時流動資產(chǎn)等于流動負(fù)債。當(dāng)流動比率低于1時，說明企業(yè)的流動負(fù)債所籌資金部分用于購建了長期資產(chǎn)，這將導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況陷入危機(jī)。當(dāng)流動比率達(dá)到2以上時，償債能力充分。3、流動比率的局限性：1）屬于靜態(tài)指標(biāo)。流動指標(biāo)說明了在報表日流動負(fù)債的保障程度，然而，流動資產(chǎn)是不斷周轉(zhuǎn)的，它的存量是不斷變化的；流動負(fù)債不斷被償還，又不斷有新的負(fù)債產(chǎn)生。流動比率不能反映1年中動態(tài)的有多少流動負(fù)債要償還，以及獲得多少可供償債的現(xiàn)金。因此，流動負(fù)債對償債能力還不完善。2）沒有考慮流動資產(chǎn)的構(gòu)成及質(zhì)量。流動資產(chǎn)中包含了流動性較差的應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付款項等，

13、由于它們不能迅速的轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，所以存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，可以補(bǔ)充流動比率對償債能力衡量的不足。速動比率：1、速動比率的計算：由于流動比率的流動資產(chǎn)包含著變現(xiàn)能力很差的存貨、預(yù)付款項等，短期債權(quán)人希望獲得比流動比率更進(jìn)一步的有關(guān)變現(xiàn)能力的比率指標(biāo)，即速動比率，它是流動比率的一個重要輔助指標(biāo)。速動資產(chǎn)是能迅速轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿刨Y產(chǎn)的資產(chǎn)，包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項等。速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款；（評注：應(yīng)收款項計入速動資產(chǎn)）速動比率的含義是沒1元流動負(fù)債有多少元速動資產(chǎn)作保障，是流動比率的一個重要輔助指標(biāo)，用于評價企業(yè)流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力的強(qiáng)弱。速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債；速凍比率

14、的標(biāo)準(zhǔn)值應(yīng)為1.0，此時表明既有好的償還能力，又有較為合理的流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在計算速凍比率時要把存貨與預(yù)付款項從流動資產(chǎn)中剔除的原因是：1）存貨的變現(xiàn)速度慢。原材料存貨、半成品存貨要經(jīng)過加工才能轉(zhuǎn)變成產(chǎn)成品存貨，再售出后，轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款，然后才能收回現(xiàn)金，而能否出售是有風(fēng)險的；2）存貨中可能含有已損失報廢但還沒作處理的不能變現(xiàn)的存貨；3）部分存貨可能已經(jīng)抵押給某些債權(quán)人；4）存貨估價還存在著與合理市價相差懸殊的問題。      預(yù)付賬款收回的不是現(xiàn)金而是存貨，道理相同。2、速動比率的評價標(biāo)準(zhǔn)：比值為1.0比較安全；若小于1，則表示企業(yè)必須依靠變賣部

15、分存貨才能償還短期債務(wù)。和流動比率一樣，債權(quán)人總是希望速動比率越高越好，而從企業(yè)的角度，企業(yè)會因為存在較多的霧收益貨幣性資金而延緩資金周轉(zhuǎn)，獲利能力減弱，因而企業(yè)并不希望維持較高的速動比率。一般情況下，商業(yè)企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)快，應(yīng)付賬款多，日常營業(yè)中產(chǎn)生的大量貨幣性資金可以應(yīng)付支付需求，因此速凍比率保持在0.5左右時正常的。相反，一些應(yīng)收賬款較多的企業(yè)，速凍比率要大于1.0。影響速動比率的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。賬面上的應(yīng)收賬款不一定都能變成現(xiàn)金，實際壞賬可能要比計提的準(zhǔn)備要多；季節(jié)性的變化，可能使應(yīng)收賬款數(shù)額不能反映平均水平。因此，在使用速動比率評價企業(yè)短期償債能力時，應(yīng)注意指標(biāo)的可比性，

16、首先與企業(yè)歷年水平相比，然后與與同行業(yè)先進(jìn)水平相比；在不同企業(yè)之間比較時，要確認(rèn)兩個企業(yè)間的可比性和可比的必要性。不要簡單的用1.0來衡量和判斷。3、速動比率的局限性：盡管速動資產(chǎn)都是變現(xiàn)能力較強(qiáng)的其產(chǎn)，但它并不等于企業(yè)現(xiàn)時的支付能力。比如當(dāng)企業(yè)的速動資產(chǎn)中含有大量不良的應(yīng)收賬款時，或企業(yè)的短期股票投資套牢而轉(zhuǎn)化為事實上的長期投資時，即使速動比率大于1.0也不能保證企業(yè)有很強(qiáng)的償債能力。因此，動凍比率應(yīng)與速動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng)弱結(jié)合起來考察，即結(jié)合應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及壞賬準(zhǔn)備金率指標(biāo)分析?，F(xiàn)金比率：1、現(xiàn)金類資產(chǎn)包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)，可隨時體現(xiàn)或可隨時轉(zhuǎn)讓。在速凍比率基礎(chǔ)上，扣除應(yīng)收款項（由

17、于預(yù)付賬款占總量很小，一般可忽略不計），可以計算企業(yè)的即刻變現(xiàn)能力。由于現(xiàn)金比率相當(dāng)保守，又被稱為“絕對流動比率”?，F(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動負(fù)債2、現(xiàn)金比率的評價標(biāo)準(zhǔn)：一般來說，現(xiàn)金比率重要性不大，因為企業(yè)沒有必要總是保持足夠還債的現(xiàn)金類資產(chǎn)。但是，當(dāng)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨的變現(xiàn)能力存在問題時，現(xiàn)金比率就顯得很重要了。它的作用是表明在最壞情況下短期償債能力如何。此外，在某些高度投機(jī)企業(yè)，現(xiàn)金比率是很重要的，因此，要重視分析在特殊條件下的現(xiàn)金比率指標(biāo)?，F(xiàn)金比率很高又從某種角度上反映企業(yè)不善于充分利用現(xiàn)金資源，以賺取更多的利潤。有時候企業(yè)有提別的計劃需要使用現(xiàn)金，比如集資用于

18、擴(kuò)大生產(chǎn)能力，就必須使現(xiàn)金增加，這種情況下，現(xiàn)金比率很高，不能誤認(rèn)為償債能力很強(qiáng)。但無論如何，過低的現(xiàn)金比率可以反映企業(yè)的支付能力一定存在問題。在運(yùn)用現(xiàn)金比率指標(biāo)分析時，其數(shù)值標(biāo)準(zhǔn)一般為20%左右。3、現(xiàn)金比率的局限性：1）比率標(biāo)準(zhǔn)難以劃定。過高及過低都不好。2）現(xiàn)金類資產(chǎn)的內(nèi)涵可以變化。如股票、債券、基金等有價證券投資，根據(jù)企業(yè)管理目的的不同，可劃入交易性金融資產(chǎn)，這是有價證券投資屬于現(xiàn)金類資產(chǎn)；也可劃入可供出售金融資產(chǎn)，這時就屬于非流動資產(chǎn)了，就會減少現(xiàn)金類資產(chǎn)的數(shù)量?？梢?，評價現(xiàn)金比率的標(biāo)準(zhǔn)，也因每個企業(yè)對待風(fēng)險的態(tài)度不同而不同。即使現(xiàn)金比率很理想，也難以保證當(dāng)時支付現(xiàn)金的需要，此時還要

19、結(jié)合企業(yè)編制的“現(xiàn)金預(yù)算表”，判斷企業(yè)的短期償債能力。短期償債能力的分析方法常用的短期償債能力的評價指標(biāo)是流動比率和速動比率，其分析方法主要包括趨勢分析、同行業(yè)分析、影響因素分析。（評注：具體的案例部分見書65-70頁）短期償債能力分析的一般步驟1）計算流動比率。將本期指標(biāo)與上期或行業(yè)平均值比較，得出比上期或周行業(yè)好還是差。2）分解流動資產(chǎn)，目的是考察流動比率的質(zhì)量。由于影響流動比率水平的主要因素是存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)情況，分別計算存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，并與上期和行業(yè)平均值進(jìn)行比較，進(jìn)一步得出結(jié)論，即哪一項流動資產(chǎn)是產(chǎn)生流動比率差額的主要因素。存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本/存貨平均額； 

20、;    應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均額；  （書68頁）3）如果存貨周轉(zhuǎn)率低，進(jìn)一步計算速動比率，考察速動比率的水平和質(zhì)量，并與上期或行業(yè)平均值比較，得出結(jié)論，即實際指標(biāo)值比上年或同行業(yè)好還是差。4）如果速動比率低于同行業(yè)水平，說明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度慢，可進(jìn)一步計算現(xiàn)金比率，并與上年或行業(yè)平均值比較，得出結(jié)論，即指標(biāo)值比上年或同行業(yè)好還是差。5）通過上述比較，綜合評價企業(yè)短期償債能力。影響短期償債能力的表外因素1、增強(qiáng)變現(xiàn)能力的因素：1）尚未使用的銀行貸款額度。一般在報表附注中有說明；2）準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)。要注意的是閑置資產(chǎn)可能不易在短期

21、內(nèi)變現(xiàn)。3）償債能力的聲譽(yù)。聲譽(yù)好的企業(yè)，在出現(xiàn)短期償債能力困難時，有能力通過確定條件較為寬松的新貸款、發(fā)行債券或股票等發(fā)誓臭極資金，從而大大緩解流動性。2、減弱變現(xiàn)能力的因素：按照企業(yè)會計準(zhǔn)則的要求，或有負(fù)債并不作為企業(yè)負(fù)債項目登記入賬，也不在財務(wù)報表中反映，只作為報表附注予以說明。如企業(yè)擔(dān)保責(zé)任引起的連帶責(zé)任、未決稅款爭議、救濟(jì)糾紛可能敗訴引起的經(jīng)濟(jì)賠償、產(chǎn)品質(zhì)量事故賠償?shù)?，而其一旦成為事實上的?fù)債，將會加大企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)。因為未記錄在報表上的或有負(fù)債應(yīng)在報表附注或說明中盡量加以揭示，外部報表使用者應(yīng)加以注意。財務(wù)報表分析筆記11企業(yè)價值評估2011-02-21 18:51價值評估的內(nèi)涵企

22、業(yè)價值評估的內(nèi)涵是指，要明確是對企業(yè)的什么價值進(jìn)行評估，所以要正確區(qū)分不同的企業(yè)價值內(nèi)涵。1、實體價值與股東價值實體價值，是指企業(yè)全部資產(chǎn)的價值。股東價值，亦稱資本價值，是指企業(yè)凈資產(chǎn)的價值。由于“資產(chǎn)=負(fù)債+凈資產(chǎn)”，因此，無論評估企業(yè)的實體價值還是股東價值，都是相互關(guān)聯(lián)的。2、持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值企業(yè)能夠給所有者提供價值的方式有兩種：一種是由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱為持續(xù)經(jīng)營價值（簡稱續(xù)營價值）；另一種是停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)收回的現(xiàn)金流，稱為清算價值。這兩者的評估方法和評估結(jié)果有著顯著區(qū)別。我們必須明確擬評估的企業(yè)類型，在大多數(shù)情況下，評估的是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值。3、少數(shù)股權(quán)價值

23、與控股權(quán)價值股票市場衡量的只是少數(shù)股權(quán)價值，不是控股權(quán)交易的可靠價格指標(biāo)，在股票市場中流通中，交易的只是少數(shù)股權(quán)價值，掌握控股權(quán)的股東大多數(shù)股票并不參加交易。少數(shù)股權(quán)與控股股權(quán)的價格差異，明顯地出現(xiàn)在收購交易當(dāng)中，一旦控股權(quán)參加交易，股價會迅速飆升，甚至達(dá)到少數(shù)股權(quán)價值的數(shù)倍，在評估企業(yè)價值時，必須明確評估的對象是少數(shù)股權(quán)價值、還是控股股權(quán)價值。買入企業(yè)的少數(shù)股權(quán)和買入企業(yè)的控股權(quán)，是完全不同的兩回事。買入企業(yè)的少數(shù)股權(quán)，是承認(rèn)企業(yè)現(xiàn)有的管理和經(jīng)營戰(zhàn)略，買入者只是一個旁觀者；買入企業(yè)的控股權(quán)，投資者獲得改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營方式的充分自由，或許還能增進(jìn)企業(yè)的價值。獲得控股權(quán)，不僅意味著取得了未來現(xiàn)金

24、流量的索取權(quán)，而且還同時獲得了改組企業(yè)的特權(quán)。這兩者如此不同，以至于可以認(rèn)為：同一企業(yè)的股票在兩個分割開來的市場上交易，交易的實質(zhì)上是不同的資產(chǎn)。折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量的評估模型折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量的評估技術(shù)（Discounted Free Cash  Flow，DFCF）是企業(yè)價值評估的主流方法。根據(jù)主體不同，又細(xì)分為折現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量法（Discounted Free Cash  Flow to Firm， DFCFF）和折現(xiàn)股東自由現(xiàn)金流量法兩種。折現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量法得到的是總資產(chǎn)價值（企業(yè)價值），而折現(xiàn)股東自由現(xiàn)金流量法得到的是凈資

25、產(chǎn)價值（股東權(quán)益價值）。通常認(rèn)為，企業(yè)自由現(xiàn)金流量FCFF是企業(yè)經(jīng)營帶來的現(xiàn)金流量滿足企業(yè)再投資需要的現(xiàn)金后，尚未向股東和債權(quán)人支付現(xiàn)金前的剩余現(xiàn)金流量，本質(zhì)上是股東和債權(quán)人的總收益，只不過該收益由企業(yè)可自由處理的現(xiàn)金表示。（評注：自由兩字來源于此）營業(yè)收入-付現(xiàn)營業(yè)成本及費(fèi)用=稅息前、折舊前收益（EBITDA)EBITDA-折舊及無形資產(chǎn)攤銷=稅息前利潤（EBIT）EBIT-所得稅（所得稅率為T）=EBIT（1-T）（利息左納稅調(diào)整）減：凈投資支出=（資本性支出+營運(yùn)資本支出）-折舊及無形資產(chǎn)攤銷=企業(yè)自由現(xiàn)金流量（FCFF）營業(yè)收入，是企業(yè)當(dāng)年取得的銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)的現(xiàn)金收入，可取自利潤

26、表上的營業(yè)收入。營業(yè)成本，也稱付現(xiàn)成本，是為取得營業(yè)收入以現(xiàn)金支付的代價。如購買材料、薪酬、除所得稅以外的稅費(fèi)、其他營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用等。付現(xiàn)成本可以從利潤表上的營業(yè)成本以及期間費(fèi)用和現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料上“折舊以及攤銷”的有關(guān)數(shù)據(jù)推導(dǎo)出來，即付現(xiàn)營業(yè)成本=（會計營業(yè)成本+營業(yè)稅金及附加+管理費(fèi)用+營業(yè)費(fèi)用）-折舊及攤銷。折舊及無形資產(chǎn)攤銷，是企業(yè)當(dāng)年提取的固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷數(shù)額。資本性支出，是對生產(chǎn)場地、生產(chǎn)設(shè)備、管理設(shè)備、生產(chǎn)經(jīng)營中正常更新的投資，可以從現(xiàn)金流量表上投資流出流量項目“購建固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”得到。營運(yùn)資本支出，是當(dāng)年營業(yè)性流動資產(chǎn)和營業(yè)性流動負(fù)

27、債差額的增加額，即為增加的營業(yè)性流動資產(chǎn)減去增加的營業(yè)性流動負(fù)債。營業(yè)性流動資產(chǎn)，主要包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、存貨、預(yù)付賬款等。營業(yè)性流動負(fù)債，主要包括應(yīng)收賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款等。可見營業(yè)資本支出主要來自資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)和流動負(fù)債相關(guān)項目。折現(xiàn)以上現(xiàn)金流量評估出來的價值是企業(yè)經(jīng)營性總資產(chǎn)的價值。而企業(yè)價值還需要加上其他資產(chǎn)的價值，即企業(yè)價值=經(jīng)營性總資產(chǎn)價值+貨幣資金價值+金融資產(chǎn)價值+長期股權(quán)投資價值增長模式與評估公式1、單階段固定增長模式  ：  企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量每年以預(yù)期固定速度增長。企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定是

28、關(guān)鍵。2、兩階段增長模式：諸如高科技企業(yè)等初期高速增長、發(fā)展到一定階段后再按一個較低的正常速度增長。3、三階段增長模式：企業(yè)發(fā)展的前后期中間增加一個過渡增長階段。評估公式的三個指標(biāo)：1、現(xiàn)金流量。實體現(xiàn)金流量，是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債券投資人）的稅后現(xiàn)金流量。實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊攤銷-經(jīng)營營運(yùn)資本增加-資本支出股權(quán)價值=實體價值-債務(wù)價值（注：實體價值就是企業(yè)價值）股權(quán)現(xiàn)金流量，是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會

29、作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。2、資本成本。資本成本是計算現(xiàn)值而使用的折現(xiàn)率。3、現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)。從理論上說，現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)應(yīng)當(dāng)?shù)扔谄髽I(yè)的壽命。企業(yè)的壽命是不確定的，通常采用持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，即假設(shè)企業(yè)將無限期地持續(xù)下去。由于預(yù)測企業(yè)未來的壽命以及帶來的現(xiàn)金流量是困難的，時間越長，遠(yuǎn)期的預(yù)測越不可靠。為了避免這種預(yù)期的不確定性，大部分估價將預(yù)測的時間分為兩個階段。第一階段是有限的、明確的預(yù)測期，稱為“詳細(xì)預(yù)測期”或簡稱為”預(yù)測期”。第二階段是預(yù)測期以后的無限時期，稱為“后續(xù)期”或“永續(xù)期”，在此期間假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便方法直接估計后續(xù)期

30、價值。后續(xù)期價值又被稱為“永續(xù)價值”或“殘值”。永續(xù)期價值=下一期現(xiàn)金凈流量/（資本成本-永續(xù)增長率）或可以理解為：經(jīng)營性資產(chǎn)價值=本年自由現(xiàn)金流*（1+永續(xù)增長率）/（折現(xiàn)率-永續(xù)增長率）這樣，企業(yè)價值被分為兩個部分：企業(yè)價值=預(yù)測期價值+永續(xù)期價值例（P245)：以TRT公司為例，取定評估基準(zhǔn)日為2007.12.31日。要求采用折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量法評估TRT公司的企業(yè)價值以及每股價值。TRT公司是母公司，其下有幾十家單位，其中有25家是子公司。為了更好地估價母公司的企業(yè)價值以及權(quán)益價值，應(yīng)采用合并報表上的有關(guān)數(shù)據(jù)。1、測算該公司歷年企業(yè)自由現(xiàn)金流量1）2007年納稅調(diào)整后的營業(yè)利潤EBIT（

31、1-T），即（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊與攤銷）*企業(yè)所得稅率。2)   資本性支出，來自合并現(xiàn)金流量表上的購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金金額，不包括對外證券投資和其他股權(quán)投資。3）營運(yùn)資本支出，由于該公司過去五年間，實際營運(yùn)資本支出每年變動和數(shù)額都很大，以此為依據(jù)測算未來營運(yùn)資本支出不盡合理，所以改用營業(yè)收入當(dāng)年增加額*15%作為營運(yùn)資本支出額。4)  這樣，該公司2007年的自由現(xiàn)金流量為FFCF=EBIT(1-T)-(資本性支出+營運(yùn)資本支出-折舊與攤銷）=317 769 855.52（元）2、預(yù)測該公司未來自由現(xiàn)金流量的增長率5）企業(yè)自由現(xiàn)金

32、流量的基礎(chǔ)是營業(yè)利潤EBIT（1-T），而（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊與攤銷）部分可以近似看成是營業(yè)利潤EBIT（1-T）的一個比率，這樣，企業(yè)自由現(xiàn)金流量FCFF增長狀況則與營業(yè)利潤EBIT（1-T）的增長狀況相同。該公司過去五年的簡單平均增長速度為4.5%，這樣可以推定該公司未來FCFF的增長速度為4.5%，因此可以采用以增長速度為4.5%的單階段增長模式對該公司經(jīng)營性總資產(chǎn)進(jìn)行估值。3、選取折現(xiàn)率6）因折現(xiàn)的口徑是自由現(xiàn)金流，折現(xiàn)率應(yīng)是該公司的加權(quán)資本成本率，應(yīng)略高于債權(quán)人要求的報酬率即銀行貸款利率，因此取定為8.0%4、評估企業(yè)價值7）經(jīng)營性資產(chǎn)價值=本年自由現(xiàn)金流*（1+永續(xù)增長率）/

33、（折現(xiàn)率-永續(xù)增長率）=8 262 016 243.40（元）貨幣資金以及金融資產(chǎn)價值=多余貨幣資金+有價證券等金融資產(chǎn)價值=469 841 409.04（元）其他長期股權(quán)投資價值其他長期股權(quán)投資沒有包含在合并報表的營業(yè)收入內(nèi)，因此這部分價值應(yīng)另行評價。一般而言，由于其他長期股權(quán)投資比例都在50%以下，在挎會計報表上很難獲取相關(guān)收入、成本費(fèi)用信息。價值評估很難操作，一般都以其賬面價值近似作為其評估價值。該公司最新合并會計報表揭示長期股權(quán)資賬面價值為49 571 450.02元。（評注：巴老著重強(qiáng)調(diào)，有些股權(quán)投資多的企業(yè)，受制于會計制度，報表不能充分反映其真實其他長期投資股權(quán)價值，但這一點卻非常

34、重要）8）企業(yè)價值=經(jīng)營性資產(chǎn)價值+貨幣資金及金融資產(chǎn)價值+其他長期股權(quán)投資價值=8 781 429 102。02（元）5、歸屬于母公司股東的權(quán)益價值及每股價值該公司2007.12.31日合并會計報表負(fù)債賬面價值為814 329 930.71元，少數(shù)股東權(quán)益為719 586 311.27元。一般以負(fù)債賬面價值為負(fù)債的評估價值。歸屬于母公司股東的權(quán)益價值=企業(yè)價值-負(fù)債價值-少數(shù)股東權(quán)益價值每股價值=歸屬于母公司股東的權(quán)益價值/總股數(shù)=16.70（元/股）（評注：上述案例是單階永續(xù)增長模式，即適用于固定速度增長率的企業(yè)）例：某公司處于穩(wěn)定增長階段。2009年每股凈利潤為13.7元，預(yù)計該公司未來

35、維持的長期增長率為6%，公司為了維持增長需要資金的繼續(xù)投入，需要每股股權(quán)本年凈投資11.2元。據(jù)估計，股權(quán)資本成本為10%。請計算該企業(yè)2009年的每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價值。每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤-每股股權(quán)本年凈投資=13.7-11.2=2.5（元/股）每股股權(quán)價值=下一年每股現(xiàn)金流/（折現(xiàn)率-增長率）=（2.5*1.06)/（10%-6%）=66.25（元/股）如果估計增長率為8%，而本年凈投資不變，則股權(quán)價值發(fā)生很大變 化：（2.5*1.08）/（10%-8%）=135（元/股）如果考慮到位支持8%的增長率需要增加本年凈投資，則股權(quán)價值不會增加很多。假設(shè)每股股權(quán)本年凈投資需要相

36、應(yīng)地增加到12.4731元，則股權(quán)價值為：  每股股權(quán)現(xiàn)就流量=13.7-12.4731=1.2269（元/股），每股股權(quán)價值=（1.2269*1.08）/（10%-8%）=66.25（元/股)因此，在估計增長率時，一定要考慮與之相適應(yīng)的本年凈投資。（評注：此案例也是單階永續(xù)增長模式，即只按一個固定增長率進(jìn)行評估。兩階增長模式就是分為預(yù)測期和永續(xù)期兩段計算，方法就是兩個單階公式的相加，在此略過，見藍(lán)皮財務(wù)分析P212）上述講述的都是靜態(tài)的，也就是截至年度或季度報表披露時點的評估。隨著企業(yè)不斷地創(chuàng)造利潤，還應(yīng)會進(jìn)行動態(tài)的評估，即對未來時點的價值評估。公式為：第m年的自由現(xiàn)金流量=當(dāng)前自

37、由現(xiàn)金流*（1+增長率）的m次方。通過計算得到m年后的自由現(xiàn)金流量后，依據(jù)以上的靜態(tài)評估公式，就得到了第m年的企業(yè)價值或每股價值財務(wù)報表分析筆記10上市公司財務(wù)分析對于公司的股東以及其他報表的使用者來說，全面了解公司的發(fā)展固然重要，但他們最關(guān)心的還是企業(yè)的盈利能力。就上市公司而言，它具有獨特性，股東最關(guān)心的是股本的盈利能力。常用的有每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流量、每股股利、股利支付率、市盈率、市凈率等。中國證監(jiān)會發(fā)布的上市公司年度報告的內(nèi)容與格式中規(guī)定：將每股收益、每股紅利、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)一起，作為年度報告正文的開頭來披露。每股收益分析每股收益包括每股收益和稀釋每股收益兩種。如果企業(yè)發(fā)

38、行的產(chǎn)權(quán)證券中除股票外，還包括股票期權(quán)、可轉(zhuǎn)換公司債券等，那么，這些權(quán)益對每股收益具有潛在的稀釋作用。稀釋每股收益是假設(shè)發(fā)行在外的稀釋性潛在普通股均已轉(zhuǎn)換為股票，將凈利潤對原有股本加之稀釋性股票數(shù)量加權(quán)平均后得出的。每股收益分析需要注意的問題1、它是連接資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的橋梁，是企業(yè)經(jīng)營結(jié)果的表現(xiàn)形式，也是計算PE和PB的基礎(chǔ)。在同行業(yè)橫向比較時，要注意不同企業(yè)的股本數(shù)量不同，不能簡單進(jìn)行高低比對。（評注：一個人股本看做1，擁有資本10W，年度盈利100%，每股收益10W；另一人資本100W，年度盈利10%，每股收益也是10W。雖然從結(jié)果來看，每股收益同樣為10W，但顯然差別巨大。這是因為不

39、同間股本金的規(guī)模大小是不同的，這也就是為何總是強(qiáng)調(diào)ROE的重要性的原因，一個是凈資產(chǎn)收益率100%，一個是凈資產(chǎn)收益率10%，高下分明。而僅僅看每股收益是分辨不出來的。當(dāng)然，這是題外話）2、該指標(biāo)不反應(yīng)企業(yè)所包含的風(fēng)險。比如，食品企業(yè)轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)企業(yè)，由低風(fēng)險進(jìn)入高風(fēng)險領(lǐng)域，雖然可使轉(zhuǎn)型后每股收益變動不大，但該指標(biāo)不能看出隱含哪些不利因素。每股收益指標(biāo)是一種簡單而信息含量高的指標(biāo)，這個指標(biāo)具有高度概括性，但是，它不能反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營成果的質(zhì)量和持續(xù)性，也不能反映企業(yè)營運(yùn)資金的變化，該指標(biāo)有可能被人工操縱，尤其是凈利潤的取得，還有不確定的估計等。所以，在分析企業(yè)的盈利狀況時，還需要其他指標(biāo)進(jìn)行深入分

40、析其真?zhèn)?。每股收益指?biāo)分析體系每股收益=凈利潤/股數(shù)=每股凈資產(chǎn)*權(quán)益乘數(shù)*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*營業(yè)收入凈利潤率（評注：這樣理解會容易些，一名投資者收益多少，取決于幾個因素：有多少本金*負(fù)債率*總資金周轉(zhuǎn)比率*每次交易的凈利潤率）1、每股凈資產(chǎn)，是衡量投資者每股擁有的權(quán)益，包括實收資本、資本公積、盈余公積、未分配利潤四個部分的賬面價值，它被稱為“每股含金量”。（評注：舉例，某企業(yè)盈利20%，投資者一年前以1.4倍PB買入，如果是以實業(yè)的角度，作為股東，其實際回報為0.2/1.4=14.28%；如果是以3倍PB買入股權(quán)，實際回報為0.2/3=6.66%；顯而易見，以投資價值的角度，每股含金量決定投資者

41、的實業(yè)回報率。有些企業(yè)，比如凈資產(chǎn)法不適用，比如貴州茅臺的高無形資產(chǎn)無法衡量卻能帶來高利潤、另一些企業(yè)的凈資產(chǎn)公允價值不準(zhǔn)確等等不在此贅述。）2、權(quán)益乘數(shù)，反映企業(yè)資本經(jīng)營的效率，是衡量負(fù)債經(jīng)營程度額重要指標(biāo)之一。在企業(yè)的資產(chǎn)報酬率（息稅前利潤與資產(chǎn)平均總額之比）高于債務(wù)成本率時，提高負(fù)債，從而擴(kuò)大權(quán)益乘數(shù)，對每股收益會起到積極的作用。3、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，通常以年周轉(zhuǎn)次數(shù)表示，它反映企業(yè)資產(chǎn)營運(yùn)效率的高低。較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率說明同樣多的資產(chǎn)產(chǎn)生了較多的流轉(zhuǎn)額，經(jīng)濟(jì)資源得到較充分的利用，導(dǎo)致每股收益增加。4、銷售凈利率，是反映企業(yè)盈利能力強(qiáng)弱的指標(biāo)。（評注：銷售凈利率與主營收入凈利潤率大體相同，主

42、營收入是包含了多個品種的綜合凈利潤率，而銷售凈利潤率更強(qiáng)調(diào)一個品種的凈利潤率。）主營業(yè)務(wù)利潤率，該指標(biāo)反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)獲利能力的強(qiáng)弱，是企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵所在。核心競爭力較強(qiáng)的企業(yè)，其主營業(yè)務(wù)利潤率一般是比較高而且穩(wěn)定的，只有主營業(yè)務(wù)利潤率提高了，每股收益的增長才會有實質(zhì)上的保證。主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤中的比率，該比值越小，說明企業(yè)投資收益、營業(yè)外收益等非常規(guī)收益多，并對每股收益做出了有利影響，但這種非常規(guī)收益的有利影響往往是不會持久的。主營業(yè)務(wù)利潤率，是影響美股收益的核心指標(biāo)之一。新會計準(zhǔn)則規(guī)定的利潤表的編制結(jié)構(gòu)上沒有主營業(yè)務(wù)收入這一欄，直接體現(xiàn)的是營業(yè)收入，作為投資者，仍然需要關(guān)注其報表說

43、明，分析企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤的真實情況，包括其構(gòu)成與所占比重。（注：在此先忽略文中對另外的每股收益擴(kuò)展形式二的學(xué)習(xí)，其中包括邊際貢獻(xiàn)率、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)。未來有必要時再進(jìn)行補(bǔ)充P228）每股股利也叫每股紅利，即每股獲得現(xiàn)金股利的多少。每股股利的高低，一方面取決于公司盈利能力的強(qiáng)弱，另一方面取決于公司的股利分配政策以及現(xiàn)金的充裕情況。每股收益是從賬面上反映股本盈利能力的高低，每股股利則從股利發(fā)放的角度直接反映股東分得股利的多少。因此，每股股利指標(biāo)更直觀的說明股本盈利能力的高低。每股股利雖然能反映公司的盈利能力，但是它會受到公司股利分配政策的影響。如果公司今后為了擴(kuò)大再生產(chǎn)，多留公積金，那么

44、，發(fā)放的股利現(xiàn)金就會減少；反之，發(fā)放的股利現(xiàn)金就會增加。因此也就存在企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展與當(dāng)前利益之間的矛盾，這是企業(yè)投資者面臨的一種取舍。股利支付率與股利保障倍數(shù)股利支付率：也稱為股利發(fā)放率，是每股股利與每股收益的比率，反映公司股利分配政策以及支付股利的能力。股利支付率=每股股利/每股收益多數(shù)短期股票持有者，不是為了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，僅僅是為了獲取股利，他們關(guān)心的問題是在凈收益中有多少是直接用于發(fā)放股利的，尤其是現(xiàn)金股利。因此，從這部分股東的利益看，該比例越高越好；對于長期投資者來說，也希望公司發(fā)放現(xiàn)金股利，但是未必要求股利發(fā)放比率很高，因為會影響到企業(yè)的支付能力、償債能力和營運(yùn)能力。股利保障倍數(shù)：股

45、利支付率的倒數(shù)，稱為股利保障倍數(shù)，倍數(shù)越大，支付股利的能力越強(qiáng)。股利保障倍數(shù)=每股收益/每股股利股利保障倍數(shù)反映了企業(yè)的凈利潤與股利支付額之間的比例關(guān)系，是安全性的一種計量，表明盈利超過股利的情況。從該指標(biāo)可以看出凈利潤減少到什么程度公司仍人能按照目前水平支付股利。該指標(biāo)值越大，說明企業(yè)留存的利潤越多。舉例：TRT公司2006年股利支付率=0.25/0.27=92.59%；2006年股利保障倍數(shù)=0.27/0.25=1.08；TRT公司2007年股利支付率=0.15/0.42=35.71%；2007年股利保障倍數(shù)=0.42/0.15=2.80；可以看出，TRT股份公司2006與2007年的股利

46、分配政策有很大區(qū)別，2006年股利支付率達(dá)到92.59%，意味著當(dāng)年的凈利潤幾乎全都用來分配；而2007年用于分配給股東的股利只占利潤的35.71%。每股凈資產(chǎn)分析每股凈資產(chǎn)，又稱每股賬面價值或每股權(quán)益，是公司真正財務(wù)實力的表現(xiàn)。每股凈資產(chǎn)在理論上提供了股票的最低價值，是支撐股票市場價格的重要基礎(chǔ)。在分析該指標(biāo)時，還要關(guān)注公司的資本結(jié)構(gòu)，如果公司資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比重較小，甚至沒有負(fù)債，盡管每股凈資產(chǎn)高，但其財務(wù)狀況未必真正好，盈利能力未必真正高，只有在合理的資本結(jié)構(gòu)下，保持良好的盈利水平，具備真正良好的財務(wù)狀況時，每股凈資產(chǎn)越高，才能說明未來企業(yè)的發(fā)展?jié)摿υ酱?。同時，在投資分析時，只能有限地使

47、用這個指標(biāo)，因為它反映的是歷史成本，不能反映凈資產(chǎn)的變現(xiàn)情況，也不能反映凈資產(chǎn)的產(chǎn)出能力，它沒有一個確定的標(biāo)準(zhǔn)，投資者應(yīng)比較分析公司歷年凈資產(chǎn)的變動趨勢，來了解公司的發(fā)展情況和盈利能力。每股現(xiàn)金流量分析每股現(xiàn)金流量，是指經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與股數(shù)的比值。每股現(xiàn)金流量，用來驗證同期每股收益（EPS）的質(zhì)量如何，本質(zhì)上仍是一個盈利指標(biāo)。每股現(xiàn)金流量是對每股收益指標(biāo)的修正，因為雖然企業(yè)每股收益很高，但是如果缺少現(xiàn)金，企業(yè)也無法分配現(xiàn)金股利，所以，有進(jìn)一步分析每股經(jīng)營現(xiàn)金流量的必要。每股現(xiàn)金流量反映了企業(yè)利用權(quán)益資本獲得經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的能力。從短期來看，該指標(biāo)比每股收益指標(biāo)更能顯示進(jìn)行資本性支

48、出和支付股利的能力，該指標(biāo)值越大越好，說明企業(yè)越有能力支付現(xiàn)金股利，通常應(yīng)大于每股收益。與每股收益類似，在對每股現(xiàn)金流量進(jìn)行橫向比較時，需要注意不同企業(yè)的股本差別，否則不便直接進(jìn)行橫向比較。通過縱向比較，可以看出企業(yè)每股現(xiàn)金流量的變動趨勢。如果每股收益遠(yuǎn)高于每股現(xiàn)金流量，說明公司當(dāng)期銷售形成的利潤多為賬面利潤，沒有在當(dāng)期為公司帶來現(xiàn)金，即利潤或每股收益的質(zhì)量差，說嚴(yán)重些是虛假繁榮。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因可能是公司銷售回款速度慢，銷售商品沒有及時收回現(xiàn)金，此時，資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)收賬款，其期末數(shù)額較期初必然有大幅上漲；也可能是存貨積壓，大量采購來的原材料尚未形成產(chǎn)品或產(chǎn)品尚未銷售。如果連續(xù)兩個季度

49、以上的每股現(xiàn)金流量明顯低于每股收益，并且較上一年度同期的情況惡化或不正常，則表明公司業(yè)務(wù)很可能遭受壓力甚至出現(xiàn)危機(jī)。連續(xù)多個季度每股現(xiàn)金流量表現(xiàn)不佳的結(jié)果是公司營運(yùn)資金緊張（如果此時公司負(fù)債已高，情況更差），往往預(yù)示著未來每股收益會走低。反之，如果每股現(xiàn)金流量連續(xù)高于每股收益，則預(yù)示著未來每股收益的增長，因為這多數(shù)是由一些還未計入收入但以簽單收到現(xiàn)金（定金）帶來的，未來這些銷售正式入賬后將會增加每股收益。所以，看公司業(yè)績不能夠只看每股收益，還需看每股現(xiàn)金流量是否匹配。市盈率與市凈率分析（評注：用自己的話概括了PE反映的是以獲利性的角度，預(yù)期企業(yè)未來利潤增長率；PB反映的是以現(xiàn)實的賬面價值的角度

50、，考慮購買企業(yè)的成本。簡單表述為PE是預(yù)期、增長，PB是現(xiàn)實、成本。）財務(wù)綜合分析概述所謂財務(wù)綜合分析，就是將償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力等諸方面的分析納入一個有機(jī)的整體之中，全面地對企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況進(jìn)行解剖和分析，從而對企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)劣做出準(zhǔn)確的評價。財務(wù)綜合分析的意義：在于對企業(yè)使用資金的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行全面分析和綜合評價，既要保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常需要，又要節(jié)約、合理地使用資金。前者通過對各項資金來源情況的分析，要求企業(yè)及時足額地取得合法的資金；后者通過對各項資金占有情況的分析，要求企業(yè)按計劃控制數(shù)額，而且在兩者相互結(jié)合與適應(yīng)的基礎(chǔ)上，力求以最小的投入取得最大的成果，

51、促使企業(yè)全面提高經(jīng)濟(jì)效益。財務(wù)綜合分析的原則：1、短期效益與長期效益想結(jié)合；2、定量分析與定性分析相結(jié)合。9財務(wù)綜合分析方法杜邦分析法1、傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系是由美國杜邦公司的財務(wù)經(jīng)歷唐納德*布朗于1919年創(chuàng)造并使用的，不僅用來衡量生產(chǎn)效率，而且也用來衡量整體業(yè)績。杜邦財務(wù)分析體系，在企業(yè)管理中發(fā)揮了巨大作用，也奠定了財務(wù)指標(biāo)作為評價指標(biāo)的統(tǒng)治地位。1）傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系的核心比率凈資產(chǎn)收益率，是杜邦體系的核心比率。它有很好的可比性，可以用于不同企業(yè)之間的比較，而且還有很強(qiáng)的綜合性。凈資產(chǎn)收益率=營業(yè)收入凈利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益成數(shù)=總資產(chǎn)凈利潤率*權(quán)益乘數(shù)從公

52、式中可以看出，提高ROE，管理者有3個可以使用的杠桿，即營業(yè)收入凈利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。其中，“營業(yè)收入凈利潤率”是對利潤表的概括，“營業(yè)收入”在利潤表的第一行，“凈利潤”在利潤表的自后一行，兩者相除可以概括全部經(jīng)營成果；“權(quán)益乘數(shù)”是資產(chǎn)負(fù)債表的概括，表明資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的比例關(guān)系，反映最基本的財務(wù)狀況；“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”把利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表聯(lián)系起來，使ROE能綜合整個企業(yè)的經(jīng)營活動及其業(yè)績。（1）凈資產(chǎn)收益率：企業(yè)的重要目標(biāo)就是實現(xiàn)股東財富最大化，ROE正式反映了股東投入資金的盈利能力，反映了企業(yè)籌資、投資、生產(chǎn)運(yùn)營的綜合效率。ROE取決于總資產(chǎn)凈利潤率和權(quán)益乘數(shù)?？傎Y產(chǎn)凈利潤

53、率反映企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)的效率，權(quán)益乘數(shù)反映了企業(yè)的籌資情況，即資金結(jié)構(gòu)。（2）總資產(chǎn)凈利潤率：是影響ROE的最主要因素，它體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)的總體獲利能力。它的高低是營業(yè)收入凈利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率共同作用的結(jié)果。要提高營業(yè)收入凈利潤率，必須努力增收節(jié)支；要提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，則需從增加營業(yè)收入、降低資金占用兩方面著力?？傎Y產(chǎn)凈利潤率是銷售成果、資產(chǎn)管理效果的綜合體現(xiàn)。（3）營業(yè)收入凈利潤率：反映了企業(yè)凈利潤與營業(yè)收入之間的關(guān)系。一般說來，營業(yè)收入增加，企業(yè)的凈利潤也會隨之增加。但是，要想提高營業(yè)收入凈利潤率，必須一方面提高營業(yè)收入，另一方面降低各種成本費(fèi)用，這樣才能使凈利潤的增長高于營業(yè)收入的增長，使?fàn)I

54、業(yè)收入凈利潤得到提高。（4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度直接影響到企業(yè)的獲利能力，如果企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較慢，就會占用大量資金，增加企業(yè)成本減少企業(yè)的利潤。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的分析，不僅要分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，更要分析企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，并將周轉(zhuǎn)情況與資金占用情況結(jié)合分析。（5）權(quán)益乘數(shù)：是反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。只要受資產(chǎn)與負(fù)債之間的比率關(guān)系影響。按杜邦分析法，如果企業(yè)總資產(chǎn)的需要量不變，適度開展負(fù)債經(jīng)營，相對減少股東權(quán)益所占份額，可使此比率提高，從而提高ROE。因此，企業(yè)既要合理使用全部資產(chǎn)，又要妥善安排資本結(jié)構(gòu)，這樣才能有效提高ROE。營業(yè)收入凈利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以反映企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)

55、略。一些企業(yè)營業(yè)收入凈利潤率較高，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低；另一些企業(yè)則相反，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，而營業(yè)收入凈利潤率較低。兩者呈反方向變化，這種現(xiàn)象不是偶然的。為了提高營業(yè)收入凈利潤率，就要增加產(chǎn)品的附加值，往往需要增加投資，引起周轉(zhuǎn)率的下降。與此相反，為了加快周轉(zhuǎn)，就要降低價格，引起營業(yè)收入凈利潤率下降。通常情況下，營業(yè)收入凈利潤率較高的制造業(yè)，其周轉(zhuǎn)率都較低；周轉(zhuǎn)率很高的零售業(yè)，營業(yè)收入凈利潤率較低。到底是采取“高盈利、低周轉(zhuǎn)”還是“低盈利、高周轉(zhuǎn)”的方針，是企業(yè)根據(jù)外部環(huán)境和自身資源作出的戰(zhàn)略選擇。正因為如此，僅從營業(yè)收入凈利潤率的高低并不能看出業(yè)績好壞，把它與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率聯(lián)系起來才可以考察企業(yè)

56、經(jīng)營戰(zhàn)略。真正重要的，是兩者共同作用而得到的總資產(chǎn)凈利潤率?？傎Y產(chǎn)凈利潤率可以反映管理者運(yùn)用受托資產(chǎn)賺取盈利的業(yè)績，是最重要的盈利能力。權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)的財務(wù)政策。在總資產(chǎn)凈利潤率不變的情況下，提高財務(wù)杠桿可以提高ROE，但同時也會增加財務(wù)風(fēng)險。如何配置財務(wù)杠桿，是企業(yè)最重要的財務(wù)政策。 在實際中，經(jīng)營風(fēng)險低的企業(yè)可以得到較多的貸款，其財務(wù)杠桿較高；經(jīng)營風(fēng)險高的企業(yè)，只能得到較少的貸款，其財務(wù)杠桿較低。總資產(chǎn)凈利潤率與權(quán)益乘數(shù)呈負(fù)相關(guān)，共同決定了企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，企業(yè)必須使其經(jīng)營戰(zhàn)略和財務(wù)政策相匹配。杜邦分析法，就是將ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)平均額*100%進(jìn)行分解 財務(wù)比

57、率的方法。 應(yīng)當(dāng)指出，杜邦分析法關(guān)鍵不在于指標(biāo)的計算，而在于對指標(biāo)的理解和運(yùn)用。發(fā)展能力概述企業(yè)的發(fā)展能力，又稱為企業(yè)的增長能力或成長能力。根據(jù)很多企業(yè)因成長過快而破產(chǎn)的事實可知：增長率達(dá)到最大化不一定代表企業(yè)價值最大化，增長并不是一件非要達(dá)到最大化不可的事情。在很多企業(yè)，保持適度的增長率，在財務(wù)上積蓄能量是非常必要的?？傊?，從財務(wù)角度看，企業(yè)的發(fā)展必須具有可持續(xù)性的特征，即在不耗盡財務(wù)資源的情況下，企業(yè)財務(wù)具有增長的最大可能。發(fā)展能力分析的必要性企業(yè)財務(wù)分析是一個動態(tài)與靜態(tài)相結(jié)合的分析過程。首先，企業(yè)價值在很大程度上取決于未來的盈利能力，取決于營業(yè)收入、收益、及股利的未來增長，而不

58、是企業(yè)過去或者目前所取得的收益情況。其次，無論是增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力、償債能力還是提高資產(chǎn)營運(yùn)效率，都是為了企業(yè)未來的活力需要，都是為了提高企業(yè)的發(fā)展能力，也就是說發(fā)展能力是企業(yè)盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力的綜合體現(xiàn)。所以，要全面衡量一個企業(yè)的價值，就不應(yīng)該僅僅從靜態(tài)的角度分析其經(jīng)營能力，而更應(yīng)該著眼于從動態(tài)的角度出發(fā)分析和預(yù)測企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展性水平，即發(fā)展能力。發(fā)展能力分析的意義考核企業(yè)的發(fā)展能力，可以抑制企業(yè)的短期行為，有利于完善現(xiàn)代企業(yè)制度。企業(yè)的短期行為集中表現(xiàn)為追求眼前的利潤，忽視企業(yè)資產(chǎn)的保值與增值。為了實現(xiàn)短期利潤，有些企業(yè)不惜拼耗設(shè)備、少計費(fèi)用和成本。增加了對企業(yè)發(fā)展能力的考核后，不僅要考核企業(yè)目前實現(xiàn)的利潤，還要考核企業(yè)資產(chǎn)的保值與增值情況，這就可以從一定程度上抑制企業(yè)的短期行為，真正增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實力，完善現(xiàn)代企業(yè)制度。（評注：增長能力分析，在抑制企業(yè)的短期行為的同時，實際上也是關(guān)注企業(yè)是否會持續(xù)增長的問題。如果說以前章節(jié)講的是企業(yè)現(xiàn)有價值，那么發(fā)展能力講的就是企業(yè)未來價值）發(fā)展能力分析的內(nèi)容從財務(wù)狀況角度，兩種代表性的發(fā)展能力分析框架：一是從發(fā)展能力形成角度分析增長率，即前后兩期