論股權(quán)鼓勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)操縱

1、論股權(quán)鼓勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)操縱摘要股權(quán)鼓勵(lì)是兩權(quán)分離條件下，解決委托代理問(wèn)題和核心人材長(zhǎng)期鼓勵(lì)問(wèn)題的需要。由于股權(quán)鼓勵(lì)實(shí)踐中存在條件過(guò)寬、業(yè)績(jī)考核不嚴(yán)、預(yù)期收益失控等問(wèn)題，使我國(guó)的股權(quán)鼓勵(lì)潛藏著較大風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的積聚和集中釋放會(huì)嚴(yán)峻沖擊我國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期鼓勵(lì)機(jī)制的建設(shè)，沖擊員工的工作踴躍性。股權(quán)鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)的要緊本源在于所有者缺位、公司治理失衡、證券市場(chǎng)失效、制度不完善。識(shí)別并操縱股權(quán)鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)鼓勵(lì)目的，是我國(guó)企業(yè)薪酬制度改革必需解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。關(guān)鍵詞股權(quán)鼓勵(lì)；風(fēng)險(xiǎn)；識(shí)別；操縱股權(quán)鼓勵(lì)是全面薪酬的組成部份。如何成立一套適合國(guó)情的科學(xué)的股權(quán)鼓勵(lì)制度，是我國(guó)企業(yè)薪酬制度改革的重大課題。股權(quán)鼓勵(lì)既有利益趨同的正作

2、用，也有內(nèi)部操縱，追求個(gè)人私欲的副作用。實(shí)踐中存在條件過(guò)寬、業(yè)績(jī)考核不嚴(yán)、預(yù)期收益失控等問(wèn)題，使得我國(guó)的股權(quán)鼓勵(lì)孕育較大風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的積聚和集中釋放會(huì)嚴(yán)峻沖擊我國(guó)企業(yè)鼓勵(lì)機(jī)制的建設(shè)。必需對(duì)股權(quán)鼓勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和操縱，以保證股權(quán)鼓勵(lì)發(fā)揮鼓勵(lì)的正面作用。一、股權(quán)鼓勵(lì)及其風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)即股分所有權(quán)，是投資者對(duì)公司投資所依法享有的各項(xiàng)權(quán)利。股權(quán)鼓勵(lì)指權(quán)利人依據(jù)法律規(guī)定和協(xié)議約定在公司中享有全數(shù)或部份股東權(quán)益的權(quán)利，是對(duì)公司以后增值收益的一種公平分派，是長(zhǎng)期鼓勵(lì)的一種實(shí)現(xiàn)形式。股權(quán)鼓勵(lì)實(shí)質(zhì)上是處置人力資本與物質(zhì)資本矛盾的方式，能夠形成領(lǐng)導(dǎo)人與股東之間共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，是對(duì)人力資本價(jià)值的承認(rèn)，是有效鼓勵(lì)人材的手腕

3、，也是將隱性的操縱權(quán)收益透明化、貨幣化的方式。股權(quán)鼓勵(lì)的類(lèi)型有：現(xiàn)股鼓勵(lì)、期股鼓勵(lì)、期權(quán)鼓勵(lì)，具體形式包括：現(xiàn)股、期股、期權(quán)（股票期權(quán)、利潤(rùn)期權(quán)、所有者權(quán)益期權(quán)）、限制性股票、股票增值收益權(quán)、職位股、技術(shù)股、治理八股等。我國(guó)上市公司股權(quán)鼓勵(lì)治理試行方法、國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)試行方法、國(guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)試行方法三部法規(guī)要緊規(guī)定了四種鼓勵(lì)方式：股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、股票增值權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)是指蒙受損失的概率。股權(quán)鼓勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)是指運(yùn)用股權(quán)鼓勵(lì)時(shí)，公司和股東所面臨的價(jià)值損失的可能性，即股權(quán)鼓勵(lì)運(yùn)用不妥，發(fā)生股權(quán)鼓勵(lì)的消極效應(yīng)，偏離了股權(quán)鼓勵(lì)目的。股權(quán)鼓勵(lì)作為一項(xiàng)合約，

4、在實(shí)施進(jìn)程中會(huì)由于復(fù)雜的緣故此面臨等種風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，非但實(shí)現(xiàn)不了股權(quán)鼓勵(lì)目的，反而會(huì)侵蝕股東的股權(quán)和資產(chǎn)，惡化企業(yè)的治理環(huán)境。因此，在我國(guó)企業(yè)實(shí)踐股權(quán)鼓勵(lì)的時(shí)候，必需有效操縱股權(quán)鼓勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)。二、股權(quán)鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是對(duì)以后可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件的假想和猜想，是對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的熟悉和判定。(一)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型股權(quán)鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型可分為：制度風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、方案風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)。制度風(fēng)險(xiǎn)是指股權(quán)鼓勵(lì)制度不完善，存在各類(lèi)漏洞，不能有效約束代理人，顯現(xiàn)內(nèi)部人操縱現(xiàn)象的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指證券市場(chǎng)進(jìn)展不成熟，存在制度缺點(diǎn)，治理層操縱信息和業(yè)績(jī)，股價(jià)不反映公司價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)；方案風(fēng)險(xiǎn)是指股權(quán)鼓勵(lì)打算存在缺點(diǎn)、績(jī)效考

5、核指標(biāo)不科學(xué)、方案執(zhí)行失控、鼓勵(lì)過(guò)度所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)；道德風(fēng)險(xiǎn)是指方案制定者、鼓勵(lì)對(duì)象未盡信托責(zé)任，違背職業(yè)道德，損害公司和股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。(二)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源股權(quán)鼓勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)源于以下一個(gè)或幾個(gè)方面：(1)理論假設(shè)的缺點(diǎn)。委托代理理論是股權(quán)鼓勵(lì)的重要依據(jù)之一，它假設(shè)委托人和代理人都是理性的經(jīng)濟(jì)人，但現(xiàn)實(shí)中他們卻存在一些非理性的行為與心理；它假設(shè)委托人是企業(yè)最終所有者，與代理人不存在合謀行為，但我國(guó)國(guó)企的股權(quán)鼓勵(lì)方案委托者也是代理人，代理人之間存在合謀的可能性；它假設(shè)資本市場(chǎng)有效、法律制度健全，而我國(guó)的證券市場(chǎng)卻是弱有效，制度還不健全。(2)股權(quán)鼓勵(lì)制度的不完善。(3)股權(quán)鼓勵(lì)打算的缺點(diǎn)。有的股權(quán)鼓勵(lì)

6、方案更多地考慮經(jīng)營(yíng)者利益而非股東利益；有的行權(quán)條件太低，對(duì)公司以后業(yè)績(jī)?nèi)狈γ鞔_估量，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的預(yù)期收益占企業(yè)預(yù)期效益的比重、占其全數(shù)薪酬的比例沒(méi)有估算，以致顯現(xiàn)“沒(méi)有業(yè)績(jī)也獎(jiǎng)勵(lì)和公司業(yè)績(jī)?cè)黾硬粔蚪?jīng)營(yíng)者受益”的情形。(4)鼓勵(lì)打算實(shí)施失控。(5)績(jī)效考核的主觀性。(6)公司治理失效。(7)證券市場(chǎng)弱有效。(8)證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)喪失公正性。(9)政府監(jiān)管失察。(10)社會(huì)信托文化缺失。(11)公司高管的道德腐敗。(12)違法違紀(jì)本錢(qián)的低廉。(三)風(fēng)險(xiǎn)阻礙不正確運(yùn)用股權(quán)鼓勵(lì)會(huì)帶來(lái)許多風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的后果是對(duì)企業(yè)價(jià)值和企業(yè)進(jìn)展、對(duì)員工踴躍性、對(duì)社會(huì)公平等帶來(lái)消極阻礙。假設(shè)在鼓勵(lì)方案存在較大缺點(diǎn)、鼓勵(lì)對(duì)

7、象發(fā)生道德腐敗、證券市場(chǎng)虛假反映經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等條件下，進(jìn)行股權(quán)鼓勵(lì)分派，將是一種不公平的乃至是離開(kāi)國(guó)情的價(jià)值分派，必然會(huì)損害公司和股東利益，對(duì)企業(yè)進(jìn)展不利。依照公平理論，不公平的薪酬分派還會(huì)嚴(yán)峻沖擊員工爾后的工作踴躍性，降低企業(yè)的凝聚力。而且，不公平分派會(huì)喚起社會(huì)公眾的抨擊，有損企業(yè)的社會(huì)形象，并帶來(lái)社會(huì)價(jià)值觀的混亂。三、如何操縱股權(quán)鼓勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)在清醒熟悉股權(quán)鼓勵(lì)存在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，股東、董事、監(jiān)事、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)都要踴躍行動(dòng)，有效防范和操縱股權(quán)鼓勵(lì)的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。在運(yùn)用股權(quán)鼓勵(lì)的思路上，要遵循增量鼓勵(lì)，鼓勵(lì)與約束結(jié)合、風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱(chēng)，公司、股東、治理層利益一致，標(biāo)準(zhǔn)、審慎、漸進(jìn)的原那么。實(shí)際操作上，

8、要操縱股權(quán)鼓勵(lì)的無(wú)序、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)條件，避免鼓勵(lì)有余，約束不足。在風(fēng)險(xiǎn)操縱的手腕上，發(fā)揮股東操縱、董事會(huì)操縱、監(jiān)事會(huì)操縱、鼓勵(lì)對(duì)象操縱、制度操縱、市場(chǎng)操縱、社會(huì)公眾監(jiān)督的各自作用。在股權(quán)鼓勵(lì)實(shí)踐中，應(yīng)著重從以下幾個(gè)方面操縱風(fēng)險(xiǎn)。(一)從薪酬體系的視角操縱股權(quán)鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)代企業(yè)薪酬體系是一種組合，由大體報(bào)酬、績(jī)效報(bào)酬、長(zhǎng)期鼓勵(lì)、福利等組成，包括物質(zhì)報(bào)酬和非物質(zhì)報(bào)酬。股權(quán)鼓勵(lì)屬于薪酬的長(zhǎng)期鼓勵(lì)部份。股權(quán)鼓勵(lì)會(huì)致使企業(yè)股權(quán)的變更，會(huì)稀釋股權(quán)，必需謹(jǐn)慎運(yùn)用。(1)要在薪酬體系中定位股權(quán)鼓勵(lì)。薪酬中現(xiàn)金、短時(shí)間鼓勵(lì)、長(zhǎng)期鼓勵(lì)、福利的報(bào)酬比例要慢慢符合現(xiàn)代企業(yè)薪酬的趨勢(shì)。應(yīng)將報(bào)酬鼓勵(lì)設(shè)計(jì)成一套組合拳，包括現(xiàn)金

9、報(bào)酬、福利、股權(quán)鼓勵(lì)、非經(jīng)濟(jì)報(bào)酬、鼓勵(lì)結(jié)構(gòu)、鼓勵(lì)傾斜度等在內(nèi)。(2)薪酬分派的鼓勵(lì)原那么不能背離企業(yè)的進(jìn)展戰(zhàn)略和價(jià)值觀。股權(quán)鼓勵(lì)要與企業(yè)進(jìn)展戰(zhàn)略、人力資源治理、財(cái)務(wù)治理、業(yè)務(wù)進(jìn)展、職位分析和評(píng)判、績(jī)效考核、法律法規(guī)等相配套，以有效鼓勵(lì)企業(yè)核心人材。(3)股權(quán)鼓勵(lì)要適度，合乎國(guó)情?？紤]到鼓勵(lì)對(duì)象只對(duì)增量資產(chǎn)做出制造新價(jià)值的奉獻(xiàn)，而且鼓勵(lì)股分不管是發(fā)行預(yù)留、回購(gòu)，仍是大股東轉(zhuǎn)讓等，都第一由公司取得，均發(fā)生本錢(qián)，加上薪酬公平性對(duì)員工心理的阻礙，股權(quán)鼓勵(lì)的力度和差距要操縱在必然范圍內(nèi)，跟國(guó)情相適應(yīng)。要參照國(guó)際通行的期權(quán)定價(jià)模型或股票公平市場(chǎng)價(jià)，科學(xué)合理測(cè)算股票期權(quán)的預(yù)期價(jià)值或限制性股票的預(yù)期收益及獲取

10、收益的可能性，然后依照預(yù)測(cè)的股權(quán)鼓勵(lì)收益和股權(quán)授予價(jià)錢(qián)，確信授予數(shù)量和鼓勵(lì)力度，幸免過(guò)度鼓勵(lì)。(4)股權(quán)鼓勵(lì)分派要均衡。在推出股權(quán)鼓勵(lì)方案的上市公司中，普遍存在價(jià)值分派不均衡的問(wèn)題。公司董事和高管取得的鼓勵(lì)股票數(shù)量過(guò)量，核心員工取得過(guò)少。如金螳螂的股票期權(quán)分派情形，董事長(zhǎng)和總領(lǐng)導(dǎo)各取得20萬(wàn)股。占打算總量的10，全數(shù)高管的股票期權(quán)占打算總量的比例達(dá)到了77，核心技術(shù)人員僅占123。(5)企業(yè)進(jìn)展周期不同，對(duì)長(zhǎng)期鼓勵(lì)方式的選擇亦不同。企業(yè)成長(zhǎng)性強(qiáng)更適宜選擇股權(quán)鼓勵(lì)，處于成熟期的企業(yè)，更適宜采納現(xiàn)金鼓勵(lì)。(二)在股權(quán)鼓勵(lì)方案設(shè)計(jì)進(jìn)程中實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)防范實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)的上市公司應(yīng)具有的條件是：公司治理結(jié)構(gòu)標(biāo)

11、準(zhǔn)，運(yùn)轉(zhuǎn)正常；薪酬與考核委員會(huì)由外部董事組成并發(fā)揮職能；內(nèi)部操縱制度、薪酬制度、用工制度、績(jī)效考核體系健全；進(jìn)展戰(zhàn)略明確，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)還要與推動(dòng)企業(yè)各項(xiàng)改革相結(jié)合，專(zhuān)門(mén)是要與企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的完善同步配套。在設(shè)計(jì)股權(quán)鼓勵(lì)打算時(shí)，要嚴(yán)格遵循增量鼓勵(lì)原那么，不能無(wú)償量化存量資產(chǎn)。股權(quán)鼓勵(lì)打算須考慮到給股東的回報(bào)、報(bào)酬的數(shù)量、報(bào)酬的分派、長(zhǎng)期鼓勵(lì)方式與其他鼓勵(lì)方式的比例、鼓勵(lì)對(duì)象的轉(zhuǎn)變、實(shí)施鼓勵(lì)的背景等。對(duì)股權(quán)鼓勵(lì)方案，要事前標(biāo)準(zhǔn)，事中監(jiān)督、評(píng)審和操縱。在鼓勵(lì)對(duì)象上，要緊對(duì)企業(yè)高管群體和企業(yè)績(jī)效的要緊制造者進(jìn)行股權(quán)鼓勵(lì)。股權(quán)鼓勵(lì)不是福利，要遵循股權(quán)鼓勵(lì)治理方法規(guī)定，股權(quán)鼓勵(lì)對(duì)象原那么上限于

12、上市公司董事、高級(jí)治理人員和對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)和持續(xù)進(jìn)展有直接阻礙的核心技術(shù)人員和治理骨干；而上市公司監(jiān)事、獨(dú)立董事和由上市公司控股公司之外的人員擔(dān)任的外部董事，暫不納入股權(quán)鼓勵(lì)打算。在股權(quán)鼓勵(lì)實(shí)施程序上，要嚴(yán)格遵循法定程序，慎防違規(guī)操作：(1)薪酬與考核委員會(huì)負(fù)責(zé)擬定股權(quán)鼓勵(lì)打算草案i(2)股權(quán)鼓勵(lì)打算草案提交董事會(huì)審議；(3)獨(dú)立董事發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)；(4)律師出具法律意見(jiàn)；(5)如薪酬與考核委員會(huì)以為必要，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具獨(dú)立財(cái)務(wù)報(bào)告；(6)報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案；(7)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)無(wú)異議后召開(kāi)股東大會(huì)審議。在鼓勵(lì)數(shù)量上，遵循股權(quán)鼓勵(lì)法規(guī)的有關(guān)規(guī)定：全數(shù)有效股權(quán)鼓勵(lì)打算設(shè)計(jì)的股票總數(shù)。應(yīng)結(jié)合上市

13、公司股本規(guī)模的大小和股權(quán)鼓勵(lì)對(duì)象的范圍、股權(quán)鼓勵(lì)水平等因素，在O，1一10之間合理確信，累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10；第一次實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)打算的股權(quán)數(shù)量，要操縱在股本總額的1之內(nèi)；任何一名鼓勵(lì)對(duì)象獲授的本公司股權(quán)，累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的1；股權(quán)鼓勵(lì)有效期內(nèi)，高管個(gè)人股權(quán)鼓勵(lì)預(yù)期收益水平，境內(nèi)國(guó)有控股公司應(yīng)操縱在其薪酬總水平30之內(nèi)，境外國(guó)有控股公司應(yīng)操縱在40之內(nèi)；股權(quán)鼓勵(lì)實(shí)際收益要與業(yè)績(jī)指標(biāo)增加掛鉤、浮動(dòng)，境內(nèi)上市公司及境外H股上市公司股權(quán)鼓勵(lì)收益，原那么上不得超過(guò)授予時(shí)薪酬總水平的40，境外紅籌公司原那么上不得超過(guò)50；授予董事、核心技術(shù)人員和治理骨干人員的股權(quán)數(shù)量，對(duì)照高級(jí)治理人員的

14、方法確信，其薪酬總水平和預(yù)期股權(quán)鼓勵(lì)收益占薪酬總水平的比例應(yīng)依照上市公司職位分析、職位測(cè)評(píng)和職位職責(zé)按職位序列確信。在鼓勵(lì)傾斜度上，股分分派既要公平，又要有鼓勵(lì)重點(diǎn)。公平要求在高管與核心員工間分派不要太差異，鼓勵(lì)有重點(diǎn)要求高管之間、核心員工之間不能弄平均主義，應(yīng)按奉獻(xiàn)大小拉開(kāi)差距。不同性質(zhì)的公司價(jià)值分派政策要有所傾斜，如高科技公司應(yīng)向核心技術(shù)人員傾斜，房地產(chǎn)公司應(yīng)向?qū)?shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)作出重大奉獻(xiàn)的治理人員傾斜。在鼓勵(lì)方式上，不同股權(quán)鼓勵(lì)方式的鼓勵(lì)本錢(qián)、鼓勵(lì)成效、鼓勵(lì)對(duì)象取得的權(quán)益存在不同，企業(yè)要依據(jù)實(shí)際情形和市場(chǎng)條件進(jìn)行選擇。法定的可供國(guó)有控股上市公司選擇的鼓勵(lì)方式有：股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)

15、績(jī)股票、股票增值權(quán)等。標(biāo)的股分來(lái)源可預(yù)留、增發(fā)、回購(gòu)，但不得由單一國(guó)有股股東支付或無(wú)償量化國(guó)有股權(quán)。其中，股票期權(quán)對(duì)公司成長(zhǎng)性要求較高，鼓勵(lì)成效受成長(zhǎng)性阻礙較大；限制性股票能夠克服股票期權(quán)的不足?，F(xiàn)微軟等大公司也采納。據(jù)調(diào)查，一樣數(shù)量的期權(quán)和限制性股票，鼓勵(lì)效應(yīng)之比為1：3，即一樣的鼓勵(lì)力度下期權(quán)需動(dòng)用的股權(quán)是限制性股票的3倍。業(yè)績(jī)和考核指標(biāo)上，目前，我國(guó)上市公司股權(quán)鼓勵(lì)行權(quán)限制性條件主若是財(cái)務(wù)指標(biāo)，財(cái)務(wù)指標(biāo)易被高管操縱。為避免公司高管的道德風(fēng)險(xiǎn)，需增加定性指標(biāo)、非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如高管勝任力特點(diǎn)指標(biāo)、企業(yè)進(jìn)展指標(biāo)，以客觀評(píng)判經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)和能力。在行權(quán)價(jià)錢(qián)與條件上，要做到合理科學(xué)。大多數(shù)上市公司要緊

16、以?xún)衾麧?rùn)增加率、凈資產(chǎn)收益率為業(yè)績(jī)目標(biāo)。從具體數(shù)值來(lái)看，初期進(jìn)行的股權(quán)鼓勵(lì)所要求的凈資產(chǎn)收益率大多在10左右，年均凈利潤(rùn)增加率多在10-25之間。最近，股權(quán)鼓勵(lì)的授予條件明顯提高。如冠城大通要求公司2007年、2020年、2020年每一年凈利潤(rùn)年復(fù)合增加率不低于50，且每一年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于15。除指標(biāo)外，還應(yīng)規(guī)定，要分期行權(quán)，行權(quán)資金自行解決；假設(shè)采納限制性股票鼓勵(lì)方式，不能像國(guó)外，弄無(wú)償授予，以操縱代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)不符合條件的股權(quán)鼓勵(lì)打算，股東大會(huì)不得通過(guò)；證監(jiān)會(huì)對(duì)不符合條件的股權(quán)鼓勵(lì)打算要叫停。(三)有效操縱鼓勵(lì)方案履行中的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)上市公司股權(quán)鼓勵(lì)方案的實(shí)施進(jìn)行有效監(jiān)管，避免

17、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與市場(chǎng)主力的合謀，是股權(quán)治理面臨的新問(wèn)題。2002年，美國(guó)學(xué)者李埃(ErikLie)在分析2000家標(biāo)準(zhǔn)普爾大公司的財(cái)務(wù)報(bào)告后發(fā)覺(jué)，企業(yè)主管股票選擇權(quán)的發(fā)放機(jī)會(huì)和股價(jià)走勢(shì)有難以想象的匹配度，他以為即便熟知內(nèi)情的人，也不可能完全預(yù)測(cè)股價(jià)走勢(shì)。因此，有些選擇權(quán)必然是被刻意回溯了。實(shí)行股權(quán)鼓勵(lì)打算后，企業(yè)必需成立健全績(jī)效考核體系和考查方法，以績(jī)效考核指標(biāo)為實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)打算的條件。應(yīng)成立以關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)(KPI)和平穩(wěn)計(jì)分卡指標(biāo)體系(Bsc)為核心的客觀全面的績(jī)效考評(píng)制度，并以績(jī)效指標(biāo)完成情形動(dòng)態(tài)治理股權(quán)鼓勵(lì)打算。要執(zhí)行股權(quán)鼓勵(lì)治理方法規(guī)定，不低于20的長(zhǎng)期鼓勵(lì)部份，鎖定至任職期滿(mǎn)考核后兌現(xiàn)。

18、針對(duì)國(guó)有控股上市公司鼓勵(lì)對(duì)象預(yù)期收益失控問(wèn)題，假設(shè)行權(quán)有效期內(nèi)股票價(jià)錢(qián)偏高，致使股票期權(quán)的實(shí)際行權(quán)收益超出打算核定的預(yù)期收益水平，要對(duì)實(shí)際收益進(jìn)行合理調(diào)控，對(duì)超出部份，尚未行權(quán)的再也不行權(quán)；對(duì)限制性股票，預(yù)期收益增加幅度不得高于業(yè)績(jī)指標(biāo)的增加幅度。（四）利用績(jī)效指標(biāo)抑制業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效考查對(duì)實(shí)現(xiàn)薪酬的科學(xué)合理、相對(duì)公平起決定性作用。必需通過(guò)科學(xué)的績(jī)效考核方式和指標(biāo)，準(zhǔn)確評(píng)判鼓勵(lì)對(duì)象工作的盡力程度和成效。國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)常使用的凈利潤(rùn)增加率、凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)績(jī)效考核指標(biāo)受宏觀經(jīng)濟(jì)、利率、匯率等阻礙較大，且凈資產(chǎn)收益率沒(méi)有考慮權(quán)益資本本錢(qián)，未能準(zhǔn)確測(cè)量主觀盡力帶來(lái)的業(yè)績(jī)，應(yīng)該加以改良。在參照對(duì)象、上，不僅

19、與自身過(guò)去比，與行業(yè)平均水平比，還要以行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)作標(biāo)桿；績(jī)效指標(biāo)的設(shè)定上，既有利潤(rùn)增加率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)保值增值、償債能力等客觀業(yè)績(jī)指標(biāo)，又要有合作能力、創(chuàng)新能力、工作主動(dòng)性和靠得住性等主觀業(yè)績(jī)指標(biāo)，且評(píng)判時(shí)以客觀業(yè)績(jī)?cè)u(píng)判為主，主觀業(yè)績(jī)?cè)u(píng)判為輔并避免被濫用。業(yè)績(jī)目標(biāo)的設(shè)定應(yīng)具有前瞻性和挑戰(zhàn)性，鼓勵(lì)股票授予時(shí)的業(yè)績(jī)水平不低于公司近3年平均業(yè)績(jī)水平及同行平均業(yè)績(jī)水平，行權(quán)時(shí)的業(yè)績(jī)水平要在授予時(shí)的水平上應(yīng)有提高。針對(duì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)股價(jià)化容易顯現(xiàn)業(yè)績(jī)失真的現(xiàn)象，采納指數(shù)化期權(quán)、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)、平穩(wěn)計(jì)分卡綜合評(píng)判指標(biāo)（Bsc）等，更能準(zhǔn)確確認(rèn)鼓勵(lì)對(duì)象主觀盡力帶來(lái)的業(yè)績(jī)，并把衡量重點(diǎn)放在企業(yè)

20、的盈利能力和持續(xù)進(jìn)展能力上。股價(jià)上漲假設(shè)是由于行業(yè)和市場(chǎng)趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變引發(fā)，與治理者盡力無(wú)關(guān)，那么治理層不該因此取得股權(quán)鼓勵(lì)。（五）依托改善公司治理防范風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)鼓勵(lì)在公司治理框架內(nèi)決策。目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)公司治理水平普遍較低，資本市場(chǎng)監(jiān)管不到位，推行股權(quán)鼓勵(lì)存在隱憂(yōu)。從董事會(huì)組成看，董事會(huì)中外部董事、獨(dú)立董事偏少，董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)；董事（長(zhǎng)）兼任（總）領(lǐng)導(dǎo)，使董事會(huì)與經(jīng)營(yíng)層高度重合，致使董事會(huì)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制失衡而顯現(xiàn)內(nèi)部人操縱。Morck（2004）指出，現(xiàn)代公司治理失敗的一個(gè)要緊緣故，是公司治理體系中董事會(huì)成員和其他治理者對(duì)CEO的忠誠(chéng)超過(guò)了對(duì)股東的忠誠(chéng)、對(duì)法律的服從。這正是內(nèi)部人操縱的必然結(jié)果。上市

21、公司吉林制藥在公司治理方面存在的問(wèn)題很典型：重大事項(xiàng)均未提交股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和領(lǐng)導(dǎo)辦公會(huì)審議；重大事項(xiàng)未履行必要的決策程序；股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)會(huì)議記錄元實(shí)質(zhì)內(nèi)容與發(fā)言要點(diǎn)；獨(dú)立董事從未在董事會(huì)會(huì)議記錄上簽字；部份地存在以會(huì)議決議代替會(huì)議記錄、以公告代替決議的情形。為了避免董事、高管利用股權(quán)鼓勵(lì)牟取不妥利益，必需改善公司治理。（1）要成立健全企業(yè)內(nèi)部操縱機(jī)制。通過(guò)類(lèi)別表決權(quán)制度、給予監(jiān)事會(huì)操作性強(qiáng)的監(jiān)督權(quán)、增加獨(dú)立董事和外部董事等，實(shí)現(xiàn)股東大會(huì)對(duì)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)董事會(huì)和董事、獨(dú)立董事對(duì)執(zhí)行董事的制衡；在董事會(huì)中設(shè)立專(zhuān)門(mén)委員會(huì)，專(zhuān)門(mén)是成立外部董事、獨(dú)立董事主導(dǎo)的審計(jì)委員會(huì)、薪酬與考核委員會(huì)，客觀、公正地履行審計(jì)監(jiān)督、董事領(lǐng)導(dǎo)績(jī)效考核、薪酬設(shè)計(jì)、戰(zhàn)略審查等職責(zé)，可避免領(lǐng)導(dǎo)人自定報(bào)酬、自我確信股權(quán)鼓勵(lì)打算的發(fā)生；為遏制會(huì)計(jì)造假，在公司業(yè)績(jī)審計(jì)中，須改變經(jīng)營(yíng)者往往既是被審計(jì)人，又是審計(jì)委托人的狀況，改由監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事或股東委托，以保證作為第三方審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所獨(dú)立性。(2)要建設(shè)優(yōu)秀的企業(yè)文化和進(jìn)展社會(huì)信托文化，來(lái)防范代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。(3)要進(jìn)展董事、領(lǐng)導(dǎo)人市場(chǎng)，以形成對(duì)在職董事、領(lǐng)導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，促使其勤勉盡責(zé)。(4)要發(fā)揮行政監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)督的作用，保證股權(quán)鼓勵(lì)打算的合法性和合理性。(六)利用鼓勵(lì)與約束對(duì)稱(chēng)來(lái)對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)鼓勵(lì)也可能被高管用作