匯率的決定與匯率變動的經(jīng)濟影響

1、第五章 匯率的決定與匯率變動的經(jīng)濟影響學習重點：影響匯率變動的主要因素；匯率變動對經(jīng)濟的影響；人民幣匯率調(diào)整的經(jīng)濟意義。匯率的本質(zhì)與影響匯率變動的因素（以下內(nèi)容供有興趣的同學仔細思考）與具體商品價格不同，匯率是不同國家貨幣之間的比價，是一個國家貨幣用另一個國家貨幣來衡量的價格，是“國家商品”，其實質(zhì)是國家信用與國家之間的分配問題。在自由外匯交易情況下，匯率是由供求關系所決定的；在實行外匯管制的國家，影響匯率的因素除供求關系以外，還與政策有關。從國際大環(huán)境來看，人們對一種貨幣的需求，包括貿(mào)易支付、投資、安全儲藏保值、投機、國際流通性便利等；一般情況下，除了貨幣國中央銀行能控制貨幣的供應以外，某種

2、貨幣的供給是確定的。換句話說，某種貨幣的匯率，除了對應貨幣的供給情況以外，一般情況下由對該國的貨幣需求所決定的。另外，因為匯率是相對與某種外匯而言的，該外匯價格的變動也是匯率變動的一個直接因素，當然該外匯的價格變動一般同樣是由以上因素決定。A)貿(mào)易支付需求對一般國家來講這是最大最重要的需求，基本上由經(jīng)常貿(mào)易往來引起。對經(jīng)常性往來收支相互平衡的兩國之間，一國由正常經(jīng)貿(mào)活動引起的對另一國貨幣的需求基本上能通過對該國的貿(mào)易出口收入得到滿足，相互之間的外匯需求與供給能夠維持平衡，兩國匯率變動不大；當兩國發(fā)生正常收支不平衡時，貿(mào)易贏余(順差)國相對減少對赤字(逆差)國貨幣的需求，而赤字國要保持正常的進口

3、需求，相對來講，對贏余國的貨幣需求增加，因此赤字國貨幣的貶值的壓力增大。如果不及時改善相對赤字狀況，增加出口彌補逆差，即使采取一定的貨幣政策來保護本幣匯率穩(wěn)定，如央行干預等，也只能起到暫時的緩解本幣貶值的壓力；如果采取非市場措施，如限制進口等，必然引起相互關系緊張及相互經(jīng)濟交往萎縮，降低國內(nèi)經(jīng)濟活力與對外吸引力，進一步減弱國際社會對本幣的需求，引發(fā)本幣更大的貶值危機。以上論述只適用于兩國的正常經(jīng)貿(mào)往來至少對其中一個國家的經(jīng)濟的影響較大的情形。如果有關兩國一般是使用第三國的貨幣結(jié)算，那么，即變成其中一個國家貨幣對第三個國家貨幣的匯率問題，以上論述同樣成立，只要將以上有關兩國的論述擴大與有關貨幣相

4、關的國家即可。當然，匯率是兩種貨幣的比率關系，一種貨幣貶值，意味著另一種貨幣的相對升值，所以，一個經(jīng)濟大國持續(xù)地國際收支巨大贏利(順差)也是國際金融體系可能引發(fā)危機的因素之一，因為這意味著某些國家持續(xù)地國際收支虧損。世界經(jīng)濟一體化的重要標志即是各國貨幣之間的自由兌換，當然，歐元的啟用為世界經(jīng)濟一體化注入了更高層次的內(nèi)涵。商品經(jīng)濟時代，貨幣是一個國家的主要象征之一，貨幣的自由兌換流通，意味著一個國家資源財富的分配范圍擴大到了整個世界。如果一個國家在國際經(jīng)濟舞臺上沒有自身的競爭優(yōu)勢，國際收支逆差是不可避免的，逆差即意味著國家財富的外流，貨幣貶值實為自然。這個邏輯同樣可以從另一個角度來解釋：彌補逆差

5、造成的外匯不足有兩個渠道，一個渠道是通過外匯市場大量拋出本幣購買外匯，這直接引發(fā)本幣貶值；另一個渠道是大量借入外債，欠外債是要用外匯來償還的，可持續(xù)的貿(mào)易逆差能有多少外匯來還債！最終可能是整個國家“虧空與倒閉”。更進一步講，靠借債或直接用本幣購買外匯來滿足國內(nèi)需求的不足，是不勞而食，必引后患。大量發(fā)展中國家的債務危機都是過分依賴對外舉債而又不能合理有效的利用所至，這是可能隨時引發(fā)這些國家政局動蕩危機的“定時炸彈”。想想看，當一個國家欠另一個國家的外債高達其國內(nèi)總產(chǎn)值的20%以上的時候，還有什么“穩(wěn)固的主權與尊嚴”可言？墨西哥、印度尼西亞、泰國、阿根廷、巴西等國家的金融與政治危機一定程度上來講，

6、正是這種“外債定時炸彈”引爆的結(jié)果。B)投資需求(資本項目)一般來講，投資是為了追求盡可能大的收益，國際資本總是流向獲利機會比較大的地方。如果某國的經(jīng)濟政策與制度具有優(yōu)勢與活力，局勢穩(wěn)定，市場前景看好，整體或某些行業(yè)處于發(fā)展階段，機會較多，或利率水平比較高等，肯定會對外國投資資本具有比較大的吸引力。對高速發(fā)展的國家來講，這部分外匯流入的比重是很大的，而且對本國貨幣供求關系及本國經(jīng)濟的影響力也是巨大的。因為這種外匯流入，是國際資本的單向流動，從交易的角度來講即是“拋出外匯購入本幣”，這對本幣造成升值壓力；如果某一時期外匯資本的流出與流入達到動態(tài)平衡，本幣匯率才不受其影響。同樣，外匯的單向流出必然

7、造成對本幣的貶值壓力。經(jīng)濟充滿活力的發(fā)展中國家，隨著政策的逐漸規(guī)范寬松及國際交往的不斷擴大，對國際資本的吸引力越來越大。外國資本流入某國進行投資經(jīng)營，其大部分外匯資本需要兌換成本國貨幣，因此增加了對本幣的需求。對流入國來講，外匯的流入增加了外匯供給(儲備)，但要維持本幣匯率穩(wěn)定，同時必須增加本幣投放，相當于擴大本幣供給。因此，對這部分直接流入的(而不是通過貿(mào)易出口“賺來”的)外匯儲備，應嚴加管理、小心使用、不得浪費、只能升值，因為這部分外匯儲備，只是外國投資者“暫時”抵押在本國的，可能隨時贖換出去；如果出現(xiàn)外國資本凈流出現(xiàn)象，沒有足夠的外匯儲備來應付“擠兌”，本幣的大幅度貶值是不可避免的。(外

8、匯儲備的意義正在此，外匯儲備與貨幣存款不同，貨幣存款是為了投資發(fā)展，而外匯儲備首先是為了“國家安全與穩(wěn)定”，對不發(fā)達國家尤其如此)。對快速發(fā)展中國家來講，如果一定要采取穩(wěn)定匯率政策的話，必須將流入的外國資本納入本國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的科學規(guī)劃與市場調(diào)控的范圍之內(nèi)；否則，無節(jié)制(或急功近利)地吸引外國資本進行投資擴張必然導致結(jié)構(gòu)失衡、效益低下、資源浪費嚴重，影響國內(nèi)經(jīng)濟的均衡發(fā)展，最終導致國內(nèi)經(jīng)濟的活力、競爭力及對外吸引力的下降，從而引起外匯(外資)的大量外流，造成本國貨幣匯率危機與國內(nèi)危機。應該說，一個國家不可能一直保持外匯凈流入態(tài)勢，外匯的動態(tài)凈流出是不可避免的，所以未來匯率的貶值壓力不可避免；用外

9、匯交易的術語來講，匯率的變化是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的有升有跌的波浪運動。即使是外資大量流出也并不可怕，無非是將原來流入外匯再還回；而保持金融與經(jīng)濟形勢穩(wěn)定的關鍵問題，是對流入外匯資源的合理保管與使用，并保持國內(nèi)經(jīng)濟的均衡發(fā)展。東南亞國家的匯率危機一定程度上是將流入的外幣浪費了，到頭來捉襟見肘無多少外匯頭寸可以應付擠兌了。C)安全儲備、保值需求與流通性偏好一個國家的國家信用、經(jīng)濟實力及國際影響力、政治穩(wěn)定程度、制度優(yōu)越性及開放程度、貨幣的國際流通程度，及國際社會對該國現(xiàn)狀與未來的信心，都是影響公眾尤其是外國公眾(包括企業(yè)、機構(gòu)等)是否選擇其貨幣作為安全儲備與保值的重要因素。(因此這些也是影響貨幣匯

10、率投機的部分因素)。流通性偏好是指人們偏好持有流通性比較強的幣種。一個國家的貨幣的國際流動性強弱同樣取決于該國的國家信用、開放程度、政局穩(wěn)定程度，及在國際經(jīng)貿(mào)交往活動中的影響程度(或所占份額)等。當然，一種貨幣的國際流通程度還包含一個歷史認同沉積的過程。在實行匯兌自由的國家，大多數(shù)使用(或需要)外匯的企業(yè)或公民(尤其是外國人)都偏向于儲存美元、馬克、日幣等國際廣泛認同、流通的貨幣作為安全儲藏貨幣，發(fā)生危機時更是如此。弱小國家的貨幣同樣比較脆弱，任何急于實行本幣與外匯自由兌換的發(fā)展中國家，本幣都可能受到來自這方面的貶值壓力。D)投機需求匯率的波動在自由匯兌交易制度下是自然的現(xiàn)象，因此存在投機的價

11、值。(投機反過來使得匯兌更加容易，增加了貨幣的流通性)。正常情形下的匯率投機交易符合零和游戲規(guī)則，買賣相當，輸贏相等，對供求的影響為零。不過在匯率危機時期，投機交易可能會推波助瀾、火上澆油。通過以上A、B、C、D這四部分的論述，可以看出，持續(xù)保持國際經(jīng)常項目與資本項目收支的綜合動態(tài)平衡或贏余，謹慎、合理、高效地利用與管理外匯資源，是保證發(fā)展中國家不發(fā)生匯率危機關鍵。E)國家經(jīng)濟、財政、金融政策對本幣匯率的影響前面從市場供求的角度論述了影響匯率的因素，在這一部分，再重點討論以下幾種國家政策因素對本幣匯率(直接與間接)的影響。a)利用外資、產(chǎn)業(yè)政策與市場機制利用外資，無非是為了增加外匯收入彌補外匯

12、資金短缺、提高國內(nèi)技術裝備水平與管理水平、增強國內(nèi)企業(yè)競爭力促進出口增長、活躍國內(nèi)經(jīng)濟增加就業(yè)機會等，不同的國家(或同一國家不同的發(fā)展時期)可能側(cè)重點有所不同。但是，利用外商投資或?qū)ν馀e債來大力發(fā)展內(nèi)需，尤其是那些完全可以靠國內(nèi)的材料、技術、設備建設的大眾化、基礎化項目，如道路、水利、電力、農(nóng)業(yè)、城鄉(xiāng)普通住宅與市政建設等等，是極其愚蠢的。這種外資的“引進”，需要等量的國內(nèi)貨幣投入，與國內(nèi)放松銀根并無二致，為什么國內(nèi)不能自己直接投投資？而且這種外匯收入(或外債)不但不能解決國內(nèi)資金的不足，而且將來還是要吐出來或償還的，一旦國內(nèi)經(jīng)濟或政治的某些方面出了問題，影響到外國投資者對國內(nèi)的信心，這部分外資

13、撤資將會對本幣匯率危機及國內(nèi)危機火上澆油。當今社會，投資機會就是寶貴資源，尤其是基本建設投資；靠引進外資來進行基本建設，實在愚蠢之極。利用外資要納入國家的產(chǎn)業(yè)政策之中。主要以引進向陽產(chǎn)業(yè)的新技術、出口外向型企業(yè)、國內(nèi)無力制造而對國民經(jīng)濟發(fā)展又起決定影響的技術設備、及短期平衡國內(nèi)需求的重要物資(如糧食、原材料、石油等)為重點，以有利于提高國內(nèi)生產(chǎn)力水平、國際競爭力水平、國內(nèi)生活水平為目的。當然這里有個國際間市場相互開放問題，“光賺別人的錢凈沾別人的光”也不公平也很難持久；重要的是建立并保持自身的國際競爭優(yōu)勢，保持長時期內(nèi)外匯的收支平衡及堅實的國際儲備。對一般競爭性行業(yè)或風險較大行業(yè)(如房地產(chǎn)，投

14、資消耗大、周期長、并為最終消費品；房地產(chǎn)沉淀或浪費的巨額外匯與本幣資金是隨時可以引發(fā)國內(nèi)金融經(jīng)濟危機的定時炸彈！)，國家不宜過深介入，引進外資要以直接投資為主，以市場機制來管理調(diào)控外資的流動，讓風險自生自滅于市場之中；成敗是企業(yè)或個人的事情，國家沒有風險。(這正是美國社會制度的優(yōu)勢所在，美元天天在波動之中，可人們很少用“匯率危機”來形用美元的波動問題)。市場機制減少了因國家政策管理失誤造成的風險積累的集中爆發(fā)的危險。離岸金融業(yè)務是比較有前途的國際金融業(yè)務，因其絕大部分業(yè)務與交易不涉及與本幣的有關的兌換交易問題，對本幣匯率的影響不大，但對提高就業(yè)水平、活躍經(jīng)濟、提高國際競爭水平很有利。外債是要外

15、幣來還的，企業(yè)如果欠債不還或還不起，則造成信譽下降企業(yè)要倒閉；一個國家也一樣，如果外債過多必然影響國家信譽及投資者的信心?？拷柰鈧^日子必自食其果，匯率狂跌還是小亂子，政局動蕩，主權喪失都是可能的。象俄羅斯、泰國、印度尼西亞、阿根廷等國不從努力改善與提高國內(nèi)經(jīng)濟的基本關系、基礎與環(huán)境著手，立足長久，而是過度依賴國際(短期)借款及脆弱的金融手段(利率與公開市場)，是很危險的。金融手段與應急借款都只是短期行為，關鍵是經(jīng)濟基礎是否真正改善，矛盾暫時的緩解也許是更激烈爆發(fā)前的暫時平靜。一般來講，利用外債，除緊急品以外，應以長線低息為條件，以盡快提高國家潛能及技術與管理水平、提高國際競爭力、提高出口創(chuàng)匯

16、能力為目的。b)利率手段與公開市場操作調(diào)整商業(yè)銀行的基準利率與直接大規(guī)模地介入外匯、貨幣、債券市場進行本幣的買賣交易活動(即公開市場操作)，作為中央銀行對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控的主要金融手段，對相關金融市場的影響是直接的，市場價格短線波動反應非常敏感。但這種金融手段對國內(nèi)經(jīng)濟的實質(zhì)性、積極性的影響程度，取決于具體國家的金融體系的地位與作用、中央銀行的權威性及貨幣儲備與吞吐水平、調(diào)控政策的合理程度等。對匯率來講，根據(jù)前面的分析，一個國家本幣匯率的價格走勢，最終取決于該國的經(jīng)濟與政治的內(nèi)在基礎現(xiàn)狀及其潛在的變化。因此，經(jīng)常出現(xiàn)中央銀行的政策干預也改變不了本幣匯率的長線升跌走勢的情況。象俄羅斯、印度尼西亞

17、、泰國、韓國、日本、南美國家等等，尤其是象南美及東南亞一些國家，國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)在基礎的問題很多，單單靠提高利率與國外借款手段最多只能使匯率危機得到暫時緩解，而隨后可能因此引發(fā)更嚴重的匯率危機及經(jīng)濟政治危機?？梢哉f，匯率的任何長線的明顯的升跌走勢，都有其客觀必然性，單靠金融泡沫手段是很難達到立竿見影的效果的，相反，不當?shù)幕蜻^度的金融手段可能帶來更嚴重的后果；順其自然，聽從市場的優(yōu)化配置安排，是最明知的。c)外匯流動、交易管制政策利用國家權威對外匯兌換、交易、流動及本幣匯率的波動進行一定程度的管制，是行之有效的方法；但從發(fā)展的角度而言，這種方法是不能持久的，因為，過多的管制必然影響外資的流入，進而影響國內(nèi)經(jīng)濟的健康發(fā)展。自由匯兌制度是市場經(jīng)濟制度的一部分，其優(yōu)越性與市場經(jīng)濟制度本身相同：減少消除(不必要的)的交易成本，降低人為的系統(tǒng)風險，促進人類的勞動、創(chuàng)造、創(chuàng)新活動。任何強行的管制，都會增加交易成本與系統(tǒng)風險，從而遏制了投資交易活動。第六章 外匯管制學習重點：外匯管制的目的與意義；外匯管制的消極影響；外匯管制的基本方式以及我國對外匯管制的改革。外匯管理制：廣義上指一國政府授權國家的貨幣金融當局或其他機構(gòu)，對外匯的收支、買賣、借貸、轉(zhuǎn)移以及國際間結(jié)算、外匯匯率和外